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La semana comenzó con un tono negativo para la deuda soberana en dólares y las acciones, que operaron a contramano de los mercados emergentes. El BCRA volvió a comprar dólares y el tipo de cambio oficial mostró una leve suba, mientras que los financieros retrocedieron. En pesos, la performance fue mixta, con los duales y CER avanzando y la tasa fija a la baja. Esto se dio en un contexto de presión sobre las tasas, a una semana de la licitación en la que el Tesoro absorbió pesos. Por otro lado, el Ministerio de Economía publicó el resultado fiscal de enero, que arrojó un superávit primario y financiero, impulsado por los ingresos de las represas.

La deuda en pesos tuvo una rueda heterogénea, en la que las tasas de corto plazo permanecieron tensionadas: la caución a un día promedió 34,7% TNA y la Repo 35,5%, al tiempo que la TAMAR subió a 33,4% TNA. Los bonos CER fueron los más favorecidos, con un alza de 0,2%, seguidos por los Duales, que avanzaron 0,1%, mientras que la curva a tasa fija cayó 0,1%. Por su parte, los dollar-linked ganaron 0,1%, en línea con el movimiento del tipo de cambio oficial.

A su vez, los bonos soberanos en dólares tuvieron una rueda negativa, con caídas más marcadas en los Globales, que retrocedieron 0,3%. En cambio, los Bonares subieron 0,1%, impulsados por el tramo 2035 que avanzó 0,4%. Con este desempeño, el riesgo país se ubicó en 514 pb. En tanto, los BOPREAL cedieron 0,3%.

El tipo de cambio oficial aumentó 0,5% en la jornada y cerró en $1.401,8, quedando a 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros, por otro lado, retrocedieron 0,6% el MEP y 0,3% el CCL, finalizando en $1.413,5 y $1.466,8, respectivamente, ampliando el canje hasta 3,8%. En el mercado de cambios, el BCRA continuó con la racha ininterrumpida de compras, al adquirir USD 80 M en el mercado oficial y, de esta manera, acumula compras por USD 1.012 M en febrero y USD 2.162 M en el año. No obstante, el stock de reservas brutas cayó USD 29 M hasta USD 45.129 M.

Los futuros de dólar cedieron 0,5%, a la vez que se volvió a observar una abrupta caída de USD 567 M en el volumen operado, aunque el interés abierto avanzó USD 55 M gracias al contrato de febrero. Las implícitas bajaron a 16% TNA para el contrato de febrero, 26% TNA para marzo y 27% TNA para abril.

El Merval, nuevamente desacoplado de Latam, retrocedió 3,3% en pesos y 3,0% en dólares CCL, cerrando en USD 1.856. Los sectores de materiales, bancos y consumo básico lideraron las caídas, con las acciones de COME (-8,6%), Cresud (-5,1%) y Edenor (-4,7%) a la cabeza. A diferencia del mercado local, las acciones que cotizan en Wall Street ganaron 0,2%, lideradas por Bioceres (7,0%), CEPU (3,0%) y Globant (2,5%), mientras que LOMA (-2,3%), Telecom (-2,0%) y Edenor (-1,8%) registraron las mayores pérdidas.

Durante enero, el Sector Público Nacional registró un superávit primario de $3.125.737 millones (0,5% del PBI) y un superávit financiero de $1.105.159 millones (0,2% del PBI), luego de afrontar pagos netos de intereses por $2.020.578 millones. Los ingresos totales ascendieron a $14.517.258 millones, mientras que los gastos primarios alcanzaron $11.391.520 millones. Dentro de estos, las prestaciones sociales totalizaron $7.400.741 millones y las remuneraciones del sector público $1.582.285 millones. Excluyendo los ingresos de capital extraordinarios asociados a la licitación de centrales hidroeléctricas, el superávit primario se habría reducido a $2.085.834 millones y el financiero a $65.256 millones.

Inflation accelerates and reforms move forward. The week left a constructive tone for local assets. Sovereign bonds in dollars rebounded, while equities posted further declines. In parallel, the official exchange rate deepened its downward trend, even as the BCRA accelerated purchases in the official market. At the same time, in the week’s auction, the Treasury once again withdrew pesos from the system, leaving liquidity somewhat tighter, which was reflected in firmer short-term rates. Even so, ARS-denominated curves remained resilient, with better performance in Duales and CER-linked bonds and a more moderate dynamic across the rest of the curve. On the political front, a relevant signal emerged with the Senate’s approval in principle of the labor reform, which must now be debated in the Lower House. As anticipated, the negative development came from inflation, as CPI accelerated again in January and has now risen for eight consecutive months — a dynamic that, in a context of nominal FX appreciation, could begin to raise questions about exchange-rate competitiveness. In a shortened week, attention will focus on January’s fiscal result, following the deterioration in tax revenues recorded in the first month of the year. In addition, the Wholesale Price Index and the Construction Cost Index will be released, two key references for tracking cost and price dynamics in an economy where disinflation has yet to consolidate.

The labor reform advances. The bill obtained approval in principle in the Senate with 42 votes in favor and 30 against, incorporating 28 modifications relative to the original draft. Among the most relevant changes, the severance framework was redefined: the calculation base will exclude items such as the 13th salary, vacations, bonuses and tips; a cap equivalent to three collective bargaining salaries was established; and installment payments were authorized — up to six installments for large firms and twelve for SMEs. In parallel, the reduction in employer contributions was limited to 2.5% for SMEs and 1% for large companies, while no progress was made on cutting the corporate income tax rate, with only the previously envisaged elimination for real estate maintained. The text also preserves the Medium Investment Incentive Regime (RIMI), the “dynamic wages” scheme, the Labor Assistance Fund, and provisions aimed at greater flexibility in working hours and vacation scheduling, together with a union fee capped at 2%. The project will now be debated in the Chamber of Deputies.

Inflation accelerates again. National CPI rose 2.9% m/m and 32.4% y/y in January, marking the eighth consecutive monthly increase and exceeding analysts’ expectations, which had pointed to 2.4% m/m in the latest REM survey and 2.1% m/m a month earlier. The monthly increase was driven by seasonal prices, which accelerated to 5.7% m/m — with vegetable prices rising nearly 30% m/m — more than offsetting the moderation in regulated prices and core CPI, which rose 2.4% m/m and 2.6% m/m, respectively, down from 3.3% m/m and 3.0% m/m in December. For February and March, we expect inflation of no less than 2.5% m/m, driven by regulated prices and some seasonal components such as education. The persistence of inflation in a context of nominal FX appreciation erodes peso competitiveness and could generate greater tension in the FX market over the medium term.

The BCRA continues to accumulate reserves. The BCRA extended its uninterrupted streak of net purchases in the official market, acquiring USD 615 M during the week — nearly double the previous week — bringing February’s net purchases to USD 932 M and the year-to-date total to USD 2,082 M. Accumulation took place even as the exchange rate continued to decline, amid relatively stable agricultural liquidation flows (around USD 70 M per day) and additional FX supply linked to corporate bond placements and financial loans. In this context, gross reserves increased by USD 218 M during the week to USD 45,158 M. Net reserves, however, remain negative at around USD 19.300 M under the IMF definition, while under the traditional definition the negative balance stands near USD 2.400 M.

Searching for a floor. The official exchange rate deepened its decline, falling 2.5% during the week to close at ARS 1,395.4, leaving it 13.6% below the upper bound of the FX band. Financial dollars followed with a more moderate decline of 1.5% in the MEP and 1.4% in the CCL, closing at ARS 1,422.3 and ARS 1,470.8, respectively. As a result, the MEP–CCL spread widened to 3.4%. Lower hedging demand was also reflected in FX futures, which declined 2.6% over the week, while traded volume increased by USD 156 M and open interest rose by USD 295 M. Contracts now price in an implied devaluation of 2.5% m/m in March and 2.2% m/m on average for the remaining maturities, with implied rates around 30% NAR.

The Treasury sustains a high rollover. In the latest auction, the Treasury rolled over 123.4% of maturities — which totaled approximately ARS 7.3 trillion — thereby absorbing close to ARS 1.7 trillion from the system. While validated rates were broadly in line with the secondary market, with a weighted average 33.5% NAR, allocation showed a marked preference for the short end of the curve: 77.3% of the awarded amount was concentrated in instruments maturing between April and July, resulting in an average tenor of just 150 days. The strong concentration in short maturities suggests limited appetite to extend duration and, should this dynamic persist, the Treasury’s maturity profile could become more demanding in coming months. Following this auction, maturities amount to ARS 18 trillion in March and ARS 29.1 trillion in April.

Tighter liquidity and higher rates. Following the auction in which the Treasury absorbed ARS 1.7 trillion from the system, short-term rates moved higher relative to the previous week: the overnight repo averaged 34.7% NAR (vs. 25.3% previously) and the Repo stood at 35.4% NAR (vs. 24.4% previously), reflecting reduced liquidity in the money market. Despite this adjustment at the front end, the week was favorable for ARS-denominated debt, with a more pronounced improvement on Friday, coinciding with the settlement of the auction. Dual bonds outperformed, rising 2.8% on the week and yielding around TAMAR +4%. CER-linked bonds also delivered a solid performance — partly supported by an inflation print that surprised the market — advancing 2.7% over the week. At these levels, they yield CER +4% in the 2026 segment and CER +7% in longer maturities, pricing in 2% m/m inflation between February and April and a cumulative 24.9% increase for 2026. The fixed-rate curve lagged somewhat, rising 2.5%, with yields compressing to around 31% NAR (2.6% EMR) in the long end, while the short end remains near 34% NAR (2.8% EMR). Within this segment, Bonte 2030 stood out once again, climbing 4.2% during the week. Lastly, dollar-linked bonds remained under pressure, declining 2.6% amid the drop in exchange rates. They now yield devaluation +2.5% and price in an implied one-off adjustment of 5.5% through April.

