Carteras de riesgo moderado y de crecimiento: nuestro Asset allocation recomendado
La semana pasada tuvo lugar la reunión del Comité de Política Monetaria de la FED, que define en gran medida el panorama futuro de las condiciones de liquidez, con implicancias que se ramifican al resto de las naciones. En la misma se proyectó que la suba de tasas, prevista inicialmente para 2024, se adelantaría a fines del año 2023, alcanzando valores cercanos al 0,6% anual.
La FED se expresó atenta sobre los fuertes aumentos en el precio de los commodities y la acelerada recuperación económica en Norteamérica. Alerta a dichos fenómenos, la entidad aumentó sus proyecciones de inflación desde 2,5% hasta 3,5% para el año en curso, sin embargo, evitó comentarios sobre cuándo empezarían a retirar estímulos monetarios.
Más allá de los ruidos de corto plazo y oscilaciones transitorias en el sentimiento de los mercados, el mensaje fue racional: la economía está mejorando, los estímulos extraordinarios se vuelven menos necesarios y las tasas de interés volverán a niveles más “normales”. La hoja de ruta para ello será gradual, intentando evitar efectos indeseados como un freno en la recuperación económica.
A futuro, esperamos que la política más cauta de la FED conlleve una compresión en los múltiplos de valuación de las acciones, sin embargo, el crecimiento económico y su efecto en las ganancias corporativas compensarán con creces dicho fenómeno, pujando por la persistencia de un mercado alcista de mediano plazo.
En vistas de este contexto, nuestro Asset allocation sugerido para las carteras de riesgo moderado y de crecimiento se distribuye de la siguiente manera:
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja, con caídas promedio en torno al -0,7%. Los contratos que más cayeron fueron los postelectorales: diciembre, enero y marzo mostraron caídas que superaron el 1%.
De esta manera, la curva sigue aplanándose, mostrando la menor diferencia de tasas entre los contratos de marzo 2022 y junio 2021 en más de dos meses. Las tasas implícitas de la curva se aplanaron desde el rango 29,2% - 44,8% (para los meses de marzo 21 a junio 22) al rango actual de 31,3% - 44,8%.
El interés abierto de los contratos se mantiene en niveles muy bajos (2.474.950 contratos).
El BCRA redujo el ritmo de devaluación desde los 4 centavos diarios de la semana pasada (17% anualizado) a 3 centavos en esta (12% anualizado), siendo la segunda semana en todo el año en que muestra un ritmo devaluatorio tan bajo.
ROFEX espera un tipo de cambio a fin de año de 113,30, el cual todavía se encuentra por encima de las estimaciones del REM (110,23).
La última semana estuvo marcada por el comunicado que emitió la FED, que de a poco va cambiando su visión sobre la política monetaria. Por primera vez la mayoría de los miembros que la componen consideran que la normalización del nivel de actividad debe ser acompañada por el retiro de medidas extraordinarias que fueron adoptando durante la pandemia. Dado el mayor dinamismo de la actividad creciendo y de los precios, las perspectivas de crecimiento e inflación para este año nuevamente fueron corregidas al alza: para el PBI esperan +7,0% i.a (en diciembre del 2020 proyectaban 4,2% y en marzo pasado 6,5%), en tanto que prevén un que los precios suban 3,4% i.a. (en diciembre esperaban 1,8% i.a. y en marzo 2.2% i.a.), al igual que la proyección de la inflación subyacente, que pasó al 3% i.a. (vs. 2,2% i.a. que preveía en mazo).
Así las cosas, la FED sigue insistiendo en que la aceleración de precios es transitoria y proyectan que la inflación en 2022 bajará al 2,1%. Con respecto a las tasas de interés, cambió el mapa de proyecciones de los miembros de la FED, el Dot Plot: de los 18 miembros, 11 prevén al menos dos subidas a lo largo de 2023 -incluso 8 miembros esperan tres subidas en dicho año-, y no menos relevante es que 7 participantes opinan que la primera subida tendría que ser en 2022. En cuanto a las compras de activos, si bien continuarán con el ritmo de compras actual, Powell reconoció que comenzaron a deliberar sobre tapering.
Gana terreno la hipótesis de que la FED normalizará la política monetaria antes de lo previsto. De hecho, la revisión al alza de la inflación de este año que marcó la FED sólo incorpora la suba que tuvieron los precios hasta abril, por lo que para que se cumpla su pronóstico en 2021, en los próximos meses la inflación mensual debería mostrar una fuerte caída (de subir al 0,4% por mes en los primeros 4 meses, debería bajar a 0,2% mensual en lo que resta del año).
Este escenario le dio volatilidad al mercado, que terminó la semana con saldo negativo para las acciones y commodities, mientras que el dólar se fortaleció (2,0% frente a la principales monedas, siendo el Real Brasileño la excepción) y los bonos del Tesoro finalizaron prácticamente sin cambios: con UST10Y en 1,45% (vs. 1.46% la semana previa). El S&P cayó 2,2% y borró toda lo que venía ganando en el mes, acumulando en junio una baja de 1,2%. Las más golpeadas fueron las acciones de los sectores cíclicos: Materials y bancos cayeron 6,2%, energéticas 5,4% y las industriales 3,8%. Sólo escaparon a esta tendencia las tecnológicas, que marcaron una leve suba.
