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One month after the partial lifting of FX controls, it is timely to assess the recent performance of dollar instruments and their outlook going forward. In From Uncertainty to Relief, we highlighted that an agreement with the IMF would likely be a catalyst for resuming the downward trend in country risk observed throughout 2024. With the agreement now in place and the first disbursement of USD 12.300 M completed, dollar-denominated sovereign bonds have rallied 12.7% to date, bringing country risk down from 896 bps to 678 bps. The improved environment also had a positive impact on the rest of the curve, albeit more moderately as usual: Bopreal rose 5.5%, while corporate bonds advanced 1.2%.

However, challenges remain for country risk to continue declining and break below the 600 bps threshold. First, the current FX regime raises questions about the pace of reserve accumulation, as the government is prioritizing disinflation by steering the exchange rate toward the lower bound of the band, rather than intervening in the FX market through dollar purchases. Second, the upcoming October midterm elections introduce political uncertainty regarding the level of congressional representation the ruling coalition will secure. In this regard, the progress of the disinflation process will be key for the government to consolidate social support and head into the elections in a strong position. All signs suggest that the administration is currently prioritizing this objective over reserve accumulation: the BCRA’s absence from the FX market and the high trading volume in the futures market—potentially signaling indirect intervention by the central bank—are consistent with this strategy.

On another front, during the first days of July, the Treasury faces capital and interest payments on Bonares and ARGENT bonds totaling USD 4.350 M, while it currently holds USD 2.748 M on deposit at the BCRA. This means it still needs to purchase USD 1.600 M to meet those obligations. Given this dynamic and the challenges that persist, hard-dollar sovereign bonds may begin to lose upward momentum in the absence of short-term catalysts for further compression in country risk.

In this context, for more conservative investors, we believe it is reasonable to consider some tactical profit-taking on the long end of Bonares and ARGENT bonds and rotate into the BOPREAL 1-B. This instrument currently yields 10.6% (YTM), and the annual return from buying the bond today and holding the coupons without reinvestment (current yield) is 5.1%. In addition, BOPREALs have proven to be less volatile in periods of heightened uncertainty. That said, we remain constructive on the long-term potential of the Global 2035s (10.9% YTM), given their capacity to capture greater upside in the event of a decline in country risk, and their current yield of 6%, well above the 0.9% offered by the 2030 Bonares and ARGENT bonds.

Corporate Bonds

For more conservative investment portfolios, we suggest maintaining some exposure to corporate bonds. These instruments tend to exhibit lower sensitivity to local political and economic risk, while offering yields in the 6%–7% range (YTM). On the short end, we favor locally governed notes, where we see more attractive opportunities: YMCVO, with a 7% yield to maturity and a 6.25% nominal annual coupon, and YMCQO, with a 6.2% yield to maturity and a 5% nominal annual coupon. For longer-duration positions, we prefer foreign law notes, with standouts including TLCMO (8% YTM, 9.5% nominal annual coupon) and YMCXO (8% YTM, 8.75% nominal annual coupon).

ARS-Denominated Strategies

For ARS-denominated portfolios, we reaffirm our strategy of remaining positioned in the August Lecap on the fixed-rate curve, dollar-linked bonds maturing in December 2025, and CER-linked bonds maturing in March 2026. Following the government's announcement of FX regime flexibility, yields compressed sharply across both Lecaps and duals, while CER and dollar-linked bonds underperformed. With April's national inflation at 2.8% m/m, the ongoing disinflation path should support further yield compression along the Lecap curve. Meanwhile, both CER and post-election dollar-linked bonds continue to offer attractive and positive real returns.

We highlight the S15G5 (maturity 08/15/2025), offering returns of of 31.6% NAR, above the May Lecap (30.2% NAR) and June Lecap (31.1% NAR), with good liquidity. In a scenario of faster-than-expected disinflation, this intermediate segment would benefit from further yield compression. On the other hand, if the exchange rate approaches the lower band limit and the market demands higher rates to cover currency risk, the negative impact would likely be more contained in the short-to-intermediate segment compared to longer-dated Lecap or Boncap bonds.

We maintain our preference within the CER curve for TZXM6 (maturity: 03/31/2026), which yields CER +9.1%. While inflation may continue to decelerate in the short term, exchange rate pressures could resurface toward year-end due to the upcoming legislative elections, potentially passing through to consumer prices. In that scenario, this bond would capture inflation through January 2026, in addition to an attractive real rate.

Following the same logic as with the CER curve, dollar-linked bonds continue to offer elevated rates. Specifically, TZVD5 (maturity: 12/15/2025) yields devaluation +9.7%, comparable to a Bopreal Series 1-C, but with a shorter duration.

After last week’s sharp decline in dollar futures, interest in synthetic dollar-linked structures re-emerged—namely, buying a futures contract and a Lecap with matching maturity to lock in a dollar-denominated rate. However, following the rebound in futures—now pricing in an annualized rate of 25%—the returns offered by synthetic DLKs are currently lower than those of the actual dollar-linked bonds or even hard-dollar sovereigns.

Conversely, fixed-rate synthetics— which involve selling a futures contract and buying a dollar-linked bond to lock in a peso-denominated rate — are offering yields higher than Lecaps. For example, purchasing TZV25 (16.18% NAR) and selling the June futures contract (25% nominal annual rate) results in a monthly effective rate (EMR) of 3.47%, nearly 100 basis points above the Lecap S30J5’s 2.57% EMR. Although this strategy is complex, requiring margin for the futures position and daily settlement, the implied annualized rate (41.6% NAR) significantly outperforms other market alternatives.

Recommendation: For ARS-denominated investments, we suggest the following portfolio allocation: 20% S15G5 (2.54% EMR) + 20% S29G5 (2.52% EMR) + 10% TZXD5 (CER +7.9%) + 20% TZXM6 (CER +9.7%) + 15% TZVD5 (Devaluation +9.7%) + 15% TTM26 (2.1% EMR).

Los mercados reaccionaron con moderado optimismo el jueves, impulsados por señales de desinflación en EE. UU. y buenos resultados corporativos en sectores puntuales. La caída en las tasas de los bonos del Tesoro dio soporte tanto a acciones como a bonos, mientras que las materias primas y las divisas reflejaron el impacto de las tensiones comerciales y geopolíticas que siguen marcando la agenda global.

Las acciones comenzaron la rueda del jueves con leves caídas que fueron revertidas con el correr del día. En concreto, el S&P 500 avanzó un 0,2% y el Dow Jones un 0,3%. Por su parte, el Nasdaq retrocedió 0,3%. Los sectores industriales, de servicios públicos y farmacéuticas lideraron las ganancias. GE subió más de un 3% luego de que Qatar asignara exclusivamente a la compañía los motores del mayor pedido de aviones de fuselaje ancho de Boeing. Asimismo, Cisco encabezó el sector tecnológico con una ganancia de 4,9% tras la publicación de sus resultados. En contraste, Walmart recortó pérdidas iniciales pero cerró en negativo tras advertir que los aranceles obligaron a aumentar precios en sus tiendas este mes. También, UnitedHealth se desplomó un 11% ante reportes de que será investigada por fraude en Medicare.

Las tasas de los bonos del Tesoro retrocedieron, generando una suba de 0,5% en el índice que engloba estos instrumentos. En concreto, tanto la UST2Y como la UST10Y cayeron 8 pb y cerraron en 3,97% y 4,45%, respectivamente. Esto generó un impacto positivo en los Investment Grade, que avanzaron un 0,6%, y en los Emergentes, que registraron un alza de 0,3%.

Por otro lado, el índice dólar DXY volvió a retroceder un 0,2%, al caer 0,3% frente a la libra y 0,7% ante al yen. Distinto fue el caso con Brasil, con el dólar avanzando un 0,7% hasta USDBRL 5,68.

El petróleo cayó por segunda rueda consecutiva y cerró en USD 61,7 por barril. Informes señalaron que Irán estaría dispuesto a llegar a un acuerdo con EE. UU. a cambio del levantamiento de sanciones, lo que aumentó las expectativas de que un entendimiento podría incrementar el flujo de petróleo iraní al mercado global. Arabia Saudita también expresó su pleno respaldo a las negociaciones nucleares entre EE. UU. e Irán, manifestando esperanza en un resultado positivo. En agrícolas, la soja bajó un 1,6% hasta los USD 386 por tonelada debido a un brusco descenso en los precios del aceite de soja, impulsado por la incertidumbre en torno a los objetivos de biocombustibles de EE. UU. El oro, por su parte, avanzó 1,4%, alcanzando USD 3.224 la onza, fomentado por un revés en el ritmo de las negociaciones entre Ucrania y Rusia.

En el dato económico del día, en abril de 2025 los precios al productor en EE. UU. cayeron un 0,5%, marcando su primera baja desde octubre de 2023 y la más fuerte desde abril de 2020. Esto se debió a una caída récord en los costos de servicios, especialmente en los márgenes comerciales, lo que sugiere que las empresas estarían absorbiendo parte del impacto de los aranceles. Los precios de los bienes se mantuvieron estables, con bajas en alimentos y energía que compensaron otras subas. En términos interanuales, la inflación del PPI se desaceleró al 2,4%, por debajo de las expectativas del mercado.

Por su parte, las ventas minoristas en EE. UU. subieron 0,1% m/m en abril, superando las previsiones pese al freno en el consumo por nuevos aranceles. El crecimiento se concentró en restaurantes, materiales de construcción y electrónicos, en tanto que hubo retrocesos en rubros como deportes, libros y combustibles. Las ventas subyacentes, clave para el PBI, bajaron un 0,2%, reflejando una desaceleración frente al mes anterior.

El jueves cayeron los soberanos en dólares, al tiempo que se registró una suba en los tipos de cambio. Para los pesos fue una jornada positiva, en la cual avanzaron Lecap, CER y dollar-linked. Al igual que en Brasil y mercados emergentes, las acciones cayeron en el margen.

En el mercado de cambios, el BCRA cerró la jornada con un stock de reservas brutas de USD 38.346 M, con una caída de USD 218 M respecto del miércoles, explicada principalmente por pagos al BID y al Banco Mundial por USD 280 M. Mientras tanto, el BCRA continuó sin intervenir en el MLC y el dólar oficial subió un 0,5%, cerrando en $1.135,5. En lo que va del mes, el tipo de cambio cayó un 3,1%. En cuanto a los dólares financieros, el MEP (GD30) repuntó un 1,8% y el CCL subió un 1,2%, cerrando en $1.159,6 y $1.167,6, respectivamente.

A pesar del repunte en los dólares financieros, la rueda fue positiva para la deuda soberana en pesos. La curva a tasa fija se mantuvo con subas del 0,2%, con mayores ganancias en el tramo largo (+0,5%). En tanto, la curva CER registró otra jornada con subas del 0,5%, con la mayor demanda concentrada en el tramo medio (+0,7%). En cuanto a los duales, cayeron un 0,1%, a contramano de los Boncap de duration similar, y los dollar-linked avanzaron un 1,3%, en línea con el movimiento de los dólares financieros.

Tras la suba del miércoles, los bonos soberanos en dólares cayeron un 0,9%, con bajas más pronunciadas en el tramo corto bajo ambas legislaciones, a pesar de que el riesgo país cayera 27 pb hasta los 651 pb. Los BOPREAL se mostraron sin variaciones. 

Los contratos de futuro de dólar anotaron una suba del 0,2%, con la mayor alza en el contrato de octubre (+0,48%). De esta manera, se mantiene el ritmo de devaluación mensual implícito promedio en 1,7% hasta diciembre de 2025 y la curva de TNAs se presenta plana en torno al 23%.

El Merval cerró la rueda con pérdidas de 0,1% en pesos y 0,8% en dólares CCL, en línea con Brasil (-0,7%) y mercados emergentes (-0,2%), pero a contramano de EE. UU. (+0,2%). Con esto, se ubica en un nivel de USD 1.978. Las principales subas estuvieron en Transener (+7,3%), TGN (+5,7%) y TGS (+4,3%), en tanto que las acciones que más cayeron fueron BBVA (-2,9%), VALO (-2,9%) y Banco Supervielle (-2,2%).

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

En la primera licitación de mayo, el Tesoro colocó deuda por $5,4 billones, alcanzando un rollover del 100% de sus vencimientos, contabilizando los $1,38 billones por amortización y renta de los Boncer con pago el 9/05. Se trata de un resultado más favorable que en marzo y abril, meses en los que el Tesoro había registrado financiamiento neto negativo. Si bien la mayor demanda se concentró en el tramo corto, representando el 62% del total adjudicado, se notó un incentivo de estirar duration a través del Boncap T30E6 (con vencimiento en enero 2026), representando el 17% del total adjudicado.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Aunque en abril la inflación general se desaceleró de 3,7% a 2,8% m/m –un dato clave en un mes con flexibilización del cepo y una suba del 4,9% m/m del tipo de cambio oficial promedio–, la núcleo se mantuvo en 3,2% m/m. La tendencia muestra resistencia: desde noviembre, la media móvil de tres meses ronda el 3% m/m, nivel que parece difícil de quebrar. En mayo se espera que la núcleo baje del 3% m/m, pero siga por encima de la general, reflejando su inercia.