Rebound in sovereign debt. Sovereign bonds in dollars posted a weekly rebound, modestly outperforming peers, supported by the broader improvement across emerging markets, the Senate’s approval in principle of the labor reform, and continued BCRA purchases. Sovereigns advanced 0.9% on average during the week, and country risk closed at 516 bp. Gains were led by Globales and Bonares, with AL30 rising 1.2% and GD35 up 1.1%, while comparables gained 0.7%. At these levels, the Globales curve retains a markedly positive slope, with yields ranging between 5.5% and 8.9% YTM, while Bonares trade between 7.3% and 9.5%. Within the BCRA segment, Bopreal bonds declined 0.4%, with a sharper drop in Series 3 (-1.8%), and YTMs in the 4.4% to 9.8% range. In sub-sovereigns, prices rose 0.6% on average, with YTMs between 5.7% and 11.2%; Chaco 2028 stood out (+4.6%), while Buenos Aires 2037 gained 0.4%. Finally, corporates advanced 0.2% over the week, with Edenor 2030 up 0.7%; foreign-law YTMs range between 6.0% and 9.5%, and between 4.5% and 9.0% in the local market.

Merval diverges from LatAm. The Merval declined again, driven by industry, construction and banking stocks. Specifically, it fell 8.1% in pesos and 4.4% in dollars. As a result, it closed at USD 1,915 and is now down 4.4% year-to-date in dollar terms. The steepest declines were recorded in BBVA (-7.8%), Galicia (-6.8%) and Cresud (-6.4%), while gains in TGN (+9.9%), Ternium (+6.0%) and LOMA (+4.1%) partially offset the losses. As for Argentine equities listed on Wall Street, the average weekly decline reached 3.3%, led by Globant (-17.7%), BBVA (-9.9%) and Cresud (-8.3%), while Bioceres posted a 3.3% rebound.

WEEK AHEAD:

• On Wednesday, the January fiscal result will be published, against a backdrop of weaker tax revenues in the first month of the year.
• On Thursday, the January Construction Cost Index (ICC) and Wholesale Price Index (IPIM) will be released, two indicators that gain importance in an environment where price dynamics continue to show persistence.
• In parallel, the goods trade balance will be announced, following the recovery in the surplus observed in the final quarter of 2025.

Buenas noticias para la economía americana en el arranque del año. El mercado laboral se recupera, con la desocupación baja y salarios en alza, mientras que la inflación va convergiendo lentamente al objetivo de la Fed. Este contexto abre la posibilidad de que la política monetaria sea menos restrictiva y que lleguen más recortes de tasas –por ahora el mercado espera solo dos–. Del lado fiscal, los ingresos suben de la mano de los aranceles, en tanto que el gasto cae en términos reales, lo que permitió una saludable baja del déficit en los primeros cuatro meses del año fiscal. Será clave la voluntad de Trump de continuar por el actual sendero y convencer al mercado de una dinámica fiscal sostenible, si bien el plan aprobado el año pasado no trae muchas esperanzas. A la buena macro se suma la buena micro que muestran los balances de las empresas, con beneficios que siguen creciendo por encima del 10% i.a. Pese a este entorno favorable, los mercados financieros continúan volátiles y tensos ante la incertidumbre que rodea el mundo de la IA, que tendrá nuevos ganadores y perdedores. En este marco, los ganadores de la última semana fueron los bonos, que aprovecharon la expectativa de tasas más bajas, al tiempo que las acciones volvieron a retroceder, el dólar siguió debilitándose y los commodities operaron con bajas generalizadas, con excepción de la soja. Las miradas de esta semana estarán en la publicación de las últimas minutas de la Fed y en los indicadores de actividad del último trimestre de 2025, a medida que se va cerrando la temporada de balances.

MACRO

Estados Unidos

Mejoró el empleo. El informe de empleo de enero –que debía publicarse una semana antes y fue reprogramado por el breve shutdown– trajo una mala y una buena noticia. La mala fue la revisión de los datos de 2025, que mostraron que se crearon muchos menos empleos no agrícolas que los previamente informados: de 584.000 a 181.000. Esta corrección marca una mayor desaceleración en la creación de empleo, dado que en 2023 y 2024 se habían creado 2,6 millones y 1,5 millones de nuevos puestos, respectivamente. Vale remarcar que, pese a estos ajustes, la tasa de desocupación prácticamente no se modificó y cerró 2025 en 4,4%, apenas por encima del 4,1% del año anterior. Con este marco de fondo, la buena noticia fue que en enero la creación de empleo se aceleró a 130 mil nuevos puestos no agrícolas, impulsados por el sector privado, que generó 172 mil, mientras que el sector público redujo 42 mil. Esto, sumado al aporte del empleo agrícola, permitió compensar el aumento de la Población Económicamente Activa (PEA) y, por ello, la tasa de desocupación bajó a 4,3%. También fue positiva la dinámica de los salarios, que subieron 0,4% m/m y 3,7% i.a., lo que supone una mejora de 1,4% i.a. en el poder de compra. Con el empleo creciendo al 0,2% i.a. y los salarios reales al 1,4% i.a., la masa salarial tuvo un alza real de 1,6% i.a., lo que constituye un buen colchón para el consumo.

Inflación baja. En enero, el IPC general marcó un alza de 0,2% m/m, levemente por debajo del 0,3% m/m que estimaba el mercado y del 0,3% m/m registrado en diciembre, acumulando en el último año un aumento de 2,4%. La desaceleración respecto del mes anterior fue generalizada –salvo en transporte– y se destacó la caída de 1,5% m/m en los precios de la energía. Por su parte, el IPC Core mostró un leve repunte frente a diciembre, al marcar una suba de 0,3% m/m –vs. 0,2% m/m del mes previo–, aunque el alza interanual se ubicó en 2,5% i.a. De esta manera, la dinámica de precios se acerca cada vez más a la meta de la Fed, lo que podría impulsar una política monetaria menos restrictiva.

Mejora el resultado fiscal. En enero, el resultado del gobierno federal marcó un déficit primario de USD 18.600 M, que se extiende a USD 94.600 M al contabilizar los pagos de intereses. Si bien el resultado sigue siendo muy negativo, comparado con enero del año pasado el resultado primario mostró una reducción de 61%, debido a que los ingresos crecieron 9% i.a. –sin aranceles el alza habría sido de 5% i.a.–, y el gasto primario lo hizo al 3,1% i.a., en tanto que el déficit global registró una caída de 26% i.a. Con este resultado, en los cuatro meses del actual ejercicio fiscal los ingresos subieron 12% i.a., al tiempo que el gasto total lo hizo al 2% i.a., lo que resultó en un déficit primario de USD 350.000 M –una reducción de 35% respecto del mismo período del ejercicio fiscal anterior– y uno global de USD 697.000 M –contra USD 840.000 M del ejercicio previo–. Anualizando los resultados, el déficit primario sería de 3,3% de PBI y el déficit global llegaría a 6,6% de PBI, lo que implica una reducción de 35% y 21%, respectivamente. Pese a la mejora que muestra el ejercicio fiscal actual, en la reciente actualización de sus proyecciones la oficina de presupuesto del Congreso (CBO) estima que este año fiscal el déficit subiría 4,4% i.a. hasta USD 1,9 billones, aunque en términos de PBI quedaría en 5,8%, igual al del período anterior. En cambio, el déficit primario sería 2,6% de PBI –vs. 2,7% de PBI del ejercicio previo–, por lo que la deuda pública se incrementaría a 100,6% del PBI desde 99,4% del PBI. Para los próximos 10 años no prevé mejoras sustantivas, dado que estima que el déficit global promediará 6,1% del PBI y la deuda pública se elevaría hasta 120% del PBI en 2036.

Leve desaceleración en los beneficios corporativos. Durante la semana 83 compañías del S&P 500 (17% del índice) reportaron resultados, lo que elevó al 74% la proporción de empresas que ya presentaron balances. Entre los reportes más relevantes se destacaron Coca-Cola, McDonald’s, Cisco, Ford, Ferrari, Spotify y Shopify. Si bien el tono general se mantuvo positivo, se observó una moderación en el margen: la proporción de compañías que superaron las estimaciones de beneficios descendió de 79% a 76%, mientras que la sorpresa positiva promedio en ganancias se redujo de 8,26% a 7,74%. En contraste, la sorpresa en ventas mostró una mejora significativa, al pasar de 0,02% a 1,80%. Con los resultados conocidos hasta ahora, los beneficios del 4Q25 crecen 12,2% i.a., por debajo del 13,6% i.a. registrado la semana anterior. A nivel sectorial, el mayor dinamismo se concentra en Industriales (+31,2% i.a.), Tecnología (+22,6% i.a.) y Materiales (+19,6% i.a.), al tiempo que Consumo Discrecional registra una contracción de 1,3% i.a. En un contexto de mayor sensibilidad del mercado hacia el segmento de software, se siguió de cerca el balance de Cisco: si bien superó expectativas en ingresos y beneficios, presentó una guía de margen bruto inferior a la esperada.