Las bajas se extendieron a las bolsas de Europa, Asia y Latam. En cuanto a los commodities, el cobre cayó 9,0%, el oro 6,1% y la soja 7,3%. El petróleo fue la excepción, con un alza de 1,1% (13% en lo que va de junio), dado que el aumento de la demanda se da en un contexto de menor oferta: en cumplimiento con los acuerdos de la OPEP+, Arabia Saudita está produciendo 20% menos petróleo que antes de la pandemia y Rusia un 10% menos. A esto se suma que, ante la presión de Biden y el ascenso de las energía renovables, en EE.UU no hay buenas perspectivas para aumentar la inversión en perforaciones
Esta semana se conocerán adelantos de los PMI de junio, tanto de EEUU como de Europa. La atención seguirá puesta en el lenguaje de las declaraciones de Powell y la evolución de la variante Delta del COVID.
La volatilidad de los mercados globales y la fuerte caída que tuvieron los precios de las materias primas agrícolas son una luz amarilla para una economía que ingresa en un período de mayor incertidumbre marcado por el contexto electoral. Como venimos comentando todas las semanas, el salto que mostraron los precios de la soja y el maíz desde octubre del año pasado fue determinante para estabilizar el mercado cambiario y para que el BCRA recupere reservas internacionales. Si bien siguen siendo elevados, con el ajuste que vienen teniendo en lo que va del mes (9% en el caso de la soja), lo mejor que podemos esperar para los próximos meses es que los precios se estabilicen y no profundicen la baja.
Pese a este contexto, el agro aceleró la liquidación de divisas, que en la semana totalizó USD 819 M, acumulando en lo que va de junio USD 2.120 M. La mayor oferta del agro se compensó con la mayor demanda neta de otros sectores, por lo que el BCRA compró poco más de USD 200 M, acumulando en las primeras tres semanas USD 550 M, muy por debajo de los USD 1.800 M que había comprado en las primeras 14 ruedas de mayo. La caída del precio del oro fue determinante para que las reservas internacionales caigan más de USD 200 M en la semana y cierren en USD 42.411 M. El BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 16% anualizado y los dólares financieros tuvieron un comportamiento dispar, con el MEP subiendo 1,1% (hasta $160), mientras que el CCL cayó 1,7%, terminando en $164.
Lo más importante de la semana pasó por la publicación del IPC de mayo, que subió 3,3% respecto a abril y acumula en los últimos doce meses un alza de 49%. Pese a ser el octavo mes consecutivo por encima del 3%, la buena noticia es que la inflación fue la más baja desde noviembre del año pasado, estuvo por debajo de las expectativas del mercado y marcó cierta moderación respecto al 4,1% mensual que había marcado en los primeros cuatro meses del año. La baja de la inflación también se reflejó en los precios mayoristas, que en mayo subieron 3,2%, el incremento menos elevado desde mayo del año pasado, y por debajo del 4,2% promedio registrado en los últimos 12 meses.
Mientras el gobierno trata de mantener la estabilidad cambiaria al menos hasta las elecciones, no hay avances en las negociaciones con el FMI (y todo indica que no las habrá hasta después de las elecciones). Por ende, los vencimientos de deuda en el organismo se abonarían con el uso de las reservas internacionales y los DEG’s que le girará el FMI en septiembre.
Si bien la semana local estará influida por la evolución que marque el contexto global (y en particular los precios de las materias primas), también se conocerán datos económicos locales importantes como el PBI, el Balance de Pagos y el desempleo del 1Q21. De la misma forma, se conocerán datos de comercio exterior, balance cambiario y resultado fiscal correspondientes al mes de mayo.
Panorama local: 22 de junio 2021
La reunión del FOMC del miércoles marcó un punto de inflexión en un mercado que se entusiasmaba con los activos de LATAM (y de otros segmentos rezagados). Sin llegar a hablar de “tapering” (retiro gradual de los estímulos), la FED dio algunos indicios que tejieron un manto de dudas sobre los inversores. El viernes se profundizaron, con el presidente de la reserva federal de St. Louis, James Bullard, mencionando que la FED ha abierto la puerta al mencionado tapering.
En este contexto, los bonos emergentes de alto rendimiento operaron todos a la baja; Argentina no escapó al cambio de contexto y nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó una caída del 2,4% en la semana; el riesgo país rompió la barrera psicológica de los 1500, terminando en 1502, remarcando -una vez más- lo que le cuesta al país consolidarse debajo de esta marca.
El Merval medido en CCL finalizó en 398, todavía muy cerca de 400; si el cambio de humor se mantiene, probablemente termine de romper a la baja.
Con un dato de inflación menor al esperado por el mercado (3,3% MoM vs 3,6% que se esperaba), los bonos CER no tuvieron una buena semana, con caídas promedio de -0,4%. La excepción fue el TX21, que marcó una suba del 0,8%. Tras esta suba, si bien el bono quedó más arbitrado, todavía tiene un último margen por comprimir.
Por el otro lado, los bonos a tasa fija mostraron una buena semana, con el TO26 (bono que recomendamos en nuestra cartera Balanceada) mostrando una suba del 3,5%.
El costo del canje MEP/CCL retoma valores más atractivos: medido en AL30 se encuentra en 2,6%; mientras que medido en GD30 (el cual no cuenta con restricciones normativas) está en 3,2%. Siendo año electoral, debajo del 3% es una buena oportunidad, aunque cerca del 3% no es malo tampoco.
Esta semana los contratos de dólar futuro de ROFEX volvieron a operar todos a la baja, con caídas promedio en torno al -0,7%. La curva sigue aplanándose, mostrando la menor diferencia de tasas entre los contratos de marzo 2022 y junio 2021 que hubo en más de dos meses. Las tasas implícitas de la curva se aplanaron desde el rango 29,2% - 44,8% (para los meses de marzo 21 a junio 22) al rango actual de 31,3% - 44,8%.