🚨R I E S G O

Por la aceleración inflacionaria de marzo, el salario privado registrado cayó 1,4% m/m real y quedó 0,7% por debajo del nivel de noviembre de 2023, revirtiendo parte de la suba previa. En el sector público también bajó (-0,4% m/m) y sigue 15% debajo de noviembre de 2023. En abril, pese a la desaceleración inflacionaria, los salarios privados probablemente no repunten, ya que las paritarias con subas mayores al 1% m/m no están siendo homologadas, lo que limitaría la recuperación del consumo privado.

ESTRATEGIAS EN DÓLARES

Transcurrido un mes desde la flexibilización del cepo cambiario, resulta pertinente analizar el desempeño reciente de los instrumentos en dólares y sus perspectivas hacia adelante. En nuestro artículo De la incertidumbre al alivio, mencionamos que el acuerdo con el FMI sería un driver para que el riesgo país retome el sendero decreciente observado durante 2024. Concretado el acuerdo con el Fondo y materializado el primer desembolso por USD 12.300 M, los bonos soberanos hard dollar subieron hasta hoy 12,7%, lo que permitió que el riesgo país bajara de los 896 pb a los 678 pb. El mejor contexto también repercutió en el resto de la curva, aunque, como es habitual, de forma mucho más moderada: los BOPREAL treparon un 5,5%, mientras que los bonos corporativos subieron 1,2%.

Sin embargo, como comentamos en Reservas netas: el verdadero termómetro del acuerdo con el FMI, aún persisten desafíos para que el riesgo país continúe descendiendo y perfore los 600 pb. En primer lugar, el esquema cambiario vigente plantea interrogantes sobre la acumulación de reservas, ya que el Gobierno prioriza la desinflación forzando el tipo de cambio hacia el piso de la banda en lugar de intervenir en el mercado de cambios con compras de divisas. En segundo lugar, la proximidad de las elecciones legislativas de octubre genera incertidumbre política por el grado de representación que consiga el oficialismo en el Congreso. En cuanto a este punto, el avance del proceso de desinflación será determinante para que el Gobierno logre consolidar respaldo social y llegue bien posicionado a las elecciones legislativas de octubre. En esa línea, todo indica que hoy la estrategia oficial prioriza este objetivo por sobre la acumulación de reservas: la nula participación del BCRA en la compra de divisas y el elevado volúmen operado en el mercado de futuros, sugiriendo una posible intervención de la autoridad monetaria, siguen este camino.

Por otro lado, durante los primeros días de julio, el Tesoro deberá hacer frente a pagos de capital e intereses de Bonares y Globales equivalentes a USD 4.350 M, en tanto que cuenta con USD 2.748 M depositados en la cuenta del BCRA. Es decir, todavía le queda por comprar USD 1.600 M para afrontar esos compromisos. A partir de esta dinámica y los desafíos que aún persisten, los bonos soberanos en moneda extranjera podrían comenzar a lateralizar ante la falta de drivers de corto plazo para la caída en el riesgo país.

En este sentido, para los perfiles más conservadores creemos razonable considerar cierta toma de ganancias táctica en el tramo largo de Bonares y Globales y rotar hacia el BOPREAL 1-B. Este instrumento rinde 10,6% TIR y la rentabilidad anual que resulta de adquirir el bono hoy y conservar los cupones sin reinversión (rendimiento corriente) es de 5,1%. Además, los BOPREAL han demostrado ser menos volátiles en contextos de mayor incertidumbre. Sin embargo, continuamos siendo constructivos en el largo plazo en cuanto a los Globales 2035 (10,9% TIR), por su capacidad de captar el mayor upside potencial ante una caída del riesgo país y dado que ofrece un rendimiento corriente del 6%, superior al 0,9% que ofrecen los Bonares y Globales 2030.

Bonos corporativos 

Para carteras de inversión más conservadoras, sugerimos mantener cierta proporción en bonos corporativos. Estos instrumentos ofrecen una menor sensibilidad al riesgo político-económico local y rendimientos en el rango del 6% al 7% de TIR. En el tramo corto, privilegiamos obligaciones negociables bajo ley local, donde identificamos oportunidades más atractivas: YMCVO, con una TIR del 7% y cupón del 6,25% TNA, y YMCQO, con una TIR del 6,2% y cupón del 5% TNA. Para posiciones de mayor duración, preferimos ON bajo ley extranjera, destacándose TLCMO (TIR del 8%, cupón 9,5% TNA) y YMCXO (TIR del 8%, cupón 8,75% TNA).

ESTRATEGIAS EN PESOS

Para carteras en pesos, reafirmamos nuestra estrategia manteniéndonos posicionados en Lecap agosto en la curva de tasa fija, bonos dollar-linked a diciembre 2025 y bonos CER a marzo 2026. Luego del anuncio de la flexibilización cambiaria por parte del Gobierno, se observó una fuerte compresión de tasas tanto en Lecap como en duales, en tanto que los CER y DLK quedaron más rezagados. Con el dato de inflación nacional de abril en 2,8% m/m, la tesis es que el sendero de desinflación en curso debería derivar en una compresión adicional de tasas en la curva de Lecap. A su vez, tanto los bonos CER como los dollar-linked post electorales siguen ofreciendo rendimientos reales positivos y atractivos.

Destacamos el S15G5 (vto. 15/08/2025), con una TNA del 31,6%, por encima de las Lecap de mayo (30,2% TNA) y junio (31,1% TNA), y con buena liquidez. En un escenario de desinflación más rápida que la prevista, este tramo intermedio se beneficiaría por una compresión de tasas. Por otro lado, si el tipo de cambio se acerca al piso de la banda y el mercado exige una mayor tasa para cubrir riesgo cambiario, el impacto negativo sería más acotado en el tramo corto-intermedio frente a Lecap/Boncap más largas.

En CER, mantenemos preferencia por el TZXM6 (vto. 31/03/2026), que rinde CER +9,1%. Aunque la inflación podría seguir desacelerando en el corto plazo, hacia fin de año podrían reaparecer presiones cambiarias que se trasladen a precios a raíz de las elecciones. En ese caso, este bono capturaría la inflación hasta enero de 2026, más una tasa real que luce atractiva.

Siguiendo la misma lógica que en la curva CER, los bonos dollar-linked ofrecen tasas elevadas. Concretamente, el TZVD5 (vto. 15/12/2025) paga devaluación +9,7%, similar a lo que ofrece un BOPREAL Serie 1-C, a un menor plazo.

Con la fuerte baja registrada en futuros de dólar la semana pasada, reflotó la idea de hacer sintéticos dollar-linked; es decir, comprar un contrato futuro y una Lecap a mismo plazo, y asegurarse una tasa en dólares. Sin embargo, luego del rebote en futuros, que los dejó con una TNA de 25%, los rendimientos que ofrecen los sintéticos DLK son inferiores a los que ofrece el mismo bono dollar-linked o un bono hard dollar.

Caso contrario, los sintéticos tasa fija –que implican vender contrato futuro y comprar bono dollar-linked para fijarse una tasa en pesos– están ofreciendo rendimientos superiores a las Lecap. Adquiriendo el TZV25 (16,18% TNA) y vendiendo el contrato futuro de junio (25% TNA), da como resultado una TEM de 3,47%, casi 100 pb por encima de lo que ofrece la Lecap S30J5 (2,57% TEM). Si bien es una operatoria compleja que requiere de garantías para la posición del futuro y se liquida diariamente, la tasa que ofrece (41,6% TNA) supera ampliamente al resto de las alternativas del mercado.

Recomendación: para inversiones en pesos sugerimos la siguiente cartera: 20% S15G5 (TEM 2,54%) + 20% S29G5 (TEM 2,52%) + 10% TZXD5 (CER +7,9%) + 20% TZXM6 (CER +9,7%) + 15% TZVD5 (devaluación +9,7%) +15% TTM26 (TEM 2,1%).

El miércoles se registró una fuerte suba en las acciones de fabricantes de chips, que ayudó a impulsar al Nasdaq. Trump visitó Medio Oriente y, entre otros acuerdos comerciales, cerró uno entre Boeing y Qatar Airways. La UST10Y tocó su nivel más alto en tres meses y arrastró al resto de los segmentos de renta fija. El petróleo recortó parte de las ganancias acumuladas en ruedas anteriores y el oro volvió a retroceder.

La visita de Donald Trump a Medio Oriente dejó como principales conclusiones un refuerzo de las alianzas estratégicas de EE. UU. en la región, especialmente con Arabia Saudita, mediante un histórico acuerdo de defensa e inversiones por USD 600.000 M, enfocado en seguridad energética y militar. También propuso levantar sanciones a Siria como parte de un plan más amplio para reordenar la región tras la caída de Bashar al-Ásad, ex presidente de ese país. Con guiños a Israel, buscó reimpulsar los Acuerdos de Abraham –conjunto de tratados de normalización diplomática firmados entre Israel y varios países árabes– para normalizar relaciones con países árabes, pese a las tensiones por la crisis en Gaza. Además, Irán aprovechó el contexto para lanzar una propuesta económica que incluía a socios árabes y capital estadounidense, mientras que la posibilidad de una mayor integración árabe-israelí quedó condicionada a la creación de un Estado palestino, una exigencia reafirmada por Arabia Saudita.

La renta variable cerró mixta el miércoles. El S&P 500 subió un 0,1%, borrando sus pérdidas en lo que va del año, mientras que el Dow Jones cayó un 0,2% y el Nasdaq 100 avanzó un 0,6%, impulsado por subas en grandes fabricantes de chips. Nvidia subió un 4% tras informes sobre envíos de chips de IA a Arabia Saudita, y AMD trepó un 4,7% luego de anunciar un plan de recompra de acciones por USD 6.000 M. El repunte más amplio del sector de inteligencia artificial impulsó un salto del 16% en Super Micro Computer, lo que contribuyó a mejorar el ánimo del mercado. Mientras tanto, la visita de Trump a Medio Oriente derivó en nuevos acuerdos comerciales, incluyendo uno entre Boeing y Qatar Airways, y proyectos de IA en el Golfo.

Para la renta fija fue una rueda negativa en todos sus segmentos. La UST10Y avanzó otros 4 pb, cerrando en 4,54%, su nivel más alto desde febrero, impulsada por una mejora en los flujos comerciales que fortaleció las perspectivas de crecimiento y tasas de interés. Esto provocó una caída del 0,3% en el índice que engloba a los bonos del Tesoro. En línea con esto, los High Yield, mercados emergentes e Investment Grade retrocedieron entre 0,3% y 0,5%.

Entre los commodities fue una rueda bajista. El petróleo WTI retrocedió a USD 63 por barril, poniendo fin a una racha de cuatro jornadas al alza, tras un inesperado aumento en los inventarios de crudo en EE. UU. y el resurgimiento de preocupaciones sobre la demanda. El ánimo del mercado se debilitó luego de que los datos de la EIA mostraran un aumento de 3,4 M de barriles en las reservas de crudo la semana pasada. El oro también mostró un retroceso, al caer un 2,1% y cerrar en USD 3.180 la onza.

La jornada estuvo marcada por la publicación del IPC Nacional de abril, que resultó menor a lo esperado, y por la licitación del Tesoro, que logró un rollover del 134,2%. Por otro lado, los soberanos en dólares y los BOPREAL subieron levemente, mientras que en la curva en pesos los dollar-linked avanzaron 0,5%, los bonos CER 0,3%, las Lecap 0,2% y los duales operaron estables. Las acciones continuaron al alza y los dólares financieros volvieron a retroceder en el margen.

El IPC Nacional de abril marcó un alza de 2,8% m/m y 47,3% i.a., mostrando una desaceleración significativa respecto a marzo, que había marcado 3,7% m/m. Sin embargo, la inflación núcleo (que excluye precios regulados y estacionales) se ubicó en 3,2% m/m y volvió a superar al nivel general, impulsada por la persistencia de la dinámica de servicios. En los últimos seis meses, la núcleo avanzó a un ritmo de 2,9% m/m, sin señales claras de moderación. Los precios regulados aumentaron solo 1,8% m/m, sostenidos por una suba marginal en electricidad, gas y otros combustibles (+0,1% m/m). Por su parte, los precios estacionales subieron 1,9% m/m, con una marcada baja en frutas y verduras que ayudó a contener el índice (así como en marzo lo había impulsado al alza). Entre las divisiones, los servicios se mantuvieron como los más dinámicos: restaurantes y hoteles (+4,1% m/m) y recreación y cultura (+4% m/m). En cambio, transporte (+1,7% m/m) y equipamiento del hogar (+0,9% m/m) registraron subas más moderadas.