Resto del mundo

Europa: menor superávit comercial y crecimiento. El superávit comercial de la eurozona se redujo a EUR 12.600 M en diciembre de 2025, desde los EUR 13.900 M del año anterior, debido a que las importaciones crecieron 4,2% i.a. –totalizaron EUR 221.000 M–, mientras que las exportaciones lo hicieron 3,4% i.a. –llegaron a EUR 234.000 M–. Para todo 2025, el bloque registró un superávit de EUR 164.600 M, ligeramente inferior a los EUR 168.900 M de 2024, ya que las exportaciones aumentaron 2,4% i.a. y las importaciones 2,7% i.a. Por otro lado, la segunda revisión del PBI del 4Q25 marcó que la actividad creció 0,3% t/t, siendo España la economía de mejor desempeño al registrar una expansión de 0,8% t/t, impulsada por la solidez del consumo de los hogares y la inversión fija. Por su parte, Alemania e Italia crecieron 0,3% t/t cada una, al tiempo que Francia avanzó 0,2% t/t. En términos anuales, el PBI de la eurozona aumentó 1,3%, ligeramente por debajo del 1,4% del 3Q25. Para todo 2025, el PBI se expandió 1,5%, acelerándose desde el 0,9% de 2024. Para este año, tanto la Comisión Europea como el BCE esperan que el crecimiento se modere a alrededor de 1,2% i.a., y en 2027 lo haría a 1,4% i.a.

Brasil: inflación estable y caída de ventas minoristas. En enero, el IPC subió 0,3% m/m, replicando la dinámica del mes previo, y acumuló en los últimos doce meses un aumento de 4,4%, frente al 4,26% de diciembre y en línea con las expectativas del mercado de 4,4%. Las presiones de precios fueron más intensas en vivienda (10,1% i.a.), educación (6,0% i.a.), gastos personales (5,8% i.a.), salud (5,6% i.a.) y vestimenta (4,9% i.a.). Los rubros menos dinámicos fueron alimentos y bebidas (2,2% i.a.) y transporte (2,4% i.a.). Por otro lado, en diciembre las ventas minoristas retrocedieron 0,4% m/m, tras haber aumentado 1,0% m/m en noviembre, aunque se ubicaron 2,3% por encima de las de diciembre de 2024, cerrando todo 2025 con un alza de 1,6%.

China. En enero, el IPC avanzó 0,2% m/m y registró la misma variación respecto a un año atrás, marcando una importante desaceleración frente al 0,8% i.a. de 2025 y por debajo de las expectativas del mercado de 0,4% i.a. Los precios de los alimentos cayeron por primera vez en tres meses (-0,7% frente al 1,1% de diciembre), en tanto que la inflación subyacente –excluyendo alimentos y energía– registró un alza de 0,8% i.a., su nivel más bajo en seis meses, tras el 1,2% de diciembre y noviembre.

Mercados

Tasas a la baja. Los rendimientos de los bonos retrocedieron en la semana, especialmente en el tramo largo de la curva, con la UST10Y y la UST30Y cayendo 15 pb hasta 4,06% y 4,70%, respectivamente, mientras que la UST2Y bajó 8 pb y cerró en 3,41%. El desempleo y la inflación por debajo de lo esperado llevaron al mercado a aumentar las probabilidades de recortes de tasas por parte de la Fed. Actualmente descuenta dos recortes de 25 pb, en junio y septiembre, y la probabilidad de un tercer recorte ascendió a 25% para octubre. En tanto, la inflación implícita a cinco años cedió 8 pb hasta 2,45%, aunque en el año sube 18 pb, a diferencia de la de 10 años, que retrocedió 4 pb hasta 2,29%, por lo que en el año acumula un alza de 3 pb.

Mejora en los bonos. Los menores rendimientos en la curva soberana impulsaron a todos los segmentos de renta fija. El índice de bonos del Tesoro y los corporativos Investment Grade se destacaron con una suba semanal de 0,9%, acumulando la misma ganancia en febrero; mientras que los High Yield avanzaron 0,1% en la semana y en el mes caen 0,3%. Por su parte, la deuda de mercados emergentes registró un alza de 0,9% semanal, al tiempo que en el mes acumula un avance de 1,0%. Por último, los TIPS subieron 0,6% en la semana y en febrero totalizan un 0,8%.

Dólar debilitado. El US Dollar Index volvió a debilitarse tras las mayores expectativas de recortes de tasas y luego de que reguladores chinos instaran a las instituciones financieras a reducir su exposición a bonos del Tesoro de EE. UU. para limitar riesgos de concentración y la incertidumbre sobre la política económica de Washington, en línea con la decisión de varios fondos de pensiones europeos de recortar posiciones tras el conflicto por Groenlandia. Concretamente, el DXY perdió 0,7% en la semana y cerró en 96,91, operando neutral durante febrero. En particular, el dólar se depreció 2,8% frente al yen japonés en la semana, ante el optimismo generado en torno al potencial efecto positivo de las políticas fiscales expansivas que busca implementar Takaichi, quien afirmó que no provocarían un deterioro en las cuentas públicas. En tanto, la divisa estadounidense retrocedió 0,4% frente al euro y 0,2% frente a la libra. En Brasil, el dólar subió 0,2% en la semana y cerró en USDBRL 5,23. En cuanto a los metales preciosos, el oro se vio beneficiado por la expectativa de más recortes de tasas y anotó un alza semanal de 1,4%, cerrando en USD 5.014 la onza. De esta manera, acumula un aumento de 3,4% en el mes. En tanto, la plata cayó 0,7% en la semana y durante febrero totaliza una baja de 8,4%.

Continúa el sell off de tecnológicas. El mercado continuó castigando a las acciones tecnológicas. Por un lado, persiste la duda respecto de las empresas de software y su posible desplazamiento por la IA, que permitiría a las compañías desarrollar soluciones internas a menor costo. En este sentido, el balance de Cisco provocó una caída de 12% en sus títulos y arrastró al sector. A su vez, se cuestionan los elevados niveles de inversión de las firmas vinculadas con la IA y los potenciales retornos sobre esa inversión. De esta manera, el S&P 500 cedió 1,3% en la semana y acumula una baja de 1,5% en febrero. El Dow Jones retrocedió 1,1%, aunque en el mes gana 1,2%. El Nasdaq perdió 2,0% en la semana y en febrero exhibe una caída de 3,0%. Las Small Cap cedieron 0,6% y muestran un alza de 1,5% en el mes. Por sectores, el más afectado fue el financiero (-4,8% semanal), debido a las amenazas de Trump de imponer límites a las tasas de interés de las tarjetas de crédito, por lo que en el mes cae 3,3%. Detrás se ubicó consumo discrecional, con una baja de 1,1% semanal y de 3,7% en lo que va del mes. El sector tecnológico retrocedió 0,6% y en febrero cae 2,5%. En tanto, utilidades avanzó 7,2% semanal y 7,5% en los últimos 18 días. Por último, Real Estate y Materiales ganaron 3,6% en la semana y en febrero acumulan alzas de 5,0% y 8,3%, respectivamente.

Continúa la rotación global. Los mercados accionarios globales volvieron a superar en desempeño relativo a EE. UU. El índice global sin EE. UU. avanzó 1,6% en la semana y acumula una suba de 3,4% en el mes. Entre los desarrollados, Japón se destacó con una segunda alza semanal consecutiva de 4,9%, llevando la ganancia mensual a 9,4%. Europa, en cambio, mostró un leve aumento de 0,2% en la semana y acumula un avance de 1,1% en el mes. En mercados emergentes, el índice subió 1,7% semanal y 3,4% en febrero. Dentro del bloque, China cayó 2,2% y retrocede 3,3% en el mes, mientras que Brasil avanzó 1,2% y acumula una mejora de 2,6%. Por su parte, Latam aumentó 0,3% y mantiene una ganancia mensual de 2,2%.

Retroceden el petróleo y el cobre, mientras repunta la soja. El petróleo registró una caída semanal de 1,2% y cerró en USD 62,8 el barril, acumulando en febrero una baja de 3,7%. El movimiento estuvo impulsado por una distensión en el conflicto entre Irán y EE. UU., con Trump señalando que las negociaciones podrían extenderse un mes, reduciendo el riesgo militar de corto plazo. Además, el memo difundido por el Kremlin sobre negociaciones de paz con EE. UU. generó expectativas de mayor oferta de crudo. Por último, la AIE afirmó que el mercado enfrentaría un exceso de 3,7 M de barriles por día durante 2026, lo que sumó presión adicional. Dentro de los metales, el cobre retrocedió 1,2% y cerró en USD 5,8 la libra, acumulando una baja de 1,8% en febrero, ante una menor demanda esperada por parte de China. En agrícolas, la soja cerró la semana con una suba de 1,6%, alcanzando USD 416 la tonelada, y en febrero anota un alza de 6,5%, explicada por el acuerdo entre EE. UU. y China, en el cual China incrementará sus importaciones de soja a 20 M de toneladas en 2026 y 25 M en 2027.

Lo que viene

En EE. UU. arranca una semana intensa con la publicación del PBI del 4Q25, para el cual se espera un crecimiento de 3% t/t anualizado, inferior al 4,4% del 3Q25, debido a que el prolongado cierre gubernamental probablemente haya afectado la actividad. Se prevé que los ingresos personales de diciembre aumenten 0,3% m/m, igualando el dato de noviembre, mientras que el gasto del consumidor avanzaría 0,4% m/m, levemente por debajo del 0,5% del mes anterior. También se publican el índice de precios PCE y el PCE subyacente, para los cuales se espera un alza de 0,3% m/m, frente al 0,2% m/m de noviembre. Otros datos relevantes son la balanza comercial de diciembre y las cifras finales de la confianza del consumidor de Michigan de enero. Los inversores también estarán atentos a las actas de la última reunión de la Fed –recordemos que interrumpió el recorte de tasas debido a la resiliencia del mercado laboral y la persistencia de la inflación–. Mientras tanto, continúa la temporada de balances con las publicaciones de resultados de empresas como Walmart, Warner Bros. Discovery, Booking Holdings, Deere & Company, Palo Alto Networks, Moody's, Cadence Design Systems, Analog Devices y DoorDash.

Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas promedio de 2,60% en la semana, manteniéndose debajo del techo de la banda cambiaria. Se observaron bajas de iguales magnitudes en todos los tramos de la curva. 

