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Los mercados globales volvieron a tener una jornada con ganancias generalizadas. El S&P 500 subió un 0,5% y el Dow Jones un 0,7%, cerrando en un nuevo récord, mientras que el Nasdaq terminó sin variaciones. Entre los sectores que componen el S&P, las utilities y el sistema financiero obtuvieron los mejores resultados, mientras que las comunicaciones y los bienes de consumo básico quedaron rezagados. Los operadores siguen centrados en los resultados corporativos: Morgan Stanley ganó un 6,5% después de que las ganancias y los ingresos de la compañía superaran las estimaciones. Además, Abbott subió un 1,5% tras presentar resultados trimestrales ligeramente mejores de lo esperado. Mientras tanto, Intel cayó un 1,4% después de que la ciber asociación china solicitara una revisión de los productos Intel vendidos en China. Las megacaps registraron bajas generalizadas: Apple (-0,9%), Microsoft (-0,6%), Amazon (-0,4%), Meta (-1,7%) y Alphabet (-0,2%), en tanto Nvidia se recuperó un 3,1% luego de una caída del 4,5% el día anterior. Por otro lado, las empresas de menor capitalización, medidas por el Russell 2000, subieron un 1,6%, alcanzando su nivel más alto desde noviembre de 2021.

En cuanto a la renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense tuvieron una leve caída, con la UST10Y cerrando en 4,02%, 2 pb por debajo del día anterior, al igual que la UST2Y, que terminó en 3,94%. Esto permitió que los índices de renta fija tuvieran una jornada mayormente positiva, con subas promedio del 0,2%.

En cuanto a los commodities, el precio del petróleo se mantuvo estable, con el WTI cerrando la jornada en USD 70,5 por barril, pero con presión alcista debido a la inesperada reducción en los inventarios de crudo en EE. UU. Los datos del API mostraron que las existencias de crudo cayeron en 1,6 millones de barriles la semana pasada, tras un aumento de casi 11 M y contra pronósticos de un incremento de 2,3 M de barriles. Además, las renovadas tensiones en Oriente Medio, con ataques aéreos de Israel y contra el Líbano, también influyeron en esta presión alcista.

El índice dólar DXY subió un 0,3% y terminó la jornada en 103,6, alcanzando sus niveles más altos en 11 semanas, impulsado por las señales de fortaleza de la economía estadounidense. Esto, a su vez, refuerza las expectativas de que la Fed adoptará un enfoque más cauteloso respecto a los recortes de tasas de interés. Asimismo, las crecientes probabilidades de una victoria de Trump en las elecciones de noviembre también impulsaron al dólar, ya que sus políticas sobre aranceles, inmigración e impuestos son vistas como inflacionarias, lo que dificultaría que el banco central reduzca aún más las tasas. Por otro lado, el oro tuvo una ganancia de 0,5%, llegando a USD 2.673 la onza, e incluso superó los USD 2.700 durante la jornada.

La deuda pública sigue en aumento. En septiembre de 2024, el stock de deuda bruta alcanzó los USD 460.068 M, con un 44% pagadero en moneda local. En comparación con agosto, la deuda creció en USD 1.661 M, impulsada principalmente por un aumento de USD 1.465 M en deuda en pesos y USD 187 M en deuda en moneda extranjera (+ USD 9 M por diferencias de valuación en la deuda no presentada al canje). A lo largo de 2024, la deuda se incrementó en USD 89.395 M, reflejando tanto la emisión neta de instrumentos como los ajustes de valuación derivados de la evolución cambiaria.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 11 M, manteniendo una racha de doce jornadas consecutivas sin ventas. Con esto, acumula compras por USD 749 M en octubre. A pesar de esta buena performance, el stock de reservas internacionales sufrió una importante caída de USD 427 M, quedando en USD 28.272 M, debido en parte a la cancelación de deuda con organismos multilaterales.

El dólar oficial subió 42 centavos diarios, alcanzando los $980,6. Esto representa un ritmo de devaluación mensualizado de 1,3%, acelerándose frente al 0,6% registrado el lunes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se ubicó en una Tasa Efectiva Mensual (TEM) de 2,0%, manteniéndose en el mismo nivel durante lo que va de octubre.

Los dólares financieros operaron de manera mixta. El MEP con AL30 subió un 0,3%, cerrando en $1.141, mientras que el CCL disminuyó un 0,2%, alcanzando los $1.178. De este modo, las brechas con el dólar oficial se ubican en 16% y 20%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuros de dólar cayeron un 0,7%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de abril (-1,3%), mayo (-1,1%) y junio (-1,0%). De este modo, la devaluación implícita se ubica en un promedio mensual del 2,9% hasta agosto de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una jornada negativa. Los bonos CER retrocedieron un 0,1%. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró con una baja del 0,5%, mientras que las lecaps cayeron un 0,1%. Por su parte, los duales registraron una pérdida del 0,1% y los DLK también marcaron una caída del 0,1%.

Los bonos soberanos en hard-dollar tuvieron otra excelente jornada, con una suba del 1,6%. De esta manera, acumulan una ganancia del 7,9% en las últimas cinco ruedas, mientras que el riesgo país continúa marcando nuevos mínimos, cayendo 62 pb hasta los 1.044 pb.

El Merval subió ayer un 0,8% tanto en pesos como en USD CCL, alcanzando los USD 1.534, un nivel que no se veía desde principios de mayo de 2018. En las últimas cinco ruedas, acumula un alza del 5% en pesos y del 7,4% en dólares. Las principales subas fueron de Mirgor (+4,4%), Telecom (+3,8%) y Banco Supervielle (+3,3%), mientras que las mayores caídas correspondieron a Ternium (-1,9%), Cresud (-1,8%) y Sociedad Comercial del Plata (-1,6%). En cuanto a los ADRs, Grupo Supervielle (+2,7%), IRSA (+2,6%) y Despegar (+2,2%) lideraron las subas, mientras que Corporación América (-2,5%), Ternium (-2,0%) y Vista Energy (-1,9%) encabezaron las bajas.

El mercado estadounidense tuvo una jornada negativa, impulsada por las débiles ganancias de ASML –que provocaron una liquidación generalizada en los papeles de los fabricantes de chips– y por la fuerte caída en los precios del petróleo, lo que presionó a las acciones del sector energético. El S&P 500 cayó un 0,7%, el Dow Jones perdió un 0,8% y el Nasdaq retrocedió un 1,3%. Las acciones de ASML se desplomaron un 16,5% tras recortar sus perspectivas, lo que afectó a otros fabricantes de chips, como Nvidia (-4,5%), Broadcom (-3,5%), AMD (-5,2%) e Intel (-3,3%). Las acciones del sector energético estuvieron bajo presión, con Exxon Mobil (-3%) y Chevron (-2,7%) cayendo debido a la fuerte baja en los precios del petróleo. Además, UnitedHealth retrocedió un 8,2% tras emitir una previsión de ganancias más débil. Por el contrario, Bank of America subió un 0,5% luego de reportar ganancias e ingresos del tercer trimestre mejores de lo esperado. Apple sumó un 1,1% tras alcanzar un máximo intradiario histórico de USD 238, potenciado por informes que indicaban una fuerte demanda de modelos anteriores a raíz del lanzamiento del iPhone 16.

En cuanto a la renta fija, el rendimiento del UST10Y cayó a 4,04%, retrocediendo desde los máximos de más de dos meses de 4,1% alcanzados la semana pasada. Esto se debió a que el índice manufacturero Empire State de Nueva York fue más débil de lo esperado: la lectura cayó a -11,9 en octubre, el nivel más bajo en cinco meses, lo que indica una contracción de la actividad empresarial en Nueva York tras un repunte positivo en septiembre. Los próximos datos sobre ventas minoristas, producción industrial y el índice manufacturero de la Fed de Filadelfia proporcionarán más información sobre la fortaleza de la industria y el consumo. Actualmente, los operadores asignan una probabilidad del 88% de que la Fed reduzca las tasas en 25 pb en noviembre, luego de la significativa reducción de 50 pb en septiembre.

El precio del petróleo WTI bajó un 4,4%, ubicándose en USD 70,6 por barril, tras informes que sugirieron que Israel podría evitar atacar la infraestructura petrolera de Irán, lo que alivió los temores de una posible interrupción significativa del suministro en la región. Además, la AIE recortó sus previsiones de crecimiento de la demanda, citando una capacidad excedente casi récord en la OPEP+ y una desaceleración en la demanda de mercados clave como China. Se proyecta que la demanda mundial de petróleo aumentará en poco menos de 900.000 barriles por día (bpd) en 2024 y 1 millón de bpd en 2025, lo que representa una desaceleración en comparación con el crecimiento de 2 millones de bpd observado después de la pandemia. La demanda de petróleo en China ha sido particularmente débil, con un consumo que cayó 500.000 bpd en agosto, marcando el cuarto mes consecutivo de disminución. Mientras tanto, se espera que la producción de crudo en América aumente en 1,5 M de bpd este año y el próximo. Además, el lunes, la OPEP rebajó por tercer mes consecutivo su previsión de demanda mundial de petróleo para 2024 y 2025.

Las expectativas de inflación al consumidor para el próximo año, medida por la Fed de Nueva York, se mantuvieron sin cambios en 3% en septiembre de 2024. Sin embargo, las proyecciones medianas de inflación aumentaron a 2,7% desde 2,5% para el horizonte de tres años, y a 2,9% desde 2,8% para el horizonte de cinco años. La probabilidad percibida de una separación voluntaria del empleo y la posibilidad de encontrar trabajo en caso de pérdida aumentaron. Aunque las previsiones de crecimiento del ingreso y del gasto de los hogares para el próximo año disminuyeron ligeramente, las percepciones y expectativas sobre el acceso al crédito mejoraron. Por otro lado, las estimaciones de morosidad continuaron en tendencia ascendente, alcanzando el nivel más alto desde abril de 2020.

El índice S&P 500 subió 17% en los últimos seis meses, impulsado en gran medida por empresas tecnológicas que se benefician de los avances en la inteligencia artificial.

No obstante, el tradicional sector del real estate tuvo un desempeño aún mejor. El ETF constructores de viviendas (iShares US Home Construction) subió un 20% en seis meses, mientras que el ETF “Real Estate Select Sector”, que invierte en empresas de propiedades incluidas en el S&P 500, aumentó 24%.

El rendimiento excepcional del sector inmobiliario se debe a que las fluctuaciones en las tasas de interés impactan al mercado inmobiliario norteamericano por múltiples frentes, posicionando al sector como uno de los principales beneficiarios del proceso de baja de tasas iniciado por la Fed.

En primer lugar, en mercados financieros desarrollados, las propiedades se valúan de manera similar a un bono. Es decir, cuando bajan las tasas, su valor aumenta. 

