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Los efectos positivos del anuncio de recompra de deuda por parte del Tesoro duraron poco y los bonos en dólares volvieron a caer. Además, el tipo de cambio oficial tocó el techo de la banda, forzando al BCRA a vender reservas nuevamente, en una rueda donde la brecha entre los dólares financieros y el oficial se amplió a 8%. En tanto, las curvas en pesos mostraron buenos desempeños y las tasas retrocedieron.

En este contexto, la deuda en dólares tuvo una rueda negativa y cayó un 1,8% en promedio, siendo los Bonares los más afectados, con bajas del 2%, mientras que los Globales cedieron un 1,6%. Los BOPREAL no estuvieron exentos y cerraron con caídas del 1%, mientras que el riesgo país retrocedió hasta los 1.048 pb.

Por su parte, la deuda en pesos se mantiene resiliente a pesar del ruido preelectoral y la presión alcista sobre el tipo de cambio. Sin embargo, los títulos de cobertura siguen siendo los más demandados, con subas del 1,4% en los dollar-linked y del 1,2% en los CER y los duales. En tanto, la curva a tasa fija avanzó un 0,5%, y las tasas subieron hasta 54% TNA (4,5% TEM) en el tramo corto, mientras que la tasa repo cayó hasta 35,8% TNA y la caución a un día hasta 25,7% TNA.

El tipo de cambio oficial siguió demandado y registró un alza del 1,5%, cerrando en $1.484,75 –a tan solo $6 por debajo del techo de la banda– en una rueda en la que el BCRA intervino con ventas de divisas por USD 45,5 M y sin confirmación de operaciones por parte del Tesoro norteamericano. Así, el tipo de cambio oficial acumula una suba del 8,6% en el mes. Los dólares financieros tuvieron incrementos más pronunciados del 3,6% en el MEP y 3,8% en el CCL, cerrando en $1.600,6 y $1.613,8, respectivamente, ampliando la brecha hasta 8%/9%. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 776 M, cerrando en USD 40.539 M.

Los futuros de dólar subieron un 0,88% promedio, nuevamente con baja en el volumen y el interés abierto. El volumen cayó USD 328 M, cerrando en USD 691 M, mientras que el interés abierto retrocedió USD 37 M y finalizó en USD 8.575 M. Dada la suba del dólar oficial, la curva de TNA implícitas se desplazó hacia abajo, cerrando en un nivel de 39% para el contrato de octubre y 47% para el de noviembre. Todos los contratos de dólar futuro se ubican por encima del techo de la banda superior.

Las acciones registraron otra rueda con caídas. El Merval anotó una suba de 1,2% en pesos, aunque en dólares CCL perdió un 1,2%, cerrando en un nivel de USD 1.248. Los sectores de comunicación, utilidades y energía fueron los más perjudicados. Entre las acciones, CEPU, Telecom y Edenor registraron bajas en torno a 4,7%. En tanto, Aluar, LOMA y BBVA subieron cerca de 1,0%. En cuanto a las acciones que cotizan en Nueva York, exhibieron una caída de 0,2%, liderada por CEPU, Edenor y Telecom, que retrocedieron alrededor de 3,7%.

Las acciones extendieron su racha alcista, apoyadas en balances mejores a lo esperado, lo que impulsó al Dow Jones a su tercera suba consecutiva. En un entorno de menor tensión comercial entre EE. UU. y China, y expectativas de resolución del shutdown, las tasas del Tesoro retrocedieron, mientras el dólar se fortaleció ante la caída del yen y el oro sufrió una fuerte toma de ganancias tras alcanzar máximos históricos. Por su parte, el petróleo recuperó terreno pese a persistentes temores de sobreoferta en el mercado energético global.

Así, las acciones ampliaron las subas por tercera rueda consecutiva el martes, impulsadas por sólidos balances. El Dow Jones avanzó 0,86%, gracias a los buenos resultados de Coca-Cola y 3M, ambas con alzas superiores al 4% tras presentar cifras que superaron las expectativas. En tanto, el S&P 500 subió 0,12%, sostenido por la buena performance de General Motors, Warner Bros Discovery y Danaher. Warner Bros Discovery llegó a escalar hasta un 10% luego de que se informara que la compañía evalúa una posible venta, con Netflix y Comcast mencionadas como potenciales interesadas. GM se disparó casi un 15% tras elevar su guía de ganancias y superar las estimaciones del tercer trimestre, al tiempo que Danaher ganó 7% al reportar resultados y ventas mejores a lo esperado.

En un contexto de desescalada del conflicto comercial con China y perspectivas de finalización del cierre del gobierno, las tasas de interés volvieron a caer. La UST2Y descendió 1 pb hasta 3,46%, mientras que la UST10Y retrocedió 3 pb hasta 3,96%. En consecuencia, los bonos del Tesoro subieron 0,2%. En el segmento corporativo, los Investment Grade avanzaron 0,1%, aunque los High Yield cedieron 0,1%. Por su parte, los bonos de mercados emergentes repuntaron 0,2%.

En el mercado de divisas, la atención se centró en el oro, que registró una fuerte caída de 5,6% hasta USD 4.112 la onza. El retroceso respondió, en parte, a una toma de ganancias del mercado y a una menor demanda de activos de refugio ante la mejora en el conflicto entre EE. UU. y China. A pesar de ello, el oro acumula en el año una suba de 56,8%. La debilidad del metal y del yen, producto de expectativas de una política fiscal más laxa en Japón, impulsó al dólar a nivel global. En concreto, el US Dollar Index avanzó 0,3%, explicado por el alza del dólar en 0,8% frente al yen y la baja del euro y la libra en 0,3% y 0,2%, respectivamente.

Por su parte, el petróleo WTI aumentó 0,5% hasta USD 57,4 por barril, recuperándose levemente tras tocar mínimos de cuatro años y medio. El repunte se dio a pesar de las crecientes preocupaciones por un exceso de oferta global, reflejado en niveles récord de transporte de crudo y en las advertencias de la Agencia Internacional de Energía sobre un posible superávit para el próximo año.

Los bancos regionales norteamericanos acumulan una baja de 11% en los últimos 30 días, volviéndose a situar en terreno negativo (-2%) comparado con sus niveles previos a las corridas bancarias de febrero de 2023, que resultaron en la quiebra del Silicon Valley Bank y del First Republic Bank pocos meses después.

La corrección reciente tiene su epicentro en Zions Bancorp (-16% mensual) y Western Alliance (-21%), dos entidades valuadas en más de USD 7.000 millones que reconocieron dificultades en sus carteras crediticias. Las declaraciones reavivaron los temores sobre la exposición del sistema financiero regional, especialmente tras la quiebra de First Brands Group, una importante autopartista con vínculos con múltiples entidades financieras.

Aunque estas organizaciones insistieron en que se tratan de hechos aislados, el mercado teme que reflejen un deterioro más generalizado en la calidad crediticia del sector. Los bancos regionales suelen concentrar su actividad en nichos de mayor riesgo, como créditos comerciales o inmobiliarios, que suelen ser desatendidos por los grandes jugadores.

El contraste con los grandes bancos no podría ser más marcado. Desde las turbulencias de febrero de 2023, las cinco mayores entidades financieras de Estados Unidos duplicaron su valor de mercado, mientras que el índice S&P 500 acumula un alza del 65%, cerca de nuevos máximos históricos.

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De prolongarse la caída de los bancos regionales, las repercusiones podrían extenderse al mercado en general. En 2023, el ETF de bancos regionales (iShares US Regional Banks ETF) llegó a perder un 40% entre febrero y abril, arrastrando a bancos de mayor escala como Wells Fargo y Bank of America, cuyas acciones retrocedieron más de 20% en pocas semanas. Durante este período, el S&P 500 llegó a ceder un 8%.

Sin embargo, el problema actual va más allá de los balances. Las corridas bancarias de 2023 dañaron de forma permanente la confianza de los depositantes, muchos de los cuales trasladaron sus fondos hacia los grandes bancos del país. Esta migración explica la creciente brecha de desempeño entre los gigantes del sistema y las entidades regionales, que además carecen de la escala necesaria para realizar las fuertes inversiones tecnológicas que hoy diferencian la oferta y eficiencia de los líderes del sector.

Esta dinámica apunta hacia una mayor concentración bancaria en los próximos años. JP Morgan fue el principal beneficiario de la crisis de 2023: sus acciones ganaron 130% desde entonces. El banco captó una parte sustancial de la migración de depósitos y adquirió los activos de First Republic Bank a precio de descuento tras su liquidación. Su CEO, Jamie Dimon, lleva meses advirtiendo sobre un posible evento crediticio en el horizonte, mientras prepara al banco para nuevas adquisiciones oportunistas.

En conclusión, el resurgimiento de las tensiones en los bancos regionales refleja una fractura estructural en el sistema financiero estadounidense, que se caracteriza por una creciente brecha entre los grandes bancos y las entidades medianas, tanto en estabilidad como en capacidad de adaptación tecnológica.

Si bien el sistema en su conjunto no enfrenta riesgos sistémicos inmediatos, los nubarrones sobre los bancos regionales, más que una tormenta pasajera, parecen anunciar un cambio de era en la banca estadounidense.

La semana comenzó con un anuncio del secretario de Finanzas, Pablo Quirno, sobre un plan de recompra de deuda soberana destinado a reducir el costo de financiamiento e impulsar la inversión en educación. Esto impactó positivamente en la curva hard dollar, con subas de hasta 3% en los precios de los bonos. En tanto, las curvas en pesos operaron mixtas, aunque se observó una relajación en las tasas de interés de la caución y de la Repo. Asimismo, el BCRA publicó el acuerdo firmado entre EE. UU. y Argentina por el swap de USD 20.000 M, aunque aún no se conocen sus términos. Sin embargo, esto no impidió que los tipos de cambio oficial, financieros y futuros continuaran bajo presión alcista.

La deuda soberana en dólares mostró una elevada volatilidad durante la jornada del lunes. Tras comenzar la rueda con alzas impulsadas por la firma del acuerdo de swap, los precios moderaron las ganancias a lo largo del día, aunque retomaron impulso hacia el cierre tras el anuncio de recompra de deuda soberana por parte de la Secretaría de Finanzas. En este marco, los soberanos finalizaron con subas promedio de 2,1%, destacándose los Globales con un avance de 2,4%, mientras que los Bonares aumentaron 1,6%. En tanto, los BOPREAL cayeron en el margen y el riesgo país cerró en 1.089 pb.

Por su parte, la deuda en pesos comenzó la semana con un tono positivo, en una rueda en la que las tasas cedieron en el margen y el tipo de cambio se mantuvo al alza. La tasa de caución a un día cerró en 30,7% TNA, al tiempo que la Repo retrocedió 10 pp hasta 40,7% TNA. En este contexto, los dollar-linked fueron los más destacados, con subas de 0,6%, mientras que la curva a tasa fija avanzó 0,5%. En paralelo, los duales registraron incrementos de 0,3% y los bonos CER se mantuvieron sin variaciones.

A solo cuatro ruedas de las elecciones, el tipo de cambio volvió a operar bajo presión, ante una marcada demanda de cobertura. El oficial avanzó 1,6% y cerró en $1.462,8, ubicándose apenas $28 por debajo del techo de la banda, y acumula un aumento de 7% en el mes. Los dólares financieros acompañaron con una suba más moderada de 0,8% en el MEP y 0,6% en el CCL, finalizando en $1.545,1 y $1.554,3, respectivamente. En tanto, el stock de reservas brutas incrementó en USD 147 M hasta USD 41.315 M.

Por otro lado, los futuros de dólar subieron en promedio 0,85%, dejando al contrato de octubre prácticamente en la banda superior. Los contratos operaron con una caída de USD 439 M en el volumen, cerrando en un nivel de USD 1.019 M. El interés abierto también disminuyó, aunque en menor medida: retrocedió USD 34 M y cerró en USD 8.612 M. Tanto el volumen como el interés abierto concentraron sus bajas en el contrato de octubre. La TNA de este mes cerró en 46%, mientras que la de noviembre lo hizo en 51%.

El Merval, por su parte, tuvo una mala jornada, con una caída de 0,6% en pesos y 2,1% en dólares CCL. Con este retroceso, cerró en un nivel de USD 1.263, lo que implica una baja de 41,0% en el año. Los sectores de utilidades, energía y comunicación fueron los más golpeados, con las acciones de Pampa (-5,2%), Transener (-5,0%) y Edenor (-4,1%) a la cabeza. En cambio, Aluar (5,3%) y Ternium (0,3%) mostraron rendimientos positivos. En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la pérdida fue de 1,6% promedio, liderada por Pampa (-5,3%), Edenor (-4,5%) y Supervielle (-4,4%), mientras que MELI (3,8%), Ternium (2,2%) y Globant (0,6%) subieron.

Los mercados globales iniciaron la semana con un tono claramente positivo, impulsados por el optimismo en torno a los resultados corporativos y las señales de distensión comercial entre EE. UU. y China. Se registraron subas en las acciones tecnológicas y una recuperación de los bancos, mientras que la expectativa de fin del shutdown (cierre parcial del gobierno) y eventuales recortes de tasas brindó soporte adicional a la renta fija y los commodities. En este contexto, el dólar mostró fortaleza relativa, aunque el gran ganador fue el oro, que alcanzó un nuevo récord, como refugio ante la incertidumbre fiscal y geopolítica.

Entre el optimismo por los balances y la posibilidad de una reducción en las barreras comerciales entre EE. UU. y China, las acciones subieron con fuerza. El Nasdaq lideró las ganancias con un avance de 1,4%, que lo dejó en máximos históricos y acumula un alza de 19,8% en el año. El Dow Jones ganó 1,2% y lleva un 9,8% en lo que va de 2025. Por su parte, el S&P 500 aumentó 1,1%, quedando cerca de sus máximos históricos, con una suba de 14,6% en el año. Wells Fargo y Citi ganaron 3% cada uno, ya que los inversores reconsideraron el riesgo de estrés crediticio y la perspectiva de préstamos incobrables en EE. UU., reduciendo la presión que se mantenía desde comienzos de mes. En tanto, Apple escaló 4,5% hasta un nuevo máximo gracias a señales de sólidas ventas del iPhone 17 en EE. UU. y China.