El próximo contrato en vencer es el de febrero que cotiza en $1.418, por lo que marca una devaluación directa de 1,6% e implícita mensual de 3,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que la suba en el dólar correría en niveles en torno al 2,4%: 2,7% en marzo ($1.454), 2,5% en abril ($1.486) y 2,4% en abril ($1.518). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,2% promedio hasta diciembre del 2026.

Las tasas implícitas mostraron un alza en el tramo que va de febrero a junio, en donde la tasa cae desde 39% TNA hasta 30% TNA. Desde allí, se mantiene en torno a 30% TNA.

El volumen operado subió fuertemente. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.517 M. El viernes 13 de febrero el interés abierto cerró en USD 5.202 M, mostrando una caída de 7% m/m y una suba de 45 a/a.

La semana dejó un tono constructivo para los activos locales. Los bonos soberanos en dólares repuntaron, mientras que las acciones registraron nuevas caídas. En paralelo, el tipo de cambio oficial profundizó su baja, aun con el BCRA acelerando las compras en el mercado oficial. A su vez, en la licitación de la semana, el Tesoro volvió a retirar pesos, dejando la liquidez algo más ajustada, lo que se reflejó en tasas de corto plazo más firmes. Aun así, las curvas en pesos se mantuvieron sólidas, con mejor desempeño en los Duales y los CER y un comportamiento más moderado en el resto de los tramos. En el plano político, se sumó una señal relevante con la media sanción de la reforma laboral en el Senado, que ahora deberá ser tratada en Diputados. Como anticipamos, la mala noticia fue el dato de inflación, dado que el IPC volvió a acelerarse en enero y acumula ocho meses consecutivos de subas, una dinámica que —en un contexto de caída del tipo de cambio nominal— podría comenzar a generar interrogantes sobre la competitividad cambiaria. En una semana corta, la atención estará puesta en el resultado fiscal de enero, luego del deterioro que mostró la recaudación en el primer mes del año. Además, se conocerán el Índice de Precios Mayoristas y el Índice del Costo de la Construcción, dos referencias relevantes para seguir la dinámica de costos y precios en una economía donde la desaceleración inflacionaria aún no logra consolidarse.

Avanza la reforma laboral. La reforma laboral obtuvo media sanción en el Senado con 42 votos a favor y 30 en contra, incorporando 28 modificaciones respecto del proyecto original. Entre los cambios más relevantes, se redefinió el esquema de indemnizaciones: la base de cálculo excluirá conceptos como aguinaldo, vacaciones, premios y propinas; se estableció un tope equivalente a tres salarios de convenio; y se habilitó la cancelación en cuotas —hasta 6 pagos para grandes empresas y 12 para PyMES—. En paralelo, la reducción de Contribuciones Patronales quedó acotada al 2,5% para PyMES y al 1% para grandes empresas, mientras que no se avanzó con una rebaja del Impuesto a las Ganancias para personas jurídicas, manteniéndose únicamente la eliminación prevista para Inmuebles. El texto conserva, además, el Régimen de Incentivo de Medianas Inversiones (RIMI), el esquema de “salarios dinámicos”, el Fondo de Asistencia Laboral y disposiciones vinculadas a una mayor flexibilidad horaria y de vacaciones, junto con una cuota sindical con tope del 2%. El proyecto será ahora tratado en la Cámara de Diputados.

La inflación vuelve a acelerarse. El IPC Nacional de enero subió 2,9% m/m y 32,4% i.a. De esta manera, anotó la octava suba consecutiva, superando las expectativas de los analistas, que estimaban un alza de 2,4% m/m en el último REM y de 2,1% m/m en el de un mes atrás. El incremento del mes estuvo impulsado por los precios estacionales, que aceleraron con una variación de 5,7% m/m —los precios de verduras subieron casi un 30% m/m— y más que compensaron la moderación en los precios regulados y en el IPC core, que avanzaron 2,4% m/m y 2,6% m/m, respectivamente, desde 3,3% m/m y 3,0% m/m en diciembre. Para febrero y marzo esperamos un alza no menor al 2,5% m/m, impulsada por precios regulados y algunos estacionales, como educación. La resistencia de la inflación a bajar en un contexto de caída del tipo de cambio nominal erosiona la competitividad del peso y podría generar mayor tensión en el mercado cambiario en el mediano plazo.

El BCRA sigue comprando. El BCRA extendió su racha ininterrumpida de compras en el mercado oficial y en la semana adquirió USD 615 M, casi el doble que la semana anterior, acumulando en lo que va de febrero compras netas por USD 932 M, mientras que en el año el total asciende a USD 2.082 M. La acumulación se produjo incluso con el tipo de cambio acentuando su caída, en un contexto de liquidación del agro que se mantiene relativamente estable —en torno a USD 70 M diarios— y de oferta adicional de divisas vinculada a colocaciones de ON y préstamos financieros. En este marco, el stock de reservas brutas subió en USD 218 M en la semana y cerró en USD 45.158 M, mientras que las reservas netas siguen siendo negativas en torno a USD 19.300 M, de acuerdo con la definición del FMI, mientras que, en la definición tradicional, el saldo negativo alcanza USD 2.400 M.

Buscando piso. El tipo de cambio oficial profundizó su caída y retrocedió 2,5% en la semana, cerrando en $1.395,4 y ubicándose a 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con bajas más moderadas de 1,5% en el MEP y de 1,4% en el CCL, cerrando en $1.422,3 y $1.470,8, respectivamente. De esta manera, la brecha se amplió hasta 3,4%. La menor demanda de cobertura también se reflejó en los contratos de dólar futuro, que en la semana cayeron 2,6%, mientras que el volumen operado aumentó en USD 156 M y el interés abierto avanzó en USD 295 M. Así, los contratos descuentan una devaluación implícita de 2,5% m/m en marzo y de 2,2% m/m en promedio para el resto de las posiciones, al tiempo que las tasas implícitas operan en torno a 30% TNA.

El Tesoro sostiene un rollover elevado. En la última licitación, el Tesoro logró renovar el 123,4% de los vencimientos —que ascendían a aproximadamente $7,3 billones— y, de esta manera, absorbió cerca de $1,7 billones del sistema. Si bien las tasas convalidadas se ubicaron en línea con el mercado secundario, con una TNA promedio ponderada de 33,5%, la asignación evidenció una marcada preferencia por el tramo más corto de la curva: el 77,3% del monto adjudicado se concentró en instrumentos con vencimiento entre abril y julio, lo que arroja un plazo promedio de apenas 150 días. La fuerte concentración en el corto plazo sugiere que el mercado continúa mostrando escaso apetito por extender duration y, de persistir esta dinámica, el perfil de vencimientos del Tesoro podría volverse más exigente en los próximos meses: considerando esta licitación, los compromisos ascienden a $18 billones en marzo y a $29,1 billones en abril.

Liquidez más ajustada y tasas al alza. Tras la licitación en la que el Tesoro absorbió $1,7 billones del sistema, las tasas de corto plazo tendieron al alza respecto de la semana previa: la caución a un día promedió 34,7% TNA (vs. 25,3% previo) y la Repo se ubicó en 35,4% TNA (vs. 24,4% previo), reflejando una menor liquidez en el mercado monetario. A pesar de este movimiento en el tramo corto, la semana fue favorable para la deuda en pesos, con una mejora más marcada el viernes, en la jornada de liquidación de la licitación. Se destacaron los bonos Duales, con una suba semanal del 1,4% y rendimientos en torno a TAMAR +4%. Los bonos CER también mostraron un desempeño sólido —impulsados en parte por un dato de inflación que sorprendió al mercado— y avanzaron 1,3% en la semana. A estos niveles, rinden CER +4% en el tramo 2026 y CER +7% en los vencimientos más largos, descontando una inflación de 2% m/m entre febrero y abril y una variación acumulada de 24,9% para 2026. La curva a tasa fija volvió a quedar más rezagada al avanzar 1,1%, y los rendimientos comprimieron a niveles de 31% TNA (2,6% TEM) en el tramo largo, mientras que en el tramo corto se mantienen en torno a 34% TNA (2,8% TEM). Dentro de este segmento volvió a destacarse el Bonte 2030, al subir 2,8% en la semana. Por último, los dollar-linked continuaron castigados al caer 1,2% en la semana, en el marco de la baja en los tipos de cambio, y rinden devaluación +2,5%, al tiempo que descuentan una devaluación implícita de 5,5% directa hacia abril.

Rebote en la deuda soberana. La deuda soberana en dólares registró un rebote semanal, con un desempeño levemente superior al de los comparables, impulsado por la mejora general en mercados emergentes, la media sanción de la reforma laboral y las compras del BCRA. Los soberanos avanzaron en promedio 0,9% en la semana y el riesgo país cerró en 516 pb. La suba fue liderada por Globales y Bonares, con alzas de 1,2% en el AL30 y 1,1% en el GD35, mientras que los comparables ganaron 0,7%. A estos niveles, la curva de Globales mantiene una pendiente marcadamente positiva, con rendimientos entre 5,5% y 8,9% TIR, y la de Bonares entre 7,3% y 9,5%. En el segmento BCRA, los BOPREAL retrocedieron 0,4%, con una caída más pronunciada en la Serie 3 (-1,8%) y TIR en el rango de 4,4% a 9,8%. En subsoberanos, los precios subieron en promedio 0,6%, con TIR entre 5,7% y 11,2%; se destacó Chaco 2028 (+4,6%), mientras que Buenos Aires 2037 avanzó 0,4%. Por último, los corporativos ganaron 0,2% en la semana, con Edenor 2030 subiendo 0,7%; las TIR bajo ley extranjera se ubican entre 6,0% y 9,5%, y entre 4,5% y 9,0% en el mercado local.