La métrica fundamental utilizada para valuar propiedades se denomina tasa de capitalización (cap ratio). Esta se calcula dividiendo el ingreso anual de una propiedad por su valor de mercado, obteniendo como resultado un porcentaje de rentabilidad requerido. A medida que bajan las tasas de referencia, también disminuye el cap ratio requerido, lo cual se traduce en mayores valuaciones.

Es así como, al igual que la pronunciada suba de tasas ocurrida entre 2022 y 2023 provocó una caída en el valor de las propiedades, su recorte debería impulsar una recuperación, lo cual el mercado ya está comenzando a descontar en las acciones del sector.

En segundo lugar, la normalización monetaria de la Fed se traducirá en tasas más bajas de créditos hipotecarios. Estas han venido disminuyendo desde un pico cercano al 8% a fines de 2023, su valor más alto en 24 años, hasta 6,3% en la actualidad. 

Las menores tasas de créditos hipotecarios brindarán dinamismo al sector en la forma de transacciones más frecuentes, apoyando la recuperación de precios y permitiendo reducir inventarios a desarrolladores con problemas de liquidez.

‍‍Finalmente, el sector inmobiliario norteamericano se caracteriza por un elevado apalancamiento financiero, con niveles de deuda que normalmente superan el 60% del valor de sus propiedades.

Esta característica supuso un duro golpe cuando la suba de tasas de la Fed aumentó el costo del endeudamiento, al tiempo que cerró las posibilidades de refinanciamiento para muchas empresas del sector. Esta situación se revertirá a medida que las tasas comiencen a bajar.

En conclusión, luego de tres años de bajo desempeño producto de un contexto desafiante, el real estate norteamericano está bien posicionado para beneficiarse del proceso de baja de tasas iniciado por la Fed en septiembre. Este escenario ya se refleja en las expectativas del mercado.

En julio, el empleo registrado se mantuvo sin variaciones respecto al mes anterior, que fue revisado a la baja. Desde el inicio de la gestión actual, la caída acumulada asciende a 109 mil empleos registrados. La situación es especialmente preocupante en el sector privado, donde los asalariados llevan 11 meses consecutivos de retroceso, acumulando una pérdida de 180 mil empleos. El sector de la construcción, en particular, sufrió un ajuste significativo: en julio cayó un 0,7% y acumula una baja del 15% (-70 mil empleos) desde noviembre. Por otro lado, los monotributistas mostraron un crecimiento mensual del 0,5%, siendo el único segmento con una suba sostenida (+3,3% desde noviembre, con 89 mil nuevos registros). Sin embargo, parte de este aumento podría explicarse por el traspaso desde los autónomos, que cayeron un 1% en el mes. Mientras tanto, el empleo público también registra una leve caída (-0,04% en julio), acumulando una baja del 1,2% (-40 mil empleos) desde noviembre.

El BCRA obtuvo un resultado nulo en el MULC, manteniendo así una racha de once jornadas consecutivas sin realizar ventas. En lo que va de octubre, acumula compras por USD 738 M, lo que representa su mejor desempeño cambiario para este período desde mayo. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 67 M, alcanzando los USD 28.699 M, en línea con las compras de USD 70 M registradas el pasado jueves.

El dólar oficial aumentó un 0,1% diario, alcanzando $980,2. Esto implica un ritmo de devaluación mensualizado de 0,6%, desacelerándose respecto al 10,2% registrado el jueves. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se ubicó en una TEM de 1,7%, mientras que en lo que va de octubre, la TEM fue del 2,0%.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó un 0,4%, cerrando en $1.137, mientras que el CCL se mantuvo estable en $1.180. De esta manera, las brechas se ubican en 16% y 20%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuros de dólar cayeron un 0,4%. Las mayores caídas se registraron en los contratos de junio (-0,7%), julio (-0,6%) y marzo (-0,6%). De este modo, la devaluación implícita se sitúa en un promedio mensual del 3% hasta agosto de 2025.

Buena jornada para los instrumentos a tasa fija, mientras que el resto de los activos registraron caídas. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró con un alza del 1,8%, y las lecaps subieron un 0,6%. Por su parte, los duales tuvieron una ganancia del 0,2%, mientras que los DLK registraron una caída del 2,1%.

Los bonos soberanos en hard-dollar subieron un 1,6%, lo que llevó al riesgo país a caer hasta los 1.106 puntos básicos. Con esto, el índice alcanzó su mínimo post reestructuración, al romper la barrera de los 1.119 pb que registró en los días posteriores al canje de 2020. Por su parte, los BOPREAL del BCRA avanzaron un 0,8% y cotizan en una paridad promedio del 88%.

El Merval continuó su buen desempeño, con subas del 0,6% en pesos y del 1,1% en dólares CCL, cerrando en un nivel de USD 1.499. En las últimas cinco ruedas, acumula un alza del 1,6% en pesos y del 5,4% en dólares. Cresud (+2,7%), Banco Macro (+2,5%) y Banco Supervielle (+2,2%) protagonizaron las mayores subas, mientras que Holcim (-2,9%), Transportadora Gas del Norte (-1,3%) y Telecom Argentina (-1,1%) registraron las principales caídas. En cuanto a los ADRs, las acciones que más subieron fueron Corporación América (+4,8%), Banco Macro (+3,5%) y Grupo Supervielle (+3,0%). Por otro lado, las que más cayeron fueron Despegar (-3,1%), Globant (-0,9%) y Mercado Libre (-0,4%).

El Dow Jones y el S&P 500 ganaron un 0,5% y 0,8%, respectivamente, alcanzando nuevos máximos históricos. La buena jornada también se reflejó en el Nasdaq, que subió 0,9%, llegando a sus niveles más altos en tres meses. Nueve de los once sectores del S&P terminaron al alza, liderados por tecnología, servicios públicos y el sector inmobiliario, mientras que el sector energético fue el único en caer a raíz de la debilidad de los precios del petróleo. Entre las empresas, Nvidia –la favorita en el campo de la IA– se destacó nuevamente, con una ganancia del 2,4%, cerrando en un pico histórico. Además, Coinbase repuntó un 11,3% impulsada por el aumento en los precios de bitcoin, mientras que Longboard Pharmaceuticals y Trump Media subieron un 51,7% y un 18,5%, respectivamente. Todo esto ocurrió en una jornada en la que los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantuvieron estables, con la UST10Y cerrando en 4,10%. Asimismo, el precio del barril de WTI bajó un 2,2%, ubicándose en USD 73,9, mientras que el oro retrocedió un 0,27%, alcanzando los USD 2.668.

En una sesión marcada por la celebración de Columbus Day, no hubo datos económicos en EE. UU., por lo que la atención se concentró en China. En septiembre, el superávit comercial del país asiático se amplió a USD 81.710 M desde los USD 75.500 M del mismo período del año anterior, aunque quedó por debajo de las expectativas del mercado, que estimaban un excedente de USD 89.800 M. Esto fue el resultado de un aumento del 2,4% i.a. en las exportaciones, inferior a las previsiones del 6% i.a., marcando el ritmo más lento en cinco meses y desacelerándose desde el 8,7% i.a. registrado en agosto. Mientras tanto, las importaciones en China aumentaron un 0,3% i.a., desacelerándose desde el 0,5% registrado en agosto y sin alcanzar el consenso del 0,9%, reflejando la frágil demanda interna. Durante los primeros nueve meses de 2024, el superávit comercial acumulado fue de USD 689,5 MM, con las exportaciones creciendo un 4,3% i.a. hasta USD 2,62 billones, mientras que las importaciones avanzaron a un ritmo más débil del 2,2% i.a., totalizando USD 1,93 billones.

En Brasil, el Índice de Actividad Económica IBC-Br aumentó un 0,2% m/m en agosto de 2024, recuperándose de una caída revisada al alza del 0,6% m/m en julio y superando las estimaciones del mercado, que proyectaban una lectura plana. Con este resultado, la actividad económica experimentó una expansión del 2,5% en los últimos 12 meses.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 10/10/2024

El mercado estadounidense tuvo otra semana positiva, con subas en los tres principales índices de acciones y un dólar fortalecido, mientras que el petróleo siguió escalando y la renta fija retrocedió. Los inversores moderaron sus expectativas sobre la velocidad de los recortes de tasas de la Fed, debido al fortalecimiento del mercado laboral y una inflación que volvió a subir. De hecho, los datos de la última semana mostraron que el IPC de septiembre subió más de lo esperado. Aunque el mercado aún espera recortes de 25 pb en cada una de las próximas dos reuniones, empieza a ganar terreno la idea de que las tasas no se modifiquen. A nivel global, la tensión entre Israel e Irán continuó, lo que impactó en los precios del petróleo. Por otro lado, desde China llegaron malas noticias, ya que el mercado quedó decepcionado con el paquete de estímulo prometido por el gobierno, lo que afectó fuertemente a la bolsa china y arrastró a los commodities no energéticos. Inicia una semana más tranquila en cuanto a publicaciones económicas, con todas las miradas puestas en los balances de los bancos que inauguran la temporada de resultados del 3Q24, de los que se espera que las ganancias del S&P 500 suban alrededor del 5,0% i.a., la mitad que en los cuatro trimestres anteriores.

Mal dato de inflación. En el informe de la semana pasada comentamos la sorpresa de los inversores ante los sólidos datos del mercado laboral de EE. UU. en septiembre, mes en el que se crearon más de 250.000 nuevos empleos, la tasa de desocupación disminuyó y los salarios aumentaron por encima de lo esperado. Este fue el primer llamado de atención para la Fed, que el mes pasado aprovechó las debilidades del mercado laboral para justificar el recorte de 50 pb en la tasa de referencia. El segundo llamado de atención llegó la semana pasada con la publicación del IPC de septiembre, que también subió por encima de lo esperado, reflejando que la batalla contra la inflación aún no ha concluido. En concreto, el IPC general mostró un alza de 0,18% m/m, igual a la de los dos meses previos, acumulando en los últimos 12 meses un incremento del 2,4%, el más bajo desde marzo de 2021. Sin embargo, la buena noticia del IPC general se ve opacada al considerar que fue influida por una caída del 1,9% m/m en los precios de la energía, mientras que el resto de los componentes aceleró su ritmo. De hecho, el IPC Core subió un 0,31% m/m —el nivel más alto desde marzo pasado— y la tasa interanual se mantuvo en 3,3%. Peor aún, el IPC Súper Core, que además de energía y alimentos excluye el componente de vivienda y es seguido de cerca por Powell, aumentó un 0,4% m/m —tercera aceleración consecutiva y el mayor aumento desde abril del año pasado— y subió a 2,0% i.a., 3 pb por encima del dato de agosto. Si bien no esperamos un rebrote inflacionario, los últimos resultados refuerzan la necesidad de que la Fed actúe con prudencia para no desviarse de su objetivo de inflación.