Según un informe de Bloomberg, el FMI estima que la renegociación de la deuda de USD 45.000 M que Argentina mantiene con el organismo será postergada hasta 2022. Sin expectativas de poder establecer los lineamientos sobre un plan de austeridad fiscal previo a las elecciones de noviembre, la posibilidad de un acuerdo este año es baja.
Se estima que la emisión de los DEGs (el país recibirá USD 4.400 M) le permitirá al país afrontar los vencimientos del año con el FMI (USD 4.580 M), por lo que el FMI tampoco apurará el acuerdo.
Panorama global: 22 de junio 2021
Los sectores más afectados por la pandemia (hoteles, aerolíneas, cruceros) acumulan tres meses de lateralización, sin lograr un nuevo escalón alcista a pesar de los considerables avances contra el coronavirus.
De manera similar a lo sucedido con las variantes del virus descubiertas en Reino Unido, Brasil y Sudáfrica, las vacunas se mostraron altamente efectivas contra la nueva variante originaria de India, llamada “Delta”.
Los contagios diarios promedian 11.200 en Estados Unidos, un 96% por debajo de su pico, lo cual permitió que la mayoría de los Estados vuelvan a la normalidad.
Los vuelos están recuperando terreno aceleradamente en la principal economía del mundo. En la última semana viajaron en avión un promedio de 1,9 millones de personas por día, el valor más elevado desde el 11 de marzo de 2020. Un año atrás los pasajeros de avión promediaban 500.000 semanales, con un mínimo de 100.000 en el peor momento de las restricciones. Para volver enteramente a la normalidad, los pasajeros deberían aumentar un 37%, hasta promediar 2,6 millones por día.
Desde octubre de 2020 estos sectores acumulan alzas de entre 50% (US Global Jets ETF) y 91% (Cruceros Carnival), muy por encima del S&P 500 (25,8%). No obstante, las aerolíneas aún valen 20% menos que antes de la pandemia y la línea de cruceros Carnival aún se encuentra 44,8% por debajo de sus valores previos a la pandemia.
Un grupo de Senadores demócratas y republicanos anunció importantes avances en los últimos días respecto de un proyecto de infraestructura con apoyo bipartidario. El mismo es de magnitud considerablemente menor al propuesto inicialmente por Biden, totalizando USD 579.000 M.
El principal punto de diferencias entre ambos partidos continúa siendo el financiamiento de dicho plan de erogaciones, dado que los republicanos se oponen a subas de impuestos a las ganancias corporativas. Una propuesta recientemente reflotada consiste en un impuesto a los combustibles con ajuste por inflación.
El combate a la evasión impositiva y el uso de vacíos legales para reducir la carga tributaria también forma parte de las discusiones. Según estimaciones del Senado, aumentar el presupuesto del Servicio de Impuestos Internos (IRS) en USD 40.000 M a lo largo de diez años aumentaría la recaudación en USD 103.000 M en dicho lapso.
Movimientos del 22 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan con ligeras bajas. El S&P 500 se encuentra menos de 1% por debajo de sus máximos y el Nasdaq solo -0,4% desde valores récord. La tasa de Treasuries a 10 años, que ayer transitoriamente perforó el 1,4% anual, se ubica en 1,48%. El dólar DXY, por su parte, se aprecia hasta los 92,1 puntos.
La última reunión de la FED cambió levemente la narrativa de la institución hacia un tono más cauto, con foco en un alza de tasas en 2023. No obstante, el impacto en el mercado fue enteramente producto de la confianza en que la FED cumple con sus palabras, dado que la entidad aún no comenzó siquiera a debatir el retiro de estímulos. Su hoja de balance superó la semana pasada los USD 8 Tn por primera vez en la historia, duplicándose en los últimos 2 años.
En las bolsas europeas predominan leves bajas esta mañana, al tiempo que en Asia los mercados cerraron mixtos, sobresaliendo un rebote de 3,1% en el Nikkei japonés.
Los commodities operan a la baja. Oro, plata y cobre registraban caídas de hasta -0,4% y el petróleo corregía -0,7%, manteniéndose por encima de los USD 73 por barril, valores no vistos desde octubre de 2018.
Los valores del acero en Estados Unidos se mantienen firmes y ayer fue un excelente día para las empresas siderúrgicas. Ternium subió 3,8%, Companhia Siderúrgica Nacional 3,2%, Gerdau 3,1% y US Steel 2,6%. El pre market de esta mañana volvía a arrojar subas que rondan 1% adicional.
Panorama local: 18 de junio 2021
Tras la reunión de la FED del miércoles, los bonos emergentes de alto rendimiento mostraron tomas de ganancias. Tras un vuelco hacia una postura menos acomodaticia, vemos que este viento de cola que venía soplando a favor de los bonos argentinos entró en una pausa temporal, con un mercado en postura de wait and see, a la espera de un panorama más claro antes de seguir demandando bonos con estos niveles de riesgo.
En este contexto, nuestro índice de bonos soberanos en USD marcó una baja de -1%, en tanto que el Merval marcó una caída de -1,7% (a nivel intradiario, dicha baja había sido bastante mayor) con el valor de 400 USD -medido en CCL- actuando una vez más como resistencia.
Pese a la caída en el precio de las materias primas, el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación en torno al 15% anualizado. El CCL cerró en $163.74, prácticamente sin cambios en tanto que el dólar MEP cortó con su lateralización y subió 0,8% hasta $ 160,41.
Buen día de la tasa fija, con subas promedio del 0,7%. Los bonos dollar linked, de la mano de un dólar que se aprecia a nivel global y una soja a la baja, cortaron sus pérdidas y subieron, aunque sólo 0,2%. Bonos CER dispares, con el TX21, el bono que venimos recomendando, como el mejor de todos con un alza del 0,4%.