Merval a contramano de Latam. El Merval volvió a retroceder, impulsado por los sectores de industria, construcción y bancos. Concretamente, cayó 8,1% en pesos, mientras que en dólares retrocedió 4,4%. De esta manera, cerró en USD 1.915 y en el año acumula una baja de 4,4% en dólares. Las acciones que más cayeron fueron BBVA (-7,8%), Galicia (-6,8%) y Cresud (-6,4%), mientras que las subas de TGN (9,9%), Ternium (6,0%) y LOMA (4,1%) compensaron parcialmente las pérdidas. En cuanto a las acciones que cotizan en Wall Street, la caída fue de 3,3% promedio en la semana, liderada por Globant (-17,7%), BBVA (-9,9%) y Cresud (-8,3%), mientras que Bioceres mostró un rebote de 3,3%.

Lo que viene. A pesar de tratarse de una semana corta, se publicarán varios datos macroeconómicos relevantes. Hoy se dará a conocer el resultado fiscal de enero, en un contexto en el que la recaudación mostró un deterioro en el primer mes del año. El jueves se publicarán el Índice del Costo de la Construcción (ICC) y el Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) de enero, dos indicadores que cobran relevancia en un escenario en el que la dinámica de precios continúa mostrando resistencia.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 13/02/2026

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Buenas noticias para la economía americana en el arranque del año. El mercado laboral se recupera, con la desocupación baja y salarios en alza, mientras que la inflación va convergiendo lentamente al objetivo de la Fed. Este contexto abre la posibilidad de que la política monetaria sea menos restrictiva y que lleguen más recortes de tasas –por ahora el mercado espera solo dos–. Del lado fiscal, los ingresos suben de la mano de los aranceles, en tanto que el gasto cae en términos reales, lo que permitió una saludable baja del déficit en los primeros cuatro meses del año fiscal. Será clave la voluntad de Trump de continuar por el actual sendero y convencer al mercado de una dinámica fiscal sostenible, si bien el plan aprobado el año pasado no trae muchas esperanzas. A la buena macro se suma la buena micro que muestran los balances de las empresas, con beneficios que siguen creciendo por encima del 10% i.a. Pese a este entorno favorable, los mercados financieros continúan volátiles y tensos ante la incertidumbre que rodea el mundo de la IA, que tendrá nuevos ganadores y perdedores. En este marco, los ganadores de la última semana fueron los bonos, que aprovecharon la expectativa de tasas más bajas, al tiempo que las acciones volvieron a retroceder, el dólar siguió debilitándose y los commodities operaron con bajas generalizadas, con excepción de la soja. Las miradas de esta semana estarán en la publicación de las últimas minutas de la Fed y en los indicadores de actividad del último trimestre de 2025, a medida que se va cerrando la temporada de balances.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE DECLINED AGAIN BY 0.7%, CLOSING AT ARS 1,394.15, remaining 13.6% below the upper bound of the band. Financial FX rates posted steeper declines, with the MEP falling 1.6% and the CCL down 1.1%, closing at ARS 1,408.5 and ARS 1,461.0, respectively, while the FX swap spread widened further to 3.7%. The pullback in exchange rates occurred despite the BCRA recording net purchases of USD 141 M in the official market, bringing total purchases to USD 890 M in February and USD 2,048 M year-to-date. Gross international reserves declined by USD 251 M, primarily reflecting the drop in gold prices.

ARS-DENOMINATED DEBT POSTED A POSITIVE SESSION IN THE TRADING DAY FOLLOWING THE AUCTION, in which the Treasury absorbed ARS 1.7 trillion in liquidity, although short-term rates moved higher: the overnight repo and one-day call rate traded around 27%–28% NAR, up from 22%–23% NAR in the previous session. In USD terms, CER-linked bonds rose approximately 1.4%, dual bonds and the fixed-rate curve advanced around 1.3%, while dollar-linked instruments posted a more moderate gain of roughly 0.6%.

SOVEREIGN BONDS DECLINED BY 0.2%, despite the Senate granting initial approval to the Labor Reform and amid a positive session for emerging market debt. Bonares led the losses with a 0.3% decline, while Global bonds fell 0.1%, and the legislative spread between GD30 and AL30 widened to 3.5%. In this context, country risk closed at 508 bps. Meanwhile, Bopreal bonds traded unchanged.

STOCKS WERE HIT HARD, WITH THE MERVAL PLUNGING 5.7% IN PESOS AND FALLING 4.6% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 1,948. As a result, the Merval returned to negative territory for the year, posting a 2.7% decline in dollars. The banking sector was the most affected, with shares of Galicia, BBVA, and Supervielle dropping between 6.8% and 7.8%. Similarly, Argentine stocks listed on Wall Street fell an average of 4.3%, driven by declines in Globant (-11.2%), Galicia (-8.0%), and BBVA (-7.9%).

Las acciones globales operaron con fuertes bajas, en una rueda marcada por la renovada presión sobre el sector tecnológico. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron tras el salto observado en la rueda previa. Los commodities registraron importantes correcciones en energía y metales.

Las acciones retrocedieron con fuerza, revirtiendo las subas iniciales. El Nasdaq cayó 1,5%, mientras que el S&P500 perdió 1,1% y el Dow Jones 1,0%. Las compañías de software continuaron bajo presión ante las preocupaciones de que las herramientas de automatización basadas en IA desplacen al sector. Apple, Amazon, Meta, Broadcom y Palantir cayeron más de 3%. Los bancos también operaron con bajas, en un contexto de presiones desde la Casa Blanca para limitar las tasas de las tarjetas de crédito.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro devolvieron la suba de la rueda anterior tras conocerse el dato de empleo. La UST2Y cayó 5 pb y cerró en 3,47%, mientras que la UST10Y cayó 6 pb hasta 4,13%. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,3%. En corporativos, los Investment Grade subieron 0,4% y los High Yield se mantuvieron sin cambios. En tanto, la deuda de mercados emergentes avanzó 0,2%.

En este contexto, el dólar medido por el US Dollar Index operó estable, con una leve suba de 0,1%. En concreto, no mostró cambios frente al euro y la libra, mientras que cayó 0,3% frente al yen japonés. En Brasil, el dólar avanzó 0,3% y cerró en USDBRL 5,20. Por su parte, el oro cayó 2,2% y cerró en USD 4.967 la onza, mientras que la plata sufrió una fuerte corrección de 10,3%, hasta USD 75,5 la onza.

En commodities, el petróleo retrocedió 2,9% hasta USD 62,8 el barril, presionado por un contexto de sobreoferta persistente, pese a los riesgos vinculados a Irán. EE. UU. manifestó su preferencia por alcanzar un acuerdo nuclear, aunque manteniendo abiertas las opciones militares y desplegando fuerzas navales en la región. En metales, el cobre perdió 3,0% y cerró en USD 5,8 la libra. Por su parte, la soja se destacó con una suba de 0,9% y cerró en USD 416,7 la tonelada.

Las ventas de viviendas existentes en EE. UU. cayeron 8,4% m/m y se ubicaron en una tasa anualizada de 3,91 M en enero de 2026, muy por debajo de las expectativas del mercado de 4,18 M, luego de haber alcanzado un máximo de tres años de 4,35 M en diciembre de 2025. Se trató de la caída más pronunciada en casi cuatro años y del nivel más bajo desde septiembre de 2024. El inventario de viviendas sin vender descendió 0,8% hasta 1,22 M de unidades, equivalente a 3,7 meses de oferta.

El jueves fue una rueda positiva para los activos locales en pesos, mientras que los bonos en dólares retrocedieron en el margen y las acciones cayeron contagiadas por los mercados globales. Se observaron mejoras en la curva a tasa fija, en CER y en los duales, pero los dollar-linked retrocedieron, en línea con lo visto en el tipo de cambio oficial, los financieros y los futuros. En simultáneo, el BCRA extendió su racha compradora con USD 141 M, aun con el tipo de cambio cayendo por debajo de los $1.400. Por otro lado, el Tesoro anunció un canje del dollar-linked con vencimiento el 27 de febrero por el dollar-linked del 30 de abril. En cuanto a los datos macro, se dio a conocer el Índice de Salarios, que registró un incremento en el mes de diciembre.

El tipo de cambio oficial operó con una caída del 0,7% y cerró en $1.394,15, quedando a un 13,6% del techo de la banda. Los dólares financieros registraron bajas más pronunciadas, de 1,6% en el MEP y 1,1% en el CCL, finalizando en $1.408,5 y $1.461, respectivamente, con el canje ampliándose hasta el 3,7%. La caída en los tipos de cambio se sostuvo incluso con el BCRA realizando compras por USD 141 M en el mercado oficial y, de esta manera, acumula adquisiciones por USD 890 M en febrero y USD 2.048 M en el año. En tanto, el stock de reservas brutas disminuyó en USD 251 M, explicado principalmente por la baja en el precio del oro.

La deuda en pesos tuvo una jornada positiva en la rueda posterior a la licitación, en la que el Tesoro absorbió $1,7 billones, aunque las tasas de corto plazo tendieron al alza: la caución a un día y la Repo operaron en torno a 27%-28% TNA, desde 22%-23% TNA en la rueda previa. En este contexto, los bonos CER subieron un 0,3%, seguidos por los Duales y la curva a tasa fija, que avanzaron un 0,2%. Los dollar-linked continuaron castigados, con una caída del 0,5%.

Por su parte, los bonos soberanos operaron con bajas del 0,2%, pese a la media sanción en el Senado de la Reforma Laboral, en una rueda favorable para la deuda emergente. Los Bonares lideraron las caídas con un retroceso del 0,3%, al tiempo que los Globales cedieron un 0,1% y el spread legislativo entre el GD30 y AL30 se amplió hasta el 3,5%. Así, el riesgo país cerró en 508 pb. Por otro lado, los BOPREAL operaron sin cambios.