Los bonos soberanos en dólares registraron un alza del 0,2%, con mayores avances en el tramo corto y medio bajo ambas legislaciones, y el riesgo país cerró en 678 pb. Los BOPREALES también avanzaron un 0,2%.

Asimismo, la rueda fue positiva para la deuda soberana en pesos, que ya venía poniendo en precios un dato de inflación mejor al esperado por el REM, por lo que la publicación del IPC no sorprendió –tenía en precios una inflación implícita del 2,7% m/m–. En este sentido, la curva a tasa fija subió un 0,2%, al tiempo que la curva CER aceleró otro 0,2%. En tanto, los duales tuvieron subas marginales y los títulos dollar-linked avanzaron un 0,5%.

Los futuros de dólar en A3 operaron estables, con un leve alza de 0,2%. La devaluación mensual implícita promedio continúa en 1,7% para diciembre de 2025. La curva de TNAs permaneció sin cambios, en torno a niveles de 26% para mayo y 23% a partir de septiembre.

En el mercado de cambios, el BCRA cerró la jornada con un stock de reservas brutas de USD 38.564 M, cayendo en USD 86 M desde el martes. Mientras tanto, el BCRA continuó sin intervenir en el MLC y el dólar oficial subió un 0,4%, cerrando en $1.129,83. En lo que va del mes, el tipo de cambio bajó un 3,6%. En cuanto a los dólares financieros, el MEP (GD30) retrocedió un 0,7% y el CCL un 0,3%, alcanzando $1.139,11 y $1.153,99, respectivamente.

El Merval marcó una nueva suba de 0,7% tanto en pesos como en dólares CCL. Así, se acerca a los USD 2.000 puntos al cerrar en USD 1.987. Las acciones de COME (8,9%), Transener (6,8%) y VALO (4,9%) fueron las que más subieron.

En la licitación de ayer, la Secretaría de Finanzas adjudicó $5,2 billones, enfrentando vencimientos por $4 billones; es decir, logró un rollover del 134,2% de sus vencimientos. La mayor demanda se concentró en las Lecap más cortas –a junio y julio–, que representaron el 62% del total adjudicado. Además, destacó el Boncap a enero 2026, que concentró el 17% y salió a 2,53% TEM, levemente por encima de la curva de mercado. En tanto, el Boncer y el resto de las Lecap convalidaron tasas en línea con las registradas en el mercado secundario, en tanto que la LETAMAR a abril 2026 se declaró desierta. En cuanto a la conversión de títulos, se canjearon $6,1 billones del Boncer TZX26 por el Dual TTD26 a 29,8% TIR.

La hoja de ruta contempla tres fechas clave. La primera es el 13 de junio, cuando las reservas netas deben ubicarse en USD -2.746 M. Esto implica una mejora de USD 5.962 M respecto al nivel del 14 de abril. La meta de septiembre es prácticamente de mantenimiento: -USD 2.846 M, apenas USD 100 M por debajo del objetivo previo. Para fin de año, el acuerdo prevé un cambio de signo: el BCRA debería cerrar diciembre con un stock positivo de USD 1.754 M, lo que supone una acumulación adicional de USD 4.600 M en el último trimestre del año.

Sin embargo, considerando las fuentes y usos de dólares en lo que queda del año, la acumulación de RIN se vuelve más desafiante. Entre las fuentes se destacan los desembolsos de organismos internacionales, que hasta el 13 de junio podrían aportar USD 2.796 M. De ese total, USD 1.500 M por parte del Banco Mundial y USD 500 M del BID ya fueron girados, por lo que aún se esperan otros USD 796 M en las próximas semanas. También se anticipa una operación de repo con bancos por USD 2.000 M, de los cuales solo se contabilizan USD 500 M a los fines del cumplimiento de la meta, debido a que los USD 1.500 M restantes estaban incorporados en el stock base del acuerdo. A esto se suma que el Tesoro actualmente cuenta con depósitos por USD 2.700 M para hacer frente a compromisos de deuda concentrados en julio. Este respaldo permitiría reducir las necesidades netas entre junio y septiembre.

Del lado de los usos, la presión sobre las reservas es significativa. Entre pagos a organismos, vencimientos del BOPREAL, intereses al FMI y compromisos con privados, las salidas de divisas suman USD 1.796 M hasta junio. A su vez, trepan a USD 6.786 M en el tercer trimestre –principalmente por la amortización de los Globales y Bonares 2029 y 2030– y alcanzan USD 2.814 M en los últimos tres meses del año.

En este contexto, la necesidad de acumulación de RIN por trimestre se estima en USD 4.462 M entre mediados de abril y junio, USD 2.486 M en el período junio–septiembre, y USD 5.414 M en el último trimestre del año. Estos montos representan los dólares que deberían conseguirse por compras en el mercado, colocación de deuda o ingreso de financiamiento adicional, una vez consideradas las fuentes y usos ya identificados.

Como aliciente, de acá a junio se podría dar un waiver de aproximadamente USD 1.500 M, relajando la meta de corto plazo. Cabe recordar que el programa tomó como punto de partida un stock de RIN de USD -7.200 M al 31 de marzo, bajo metodología FMI. Sin embargo, al momento del desembolso inicial, las reservas netas se encontraban en USD -8.708 M. Esa diferencia podría eventualmente justificar un waiver por parte del Fondo, considerando que la situación heredada resultó más compleja que la prevista en el escenario base del acuerdo.

Frente a esta dinámica, el Gobierno ha señalado que las compras de divisas en el mercado cambiario oficial solo se intensificarán si el tipo de cambio perfora el piso de la banda, lo que acota el margen de acción en el MLC. Así, parte sustancial del cumplimiento dependerá de la llegada de desembolsos externos y de la capacidad de acceder a financiamiento en USD.

Vale aclarar que el seguimiento de las metas de reservas netas con el FMI no puede basarse en el dato de reservas brutas que se publica diariamente. Si bien ese stock aumentó fuertemente tras el desembolso del FMI, lo que importa para el acuerdo es el nivel de reservas netas ajustadas por encajes, repos y valuadas a precios del 31 de enero de 2025. De los USD 13.757 M de mejora en las RIN brutas, USD 12.396 M corresponden al propio FMI, USD 2.000 M a desembolsos del Banco Mundial y el BID, y USD 548 M a diferencias de valuación (oro, DEG y swap con China), que no cuentan para la meta.

Una vez descontados estos factores, el aumento efectivo en las RIN útiles para el programa fue de apenas USD 813 M desde la previa del acuerdo, y gracias a los USD 2.000 M que se recibieron de organismos internacionales. Esto se explica porque estos desembolsos se vieron compensados por pagos al FMI (USD 632 M), a otros organismos internacionales (USD 340 M) y a tenedores del BOPREAL (USD 189 M). Así, más allá del salto en las reservas brutas, la mejora real en términos de cumplimiento del programa es todavía marginal. Bajo los criterios del acuerdo con el FMI, el esfuerzo pendiente continúa siendo significativo.

Lo que sucedió en las últimas ruedas confirma que –sin intervención dentro de las bandas– mientras no se alcance el piso de la banda cambiaria, la desafiante meta de acumulación de reservas podrá cumplirse solo si hay colocación de deuda. Por eso, más que seguir el movimiento de las reservas brutas (que varían por diferencias de valuación y encajes), el verdadero termómetro será la capacidad de financiamiento en dólares: ya sea vía repo, bonos pesos linked o Letes. Con un riesgo país todavía en torno a los 650 pb, ese desafío está lejos de ser menor.

En la rueda del martes, la atención se concentró en el dato de inflación de abril en EE. UU., que resultó más bajo de lo esperado. A pesar de ello, los rendimientos de los bonos del Tesoro continuaron en alza, mientras que las acciones ampliaron las ganancias y ya cotizan por encima de los niveles de fines de 2024. También fue una rueda positiva para los commodities, con subas tanto en el petróleo como en el oro.

El S&P 500 subió un 0,8% y el Nasdaq un 1,6%, mientras que el Dow Jones retrocedió 0,5%. Con esta nueva suba, el S&P 500 pasó a terreno positivo en 2025 con un avance acumulado del 0,8%. Los sectores de consumo discrecional y tecnología lideraron las subas, mientras que el de salud tuvo un desempeño inferior. Las acciones de UnitedHealth se desplomaron casi un 18%, hasta un mínimo de cuatro años en torno a los USD 330, luego de que su CEO renunciara y la compañía retirara sus proyecciones financieras.

La UST10Y avanzó 3 pb, alcanzando el 4,49%, mientras que la UST2Y subió 2 pb y cerró en 4,02%. El mercado continúa ajustando sus pronósticos y ahora descuenta solo dos recortes de tasas durante 2025. Tanto los High Yield como el índice de mercados emergentes avanzaron levemente un 0,1%.

El índice dólar DXY retrocedió 0,8% luego de la fuerte suba del lunes. Cayó 0,9% frente al euro, 1,0% frente a la libra y 0,7% frente al yen. Lo mismo ocurrió en Brasil, donde el dólar retrocedió un 1,3% y cerró en USDBRL 5,60.

En commodities, fue nuevamente una rueda favorable, incluso para el oro, que avanzó un 0,5% tras la fuerte caída del lunes y cerró en USD 3.249. El petróleo subió por cuarta rueda consecutiva, escalando un 2,8% y cerrando en USD 63,7 el barril. En un discurso ante funcionarios saudíes, el presidente de EE. UU., Donald Trump, reiteró la amenaza de sanciones sobre el petróleo iraní si no acceden a su acuerdo nuclear. A su vez, disminuyeron las preocupaciones sobre un daño económico generalizado, luego de que EE. UU. y China acordaran reducir momentáneamente los aranceles entre sí. Sin embargo, persiste la incertidumbre respecto de lo que ocurrirá una vez finalizada la tregua de 90 días. El repunte de los futuros se produjo a pesar del impulso de Arabia Saudita para aumentar la producción de petróleo y sancionar a los miembros que no cumplan con las metas de extracción. 

El dato económico del día fue la inflación en EE. UU., que se moderó en abril de 2025, con un alza mensual del 0,2% —por debajo del 0,3% esperado— y una tasa interanual del 2,3%, la más baja desde febrero de 2021. Más de la mitad del aumento mensual se explicó por los costos de vivienda (+0,3%), mientras que los precios de la energía subieron 0,7% por mayores tarifas de gas natural y electricidad, que compensaron la caída en la gasolina. A nivel anual, la energía cayó 3,7%, con fuertes bajas en gasolina (-11,8%) y fuel oil (-9,6%), mientras que el gas natural se disparó 15,7%. La inflación núcleo se mantuvo estable en 2,8%, en línea con lo previsto. La acumulación de inventarios por parte de las empresas antes de la implementación de los aranceles probablemente haya demorado el impacto inmediato de las barreras comerciales sobre los precios de bienes y servicios para los hogares.

El mercado local se tomó una pausa. Los soberanos en dólares retrocedieron levemente, mientras que los BOPREAL avanzaron. En pesos, la tasa fija se mantuvo neutral, con los CER y duales subiendo en el margen. Se observó un retroceso en los dollar-linked, al igual que en los futuros. En línea con el contexto global, el Merval volvió a tener una buena jornada. Además, el Tesoro recibió USD 500 M por parte del BID, que contribuyen al objetivo de acumulación de reservas.

Tras la suba de ayer, los bonos soberanos en dólares registraron un retroceso del 0,2%, con mayores caídas en el tramo corto de la curva bajo ambas legislaciones, a pesar de una rueda favorable para la deuda emergente comparable. Por otro lado, el riesgo país se mantuvo en 678 pb y los BOPREAL avanzaron un 0,1%.

En la antesala de la licitación, la deuda soberana tuvo una rueda estable. La curva a tasa fija mantuvo ganancias en el margen, aunque con una caída del 1,2% en el Boncap T30E6, que se reabre en la licitación de hoy. Tras la baja de ayer, la curva CER recuperó un 0,1%, en tanto que la inflación implícita en bonos se ubica en 2,7% mensual en abril. Los duales también subieron un 0,1%, pero los títulos dollar-linked registraron caídas del 0,4%.

En paralelo, los futuros de dólar retrocedieron un 0,5%, impulsados por el tramo largo, que cayó en torno al 1,0% en los meses de febrero, marzo y abril de 2026. Con esta baja, la devaluación mensual implícita promedio para diciembre de 2025 se ubica en 1,7%, y la curva de TNAs presenta una pendiente plana que oscila entre 22% y 25%, por debajo de lo que ofrecen las Lecap.