Panorama global: 18 de junio 2021
El mercado continúa digiriendo las implicancias de la última reunión de la FED, en la que se alertó sobre las fuertes subas en commodities y se planteó un camino más palpable hacia la normalización monetaria, con una suba de tasas prevista para el año 2023.
Ayer se registraron fuertes bajas en varios commodities: el cobre cayó -4,4%, el oro -4,6% y la plata -6,7%. Las materias primas agrícolas lideraron las bajas entre las que se destacó la soja que perdió 9% de su valor, acumulando una caída de 22% desde sus máximos de principios de mes y perforando los USD 500 dólares por tonelada.
El petróleo se mostró resistente, cediendo apenas -2,5% en tres ruedas y manteniéndose por encima de los USD 70 por barril. Hierro y acero se mantuvieron firmes y no registraron bajas.
Con tasas de Treasuries nuevamente en baja (US10YR en 1,48%) y la FED proyectando una inflación que se estabiliza en 2% anual durante 2022 y 2023, la rueda de ayer estuvo signada por un reposicionamiento hacia activos de larga duración, principalmente tecnológicas.
El índice Nasdaq 100 subió 1,3% y cerró en nuevos máximos. Invesco China Technology ETF (CQQQ), que acumula cierto rezago frente al Nasdaq en los últimos meses, saltó 3,5%. Considerando la fuerte correlación histórica, y dado que el Nasdaq (QQQ) acumula un retorno total de 59,8% desde 2020, las tecnológicas chinas deberían subir un 9,4% para equipararse con sus pares asiáticas.
Alibaba es un caso aparte. La compañía continúa con tendencia bajista desde fines de 2020, momento en que el gobierno chino frena la oferta pública de acciones de su brazo de pagos, Ant Group, e inicia una investigación antimonopolio sobre la empresa.
Dado que las investigaciones del gobierno concluyeron en una multa durante abril del corriente año, despejando incertidumbre sobre las implicancias de la investigación, y considerando que la empresa acumula un retorno negativo de -3,7% desde inicios de 2020 (con ventas creciendo un 41% interanual), su valuación comienza a despertar interés inversor. El comienzo de cierta rotación hacia tecnológicas podría ser el driver que despierte la cotización.
Movimientos del 18 de junio 2021
Futuros del mercado norteamericano operaban levemente alcistas esta mañana, liderados por el Nasdaq. La tasa de Treasuries a 10 años, que ayer perforó una vez más el umbral de 1,5% anual, corrige levemente al alza y ronda en 1,49%. El dólar DXY se mantiene en 91,9, fortalecido por el desarme de posiciones bajistas luego del mensaje más “hawkish” de la FED.
En Asia, los índices bursátiles cerraron mixtos, la bolsa de Hong Kong se destacó con un alza de 0,85%. En Europa las bolsas operaban con predominancia bajista, afectadas por las bajas en commodities y sus implicancias sobre el humor en activos cíclicos.
Oro y plata se recuperan de las fuertes bajas de ayer, rebotando 1,1% y 2,5% respectivamente. El petróleo retrocede levemente, manteniéndose por encima de los USD 70 por barril.
Si bien la FED aún no comenzó a debatir el retiro de estímulos monetarios, su tono más cauto y el hecho de que adelanten la suba de tasas al año 2023 deja en claro que sus autoridades no se sienten cómodas con una economía recalentándose. Ello redujo el humor sobre el reflation trade, afectando activos cíclicos. Otra consecuencia fue que el mercado comenzó a digerir el accionar de la FED y validar la hipótesis de una inflación transitoria, en este sentido, la inflación breakeven entre Treasuries y TIPS a 5 años pasó desde 2,7% anual a fines de mayo hasta 2,3% en la actualidad.
Panorama local: 17 de junio 2021
El IPC de mayo marcó un alza de 3,3% respecto a abril, siendo la octava suba consecutiva por encima del 3%. Este resultado estuvo levemente por debajo de las expectativas (esperábamos 3,8%, en tanto que el REM preveía 3,6%), y fue el más bajo desde noviembre del año pasado. Así las cosas, en el último semestre el IPC subió a un ritmo del 60% anualizado.
La moderación que marcó la inflación en mayo se explicó por los precios estacionales que anotaron un alza de 1,5% (venían subiendo al 4% por mes) como también por el IPC Core que subió 3,5% (venían subiendo al 4,3% mensual) en tanto que los precios regulados mantuvieron el ritmo que venían marcando y subieron 3,8% impulsado por el alza de combustibles.
Con el dato de mayo, en el acumulando de los primeros cinco meses del año, el IPC marcó un alza de 21,1% y de 48,8% en los últimos doce meses.
Previo al dato de inflación de ayer, los bonos CER cotizaban con bajas promedio en torno al 0,3%. Conocido el dato de inflación, los bonos CER acusaron un impacto moderado, acentuando las bajas y cayendo 260 puntos básicos más.
Sobre el final de la rueda recuperaron esa baja y finalizaron con las caídas del 0,3% que ya mostraban previamente al dato de inflación. El aprovechamiento de las bajas de ayer marcan la pauta de que los inversores siguen demandando activos indexados a inflación. Por nuestra parte, vemos que esta baja de la inflación se sustenta en el fuerte retraso del tipo de cambio (con un ritmo mensual cercano al 1,5%), el cual solo podrá ser sostenible hasta las elecciones. Por ello, seguimos muy constructivos con los activos atados a la inflación.
El TX21, bono que ayer recomendábamos, finalizó el día en positivo. Tras el dato confirmado del 3,3%, su TNA proyectada quedaría en 42,7%: todavía se encuentra 630 puntos básicos por encima de la LEDE más cercana y se sigue mostrando como una alternativa atractiva.