A su vez, las acciones sufrieron un duro golpe y el Merval perdió un 5,7% en pesos y 4,6% en dólares, cerrando en USD 1.948. Con esto, el Merval volvió a terreno negativo en el año, exhibiendo una caída de 2,7% en dólares. El sector bancario fue el más afectado, con las acciones de Galicia, BBVA y Supervielle retrocediendo entre 6,8% y 7,8%. En la misma línea, los papeles que cotizan en Wall Street cedieron un 4,3% en promedio, impulsados por las bajas de Globant (-11,2%), Galicia (-8,0%) y BBVA (-7,9%).

En paralelo, la Secretaría de Finanzas anunció un nuevo canje de deuda orientado a descomprimir los vencimientos en moneda extranjera de corto plazo. La operación está dirigida a los tenedores de la Lelink con vencimiento en febrero (D27F6), quienes podrán convertirla por la D30A6, con vencimiento en abril, extendiendo así el perfil de pagos en dólares.

En diciembre de 2025, el Índice de Salarios registró una suba de 1,6% m/m y de 38,2% i.a. La variación mensual estuvo explicada por incrementos de 2,5% m/m en el sector privado registrado, 1,0% m/m en el sector público y 0,1% m/m en el sector privado no registrado. En términos i.a., el sector privado registrado y el público avanzaron 28,7% y 28,9%, respectivamente, mientras que el segmento no registrado mostró un alza  de 87,9% i.a., determinando la dinámica a nivel agregado.

✅DATO  POSITIVO  DE  LA  SEMANA 

El BCRA viene comprando divisas de manera ininterrumpida en todas las ruedas sin generar presión sobre el tipo de cambio, que de hecho viene en caída. Concretamente, luego de haber comprado USD 1.158 M en enero (promedio de USD 58 M por día), en las primeras nueve ruedas de febrero ya compró USD 890 M (promedio de USD 99 M por día). De mantener el actual ritmo, en todo febrero habría adquirido USD1.780 M. El buen momentum del mercado de cambios se sostiene por el mayor ingreso de divisas por préstamos financieros, menor dolarización de cartera que aprovechan las tasas de interés en moneda local y también por menor demanda de importaciones, esto último afectado por el menor nivel de actividad.

⚠️A   MONITOREAR

En la última licitación, el Tesoro logró renovar el 123,4% de los vencimientos –que ascendían a aproximadamente $7,3 billones–. Si bien las tasas convalidadas se ubicaron en línea con el mercado secundario, con una TNA promedio ponderada de 33,5%, la asignación evidenció una marcada preferencia por el tramo más corto de la curva: el 77,3% del monto adjudicado se concentró en instrumentos con vencimiento entre abril y julio, lo que arroja un plazo promedio de apenas 150 días. La fuerte concentración en el corto plazo sugiere que el mercado continúa mostrando escaso apetito por extender duration y, de persistir esta dinámica, el perfil de vencimientos del Tesoro podría volverse más exigente en los próximos meses. Considerando esta licitación, los compromisos ascienden a $18 billones en marzo y $29,1 billones en abril.

🚨RIESGO 

El IPC Nacional de enero subió 2,9% m/m y 32,4% i.a. De esta manera, anotó la octava suba consecutiva, superando las expectativas de los analistas que estimaban un alza de 2,4% m/m en el último REM y 2,1% m/m en el de un mes atrás. Este aumento estuvo impulsado por los precios estacionales, que aceleraron su marcha con un incremento de 5,7% m/m –los precios de verduras se incrementaron casi un 30% m/m– y más que compensaron la moderación en los precios regulados. Por su parte, en el IPC Core los estacionales subieron 2,4% m/m y los regulados lo hicieron en un 2,6% m/m desde 3,3% m/m y 3,0% m/m de diciembre. Para febrero y marzo esperamos un alza no menor al 2,5% m/m, afectado por precios regulados y algunos precios estacionales como educación. La resistencia de la inflación a bajar en un contexto de caída del tipo de cambio nominal erosiona la competitividad del peso y podría generar mayor tensión en el mercado cambiario a mediano plazo.

THE SECRETARIAT OF FINANCE ANNOUNCED THAT IN YESTERDAY’S AUCTION IT AWARDED ARS 9.02 TRILLION, ACHIEVING A 123.4% ROLLOVER OF ITS MATURITIES and thereby absorbing ARS 1.7 trillion from the system. Demand was primarily concentrated in fixed-rate instruments, which accounted for 76.9% of the total amount allocated, particularly the April LECAP (S17A6), which captured 55.8%, reflecting limited appetite for extending duration. The elevated rollover was achieved even with rates broadly in line with the secondary market and below those validated in the previous auction (33.5% NAR vs. 35.4% NAR previously).

AHEAD OF THE AUCTION, PESO-DENOMINATED DEBT TRADED WITH A WEAK TONE, WITH DOLLAR-LINKED BONDS ONCE AGAIN THE MOST AFFECTED, FALLING 0.3%. Meanwhile, CER-linked bonds slipped 0.1% and dual bonds were flat, while the fixed-rate curve edged up 0.1%. This performance came despite a slight easing in overnight rates: the one-day caución and repo closed around 22–23% TNA, while the Tamar rate stood at 31.4% TNA.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS POSTED A POSITIVE PERFORMANCE, RISING 0.4%, led by Global bonds, which gained 0.6%, with increases of up to 1% in the GD46, while Bonares advanced 0.3%. As a result, the country risk closed at 506 bps. Meanwhile, Bopreal bonds fell 2.6%.

THE BCRA STEPPED UP FOREIGN-CURRENCY PURCHASES IN THE OFFICIAL MARKET, BUYING USD 214 M AND BRINGING NET PURCHASES TO USD 1,907 M SO FAR THIS YEAR. In this context, gross reserves increased by USD 75 M and closed at USD 45,307 M. These purchases were sustained even as the official exchange rate extended its decline, falling 0.1%. It closed at ARS 1,403.7, standing 12.7% below the top of the band. Financial dollar rates also eased, with the MEP down 0.3%, while the CCL was unchanged, closing at ARS 1,432 and ARS 1,477.7, respectively, and the spread widened to 3.2%.

THE MERVAL MOVED AGAINST THE GLOBAL EQUITY TREND, FALLING 1.6% IN PESOS AND 1.5% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 2,040. The most affected sector was communications, followed by industry and banks. The biggest decliners were Telecom (-7.1%), IRSA (-4.1%), and BBVA (-3.1%). These losses were partially offset by gains in Transener (2.1%), TGN (1.7%), and Aluar (1.4%). Argentine stocks trading on Wall Street fell 0.8%, led by Telecom (-8.8%), Globant (-6.4%), and BBVA (-2.4%), while Bioceres (2.5%), Ternium (1.3%), and TGS (1.3%) posted the strongest gains.

El mercado digirió un dato de empleo en EE. UU. que superó las expectativas y volvió a confirmar la solidez del mercado laboral, alejando la posibilidad de que la Fed recorte la tasa de referencia en el corto plazo. En este contexto, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza, con mayor impacto en el tramo corto, mientras que el dólar se mantuvo estable y el oro logró avanzar pese al cambio en las expectativas de tasas. Las acciones cerraron con un sesgo levemente positivo, destacándose a nivel global los mercados emergentes. En commodities, el petróleo subió impulsado por tensiones geopolíticas en Medio Oriente, en tanto que los metales industriales y preciosos mantuvieron un tono firme.

Los datos del mercado laboral correspondientes a enero –que debían publicarse la semana pasada y fueron suspendidos por el cierre de gobierno– resultaron mejores a lo esperado, mostrando robustez en el mercado de trabajo de EE. UU. Concretamente, se crearon 130.000 puestos de trabajo no agrícola, muy por encima del aumento de 48.000 registrado en diciembre y casi el doble de las previsiones de 70.000, siendo el mayor registro desde diciembre de 2024. Vale destacar que la revisión anual de las estadísticas oficiales ajustó a la baja la creación de empleo en 2025 a 181.000 nuevos puestos, contra 584.000 de la estimación anterior y muy por debajo de 2024, cuando se crearon 1,5 millones de empleos. Además de la recuperación en el empleo no agrícola, el empleo agrícola generó otros 387 mil puestos, lo que permitió absorber el aumento de 398.000 de la Población Económicamente Activa (PEA). Todo ello redujo la cantidad de desocupados en 141.000 y, como resultado, la tasa de desempleo en EE. UU. descendió a 4,3% desde 4,4% en diciembre.

En paralelo, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza. La UST2Y subió 5 pb hasta 3,50%, al tiempo que la UST10Y y la UST30Y avanzaron 2 pb, cerrando en 4,17% y 4,80%, respectivamente. A raíz de los datos de empleo, el mercado redujo las probabilidades de un tercer recorte de 25 pb para el mes de octubre, aunque sigue descontando 2 recortes de 25 pb para 2026. El índice de bonos del Tesoro reaccionó con una baja de 0,1%, mientras que, en corporativos, los Investment Grade ganaron 0,1% y los High Yield operaron sin cambios. En cuanto a la deuda de mercados emergentes, se registró un alza de 0,1%.

A pesar de la suba en los rendimientos y de la menor expectativa de recortes adicionales de tasas en el año, el dólar DXY no registró variaciones. Si bien avanzó 0,1% frente al euro, cayó 0,1% ante la libra y 1,0% contra el yen. Este último movimiento respondió al optimismo generado en torno al potencial efecto positivo de las políticas fiscales expansivas que busca implementar la Primera Ministra, Takaichi, quien afirmó que no provocarían un deterioro en las cuentas públicas. Por su parte, el oro aumentó 1,2% hasta USD 5.084 la onza, y la plata avanzó 4,0% para finalizar en USD 84,1 la onza.