En el mercado de cambios, el BCRA cerró la jornada con un stock de reservas brutas de USD 38.650 M, USD 550 M más que el lunes, explicado principalmente por el desembolso de USD 500 M por parte del BID. Este ingreso se incorporaría a las reservas netas, que se ubicarían en torno a los USD -8.200 M.

A su vez, el BCRA sigue sin intervenir en el MLC y el dólar oficial cayó en el margen, cerrando en $1.125,67. En lo que va del mes, el tipo de cambio retrocedió un 4%. En cuanto a los dólares financieros, el MEP (GD30) bajó un 0,5%, mientras que el CCL se mantuvo neutral, cerrando en $1.147 y $1.157,5, respectivamente.

El Merval subió un 2,4% en pesos y 2,2% en dólares CCL, anotando su cuarta suba consecutiva y cerrando en USD 1.973. Se vieron fuertes alzas en COME (+11,0%), VALO (+9,6%) y Aluar (+7,7%), en tanto que Mirgor (-3,7%) y Ternium (-0,1%) retrocedieron.

En la licitación de hoy, el Tesoro reabre Lecaps cortas a junio (S30J5), julio (S31L5) y agosto (S29G5), junto con una a noviembre (S28N5) y un Boncap a enero 2026 (T30E6). Además, reabre el Boncer TZXO6 y ofrece una nueva letra TAMAR a abril 2026, que se licitará por margen. Por otro lado, propone una conversión del Boncer TZX26 por el bono Dual TTD26. Tras el canje de la S16Y5 en manos del BCRA por la S30S5, el Tesoro enfrenta vencimientos por $4 billones, al tiempo que cuenta con liquidez por $12,3 billones en la cuenta del BCRA. Además, el stock de LEFI en manos de bancos privados se ubica en $4,5 billones, reflejando un nivel de liquidez sensiblemente inferior al de la licitación anterior. En este sentido, es probable que el Tesoro no convalide tasas por encima de la curva de mercado y que el rollover sea inferior al 100%.

En marzo, los salarios registrados cayeron 1,2% m/m en términos reales, dada la inflación del 3,7% m/m. La contracción fue más pronunciada en el sector privado (-1,5% m/m real), mientras que en el público el retroceso fue de 0,4% m/m. En términos acumulados desde noviembre de 2023, los salarios registrados caen 6% en términos reales, con una dinámica dispar: -0,9% para los privados y -15% para los públicos.

Executive summary

Argentina is entering a new phase of macroeconomic stabilization and gradual normalization after a year of intense fiscal and monetary adjustment. The government’s strategy—anchored in fiscal discipline, monetary contraction, and a managed exchange rate regime—is starting to deliver results. While short-term challenges persist, recent policy actions have laid the foundation for a more sustainable growth path.

The fiscal anchor remains central to the economic plan. In Q1 2025, the government posted a primary surplus of 0.5% of GDP—slightly below the same period in 2024, but well above 2023 levels. With a 1.3% target agreed with the IMF, authorities aim to overperform and reach 1.6%, signaling continued commitment to consolidation.

Disinflation has become more challenging than initially expected. After a steep decline in late 2024, inflation has stabilized around 2.5% m/m on average, reflecting both persistent price inertia—particularly in services—and growing volatility in the exchange rate. While the disinflation process is still progressing and headline inflation is expected to continue falling, the pace has slowed notably. The government’s FX strategy, centered on maintaining the exchange rate at the lower bound of a pre-announced band, has helped contain expectations but may be contributing to short-term pressures on competitiveness and price dynamics.

Growth is resuming after a brief but deep recession in 2024. Real GDP is expected to expand by 5.1% in 2025, led by agriculture, energy, and mining. While consumption and urban sectors are lagging, investment is driving the recovery. 

The FX regime was overhauled in April 2025. A wide exchange rate band (ARS 1,000–1,400/USD) replaced the crawling peg, and capital controls were eased. The government has committed to intervening only at the floor of the band, creating a policy trade-off between disinflation, reserve accumulation, and competitiveness. Achieving the USD 9 billion IMF reserve target for 2025—USD 5 billion due by June—remains a key challenge.

Legislative elections will be decisive. The October 2025 legislative midterms will determine whether President Javier Milei can secure broader congressional support for a deeper reform agenda. Public support remains relatively strong but has declined from its peak, reflecting social fatigue with the adjustment process.

Structural reforms continue under the new IMF program. Key milestones for 2025 include tax and pension reform proposals, privatization frameworks, and improved governance standards. Long-term success will depend on maintaining macroeconomic anchors, securing political support, and attracting sustained investment — particularly in high-potential sectors like energy, agriculture, and mining.

1. Executive Brief overview of Argentina's current economic and political environment

In early 2025, Argentina is transitioning from acute macroeconomic stabilization to a more delicate phase of policy consolidation. After the sharp fiscal and monetary adjustments of 2024, the country has entered a stage marked by slowing inflation, recovering activity, and relative financial calm. Yet this balance remains fragile, particularly regarding the external position, the real equilibrium exchange rate, and the economy’s capacity to boost productivity, exports, and long-term growth.

President Javier Milei’s administration has achieved significant early successes. Inflation has decelerated markedly, and reserves have stabilized—though they remain negative on a net basis—amid real exchange rate appreciation. Markets initially responded favorably: sovereign spreads narrowed and bond prices recovered through early 2025, although that momentum later slowed due to global uncertainty and questions surrounding the new FX regime. These gains have come at virtually no cost to the President’s approval ratings—a rare occurrence—but the October midterm elections remain the critical test that both markets and the government see as key to validating the direction, expectations, timing, and reform agenda.

The turning point in Q2 2025 was the announcement of a new technical agreement with the IMF, which provided renewed external validation of Argentina’s economic program. The Fund endorsed the macroeconomic framework and backed the government’s strategy to gradually normalize the foreign exchange regime and lift capital controls—steps that are essential to rebuilding credibility and securing external financing.

As part of this process, the government introduced a new FX settlement scheme featuring a wide exchange rate band and a commitment to keep the peso money supply fixed within those bands. In addition, the preferential FX rate for exporters was eliminated, as were restrictions on foreign currency purchases and holdings by individuals. These measures mark the beginning of a gradual, rules-based liberalization of the capital account.

The current macro strategy rests on three pillars: fiscal surplus, monetary contraction, and a controlled flexible exchange rate. While these anchors have delivered initial results, the path ahead is complex. The economy remains vulnerable to external shocks, the real exchange rate is increasingly misaligned, and the government lacks a legislative majority—constraining its ability to advance deeper structural reforms ahead of the October elections.

Still, Argentina’s long-term fundamentals remain attractive. With world-class natural resources, vast energy potential, and strong human capital, the country stands to benefit from sustained macroeconomic normalization and institutional strengthening. For now, the priority is navigating the trade-offs between short-term stability and long-term competitiveness—under the close watch of investors, the IMF, and domestic political dynamics.

2. Macroeconomic Overview

1. GDP Growth: Recent trends, forecasts, and key drivers.

Argentina's economy is emerging from a brief but intense recession. After bottoming out between December 2023 and April 2024, monthly economic activity indicators began to recover steadily. By November 2024, economic activity had returned to year-ago levels, signaling the recession was shallower and shorter than anticipated. The rebound has been uneven led by agriculture and mining, while consumption and urban sectors remain subdued.

The agricultural sector, bolstered by a strong 2024 harvest, was the main driver of growth. Energy and mining also maintained positive momentum, supported by rising exports and sustained investment in Vaca Muerta. In contrast, construction, retail, and manufacturing remain under pressure from low real wages and tight credit conditions. However, forward indicators suggest the economy will resume annual growth in Q2 2025.

GDP is expected to grow by approximately 5% in 2025, helped by carry-over effects from late 2024 and early sectoral improvements. Yet, long-term stagnation persists: Argentina’s per capita income remains below 2017 levels, and productivity has not recovered since 2011. The challenge ahead is to shift from cyclical recovery to sustained growth through structural reform and investment.

2. Inflation: Current rates and expectations

Inflation fell sharply over Q1 2025, confirming that the government’s fiscal and monetary anchors have been effective in breaking high inflation dynamics. After peaking above 25% m/m in December 2023, monthly inflation dropped to 2.4% in February. However, the path has become more uneven: in March, inflation temporarily accelerated to 3.7% amid exchange rate uncertainty, and is now averaging around 2.5% m/m in Q2. On a trailing three-month annualized basis, inflation has fallen below 45%, signaling a material improvement from 2024.

This progress stems from decisive fiscal consolidation, the end of Central Bank financing, a frozen monetary base, and a temporarily stable exchange rate regime. Gradual adjustments in regulated prices have also helped manage expectations. Still, the next stage of disinflation will be more difficult. Core inflation remains sticky in services, and real exchange rate appreciation—amplified by capital inflows and carry trade dynamics—poses new challenges for competitiveness.

The government has prioritized exchange rate predictability to reinforce disinflation, committing to intervene only at the lower bound of the FX band. While this strategy has helped reduce volatility, it limits flexibility and raises questions about how sustainable inflation convergence will be. The official goal is to align inflation with regional peers by end-2026. Reaching this target will require policy consistency, real exchange rate management, and resilience to external and domestic shocks.

3. Currency Exchange Rates and International Reserves: Recent movements, central bank interventions. 

In April 2025, the Argentine government introduced a new foreign exchange framework, marking a significant shift toward gradual liberalization of capital controls. This new system aims to provide greater flexibility for market participants while preserving macroeconomic stability and supporting disinflation.

At the center of the reform is a managed floating exchange rate regime operating within a predefined band—initially set between ARS 1,000 and ARS 1,400 per dollar, adjusted monthly by ±1%. This replaces the previous crawling peg and eliminates the “dólar blend” scheme for exporters. Alongside this change, capital controls were eased for individuals: the USD 200 monthly purchase cap was removed, and most tax surcharges on FX purchases were lifted (except for tourism-related transactions).

Following the implementation, the official exchange rate has been fluctuating between the center and the lower bound of the band—without reaching the floor—driven by high real interest rates and renewed carry trade dynamics. This movement has been accompanied by some volatility, reflecting shifting market expectations and seasonal FX flows. The system has so far remained stable, but as the exchange rate nears the floor of the band, risks may emerge: reduced export incentives, higher imports and tourism outflows, stronger demand for dollar savings, and diminishing carry appeal. Volatility in global conditions further adds to external vulnerabilities.

The government’s short-term objective is to consolidate disinflation, even at the cost of growing external pressure, signaling that reserve accumulation will only occur at the lower bound of the FX band. This sets downward expectations for the exchange rate path and positions the new regime as a transitional tool—anchoring expectations while laying the groundwork for a more competitive and unified FX market.

A key question going forward is how Argentina will accumulate the reserves needed to meet its quarterly IMF targets—USD 9 billion in 2025, with USD 5 billion due by the end of Q2 alone—and to prepare for heavier debt repayments starting in 2026. Reserve accumulation is increasingly seen as a necessary condition for regaining access to international capital markets. So far, however, the Central Bank has only intervened at the lower bound of the exchange rate band, stating it will not purchase reserves above that level—although technically it could do so within the band. Without meaningful FX intervention, the government may need to rely more heavily on local or external debt issuance to meet reserve targets. This trade-off between FX stability, reserve accumulation, and market access will shape the next phase of the stabilization strategy.

4. Public Debt and Fiscal Deficit: Levels, trends, and implications for investors

Fiscal performance remains the cornerstone of Argentina’s stabilization program. The government achieved a primary surplus of 0.5% of GDP in Q1 2025, compared to 0.2% in the same period of 2024 and a 0.7% deficit in 2023. This improvement reflects strict spending control, with significant real cuts relative to 2023 levels, particularly in public works, subsidies, discretionary transfers, and public wages. While the IMF program sets a primary surplus target of 1.3% of GDP for 2025, the government maintains it will overperform and reach 1.6%—a message aimed at reinforcing market confidence and policy credibility.

On the debt side, gross public debt reached USD 473.6 billion in March 2025, with 54% denominated in foreign currency and 46% in pesos. Almost 82% of the stock corresponds to Treasury securities, while multilateral and bilateral loans account for 17%. Although debt service has been manageable so far—thanks to favorable maturity profiles and capitalizable instruments—the government faces a more demanding schedule from 2026 onward. Continued fiscal discipline and sustained reserve accumulation will be essential to re-enter global debt markets under improved conditions.

3. Political Landscape 

1. Overview of the current government and its economic policies

Argentina is entering a crucial phase of its political cycle: 2025 is an election year, with legislative midterms scheduled for October. These elections will determine whether President Javier Milei’s administration can secure a stronger congressional presence and advance a deeper structural agenda through formal legislation.