Rendimientos presionados y dólar revaluado. Con los últimos resultados tanto del mercado laboral como de la inflación minorista, y la reafirmación del nowcast de la Fed de Atlanta que estima que el PBI creció un 3,2% t/t anualizado en el 3Q24, los inversores ajustaron sus expectativas sobre los próximos pasos de la Fed. Aunque el consenso aún espera recortes de 25 pb en cada una de las próximas dos reuniones, la novedad es que la expectativa de un recorte de 50 pb se desplomó, mientras que la probabilidad de mantener las tasas sin cambios aumentó levemente. Esto volvió a presionar los rendimientos de los bonos del Tesoro: la UST2Y cerró en 3,94% y la UST10Y subió 9 pb, alcanzando 4,07%. En este contexto, el índice DXY del dólar subió 0,4% y acumula en octubre un alza del 2,1%, ganando 1,8% frente al euro y 3,8% frente al yen, que quedó muy cerca de los USDJPY 150. También ganó terreno frente al real brasileño, que terminó la semana en USDBRL 5,61, casi un 3% por encima de la semana previa y del cierre del mes pasado.

El petróleo sigue subiendo y se diferencia del resto de los commodities. Aunque no con la misma fuerza que en las dos semanas anteriores, el precio del petróleo continuó su escalada y cerró el viernes en USD 76 por barril, un 1,6% más alto que el viernes 4, acumulando en lo que va del mes un alza del 10,8%. Los motivos de este repunte siguen centrados en los temores sobre la oferta debido a la tensión en Medio Oriente y los efectos del huracán Milton en Florida. Diferente fue el caso del resto de los commodities, que presentaron pérdidas generalizadas: el cobre cayó un 1,6%, mientras que la soja retrocedió un 3,1% —acumulando una baja del 5% en lo que va de octubre—, debido a la mejora en las condiciones climáticas en Brasil y la expectativa de una supercosecha en EE. UU., lo que dejó el precio de la oleaginosa en USD 370 por tonelada.

Retroceden los bonos y las acciones alcanzan nuevos récords. Los datos de inflación y las expectativas de tasas de interés "higher for longer" volvieron a impactar negativamente en la renta fija, que registró una caída promedio del 0,5% en la semana, acumulando un retroceso del 1,7% en lo que va del mes. La peor performance la tuvieron los bonos Investment Grade —con mayor duration—, que perdieron un 0,6% en la semana y un 1,9% en el mes, mientras que los High Yield se mantuvieron estables, cayendo solo un 0,9% en octubre. En cuanto a las acciones, el rally continuó con los tres principales índices en alza, marcando un aumento promedio del 1,2% en la semana y del 1,0% en el mes, operando en máximos históricos. Entre los sectores que componen el S&P 500, se destacaron el tecnológico —impulsado por Nvidia, que subió un 8% en la semana, 11% en el mes y 180% en lo que va del año—, así como el sector industrial y financiero, ambos con subas en torno al 2%. Por otro lado, los sectores con peor desempeño fueron utilities, que cayó un 2,5%, y consumo discrecional, que retrocedió un 0,8%, afectado principalmente por la caída del 12% semanal y 17% mensual en las acciones de Tesla.

Se apaga China. Tras el salto de más del 30% en las dos semanas anteriores impulsado por los paquetes de estímulo monetario y fiscal lanzados por el Banco Popular de China y el gobierno, con el objetivo de cumplir la meta de crecimiento del 5% para este año, el entusiasmo del mercado se vio afectado ante la falta de precisiones sobre dicho programa. Esto llevó a una toma de ganancias que resultó en una caída del 8% en el índice de bolsa de China la semana pasada. La performance del resto del mundo tampoco fue positiva, ya que el índice global de acciones sin EE. UU. retrocedió un 0,6% en la semana. Destacaron la caída del 1,2% en Japón y el descenso del 1,9% en América Latina, arrastrada por Brasil, que perdió un 3,7%. En cuanto a la renta fija, los bonos emergentes también sufrieron una mala semana, con una caída del 0,5%, acumulando en el mes un retroceso del 1,6%.

Lo que viene. Las miradas de los inversores seguirán centradas en los discursos de los distintos miembros de la Fed, buscando pistas que confirmen un escenario de recorte de 25 pb en la tasa de referencia para la reunión de noviembre. Entre los datos económicos, destacan la producción industrial de agosto y el reporte de ventas minoristas de septiembre, de los que se espera hayan ganado impulso. Más relevante aún será la presentación de los balances del 3Q24 de grandes bancos como BofA, Goldman Sachs, Citigroup y Morgan Stanley, así como de empresas como American Express, P&G, Netflix y UnitedHealth. En otras regiones, se destaca la decisión del BCE, que podría bajar otros 25 pb la tasa de referencia, tras haberlo hecho en junio y septiembre. Además, se publicará el PBI del 3Q24 en China, donde la atención se centrará en cuán cerca quedó del objetivo de crecimiento anual del 5%.

Los contratos futuros de Rofex perdieron un 0,7% la semana pasada. Las principales bajas estuvieron en los contratos de junio 2025 (-1,9%), julio 2025 (-1,9%) y agosto 2025 (-2,1%). Esta semana, seguirá siendo determinante la dinámica de las reservas y las expectativas de cambio de régimen cambiario.

El contrato de octubre cotiza en $997 y marca una devaluación directa de 1,7% y mensualizada de 2,5%; medio punto por encima del crawling peg de 2,0% que mantiene el Tesoro desde diciembre. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el crawling peg correría en niveles en torno al 3,3%: 2,9% en noviembre ($1.025), 3,3% en diciembre ($1.059) y 3,7% en enero ($1.098). Finalmente, los precios señalan una devaluación de 2,9% promedio para los primeros nueve meses del 2025.

Así, la curva de tasas (TNA) comprimió por la caída generalizada en los contratos. Octubre rinde TNA 30%. A partir de ahí, los rendimientos aumentarán gradualmente hasta alcanzar un máximo de TNA 42% en agosto del 2025. 

El volumen operado cayó con fuerza en la última semana. En los últimos cinco días hábiles se comerciaron 1,4 millones de contratos. El viernes 10 de octubre el interés abierto cerró en USD 2.641 M, una suba de 4% m/m y una caída de 27% a/a.

Fue una buena semana para los activos locales. El BCRA continuó sorprendiendo con compras de divisas en el mercado de cambios, el riesgo país alcanzó su nivel más bajo desde la reestructuración de 2020, el Merval superó los USD 1.500 y las brechas cambiarias se acercaron a sus mínimos desde el inicio de la actual gestión. Además, la inflación de septiembre fue del 3,5% m/m, rompiendo el piso del 4% que se había sostenido desde mayo. En lo político, el Gobierno logró mantener el veto a la Ley de Financiamiento Universitario, consolidando su estrategia de control fiscal. Sin embargo, la euforia no está exenta de riesgos, ya que la apreciación del tipo de cambio comienza a ejercer presión sobre la actividad económica, especialmente en sectores como la construcción, mientras que el efecto positivo del blanqueo podría diluirse en las próximas semanas, dejando una vez más a las reservas bajo la lupa. Con la vista puesta en los próximos meses, será crucial monitorear las estimaciones de la cosecha, un factor clave para la estabilidad cambiaria en 2025. Al mismo tiempo, el mercado estará atento a señales sobre cómo el Gobierno gestionará el control cambiario sin eliminar el cepo. Con la agenda legislativa liberada, el Gobierno se enfocará en el Presupuesto 2025, mientras enfrenta la posible escalada de tensión con las universidades, que podrían impulsar paros y tomas, aumentando la agitación social. En cuanto a los datos económicos, las expectativas estarán puestas en el resultado fiscal –se espera nuevamente un superávit primario y financiero– y en la balanza comercial de septiembre, mientras continúa el seguimiento de las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios y la evolución de las reservas internacionales.

Se rompió la barrera del 4% m/m de inflación. El IPC Nacional de septiembre registró una suba de 3,5% m/m y 209% i.a., en línea con las expectativas –tanto nuestras como las del REM–, siendo el mejor resultado desde noviembre de 2021 y rompiendo la barrera del 4% que se había mantenido desde mayo. El principal impulso provino de los precios regulados, que aumentaron 4,5% m/m y 294% i.a., mientras que los estacionales subieron apenas 1,9% m/m y 168% i.a. Lo más relevante fue que el IPC Core mostró una baja significativa, ubicándose en 3,3% m/m y 198% i.a., destacándose el aumento de alimentos, que fue de solo 2,8% m/m. Para octubre, se anticipa una leve baja adicional, con un techo del 3,5% m/m, gracias a una menor presión de los precios regulados. Las naftas podrían mostrar una caída del 1%, y no se esperan incrementos en el transporte público en el AMBA ni ajustes significativos en las tarifas de luz y gas, aunque se proyectan subas superiores al 5% m/m en prepagas y telefonía.

Recuperación económica débil, pero persistente. En agosto, la actividad industrial creció 1,5% m/m, acumulando una mejora del 8,8% en dos meses y alcanzando su mayor nivel desde diciembre. En contraste, el sector de la construcción retrocedió 2,9% m/m, interrumpiendo cuatro meses consecutivos de crecimiento. Los primeros indicadores de septiembre continúan mostrando un panorama mixto. Por un lado, la producción de autos registró un leve avance del 0,4% m/m sin ajuste estacional, y los despachos de cemento crecieron 3% m/m. Sin embargo, el índice Construya –un barómetro clave del sector– cayó 5,4% m/m, afectado por la apreciación del tipo de cambio. En los próximos meses, se espera que esta dinámica mixta se incline hacia una ligera recuperación, impulsada por la mejora del salario real, el aumento de las importaciones y las inversiones favorecidas por el blanqueo y el RIGI.

La política, en el límite, acompaña. Al igual que con la reforma jubilatoria, el Gobierno logró mantener el veto a la Ley de Financiamiento Universitario al impedir que la oposición alcanzara los dos tercios necesarios en Diputados. Con esta maniobra, evitó un aumento del gasto equivalente al 0,14% del PBI y reforzó su capacidad para contener iniciativas que comprometan el equilibrio fiscal. Aunque esta es la segunda ley vetada con impacto en el gasto, y los mercados celebran esta fortaleza política, las reacciones sociales comienzan a intensificarse. El veto a la ley previsional generó malestar, y el rechazo al veto universitario ya ha provocado paros y tomas en varias facultades.

Las reservas se recomponen de la mano de las compras del BCRA. El BCRA sigue mostrando una excelente performance en el mercado de cambios, con compras de USD 230 M en la semana, acumulando en octubre más de USD 730 M en compras netas. Esta buena dinámica responde a varios factores: i) rompiendo con la estacionalidad habitual, el sector agropecuario mantiene un ritmo de liquidaciones cercano a USD 110 M diarios; ii) mejoró el saldo de la balanza energética debido a menores pagos de importaciones, que habrían sido adelantados; y, lo más relevante, iii) el ingreso de fondos provenientes de emisiones corporativas en el exterior. Con este desempeño, sumado al aumento de los encajes en moneda extranjera, las reservas internacionales subieron en la semana en USD 319 M, alcanzando un stock bruto de USD 28.632 M. No obstante, las reservas netas siguen en un saldo negativo de aproximadamente USD 4.600 M, que cae a USD 6.300 M considerando los vencimientos corrientes de los BOPREAL.