A su vez, las acciones tuvieron una rueda levemente positiva, en la que el S&P 500 subió un 0,2% y el Nasdaq un 0,1%. En tanto, el Dow Jones mostró una caída de apenas 0,1%. Dentro de las “Siete Magníficas”, los principales movimientos correspondieron a las bajas de 2,5% y 2,2% para Microsoft y Alphabet, respectivamente, a diferencia de Apple y NVDA que lograron sobresalir con un avance de 1,9%. En los mercados globales, se destacaron Latam y los mercados emergentes, con ganancias de 1,8% y 1,4%, respectivamente, liderados por un alza de 2,6% en la Bolsa de Brasil, al tiempo que China retrocedió 0,3%. En desarrollados, Japón avanzó 1,0% y Europa 0,3%.

Por otro lado, el petróleo aumentó 1,5% hasta USD 64,9 el barril de WTI, en un contexto de renovadas tensiones en Medio Oriente. Distintos reportes señalaron que Washington estaría evaluando la posibilidad de interceptar buques que transporten crudo iraní y de desplegar un nuevo grupo de ataque de portaaviones si fracasan las negociaciones sobre el programa nuclear de Irán. Asimismo, el cobre avanzó 0,9% y cerró en USD 5,9 la libra, y la soja subió 0,3% alcanzando USD 414 la tonelada.

En la rueda del miércoles, el BCRA realizó la mayor compra de divisas del año y volvió a sumar reservas internacionales, con un tipo de cambio que continúa cayendo. En la licitación del Tesoro, se logró un rollover de 123%, colocando la mayor proporción en la Lecap de abril y pagando tasas levemente por debajo del mercado secundario. En este contexto, los soberanos en dólares revirtieron las bajas iniciales y terminaron al alza. En tanto, las curvas en pesos mostraron un comportamiento mayormente negativo, con las Lecap exhibiendo mejoras en el tramo corto y caídas en el tramo largo, y los CER retrocediendo al igual que los bonos dollar-linked y duales.

El BCRA aceleró la compra de divisas en el mercado oficial, con adquisiciones por USD 214 M, acumulando compras netas por USD 1.907 M en el año. En este marco, las reservas brutas subieron USD 75 M y cerraron en USD 45.307 M. La compra de divisas se sostuvo incluso con el tipo de cambio oficial profundizando su caída, con un retroceso del 0,1%. De esta manera, cerró en $1.403,7 y quedó a 12,7% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con una caída del 0,3% en el MEP, mientras que el CCL operó sin cambios y cerró en $1.432 y $1.477,7, respectivamente, al tiempo que el canje se amplió hasta 3,2%.

Los futuros de dólar en A3 mostraron una suba de 0,2%. Nuevamente se registró un aumento de USD 94 M en el interés abierto, que cerró en USD 5.194 M, explicado por el incremento de USD 51 M en el contrato de marzo y de USD 34 M en el de abril. En tanto, el volumen operado continúa mostrando volatilidad y retrocedió USD 568 M hasta USD 674 M. Las implícitas operan entre 28% y 29% TNA en toda la curva.

La Secretaría de Finanzas anunció que en la licitación de ayer adjudicó $9,02 billones, logrando un rollover del 123,4% de sus vencimientos y, de esta manera, absorbió $1,7 billones del sistema. El mayor interés se concentró en los instrumentos a tasa fija, que representaron el 76,9% del monto total adjudicado, particularmente en la Lecap de abril (S17A6), que se llevó el 55,8%, reflejando un escaso apetito por extender duration. El rollover elevado se sostuvo incluso con tasas en línea con el mercado secundario y por debajo del nivel convalidado en la licitación anterior (33,5% TNA vs. 35,4% TNA en la licitación previa).

En la antesala de la licitación, la deuda en pesos operó con debilidad, siendo los bonos dollar-linked nuevamente los más afectados al caer 0,3%. En tanto, los bonos CER retrocedieron 0,1% y los duales operaron neutrales, mientras que la curva a tasa fija avanzó 0,1%. Este desempeño se dio incluso con las tasas overnight cediendo levemente: la caución a un día y la repo cerraron en torno a 22-23% TNA, mientras que la TAMAR se ubicó en 31,4% TNA.

Los bonos soberanos en dólares tuvieron un desempeño positivo al subir 0,4%, destacándose los Globales con un avance de 0,6%, con subas de hasta 1% en el GD46, mientras que los Bonares avanzaron 0,3%. De esta manera, el riesgo país cerró en 506 pb. Mientras tanto, los BOPREAL cayeron 2,6%.

El Merval operó a contramano del resto de las acciones a nivel global y perdió 1,4% en pesos y en dólares CCL, cerrando en USD 2.040. El sector más afectado fue el de comunicación, seguido por la industria y los bancos. Las acciones que más cayeron fueron Telecom (-7,1%), IRSA (-4,1%) y BBVA (-3,1%). Estas bajas se vieron parcialmente compensadas por las subas en Transener (2,1%), TGN (1,7%) y Aluar (1,4%). Las acciones que cotizan en Wall Street retrocedieron 0,8%, con Telecom (-8,8%), Globant (-6,4%) y BBVA (-2,4%) a la cabeza, mientras que Bioceres (2,5%), Ternium (1,3%) y TGS (1,3%) lideraron las subas.

Las compañías de software del S&P 500 acumulan una caída del 17% en lo que va de 2026 y del 26% desde los máximos alcanzados el 28 de octubre pasado. En cambio, el índice S&P 500 gana 1% en el año y el sector de semiconductores sube 12%. 

Esta marcada dispersión refleja un cambio profundo en las expectativas del mercado frente al avance acelerado de la inteligencia artificial (IA), que amenaza con alterar el modelo de negocios tradicional del software corporativo.

El deterioro relativo del sector software se intensificó durante febrero, luego de una serie de hitos tecnológicos que reforzaron la narrativa de disrupción. Anthropic lanzó soluciones específicas para industrias como servicios legales, financieros y atención al cliente, mientras OpenAI presentó una versión mejorada de sus herramientas junto con una nueva plataforma orientada a facilitar la implementación empresarial de agentes de IA.

El temor central de los inversores es que estas herramientas permitan a las compañías desarrollar soluciones internas a menor costo, reduciendo la necesidad de contratar software provisto por terceros. En otras palabras, el mercado comenzó a evaluar un escenario en el que los agentes de IA podrían desintermediar parte del negocio del software como servicio (SaaS), presionando ingresos y poder de fijación de precios.

A este cambio tecnológico se sumó una segunda señal contundente proveniente de la temporada de resultados corporativos. Los principales desarrolladores de infraestructura de IA anunciaron planes de inversión sin precedentes, anticipando una expansión masiva de la demanda de servicios vinculados a esta tecnología.

Amazon, líder global en computación en la nube a través de AWS, proyecta inversiones de capital por USD 200 mil millones en 2026. 

Alphabet planea duplicar su gasto hasta USD 180 mil millones, al tiempo que Meta apunta a USD 125 mil millones y Microsoft a cerca de USD 120 mil millones. 

Oracle, aunque con menor escala relativa, anunció planes para captar financiamiento por USD 50 mil millones destinados a expandir su negocio de nube.

En conjunto, estas cinco compañías desplegarán aproximadamente USD 675 mil millones en inversiones de capital durante 2026, un salto de USD 263 mil millones respecto al año anterior, en el marco de una costosa carrera por liderar la infraestructura global de IA. Este contexto refuerza la incertidumbre del mercado sobre quiénes serán finalmente los ganadores y perdedores del nuevo ciclo tecnológico.

Dentro del universo software, la corrección golpeó especialmente a compañías consolidadas como Intuit (especializada en soluciones de gestión financiera y contabilidad), Salesforce (líder en software de gestión de relaciones con clientes) y Adobe (referente global en herramientas de diseño digital y creación de contenidos).

Estas compañías perdieron entre 24% y 36% de su valor de mercado en lo que va del año, lo cual implica una destrucción de valor que supera los USD 170 mil millones. 

De forma similar, plataformas de análisis financiero como Thomson Reuters y FactSet Research acumulan caídas cercanas al 30% en 2026, ante el temor de que sus servicios, o al menos su poder de fijación de precios, enfrenten presión competitiva por parte de nuevas herramientas de IA capaces de generar análisis automatizados. 

Bloomberg, que permanece como empresa privada, probablemente experimentaría una dinámica similar si cotizara en bolsa.

Las firmas S&P Global y Moody’s tampoco escaparon a esta tendencia, con retrocesos de entre 18% y 23%. Aunque su negocio central de calificación crediticia, donde operan en un virtual duopolio global con 80% de participación entre ambas, permanece relativamente protegido de la disrupción tecnológica, ambas compañías cuentan con importantes unidades de software y análisis de datos financieros que concentran el mayor riesgo. 

En Moody’s, las áreas fuera de calificaciones representan el 48% de los ingresos totales, en tanto que en S&P Global alcanzan el 70%.

En conclusión, el sector software se convirtió en la nueva víctima de la incertidumbre que rodea a la inteligencia artificial. Sin embargo, gran parte de la corrección responde más a expectativas futuras que a un deterioro concreto de los fundamentos actuales. 

La historia reciente muestra que el mercado no siempre acierta al anticipar a los ganadores y perdedores tecnológicos. Alphabet, por ejemplo, fue castigada inicialmente por temores de que la IA destruyera el negocio de búsqueda de Google. Sin embargo, desde el lanzamiento de ChatGPT a finales de 2022, los ingresos de Google Services crecieron 35% y su margen operativo se expandió desde 33% en 2022 hasta un récord de 41% en 2025.

La magnitud de la disrupción de la IA es innegable, pero su impacto final sobre el ecosistema de software corporativo sigue abierto.