So far, the government has governed without a majority in Congress, relying on executive orders, administrative reforms, and regulatory changes to implement its economic program. While this approach allowed for swift macro stabilization, the momentum of reform has slowed, and there is currently no flagship legislative initiative driving structural change. The political strategy has shifted toward consolidating results—particularly on inflation and fiscal balance—as the core message ahead of the elections.

Although initial macro successes helped build political capital, public confidence in the government has declined steadily in recent months. As of April 2025, the Government Confidence Index stands at 46.6%, down 6.8 points from its November 2024 peak. While still high by historical standards, this figure is now 5.6 points below the comparable reading for the Macri administration at the same point in its term. This trend reflects growing public fatigue with the social costs of adjustment and the delay in real wage recovery.

Internally, the administration faces tensions with provincial governments and allied factions. Its combative political style, while effective in maintaining control of the narrative, limits coalition-building capacity and raises institutional frictions that may intensify during the campaign.

Looking ahead, the midterm elections will be pivotal. A strong showing could grant the government the institutional backing to reignite the reform process. Until then, the strategy will likely prioritize preserving macro stability, containing inflation, and managing political risks through executive pragmatism.

2. Structural economic reforms ongoing 

Argentina is already undergoing a far-reaching economic transformation aimed at liberalizing the economy, reducing regulatory burdens, and improving the overall functioning of markets. The recently approved Extended Fund Facility (EFF) with the IMF builds upon this agenda and reinforces the structural reform path with a well-defined set of priorities and timelines.

The new program outlines a series of structural reforms to be implemented throughout 2025 and beyond, focusing on fostering a more open and market-oriented economy. Key areas include enhancing labor and product market flexibility, rationalizing the role of the state, streamlining the tax and pension systems, and improving governance frameworks in line with international standards. Specific reforms are anchored in landmark legislation such as the “Ley Bases” and the “Régimen de Incentivo a las Grandes Inversiones” (RIGI), which aim to attract large-scale investment, particularly in strategic sectors like energy and mining.

Progress is expected by the second half of 2025 on several structural benchmarks, including: a comprehensive tax reform proposal by December 2025, closure of most extra-budgetary trust funds, a streamlined registry for social assistance programs, and a governance framework for the privatization of state-owned enterprises. A broader pension reform, aimed at improving both equity and sustainability by streamlining the current fragmented system and better aligning contributions with benefits, is scheduled for December 2026.

These reforms are intended not only to improve efficiency and competitiveness, but also to lay the groundwork for sustainable growth and social development. Their successful implementation will require broad-based political and social support, especially as the country transitions toward greater exchange rate flexibility and re-engages with international capital markets.

4. Scenario Analysis and Forecast

Based on the April 2025 Market Expectations Survey (Central Bank's "Relevamiento de Expectativas de Mercado"), projections suggest a gradually improving economic outlook for 2025, with positive real growth, moderating inflation, and continued fiscal discipline.

After an estimated 1.7% contraction in 2024, Argentina's economy is now projected to grow by 5.1% in 2025, driven by a broad-based recovery. The top forecasters ("Top 10") expect a slightly higher expansion of 5.4%, reinforcing expectations of a cyclical rebound.

Annual inflation is expected to slow substantially, from 118% in 2024 to 27.5% in 2025. Core inflation is forecast to follow a similar trajectory, indicating more stable underlying price dynamics.

The nominal exchange rate is projected to average ARS 1,171/USD in May 2025 and reach ARS 1,322/USD by December 2025, implying a year-on-year depreciation of 29.5%. While higher than previous estimates, this still reflects a slower pace of devaluation compared to recent years.

On the fiscal front, the primary balance of the national non-financial public sector is expected to reach ARS 13.0 trillion in 2025, up from ARS 11.2 trillion previously forecasted. No primary deficit is expected for either 2025 or 2026.

Trade expectations remain solid. Exports are forecast to reach USD 82.8 billion and imports USD 73.0 billion in 2025, yielding a trade surplus of USD 9.8 billion. This figure is lower than the USD 18.9 billion surplus recorded in 2024, partly reflecting updated assumptions on imports and unchanged agricultural export estimates at the time of the survey.

Risks to the outlook include global financial volatility and domestic uncertainties related to inflation expectations, exchange rate dynamics, and policy execution. Nevertheless, the 2025 macro scenario points to an ongoing process of stabilization and recovery.

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5. Alert and Opportunity Dashboard 

La jornada del lunes se vio contagiada por un gran optimismo producto del acuerdo comercial por 90 días entre EE. UU. y China. Las acciones registraron una importante suba debido a una mayor confianza del mercado, al tiempo que una expectativa de mayor demanda mundial impulsó a los commodities. Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza por una rotación de cartera producto de las mejores perspectivas para el nivel de actividad, en tanto que el dólar se apreció frente a todas las monedas. La mayor confianza le quitó impulso al precio del oro, que tuvo una jornada de ajuste. En cuanto a la noticia económica del día, el resultado fiscal de EE. UU. para el mes de abril marcó un superávit mayor al esperado, impulsado por la mayor recaudación por aranceles.

Luego de la cumbre del fin de semana, EE. UU. anunció que reducirá los aranceles sobre productos chinos del 145% al 30%, mientras que China recortará los aranceles a las importaciones estadounidenses del 125% al 10%, ambos por un período de 90 días. La medida impulsó la confianza de los mercados, al señalar que ambas partes están comprometidas con la desescalada de las tensiones comerciales y fomentan el retorno hacia activos de mayor riesgo.

Así, el S&P 500 subió 3,0%, el Nasdaq 4,2% y el Dow Jones 2,7%. El sector de consumo discrecional fue el de mejor desempeño, con un alza cercana al 5,5%, mientras que los sectores de consumo básico y servicios públicos quedaron rezagados. Las large caps también registraron fuertes ganancias, en particular Apple (+6,2%), Nvidia (+5,3%), Amazon (+7,8%), Meta (+7,7%), Alphabet (+3,8%) y Tesla (+6,5%). En cambio, las acciones del sector farmacéutico cayeron luego de que Trump anunciara que firmará una orden ejecutiva para reducir los precios de los medicamentos recetados.

La UST10Y avanzó 8 pb, alcanzando el 4,46%, mientras que la UST2Y subió 12 pb y cerró en 4,0%. Con esto, el índice que engloba a los bonos del Tesoro retrocedió 0,5% y, a la espera del dato de inflación del miércoles, el mercado descuenta dos recortes de tasas durante 2025. La noticia del acuerdo comercial también impactó de manera positiva en los bonos High Yield, que subieron 1,1%, y en los de mercados emergentes, que avanzaron 0,6%.

El dólar se fortaleció 1,5% según el DXY. Este movimiento se explicó por una apreciación de 2,1% frente al Yen, 1,4% ante el Euro y 1,0% ante la Libra. En Brasil, el dólar subió 0,6% y cerró en USDBRL 5,69. 

El petróleo WTI subió 1,4%, hasta USD 61,9 por barril; la soja avanzó 2,1% y cerró en USD 392 la tonelada. Diferente fue el caso del oro, que retrocedió 2,9% y alcanzó un valor de USD 3.229 la onza. 

En la noticia económica del día, en abril el gobierno de EE. UU. registró un superávit fiscal de USD 258.000 M, un 23% más que el año pasado, gracias a ingresos récord por impuestos y aranceles a las importaciones, especialmente a productos chinos. El fuerte ingreso coincidió con el cierre de la temporada impositiva. Sin embargo, se espera que la recaudación por tarifas disminuya en los próximos meses, tras el acuerdo temporal con China para reducir aranceles.

El lunes, los activos argentinos se vieron altamente favorecidos por un contexto global de mayor certeza tras el acuerdo por 90 días entre EE. UU. y China, y por el buen desempeño de LLA en las elecciones de Chaco, Salta, Jujuy y San Luis. Así, avanzaron los soberanos en dólares, que además fueron recalificados a CCC+ por Fitch Ratings. El impacto positivo también se observó en acciones, que avanzaron un 5% en dólares. En cuanto a la deuda en pesos, la curva CER reaccionó negativamente al buen dato de inflación de CABA, mientras que la tasa fija se mantuvo neutral y tanto los dollar-linked como los duales cerraron con ganancias. Asimismo, la Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones para la nueva licitación que se llevará a cabo el día miércoles.

Los bonos soberanos en dólares registraron un avance promedio del 1,2%, impulsados por un entorno internacional más favorable tras el acuerdo comercial entre EE. UU. y China. A nivel local, Fitch Ratings mejoró la calificación de la deuda en moneda extranjera de Argentina, elevándola de CCC a CCC+, lo que contribuyó a consolidar el buen desempeño del segmento. El riesgo país se mantuvo estable en 678 pb, en tanto que los BOPREAL acompañaron la tendencia positiva, con una suba del 1,3%.

La deuda soberana en pesos tuvo un comportamiento mixto tras conocerse el IPC de CABA, que fue mejor a lo esperado. Mientras la curva a tasa fija mostró subas marginales, la curva CER reaccionó negativamente al buen dato de inflación y cerró con caídas del 0,3%. En cambio, los duales subieron 0,5% y los títulos dollar-linked un 0,6%.

En una rueda con volúmenes acordes al promedio (USD 846 M), los contratos de dólar futuro avanzaron un 0,18%, a raíz de los contratos de diciembre, enero y febrero, que subieron en torno al 0,4%. Con esto, la variación mensual implícita promedio para diciembre 2025 se encuentra en 1,8%, y la curva de TNAs comprimió y cerró en 34% para mayo, manteniéndose luego alrededor del 24% hasta abril 2026.

En el mercado de cambios, el BCRA culminó con un stock de reservas brutas por USD 38.100 M, bajando en USD 55 M desde el viernes, en gran parte explicado por la caída del oro (-2,7%) y la apreciación del yuan (-0,5%). En lo que va de mayo, el stock de reservas brutas disminuyó en USD 860 M. Mientras tanto, el BCRA continúa sin intervenir en el MLC y el dólar oficial subió un 1,1%, cerrando en $1.126. En lo que va del mes, el tipo de cambio retrocedió un 3,9%. En cuanto a los dólares financieros, el MEP (GD30) cayó un 0,5% y el CCL un 0,2%, cerrando en $1.141,4 y $1.157,6, respectivamente.

El Merval tuvo una gran suba de 5,5% en pesos y 5,2% en dólares, que lo dejó en un nivel de USD 1.927. El sector de energía fue el impulsor de este nuevo avance, con TGN (10,3%), YPF (9,1%) y Pampa (8,4%) a la cabeza. Aluar (-1,7%) y Mirgor (-1,5%) fueron las únicas acciones en registrar pérdidas. En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, el alza fue algo menor a la del mercado local. Concretamente, avanzaron un 3,2% promedio, con YPF, CEPU y Bioceres ganando más de 13%.

La inflación de la Ciudad de Buenos Aires mostró una desaceleración marcada en abril, con una suba de 2,3% m/m frente al 3,2% m/m registrado en marzo. La moderación fue generalizada, tanto en bienes (2,2% m/m) como en servicios (2,4% m/m), aunque influida por factores estacionales: los precios estacionales cayeron 1,1% m/m y los regulados aumentaron apenas 1,5% m/m. Por su parte, la inflación núcleo se ubicó en 3% m/m. Si se repondera el índice con la estructura de consumo nacional, la inflación habría alcanzado el 2,5% m/m, lo que sugiere un piso bajo para el dato que publicará el INDEC este miércoles.

La Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles y liquidará el día viernes. Esta vez, el Tesoro reabre Lecaps cortas a junio (S30J5), julio (S31L5) y agosto (S29G5) de este año, junto con una Lecap a noviembre (S28N5) y un Boncap a enero 2026 (T30E6). Además, reabre el Boncer TZXO6 y ofrece una nueva letra TAMAR a abril 2026, que se licitará por margen. Por otro lado, invita a los tenedores del Boncer TZX26 a participar de la conversión de títulos por el bono Dual TTD26. El Tesoro enfrenta vencimientos por $6,2 billones, correspondientes a la Lecap S16Y5, en tanto que cuenta con liquidez por $13,7 billones en la cuenta del BCRA.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 09/05/2025

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Los mercados financieros locales cerraron la semana con tono positivo, con subas generalizadas en bonos y acciones en un contexto en el que los dólares operaron a la baja. Sin embargo, esta calma aparente parece más inducida que genuina. Aunque el BCRA evita intervenir directamente en el mercado de cambios, se multiplican los incentivos para empujar al dólar oficial hacia el piso de la banda. La fuerte caída en los futuros de Rofex y la posible emisión de un bono peso-linked con suscripción en dólares muestran que la política económica busca mantener al tipo de cambio contenido, al menos en el corto plazo, de la mano de la emisión de deuda en un contexto de marcado deterioro de la cuenta corriente. Las dudas siguen estando en la evolución de las reservas internacionales, dado que, con el BCRA dispuesto a intervenir solo cuando el tipo de cambio perfore el piso, la meta firmada con el FMI parece difícil de alcanzar. En cuanto a los indicadores, la volatilidad e incertidumbre de marzo se reflejaron en los datos de actividad, que interrumpieron su recuperación y presentaron retrocesos generalizados, aunque se espera que repunten en abril. Mientras tanto, el frente fiscal continúa ordenado, con la recaudación en alza, lo que ayuda a anclar expectativas. Esta semana, la atención estará centrada en la licitación del Tesoro, los datos de inflación y el resultado fiscal de abril.