El comunicado de la FED sacudió a todos los mercados ayer en los que prácticamente todas las bolsas a nivel global cerraron con rojos. LATAM no pudo sortear el pesimismo y cerró con una caída de 1,4% para el ETF ILF.
Sorprendió el Merval, que mostró un alza del 0,9% y llegó a los 411 puntos medido en USD CCL. Lo mejor pasó por Transportadora de Gas del Norte, la cual subió 4% y pasó a ser la acción con un mayor rendimiento en lo que va de junio, con un alza del 40%. También empujaron los bancos, con subas del 2,7% de BMA y 2,4% de GGAL.
Les venimos mencionando que gran parte del rally de los activos argentinos es importado. Dentro de los bonos, este se da en un marco de fuerte búsqueda de rendimientos a nivel global, con casos inéditos como la deuda high yield de EE. UU. llegando a sus mínimos históricos de rendimiento o la deuda de Grecia llegando a cotizar a tasa negativa.
Uno de los pocos segmentos de renta fija que quedaban con algo de atractivo eran los bonos emergentes (sobre todo los de peor calificación) los cuales tuvieron unas semanas de fuerte apreciación. Tras una reunión de la FED que mostró una postura un poco menos laxa en cuanto a futuros incrementos de tasa, vemos que el viento de cola se está acabando; con ello, el rally de los bonos parece cercano a un fin.
En la segunda licitación del mes, el tesoro captó cerca de $ 65.600 M y acumula en junio un financiamiento neto de $228.400. Si bien es otro buen resultado, el 90% de los vencimientos se concentran a fin de mes (siendo $ 244.500 el total de vencimientos del mes). La última licitación de junio será el miércoles 30.
El grueso de la demanda se concentró en las LEDCER de marzo y mayo de 2022, entre las cuales captaron más del 80% del monto licitado.
También fue exitoso el canje del TC21, reduciendo los vencimientos de julio por unos $ 188.350. A cambio se ofrecía una canasta de BONCER 2022 y 2023.
Panorama global: 17 de junio 2021
Finalizada la reunión del Comité de Política Monetaria de la FED, se anunció que la suba de tasas, prevista inicialmente para 2024, se adelantó para 2023. Sin embargo, no hubieron novedades sobre cuándo comenzaría a normalizarse la política monetaria, por lo que se mantiene la inyección de liquidez por USD 120.000 mensuales. La FED se expresó atenta sobre los fuertes aumentos en el precio de los commodities y la acelerada recuperación económica en Norteamérica. En este contexto, la FED volvió a corregir sus proyecciones entre lo que se destaca el aumento de la inflación prevista para este año desde 2,4% hasta 3,5% anual (la Core del 2,2% al 3,0%), aunque estima que en 2022 y 2023 el IPC moderará su marcha al 2,1% y 2,0% respectivamente.
El mercado reaccionó a los comentarios de Jerome Powell, presidente de la FED, con una suba hasta 1,57% en la tasa de Treasuries a 10 años, una apreciación de 1,1% en el dólar (medición DXY en 91,6), corrección a la baja en commodities y en el mercado de acciones en general.
El sector financiero, beneficiado por mayores tasas, se diferenció. El banco JP Morgan, cuyo CEO anunció días atrás que mantenía USD 500.000 M en liquidez a la espera de mayores tasas, cerró la jornada de ayer con un alza de 0,7%. Bank of America subió 0,6% y Wells Fargo 0,2%.
El Banco Central de Brasil subió ayer la tasa de interés de referencia (Selic) en 75 puntos básicos, situándola en 4,25% anual. La proyección apunta a una nueva suba de igual magnitud en su próxima reunión, que tendrá lugar en agosto y dejaría a la tasa Selic en 5,0% anual.
El tipo de cambio perforó ayer los R$ 5 por dólar para luego cerrar en R$ 5,06 ante la presión de tasas en USA posterior al anuncio de la FED. No obstante, ello no alcanzó para frenar la presión alcista que las mayores tasas y perspectivas de tipo de cambio futuro generan en el sector financiero.
El índice MSCI Brasil cerró ayer con una baja de -1,2%, explicada principalmente por una corrección de -2,9% en la minera Vale, su principal componente. Diferenciándose de estos movimientos, la cotización de Banco Bradesco subió 0,4% ayer, al tiempo que el Banco Itaú subió 1,4%. Ambos bancos acumulan en 2021 un alza de 9,9% y 11% respectivamente, alcanzando la suba de 10,8% del MSCI Brasil en igual lapso.
En el pre market de esta mañana, Itaú subía más de 2,4% y Bradesco un 1,8%. Considerando que la operatoria sugiere una leve corrección en Petrobras y Vale para la rueda de hoy, ambos bancos pasarían a superar en rendimiento al índice MSCI Brasil en lo que va del año.
Petrobras un papel que también cuenta con potencial alcista, aunque por una situación diferente. La compañía se encuentra 26% abajo desde los valores en que comenzó el año 2020, acumulando un rezago importante frente al precio del petróleo, que subió 16% en igual lapso.
Movimientos del 17 de junio 2021
Los futuros de Estados Unidos sugieren una nueva rueda de bajas moderadas, asimilando el último comentario de la FED. El Nasdaq se lleva la peor parte de las bajas, mientras que los activos del sector financiero operan en alza. Las bolsas de Europa y Asia muestran igual tendencia, con predominancia de operaciones a la baja.
El dólar sube un escalón, fortaleciéndose nuevamente esta mañana hasta los 91,65 puntos en la medición DXY (+1,1% desde ayer). Las tasas de Treasuries suben, con la tradicional medida a 10 años en niveles de 1,57% anual.