Alivio en los pagos al FMI. El Directorio del FMI aprobó una reducción en las tasas de sobrecargos y el umbral a partir del cual se aplican, lo que representa un alivio significativo para las economías con grandes deudas ante el organismo. A partir del 1° de noviembre, Argentina se beneficiará con un ahorro total estimado en USD 3.200 M, que se verá materializado principalmente en los próximos tres años fiscales, generando un ahorro aproximado de USD 1.100 M.

Continúa el goteo de los depósitos en moneda extranjera. La extensión de la primera etapa del blanqueo parece haber tenido poco impacto en los depósitos en moneda extranjera, que desde el comienzo de octubre han venido cayendo a un ritmo de USD 142 M por día. En concreto, hasta el 8 de octubre, los depósitos acumularon una baja de USD 860 M. El desarme de depósitos se reflejó principalmente en la caja de los bancos, que en lo que va del mes disminuyó en USD 1.700 M, quedando en un saldo de USD 12.800 M. Por otro lado, durante el mismo período, los préstamos privados en dólares subieron apenas USD 70 M, alcanzando un stock de USD 7.700 M. En contraste con la caída de los depósitos, los encajes crecieron USD 2.000 M en octubre, ubicándose en USD 12.700 M, ya que los dólares ingresados al sistema en septiembre aún están en proceso de integración en los encajes.

La brecha cambiaria siguió disminuyendo. Los dólares financieros continúan a la baja y se acercan a los mínimos de la gestión Milei. En la semana, el CCL con GD30 cedió 3,4%, ubicándose en $1.187, con una brecha con el oficial del 21% respecto al oficial, mientras que el MEP tuvo una caída más pronunciada del 4,1%, cerrando en $1.140, con una brecha del 16%. De esta manera, las brechas con el oficial  quedaron apenas por encima de sus mínimos de 14% y 20% registrados hasta ahora bajo la gestión de Milei. Esta caída podría explicarse por una intervención del BCRA en el MEP, aprovechando la buena dinámica que mantiene en el MULC. Por otro lado, el canje CCL/MEP subió 0,8 puntos, alcanzando 4,1%, su nivel más alto desde mayo, lo que implica un encarecimiento significativo de los activos negociados localmente.

Gran performance del carry trade. Los instrumentos en pesos siguen ofreciendo retornos estables, que se convierten en grandes ganancias en dólares gracias a las fuertes caídas de los dólares financieros. La semana estuvo liderada por las Lecaps, que ganaron 1,5%, mientras que el TO26 cayó 0,2%. En segundo lugar quedaron los ajustables por inflación, que casi no reaccionaron al dato de septiembre y subieron un 0,6%. Los breakeven señalan una inflación del 3,1% para el último trimestre del año, lo que llevaría a finalizar 2024 con una inflación de 121% i.a., mientras que en 2025 se proyecta 31% i.a. (2,3% m/m en promedio). Los dollar-linked volvieron a quedar en último lugar, con una pérdida del 0,6%, mientras que los contratos futuros de dólar cayeron un 0,9% en la semana. Con esto, los bonos señalan una devaluación promedio de 3,6% m/m hasta agosto de 2025, mientras que los futuros marcan un ritmo algo más bajo de 3,0% m/m.

El Tesoro consigue el roll-over, otorgando un premio de tasa. En la licitación de la semana pasada, el Tesoro colocó $5,9 billones frente a vencimientos por $5,1 billones, logrando un roll-over del 116%. Sin embargo, los indicadores aún muestran que el gobierno enfrenta mayores dificultades para conseguir financiamiento. Por un lado, para superar los vencimientos debió aceptar casi la totalidad de lo ofertado –un 94%– y, por otro, convalidó una leve suba de tasas: las Lecaps cortaron en torno a TEM 3,9%, cuando en el mercado secundario estos instrumentos operan entre TEM 3,7% y TEM 3,8%. La mayor parte de la colocación se destinó nuevamente a tasa fija, que absorbió un 90% del total, mientras que un 7% se asignó a bonos CER y el 3% restante a bonos dollar-linked. Una buena noticia fue la elevada demanda por Boncaps (Lecaps con vencimientos superiores a un año), que representaron un 25% del total colocado. De este modo, el Tesoro consiguió estirar los vencimientos a un plazo promedio de 9,1 meses, el más alto desde mediados de agosto. La próxima licitación será el 29 de octubre, donde el Tesoro enfrentará vencimientos por $1,6 billones debido al vencimiento de la Lecap S31O4.

El riesgo país roza sus mínimos post reestructuración. Los bonos soberanos en hard-dollar tuvieron una destacada performance, con subas del 6,6% en BYMA y del 5,4% en Nueva York. Con esto, el riesgo país cayó a 1.138 pb, alcanzando su nivel más bajo durante la gestión Milei y uno de los mínimos desde la reestructuración de 2020. Las sostenidas compras en el MULC y el veto a la ley de financiamiento universitario fueron señales económicas y políticas clave a favor de la sostenibilidad de la deuda argentina. Esto ocurrió en un contexto global neutro, donde los bonos de países emergentes comparables apenas subieron un 0,1% en Nueva York. Las mayores subas se concentraron en el tramo largo (vencimientos a partir de 2035), con ganancias entre el 7,2% y el 7,9%, mientras que en el tramo corto las subas promediaron el 4,9%. Por su parte, los BOPREAL también tuvieron una buena semana, aunque quedaron rezagados con ganancias del 2,5% en MEP y del 2,0% en CCL.

Buenos Aires sigue impulsando a los provinciales. Gran desempeño de los créditos subsoberanos, que en la semana subieron un 2,1% en la bolsa de Nueva York. El bono de la provincia de Buenos Aires a 2037 encabezó las ganancias, con una suba semanal del 6,7% y cotizando en una paridad del 52%, lo que representa un aumento del 37% en lo que va del año. Con esto, su TNA se comprimió en 8 puntos hasta el nivel actual de 21%. El podio semanal lo completaron el bono no garantizado de Neuquén a 2037, que ganó un 1,7%, y el bono de Córdoba a 2029, que subió un 1,0%. Dentro del universo provincial, se pueden distinguir cuatro niveles de riesgo. En primer lugar, CABA 2027 y el bono garantizado de Neuquén a 2030 son las opciones más conservadoras, con rendimientos cercanos a TNA 8%. La mayoría de las provincias operan en un rango de tasas entre TNA 10% y TNA 11%, donde se encuentran los bonos de Córdoba, Chubut, Mendoza, Neuquén no garantizado y Tierra del Fuego. En un escalón de mayor riesgo están los bonos de Entre Ríos 2028 (TNA 18%) y Salta 2027 (TNA 14%). Finalmente, el grupo de provincias de alto riesgo incluye el bono de Buenos Aires 2037 (TNA 21%), el bono defaulteado de La Rioja (TNA 28%) y Chaco 2028 (TNA 31%).

Corporativos encarecidos por el canje. Esta semana, los bonos corporativos se mantuvieron al margen del rally argentino, subiendo tan solo un 0,1% en la bolsa de Nueva York, acumulando una suba del 1,3% en los últimos 30 días. En BYMA, su performance fue significativamente superior debido al incremento del canje CCL/MEP, lo que encareció los activos locales. Como resultado, los rendimientos que ofrecen son considerablemente más bajos. A modo de referencia, los bonos cortos de mayor calidad cotizan por debajo de un Treasury de EE. UU.: Pampa 2027 con una TIR de 3,1% (6,8% en NY), YPF Garantizado 2026 con una TIR de 1,9% (6,5% en NY), y Telecom 2025 con una TIR de 3,8% (6,7% en NY).

El Merval acompañó. Durante la última semana, el índice accionario registró un aumento del 2,3% en pesos y del 5,9% en USD CCL, cerrando en USD 1.500, un nuevo máximo anual y el nivel más alto desde mayo de 2018. En las últimas cuatro semanas, el Merval acumuló una suba del 13,5% en USD CCL. Las principales alzas provinieron de TGS (+6,8%), YPF (+5,4%) y Banco Galicia (+6,6%), mientras que Ternium (-6,0%), Sociedad Comercial del Plata (-5,0%) y Telecom (-4,1%) tuvieron las mayores bajas. En cuanto a los ADRs, Globant (+7,7%), Galicia (+7,3%) y TGS (+7,0%) lideraron las subas, con Bioceres (-3,9%), Ternium (-2,8%) y AdecoAgro (-1,6%) registrando las mayores caídas.

‍Lo que viene. Además de seguir de cerca la evolución del conflicto con las universidades y las posibles tensiones sociales en “la calle”, la atención se centrará en la dinámica de las intervenciones del BCRA en el mercado de cambios y su impacto en las reservas internacionales, en un contexto donde la brecha cambiaria se encuentra en los niveles más bajos del año. En cuanto a la agenda económica, se destaca la publicación del resultado fiscal de septiembre, en el que se espera un nuevo superávit primario y financiero, impulsado por los mayores ingresos provenientes de la moratoria, el pago de BBPP y la licuación de gastos. También será relevante el resultado de la balanza comercial de bienes, en el cual, más allá del superávit esperado, lo más importante será analizar la dinámica de las importaciones para evaluar el impacto de la reducción del impuesto PAIS y la performance del nivel de actividad.

Si bien el proceso de valuación de las propiedades depende de la experiencia de tasadores y agentes inmobiliarios –quienes analizan factores como la ubicación, el tamaño, la condición y las ventas recientes en el área–, la IA ofrece una mayor ventaja. Mientras que el método tradicional no siempre es preciso, ya que puede verse influido por la subjetividad del tasador y las fluctuaciones locales, los algoritmos pueden generar estimaciones más exactas con una gran cantidad de datos en tiempo real, incluyendo las características de la propiedad, los precios de ventas recientes, las tendencias del mercado y la infraestructura local. 

Por ejemplo, plataformas como Zillow y Redfin en Estados Unidos utilizan modelos de aprendizaje automático para calcular el valor de las propiedades en base a miles de factores. Estas soluciones digitales proporcionan una estimación llamada “Zestimate”, que se actualiza constantemente a medida que se recopilan nuevos datos del mercado.

Imaginemos a un propietario que quiere vender su casa. En lugar de depender únicamente de la opinión de un agente, puede ingresar la dirección de la residencia en una plataforma como Zillow. La IA analiza el precio de ventas de edificaciones similares en la misma zona, la proximidad a escuelas y transporte público, así como el estado actual del mercado para proporcionar un valor estimado. Esto da al vendedor una mejor idea de cuánto vale realmente su propiedad.