La incertidumbre cambiaria golpeó a la actividad. En marzo, la actividad industrial retrocedió 4,5% m/m s.e., lo que llevó el nivel de producción a valores similares a los de junio de 2024. Aun así, en la comparación interanual se registró un aumento de 5,2%, y el primer trimestre cerró con un crecimiento acumulado de 6,1% i.a. La contracción fue generalizada entre sectores, con la única excepción de minerales no metálicos y metálicos, que avanzaron 2,3% m/m. Las principales caídas se observaron en la refinación de petróleo, químicos, caucho y plástico (-7,9%), automotores y otros equipos de transporte (-6,9%) y madera, papel, edición e impresión (-7,1%). Por su parte, la construcción también mostró una baja mensual de 4,1% m/m s.e., aunque en términos interanuales creció 15,8% i.a. frente a un piso de comparación bajo. La pesca, en tanto, cayó 12,2% m/m desestacionalizado, a pesar de haber crecido 6% i.a. gracias al fuerte repunte en crustáceos. En la misma línea, la minería mostró una contracción del 1,1% m/m s.e., aunque con una leve mejora de 2,3% i.a. El retroceso generalizado en sectores urbanos y no urbanos sugiere una caída mensual del PBI en marzo.

Firme la recaudación en abril. La recaudación tributaria volvió a crecer en términos reales en abril, con un aumento de 7% i.a., a pesar de haber contado con un día hábil menos que el mismo mes del año pasado. El desempeño fue impulsado por los tributos vinculados al empleo, que crecieron 25% i.a. en su octavo mes consecutivo de subas reales, reflejando el incremento en las remuneraciones y en el tope de la base imponible. También se destacó el impuesto a las Ganancias, que trepó 33% i.a., favorecido por una baja base de comparación y el ingreso de anticipos de sociedades y personas humanas. Los impuestos asociados a la actividad avanzaron 5% i.a., con subas destacadas en Créditos y Débitos (+17%), Combustibles (+44%) e IVA DGI (+3%). Los tributos vinculados al comercio exterior aumentaron 5% i.a. real, con un alza del 42% i.a. en retenciones —a pesar del fin del dólar blend— y un crecimiento de 23% i.a. en derechos de importación por mayores volúmenes. En lo que va del año, la recaudación acumula una suba real de 7% i.a., traccionada principalmente por los impuestos coparticipables.

Se ajustaron las expectativas. Tras la flexibilización del cepo cambiario, el REM de abril mostró que los analistas revisaron al alza sus proyecciones de inflación: estiman que el IPC de abril se ubicó en 3,2% m/m, un punto porcentual por encima del informe previo y levemente por debajo del dato de marzo (3,7%). También corrigieron la inflación interanual esperada a diciembre a 31,8%, una suba de 4,3 p.p. respecto del REM de marzo. Para el tipo de cambio, ajustaron la proyección de fin de año a $1.322/USD (un 45% por encima del piso de la banda inferior a fin de año). En cuanto a tasas, se modificó la expectativa para diciembre a una TAMAR de 27,0% nominal anual (2,2% efectiva mensual), 3 p.p. por encima del REM previo. Por el lado de la actividad, se proyecta un crecimiento del PBI de 5,1% en 2025 (+0,1 p.p.), mientras que el avance del primer trimestre fue ajustado a 1,7% t/t s.e. (+0,2 p.p.). En materia externa, se espera un superávit comercial de USD 9.811 M para 2025 —prácticamente la mitad del observado en 2024—, levemente inferior al estimado en marzo (USD 10.335 M), debido a un recorte en las proyecciones de exportaciones y un leve aumento en las importaciones.

Fuerte caída y posible intervención en futuros de dólar. Los futuros de Rofex cayeron un 4,7%, especialmente los contratos de noviembre 2025 (-5,5%) y diciembre 2025 (-6%). Además, el volumen de contratos operados el miércoles y jueves alcanzó 3,89 M y 1,9 M, respectivamente, volúmenes récord que podrían dar indicios de una participación del BCRA. La tasa de devaluación mensual implícita se encuentra en 4,4% para mayo, con un promedio de 2,3% entre junio y octubre, y de 1,9% para el resto de los contratos.

Bajó el tipo de cambio. La intervención en el mercado de futuros habría influido para que, aun sin intervención del BCRA en el mercado de cambios, el dólar oficial cerrara la semana en $1.113,6, cayendo un 5% ($58) en la semana y ubicándose un 3,3% por encima de los niveles previos al esquema de bandas de flotación. Mientras tanto, los dólares financieros operaron a la baja, con caídas del 2,7% para el MEP y del 3,2% para el CCL, cerrando en $1.147,5 y $1.159,4, respectivamente. De esta manera, abril culminó con la brecha cambiaria en 3% para el MEP y 4% para el CCL.

Cayeron las reservas internacionales. El BCRA cerró la primera semana de mayo con un stock de reservas brutas por USD 38.155 M, registrando una caída de USD 773 M en lo que va del mes. Dado que la metodología acordada con el FMI para contabilizar las reservas netas no incluye el desembolso del FMI, la variación del precio del oro ni la de los DEG, el stock de reservas netas bajó hasta los USD 8.000 M negativos. La meta para junio establece un nivel de USD 2.500 M negativos, por lo que sería necesario sumar USD 5.500 M. De ese total, se espera que USD 2.000 M provengan de préstamos de organismos internacionales y de un repo, mientras que el resto —USD 3.500 M— el Gobierno buscaría obtenerlo mediante la emisión de deuda peso-linked.

Repuntan los depósitos en dólares. En las primeras tres ruedas de mayo, los depósitos en dólares del sector privado subieron USD 32 M, alcanzando USD 30.413 M. Desde la flexibilización del cepo del 11 de abril, acumulan un aumento de USD 1.366 M, reflejando una mayor demanda minorista. En el caso de los préstamos en moneda extranjera, comenzaron mayo con una suba de USD 19 M y, desde el 11 de abril, sumaron apenas USD 403 M. El mayor dinamismo de los depósitos frente a los préstamos derivó en un alza de los encajes en el BCRA por USD 1.295 M desde que se levantaron las restricciones a la compra para personas físicas, en tanto que el efectivo en caja de los bancos bajó en USD 495 M.

Tasas de interés estables. Luego de la volatilidad que mostraron tras la flexibilización del peso, las tasas de interés de los depósitos en pesos se mantuvieron la semana pasada en los mismos niveles que la semana previa: 33,1% TNA la Badlar y 34,5% TNA la TAMAR.

Rally de la curva de pesos. De la mano de la caída en los tipos de cambio, continuó el rally de la curva de pesos, a excepción de los dollar linked, que siguen perdiendo atractivo. La tasa fija culminó la semana con ganancias del 1,3%, lo que llevó a una compresión de 0,1 p.p. en las TEM. Los rendimientos se ubicaron en 2,5% TEM en el tramo corto y medio, y en 2,4% en el tramo largo. Mientras tanto, la curva CER avanzó un 2,5%, probablemente arbitrando con la curva a tasa fija, que había subido notablemente en las últimas semanas. A estos precios, los bonos indexados rinden CER -3% para el tramo 2025, CER +8% para el 2026 y CER +9% para el resto de los plazos. Así, la inflación breakeven para abril se ubica en 2,7% mensual, mientras que para 2025 se ubica en 26,6% i.a. Los grandes ganadores de la semana fueron los duales, que registraron subas del 3,8% y rinden 2,2% TEM (vs. 2,5% TEM la semana previa) en su versión a tasa fija, y un margen del 4,7% sobre la tasa TAMAR (vs. 7,9% la semana previa). La tasa TAMAR breakeven promedio se ubica en el rango de 24%-25%; es decir, para que los duales paguen tasa variable —en lugar de tasa fija— al vencimiento, la tasa promedio proyectada desde hoy hasta dicho vencimiento debería superar esos niveles. A los niveles actuales, pagan la tasa mayorista. Mientras tanto, los dollar-linked cayeron de manera notable un 5%, en línea con la caída en los tipos de cambio, y rinden devaluación +7%.

El gobierno emitiría un nuevo bono peso-linked. En la semana, el director del BCRA, Federico Furiase, mencionó la posibilidad de que el Gobierno emita un nuevo bono peso-linked. Este instrumento, con regulación offshore, le permitiría al Gobierno acumular reservas sin necesidad de intervenir dentro de las bandas de flotación, ya que se suscribiría y pagaría en dólares, y se convertiría a pesos al tipo de cambio oficial. Por lo tanto, su rendimiento dependería de la variación en el tipo de cambio oficial más una tasa adicional en pesos. Cuanto más cerca del piso de la banda se ubique el dólar al vencimiento, mayor sería el rendimiento; y menor si se encuentra cerca del techo..

El riesgo país quebró los 700 pb. Los soberanos en dólares registraron una leve suba del 0,8% en la semana, impulsados por los tramos 2035 y 2038, con alzas del 1,2% para el GD35 y del 1,4% para el GD38. De esta manera, el riesgo país logró quebrar los 700 pb y cerró en 678 pb. En esta oportunidad, la suba vino ligeramente por debajo de la de países comparables, que anotaron una ganancia del 1,1%. A estos precios, la curva de Globales se encuentra con una pendiente plana —es decir, todos los rendimientos están en torno a un mismo nivel del 11%—, mientras que la de Bonares aún muestra una ligera pendiente negativa, con el tramo corto rindiendo 12% y el tramo largo 11%. En cuanto a la deuda del BCRA, se observó una mejor performance, con subas promedio del 1,4%, impulsadas por el BOPREAL Serie 2, que avanzó un 1,7%. Los BOPREAL Serie 1 actualmente ofrecen una TIR en torno al 10%, similar a la de los soberanos, a excepción del Serie 1-A, que se encuentra en 5,4%. Los corporativos y provinciales acompañaron con subas del 0,2% y 0,3%, respectivamente. En ONs se destacó Arcor 2027 bajo ley NY. En sub-soberanos, lideró nuevamente Buenos Aires 2037, con un avance del 0,6%.

Buena semana para las acciones. En las últimas cinco ruedas, el Merval se destacó con una suba del 5,7% en dólares CCL y del 0,6% en pesos. Así, cerró la semana en un nivel de USD 1.832 puntos. De esta manera, mostró una mejor performance que Brasil (+1,6%), LATAM (+2,2%) y el S&P 500 (−0,4%). Se observó un fuerte impulso desde el sector industrial, acompañado por comunicación y energía, mientras que el sector financiero fue el más perjudicado. En acciones, lo más destacado estuvo en TGN (+9,4%), CEPU (+8,7%) y Telecom (+8,0%). Por el lado de las pérdidas, los peores desempeños los registraron BYMA (-5,3%), COME (-5,0%) y Galicia (-4,9%). Para los activos que cotizan en la Bolsa de Nueva York, si bien fue una semana positiva, las ganancias estuvieron por debajo de las del mercado local. En concreto, avanzaron un 1,7% promedio, impulsados por Globant (+10,8%), IRSA (+6,1%) y TGS (+5,2%), en tanto que AdecoAgro (-7,2%), Galicia (-3,3%) y Supervielle (-2,7%) mostraron rendimientos negativos.

Lo que viene. Hoy, la Secretaría de Finanzas dará a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles 14, al enfrentar vencimientos por $6,2 billones, principalmente correspondientes a la Lecap S16Y5. Además, se publica el IPC de la Ciudad de Buenos Aires, que servirá como anticipo del dato nacional previsto para el miércoles, con una inflación que rondaría el 3,2% m/m. Mañana martes se conocerá el índice de salarios de marzo, que probablemente muestre una caída en términos reales, considerando la suba del 3,7% m/m del IPC en ese mes. El viernes 16 se difundirá el resultado fiscal de abril, que confirmaría la continuidad del superávit fiscal.