Los commodities sufren la presión bajista de un dólar más fuerte y comentarios de alerta sobre su dinámica alcista por parte de la FED. Oro, cobre y playa retroceden esta mañana entre 2% y 3,5%. El petróleo se diferencia, manteniéndose neutral y aún por encima de los USD 72 por barril.
En Estados Unidos, un grupo de 21 Senadores, que incluye 11 miembros del partido republicano, firmaron un acuerdo de entendimiento por un plan de infraestructura inicial de USD 579.000 M. El evento, que pasó desapercibido por los anuncios de la FED, implica que una parte importante del proyecto de Biden podría pasar pronto al Congreso con apoyo de ambos partidos.
Es la TNA que ofrece el bono TX21 (bono ajustable por inflación que vence el 5 de agosto de este año), considerando el dato de inflación de ayer (3,3%) y proyectando un 3,1% para junio (estimación REM). Esta tasa se encuentra 629 puntos básicos de rendimiento por encima de la LEDE más cercana (S30L1, que vence el 30 de julio) y se muestra como una excelente oportunidad para colocaciones de corto plazo. Si bien el TC21 también ofrece una TNA similar, optamos por el TX21 debido a su mayor liquidez.
Representa el valor actual del ISMA (índice de sentimiento del mercado argentino), luego de haber llegado a un 75% de visión alcista promedio para el Merval a 3 meses. Este índice suele usarse como un indicador contrarían, el cual refleja que los excesos de optimismo suelen anticipar correcciones de precios. Mirando hacia adelante, vemos probable que el Merval necesite consolidarse en estos valores antes de iniciar una nueva pata alcista.
Fue la variación promedio de los bonos CER tras el dato de inflación de mayo: fue de 3,3% (menor al 3,6% que se esperaba). Al margen del dato, vemos que esta baja de la inflación se sustenta en el fuerte retraso del tipo de cambio (con un ritmo mensual cercano al 1,5%), el cual solo podrá ser sostenible hasta las elecciones. Por ello, seguimos muy constructivos con los activos atados a inflación.
¿Cómo ganarle a la inflación norteamericana (5% en los últimos 12 meses)?
La fuerte recuperación económica pospandemia se combina con la persistencia de estímulos fiscales y monetarios en Estados Unidos, presionando sobre los precios.
La inflación al consumidor norteamericano fue de 5% en los últimos 12 meses, y el mercado descuenta que los precios subirán a un ritmo de 2,5% anual durante los próximos 5 años. Esto implicaría una pérdida de 13,1% en el poder adquisitivo de los dólares atesorados durante dicho lapso.
Los bonos corporativos en dólares ayudan a evitar esta pérdida, e incluso obtener un rendimiento adicional. Presentamos a continuación aquellos que despiertan nuestro interés, tanto por su calidad crediticia como por su rendimiento.
Tecpetrol con vencimiento el 12 de diciembre de 2022. Se rige por la legislación Nueva York y, al precio actual de USD 105, presenta un rendimiento de 3,2% anual. Cotiza bajo el ticker TTC1D.
Este bono paga intereses semestralmente el día 12 de junio y diciembre hasta su vencimiento. Una inversión de 10.000 nominales implica cobrar USD 243,8 de manera semestral. El capital se integra al vencimiento.
Arcor con vencimiento el 06 de julio de 2023. Se rige por Ley Nueva York y, a un precio de USD 106,5, rinde 4,1% anual. Cotiza bajo el ticker RCC9D.
Este instrumento obtiene pagos semestrales los días 06 de enero y julio de cada año. Una inversión de 10.000 nominales implica el cobro de USD 300 cada seis meses. El capital se abona íntegramente al vencimiento.
Pampa Energía al 21 de julio de 2023. Está protegido por legislación europea, vale USD 105,8 y rinde 6,0% anual. Su ticker de negociación es PTSTD.
Paga intereses los días 21 de enero y julio de cada año, al vencimiento amortiza el 100% del capital. Una inversión de 10.000 nominales genera un cobro de USD 368,8 semestrales en concepto de intereses.
Panorama local: 16 de junio 2021
Tras haber estado 2% abajo a nivel intradiario, nuevamente el Merval encontró un soporte en el valor de 400 puntos en su medición en USD CCL; en la última hora de rueda la recuperación se acentuó e incluso finalizó levemente positivo (+0,3%). Idéntico comportamiento tuvo el EWZ, ETF de Brasil, que también estuvo abajo y cerró arriba (señal de que seguimos ligados a los flujos).
El índice de bonos soberanos en USD marcó una caída del 1,1%, y llama la atención que en las últimas 3 ruedas los bonos y las acciones fueron por caminos distintos. Por el otro lado, se mantiene firme esta recuperación relativa del AL30, que hace algunos días les veníamos anticipando. A estos valores, y considerando que preferimos mucho más los bonos largos debido a que pagan cupones mucho más altos (y tienen más potencial a la suba debido a su estructura de flujos), recomendamos empezar a migrar una parte de AL30 al AE38. Si bien todavía el AL30 podría comprimir más a nivel relativo, difícilmente el ratio vuelva a niveles de meses previos, debido a la proximidad que ahora tienen los bonos al próximo pago de cupón.
A la espera del dato de inflación, hay un bono que quedó desarbitrado: se trata del TX21, bono ajustable por inflación que vence el 5 de agosto de este año. Si proyectamos que la inflación de mayo y junio serán las que pronostica el REM (3,6% y 3,1%), este bono nos ofrece una TNA del 45%, casi 800 puntos básicos por encima de la LEDE más cercana (la S30L1 que vence el 30 de julio) y su rendimiento es cercano al 37%.