Por otro lado, los agentes inmobiliarios también aprovechan estas herramientas para brindar un mejor servicio a sus clientes. Al utilizar inteligencia artificial, presentan estimaciones más precisas y fundamentadas, lo que aumenta la transparencia y la confianza en el proceso de compraventa. Un ejemplo de esto es HouseCanary, una startup que utiliza esta tecnología para ofrecer análisis de mercado y estimaciones de valor en tiempo real, ayudando a agentes y compradores a tomar decisiones más informadas.

Predicción de los precios inmobiliarios

El mercado de real estate es notoriamente volátil, con precios que suben y bajan en función de una variedad de factores económicos y sociales. Anticipar estos cambios es una tarea difícil, pero la IA revoluciona la manera en que se realizan estas predicciones, haciendo esta labor mucho más fácil.

Los algoritmos analizan grandes volúmenes de datos históricos para identificar patrones y prever cómo se comportará el mercado en el futuro. Por ejemplo, evalúan factores como las tasas de interés, la inflación, la oferta y la demanda de propiedades, e incluso indicadores económicos como el PBI o la tasa de desempleo. Esta capacidad para procesar múltiples variables simultáneamente permite predecir precios de manera mucho más exacta que los métodos tradicionales.

Supongamos que un inversor considera la compra de un apartamento en una zona determinada. La inteligencia artificial analiza la tendencia de los precios en esa área durante los últimos cinco años, evaluando factores como el desarrollo de infraestructura, para predecir cómo se comportarán el mercado en los próximos meses. Si la IA identifica una tendencia de aumento debido a la construcción de una nueva línea de metro, el inversor puede comprar la propiedad antes de que los precios suban.

Empresas como CoreLogic y REAI utilizan estas técnicas para ofrecer a sus clientes predicciones de precios detalladas y análisis de mercado. Estas herramientas identifican oportunidades de compra y venta con mayor precisión, maximizando rendimientos y minimizando riesgos.

Plataformas de inversión inmobiliaria impulsadas por IA

Además de la valuación y las predicciones de precios, la inteligencia artificial impulsa el desarrollo de nuevas plataformas de inversión inmobiliaria. Estas herramientas permiten invertir en propiedades sin necesidad de comprarlas directamente, mediante la tokenización de activos en real estate o la creación de fondos de inversión basados en IA.

Por ejemplo, RealtyMogul y Roofstock utilizan IA para analizar el mercado y seleccionar las propiedades con mayor potencial de rendimiento. Si una persona quisiera invertir en bienes raíces pero no cuenta con el capital para comprar una propiedad completa, podría adquirir fracciones de propiedades a través de estas plataformas. Los algoritmos seleccionan la opción que mejor convenga al usuario, obteniendo rendimientos basados en el alquiler o la apreciación del valor.

Estas plataformas también utilizan esta tecnología para gestionar el riesgo de inversión. Supongamos que la IA detecta un aumento en el riesgo de impago de alquileres en una determinada región debido a un aumento del desempleo. En respuesta, la plataforma ajusta la cartera de inversiones del usuario, vendiendo propiedades en riesgo y comprando en áreas con menor probabilidad de impago. Esto optimiza el rendimiento en función de las condiciones del mercado.

Además de la tokenización, la aplicación de la IA en el sector inmobiliario presenta múltiples funciones para aquellos que buscan invertir en real estate. Estos análisis detallados y precisos del mercado se traducen en mejores decisiones de inversión, aprovechando oportunidades que de otro modo pasarían desapercibidas. Por ejemplo, la compra de propiedades en un área que la IA prevé tendrá un aumento inusual en la demanda, adquiriéndolas antes de que los precios suban y maximizando sus beneficios.

Por otro lado, estas herramientas permiten gestionar carteras de propiedades más grandes y complejas de manera más eficiente. La IA facilita la automatización de tareas repetitivas y el análisis de grandes volúmenes de datos, lo que ahorra tiempo y reduce el riesgo de error humano.

Más allá de los algoritmos

Es importante tener en cuenta que la inteligencia artificial no es infalible. Si bien puede proporcionar estimaciones y predicciones precisas, siempre existe la posibilidad de errores o interpretaciones incorrectas de los datos. Por lo tanto, los inversores deben utilizar esta tecnología como una herramienta complementaria y no como un sustituto total de la experiencia y el juicio humano.

Desde la valuación automática de propiedades hasta las predicciones de tendencias y las plataformas de inversión, la IA está transformando el mercado. A medida que estas herramientas evolucionen, es probable que la inteligencia artificial juegue un papel cada vez más importante en la configuración del sector inmobiliario en todo el mundo.

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La inflación mensual de septiembre fue del 3,5% m/m esperándose para octubre una leve desaceleración al 3,4% m/m, cerrando el año en torno al 120% i.a. (vs 211% i.a. en 2023). Esta dinámica no es, en sí misma, una mala noticia, ya que es esperable cierta resistencia en un programa con un ancla fiscal fuerte pero sin un nuevo esquema monetario o una recesión que comienza a quedar atrás. Sin embargo, la sobreventa inicial del éxito en la lucha contra la inflación, cuando la desaceleración fue rápida, generó una percepción de que el proceso avanzaría más velozmente, lo que podría estar alimentando la impaciencia social.

El proceso de desinflación inicial se apoyó en un ajuste fiscal significativo, junto con una fuerte caída del consumo y la inversión, lo que permitió frenar rápidamente la suba de precios hasta mayo (pasando del 25,5% m/m en diciembre al 4,2% m/m en mayo). A esto se sumó el cierre de los grifos de expansión monetaria: el gobierno dejó de emitir para financiar al Tesoro, se limitó la emisión para cubrir los pasivos remunerados del Banco Central, transfiriendo el saldo al Tesoro, y desde agosto se esterilizan los pesos emitidos por la compra de divisas. Sin embargo, desde junio, la recuperación parcial de la demanda, impulsada por el incremento de los salarios reales y una mayor expansión del crédito al sector privado, ha atenuado el impulso desinflacionario. En septiembre, el crédito privado mostró dinamismo, creciendo del 7,7% m/m real sin estacionalidad, con un fuerte aumento en los préstamos personales (+13,8% m/m).

El debate sobre la “inercia” inflacionaria ha ganado protagonismo en este contexto. En una economía como la argentina, donde la indexación de precios está arraigada, la inercia se convierte en un obstáculo importante para reducir la inflación rápidamente. Según la literatura económica, autores como Dornbusch y Fischer subrayan que romper la inercia inflacionaria en economías de este tipo requiere más que políticas monetarias tradicionales; se necesita una coordinación explícita de precios o ajustes recesivos más profundos. Las expectativas de inflación relevadas por la Universidad Torcuato Di Tella reflejan esta resistencia: aunque la expectativa de inflación a 12 meses bajó de 85,1% en mayo a 64,5% en septiembre, la mediana se ha mantenido anclada en el 50% desde mayo, lo que dificulta una desinflación más acelerada. Este anclaje provoca que contratos y precios a término tengan como referencia un ajuste en torno al 3,5% mensual, imponiendo un límite al ritmo de desinflación.

A esto se suman las presiones inflacionarias en los precios regulados, que ya han aumentado un 221% durante la gestión actual, pero aún enfrentan un ajuste pendiente de aproximadamente un 25%, lo que podría agregar 5 puntos porcentuales a la inflación anual. Además, la posibilidad de una corrección cambiaria representa un riesgo de impulso transitorio en los precios. Aunque no hay consenso sobre el nivel de tipo de cambio de equilibrio, el tipo de cambio real actual es un 45% inferior al de diciembre de 2023, lo que sugiere que en aquel momento el valor era muy alto, o que el valor actual es demasiado bajo.

Las diferencias en la dinámica de precios entre bienes y servicios también son notables en el proceso actual. Los bienes, que sufrieron un fuerte impacto tras la devaluación en diciembre de 2023, han desacelerado su inflación a niveles apenas superiores al 3% m/m en los últimos cuatro meses. En contraste, los servicios, presionados por los ajustes de tarifas y la recomposición de márgenes en un contexto de recuperación, han crecido a un ritmo promedio del 6,6% m/m en el mismo período.

En este escenario, aunque los esfuerzos por controlar la inflación han mostrado avances, la realidad es que el fenómeno inflacionario en Argentina aún enfrenta desafíos. La inercia de precios, la resistencia de los precios regulados y la recomposición de márgenes en el sector servicios sugieren que la convergencia hacia niveles más bajos tomará algo de tiempo. Ante el programa actual, la desinflación es un hecho –con la única salvedad de un posible salto temporario que podría generar una corrección cambiaria– la incógnita radica en la velocidad. Para 2025, nuestro pronóstico es que la inflación cierre en 36% i.a., lo que implica un ritmo mensualizado del 2,6% (en línea con lo que anticipa el REM, con una proyección de 35% i.a., equivalente a un 2,5% mensualizado).

El Gobierno logró sostener el veto a la Ley de Financiamiento Universitario, ya que la oposición no alcanzó los dos tercios necesarios en la Cámara de Diputados para rechazarlo. No solo contó con el apoyo mayoritario del bloque del PRO, sino también con algunos diputados de la UCR y de partidos provinciales, constituyendo así el segundo veto que logra mantener. De esta manera, no solo evitó un aumento del gasto del 0,14% del PBI anual, sino que también demostró cierta fortaleza para contener iniciativas legislativas que puedan comprometer el equilibrio fiscal.

En la licitación de esta semana, el Tesoro colocó $5,9 billones frente a vencimientos por $5,1 billones, lo que implicó un rollover del 116%. Con esto, logró renovar la totalidad de los pagos, luego de no haberlo conseguido en septiembre. Sin embargo, los indicadores aún reflejan que el gobierno enfrenta mayores dificultades para obtener financiamiento. Por un lado, para superar los vencimientos debió aceptar casi la totalidad de lo ofertado –el 94%–. Por otro lado, también convalidó una leve suba en las tasas: las Lecaps cortaron en torno a TEM 3,9%, cuando esos mismos instrumentos operan entre TEM 3,7% y TEM 3,8% en el mercado secundario. Nuevamente, la mayor parte de la colocación se destinó a tasa fija, con un 65% en Lecaps y un 25% en Boncaps (con plazos superiores a un año). Un 7% se asignó a bonos CER, que terminaron con una TIR real del 10%, en línea con el mercado secundario. Finalmente, el 3% restante se destinó al bono dollar-linked a diciembre de 2025, que finalizó con una TIR de -2%, algo por debajo del mercado.

En el mercado cambiario, el BCRA tuvo otra jornada positiva, logrando compras netas por USD 120 M. De esta forma, en las últimas cinco ruedas mantuvo un ritmo diario de compras de USD 65 M. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria acumula compras por USD 668 M, en contraste con ventas netas por USD 291 M a la misma fecha en septiembre. Sin embargo, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 41 M, ubicándose en USD 28.347 M. Esta caída podría deberse al desarme de depósitos de quienes ingresaron al sistema para blanquear, o al uso de reservas por parte del BCRA para intervenir en el mercado de dólares financieros.