Luego de tres semanas de fuertes subas impulsadas por la pausa impuesta por Trump en la aplicación del arancel universal, en la última semana los mercados tomaron un respiro y presentaron leves retrocesos tanto en bonos como en acciones. A su vez, el dólar se fortaleció y el petróleo recuperó algo del terreno perdido en los meses anteriores. La Fed cumplió con las expectativas y no movió la tasa de referencia por tercera reunión consecutiva, destacando que la actividad sigue mostrando indicadores sólidos, aunque alertaron que, por la suba de aranceles, los riesgos de una estanflación aumentaron. Mientras tanto, el déficit comercial de marzo siguió empeorando ante el salto de las importaciones, que se adelantaron a la suba de aranceles, en tanto que los datos de actividad de abril mostraron una inesperada recuperación del sector servicios. En cuanto a la política comercial, Trump celebró un principio de acuerdo con el Reino Unido, lo que genera expectativas de más acuerdos en el corto plazo, pero sin perder de vista que el arancel universal del 10% no se movería. La semana arranca con el optimismo generado por la reunión del fin de semana entre autoridades norteamericanas y chinas, en la que acordaron una tregua por 90 días en los que EE. UU. baja el arancel de 145% al 30%, al tiempo que China lo reduce del 125% al 10%. Además, la semana estará marcada por la publicación de la inflación y de las ventas minoristas de abril.

La negociación avanza. Desde el temblor que provocó aquel 2 de abril, cuando anunció un arancel universal del 10% y luego un arancel recíproco para los países con los que mayor déficit comercial tenía, Trump puso la vara muy alta para negociar, dejando en claro que ya nada volvería a la situación previa a su asunción. Posterior a la medida, que generó un fuerte golpe en los mercados financieros —afectando principalmente a los activos americanos—, comunicó una pausa en la aplicación del arancel recíproco, abriendo las puertas a una negociación. Es decir, el escenario del arancel promedio no será del 2,3%, sino que tendrá un piso de 10% y escalará entre 15% y 25%, de acuerdo al resultado de las negociaciones con China, a quien por el momento se le mantienen aranceles en 125%. De hecho, la semana pasada Trump firmó un acuerdo comercial bilateral limitado con el Reino Unido, que marca el inicio de una serie de tratados que Washington busca sellar en el corto plazo. La excepción es con China, con quien el enfrentamiento es más directo, aunque el mercado estuvo expectante de la reunión que tendrían el fin de semana en Suiza el secretario del Tesoro, Bessent, y el viceministro chino, He Lifeng. De acuerdo a lo anunciado ayer, Trump consideró que la reunión fue “muy buena” y que se negoció un “reinicio total”, de forma “amistosa, pero constructiva”.

La Fed espera, pero alerta por la estanflación. Por tercera reunión consecutiva, la Fed cumplió con las expectativas del mercado y mantuvo la tasa de interés de referencia en un rango de 4,25%-4,50%. El comunicado destacó que los últimos datos de actividad fueron buenos, con un mercado laboral sólido, alto nivel de empleo y baja desocupación, mientras que el proceso de desinflación continúa, aunque la dinámica de precios sigue por encima del objetivo del 2% i.a. que tiene la autoridad monetaria. Powell y el resto de los directores insisten con la decisión de esperar, dado que sigue preocupando la fuerte suba de aranceles que lanzó el presidente Trump, ya que prevén que puede impulsar la inflación y ralentizar el crecimiento económico. Remarcaron que, en este escenario de buenos indicadores de corto plazo, pero con incertidumbre en el mediano plazo –en el que aumentó la probabilidad de una estanflación–, la Fed no necesita apresurarse para bajar la tasa de referencia. Luego del anuncio, el consenso de mercado aumentó la probabilidad de que, en la próxima reunión del 18 de junio, la Fed vuelva a dejar la tasa de referencia sin cambios, en tanto que esperan tres recortes de tasa en el segundo semestre, para que termine el año en un rango de 3,50%-3,75%.

Empeora el saldo comercial. En línea con el comportamiento que se viene dando desde noviembre del año pasado, en marzo el déficit comercial de EE. UU. se amplió a USD 140.500 M, levemente por encima de las expectativas. También representó más del doble del déficit de marzo del año pasado, debido al fuerte salto que mostraron las importaciones previo al aumento de los aranceles que empezarían a regir a partir de abril. Concretamente, en marzo las importaciones subieron 4,4% m/m y 27% i.a., en tanto que las exportaciones anotaron un alza de apenas 0,2% m/m y 6,7% i.a. Con este resultado, en el 1Q25 el déficit de la balanza de bienes y servicios se amplió a USD 394.300 M, prácticamente el doble del mismo período del año pasado, debido a que las importaciones totales aumentaron 23,3% i.a., mientras que las exportaciones lo hicieron al 5,2% i.a. El aumento del déficit comercial fue generalizado con todos los socios comerciales, aunque se destacó el deterioro frente a Europa, con quien se registró un déficit de la balanza de bienes de USD 149.000 M, tres veces superior al del mismo período de 2024, a raíz del alza del 60% i.a. en las importaciones frente al 6,1% i.a. de las exportaciones. Asimismo, con China el rojo comercial subió de USD 60.800 M a USD 70.800 M, producto de que las importaciones aumentaron 5,2% i.a., al tiempo que las exportaciones cayeron 13,1% i.a.

La actividad resiste. El fuerte aumento que tuvieron las importaciones en los primeros meses del año –dado que las empresas apuraron sus compras del exterior para evitar el alza de los aranceles– fue el principal motivo por el cual en el 1Q25 el PBI marcó una caída de 0,3% t/t anualizado. Al subir 41% t/t anualizado, las importaciones tuvieron una contribución negativa de más de 5 pp, en tanto que el consumo privado y la inversión registraron un desempeño aceptable. Con la puesta en vigencia de los aranceles, esperamos que esta situación se invierta y que sea el consumo de las familias el que aporte las peores noticias para el PBI. Pero por ahora, esto no se viene reflejando en los datos que van llegando del inicio del 2Q25. Al buen dato de empleo de abril, la semana pasada se sumó el repunte del ISM de servicios, que avanzó a 51,6 desde 50,8 en marzo. También es alentadora la dinámica de las peticiones iniciales de desempleo, que en la primera semana de mayo bajaron 13.000 hasta 228.000, levemente por debajo de las expectativas, lo que marca que el mercado laboral continúa por un buen sendero. Con todo esto, el Nowcast de la Fed Atlanta estima que en el 2Q25 la actividad marcaría un alza de 2,3% t/t anualizado, impulsado por el consumo privado, que marcaría un avance del 3,3% t/t anualizado.

Repuntan las tasas. Con datos de actividad mejores a los esperados y con las preocupaciones sobre la dinámica de la inflación, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza. La UST2Y cerró en 3,88%, 4 pb más alta que al cierre de la semana anterior, y acumula un suba de 26 pb en lo que va de mayo. Por su parte, la UST10Y terminó en 4,38%, 6 pb más que la semana anterior y 21 pb por encima del cierre de abril. Esto golpeó a los bonos del Tesoro y a los corporativos IG. Así, el índice agregado de bonos perdió 0,2% en la semana y en mayo acumula una caída de 1,3%, empujado por la mala performance de los bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade, que cayeron 0,3% y 0,2% en la semana, y 1,5% y 1,2% en lo que va del mes, respectivamente. En cambio, los bonos High Yield apenas subieron 0,1%, en tanto que los emergentes avanzaron 0,4%.

Leve recuperación del dólar. Tras la fuerte caída que tuvo en los primeros cuatro meses del año –perdió casi un 10%–, el dólar comenzó mayo recuperando algo del terreno perdido. En la última semana, el dólar DXY subió 0,4%, acumulando en lo que va del mes un alza de 0,9%. El fortalecimiento del dólar fue generalizado, aunque lo más destacado fue el avance frente al yen japonés, al apreciarse 0,3% en la semana y 1,6% en el mes, mientras que contra el euro ganó 0,4% y 0,7%, respectivamente. Diferente fue la performance contra las monedas emergentes, frente a las cuales perdió algo de terreno: contra el yuan retrocedió 0,5% en la semana y lo mismo en lo que va del mes, en tanto que contra el real brasileño perdió 0,1% en la semana y 0,4% en el mes.

Commodities en alza. Semana heterogénea para los precios de las materias primas, con el petróleo y el oro en aumento, mientras que la soja y el cobre tuvieron una leve caída. En el caso del petróleo, en la semana recuperó 4,6% y cerró con el WTI cotizando en USD 61 el barril, alejándose del mínimo del 5 de mayo cuando había llegado a cotizar en USD 56. A pesar de este repunte, en lo que va de 2025 acumula un retroceso de 15%. El oro siguió aprovechando la mayor incertidumbre global y subió 2,7%, cerrando la semana en USD 3.327 la onza –en el año acumula un alza de 27%–. El precio de la soja bajó 0,5% en la semana, cerrando en USD 384 –en el año acumula una ganancia de 4,6%–, al tiempo que el cobre perdió 0,4% –en el año lleva ganado 16%–.

Una pausa en la recuperación. Luego de la fuerte recuperación que tuvieron las acciones en general desde el piso del 12 de abril —acumularon un alza de 13%—, en la última semana tomaron un respiro y los principales índices americanos operaron a la baja. Concretamente, el S&P 500 perdió 0,3%, impulsado por el retroceso en las acciones del sector de salud que cayó 3,8%, mientras que el resto de los sectores operaron estables. Con este resultado, en lo que va de mayo el S&P 500 acumula un alza de 1,9%, pero registra una pérdida de 3,6% en lo que va del año arrastrado por la caída de 6,3% en las acciones tecnológicas, de 9,7% en las de consumo discrecional y de 3,7% en las del sector energético. Para el resto del mundo también fue una semana más tranquila y con leves retrocesos, con el índice global sin EE. UU. perdiendo 0,3%, aunque los resultados de mayo y del año son muy positivos, con una ganancia de 1,6% y 10,9%, respectivamente. Latam tuvo la mejor performance semanal, con un avance de 2,3% –en el año gana 21,8%–, y en menor medida Europa, con una suba de 0,5% –en el año sube 20,9%–.

Lo que viene. La semana arranca con la expectativa en torno a la reunión que mantuvieron representantes del gobierno de Trump y de China en Ginebra, durante el último fin de semana, respecto de las negociaciones por un nuevo acuerdo comercial. Según lo anunciado, la desescalada de la guerra arancelaria implica una reducción de los gravámenes a China del 145% al 30% por parte de EE. UU., en tanto que China reducirá las tasas sobre productos estadounidenses del 125% al 10% durante 90 días —ambas potencias modificarán sus gravámenes antes del 14 de mayo—. En cuanto a la agenda económica, se destaca la publicación de la inflación de abril, de la que se espera un repunte de 0,3% m/m, revirtiendo la caída de 0,1% registrada en marzo, mismo resultado que se espera para el IPC Core. También será importante la publicación de los precios mayoristas, de los que se prevé un alza de 0,2% m/m frente a una caída de 0,4% m/m el mes anterior. No menos relevante será la primera estimación del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, luego del desplome registrado en abril, cuando marcó el nivel más bajo de los últimos tres años. Con respecto al consumo, se publicarán las ventas minoristas, que se espera moderen su dinamismo tras el repunte de marzo, impulsado por compras adelantadas frente a la suba de precios derivada de los mayores aranceles.

Los contratos de dólar en A3 operaron fuertemente a la baja en la semana, retrocediendo 4,7%. Los volúmenes operados fueron inusuales, lo cual permite pensar en una posible intervención por parte del BCRA en los futuros. En la rueda del miércoles se vio una caída en torno al 8% que afectó principalmente a los contratos largos y luego tuvieron un rebote. Los contratos que más cayeron en la semana fueron los del tramo largo: diciembre (-6,0%), noviembre (-5,5%) y enero (-5,4%).

El próximo contrato en vencer es el de mayo, que cotiza en $1.198 y marca una devaluación directa de 3,2% y mensualizada de 4,4%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el precio del dólar correría en niveles en torno al 1,6%: 1,7% en junio ($1.169), 1,9% en julio ($1.191) y 1,6% en agosto ($1.210). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 1,8% promedio hasta marzo del 2026.

De esta manera, la curva de tasas (TNA) mostró una suba en el tramo de mayo a octubre, con una pendiente negativa que comienza en 54% en mayo y alcanza 25% en octubre, donde se mantiene hasta abril 2026. 

El volumen operado registró un fuerte aumento que lo llevó a valores inusuales. En las últimas tres ruedas se comerciaron USD 8,8 M. El viernes 9 de mayo el interés abierto cerró en 4.307 millones de contratos, presentando una suba de 26% m/m y de 145% a/a.

Cuando se habla de las SGRs (Sociedades de Garantía Recíproca), suele afirmarse que están destinadas exclusivamente a beneficiar a las PyMEs. Y esa afirmación es cierta: el objetivo principal de las SGRs es, justamente, facilitar el acceso al financiamiento a las pequeñas y medianas empresas.