La desescalada del conflicto con China y las afirmaciones del asesor económico de la Casa Blanca, Kevin Hassett, de que probablemente el shutdown termine durante esta semana, llevaron a que las tasas de interés operaran levemente a la baja. La UST10Y cayó 2 pb y cerró en 3,99%, al tiempo que la UST2Y se mantuvo estable. En este marco, el índice de bonos del Tesoro subió 0,1%. La rueda también fue positiva para el resto de los activos de renta fija, con un avance de 0,3% para los Investment Grade y la deuda de mercados emergentes, y un alza de 0,2% para los bonos High Yield.

En el mercado de monedas, la debilidad generalizada fortaleció al dólar y, en mayor medida, al oro. El euro retrocedió 0,1% luego de que se rebajara la calificación de Francia, en medio de un deterioro del panorama fiscal en la eurozona por la creciente incertidumbre política. Al igual que el euro, la libra perdió 0,1%. En cambio, el yen cerró estable, aunque registró presión durante la rueda debido a que se considera que la próxima primera ministra Takaichi tiene un sesgo expansivo en materia fiscal. En Brasil, el dólar cayó 0,7% frente al real y cerró en USDBRL 5,37. Por su parte, el oro aprovechó las debilidades de las monedas europeas, el shutdown y las expectativas de recortes de tasas, y aumentó 2,7% hasta un nuevo récord histórico de USD 4.367 la onza.

En paralelo, el petróleo WTI cayó 0,2% y cerró en USD 57,5 el barril, extendiendo la tendencia bajista de la semana anterior, cuando se registró una fuerte corrección por las proyecciones de la AIE de un mayor superávit de crudo para 2026 y un aumento de producción por parte de la OPEP+, junto con la relajación de las tensiones en Medio Oriente. Sin embargo, las pérdidas fueron moderadas debido al cierre parcial de una planta rusa tras un ataque con drones por parte de Ucrania. En el segmento agrícola, la soja avanzó 1,2% hasta USD 379,1 la tonelada, luego de que Trump señalara públicamente al cultivo como un tema central de negociación y expresara su intención de restablecer las compras, lo que llevó al mercado a anticipar una mayor demanda china en el corto plazo. A su vez, el cobre mantuvo su tendencia alcista y aumentó 1,3%.

A pesar de la continuidad del shutdown –que seguramente tendrá un impacto negativo sobre el nivel de actividad–, los inversores se apoyaron en la distensión de la guerra comercial entre EE. UU. y China, en el buen arranque de la temporada de balances empresariales y en las perspectivas de bajas de tasas de interés por parte de la Fed para recuperar el optimismo. En este contexto, los mercados globales tuvieron una semana con subas generalizadas. Las acciones se recuperaron del tropezón de la semana previa y volvieron a quedar cerca de los máximos históricos; los bonos subieron, el dólar se debilitó, el oro continuó en alza, mientras que la nota negativa la dio el petróleo, que volvió a cerrar por debajo de USD 60 el WTI. Por otro lado, en su último informe de perspectivas de la economía global, el FMI corrigió levemente al alza las proyecciones de crecimiento para este año y dejó sin cambios las de 2026, previendo un aumento del PBI global de 3,2% i.a. y 3,1% i.a., respectivamente, aunque volvió a advertir sobre los riesgos derivados de políticas comerciales más proteccionistas. Con el cierre de gobierno entrando en su cuarta semana, las miradas de los inversores estarán puestas en la evolución de las negociaciones comerciales entre EE. UU. y China, en la temporada de balances y en la publicación del IPC de septiembre.

Crece la economía global. En su último informe de Perspectivas de la Economía Global (WEO), el FMI corrigió levemente al alza la proyección de crecimiento para este año y dejó sin cambios la de 2026, destacando que el efecto de la suba de aranceles está siendo menor al esperado. Concretamente, luego de una expansión de 3,3% i.a. en 2024, a pesar de la incertidumbre generada por la política comercial de EE. UU., en 2025 el crecimiento sería de 3,2% i.a. –0,2 pp más de lo estimado en julio–, y en 2026 alcanzaría el 3,1%. Los países desarrollados crecerían este año 1,6% i.a., 0,2 pp menos que en 2024, debido a la desaceleración del PBI de EE. UU., que avanzaría 2,0% i.a. –vs 2,8% i.a. en 2024–, compensada parcialmente por el mejor desempeño de Europa y Japón, que de crecer 0,9% i.a. y 0,1% i.a. en 2024, este año lo harían al 1,2% i.a. y 1,1% i.a., respectivamente. Por otro lado, se proyecta que los países emergentes marcarán una expansión de 4,2% i.a. este año –0,1 pp menos que en 2024– y de 4,0% el próximo año, destacándose la persistente moderación del crecimiento de China, que de crecer 5,0% i.a. en 2024, en 2025 y 2026 lo haría al 4,8% i.a. y 4,2% i.a., respectivamente. En cuanto a Latinoamérica, el FMI prevé que mantendrá un crecimiento de 2,4% i.a. A pesar del optimismo por la mejora en las proyecciones, el FMI advirtió que la economía mundial enfrenta un período de incertidumbre y subrayó los riesgos persistentes derivados de políticas comerciales, restricciones migratorias, vulnerabilidades fiscales y financieras, así como posibles ajustes bruscos en los mercados tecnológicos y de materias primas. En paralelo, destacó que los avances en negociaciones comerciales, reformas estructurales y una mayor productividad impulsada por la IA podrían mejorar la resiliencia y el crecimiento a mediano plazo.

Amenazas y negociaciones. Luego de volver a patear el tablero la semana pasada, cuando amenazó con romper la tregua con China y elevar los aranceles a las importaciones del 35% al 100%, en sus últimas declaraciones Trump afirmó que su propuesta de imponer aranceles del 100% a los productos chinos no sería sostenible. Sin embargo, culpó a Pekín por las recientes tensiones comerciales y confirmó que su reunión con el presidente chino, Xi Jinping, sigue siendo probable para finales de mes.

Tasas a la baja. Sin publicaciones oficiales por el shutdown, aunque con el dato negativo del índice manufacturero de la Fed de Filadelfia –que cayó a -12,8 en octubre, señalando una fuerte desaceleración de la actividad en la región– y con las declaraciones de Powell de que el mercado laboral continúa deteriorándose lentamente, el mercado da por hecho un recorte de 25 pb en la reunión de octubre y un segundo recorte de 25 pb en la de diciembre, con una probabilidad del 94%. En este contexto, las tasas de interés de la curva soberana operaron a la baja en todos los tramos, con mayor impacto en el corto. La UST2Y cayó 6 pb en la semana hasta 3,46%, la UST10Y retrocedió 5 pb hasta 4,00% y la UST30Y bajó 4 pb hasta 4,60%. En lo que va de octubre, la caída de las tasas ronda los 15 pb en todos los plazos.

Semana positiva para la renta fija. Buena semana para todo el tramo de renta fija, en la que volvieron a destacarse los bonos emergentes. Concretamente, el índice agregado anotó un alza de 0,5% en la semana, acumulando en el mes una suba de 0,6%. El índice de bonos del Tesoro subió 0,3% en la semana y 0,7% en el mes, mientras que en el mismo período los TIPS avanzaron 0,2% y 0,5%, respectivamente. En cuanto a la deuda corporativa, los bonos Investment Grade subieron 0,8% en la semana y 0,7% en el mes, mientras que los High Yield ganaron 0,7% en la semana, aunque en el mes retroceden 0,8%. La deuda de mercados emergentes mostró la mejor performance, con una suba semanal de 1,0% y una ganancia acumulada en el mes de 0,6%.

Comenzó la temporada de balances. Para el 3Q25 se espera un aumento de las ganancias del S&P 500 de 8,0% i.a. Si bien sería el noveno trimestre consecutivo de crecimiento de beneficios, marcaría una desaceleración respecto de los dos primeros trimestres del año, en los que la tasa de crecimiento promedió 12% i.a. Seis de los once sectores que componen el S&P 500 mostrarían incrementos en sus beneficios, destacándose el tecnológico con un alza de 20% i.a., mientras que entre los cinco sectores con caídas sobresale el energético, con una baja de 4,0% i.a. Se estima que la mayoría de los sectores presenten mejoras en sus resultados, mientras que sólo desentonarían los de energía y consumo básico. Hasta el momento, el 12% de las compañías que integran el índice ha publicado sus resultados, con un crecimiento promedio de beneficios de 16% i.a., destacándose el sector financiero, cuyos resultados muestran un incremento de 22% (frente a una estimación de alza de 13% i.a. para el conjunto del sector).

Acciones retomaron las subas. Las acciones cerraron la semana con avances, recuperando parte de la caída registrada la semana previa tras los temores de una escalada en la guerra comercial entre EE. UU. y China. El Nasdaq lideró con una suba semanal de 2,2%, acumulando un alza de 0,4% en el mes; el S&P 500 avanzó 1,5% en la semana, aunque retrocede 0,5% en octubre, y el Dow Jones subió 1,5%, mostrando una baja mensual de 0,4%. Las small caps ganaron 1,8% en la semana, aunque se consolidan como el índice de peor desempeño en octubre, con una caída de 1,3%. Por sectores, el principal motor fue real estate (+3,0% semanal; -0,5% en octubre), seguido por consumo discrecional (+2,4% semanal; -2,2% en el mes) y tecnología (+2,0% semanal; +0,8% en el mes). En contraste, el sector financiero cerró la semana prácticamente neutral, luego de que bancos regionales como Zions Bancorp y Western Alliance enfrentaran problemas puntuales con préstamos, que derivaron en caídas de hasta 11%. Sin embargo, los temores se moderaron el viernes tras una nueva ronda de resultados que mostró provisiones por pérdidas de préstamos menores a las esperadas.

El resto del mundo acompañó. En el plano internacional se registraron subas superiores a las del mercado estadounidense. El índice de acciones globales excluyendo EE. UU. avanzó 2,8% en la semana y acumula un alza de 1,2% en el mes. Se destacaron las acciones de mercados emergentes, con un incremento semanal de 4,1% y una suba de 1,2% en octubre. Dentro de este grupo, lideraron las acciones de Brasil, que avanzaron 3,0% en la semana aunque retroceden 4,4% en el mes. Por detrás, las acciones chinas subieron 2,7% en la semana y también muestran una baja de 4,2% en octubre. Entre los mercados desarrollados, la Bolsa de Japón se destacó con una suba semanal de 4,5%, acumulando una ganancia de 2,1% en el mes. En tanto, las acciones europeas avanzaron 1,6% en la semana y muestran un alza mensual de 0,9%.

El dólar lateraliza y el oro bate nuevos récords. El DXY retrocedió 0,5% en la semana, cerrando en 98,51 puntos y acumulando una suba de 0,7% en el mes, presionado por la apreciación del euro (+0,4%) y la libra (+0,3%), junto con la caída frente al yen (-0,6%). En Brasil, el dólar se depreció 1,7% en la semana, aunque en el mes sube 2,0%. Mientras tanto, el oro alcanzó nuevos máximos históricos antes de retroceder levemente en la rueda del viernes y cerró con un avance semanal de 5,5%, acumulando una suba de 9,8% en el mes, impulsado por las expectativas de recortes de tasas en EE. UU., las tensiones geopolíticas y la fuerte demanda de activos refugio. De esta manera, se mantiene como el activo con mejor desempeño en 2025, con una ganancia acumulada de 61,6%. 

El petróleo a contramano del resto de los commodities. El petróleo WTI cerró el viernes en USD 57,5 por barril –su nivel más bajo en cinco meses–, acumulando una caída de 2,6% en la semana, 8,0% en lo que va del mes y 20,0% en el año. El sesgo bajista estuvo dominado por las expectativas de sobreoferta: la OPEP+ aumentó la producción en septiembre y la AIE proyectó un superávit global récord cercano a 4 M de barriles diarios para 2026, en un contexto de menor crecimiento esperado de la demanda. A esto se sumaron tres semanas consecutivas de incrementos en los inventarios de crudo en EE. UU. y señales de desaceleración del consumo. En el plano geopolítico, la tregua entre Israel y Hamas redujo la prima de riesgo en Medio Oriente, mientras que las tensiones comerciales entre EE. UU., China e India deterioraron el panorama global. Solo las expectativas de posibles avances en las negociaciones entre Washington y Moscú ofrecieron cierto soporte, aunque prevaleció la percepción de exceso de oferta. La soja subió 1,1% en la semana y cerró en USD 373,9 por tonelada, impulsada por una molienda interna récord en EE. UU., que compensó la cautela del mercado ante las tensiones comerciales con China y la falta de datos oficiales por el shutdown. Aun así, la expectativa por una posible definición sobre compras chinas en la reunión entre Trump y Xi mantuvo el foco en la demanda externa. El cobre subió 2,2% en la semana y acumula un avance de 3,1% en el mes, recuperándose del retroceso inicial causado por los temores comerciales entre EE. UU. y China gracias a señales de posible negociación. Además, el repunte se vio apuntalado por expectativas de recortes de tasas de la Fed y riesgos de menor oferta refinada por la caída en los márgenes de procesamiento, en un contexto de disrupciones productivas en Chile e Indonesia.

Lo que viene. Los inversores seguirán de cerca la evolución de la disputa comercial entre EE. UU. y China, atentos a indicios de escalada o relajación de las tensiones. La temporada de resultados corporativos en EE. UU. también estará en pleno apogeo, con importantes empresas como Tesla, P&G, GE, Coca-Cola, Netflix, IBM, AT&T, Verizon e Intel próximas a publicar sus balances. Si bien se espera que el cierre del gobierno federal entre en su cuarta semana, el viernes se publicaría el IPC de septiembre –se proyecta que el índice general suba 0,4% m/m y 3,1% i.a., mientras que el IPC core aumentaría 0,3% m/m y se mantendría en 3,1% i.a.–, junto con los PMI preliminares del S&P Global y las ventas de viviendas existentes.

Los contratos de dólar en A3 operaron con leves subas en la semana, avanzando un 0,43% promedio. Los avances tuvieron mayor impacto en el tramo corto de la curva, con alzas de 2,39% para el contrato de octubre, 0,98% para el de noviembre y 0,80% para el de mayo. De esta manera, a partir de noviembre, los niveles de dólar futuro continúan por encima del techo de la banda.