El dólar oficial subió 33 centavos diarios, alcanzando los $976,3. Esto implica un ritmo de devaluación mensualizado de 1,0%, desacelerándose respecto al 1,3% registrado el martes pasado. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se ubicó en una TEM de 2,0%, mientras que en lo que va de octubre, la TEM es de 1,9%.

Los dólares financieros operaron con fuertes bajas en el contexto del veto a la Ley de Financiamiento Universitario. El MEP con AL30 cayó 2,2%, ubicándose en $1.145, mientras que el CCL disminuyó 1,6%, cerrando en $1.192. De este modo, las brechas con el oficial se sitúan en 17% y 22%, respectivamente, quedando apenas por encima de sus mínimos de 14% y 20% registrados en lo que va de la gestión de Milei.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar cayeron un 0,4%, con julio (-0,8%), agosto (-0,8%) y junio (-0,7%) registrando las mayores bajas. De esta manera, la devaluación implícita se sitúa en un promedio mensual del 3,1% hasta agosto de 2025.

A contramano del resto de los activos, las curvas en pesos tuvieron una jornada de calma, con los bonos CER manteniéndose estables. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró con una baja del 0,3%, mientras que las Lecaps registraron un alza de 0,3%. Por su parte, los duales mostraron una ganancia del 1,5% y los DLK subieron un 0,6%.

Los bonos soberanos en hard-dollar subieron 3,0% luego de que el Congreso no lograse anular el veto al financiamiento universitario. Los bonos argentinos han experimentado un impresionante rally, con una ganancia del 19% entre septiembre y octubre. Las mayores alzas se concentraron en el tramo largo: AL41 (+26%), AL35 (+22%) y GD35 (+21%). En tanto, las subas más moderadas estuvieron en el tramo corto: AL29 (+14%), AL30 (+14%) y GD30 (+15%). Con estos incrementos, el riesgo país cayó a 1.156 pb, su nivel más bajo durante la gestión de Milei. Por su parte, los BOPREAL del BCRA subieron 0,4% en la rueda de ayer.

El Merval concluyó otra buena jornada con una suba del 2% en pesos y 3,5% en dólares CCL, alcanzando un nivel de USD 1.472. En las últimas cinco ruedas, acumula un alza del 2,9% en pesos y 6,2% en dólares. YPF (+5,5%), Transportadora Gas del Sur (+4,8%) y Banco Galicia (+3,4%) registraron las mayores ganancias. En contraste, Ternium (-3,4%), Loma Negra (-1,2%) y Comercial del Plata (-1%) lideraron las principales caídas de la jornada. En cuanto a los ADRs, las subas fueron impulsadas principalmente por YPF (+6,9%), Transportadora Gas del Sur (+6,0%) y Edenor (+5,0%), mientras que Ternium (-2,0%), Despegar (-1,5%) y AdecoAgro (-1,4%) registraron las bajas más significativas.

Las minutas de la reunión del 18 de septiembre mostraron que los funcionarios de la Fed no estaban seguros sobre el alcance de los recortes de tasas de interés, pero optaron por una reducción de 50 pb para equilibrar la confianza en el control de la inflación con las preocupaciones sobre el mercado laboral. Solo el gobernador Bowman se opuso al recorte de 50 pb, favoreciendo uno de 25 pb, lo que marcó el primer desacuerdo de un gobernador de la Fed sobre los tipos desde 2005. Tras la publicación de las minutas, y considerando que el mercado laboral está más sólido de lo que la Fed había sugerido, el mercado sigue ajustando sus expectativas de un recorte de 25 pb en cada una de las próximas dos reuniones. Sin embargo, también aumentó la probabilidad de que las tasas no se modifiquen, subiendo al 20% desde el 0% de la semana pasada.

Con este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano continuaron al alza. La UST2Y subió 3 pb, cerrando en 4,02%, mientras que la UST10Y aumentó 4 pb, alcanzando 4,07%, su nivel más alto en más de dos meses. Esto impactó negativamente a la renta fija en general, con los principales índices registrando una baja promedio de 0,3% m/m, acumulando un retroceso del 1,3% en la última semana.

En la renta variable, los tres principales índices estadounidenses cerraron al alza, lo que permitió que tanto el S&P 500 como el Dow Jones alcanzaran nuevos máximos históricos. El S&P subió un 0,7%, el Dow Jones un 1,0% y el Nasdaq ganó un 0,6%. Gigantes tecnológicos como Apple (+1,7%), Amazon (+1,4%) y Microsoft (+0,7%) lideraron el mercado al alza. Este repunte ayudó a mitigar las preocupaciones en torno a Alphabet, cuyas acciones cayeron un 1,5% después de que el Departamento de Justicia de EE. UU. sugiriera que podría pedir a un juez que obligue a Google a deshacerse de negocios clave, como su navegador Chrome y su sistema operativo Android, para abordar su monopolio en las búsquedas.

En cuanto a los commodities, la tensión en el mercado energético disminuyó y el precio del crudo volvió a retroceder, con el WTI cerrando el miércoles en USD 73,2 por barril, tras una caída del 4,6% el día anterior. Este retroceso fue impulsado por las noticias de un posible alto el fuego entre Hezbollah e Israel, además de la débil demanda y el aumento de la oferta. Los datos de la EIA mostraron un incremento de 5,81 millones de barriles en los inventarios de crudo en EE. UU., superando las expectativas del mercado de 2 millones de barriles. Además, la EIA revisó a la baja su pronóstico de demanda para 2025, citando desaceleraciones económicas en China y América del Norte, lo que ejerció mayor presión sobre los precios del petróleo. El retorno de las exportaciones de petróleo libio también está afectando los precios en el Mar del Norte y el Mediterráneo, ya que las refinerías locales han reducido las compras de crudo de fuera de la región. Mientras tanto, se espera que el huracán Milton impacte la costa del Golfo de Florida, lo que podría interrumpir el suministro de gasolina en uno de los estados con mayor consumo de EE. UU.

CURVAS EN PESOS 

Recomendación para el corto plazo

La Ciudad de Buenos Aires registró una inflación de 4,0% m/m en septiembre, lo que representa una mala señal para el dato de Nación, que se publicará este jueves 10 de octubre. Si extrapolamos las variaciones del IPC de CABA al IPC Nacional, este último podría ubicarse en torno al 3,9% m/m. Este nivel supera la mediana del REM de 3,5%, y se encuentra en el rango alto de las estimaciones de las consultoras, que varían entre 3,2% y 3,9%. Todo parece indicar que el dato de septiembre logrará perforar la barrera del 4,0%, pero quedará muy lejos del 1,0% que a principios de agosto el ministro Caputo había proyectado para septiembre.

Con la inflación más cercana al 4,0% m/m que al 3,0% m/m, los instrumentos ajustables por inflación se vuelven más atractivos para inversiones de corto plazo. A precios del 7 de octubre, el diferencial de tasas entre la Lecap S13D4 y el bono CER T5X4 indica para septiembre una inflación breakeven de 3,4% m/m. Como mencionamos, este nivel de inflación se encuentra incluso por debajo del REM, lo que parece demasiado optimista. Aun si se concretara el escenario que pone en precios el mercado, habría un empate entre el retorno de la Lecap y el del BONCER.

Para los períodos posteriores, los breakevens muestran una dinámica muy similar al REM. La inflación proyectada para 2024 sería de 121% i.a. (vs. 123% i.a. REM), mientras que para 2025 sería de 33% i.a. (vs. 36% i.a. REM). Con este panorama, nuestra recomendación es que las carteras en pesos contengan un mix de instrumentos de ambas curvas. Sin embargo, favorecemos ligeramente los CER, ya que ofrecen una mejor protección en escenarios más pesimistas.

Para las inversiones a tasa fija, consideramos que las Lecaps con vencimiento entre febrero y mayo de 2025 representan el mejor punto de entrada a esta curva. Los breakevens marcan una inflación promedio de 3,3% m/m hasta marzo de 2025, ligeramente por debajo del 3,4% m/m del REM. Creemos que este plazo es ideal para la tasa fija, ya que debería capitalizar una eventual caída en la nominalidad sin exponerse al riesgo de una unificación posterior a las elecciones legislativas del próximo año.

Así las cosas, sugerimos incorporar bonos CER para inversiones de corto plazo, dado que aún no incorporan las altas probabilidades de una inflación superior al 3,4% m/m en septiembre. Para inversiones a más largo plazo, la carrera entre tasa fija y CER luce mucho más ajustada. Dentro de las opciones de tasa fija, preferimos las letras con vencimiento entre febrero y mayo de 2025.

Recomendamos posiciones con mayor ponderación en instrumentos CER, tanto para el corto como para el largo plazo. Los bonos ajustables por inflación, que actualmente ofrecen tasas reales de TIR del 7% para 2025 y del 11% a partir de 2026, se perfilan para otorgar buenos rendimientos en escenarios optimistas, así como pesimistas.

En cuanto al carry trade, recomendamos aumentar ligeramente la ponderación en los dólares financieros para dolarizarse. En términos reales, estos volvieron a su nivel más bajo en cinco años, ya que se encuentran en precios similares a los registrados durante las PASO de 2019.

Recomendación: 10% T5X4 + 20% TZX25 (CER +7%) + 30% TZX26 (CER +10%) +30% S16A5 (TIR 58%) + 10% TZV25 (Devaluación -2%).

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CURVAS EN DÓLARES

La suba del canje encarece todo

El canje CCL/MEP –el costo de girar dólares al exterior– subió a 3,5% tras haber estado casi tres meses en torno al 0%. Este aumento parece estar vinculado al blanqueo, que encarece los activos locales, y a la intervención del BCRA concentrada en el MEP. Esto implica que, al momento de comprar un activo, los inversores locales pagan una "multa" de tres puntos en comparación con un inversor extranjero.

En un contexto de fuerte compresión de tasas para los bonos corporativos y provinciales, esto representa un castigo significativo para los inversores locales. Algunos ejemplos: i) Los bonos de YPF a 2026 y 2029 cotizan en el mercado local con TIR de 1,9% y 6,6%, respectivamente, contra 6,5% y 7,8% en Nueva York; ii) El bono de Mendoza a 2029 ofrece una TIR de 8,3% en BYMA, frente a 9,9% en Nueva York; iii) Los BOPREAL a 2025 y 2026 se consiguen en el mercado local a TIR de -2,8% y 10,5%, respectivamente, en comparación con 6,6% y 14,9%.

No hay indicios de que esta situación se corrija en el corto plazo. No parece haber señales claras de que aparezca un flujo que lo revierta, e incluso podría subir más –en mayo alcanzó el 6%–.

El problema es que no hay muchas formas de evitar pagar este sobreprecio, salvo conservar los dólares en efectivo. La única alternativa para hacer rendir estos dólares sin pagar el 3,5% del canje es invertirlos en un fondo Money Market, que paga tasas anualizadas de TIR 1,2%. Dado que las tasas de los bonos corporativos están muy comprimidas en el mercado local, el costo de oportunidad de esta tasa no es tan alto. Esto significa que un inversor puede destinar estos fondos a un Money Market, a la espera de una baja en el canje que le permita acceder a precios más competitivos.