Sin embargo, existe un modelo de articulación muy potente que muchas veces pasa desapercibido. Y es que las grandes empresas pueden convertirse en socios estratégicos en este proceso, ayudando a sus cadenas de valor PyME a financiarse en mejores condiciones, sin resignar eficiencia ni competitividad.

Las grandes empresas enfrentan un doble desafío. Por un lado, deben gestionar relaciones con proveedores que operan con cheques como forma de pago; y por otro, lidiar con clientes que demandan plazos más largos para cancelar sus compras.

Por consiguiente, la pregunta es ¿cómo resolver ambos frentes sin tensar la estructura financiera? La respuesta está en un esquema virtuoso: las Cadenas de Valor, donde las grandes empresas actúan como fiadoras ante las SGRs para que sus proveedores y/o clientes PyME puedan acceder a financiamiento en el mercado de capitales.

Existen tres tipos de cadenas de valor: una diseñada exclusivamente para proveedores, otra enfocada únicamente en clientes y una tercera opción híbrida que combina ambas modalidades.

Cadena de valor para proveedores

Una cadena de valor permite a una empresa grande (en adelante, Empresa Fiadora) ofrecer a sus proveedores una línea de financiamiento para descontar cheques emitidos por la propia Empresa Fiadora. La gran empresa otorga una fianza global a una SGR para avalar operaciones de financiamiento de sus proveedores PyME.

Una vez aprobada la cadena, la SGR emite los avales correspondientes. Luego, el proveedor PyME factura a la Empresa Fiadora, que, como contrapartida, emite un cheque de pago diferido para cubrir dicha factura. Finalmente, Cohen Aliados Financieros, por ejemplo, negocia esos eCheqs en el Mercado Argentino de Valores (MAV), permitiendo al proveedor PyME acceder al cobro anticipado.

Cadena de valor para clientes

La Empresa Fiadora también puede implementar una cadena de valor para sus clientes, con una diferencia clave respecto de la de proveedores: los clientes tienen la posibilidad de negociar cheques que sean tanto propios como de terceros.

Aquí, la gran empresa también otorga una fianza global a la SGR, pero esta vez en beneficio de sus clientes PyME. Los clientes acceden a una línea de crédito avalada por la SGR y presentan sus propios cheques (o de terceros) para ser negociados por Cohen en el MAV, obteniendo así liquidez inmediata.

Cadena de valor híbrida

En este caso, la Empresa Fiadora estructura un esquema que abarca tanto a sus proveedores como a sus clientes PyME. Bajo esta modalidad, otorga una única fianza global a la SGR, que permite canalizar operaciones de financiamiento de ambos extremos de su cadena productiva. Esto no solo amplía el alcance del programa, sino que también refuerza la sostenibilidad del ecosistema en su conjunto, alineando intereses comerciales y financieros a lo largo de toda la red de valor.

Beneficios:

• PyMEs: obtienen capital de trabajo a tasas competitivas sin necesidad de contragarantías, sin consumir líneas bancarias y con un proceso ágil y simple.
• Grandes empresas: fortalecen su cadena de valor, fidelizan proveedores y clientes, mejoran sus ratios de capital de trabajo y ganan flexibilidad operativa.

En resumen, las SGRs no son exclusivas de las PyMEs, pero sí están pensadas para ellas. Y cuando una gran empresa se suma a una Cadena de Valor, lo hace para cumplir ese mismo propósito: potenciar a las PyMEs que la rodean, facilitando su acceso al financiamiento en mejores condiciones. Porque apoyar a las PyMEs no es solo una buena práctica empresarial, es una estrategia inteligente para construir un ecosistema más sólido, competitivo y sostenible.

La rueda del jueves fue positiva para los bonos soberanos en dólares y los BOPREAL, con el riesgo país cayendo por debajo de los 700 pb. La deuda en pesos también tuvo una jornada favorable, mientras que el tipo de cambio oficial cerró en baja. Las reservas brutas siguieron cayendo, mientras el BCRA mantiene su decisión de no intervenir en el mercado de cambios. En el plano macroeconómico, el REM corrigió al alza la proyección de inflación para 2025, mientras que la industria y la construcción mostraron caídas mensuales en marzo.

Los bonos soberanos en dólares registraron subas moderadas del 0,2%, con leves caídas en el tramo corto y subas moderadas en el tramo largo. Mientras tanto, el riesgo país perforó los 700 pb, alcanzando los 678 pb. Los BOPREAL continuaron al alza, con subas del 0,8%.

La deuda soberana en pesos tuvo otra rueda positiva, de la mano de la estabilidad en los tipos de cambio, mientras que los títulos dollar-linked siguieron cayendo. La curva a tasa fija registró subas del 0,3%, sosteniendo el repunte en el tramo largo, con subas de hasta el 1,3%. Luego de varias jornadas lateralizando, los bonos CER repuntaron un 1,2% y los duales registraron otra rueda con subas en torno al 1,2%. Mientras tanto, los títulos dollar-linked cayeron un 1,8%.

Los contratos de dólar futuro tuvieron un rebote del 1,0% luego de la fuerte caída en la rueda del miércoles. Al igual que el miércoles, los contratos más largos fueron los que mayores subas registraron. La tasa implícita de variación mensual para diciembre 2025 avanzó a 1,5%, en tanto que la curva de TNA descomprimió y alcanzó el 25% para mayo, y a partir de junio se mantiene con una pendiente plana en torno al 21%. Nuevamente se vio un aumento en el interés abierto, con 269.321 contratos, y el volumen operado fue de USD 2,9 M.

En el mercado de cambios, el BCRA culminó con un stock de reservas brutas por USD 37.997 M, bajando en USD 307 M desde el miércoles y USD 963 M en lo que va de mayo. Mientras tanto, el BCRA cerró otra rueda sin intervención en el MLC y el dólar oficial cayó un 3,7%, cerrando en $1.117,5. En lo que va del mes, el tipo de cambio cayó un 4,7%. En cuanto a los dólares financieros, el MEP (GD30) avanzó un 0,1%, mientras que el CCL cayó un 0,2%, cerrando en $1.143,8 y $1.151,4, respectivamente.

El Merval tuvo un leve retroceso del 0,6% en dólares CCL y del 1,3% en pesos, y cerró la rueda en un nivel de USD 1.781 puntos. Las principales caídas se vieron en Ternium (-4,0%), BYMA (-3,5%) y Transener (-2,6%). Del otro lado, las mayores subas fueron para TGN (+3,79%), TGS (+1,7%) e IRSA (+1,5%).

En marzo, la actividad industrial retrocedió 4,5% m/m desestacionalizado, lo que llevó el nivel de producción a valores similares a los de junio de 2024. Aun así, en la comparación interanual se registró un aumento de 5,2%, y el primer trimestre cerró con un crecimiento acumulado de 6,1% i.a. La contracción fue generalizada entre sectores, con la única excepción de minerales no metálicos y metálicos, que avanzaron 2,3% m/m. Las principales caídas se observaron en la refinación de petróleo, químicos, caucho y plástico (-7,9%), automotores y otros equipos de transporte (-6,9%) y madera, papel, edición e impresión (-7,1%).

Por su parte, la construcción también mostró una baja mensual de 4,1% m/m s.e., aunque en términos interanuales creció 15,8% i.a. frente a un piso de comparación bajo. El primer trimestre del año acumuló un crecimiento de 5,6% i.a.

En el REM de abril, los analistas revisaron al alza sus proyecciones de inflación: estiman que el IPC de abril se ubicó en 3,2% m/m, un punto porcentual por encima del informe previo y levemente por debajo del dato de marzo (3,7%). También corrigieron la inflación interanual esperada a diciembre a 31,8%, una suba de 4,3 p.p. respecto del REM de marzo.

Para el tipo de cambio, ajustaron la proyección de fin de año a $1.322/USD (un 45% por encima del piso de la banda inferior a fin de año). En cuanto a tasas, se modificó la expectativa para diciembre a una TAMAR de 27,0% nominal anual (2,2% efectiva mensual), 3 p.p. por encima del REM previo. Por el lado de la actividad, se proyecta un crecimiento del PBI de 5,1% en 2025 (+0,1 p.p.), mientras que el avance del primer trimestre fue ajustado a 1,7% t/t s.e. (+0,2 p.p.).

En la rueda del jueves se vio optimismo en los mercados producto del acuerdo comercial entre EE. UU. y el Reino Unido, y de la expectativa por la próxima reunión entre EE. UU. y China, lo que le dio un fuerte impulso tanto a las acciones como al petróleo, a diferencia del oro, que retrocedió. La tasa de los bonos del Tesoro a diez años subió 9 pb y, en consecuencia, el dólar se fortaleció a nivel global, excepto en Brasil, donde el real continúa apreciándose. Se conoció además el dato de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo, que se ubicó levemente por debajo de lo esperado.

Trump anunció un marco de acuerdo comercial con el Reino Unido, el primer gran pacto desde que Estados Unidos impuso aranceles generalizados a principios de este año. Además, calificó el acuerdo como un avance significativo que impulsará las exportaciones estadounidenses, aunque se mantiene un arancel del 10%. Concretamente, el núcleo del acuerdo consiste esencialmente en un intercambio comercial mediante el cual el Reino Unido obtendrá una reducción de los aranceles estadounidenses en sectores clave. Los principales focos son el acero —los aranceles de EE. UU. sobre el acero británico se reducirán del 25% al 0%— y las exportaciones de automóviles, donde los aranceles se reducirán del 27,5% al 10%, según un comunicado del Reino Unido. A cambio, el primer ministro Starmer ofrecerá concesiones para abrir más los mercados del Reino Unido a productos como automóviles estadounidenses, etanol, maquinaria y productos agrícolas, así como negociaciones en curso sobre los llamados impuestos a los servicios digitales que afectan a las empresas tecnológicas de EE. UU. También insinuó que los aranceles a China podrían reducirse según el resultado de las negociaciones comerciales que tendrán lugar este fin de semana en Suiza, donde funcionarios estadounidenses se reunirán con sus contrapartes chinas.

Por su parte, las acciones tuvieron una fuerte suba tras las expectativas de menores aranceles a socios clave. El S&P 500 y el Nasdaq avanzaron un 1,2% y un 1,7%, respectivamente, borrando las pérdidas del "Día de la Liberación" y alcanzando sus niveles más altos desde marzo, mientras que el Dow sumó un 1,3%. Las tecnológicas lideraron las subas, con Tesla trepando más de un 4% y Palantir disparándose un 8,4% tras recortar la fuerte caída del día anterior. Apple y Alphabet también subieron, recuperando parcialmente el retroceso de la última sesión. Por otro lado, Arm cayó un 5% tras presentar una guía de resultados pesimista, y Eli Lilly perdió más de un 3% en medio de pérdidas generalizadas en el sector salud, tanto en Europa como en América del Norte.

El rendimiento de la UST10Y subió 9 pb, ubicándose en 4,37% el jueves, en tanto que la UST2Y retrocedió 10 pb y cerró en 3,89%. Estos movimientos de tasas implicaron una caída del 0,5% en los bonos del Tesoro, que repercutió en Investment Grade y Mercados Emergentes, cayendo un 0,4% y un 0,3%, respectivamente.

En línea con el movimiento de tasas, el índice DXY avanzó un 1,1% y superó la barrera de los 100. Concretamente, avanzó un 0,7% frente al euro, 0,4% frente a la libra y 1,4% frente al yen. Distinta fue la historia en Brasil, donde el dólar perdió un 1,4% frente al real y cerró en USDBRL 5,67, debido a la suba de 50 pb en la tasa Selic por parte del Copom —dejándola en 14,75%— y a la señal de que este podría ser el movimiento final del ciclo. Esto mantiene a Brasil con una de las tasas de interés reales más atractivas del mundo, impulsando flujos hacia su mercado.

En commodities, el petróleo WTI rebotó un 3,3% y cerró en USD 60 el barril, impulsado por el optimismo acerca de los avances en las próximas negociaciones comerciales entre EE. UU. y China, actores clave en la demanda global de crudo. El oro fue en sentido contrario al petróleo y retrocedió un 1,8%, cerrando en USD 3.304 la onza, producto del alivio en las tensiones comerciales que le quitan demanda a los activos de refugio.

En la noticia económica del día, las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en Estados Unidos cayeron en 13.000, ubicándose en 228.000 en la semana que finalizó el 3 de mayo, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado (230.000), y marcando un fuerte contraste con el máximo de dos meses registrado la semana anterior. Mientras tanto, las solicitudes continuas de desempleo disminuyeron en 29.000, situándose en 1.879.000, aliviando así el repunte observado a mediados de abril, cuando se alcanzó el nivel más alto en más de tres años.