El próximo contrato en vencer es el de octubre, que cotiza en $1.480 y marca una devaluación directa de 2,8% y mensualizada de 6,1%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 3,6%: 4,7% en noviembre ($1.539,5), 4,0% en diciembre ($1.586,5) y 3,6% en enero ($1.630). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,4% promedio hasta septiembre del 2026.

La curva de tasas (TNA) se desplazó hacia arriba en todos sus tramos. En octubre muestra una tasa de 73%, y cae rápidamente hasta 40% en marzo, desde donde retrocede gradualmente hasta 34% para el mes de septiembre de 2026. De esta manera, hasta enero de 2026, las TNA de los futuros se encuentran por encima de las TNA que ofrecen las Lecap.

El volumen operado aumentó frente a la semana anterior. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 7.736 M. El viernes 17 de octubre el interés abierto cerró en USD 8.646 M, mostrando un alza de 1% m/m y 221% a/a.

A pesar de los mensajes de apoyo contundentes que llegaron desde Washington, el mercado local volvió a tener una semana de fuerte tensión y con resultado negativo para los bonos y acciones, mientras el tipo de cambio se ubicó nuevamente cerca del techo de la banda en un contexto en el que las tasas de interés volvieron a dispararse. Si bien la reunión entre Javier Milei y Donald Trump reavivó expectativas, también dejó dudas sobre el verdadero alcance del respaldo político y financiero de EE. UU. Las intervenciones del Tesoro norteamericano y los anuncios de un eventual paquete de asistencia por USD 20.000 M aportaron algo de calma, aunque la falta de precisiones volvió a reflejarse en la dinámica de los activos. La escasa oferta y la continua demanda pudieron más que los dólares de Bessent, afectando al tipo de cambio. Al mismo tiempo, las tasas en pesos volvieron a estar presionadas al alza, obligando al Tesoro a liberar pesos en la última licitación para descomprimir el mercado. En paralelo, los datos económicos siguen siendo positivos, aunque con cierto deterioro en el margen: el superávit primario se achica por la caída de los ingresos, la inflación sube levemente por la presión de los bienes y de los precios mayoristas, en tanto que las reservas internacionales no encuentran piso. A solo cinco ruedas de las elecciones, el mercado se mantiene expectante y cauteloso, atento a las señales que lleguen desde Washington y a la capacidad del Gobierno para sostener la estabilidad cambiaria en el corto plazo. Pasada la contienda electoral, dentro de una semana, el Gobierno deberá encarar sus próximos dos años de gestión con dos obligaciones: consolidar la gobernabilidad y fortalecer la posición de reservas internacionales.

Washington volvió a marcar la agenda. La reunión entre Javier Milei y Donald Trump concentró la atención de la semana y, lejos de disipar la incertidumbre, una confusa comunicación oficial generó dudas respecto del respaldo político y financiero de EE. UU. Durante el encuentro, el mandatario estadounidense adoptó un tono más prudente y condicionó su apoyo y la asistencia económica al resultado de las próximas elecciones, aunque desde la LLA aclararon luego en X que se refería a las presidenciales de 2027 y no a las legislativas de octubre –lo que aportó cierto alivio a los mercados–. A su vez, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, confirmó que el Tesoro intervino nuevamente en el mercado spot y en los dólares financieros (Blue Chip Swap), y anticipó un paquete de asistencia por USD 20.000 M conformado por bancos privados y fondos soberanos, que se sumaría al swap anunciado la semana anterior. Aun así, el mercado comienza a mostrar cautela ante la falta de precisiones concretas y la demora en la implementación de las medidas anunciadas.

Ancla fiscal más débil. En septiembre, el Sector Público Nacional registró un superávit primario de 0,14% del PBI ($696,7 MM), lo que implicó una reducción de 35% real respecto de septiembre de 2024. El menor superávit obedeció a que los ingresos cayeron 3,0% i.a. real –explicado principalmente por la baja de 92% i.a. real en Bienes Personales y de 26% i.a. real en derechos de exportación–, mientras que el gasto primario se mantuvo constante en términos reales –el alza de 3% i.a. en subsidios, de 4% i.a. en jubilaciones con bono, de 17% i.a. en gasto de capital y de 18% i.a. en AUH fue compensada por el ajuste de 36% i.a. en transferencias discrecionales a provincias, 27% i.a. en planes sociales y 11% i.a. en salarios–. Si bien la carga de intereses se redujo 11% i.a. real –ya que los intereses de las Lecap no se contabilizan en base caja–, el resultado financiero fue un superávit de $309,6 MM, casi la mitad en términos reales que el de un año atrás. Con este resultado, en los primeros nueve meses de 2025 los ingresos cayeron 1,0% real, en tanto que el gasto subió 2,0% i.a. real, por lo que el superávit primario alcanzó 1,4% del PBI, 0,3 pp menos que el mismo período del año pasado. En cambio, el superávit financiero se mantuvo en 0,4% del PBI, idéntico al de 2024. Tomando los últimos 12 meses, el superávit primario continúa deteriorándose mes a mes, desde su máximo de diciembre de 2024 de 1,8% del PBI hasta el 1,5% actual.

Leve repunte de la inflación. El IPC Nacional de septiembre cumplió con las expectativas del mercado y registró un alza de 2,1% m/m, la más alta desde abril y 0,2 pp superior a la de agosto. El repunte del mes se explicó por los bienes, que se aceleraron por tercer mes consecutivo y subieron 2,0% m/m –frente a 1,6% m/m en agosto–, al tiempo que los precios de los servicios aumentaron 2,3% m/m, mostrando el menor dinamismo desde octubre de 2020. Por grandes divisiones, lo más positivo fue que el IPC Core anotó un alza de 1,9% m/m, los regulados 2,6% m/m –en ambos casos en línea con el mes previo– y los estacionales 2,0% m/m –tras una caída de 0,8% m/m en agosto–. Con este resultado, en lo que va del año el IPC Nacional avanzó 22% y 31,8% en los últimos doce meses. La mala noticia vino por el lado de los precios mayoristas, que volvieron a acelerarse al subir un 3,7% m/m –vs. 3,1% en agosto, la mayor suba desde marzo de 2024–, impulsados por los productos importados, que subieron 9,0% m/m, y los nacionales, que lo hicieron en 3,0% m/m, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 24%. Vale destacar que en los pasados tres meses los precios mayoristas aumentaron a un promedio anualizado del 45%. Para octubre se espera que los precios sigan subiendo gradualmente, con un piso previsto para el IPC de 2,3% m/m.

Reservas netas sin piso. Si bien el Tesoro local habría dejado de vender divisas –e incluso tuvo jornadas de compras en el mercado cambiario–, los pagos netos a organismos internacionales por unos USD 300 M llevaron a que las operaciones del sector público generaran una pérdida de USD 244 M y los depósitos en moneda extranjera en el BCRA quedaran en apenas USD 188 M. Estos pagos, sumados a la caída de encajes por USD 260 M y otras operaciones netas por USD 384 M, provocaron una reducción de USD 888 M en el stock de reservas internacionales brutas, que cerraron la semana en USD 41.168 M, mientras que las reservas netas registraron un saldo negativo de USD 10.500 M, cada vez más alejadas de la meta con el FMI.

El dólar retomó la presión alcista. El tipo de cambio oficial mostró elevada volatilidad a lo largo de la semana: tras caídas de más del 7% al inicio, volvió la presión alcista hacia el cierre y finalizó en $1.439,5 –a solo $50 del techo de la banda–, lo que implicó una baja semanal de 0,8%. El movimiento fue contenido por las ventas de divisas del Tesoro de EE. UU. en el mercado –estimadas en torno a USD 800 M en seis ruedas– y por las intervenciones en los dólares financieros confirmadas por Scott Bessent. En una semana en la que las tasas se mantuvieron al alza, la oferta del agro volvió a ser reducida, con liquidaciones promedio de apenas USD 30 M diarios, al tiempo que la demanda de cobertura se mantuvo firme. Así, los dólares financieros subieron 6,5% el MEP y 7% el CCL, cerrando en $1.532,24 y $1.544,28, respectivamente, y ampliando la brecha hasta 6%-7%.

Futuros en alza. La mayor demanda de cobertura se reflejó en los contratos de dólar futuro, que registraron una suba promedio de 0,4% y se mantienen por encima del techo de la banda a partir del de noviembre –que se negoció a $1.539,5, casi $30 por encima de la banda superior–. El interés abierto promedio avanzó respecto de la semana pasada y se ubicó en USD 8.568 M, mientras que el volumen promedio aumentó en USD 572 M, hasta USD 1.547 M de contratos, lo que sugiere intervención del BCRA. Por último, las tasas implícitas cerraron por debajo de la TNA de las Lecap para la mayoría de los contratos: 57,6% TNA para noviembre, 50,4% TNA para diciembre, y luego descienden gradualmente hasta 33,6% TNA en septiembre de 2026. Así, la curva descuenta una devaluación implícita promedio de 4% m/m en noviembre, 3,1% m/m en diciembre, 2,3% m/m entre diciembre y abril, y 1,8% m/m para el resto de los plazos.

El Tesoro priorizó la liquidez. En la licitación del miércoles, la Secretaría de Finanzas enfrentó vencimientos por $3,8 billones y adjudicó $1,76 billones, alcanzando un rollover del 45,7%. Para cubrir el remanente, el Tesoro liberó cerca de $2 billones de sus depósitos en el BCRA, aportando liquidez en un contexto de fuertes tensiones en el mercado monetario. La suba abrupta de las tasas overnight —que alcanzaron su pico el miércoles— desalentó la demanda por instrumentos a tasa fija, dejando desierta la colocación de los Boncap ante la necesidad de convalidar tasas excesivamente altas. En contraste, los instrumentos dollar-linked concentraron la totalidad del monto adjudicado, convalidando tasas de devaluación de +10% para la D28N5 y de +3% para la D30E6. De esta manera, el Tesoro priorizó aliviar las condiciones de liquidez y estabilizar las tasas de corto plazo.

Volatilidad y suba de tasas. La semana estuvo marcada por una fuerte volatilidad en las tasas de interés. La escasez de pesos –producto de las ventas de divisas del BCRA y de la absorción de liquidez por sus posiciones vendidas en futuros, que registraron ganancias tras la caída inicial del tipo de cambio– volvió a tensionar al mercado al comienzo de la semana, con las tasas tendiendo al alza: la caución a un día alcanzó 103,4% TNA, en tanto que la tasa Repo trepó hasta 157,33% TNA. Sin embargo, luego de la inyección de $2 billones por parte del Tesoro tras la licitación del miércoles y con el BCRA nuevamente activo en la rueda de simultáneas pagando 25% TNA, las tasas comenzaron a ceder, dando alivio a la curva en pesos, que venía bajo presión. Así, la tasa de caución a un día cerró en 33,8% TNA y la tasa Repo en 50,5% TNA. En este contexto, las curvas en pesos cerraron la semana con ganancias: la curva a tasa fija subió 0,5% y rinde 48,5% TNA (4% TEM) en el tramo corto y 50% TNA (3,6% TEM) en el tramo largo, mientras que los bonos CER avanzaron 1%, acompañando la baja en las tasas reales. A estos precios, rinden CER +19% en el tramo 2025, CER +22% en el tramo 2026 y CER +16% para el resto de los plazos, al tiempo que descuentan una inflación implícita promedio de 1% m/m en octubre, 2,7% m/m entre noviembre y diciembre, acumulando una inflación implícita de 32,7% en 2025. En tanto, los duales subieron 1,4% y rinden un margen de 16,5% sobre la tasa TAMAR y 2,5% TEM en su versión a tasa fija. Los bonos dollar-linked se destacaron en la semana, impulsados por una mayor demanda de cobertura: avanzaron 4,9% y ya operan con spreads negativos, por debajo del 6%, al tiempo que descuentan una devaluación implícita directa de 8,9% (4,5% m/m) a diciembre de este año y de 27% (3,7% m/m) a abril de 2026.

Soberanos en dólares castigados. Los soberanos en dólares atravesaron una semana negativa tras las señales confusas provenientes de Washington. Registraron una caída de 7,2%, llevando la pérdida acumulada en el año a 11,3%, en tanto que el riesgo país escaló 127 pb para cerrar en 1.029 pb. La presión se sintió con más fuerza en la parte larga de la curva, donde el AL35 (-9,5%) y el AL41 (-10,0%) lideraron las bajas, profundizando la pendiente negativa. En términos de tasas, los Bonares rinden entre 19,0% en el tramo corto y 15,7% en el largo, mientras que los Globales se ubican entre 16,8% y 14,3%. En este contexto, el spread de paridades entre GD30 y AL30 cerró en 3,5%, reflejando la persistente preferencia del mercado por la ley extranjera como cobertura. Por su parte, los BOPREAL mostraron mayor estabilidad relativa, con una baja de 1,6% en la semana, liderada por el BOPREAL Serie 1-D, que perdió 2,8%. Actualmente ofrecen rendimientos que oscilan entre 3,6% y 20,4% TIR. Los bonos subsoberanos retrocedieron 1,0%, aunque aún mantienen una ganancia de 3,4% en el año, con el Buenos Aires 2037 cayendo 3,9%. En contraste, los bonos corporativos exhibieron mayor resiliencia, avanzando 0,3% en la semana y acumulando una suba de 4,7% en lo que va del año, destacándose el Edenor 2031 con un alza de 1,0%.

Acciones a la baja. El Merval cerró la semana con una caída de 2,3% medido en dólares CCL y una suba de 3,3% en pesos. Con esto, finalizó en USD 1.289 y acumula en el año una baja de 39,8%. La caída fue liderada principalmente por el sector industrial, seguido por construcción y real estate. En acciones, las mayores bajas correspondieron a Byma (-11,8%), Mirgor (-11,7%) y Transener (-11,2%), mientras que CEPU (6,8%), Supervielle (4,6%) y Aluar (3,2%) registraron ganancias. En tanto, las acciones que cotizan en Nueva York retrocedieron apenas 0,2%, lideradas por MELI (-10,2%), Globant (-4,9%) y Cresud (-4,9%), a diferencia de Bioceres (29,6%), CEPU (8,6%) y Edenor (4,2%) que mostraron buenos desempeños.