Vemos en este bono una buena oportunidad para asignar fondos con un horizonte de inversión cercano.
Faltan solo 45 días para el vencimiento del periodo de gracia sobre la deuda impaga de USD 2.400 M que el país mantiene con el Club de París. Con un acuerdo con el FMI prácticamente descartado, la alternativa para poder renegociar sería una carta del Fondo que hable de un entendimiento o beneplácito sobre la buena voluntad de la Argentina en la negociación.
Según los medios, integrantes del Club han pedido a la Argentina saber si, mientras solicita más tiempo para pagar su deuda, se cancelarán obligaciones con otros países, como es el caso con China. A su vez, se pone en duda la posibilidad de la mencionada carta, alegando que un documento de ese calibre no pasaría por el directorio ejecutivo del organismo.
Buscando torcer a favor la negociación, este martes Sergio Massa se reunió con Juan González, el principal asesor de Joe Biden para los asuntos de América Latina. El objetivo de la visita de cinco días a los Estados Unidos apunta a conseguir el apoyo de Washington de cara a la negociación de la Argentina con el FMI.
Panorama global: 16 de junio 2021
Ante el fugaz éxito de sus políticas para contener el aumento de precios en commodities, el gobierno chino instó a las empresas controladas por el Estado a que reduzcan su exposición a los mercados internacionales de materias primas, lo que implica desarmar posiciones compradas en futuros y reducir coberturas.
En conjunto con lo anterior, la Administración Nacional de Alimentos y Reservas Estratégicas del país liberará parte de sus reservas, de magnitudes desconocidas, principalmente de aluminio, cobre y zinc.
El objetivo final de China es evitar que la inflación se mantenga persistentemente elevada, forzando a una mayor contracción monetaria y fiscal que frene su recuperación económica.
Las primeras medidas no tuvieron un éxito duradero. El precio interno del hierro, que había saltado 30% en los primeros 10 días de mayo y forzado una reacción del gobierno, devolvió transitoriamente dicha suba para luego volver a subir con fuerza. Actualmente ronda USD 212 por tonelada, un 17% por encima de los valores de principios de mayo, y acumulando un alza de 118% en los últimos 12 meses.
El grupo de las 7 democracias más importantes del mundo, que tuvo su reunión anual este fin de semana en Inglaterra, planteó la necesidad de ofrecer a las naciones menos desarrolladas una alternativa frente a las propuestas de infraestructura que ofrece China.
En este sentido, se propuso una iniciativa que se denominará “Build Back Better World (B3W)”. La misma consiste en proveer alianzas y financiamiento transparente para desarrollar infraestructura en países emergentes.
Si bien la magnitud de este proyecto aún no fue definida, para rivalizar con el plan que China viene implementando desde 2013, los montos deben medirse en billones de dólares, e implican un aumento en la demanda de commodities tales como hierro, acero y cobre.
Movimientos del 16 de junio 2021
Futuros de Estados Unidos operan neutrales, el dólar se mantiene firme en 90,5 puntos (medición DXY) y la tasa de Treasuries ronda el 1,49% anual.
El gran foco está puesto en el comentario que hará Jerome Powell luego de finalizada la reunión del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal. Se espera que la entidad refuerce su compromiso de estímulos monetarios, apoyándose principalmente en los últimos datos de empleo.
Las bolsas asiáticas cerraron en rojo, con caídas de hasta 1,1% en el caso de Singapur. Los fabricantes de vehículos chinos lideraron las bajas, con empresas como Haima Automobile Group y Great Wall Motors alcanzando el límite de baja de -10%.
En Europa la operatoria es mixta, y el índice Stoxx 600 lograba mantenerse levemente positivo esta mañana.
El petróleo sube y supera los USD 72 por barril WTI, mientras plata y oro operan con igual tendencia. El cobre rebota tímidamente luego de una baja de 3,9% en la rueda de ayer. La soja extiende su baja por sexta rueda consecutiva, con una caída de -0,8%.
Históricamente el riesgo país ha funcionado como el mejor predictor del índice Merval.
Históricamente el Riesgo País ha funcionado como el mejor predictor del índice Merval, y la razón para que esto suceda es sencilla: el precio de una acción es el valor presente del flujo futuro de dicho activo. Teniendo en cuenta el mayor grado de incertidumbre respecto al numerador (flujo de fondos futuros), ya que cada analista toma una serie de supuestos que puede diferir para realizar las estimaciones, no hay dudas de que respecto al numerador (tasa de descuento aplicable a dicho flujo) las diferencias que puedan llegar a existir son pocas.
En los siguientes gráficos veremos la evolución del índice Merval en dólares cable (línea azul - eje izquierdo) y el Riesgo País (línea verde) desde comienzos del 2018 hasta el presente, y la correlación de dicha muestra considerando solo los datos del Merval en dólares y el Riesgo País:
Utilizando una línea de regresión potencial se obtiene un coeficiente de determinación de 0,8109. Tal como podemos ver en la gráfica, el índice Merval tiende a acelerar en la suba con lecturas de Riesgo País inferior a los 1.000 puntos, y muestra un piso en los niveles de U$S 250 más allá de lecturas altas de Riesgo País. En este último gráfico puede verse marcado con el punto colorado el dato al viernes 11-06-2021 (Merval U$S 402 & Riesgo País 1469), mientras que la línea de regresión muestra un objetivo de U$S 485 para dicho nivel de Riesgo País.
Es interesante analizar dicha muestra separando la lectura de los datos y diferenciando el periodo Pre-PASO 2019 / Post-PASO 2019 (gráfico izquierdo), y como dentro del periodo Post-PASO 2019 pueden diferenciarse claramente los periodos anterior y posterior al canje de deuda soberana finalizado en Sept-20 (gráfico derecho).