Recomendación: para inversores conservadores locales, recomendamos los fondos Money Market, evitando convalidar los elevados niveles actuales del canje. Esta estrategia será exitosa si el canje baja rápidamente. Por el contrario, si la caída demora, el costo de oportunidad de mantenerse en una tasa tan baja puede resultar muy elevado.

Soberanos hard-dollar 

Desde nuestro último informe, los bonos soberanos han tenido una gran performance, con un aumento del 5,5% en BYMA, mientras que el riesgo país cayó 100 pb hasta los 1.175 pb. Esta suba se produjo en un contexto donde el BCRA sorprendió al continuar mostrando un excelente desempeño en el mercado cambiario, con compras por USD 569 M en la semana. Esto sin duda fue clave para calmar los temores cambiarios que, como hemos señalado en diversas ocasiones, representan el principal riesgo del programa económico. En cuanto a los factores globales, no parecen haber jugado un rol importante, dado que en la semana los bonos de comparables emergentes se mantuvieron sin grandes variaciones.

Una vez finalizada la inyección de capitales provenientes del blanqueo, el Gobierno enfrentará el reto de convencer al mercado de que el reciente repunte no es solo un "respiro temporal", sino un avance significativo hacia la normalización económica. Desde nuestra perspectiva, esto será difícil de sostener, en vista de que los fundamentos macroeconómicos podrían deteriorarse en el último trimestre del año. Por un lado, no esperamos que el BCRA pueda continuar con estos niveles de compras en las próximas semanas. Por otro lado, la inflación parece mantenerse firme en torno al 4,0% m/m, con una desaceleración cada vez más gradual. Además, este panorama se enmarca en un complejo contexto político, donde las encuestas comienzan a señalar un deterioro significativo en la imagen pública del Gobierno.

Más allá de las desafiantes perspectivas, “flujo mata fundamento". Esta máxima del mercado es especialmente cierta para los bonos argentinos, que tienen un comportamiento altamente tendencial. Es decir, suelen mantener períodos prolongados de subas o bajas. En otras palabras, si sus precios han estado subiendo o bajando, se espera que continúen en esa misma dirección debido a la inercia de su comportamiento pasado. En la jerga, este fenómeno se conoce como "momentum".

Dado este comportamiento, no vemos necesidad de apresurarse a tomar ganancias, a pesar de nuestras dudas en torno al programa económico. Por el contrario, aconsejamos mantener las posiciones hasta que los bonos (o el contexto) ofrezcan indicios claros de que ha comenzado un proceso de toma de ganancias.

Recomendación: dado el comportamiento tendencial de la renta fija argentina, creemos que las paridades pueden seguir al alza en el corto plazo. Sin embargo, existe una importante matriz de riesgos, tanto locales como internacionales, que nos lleva a pensar que este recorrido al alza es limitado. Con esto en mente, nuestra sugerencia es mantener posición en la deuda argentina, con la idea de tomar ganancias cuando aparezcan señales claras de venta. Preferimos el tramo corto (GD30 y GD29) por sobre el tramo largo (GD35, GD38, GD41 y GD46), ya que, debido a sus grandes amortizaciones, permite recuperar la inversión más rápidamente.

BOPREAL

En términos generales, preferimos evitar los BOPREAL emitidos por el BCRA. Estos bonos ofrecen precios considerablemente menos atractivos en comparación con sus equivalentes de Hacienda. Actualmente, el mercado paga 21 centavos más por el strip D del BOPREAL que por el AL30, que tiene una duración similar, sacrificando 6 puntos de rendimiento anualizado. Dada la histórica falta de independencia del Banco Central argentino, no creemos que esta diferencia esté justificada.

Recomendación: en líneas generales, preferimos evitar los instrumentos hard-dollar del Banco Central, que ofrecen rendimientos bajos con TIR entre 7% y 14%. Dentro de la curva, encontramos mayor atractivo en el strip A (BPOA7), que cotiza a una TIR de 20%, bajo el supuesto de que se ejecute su opción de venta en abril de 2025.

Provinciales

Los bonos provinciales han ido recuperando terreno frente al resto de los instrumentos, y sus tasas ya no resultan tan atractivas como antes. A los precios actuales en BYMA, es difícil lograr rendimientos de doble dígito con los créditos de mejor calidad. Esto se debe a una combinación de factores permanentes (como el contexto global de baja de tasas) y transitorios (como el blanqueo y el canje al alza).

Bajo este contexto, sugerimos actuar con cautela y evitar asumir riesgos desmedidos en busca de tasas más altas.

Recomendación: Santa Fe 2029 (SFA27, TIR MEP 8%), Neuquén 2030 no garantizado (NDT25, TIR MEP 8%), Córdoba 2027 (CO24D, TIR MEP 10%) y Mendoza 2029 (PMM29, TIR MEP 8%). 

Corporativos

Los bonos corporativos continúan encareciéndose y sus tasas resultan cada vez menos atractivas. En el mercado local, los bonos de mayor calidad cotizan por debajo de un Treasury del Tesoro de EE. UU.: Pampa 2027 con una TIR de 3,1%, YPF Garantizado 2026 con una TIR de 1,9%, y Telecom 2026 con una TIR de 3,8%.

A estos precios, el spread de tasa frente a otras empresas latinoamericanas se ha vuelto nulo, alcanzando un mínimo. Esto se ubicó muy por debajo del diferencial del 3,0% que se observaba a principios de año. Aunque las cifras de las empresas argentinas son sólidas, el elevado riesgo idiosincrático del país no justifica un diferencial de tasa tan bajo.

En consecuencia, anticipamos un rendimiento inferior de los créditos argentinos en el futuro.

Las tasas tan desacopladas del mercado global se explican por la suba del canje, que afecta desproporcionadamente a los instrumentos más cortos. En vista de esto, recomendamos rotar del tramo corto al tramo largo, priorizando créditos de primera calidad. Las tasas más altas y la mayor duration deberían ayudar a compensar la "multa" del 3,5% que impone el mercado local.

Recomendación: YPF Garantizado 2033 (YMCJD; TIR 7,1%), Aeropuertos Argentina 2031 (ARC1D; TIR 7,9%), TGS 2031 (TSC3O; TIR 7,2%) y Raghsa 2030 (RAC5D; TIR 7,0%).

Fue una jornada positiva para los mercados globales. La estabilidad en los rendimientos de los bonos del Tesoro –la UST10Y cerró en 4,04%– y el enfriamiento de las tensiones en Medio Oriente trajeron alivio a los mercados, haciendo que los inversores volvieran a enfocarse en las ganancias del tercer trimestre y en los datos clave de inflación. Los mercados aún descuentan un recorte de tipos de 25 puntos básicos por parte de la Fed en noviembre, a la espera de más señales en las actas del FOMC de mañana y de los próximos informes del IPC y del IPP. Mientras tanto, las acciones chinas que cotizan en EE. UU. cayeron, ya que Beijing se abstuvo de anunciar nuevos estímulos importantes.

Las acciones estadounidenses cerraron al alza, impulsadas por las ganancias de las empresas de megacapitalización, mientras los mercados continuaban evaluando la magnitud de los próximos recortes de tipos de la Fed. El S&P 500 subió un 0,9%, el Nasdaq 100 ganó un 1,5% y el Dow añadió un 0,3%, recuperando parte de las pérdidas de la sesión anterior. Nueve de los 11 sectores que componen el S&P 500 finalizaron en positivo, liderados por tecnología, servicios de comunicación y consumo discrecional. Entre las empresas, Nvidia (+4%) destacó nuevamente, continuando su fuerte recuperación, mientras que Apple (+1,8%), Microsoft (+1,2%), Amazon (+1%) y Meta (+1,4%) se recuperaron tras un mal comienzo de semana. En contraste, las grandes petroleras cayeron debido a la baja en los precios del WTI.

En cuanto a la renta fija, todos los índices cerraron la jornada con una suba promedio del 0,2%, mientras que el oro cayó un 0,8%, alcanzando los USD 2.622 por onza.

Tras el fuerte impulso de las últimas jornadas, el precio del petróleo retrocedió un 4,6%, ubicándose en USD 73,5 por barril, ya que las interrupciones previstas en el suministro debido a los riesgos geopolíticos en Oriente Medio aún no se han materializado, y los inversores volvieron a centrar su atención en la demanda de China. Mientras tanto, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China no ha anunciado nuevas medidas de apoyo.

En cuanto a los indicadores del día, el índice de optimismo económico RealClearMarkets/TIPP en EE. UU. aumentó 0,8 puntos, alcanzando 46,9 en octubre de 2024, su nivel más alto desde abril de 2023, aunque levemente por debajo de las previsiones del mercado de 47,2. El sentimiento ha mejorado durante cuatro meses consecutivos, aunque aún se mantiene en territorio negativo. La Perspectiva Financiera Personal, que mide cómo perciben los estadounidenses sus finanzas para los próximos seis meses, subió 0,4 puntos, pasando de 53,2 en septiembre a 53,6 en octubre. Además, las Perspectivas Económicas a seis meses aumentaron 2,5 puntos, alcanzando 47,3 en octubre. Por otro lado, la confianza en las políticas económicas federales, una medida propia del RCM/TIPP sobre la efectividad percibida de las políticas gubernamentales, disminuyó de 40,2 en septiembre a 39,7 este mes. El optimismo entre los inversores mejoró (55,9 frente a 52,9), mientras que entre los no inversores disminuyó ligeramente (42,3 frente a 42,5).

En agosto, la producción industrial creció 1,5% m/m, marcando el segundo mes consecutivo de mejora y acumulando un 8,8% en dos meses, alcanzando su mayor nivel desde diciembre, aunque aún registra una caída del 13,6% i.a. En cuanto a la construcción, retrocedió un 2,9% m/m en agosto, interrumpiendo cuatro meses de crecimiento. La caída interanual fue del 26%, una baja total del 30% i.a. en lo que va del año, con contribuciones negativas tanto de la obra pública como de la privada. Los indicadores anticipados de septiembre para la industria son mixtos, mientras que en la construcción se prevén nuevas caídas. Sin embargo, el blanqueo que permite inversiones en desarrollos inmobiliarios podría comenzar a tener un impacto positivo en el último trimestre del año para el sector de la construcción.

En septiembre, la base monetaria aumentó 1,6% m/m real, sin estacionalidad, muy por debajo del promedio de crecimiento de dos dígitos registrado entre abril y julio (en agosto ya había mostrado un fuerte freno, con un incremento del 0,5% m/m). El crédito privado, por su parte, mostró mayor dinamismo, con una suba del 7,7% m/m real, sin estacionalidad, impulsado por un fuerte crecimiento en los préstamos personales (+13,8% m/m) e hipotecarios (+14,2% m/m). Además, el saldo de la "Cuenta Especial de Regularización de Activos" (CERA) alcanzó a fin de mes los USD 11.900 M, superando el saldo registrado durante el blanqueo de capitales de 2016 (USD 7.700 M).