Lo que viene. En la recta final hacia las elecciones de medio término, la agenda estará marcada por la expectativa y la incertidumbre respecto del resultado. Las aspiraciones del Gobierno son acortar la diferencia en PBA y ganar en distritos clave para alcanzar un tercio de los votos, lo que le permitiría contar con la cantidad de legisladores necesarios para mantener los vetos. Las otras dos incógnitas serán cuántos votos obtengan Fuerza Patria y otras expresiones del PJ, así como la posible aparición de una tercera fuerza competitiva. Con la tensión en ascenso, el mercado cambiario seguirá bajo estrés y, con el tipo de cambio nuevamente en el techo de la banda, es probable que el BCRA deba volver a utilizar los fondos otorgados por el FMI para sostener el esquema. En cuanto a la agenda económica, se destacan la publicación del resultado de la balanza comercial de septiembre –que esperamos mantenga superávit, aunque menor al de un año atrás– y del EMAE de agosto –que podría reflejar un repunte transitorio–.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 17/10/2025

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La rueda estuvo marcada por una fuerte moderación de tasas en el mercado en pesos, mientras el tipo de cambio oficial volvió a operar bajo presión pese a la intervención del Tesoro de EE. UU. En este contexto, la deuda en pesos mostró subas generalizadas entre los bonos CER, duales y Lecap, mientras que la deuda en dólares y las acciones cerraron con pérdidas.

La deuda en pesos tuvo un desempeño positivo en una rueda con mayor liquidez anticipada por la licitación del miércoles, cuya liquidación el viernes implicaría una inyección de cerca de $2 billones por parte del Tesoro. Así, tanto los bonos CER, los duales como las Lecap avanzaron un 1%, en una jornada en la que las tasas se moderaron. La tasa de las Lecap cayó hasta 54% TNA en el tramo corto, mientras que la tasa repo retrocedió a 105,6% TNA tras haber trepado hasta 157,3% TNA el miércoles. En la misma línea, la caución a un día cedió hasta 70,8% TNA desde 103,4% TNA en la rueda previa. En tanto, los dollar-linked destacaron con una suba del 2,5%, acompañando la mayor presión sobre el spot.

La deuda en dólares registró una jornada negativa, con caídas promedio del 1,2%, pese al desempeño estable de la deuda emergente comparable. El tramo largo bajo ambas legislaciones lideró las bajas, con un retroceso del 1,5%, mientras que el tramo corto cayó un 0,7%. En tanto, los BOPREAL subieron un 0,1%, mientras que el riesgo país cayó 22 pb hasta los 1.004 pb.

Con una oferta reducida del agro por USD 75 M y pese a la reaparición del Tesoro de EE. UU. en el mercado con ventas de divisas, el tipo de cambio oficial volvió a operar bajo presión, subiendo 1% y cerrando en $1.387,17, un 7,3% por debajo del techo de la banda. En el mes acumula un alza del 1,5%. Los dólares financieros acompañaron con una suba del 2% en el MEP y una caída del 0,3% en el CCL, cerrando en $1.473,4 y $1.480,7, respectivamente. En tanto, el stock de reservas brutas cayó USD 37 M hasta los USD 41.701 M.

Los futuros volvieron a subir un 1,09%, mostrando una caída en el volumen operado de USD 612 M hasta USD 1.157 M. El interés abierto total operó estable, aunque el contrato de octubre cayó en USD 57 M y el de noviembre subió en USD 58 M. El mercado espera una devaluación directa de 12% para diciembre de este año. La curva de TNA cerró con una pendiente negativa que va desde 92% en octubre hasta 36% en septiembre de 2026.

El Merval tuvo una rueda tranquila en la cual cayó un 0,3% en dólares CCL y un 0,9% en pesos. Con esto, cerró en un nivel de USD 1.307. Los sectores que más retrocedieron fueron utilidades, industria y consumo básico. Las acciones más perjudicadas fueron ByMA (-4,3%), Transener (-4,0%) y Edenor (-3,3%), mientras que Aluar (3,4%), Ternium (3,4%) y Telecom (2,4%) lograron destacarse. En la Bolsa de Nueva York, las acciones fueron más castigadas que en el mercado local, cayendo un 1,3%, de la mano de Bioceres (-7,1%), Edenor (-3,6%) y Ternium (-2,9%).

La jornada mostró un mercado mixto y volátil. Con el cierre parcial del gobierno aún vigente, las acciones retrocedieron ante los problemas en bancos regionales y los datos débiles de manufactura, mientras los bonos soberanos y de mercados emergentes se vieron favorecidos por la baja de tasas y la incertidumbre en torno a la Fed. El dólar se debilitó a nivel global, impulsando al oro a nuevos máximos históricos. En commodities, el petróleo y el acero registraron caídas por exceso de oferta y tensiones comerciales, reflejando la vulnerabilidad de los mercados frente a factores geopolíticos y económicos.

Las acciones cedieron el jueves tras un comienzo sólido, y los tres principales índices de Wall Street cerraron con una caída del 1,0%. Los bancos regionales enfrentaron dificultades con sus préstamos: Zions Bancorp registró una pérdida por incobrables de USD 50 M, con una baja de hasta 6,4%, en tanto que Western Alliance Bancorp perdió 11% por inconvenientes con un prestatario que no aportó la garantía correspondiente. Las grandes tecnológicas y compañías de IA mostraron resultados mixtos: Apple cayó 1,44%, Meta 1,58% y Tesla 2,52%, al tiempo que Nvidia ganó 0,47%.

En paralelo, las tasas de los bonos soberanos operaron a la baja. La UST2Y retrocedió 8 pb hasta 3,43% y UST10Y lo hizo en 7 pb hasta 3,98%. Con ello, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,3%, impulsando a los bonos Investment Grade, que subieron 0,2%, y a la deuda de mercados emergentes, que aumentó 0,1%. En cambio, los bonos High Yield cayeron 0,3%.

El aumento de las tensiones comerciales entre China y EE. UU., junto con la baja de tasas, debilitó al dólar. El US Dollar Index (DXY) perdió 0,4% y cerró en 98,36, ya que el euro subió 0,4%, la libra 0,3% y el dólar cayó 0,5% frente al yen japonés. Por su parte, el oro extendió su rally y avanzó 2,0% hasta USD 4.292 la onza, acumulando un alza de 63,6% en lo que va del año.

A su vez, el petróleo WTI bajó 1,3% hasta USD 57,5, su nivel más bajo desde mayo, tras un fuerte aumento en los inventarios de crudo en EE. UU., lo que reavivó temores de menor demanda en un contexto de tensiones comerciales con China. Además, se registró volatilidad por declaraciones de Trump sobre un supuesto acuerdo con India para detener las compras de petróleo ruso, desmentido por Nueva Delhi, mientras refinerías locales señalaron no haber recibido instrucciones oficiales, aunque no descartaron recortes temporales. La confusión se suma al deterioro de los lazos comerciales entre EE. UU. e India tras los aranceles del 50% impuestos por Trump. Por otro lado, el acero cayó 7,9% hasta niveles cercanos a mínimos de tres meses por el incremento de inventarios en China y la débil demanda del sector de la construcción. Pekín impuso mayores restricciones a la expansión de la capacidad productiva para contener la sobreoferta. Tanto el acero como el mineral de hierro continúan afectados por la crisis inmobiliaria y la fuerte competencia entre acerías. En paralelo, la UE reducirá las cuotas libres de arancel e incrementará del 25% al 50% los aranceles sobre el exceso de importaciones.

En el dato económico del día, el índice manufacturero de la Fed de Filadelfia cayó a -12,8 en octubre, señalando una fuerte desaceleración de la actividad en la región. Aunque los envíos disminuyeron y la semana laboral se acortó, los nuevos pedidos y el empleo muestran cierta solidez. Los precios permanecen elevados, mientras que los indicadores de actividad futura sugieren expectativas de crecimiento para los próximos seis meses.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

Pese a la volatilidad y suba del tipo de cambio en los últimos meses, la inflación minorista continuó estable, lo que permitió una mejora del tipo de cambio real. Concretamente, el IPC Nacional de septiembre marcó un alza de 2,1% m/m, en línea con las expectativas del mercado. El resultado del mes estuvo levemente por encima del de agosto y fue el más alto desde abril pasado, empujado por los precios estacionales que dejaron de caer y tuvieron un leve repunte, mientras que el IPC Core –que excluye los precios estacionales y regulados– subió solo 1,9% m/m. Con este resultado, en lo que va del año los precios minoristas acumulan un aumento de 22% y del 32% en los últimos 12 meses.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Las tasas de interés en pesos volvieron a mostrar una marcada volatilidad tras dos semanas relativamente estables. La escasez de liquidez en moneda local, derivada de la venta de divisas en el mercado spot y de la colocación de instrumentos dollar-linked en un contexto de baja demanda de pesos, obligó al BCRA a llevar la tasa Repo a un máximo de 157,3% TNA. En paralelo, la Lecap a 30 días escaló hasta 67,5% TNA, lo que llevó al Tesoro a declarar desiertas las licitaciones de instrumentos a tasa fija. Como consecuencia, hoy se inyectarán $2,1 billones al mercado, lo que podría ponerle un techo a las tasas en el corto plazo.

🚨R I E S G O

Las reservas internacionales netas siguen en caída y están cada vez más lejos de la meta con el FMI. Si bien al 14 de octubre el stock bruto se ubicaba en USD 42.057 M, el neto presentaba un saldo negativo de USD 9.500 M, USD 1.500 M por debajo de los que tenía al comienzo del esquema de bandas cambiarias establecido en abril. Con más de USD 2.500 M de vencimientos de deuda en moneda extranjera, podrían terminar el año en USD 12.000 M negativas, cuando la meta con el FMI era de USD -3.500 M. Esto obligará a que, finalizadas las elecciones, el gobierno ponga la recuperación de reservas como uno de los objetivos centrales del primer semestre de 2026.

El gobierno llega a las elecciones de medio término mucho más debilitado de lo que se esperaba hace unos meses, aunque mejor de lo que se preveía hace una semana. El escenario más probable es que pierda frente al peronismo, aunque lo más relevante es que, tanto en un contexto de empate como de amplia derrota, la composición del Congreso no cambiaría demasiado: el oficialismo conservaría los votos necesarios para mantener los vetos, pero no los suficientes para sancionar leyes. Esto marcará un punto de inflexión en el estilo presidencial, ya que lo obligará a negociar con terceras fuerzas para alcanzar consensos y consolidar su gobernabilidad. La política fiscal, principal ancla del gobierno, entrará en juego y se espera que el ajuste alcance una meseta, con alta probabilidad de deterioro, aunque el superávit primario se mantiene. Al mismo tiempo, por la debilidad que venimos señalando en las cuentas externas –déficit en cuenta corriente persistente y falta de acumulación de reservas internacionales–, sumado a la incertidumbre política, anticipamos un punto de inflexión en la política cambiaria, dado que el esquema de bandas implementado tras el acuerdo con el FMI de abril no tuvo los resultados esperados. El gobierno deberá definir un nuevo esquema que le permita comprar divisas y acumular reservas internacionales, condiciones necesarias para reducir el riesgo país y volver a los mercados de capitales para financiar los vencimientos de deuda. No es menor el apoyo inédito del gobierno de Trump, que acordó un paquete de asistencia que incluye un swap de monedas y hasta la compra de pesos para contener la presión cambiaria hasta las elecciones. El respaldo de Washington es más sólido que el riesgo político, aunque no constituye una condición suficiente para recuperar el acceso al mercado.

Con este escenario de fondo, los activos locales atravesaron dos meses de extrema volatilidad, con fuertes caídas seguidas de recuperaciones. El balance deja al riesgo país aún elevado, las tasas en pesos más altas y una marcada incertidumbre sobre el rumbo de la política cambiaria. Por ello, nuestra cartera se mantiene moderada. Esperamos que, una vez finalizado el proceso electoral, el plan económico registre un punto de inflexión que incluya un service del tipo de cambio, lo que traería cierta presión interna en el corto plazo, pero necesaria para la sustentabilidad macroeconómica.‍

Esperando las elecciones. El oficialismo encara el último tramo de la campaña electoral en una posición mucho más debilitada. La dura derrota en PBA –contra todos los pronósticos, perdió por más de 14 pp frente al peronismo, posicionando a Axel Kicillof como líder de ese espacio y opacando la figura de CFK–, los malos resultados en el Congreso –donde perdió todas las votaciones con proyectos de ley que implican mayores gastos– y la propia interna del oficialismo –con casos de corrupción y hasta el cambio de lista en PBA tras la renuncia de Espert a su candidatura– configuran un escenario de posible derrota en las elecciones nacionales. Lejos quedó la expectativa de “el país pintado de violeta” que predominaba hasta mediados de año, impulsada por el triunfo de LLA en CABA, bastión del PRO, que derivó en una alianza con ese partido en PBA. Cabe destacar que, si bien Fuerza Patria no presenta candidatos propios en 10 distritos (mientras que La Libertad Avanza lo hace en todos), el peso del padrón de esos distritos equivale a la mitad de la ponderación de PBA sobre el total. Además, el cierre de campaña del oficialismo en PBA, tras la baja de su principal candidato, no permite anticipar una reversión significativa del resultado registrado el pasado 7 de septiembre. Nuestro escenario base proyecta una derrota de al menos 5 pp frente a Frente Patria (FP), aunque persisten numerosos interrogantes en una elección que probablemente se destaque también por la baja concurrencia. Será clave determinar el porcentaje final que obtengan las dos principales fuerzas, así como la posibilidad de que aparezca una tercera fuerza competitiva –particularmente la de los gobernadores del centro–. Pese a todo, uno de los aspectos más relevantes es que, al comparar cómo quedaría la Cámara de Diputados tanto en un escenario de dura derrota de LLA –por más de 13 pp– como en uno de buen desempeño –casi empate–, en ambos casos el oficialismo conservaría los votos necesarios para sostener los vetos presidenciales (si no se modifica la ley de DNU antes), aunque no los suficientes para aprobar leyes. En este contexto, será una obligación ineludible para Javier Milei y su gobierno tender puentes con otras fuerzas políticas para alcanzar los consensos necesarios y avanzar en la aprobación de su agenda de reformas.