Claramente los gráficos nos muestran una mayor dispersión de los datos Post-PASO 2019 respecto al estimador, y dentro de dicho periodo, tres momentos muy claros:
Creemos que esta dispersión mencionada va a tender a corregirse, ya que a partir del 9-07-21 los bonos comienzan a devengar tasas de interés corrientes que aumentan su atractivo, partiendo de paridades bajas que van desde U$S 33 / 40. A su vez, muchas de las acciones que integran el Merval comienzan a registrar incrementos en sus ganancias, tanto por cierta reactivación una vez transcurrido lo peor de la pandemia como por efecto de la suba en el precio de los commodities, y se encuentran en niveles muy bajos en términos históricos.
Será clave que existan avances en las negociaciones con el FMI para lograr un acuerdo luego de las elecciones, como así también evitar un default con el Club de París, cuya fecha límite sería el 31-07-2021. Bajo este escenario optimista, podemos suponer un Riesgo País en niveles de 800 / 1.000 puntos que convalide un nivel objetivo de Merval de U$S 775 / 650 (implica una suba de +92% / +61%). Escenarios alternativos cuentan con una alta probabilidad y un grado elevado de incertidumbre, por eso recomendamos estar posicionados en papeles con baja deuda, muy buenos fundamentals y bajo nivel de valuación, como son los casos de TXAR, MIRG, VIST, BYMA y LOMA.
Panorama local: 15 de junio 2021
Finalmente, el valor de USD 400 (medido en CCL) fue soporte para un Merval que comenzó la semana retomando su tendencia alcista, con una suba del 1,1% (2,8% medido en USD CCL). Los papeles de empresas energéticas lideraron las subas, con Transener subiendo 6,4% (muestra un alza de 27% en el mes) y Edenor +3% (40% arriba en el mes).
Por el otro lado, el índice de bonos soberanos en USD finalizó neutro, lo cual es positivo, debido a que fue un mal día para los bonos emergentes (ETF EMB -0,6%), debido a que la tasa a 10 años subió 4 basis a la espera de la ansiada reunión del miércoles de la FED.
Ayer el CCL cayó 1,7% a 163,74, siendo la mayor caída en 63 días. El MEP finalizó casi neutro, muy cercano a los 158.
Un punto positivo que trajo calma es el descenso de contagios de COVID, con la media móvil de casos de siete días en baja por 11 jornadas consecutivas. Esto va de la mano de un fuerte incremento del ritmo de vacunación del país, el cual se duplicó desde 150.000 personas por día a fin de mayo a los más de 300.000 actuales. Si bien esto aleja un poco los temores sobre mayor gasto pandémico, el mayor gasto público preelectoral es certeza y no se puede bajar la guardia en este frente.
La baja del riesgo país se empieza a trasladar a los spreads por legislación, los cuales se encuentran, en promedio, en su valor mínimo en más de dos meses. El más barato para migrar es el 2041, que se encuentra en 5,3%, cuando operó varias semanas por arriba del 10%.
El tesoro anunció el llamado para la segunda licitación de junio. Con un 90% de los vencimientos concentrados hacia fin de mes, se buscará seguir ampliando el colchón de $ 163.000 M obtenido en la última licitación. Se ofrecen los mismos títulos que en la última licitación y un canje del TC21 (vence el mes próximo por $300.000 millones) por una canasta compuesta en 40% por el T2X2 y un 60% por el T2X3.
Los títulos para licitar son los siguientes:
Panorama global: 15 de junio 2021
Luego de un primer trimestre de avance lento en la vacunación contra el coronavirus, Europa logró acelerar las inoculaciones y, actualmente, el 44% de la población recibió al menos una dosis (cercano al 52% registrado en los Estados Unidos).
A lo anterior, se suma en atractivo que sus mercados cuentan con mayor peso de componentes cíclicos respecto del S&P 500. Los tres principales sectores del índice FTSE Europa son Financiero (19%), Industria (14%) y Consumo Cíclico (13%). En el caso del S&P 500, el principal sector es el tecnológico, con 33% del índice.
Como resultado de la aceleración en el ritmo de vacunación y su mayor ponderación en acciones cíclicas, el ETF Vanguard FTSE Europe (VGK) acumula un alza de 13% desde inicios de marzo, superando al retorno total del S&P 500, que en igual lapso subió 9,1%. Producto de esta aceleración en los últimos meses, en el acumulado del año 2021 VGK registra un retorno de 16,6%, superando el 15,3% que subió el S&P 500.
La soja y su aceite acumulan una baja de 6,2% en la última semana, el maíz cedió 5,7% en tres ruedas y el trigo perdió 3,8% de su valor en un lapso similar.
Las bajas responden en parte al último informe mensual del Departamento de Agricultura de Estados Unidos, publicado el 10 de junio, en el cual se aumentaron las estimaciones de producción y stocks, principalmente para el caso de la soja.
También influyen rumores sobre una flexibilización a la baja en el porcentaje de corte para biocombustibles dentro de Estados Unidos.
Dos factores adicionales que precipitaron esta corrección fueron las mejoras en los pronósticos de clima para las próximas dos semanas en Estados Unidos y el aumento, por parte de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, de la estimación de producción local de maíz a 48 millones de toneladas, 2 millones por encima de la estimación previa.
Más allá de esta corrección desde valores récord, los precios continúan en niveles altamente favorables para los países exportadores de granos. Las perspectivas de mediano plazo son alcistas dado que la demanda de China se mantiene elevada y, para abastecerla, hará falta un rinde récord en el área sembrada de soja y maíz dentro de USA, que tiene por delante dos meses de “mercado climático”.
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