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 39 M, acumulando una racha de ocho jornadas consecutivas con resultados positivos. En lo que va de octubre, la autoridad monetaria suma compras por USD 548 M, en contraste con las ventas netas por USD 260 M a la misma fecha en septiembre. Sin embargo, el stock de reservas internacionales se redujo en USD 175 M, alcanzando los USD 28.388 M.

El dólar oficial subió 40 centavos diarios, alcanzando $975,9. Esto implica un ritmo de devaluación mensualizado de 1,3%, acelerándose respecto al 0,7% registrado el lunes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se ubicó en una TEM de 2,1%, mientras que en lo que va de octubre, la TEM es de 2,0%.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó 1,3%, ubicándose en $1.171, mientras que el CCL disminuyó 0,6%, alcanzando $1.212. De esta forma, las brechas con el oficial se sitúan en 20% y 24%, respectivamente. Esto significa que el canje CCL/MEP (que representa el costo de girar dólares al exterior) se elevó a 3,5%, su valor más alto desde mediados de mayo.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuro de dólar subieron un 0,1%, con abril (+0,3%), marzo (+0,3%) y febrero (+0,2%) registrando las mayores alzas. De este modo, la devaluación implícita se sitúa en un 3,1% mensual promedio hasta agosto de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una jornada sin grandes movimientos. Los bonos CER permanecieron estables, a la espera del dato de inflación de septiembre. En la curva de tasa fija, el TO26 cerró sin variaciones, mientras que las Lecaps registraron un alza del 0,2%. Por su parte, los duales experimentaron una pérdida del 1,4%, y los DLK marcaron una caída del 2%.

Los bonos soberanos en hard-dollar subieron 1,4%, y el riesgo país rompió la barrera de los 1.200 pb, ubicándose en 1.193 pb. Con esto, la renta fija soberana acumula una ganancia del 13,3% en los primeros ocho días de octubre, con paridades que promedian el 57,7%. Por otro lado, los BOPREAL del BCRA también tuvieron una buena jornada, con un alza del 0,8%.

También fue una buena jornada para el Merval, que registró un alza de 1,0% en moneda local y de 1,2% en dólares CCL, cerrando la rueda en USD 1.422. El mayor impulso provino del sector bancario, con Macro y BBVA subiendo 4,0%, seguidos por Cresud, que ganó 3,0%. En el lado opuesto, las acciones de Ternium, Transener y Holcim retrocedieron entre 3,0% y 1,2%.

You can now download the weekly local market report, where we analyze different fixed income assets with potential sensitivity scenarios. We also include local and international equity market benchmarks, and finally, an overview of the local equity market.

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Download the report up to October 8th, 2024

Los mercados globales comenzaron la semana a la baja en una jornada nuevamente marcada por el aumento de la volatilidad, la escalada en el precio del petróleo y las ganancias en la bolsa de China, mientras que el resto de los activos registraron pérdidas generalizadas.

Concretamente, el S&P 500 y el Dow Jones retrocedieron 0,9%, mientras que el Nasdaq fue el más golpeado con una caída de 1,1%. Por sectores, los servicios públicos, los servicios de comunicaciones y el consumo discrecional fueron los que más cayeron, mientras que el sector energético cerró en positivo. Entre los gigantes tecnológicos, Apple (-2,2%), Microsoft (-1,6%), Alphabet (-2,4%), Amazon (-3%) y Meta (-1,9%) retrocedieron, mientras que Nvidia (+2,5%) avanzó. Esta semana, se seguirán de cerca los datos clave de inflación, a medida que comienza la temporada de resultados, con los informes de los principales bancos como JPMorgan, Wells Fargo y Bank of New York Mellon. El resto de los mercados globales acompañó esta tendencia bajista, con la excepción de China, que subió otro 5%, acumulando en el último mes un alza del 41%, lo que la convierte, por lejos, en la bolsa con mejor desempeño en lo que va del año.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano volvieron a subir, especialmente en el tramo corto. La UST2Y trepó hasta 4,0% y la UST10Y cerró en 4,03%, su nivel más alto desde finales de julio. Este movimiento está motivado por un sólido informe de empleo en EE. UU. que moderó las expectativas de recortes en las tasas de interés de la Fed. Los mercados han descartado la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos para la reunión de noviembre, asignando una probabilidad del 91% a una reducción más modesta de 25 pb. Los inversores ahora esperan las actas de la última reunión de la Reserva Federal este miércoles, el informe del índice de precios al consumo del jueves y los discursos de varios funcionarios de la Fed para obtener mayor claridad sobre las perspectivas de las tasas. En este contexto, los índices de renta fija cerraron con una baja promedio del 0,4%, destacándose las pérdidas en los corporativos Investment Grade y los emergentes, con caídas del 0,5%.

En el mercado de commodities, el precio del petróleo continuó con el rally alcista que había iniciado la semana pasada, escalando otro 3,7% y alcanzando los USD 77 por barril de WTI, su nivel más alto en seis semanas, en medio de crecientes tensiones en Oriente Medio. Los inversores están atentos a una posible respuesta de Israel al ataque con misiles iraníes de la semana pasada. Persisten los temores de un conflicto más amplio en la región, especialmente mientras Israel mantiene acciones militares en Gaza y Líbano. Aun así, el presidente Biden ha desalentado los ataques a los campos petroleros de Irán, señalando la necesidad de considerar alternativas. La producción de petróleo de Irán, que está cerca de su capacidad máxima, podría estar en riesgo. A pesar de las preocupaciones geopolíticas, las dudas sobre la demanda global persisten, particularmente en relación con China, junto con una oferta amplia de petróleo. Se espera que el gobierno chino revele nuevas medidas de estímulo económico que podrían influir en la demanda. Mientras tanto, Arabia Saudita elevó los precios del petróleo para los compradores asiáticos, pero redujo los precios para los mercados estadounidense y europeo.

Las últimas cifras del IPC CABA dejan en claro que cuesta desacelerar la inflación. A la espera del dato del IPC Nacional, que se publicará el jueves 10 de octubre, la inflación en la Ciudad de Buenos Aires subió un 4,0% m/m en septiembre, desacelerándose levemente frente al 4,2% m/m de agosto. El incremento del 4,8% m/m en los precios regulados tuvo un impacto relevante, impulsado por alzas en las cuotas de la medicina prepaga, combustibles y el arrastre de la actualización del boleto de colectivo urbano del mes anterior, junto con ajustes en las tarifas de electricidad, agua y en las cuotas de los establecimientos educativos. Sin embargo, la persistencia inflacionaria se refleja en la inflación núcleo, que registró un 3,9% m/m, especialmente en los servicios (+4,6% m/m vs. +3,1% m/m en los bienes). Si extrapolamos las variaciones del IPC CABA al IPC Nacional, este último podría ubicarse en torno al 3,9%, superando las expectativas del mercado (el REM del BCRA proyecta 3,5% m/m, y el promedio de consultoras, 3,6% m/m).

Los primeros datos de la actividad económica de septiembre continúan mostrando un panorama mixto, similar al de agosto. Por un lado, la producción de autos registró un leve incremento del 0,4% m/m sin estacionalidad, mientras que los despachos de cemento subieron un 3% m/m, también sin ajuste estacional. No obstante, el índice Construya, un indicador clave del sector de la construcción, cayó un 5,4% m/m sin desestacionalizar, reflejando el freno en la actividad debido a la apreciación del tipo de cambio.

En el mercado cambiario, el BCRA registró compras netas por USD 1 M, logrando evitar el drenaje de divisas. Sin embargo, este monto representa una importante desaceleración frente al ritmo diario promedio de compras de USD 102 M de la semana pasada. Por otro lado, el stock de reservas internacionales aumentó en USD 250 M, alcanzando los USD 28.563 M, posiblemente impulsado por el crecimiento de encajes bancarios en el contexto del blanqueo.

El dólar oficial aumentó diariamente un 0,1%, alcanzando los $975,5. Esto implica un ritmo de devaluación mensualizado del 0,7%, desacelerándose respecto al 6,6% del viernes. En los últimos cinco días hábiles, la devaluación se mantuvo a una TEM del 2,0%, que es el ritmo sostenido en lo que va de octubre.

Los dólares financieros operaron a la baja. El MEP con AL30 cayó un 0,2%, alcanzando los $1.186, mientras que el CCL disminuyó un 0,4%, ubicándose en $1.219. De este modo, sus brechas con el oficial se sitúan en 22% y 25%, respectivamente.

Durante la jornada de ayer, los contratos de futuros de dólar cayeron un 0,1%. Abril (-0,3%), mayo (-0,2%) y junio (-0,2%) registraron las mayores bajas. De este modo, la devaluación implícita se ubica en un 3,1% mensual promedio hasta agosto de 2025.

Las curvas soberanas en pesos tuvieron una jornada mayormente negativa tras la publicación del dato de inflación de CABA. Como era de esperarse, los bonos CER superaron a los instrumentos a tasa fija. Los ajustables por inflación se incrementaron un 0,3%, mientras que las Lecaps registraron una baja del 0,1%. Por su parte, los duales sufrieron una pérdida del 1,2%, y los DLK marcaron una suba del 0,6%.

Los bonos soberanos en hard-dollar ganaron un 1,5% en una muy buena jornada. Con esto, el riesgo país cayó más de 50 pb, ubicándose en 1.207 pb, apenas 40 pb por encima del mínimo alcanzado durante la gestión de Milei. Por su parte, los BOPREAL del BCRA subieron un 1,1%.

A pesar de la fuerte baja del riesgo país, el Merval registró una caída del 2,6% en pesos y del 2,1% en dólares CCL, cerrando la jornada en USD 1.400. Con este resultado, en las últimas cinco ruedas el índice argentino acumula un alza del 0,8% en pesos y del 2,6% en dólares. En la jornada de ayer, Loma Negra (+1,7%), Ternium (+1,1%) y BYMA (+0,5%) registraron las principales subas. Por otro lado, Supervielle (-4,7%), Banco Macro (-4,3%) y Pampa Energía (-4,2%) tuvieron las mayores caídas.

El Tesoro anunció las condiciones para la licitación de mañana, miércoles 9 de octubre. Se ofrecerán 10 instrumentos para enfrentar vencimientos por $5,1 billones. Incluirá seis instrumentos capitalizables entre enero y diciembre de 2025, tres bonos CER (con vencimientos en diciembre de 2025, marzo de 2026 y marzo de 2027), y un bono dollar-linked a diciembre de 2025. Esto ocurre en un contexto en el que el Tesoro enfrenta dificultades para renovar la totalidad de los vencimientos. En la última licitación, el 26 de septiembre, logró un rollover de solo el 67%.