‍Sosteniendo el ancla fiscal. Aunque las cuentas públicas continúan mostrando resultados positivos, las perspectivas lucen más desafiantes debido al impacto del menor nivel de actividad y a las bajas transitorias de algunos tributos sobre la recaudación, mientras el gobierno busca darle mayor dinamismo al gasto en un intento por ganar apoyo de los gobernadores y fortalecer su gobernabilidad. En agosto, el Sector Público registró un superávit financiero de 0,05% del PBI y uno primario de 0,2% del PBI. Los ingresos cayeron 3% i.a. real –principalmente por la baja en impuestos internos (-18% real) y derechos de exportación (-30%)–, mientras que el gasto primario se redujo 6,0% i.a. real, explicado por menores subsidios económicos (-39% real), transferencias a provincias (-51%), obra pública (-37%), programas sociales excluyendo AUH (-31%) y salarios (-7%). En cambio, los únicos rubros que crecieron fueron jubilaciones (+4% real) y AUH (+9%). Los intereses pagados disminuyeron 3% i.a. real. Con este resultado, en los primeros ocho meses de 2025 el Sector Público Nacional acumula un superávit financiero de 0,4% del PBI y uno primario de 1,3% del PBI (vs. +0,3% y +1,5% en 2024, respectivamente), con ingresos retrocediendo 1% i.a. real y gasto primario aumentando 2% i.a. real, a raíz de mayores erogaciones en jubilaciones con bono (+13% real), AUH (+30%) y transferencias a provincias (+74%). De cara a los próximos meses, el panorama se presenta más complejo, dado que la recaudación tributaria viene debilitándose –en septiembre cayó en términos reales por segundo mes consecutivo–, mientras que el gasto ganaría dinamismo por mayores transferencias a provincias y por proyectos de ley aprobados por el Congreso que, pese a haber sido vetados por el presidente, fueron ratificados por amplia mayoría, implicando un costo fiscal de al menos 1% del PBI. Incluso en el proyecto de Presupuesto 2026 enviado al Congreso, el gobierno estima que el superávit primario de este año será de 1,5% del PBI –una meta difícil de cumplir– y proyecta para 2026 un superávit de 1,6% del PBI, frente al 2,2% comprometido en el acuerdo con el FMI.

‍Actividad estancada. Tal como venía anticipando el EMAE mensual, en el 2Q25 el PBI cayó 0,1% t/t, aunque se ubicó 6,3% por encima del nivel del 2Q24. Del lado de la demanda, solo se destacó el consumo público, que subió 1,1% t/t, en tanto que el consumo privado retrocedió 1,1% t/t, la inversión 0,5% t/t, las exportaciones 2,2% t/t y las importaciones 3,3% t/t. En la comparación interanual, y debido a una baja base de comparación, el PBI creció 6,3%, el consumo privado 9,9% i.a., la inversión 32,1% i.a., las exportaciones 3,3% i.a. y las importaciones 38,3% i.a., al tiempo que el consumo público aumentó solo 0,6% i.a. Desde la oferta, los sectores que más crecieron fueron el financiero, con un alza de 26,7% i.a., y hoteles y restaurantes, con 17% i.a., seguidos por comercio y construcción (10% i.a.) y por la industria y la minería, ambos en torno al 7% anual. En julio, el nivel de actividad registró una caída de 0,1% m/m –la tercera consecutiva– y quedó 1,3% por debajo del pico de febrero. Con esta dinámica, ya son seis meses consecutivos de contracción económica, lo que confirma el ingreso en una fase recesiva. Frente a un año atrás, la actividad mostró un alza de 2,9%, muy por debajo del 6,1% i.a. alcanzado en el primer semestre, por lo que en los siete meses del año acumuló un crecimiento de 5,6%, consumiendo así todo el “arrastre estadístico”. Solo cuatro sectores crecieron por encima del promedio: intermediación financiera (+23% i.a.), minería (+13,7% i.a.), hoteles y restaurantes (+5,9% i.a.) y actividad inmobiliaria (+4,3% i.a.), mientras que la construcción avanzó 3,0% i.a. y la industria cayó 1,8% i.a. Considerando el débil desempeño esperado para los próximos meses, proyectamos que en 2025 el PBI cerrará con una expansión de 3,5% i.a.

‍Leve repunte de la inflación. A pesar de la volatilidad y suba del tipo de cambio oficial, la dinámica de los precios internos no tuvo gran impacto, aunque en el margen muestran cierto repunte y frenó el proceso de desinflación que venía registrando hasta mayo pasado. Concretamente, el IPC Nacional de septiembre registró un aumento de 2,1% m/m -el mayor incremento desde abril pasado- acumulando en lo que va del año un alza de 22% y de 31,8% en los últimos doce meses. El leve repunte en el mes -en agosto había marcado 1,9% m/m- fue explicado por los precios estacionales que subieron 2,2% m/m -vs caída de 0,8% en mes anterior- mientras que los precios regulados marcaron un alza de 2,6% m/m -vs 2,7% m/m en agosto- y el IPC subió 1,9% m/m -vs 2,0% m/m en agosto-. En cuanto a las divisiones, los rubros que mayor aumento de precios sufrieron fueron el transporte electricidad, gas y vivienda y educación que marcaron subas del 3% m/m, mientras que recreación y cultura y hoteles y restaurantes fueron los rubros con menores aumentos al aumentar apenas 1% m/m. Para el último trimestre del año, esperamos que la dinámica de precio se mantenga estable en torno al 2,0% m/m en octubre, aunque con leve repunte en noviembre y diciembre tras la corrección cambiaria posterior a las elecciones.

‍Las bandas cambiarias en jaque. La dura derrota en PBA volvió a poner en foco el riesgo político, que, sumado a la debilidad que ya venían mostrando las cuentas externas, potenció la demanda de divisas. Esto incrementó la presión sobre el tipo de cambio, que llegó a testear el techo de la banda, obligando al BCRA a vender divisas durante septiembre por primera vez desde marzo e incluso a eliminar temporalmente las retenciones a las exportaciones del agro para aumentar la oferta en el mercado y contener la tensión cambiaria. Durante septiembre se mantuvo la elevada demanda de divisas debido a la combinación de déficit en la cuenta corriente y mayor dolarización de carteras, lo que provocó que hacia mediados de mes el tipo de cambio alcanzara el techo de la banda –$1.490–, forzando al BCRA a utilizar USD 1.100 M del poder de fuego otorgado por el FMI (que asciende a USD 13.000 M). Ante la aceleración de la demanda, el BCRA volvió a restringir la operatoria cambiaria –ver restricción cruzada–, al tiempo que eliminó temporalmente las retenciones al agro, generando un ingreso excepcional de USD 7.000 M en apenas tres días. Esta medida permitió estabilizar el tipo de cambio y le dio margen al Tesoro para comprar USD 2.000 M, lo que permitió al BCRA recomponer parcialmente las reservas internacionales. Si bien con esto el tipo de cambio volvió a alejarse del techo, al comenzar octubre la oferta del agro se desplomó mientras la demanda continuó elevada, lo que obligó al Tesoro a vender todos los dólares que había adquirido para contener la devaluación. Con escaso margen de intervención, la sorpresa llegó con la acción directa del Tesoro de EE. UU., que vendió dólares en el mercado oficial, cambiando el rumbo del mercado cambiario al menos hasta las elecciones.

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‍Cueste lo que cueste. Uno de los cambios más sorpresivos del mes provino del apoyo del gobierno de Trump, a través del secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien afirmó que su administración está dispuesta a hacer todo lo necesario para asistir a Milei. El funcionario anunció, además, un swap de divisas por USD 20.000 M con el Banco Central y la activación del Exchange Stabilization Fund (ESF), que cuenta con recursos por otros USD 20.000 M invertidos en euros y yenes. Bessent defendió el esquema de bandas cambiarias y sostuvo que el peso argentino se encuentra “subvaluado”. En conjunto, estas medidas podrían fortalecer la posición de reservas internacionales, otorgar mayor certidumbre respecto de los próximos vencimientos de capital e intereses de los bonos y contribuir a estabilizar el frente cambiario en la antesala de las elecciones del 26 de octubre. 

Más lejos de la meta. Las intervenciones del BCRA y del Tesoro, mediante la venta de divisas para contener la presión cambiaria, junto con la falta de ingresos por préstamos de organismos internacionales, continúan afectando a las reservas, que se alejan cada vez más de la meta acordada con el FMI. Al cierre de este informe, el stock de reservas internacionales brutas asciende a USD 42.000 M, en tanto que las reservas netas presentan un saldo negativo de USD 9.000 M. Considerando los próximos vencimientos de deuda y la limitada capacidad del BCRA y del Tesoro para comprar divisas, resulta muy difícil que el gobierno logre cumplir la meta con el FMI, que establece que las reservas netas deberían finalizar el año con un saldo negativo de USD 3.500 M. 

‍Volatilidad en las tasas de interés. Luego del salto que registraron las tasas de interés durante agosto y la primera semana de septiembre –cuando la tasa TAMAR llegó a 65%–, el sistema financiero mostró mayor liquidez y el BCRA comenzó a proveer fondos al mercado. En ese contexto, las tasas cedieron –la TAMAR cerró el mes en 42%– pese a la contracción de la base monetaria, que en septiembre se redujo en $2 billones debido a las ventas de divisas realizadas por el BCRA cuando el tipo de cambio superó el techo de la banda, compensadas por las intervenciones netas entre la autoridad monetaria y el Tesoro. Así, las tasas retrocedieron a los niveles de comienzos de agosto. Sin embargo, al iniciar octubre, el Tesoro aceleró el retiro de pesos del mercado mediante la venta de divisas y de bonos dollar-linked, lo que afectó la liquidez del sistema y volvió a presionar al alza las tasas de interés, con la BADLAR superando nuevamente el 55% de TNA. 

‍El Tesoro logró renovar los vencimientos. En septiembre, el Tesoro enfrentó vencimientos por $12,85 billones y colocó $13,89 billones, alcanzando un rollover del 108%. Tras la primera licitación, en la que se renovó el 91% de los vencimientos, el Gobierno reforzó la absorción de pesos en la segunda licitación, con un rollover del 130%, equivalente a $1,69 billones. En un contexto de baja simultánea de tasas por parte del BCRA –hasta 25% TNA– y expectativas de tipo de cambio más contenidas, el Tesoro logró colocar deuda a una tasa promedio ponderada por volumen de 46,9% en septiembre, frente a 50,1% en agosto. El plazo promedio ponderado de los vencimientos se mantuvo estable respecto de agosto, en torno a 80 días. En este marco, el Tesoro volvió al financiamiento neto positivo, despejó los vencimientos posteriores a las elecciones y logró reducir las tasas frente al mes anterior.

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Volatilidad generalizada en los activos. En el último mes se observaron dos períodos contrapuestos. Tras el resultado de las elecciones en PBA, se registraron caídas generalizadas, suba de tasas y una mayor demanda de cobertura de cara a las elecciones nacionales. Sin embargo, desde el 22 de septiembre, con el apoyo del Tesoro de EE. UU., esas caídas se revirtieron, acompañadas por una baja del riesgo país y mejoras en las curvas.

En el balance general, los bonos soberanos en dólares se mantuvieron neutrales, con mejoras en los Globales, lideradas por el GD30 (+2,8%), mientras que los Bonares registraron caídas, destacándose el AL35 (-2,8%). Con ello, el riesgo país cerró en 930 pb, tras haber alcanzado previamente los 1.456 pb. En lo que va del año, los soberanos acumulan una baja de 2,7%, con los AL41 (-8,2%) y AL35 (-8,1%) entre los de peor desempeño. El tramo corto de Bonares rinde 14,4% TIR, al tiempo que el largo ofrece 13,4% TIR. En la curva de Globales, la pendiente se aplanó, con rendimientos entre 12,7% y 12,5% TIR. El spread de paridades GD30/AL30 cerró en 3,4%, mostrando una mejora frente al máximo de 12,0% y reflejando una mayor preferencia por la legislación extranjera frente a la local, tras la reimplementación de la restricción cruzada para individuos por parte del BCRA. Por su parte, los BOPREAL, que habían mostrado mayor resiliencia tras las elecciones, retrocedieron 1,5% en el mes, aunque se mantuvieron en terreno positivo en el acumulado anual (+7,9%), consolidándose como el activo en dólares de mejor desempeño en 2025. El instrumento más afectado fue el BOPREAL Serie 1-D, con una pérdida de 4,7%, con la curva de rendimientos situándose entre 3,6% y 18,7%. Por su parte, los bonos subsoberanos cayeron 3,0% en septiembre, acumulando en 2025 una ganancia de 4,6%. El bono Buenos Aires 2037 lideró las caídas del mes, con un descenso de 8,4% y una baja anual de 5,6%. Los corporativos también retrocedieron 0,3% en el mes, principalmente por el YPF Luz 2032 (-3,2%), aunque en el año presentan una ganancia de 4,4%. El Merval fue el activo en dólares más golpeado, con una caída de 7,1% en septiembre, hasta USD 1.364, acumulando una baja de 36,3% en el año. Comunicación, consumo y real estate fueron los sectores más afectados.

En el segmento en pesos, los bonos dollar-linked se destacaron con un avance de 5,4% mensual (+37,5% en 2025), ofreciendo un rendimiento de devaluación +27% y consolidándose como el activo en pesos de mejor performance del año. Las Lecap también subieron 5,4% mensual (+22,4% en el año), con rendimientos de 4,5% TEM en el tramo corto, 3,5% TEM en el medio y 3,5% TEM en el largo. Asimismo, la curva CER aumentó 2,0% en septiembre (+16,4% en 2025), con mayores bajas en el tramo largo. Las tasas reales se ubicaron en 21% para el tramo corto, 23% en el medio y 16% en el largo. Por su parte, el Bonte 2030 cayó 8,6%, ofreciendo un rendimiento de 36,6% TNA.

Estrategia

• Bonos soberanos en moneda extranjera. Recomendamos mantener cautela de cara a las elecciones del 26 de octubre, dado que la incertidumbre electoral podría generar episodios de volatilidad. Aun así, el reciente respaldo del Tesoro de EE. UU. introdujo un cambio significativo en las expectativas de mercado, al aportar previsibilidad sobre los pagos de capital hacia 2026 y reforzar la estabilidad financiera en el corto plazo. Este nuevo escenario abre espacio para una compresión adicional de spreads, especialmente en los Bonares, que habían sido más castigados que los Globales en la corrección previa y presentan mayor potencial de recuperación relativa. La previsibilidad sobre los pagos y la disponibilidad de financiamiento fortalecen la percepción de sostenibilidad en el corto plazo, lo que habilita un recorrido alcista en la deuda soberana en dólares. Al ponderar los distintos escenarios posibles, consideramos que el recorrido alcista podría continuar, aunque con un margen más acotado frente al rally reciente, con un riesgo país que podría dirigirse gradualmente hacia la zona de 700–675 pb, implicando un upside relevante para los bonos soberanos. En este contexto, privilegiamos el AL35 (14% TIR) y el AL41 (13,4% TIR), que se destacan por su liquidez y ofrecen un upside esperado del 15,3% y 12,9%, respectivamente.
• Deuda BCRA. Tras el traspié del oficialismo en PBA, la deuda del BCRA no estuvo exenta de la corrección y también registró caídas significativas. Sin embargo, el respaldo de EE. UU. mejoró el panorama y volvió a poner en valor ciertos instrumentos dentro de la estrategia en dólares. En este contexto, destacamos el BOPREAL Serie 1-C (12,9% TIR), con un retorno potencial del 7,2%. Asimismo, el BOPREAL Serie 4-A (20,4% TIR) recupera atractivo: pese a su vencimiento posterior a la finalización del actual mandato de Milei, el bajo monto de emisión –menos de USD 900 M– limita la incertidumbre sobre la capacidad de pago del BCRA. Además, ofrece un rendimiento superior al AL29 y al AL30, con un retorno potencial estimado en 16%, junto con el beneficio fiscal de poder aplicarse al pago de impuestos. 
• Bonos subsoberanos. En este mismo contexto, la deuda provincial se presenta como un complemento dentro de la estrategia en dólares. Su desempeño seguirá de cerca la trayectoria del riesgo país, aunque —salvo en el caso de los bonos de PBA— ha mostrado menor volatilidad que la deuda soberana, respaldada por fundamentos fiscales más sólidos y un nivel de endeudamiento acotado en relación con los ingresos, tal como reflejaron los resultados del 1Q25. Con este respaldo, los bonos provinciales aún conservan margen para una compresión de spreads si el resultado electoral contribuye a consolidar la confianza del mercado. Entre las opciones más atractivas destacamos Salta 2027 (10,6% TIR), Córdoba 2032 (9,7% TIR), Mendoza 2029 (8,5% TIR), Neuquén 2025 (8,6% TIR) y Santa Fe 2027 (7,3% TIR).
• Bonos Corporativos. Estos instrumentos ofrecen menor volatilidad y una exposición más acotada al riesgo político local, constituyéndose en una alternativa defensiva dentro de la cartera en dólares. En este sentido, privilegiamos los emisores bajo ley extranjera, que combinan rendimientos atractivos con una mejor convexidad y un perfil riesgo-retorno más favorable que sus pares bajo ley local. A esto se suma el respaldo de una normativa más exigente en los procesos de colocación, que otorga mayor seguridad jurídica a los acreedores. Dentro de este universo, destacamos YPF 2029 (YMCIO; 7,14% TIR), Telecom 2031 (TLCMO; 8,5% TIR) y TGS 2031 (TSC3O; 7,6% TIR), que ofrecen una buena combinación entre retorno, solidez crediticia y liquidez. Si bien optamos por sobreponderar los corporativos bajo ley Nueva York, también recomendamos las siguientes ON bajo Ley Argentina para aquellos inversores que, ante las restricciones cambiarias vigentes, prefieran esta alternativa: Tecpetrol 2026 (TTC7O; 3,5% TIR) e YPF 2027 (YM35O; 6,8% TIR) en el tramo corto, y Vista Energy 2029 (VSCPO; 7,3% TIR) y Telecom 2028 (TLCOO; 7,5% TIR) en el tramo largo.
• Deuda en pesos. Aunque las expectativas de mercado muestran cierta mejora, el frente cambiario continúa siendo frágil. En la etapa poselectoral, el BCRA deberá recomponer reservas mediante compras de divisas, un proceso que incrementará la presión sobre el tipo de cambio y dificultará sostener el esquema de bandas en el mediano plazo. En este contexto, destacamos el TZVD5 (devaluación +8%), que descuenta una devaluación implícita del 7,6% hacia fin de año. Para el resto del universo en pesos, preferimos mantenernos en tramos cortos de duration y privilegiar los bonos CER frente a los de tasa fija. En particular, resaltamos el TZXD5 (33,6% TIR), que descuenta una inflación implícita promedio del 1,8% m/m entre septiembre y octubre, un nivel que luce relativamente bajo en el contexto reciente de presiones cambiarias persistentes.
• Futuros. La cobertura mediante contratos de futuros de dólar se presenta como una alternativa eficiente en un escenario en el que la curva descuenta un tipo de cambio implícito por debajo del techo de la banda hasta enero de 2026. En particular, el contrato con vencimiento en enero refleja una devaluación implícita del 13,6%, con un costo de cobertura de 45,6% TNA, inferior al rendimiento de una Lecap al mismo plazo (52,6% TNA). Esta diferencia habilita estrategias de sintéticos dollar-linked con una relación riesgo-retorno favorable, además de superar el rendimiento de un instrumento dollar-linked a plazos similares.‍
• Acciones. Al momento de escribir estas líneas, el Índice Merval cotiza en niveles de USD 1.360, tras haber rebotado desde los mínimos de USD 1.090 puntos registrados antes del anuncio del respaldo de Trump a la Argentina. Es importante señalar que dichos mínimos implican un retroceso del 61,8% de todo el avance acumulado desde 2020 hasta enero de 2025, un nivel que suele funcionar como zona de contención relevante en la búsqueda de retomar la tendencia alcista que llevó al Merval hasta los USD 2.360 puntos. Un factor clave que permite vislumbrar ese escenario es la expectativa de una fuerte baja en el riesgo país, actualmente en 932 pb, lejos de los mínimos de 560 pb alcanzados tras el pago de servicios de los bonos del Tesoro el 9 de enero de 2025. Según la regresión entre riesgo país y Merval en dólares cable ajustado por inflación de EE. UU. desde 2018, un nivel de 600 pb convalida un Merval en torno a 1.600 puntos, con potencial adicional si la economía entra en fase de crecimiento. No será un camino exento de volatilidad, dado que se aproximan las elecciones de medio término del 26 de octubre, en las que las encuestas muestran al partido Fuerza Patria superando a La Libertad Avanza por pocos puntos. Pasadas las elecciones, vemos factible un cambio en la política cambiaria que le permita al gobierno acumular reservas internacionales. Nos mantenemos en los activos recomendados en informes previos, destacando oportunidades en PAMP, TGNO4, BYMA y el CEDEAR de VISTA para exposición local, junto con los CEDEARs de Tenaris, Ternium y Nubank. En particular, vale resaltar que Rincón de Aranda, el proyecto de PAMP, ya es una realidad: según datos de la Secretaría de Energía, la producción de petróleo alcanzó 15.540 barriles diarios en agosto de 2025, frente a los 8.000 barriles diarios del 2Q25, en línea con la tendencia hacia 20.000 barriles diarios a fin de año. Además, PAMP y BYMA anunciaron programas de recompra de acciones, enviando una señal positiva a los accionistas minoritarios. PAMP destinará hasta USD 100 M para adquirir acciones, con un precio máximo de USD 60 por ADR o $3.480 por acción en BYMA, mientras que BYMA invertirá USD 6,9 M (equivalente a solo un 2% de sus activos financieros propios), con un precio máximo de $185 por acción. En la misma línea, otras compañías también anunciaron programas de recompra, entre ellas Central Puerto (CEPU) y Banco Macro (BMA), que destinarán hasta USD 20 M y USD 150 M, respectivamente.

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*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 14 de octubre de 2025.

El mercado operó con optimismo en renta variable, apoyado en señales de distensión comercial entre EE. UU. y China tras la propuesta de Bessent, aunque las amenazas de nuevas medidas por parte de Trump mantuvieron la volatilidad. Las acciones extendieron las ganancias impulsadas por sólidos resultados bancarios, mientras que los bonos del Tesoro subieron levemente en tasa. El dólar se debilitó a nivel global, y el oro alcanzó un nuevo máximo histórico como refugio ante la incertidumbre. En contraste, el petróleo volvió a caer ante el temor de sobreoferta y menor demanda.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, propuso una pausa más prolongada en los altos aranceles estadounidenses sobre bienes chinos a cambio de que Pekín retrase sus restricciones planificadas a las exportaciones de tierras raras, lo que ofreció cierto alivio al mercado tras las recientes tensiones. La propuesta llegó luego de una nueva escalada, con el presidente Trump amenazando con un embargo de aceite de cocina en respuesta al boicot chino a la soja estadounidense.

Las acciones avanzaron nuevamente en una rueda volátil. El Nasdaq subió 0,5%, el S&P 500 un 0,3% y el Dow Jones un 0,1%. Bank of America y Morgan Stanley aumentaron cerca de 4% y 5%, respectivamente, luego de reportar ganancias del tercer trimestre mejores a las esperadas. Nvidia perdió impulso a pesar de una mejora de recomendación por parte de HSBC, cotizando 0,12% abajo, mientras que Abbott Laboratories cayó 3,57% tras no alcanzar las expectativas de ingresos.

El mercado de deuda soberana tuvo una rueda de tasas al alza, con la UST2Y y la UST10Y subiendo 2 pb hasta 3,50% y 4,04%, respectivamente. Con esto, el índice de bonos del Tesoro retrocedió un 0,1%, al igual que los Investment Grade. En tanto, los bonos High Yield y de mercados emergentes avanzaron ambos un 0,3%. Las probabilidades implícitas del mercado de futuros de tasas indican que habrá dos recortes más de 25 pb cada uno en lo que resta del año, y otros dos en 2026.

El dólar perdió terreno a nivel global. El US Dollar Index cayó 0,3% y cerró en 98,78 luego de un alivio político en Francia y Japón. El euro subió un 0,2%, la libra un 0,5% y el dólar perdió un 0,4% frente al yen. Por su parte, el oro avanzó 1,3% hasta un nuevo máximo histórico de USD 4.197 la onza, lo que implica una suba en el año de 60,0%.

El petróleo WTI cayó 0,5% hasta USD 58,4, encadenando dos jornadas a la baja y acercándose a mínimos de cinco meses. El mercado reaccionó a las tensiones comerciales entre EE. UU. y China, que incluyen nuevas tarifas y posibles aranceles, afectando el flujo global de carga y la confianza. Además, la AIE advirtió un posible superávit de hasta 4 M de barriles diarios en 2026, lo que aumentó el temor a una demanda débil. A esto se suman expectativas de un nuevo incremento en los inventarios de crudo en EE. UU., lo que señalaría sobreoferta por tercera semana consecutiva.

En la rueda del miércoles se observó una marcada volatilidad en los activos locales, que finalizaron mayormente con rendimientos positivos. Hubo leves mejoras en las curvas en pesos, subas en las tasas y avances en los soberanos en dólares y en las acciones. Por otro lado, el tipo de cambio oficial operó al alza y los futuros mostraron incrementos por segunda rueda consecutiva, mientras que el MEP retrocedió y el CCL se mantuvo estable.

La deuda en pesos comenzó la jornada con un tono negativo en un contexto de fuerte tensión de tasas: la caución a un día cerró en 103,4% TNA y la Repo en 157% TNA. Sin embargo, la intervención del BCRA en la rueda de Repo aportó liquidez y contribuyó a moderar la presión sobre el mercado. De este modo, las curvas en pesos revirtieron la tendencia inicial y cerraron con avances en todos sus segmentos, a excepción de los dollar-linked y los duales, que retrocedieron 0,4% y 0,1%, respectivamente. En tanto, la curva a tasa fija subió 0,2% y los bonos CER 0,1%.

Por su parte, la deuda en dólares cerró la jornada con una suba promedio de 0,3%, luego de haber llegado hasta 2% tras conocerse la participación del Tesoro de EE. UU. en el mercado de cambios y las declaraciones de Scott Bessent sobre la extensión del swap por USD 20.000 millones. Los Bonares fueron los más favorecidos, con un alza de 0,4%, al tiempo que los Globales avanzaron 0,2%. Asimismo, los BOPREAL subieron 1,4% y el riesgo país aumentó 94 pb, hasta 1.026 pb.

El tipo de cambio oficial registró otro aumento del 1% y cerró en $1.373,5, en una rueda en la que el Tesoro de EE. UU. habría intervenido en el mercado de cambios con ventas de divisas. De esta manera, el tipo de cambio oficial acumula un alza de 0,5% en lo que va del mes. Por su parte, los dólares financieros mostraron retrocesos de 1,2% en el MEP, mientras que el CCL se mantuvo sin variaciones, cerrando en $1.443,89 y $1.485,44, respectivamente, y acotando la brecha a 5%-8%. En tanto, el stock de reservas brutas cayó en USD 164 M, hasta USD 41.738 M.

En paralelo, los contratos de dólar futuro subieron otro 1,36%, con un fuerte incremento de USD 404 M en el volumen operado, hasta USD 8.519 M. En simultáneo, el interés abierto aumentó en USD 103 M, hasta USD 8.622 M. Nuevamente, las mayores variaciones en volumen se observaron en los contratos de octubre y noviembre, mientras que en interés abierto correspondieron a los de octubre y diciembre. La TNA del contrato de octubre cerró en 91% y la de noviembre en 68%.

El Merval avanzó 2,6% en dólares CCL y 1,6% en pesos, alcanzando un nivel de USD 1.316. Los sectores de utilidades, bancos y consumo básico registraron las mayores subas. Entre las acciones, los mejores desempeños fueron para CEPU (10,0%) –que firmó un memorando de entendimiento para ayudar a abastecer de energía a un centro de datos que implicará una inversión de USD 25.000 M–, Supervielle (5,3%) y Pampa (4,3%). Por el contrario, las mayores pérdidas correspondieron a Mirgor (-5,3%), Holcim (-1,9%) y VALO (-0,7%). En tanto, las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York ganaron en promedio 3,1%, impulsadas por Bioceres (28,6%), CEPU (11,1%) y Supervielle (6,4%).

En la licitación del miércoles, la Secretaría de Finanzas colocó $1,76 billones, enfrentando vencimientos por $3,8 billones y logrando un rollover del 45,7% de sus compromisos. De esta manera, el Tesoro deberá liberar $2 billones de sus depósitos en el BCRA para pagar el saldo restante. La fuerte suba en las tasas overnight desalentó la demanda por títulos a tasa fija del Tesoro, dejando desierta la colocación de los Boncap. En tanto, los instrumentos dollar-linked concentraron la totalidad del monto adjudicado, convalidando tasas de devaluación +10% para la D28N5 y devaluación +3% para la D30E6.

El martes la rueda estuvo marcada por la expectativa de la cumbre entre los equipos de Milei y Trump, en donde Trump afirmó que el apoyo de EE. UU. a Argentina estaría supeditado al resultado electoral. Esto generó una suba en el tipo de cambio, caídas en los bonos en dólares y en acciones, y subas en las tasas en pesos. También se publicó el dato de inflación minorista de septiembre, que estuvo en línea con las expectativas.

Durante la reunión que se llevó a cabo entre el gobierno argentino y el americano, Trump declaró que si Milei no obtiene un buen resultado en las elecciones, EE. UU. dejaría de apoyar a Argentina. Sin embargo, desde LLA afirmaron que la frase hacía referencia a las elecciones presidenciales que ocurrirán en 2027, y no a las legislativas de octubre. Posterior a los dichos de Trump, el mercado reaccionó negativamente.

La deuda en pesos tuvo un desempeño negativo en una rueda en la que las tasas volvieron a tender al alza: la tasa repo escaló hasta 115,5% TNA y la caución a un día a 75,5% TNA, al tiempo que la Lecap a 30 días rinde 67,4% TNA. Así, tanto los CER como las Lecap retrocedieron, 1,4% y 0,7%, respectivamente, mientras los duales cayeron un 0,7%. En tanto, los dollar-linked se mantuvieron firmes, con subas del 1,4%, consistentes con la suba en el tipo de cambio.

La deuda en dólares tuvo una rueda de mayor a menor: comenzó con subas en todos los tramos, pero culminó con fuertes caídas tras las declaraciones de Donald Trump en Washington. Así, retrocedió un 5,5%, aunque acumula un avance del 3,1% desde el rally iniciado el jueves. Los BOPREAL no estuvieron exentos y cerraron con caídas del 2,8%, mientras el riesgo país se mantuvo en 932 pb. 

El tipo de cambio oficial registró una suba del 0,9% y cerró en $1.359,8, en otra jornada sin intervención por parte del BCRA ni indicios de participación del Tesoro de EE. UU. De esta manera, el tipo de cambio oficial acumula una caída del 0,5% en lo que va del mes. Los dólares financieros acompañaron con mayores subas del 3,5% en el MEP y del 3,4% en el CCL, cerrando en $1.461,85 y $1.485,57, respectivamente, elevando la brecha aún más hasta el 8%-9%. Por su parte, el stock de reservas brutas cayó en USD 359 M hasta los USD 41.902 M.

Los contratos de dólar futuro subieron un 2,07% promedio, mostrando una caída en el volumen operado pero con una suba de USD 98 M en el interés abierto, focalizada en los contratos de octubre y noviembre, lo que podría ser señal de intervención por parte del BCRA. Las TNA de octubre y noviembre cerraron en 56% y 62%, respectivamente.

El Merval sufrió una caída de 5,4% en dólares, mientras que en pesos retrocedió un 3,7%. La baja llevó al índice nuevamente a un nivel de USD 1.284. Lideraron las pérdidas los sectores de bancos, construcción e industria, con Transener, Holcim y Supervielle cayendo entre 9,4% y 10,9%. En el mercado americano, las acciones cayeron un 3,6% promedio, con Supervielle, Vista y TGS retrocediendo entre 6,7% y 8,1%.

En cuanto al dato económico del día, el INDEC publicó el IPC Nacional de septiembre, que marcó un alza de 2,1% m/m, la más alta desde abril, aunque en línea con lo esperado. En lo que va del año, el IPC subió 22% y en los últimos doce meses acumuló un alza de 31,8%. El IPC Core subió 1,9% m/m, regulados 2,6% m/m –principalmente por el aumento de lubricantes y combustibles, gas y electricidad–, mientras que los estacionales aumentaron 2,2% m/m.

Hoy se llevará a cabo la licitación en la que el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $3,8 billones correspondientes al Boncap T17O5. El menú ofrecido por Finanzas contempla la reapertura de una Lecap y un Boncap a noviembre y enero (S11N5 y T30E6), junto con la reapertura de una letra dollar-linked a noviembre (D28N5) y otra de nueva emisión con vencimiento en enero (D30E6). Se trata de un monto acotado en comparación con los compromisos de los próximos meses, por lo que se prevé que el Tesoro logre un rollover superior al 100%.

Las señales de menores tasas por parte de la Fed impulsaron el apetito por riesgo. Las acciones revirtieron las bajas intradiarias y los bonos soberanos recortaron rendimientos, lo que también favoreció a los corporativos. El dólar cedió parte de sus ganancias recientes, mientras que el oro volvió a máximos históricos como cobertura frente a la incertidumbre. En commodities, el petróleo cayó por expectativas de mayor oferta y menor demanda, y el cobre retrocedió ante riesgos de producción.

En la reunión de la NABE (National Association for Business Economics) en Filadelfia, Jerome Powell señaló que la actividad económica se mantiene algo más firme de lo previsto, aunque advirtió sobre un aumento en los riesgos para el empleo. Explicó que, si bien la tasa de desempleo continúa baja, la creación de puestos se desaceleró considerablemente por la menor inmigración y participación laboral, lo que deriva en un mercado laboral menos dinámico. También indicó que la Fed podría finalizar el proceso de reducción de su balance en los próximos meses, dado que las condiciones de liquidez se están ajustando. Además, alertó que demorar decisiones de política podría agravar el impacto de los aranceles y las pérdidas de empleo, al tiempo que la ausencia reciente de datos clave incrementa la incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria.

Las acciones comenzaron la jornada en baja, pero con el correr de la rueda revirtieron las pérdidas y cerraron con ganancias. El Dow Jones lideró con un alza de 0,92%, en tanto que el S&P 500 avanzó 0,32%. Por su parte, el Nasdaq retrocedió 0,15%. Los sólidos resultados bancarios apuntalaron el rebote: Citigroup saltó 4,6% tras superar los ingresos en sus cinco líneas de negocio y Wells Fargo subió 8,0% luego de mejorar un indicador clave de rentabilidad y presentar su objetivo de crecimiento tras las restricciones regulatorias. En cambio, Goldman Sachs cayó alrededor de 0,9% pese a registrar ingresos récord en el tercer trimestre, al advertir sobre una nueva ronda de despidos para reducir costos y aprovechar oportunidades en inteligencia artificial.

Los bonos soberanos reaccionaron con caídas en las tasas de interés. En particular, la UST2Y retrocedió 5 pb y cerró en 3,48%, mientras que la UST10Y bajó 3 pb y finalizó en 4,02%. Al mismo tiempo, el cierre parcial del gobierno federal limitó la publicación de datos económicos clave, reduciendo la visibilidad inmediata sobre el crecimiento doméstico. Con esta baja de tasas, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,2%. Esta mejora se extendió a los bonos Investment Grade, que subieron 0,3%, y a los High Yield, que avanzaron 0,2%. En tanto, la deuda de mercados emergentes se mantuvo estable.

El dólar recortó parte de las ganancias acumuladas en las últimas ruedas. El DXY cedió 0,2% hasta 99,03, impulsado por una apreciación de 0,3% del euro y una caída del dólar frente al yen de 0,4%. Al mismo tiempo, el oro subió 0,9% y alcanzó un nuevo máximo histórico en USD 4.148 la onza. Con este avance, acumula un alza de 58,1% en lo que va del año.

Por otro lado, el precio del petróleo WTI retrocedió 1,8% hasta USD 58,5 por barril ante una combinación de expectativas de mayor oferta y menor demanda. La Agencia Internacional de Energía proyectó para 2026 un superávit global récord cercano a 4 M de bpd, debido a un aumento de producción de la OPEP+ y otros productores. A su vez, recortó su previsión de crecimiento del consumo ante un panorama económico más débil y señales de que la demanda de combustibles tradicionales podría haber alcanzado su techo. A esto se sumó el recrudecimiento de las tensiones entre EE. UU. y China, que elevó la incertidumbre y presionó aún más los precios a la baja. Por su parte, el cobre retrocedió 2,4% por riesgos de oferta derivados de interrupciones en minas de Chile e Indonesia, con Codelco registrando su menor producción en más de 20 años y la mina Grasberg aún limitada por un accidente reciente.

El lunes fue una rueda positiva para los activos locales en dólares, aunque mixta en el mercado de pesos. Los soberanos en dólares y las acciones registraron subas importantes, mientras que se observaron caídas en los dólares financieros, oficial y en futuros. En tanto, las Lecap retrocedieron, al mismo tiempo que subieron las tasas de caución. Los bonos CER se mantuvieron estables y los más perjudicados fueron los dollar-linked. La Secretaría de Finanzas anunció las condiciones para la licitación del miércoles, donde colocará instrumentos a tasa fija y dollar-linked.

La deuda en pesos tuvo un desempeño mixto en una rueda en la que las tasas volvieron a tender al alza. Los duales fueron los más destacados con una suba del 0,9%, seguidos por los CER, que avanzaron un 0,1%, mientras la curva a tasa fija retrocedió un 0,9%. Sin embargo, el Bonte 2030 sobresalió con una suba del 3,8%. Los dollar-linked fueron los más castigados en línea con la caída de los tipos de cambio y cerraron con bajas del 2,6%. Las tasas permanecieron presionadas, con la caución a un día cerrando en 50,92% TNA y la repo en 78,1% TNA, mientras que en la rueda de simultáneas en ByMA la tasa se ubicó en 48% TNA.

La deuda en dólares extendió las subas registradas el jueves tras las definiciones del apoyo del Tesoro de EE. UU. y cerró la jornada con ganancias del 2%, siendo los Globales los más destacados con avances del 2,2%, mientras que los Bonares subieron un 1,6%, en una rueda también favorable para la deuda emergente. En tanto, los BOPREAL avanzaron un 0,1%, y el riesgo país se mantuvo en 932 pb.

El tipo de cambio oficial registró una caída del 7,2% y cerró en $1.347,67, en una jornada sin intervención por parte del BCRA ni indicios de participación del Tesoro de EE. UU., y con una escasa liquidación del agro por USD 54 M. De esta manera, el tipo de cambio oficial acumula una baja del 1,4% en lo que va del mes. Los dólares financieros cayeron un 1,8% el MEP y un 0,5% el CCL, cerrando en $1.412,5 y $1.436,6, respectivamente, con una brecha en el rango del 5%-7%. Por su parte, el stock de reservas brutas subió en USD 195 M hasta USD 42.251 M.

Los contratos de dólar futuro en A3 retrocedieron un 6% promedio. El volumen operado subió unos USD 255 M hasta USD 1.684 M, mientras que el interés abierto cayó USD 66 M hasta USD 8.421 M. El contrato más negociado fue el de octubre, que además registró la mayor caída de interés abierto. Las TNA cerraron en 22% para octubre, desde donde suben abruptamente a 47% en noviembre, y luego retroceden hasta 34% para septiembre de 2026.

El Merval anotó una suba en dólares CCL de 8,7%, mientras que en pesos avanzó un 1,7%. De esta manera, cerró en un nivel de USD 1.358, un 25% por encima del mínimo tocado tras las elecciones en PBA, aunque aún 6% por debajo del nivel preelectoral. Los sectores de utilities, energía y bancos fueron los principales beneficiados. Las acciones que más subieron medidas en dólares fueron Edenor (16,9%), VALO (14,8%) y Transener (13,7%). En Wall Street, las acciones marcaron una suba promedio de 5,8%, lideradas por Edenor (20,5%), Supervielle (13,8%) y CEPU (12,2%).

La Secretaría de Finanzas anunció las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles, en la que deberá afrontar vencimientos por $3,8 billones correspondientes al Boncap T17O5. El menú ofrecido contempla la reapertura de una Lecap y un Boncap a noviembre y enero (S11N5 y T30E6), junto con la reapertura de una letra dollar-linked a noviembre (D28N5) y otra de nueva emisión con vencimiento en enero (D30E6). Se trata de un monto acotado en comparación con los compromisos de los próximos meses, por lo que, sumado al mayor apetito por instrumentos en pesos tras los anuncios de Washington, se prevé que el Tesoro logre un rollover superior al 100%, incluso en un contexto de tensiones de liquidez registradas durante la última semana.

Tras la moderación de Trump en su tono hacia China, los mercados rebotaron con fuerza, liderados por el sector tecnológico. Los commodities mostraron un desempeño positivo, el oro alcanzó un nuevo máximo histórico y el dólar volvió a fortalecerse.

Trump insinuó una posible distensión en las tensiones comerciales con China, tras haber amenazado días antes con tarifas del 100%, lo que permitió un rebote de los mercados en EE. UU. Sin embargo, persisten los riesgos: China impuso controles a minerales estratégicos, nuevas tarifas y medidas contra empresas estadounidenses, mientras ambas potencias mantienen gravámenes elevados a la espera de un eventual acuerdo. En este contexto, otros países, como Canadá, buscan equilibrar sus vínculos con China e India sin generar fricciones con Washington.

Así, los principales índices de acciones estadounidenses cerraron con fuertes subas el lunes, recuperándose tras la abrupta caída del viernes. El Nasdaq lideró con un avance de 2,2%, seguido por el S&P 500 con 1,6%, y por último el Dow Jones, que ganó 1,3%. Las alzas fueron impulsadas por el sector tecnológico, con Nvidia y AMD subiendo 2,9% y 0,8%, Oracle escalando 5,1% y Broadcom disparándose 9,9% tras confirmar su asociación en IA con OpenAI.

Por el feriado federal no se operó en el mercado de deuda soberana. No obstante, la deuda de mercados emergentes avanzó 0,7%, los bonos corporativos High Yield subieron 0,6% y los Investment Grade registraron una ganancia de 0,3%.

El dólar se fortaleció nuevamente debido a la debilidad del euro y del yen. Concretamente, el DXY aumentó 0,3% gracias a la caída de 0,4% en el euro y al alza de 0,8% del dólar frente al yen, alcanzando un nivel de 99,28. Por su parte, el oro continuó con el impresionante rally de las últimas ruedas y avanzó otro 2,3%, cerrando en USD 4.110 la onza. Con esto, acumula en el año una suba de 56,6%.

El petróleo WTI se incrementó 1,3% hasta USD 59,6 por barril, tras tocar un mínimo de cinco meses, gracias a expectativas de menor tensión comercial entre EE. UU. y China luego de los comentarios más moderados de Trump y Vance. Aun así, persisten presiones bajistas por la mayor oferta: la OPEP+ aumentó la producción en 630.000 bpd en septiembre, generando temores de sobreabundancia. Además, la tregua entre Israel y Hamas redujo los riesgos geopolíticos en Medio Oriente. En paralelo, el cobre subió 5,2% y recuperó la pérdida anterior después de que Trump dejara abierta la puerta a negociar con China. Previamente, el metal había caído más de 4% por la amenaza de aranceles del 100% a productos chinos desde el 1° de noviembre, lo que avivó temores de guerra comercial y menor demanda global.

En la noticia económica del día, China registró en septiembre un superávit comercial de USD 90.450 M, por debajo de lo esperado pero por encima del nivel del año previo. Esto se debió a un fuerte crecimiento de las exportaciones (+8,3% i.a., mayor ritmo desde marzo) y un repunte de las importaciones (+7,4%, máximo desde abril) gracias a una mayor demanda interna previa a la Golden Week –un feriado extendido por festividades nacionales, durante el cual gran parte del país detiene su actividad económica–. Aun así, el superávit con EE. UU. se amplió a USD 22.820 M, pese a la fuerte caída del intercambio bilateral. En el acumulado del año, el superávit alcanza los USD 875.100 M.

Las definiciones desde Washington marcaron un punto de inflexión tras semanas de incertidumbre financiera. La confirmación de la intervención directa del Tesoro estadounidense en el mercado local y la concreción del acuerdo de swap con el BCRA reforzaron las expectativas de estabilidad cambiaria, al menos hasta las elecciones. Los anuncios impulsaron una compresión del riesgo país, eliminaron la brecha cambiaria y generaron un repunte generalizado en la curva de pesos, la deuda en dólares y las acciones. Es una gran noticia para un mercado cambiario que sufre la tensión por la falta de oferta y una demanda que se mantiene elevada en un contexto en el que el Tesoro local prácticamente agotó su poder de fuego para contener la paridad cambiaria y en el que la pérdida de reservas internacionales empeoraba las expectativas para la deuda. Aunque sin precisiones, con el Tesoro estadounidense jugando en el mercado local, esperamos que esto sirva para contener la presión hasta las elecciones. Posteriormente, el gobierno deberá mostrar un camino consistente de política cambiaria que apunte a acumular reservas internacionales. Con este marco de fondo, y con la campaña electoral entrando en su recta final, las miradas de esta semana estarán puestas en el viaje de Javier Milei a EE. UU., donde se reunirá con Donald Trump en un encuentro que buscará consolidar el respaldo económico de Washington, mientras el mercado también seguirá de cerca el dato de inflación de septiembre y la licitación del miércoles.

Definiciones desde Washington. Tras una semana de alta expectativa, el jueves se confirmó que el Tesoro de EE. UU. intervino directamente en el mercado argentino mediante ventas de dólares en el MLC, una medida inédita que fue luego ratificada por el secretario del Tesoro, Scott Bessent. El funcionario anunció además un swap de divisas por USD 20.000 M con el Banco Central y la activación del Exchange Stabilization Fund (ESF), que cuenta con recursos por otros USD 20.000 M invertidos en euros y yenes. Bessent defendió las bandas cambiarias y sostuvo que el peso argentino se encuentra “subvaluado”. En conjunto, estas medidas podrían fortalecer la posición de reservas internacionales, otorgar mayor certidumbre sobre los próximos vencimientos de capital e intereses de los bonos y contribuir a estabilizar el frente cambiario en la antesala de las elecciones del 26 de octubre. En este escenario, se prevé que el presidente Javier Milei viaje a Washington el 14 de octubre para mantener un encuentro con Donald Trump y profundizar los avances del acuerdo.

El Tesoro vendió y las reservas cayeron. Pese a la ayuda de EE. UU., la dinámica y el stock de las reservas internacionales siguen siendo un foco de tensión. En la última semana, las reservas brutas cayeron en USD 645 M, explicado por la venta de divisas del Tesoro que no pudo ser compensada por el aumento de encajes y otras operaciones, cerrando la semana con un stock bruto de USD 42.056 M. En tanto, las reservas netas profundizaron el deterioro y terminaron con un saldo negativo de USD 9.200 M. Ya sin la fuerte liquidación del agro por la eliminación temporal de las retenciones –recordemos que la semana anterior había liquidado USD 2.500 M–, en la semana la oferta fue de apenas USD 109 M –solo USD 25 M por día– y, con la demanda de divisas elevada ya sea para pagos al exterior como para cobertura, el Tesoro vendió cerca de USD 1.098 M para que la cotización oficial no supere la banda superior. Así, finalizada la liquidación extraordinaria del agro, el Tesoro vendió más de USD 2.000 M y el saldo de depósitos en moneda extranjera en el BCRA quedó en apenas USD 350 M –recordemos que, en caso de que no queden más, el BCRA tiene el poder de disponer de más de USD 12.000 M del préstamo del FMI para intervenir, pero en este caso solo con el tipo de cambio por encima del techo de la banda–.

Tipo de cambio estable y sin brecha. El tipo de cambio oficial se mantuvo estable durante la mayor parte de la semana, sostenido por las intervenciones del Tesoro en el MLC, aunque hacia el jueves comenzó a mostrar cierta presión alcista y cerró en $1.451,2 –a solo $30 del techo de la banda–, lo que marcó un incremento del 1,9%. No obstante, fue contenido tras las ventas de divisas por parte del Tesoro estadounidense en el mercado de cambios –suponemos que fueron en torno a USD 400 M–. Las definiciones del apoyo financiero por parte del gobierno de Trump aliviaron la tensión sobre los dólares financieros, que cerraron con caídas del 4,4% en el MEP y del 6,1% en el CCL, ubicándose en $1.438,2 y $1.443,4, respectivamente, quedando incluso por debajo del tipo de cambio oficial. 

Futuros por encima de la banda, por ahora. Si bien en la última rueda de la semana las expectativas de devaluación ajustaron a la baja –cayeron los bonos DLK y los contratos a futuro tuvieron una baja promedio de 1,1%–, los contratos de dólar futuro registraron un aumento promedio del 1,1% en la semana y se mantienen por encima del techo de la banda a partir del de noviembre –se negoció a $1.524,5, casi $15 por encima de la banda superior–. El interés abierto promedio retrocedió respecto de la semana pasada y se ubicó en USD 8.334 M, mientras que el volumen promedio disminuyó en USD 550 M, hasta USD 975 M de contratos. Por último, las tasas implícitas volvieron a cerrar por debajo de la TNA de las Lecap: 35,2% TNA para noviembre, 38,7% TNA para diciembre y luego descienden gradualmente hasta 33,1% TNA en septiembre de 2026. Así, la curva descuenta una devaluación implícita del 5,5% m/m en noviembre, 3,5% m/m en diciembre y 2,2% m/m en promedio para el resto de los plazos.

Tasas nuevamente al alza. En una semana con volatilidad en las curvas de pesos y con el BCRA absorbiendo liquidez a través de las ventas de títulos dollar-linked en el mercado secundario y de las ventas del Tesoro en el MLC, las tasas de interés volvieron a subir. La tasa de caución a un día pasó de 23,6% TNA a 46,1% TNA, la tasa repo de 38,6% TNA a 72,6% TNA, al tiempo que la tasa TAMAR aumentó desde 44,1% TNA hasta 50,2% TNA. A pesar de las tasas tendiendo al alza, la renta fija en pesos cerró la semana con subas en todos sus segmentos. Los duales fueron los más destacados, acumulando ganancias del 5% en la semana y rindiendo un margen del 16,5% sobre la tasa TAMAR y un 2,6% TEM en su versión tasa fija. Los CER les siguieron con un repunte del 2,3%, y la curva se tornó negativa: rinde CER +36% en el tramo 2025, CER +22% en el tramo 2026 y CER +17% para el resto de los plazos. A estos precios, descuentan una inflación implícita del 1% m/m entre septiembre y octubre y 28,7% acumulada en 2025. En tanto, la curva a tasa fija mostró cierta tensión a lo largo de la semana, aunque el jueves registró un fuerte repunte que le permitió cerrar con un avance del 1,6%. No obstante, la curva volvió a invertirse, con las tasas tendiendo al alza en el tramo corto –donde rinden en torno al 45,7% TNA–, en tanto que en el tramo largo se observó una compresión hasta niveles cercanos al 42% TNA. Por último, los dollar-linked, que venían manteniéndose firmes a lo largo de la semana, cerraron con caídas del 3,2%, concentradas mayormente el día jueves. A estos precios, rinden un promedio de devaluación +20% y descuentan una devaluación implícita del 0,6% m/m hacia diciembre de este año.

Fuerte caída en el riesgo país. La expectativa más concreta del apoyo de EE. UU. –que había generado dudas luego del anuncio original– aumentó la confianza respecto a los pagos de vencimientos que enfrenta Argentina, lo que se tradujo en una notable mejora en la curva soberana. Los soberanos en dólares cerraron una gran semana, en la cual treparon un 7,0%, y el riesgo país descendió 263 pb hasta un nivel de 902 pb, quedando incluso por debajo del mínimo alcanzado en la semana de la primera publicación de Bessent en X mostrando su apoyo a Argentina. El AL30 y el AL35 lideraron las ganancias con avances de 8,6% y 8,5%, respectivamente. Con la suba semanal, los bonos en dólares acumulan un alza de 15% en lo que va de octubre y recortaron parte de las pérdidas del año, aunque aún muestran una caída acumulada de 4,4%. Las curvas soberanas conservaron pendientes negativas, pero presentan una marcada mejora que las aplanó: los Bonares rinden entre 14,9% en el tramo corto y 13,6% en el largo, mientras que los Globales se ubican entre 13,5% y 12,8%. En este contexto, el spread de paridades GD30/AL30 bajó a 2,8% desde 6,0% la semana anterior, reflejando también una mejora en la preferencia por legislación extranjera frente a local. Los BOPREAL, en cambio, registraron una baja semanal promedio de 0,4%, aunque mantienen un avance de 7,4% en el año. La mayor caída se observó en la Serie 3 (-2,7%), y la curva de rendimientos se ubica actualmente entre 0,8% y 18,1% TIR. Por su parte, los subsoberanos ganaron 3,2% en la semana y acumulan una suba de 4,2% en el año, destacándose el Bono Buenos Aires 2037 con un alza semanal de 10,3%. En el segmento corporativo, los bonos se mostraron neutros en la semana y avanzan 4,3% en el año; dentro de este grupo, el YPF 2031 aumentó 3,0% semanal, mientras que el Edenor 2030 retrocedió 1,5%.

Gran repunte del Merval. En línea con la mejora de los bonos soberanos, el Merval cerró la semana con una suba de 11,0% medido en dólares y 7,0% en pesos. Con esto, finalizó en USD 1.316, igualando el máximo nivel que había alcanzado tras el primer anuncio de Bessent, aunque en el año acumula una caída de 38,4%. El alza fue liderada principalmente por el sector bancario –usualmente el primero en reaccionar a este tipo de eventos–, seguido por construcción y utilidades. En acciones, las mayores ganancias fueron para Macro (19,4%), Supervielle (18,5%) y Mirgor (17,5%), al tiempo que únicamente Ternium (-0,8%) y Aluar (-0,6%) registraron pérdidas.

Leve mejora de la actividad en agosto. Tras la fuerte caída que habían registrado en julio, la producción industrial y la actividad de la construcción mostraron una leve mejora en agosto. Concretamente, luego de dos meses en baja, el índice de producción manufacturera anotó un alza de 0,6% m/m, aunque quedó 4,4% por debajo del mismo mes de 2024 –salvo refinación de petróleo, todos los sectores marcaron retrocesos interanuales–, y en el acumulado de los ocho meses del año muestra una expansión de 4,4%. En el caso de la construcción, subió 0,5% m/m y quedó 0,4% por encima de agosto del año pasado, acumulando un crecimiento de 8% i.a. en lo que va del año.

Nueva derrota en el Congreso, pero ganó tiempo. Tras haber sido aprobado en la Cámara Alta por 56 votos a favor y 8 en contra, la Cámara de Diputados dio luz verde con 140 votos a favor y 80 en contra al proyecto que restringe el uso de los Decretos de Necesidad y Urgencia (DNU). Actualmente, todo DNU entra en vigor desde el momento de su firma y queda vigente a menos que sea rechazado por ambas Cámaras del Congreso. El proyecto en discusión invierte la lógica: estipula que, para quedar aprobado, un DNU debe contar con el aval de ambas Cámaras por mayoría absoluta de los presentes y fija para ello un plazo de 90 días. De lo contrario, el DNU cae. La buena noticia para el oficialismo fue que, al momento de la votación en particular, el artículo que establecía ese plazo de 90 días no reunió los votos suficientes, por lo que el texto volvió al Senado para su sanción definitiva –aunque es poco probable que el oficialismo logre revertir la votación, ganó tiempo, ya que aún no hay fecha para su tratamiento–.

Lo que viene. Las miradas de la semana estarán puestas en la reunión de Milei con Trump en la Casa Blanca, donde se esperan más precisiones sobre el apoyo de EE. UU. –se estima que, además del respaldo del Tesoro, podría haber anuncios de inversiones y novedades en materia arancelaria–. En cuanto a la agenda económica, lo más relevante será el martes, cuando el INDEC publique el IPC Nacional de septiembre, que esperamos marque un alza de 2,3% m/m –el IPC de CABA registró 2,2% m/m y el REM proyecta 2,1% m/m–. También se difundirán los índices de precios mayoristas y de la construcción. En cuanto a la deuda pública, hoy se conocerán las condiciones de la licitación del miércoles, en la que el Tesoro deberá afrontar vencimientos por $3,8 billones. Se trata de un monto acotado en comparación con los compromisos de los próximos meses, por lo que, sumado al mayor apetito por instrumentos en pesos tras los anuncios de Washington, se prevé que el Tesoro logre un rollover superior al 100%, incluso en un contexto de tensiones de liquidez registradas durante la última semana. En el plano político, mientras se espera la definición sobre quién encabezará la lista de LLA en PBA y si se reimprimirán las boletas, la oposición intentará que el Senado trate las modificaciones a la nueva ley de DNU.