JANUARY INFLATION ONCE AGAIN CAME IN ABOVE MARKET EXPECTATIONS. The national CPI rose 2.9% m/m (32.4% y/y), exceeding both the 2.4% estimate from the REM survey and the 2.2% implied by bond pricing. The increase was driven mainly by seasonal components, which accelerated to 5.7% m/m (from 0.6% in December), with gains concentrated in vegetables and hotels. In contrast, core inflation slowed from 3.0% to 2.6% m/m, while regulated prices also moderated, easing from 3.3% to 2.4% m/m amid smaller increases in meat prices, fuel, and public transportation. By type of goods, services rose 3.1% m/m and goods 2.8% m/m, compared with December readings of 3.4% and 2.6%, respectively.

DOLLAR-DENOMINATED SOVEREIGN BONDS ROSE 0.2%, UNDERPERFORMING EMERGING MARKET DEBT, with gains concentrated in the Bonares, which advanced 0.4%, while Global bonds traded broadly flat. With this performance, the country risk stood at 509 basis points. Meanwhile, Bopreal bonds gained 0.5%.

LOCAL CURRENCY DEBT POSTED A POSITIVE BUT MIXED SESSION, SHAPED BY JANUARY INFLATION COMING IN ABOVE MARKET EXPECTATIONS. In this context, CER-linked bonds attracted most of the demand and rose by an average of 0.2%, with stronger performance at the short end of the curve—particularly the 2026 segment, which gained 0.4%—while dual bonds also stood out with a 0.4% increase. By contrast, the fixed-rate curve edged down 0.1%, and dollar-linked bonds extended their losses, falling 0.6% in line with the correction in exchange rates. Despite the less favorable inflation reading, overnight rates showed a slight easing and closed around 23% TNA.

THE OFFICIAL EXCHANGE RATE POSTED A SHARP DECLINE OF 1.3% AND CLOSED AT ARS 1,405.4, REMAINING 12.4% BELOW THE UPPER BOUND OF THE TRADING BAND. Financial dollar rates followed with more moderate declines, with the MEP falling 0.4% and the CCL down 0.3%, closing at ARS 1,436.7 and ARS 1,477.6, respectively. Meanwhile, the BCRA once again purchased foreign currency in the official market for USD 42 M, bringing net purchases to USD 1,693 m so far this year. Gross international reserves, however, fell by USD 91 M to USD 45,232 M.

THE MERVAL ROSE 2.8% IN PESOS AND GAINED 3.2% IN DOLLAR TERMS, CLOSING AT USD 2,071. The advance was driven by the banking, construction, and energy sectors. The top gainers were Pampa, TGN, and TGS, with increases of between 5.0% and 6.0%. There were no significant declines. Argentine stocks listed in Wall Street posted a more moderate gain of 1.1% compared with the local market. Bioceres, Galicia, and TGS rose between 2.6% and 3.6%, while MELI declined 1.0%.

El martes, los mercados globales operaron mixtos, con caídas en las acciones de EE. UU. y en los rendimientos de los bonos, que retrocedieron tras el mal dato de ventas minoristas. En este contexto, el dólar se fortaleció levemente, mientras que el oro cayó. En commodities, fue una rueda de bajas para metales y petróleo, al tiempo que la soja continuó al alza.

En acciones, la rueda comenzó alcista y cerró mayormente a la baja. El Dow Jones subió 0,1% y alcanzó nuevos máximos, mientras que el S&P 500 cayó 0,1% y el Nasdaq 0,3%. Alphabet retrocedió 1,7% pese a registrar una fuerte colocación inicial al comienzo de su masiva serie de emisiones de bonos. Coca-Cola cayó 1,7% tras no alcanzar los ingresos del cuarto trimestre, mientras que CVS perdió 0,8% luego de presentar proyecciones para este año por debajo de lo esperado. En acciones globales, se destacó nuevamente Japón con una suba de 3,1%, por la buena recepción de la victoria oficialista en las elecciones del domingo y el anuncio de Sanae Takaichi de avanzar con una política fiscal expansiva que no implicaría mayor presión sobre las cuentas públicas.

El dato económico del día fue el de ventas minoristas de EE. UU., que se estancaron de manera inesperada en diciembre de 2025, luego de haber registrado un aumento de 0,6% m/m en noviembre y quedando por debajo de las proyecciones que anticipaban una suba de 0,4% m/m.

El mal dato de ventas minoristas produjo una compresión en los rendimientos de los bonos del Tesoro y un aumento en las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed. Si bien se esperan dos recortes de 25 pb –uno en junio y otro en septiembre–, la probabilidad de un tercer recorte en octubre ascendió a 25%, vs. 36% de que se mantenga sin cambios. En cuanto a los rendimientos, la UST2Y cayó 2 pb y cerró en 3,46%, mientras que la UST10Y retrocedió 5 pb hasta 4,15%. La misma dinámica se observó a nivel global, con la tasa a diez años de Japón bajando 6 pb hasta 2,24%. Esto derivó en una mejora en el índice de bonos del Tesoro, que avanzó 0,3%. En corporativos, los Investment Grade subieron 0,3% y los High Yield 0,1%. La deuda de mercados emergentes también avanzó 0,3%.

El US Dollar Index mostró una leve suba de 0,1% hasta 96,89, gracias a una apreciación de 0,2% frente al euro y de 0,3% frente a la libra, aunque cayó 0,9% ante el yen. En Brasil, el dólar subió 0,2% y cerró en USDBRL 5,21. Por su parte, el oro cerró con una caída de 1,0% en USD 5.013 la onza y la plata bajó 3,2% hasta USD 80,7 la onza.

En commodities, el petróleo cayó 0,6% hasta USD 64 el barril, en un contexto de negociación entre Irán y EE. UU. Sin embargo, EE. UU. emitió una advertencia a todos los buques con bandera estadounidense para que eviten las aguas iraníes al transitar el Estrecho de Ormuz. El cobre retrocedió 0,8% hasta USD 5,9 la libra. La soja subió 1,0% hasta USD 412 la tonelada.

La rueda del martes fue positiva para los activos locales. Con el dato de inflación nacional, que se ubicó por encima de lo esperado por el mercado, los bonos CER y los duales subieron. Mientras tanto, la renta fija operó sin cambios y los dollar-linked volvieron a retroceder. El BCRA siguió comprando divisas en el mercado de cambios, aunque las reservas internacionales disminuyeron. En este contexto, el tipo de cambio oficial operó a la baja, al igual que los financieros y los futuros. Además, se observó una mejora en la deuda soberana en dólares y en el Merval, que avanzó 3% en dólares. Hoy se llevará a cabo la primera licitación del mes, en la que el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por más de $9 billones.

La inflación de enero volvió a situarse por encima de la expectativa del mercado. El IPC nacional se ubicó en 2,9% m/m (32,4% i.a.), superando tanto el 2,4% estimado por el REM como el 2,2% implícito en los bonos. La suba estuvo explicada principalmente por los estacionales, que se aceleraron a 5,7% m/m (desde 0,6% en diciembre), con aumentos concentrados en verduras y hoteles. En contraste, la inflación núcleo desaceleró de 3,0% a 2,6% m/m, al tiempo que los regulados se moderaron y pasaron de 3,3% a 2,4% m/m, en un escenario de menores ajustes en carnes, combustibles y transporte público. Analizando por tipo de sector, los servicios avanzaron 3,1% m/m y los bienes 2,8% m/m, frente al 3,4% y 2,6% de diciembre, respectivamente.

El dato de inflación mayor a lo esperado condicionó la deuda en pesos, que mostró una rueda positiva pero heterogénea. En este marco, los bonos CER concentraron la demanda y avanzaron, en promedio, 0,2%, con mejor desempeño en el tramo corto –en particular el segmento 2026, que subió 0,4%–, mientras que los duales también se destacaron con un alza de 0,4%. La curva a tasa fija, en cambio, cedió 0,1%, y los dollar-linked profundizaron las bajas, con caídas de 0,6%, en línea con la corrección en los tipos de cambio. A pesar del dato de inflación menos favorable, las tasas overnight mostraron una leve distensión y cerraron en torno a 23% TNA.

Por su parte, los bonos soberanos en dólares operaron con subas de 0,2%, por debajo del desempeño de la deuda emergente, y con avances concentrados en los Bonares, que ganaron 0,4%, al tiempo que los Globales operaron neutrales. Con este resultado, el riesgo país se ubicó en 509 pb. Por otro lado, los BOPREAL aumentaron 0,5%.

El tipo de cambio oficial registró una marcada caída de 1,3% y cerró en $1.405,4, quedando a 12,4% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con bajas más moderadas, de 0,4% en el MEP y de 0,3% en el CCL, finalizando en $1.436,7 y $1.477,6, respectivamente. La caída del tipo de cambio se dio en un contexto en el que el BCRA volvió a comprar divisas en el mercado oficial, esta vez por USD 42 M, acumulando compras netas por USD 1.693 M en el año. No obstante, el stock de reservas brutas cayó en USD 91 M hasta USD 45.232 M.

Asimismo, los futuros de dólar en A3 retrocedieron 1,21%. Se observó un fuerte aumento de USD 672 M en el volumen operado, que terminó en USD 1.241 M, y el interés abierto subió USD 145 M hasta un nivel de USD 5.099 M, debido al contrato de abril. La implícita de febrero cerró en 25% TNA, en tanto que marzo y abril se ubican en 27% TNA.

El Merval avanzó 2,8% en pesos y 3,2% en dólares, cerrando en USD 2.071. Los sectores que impulsaron la suba fueron bancos, construcción y energía, encabezada por Pampa, TGN y TGS, con alzas de entre 5,0% y 6,0%. No se registraron caídas significativas. Las acciones que cotizan en Wall Street mostraron una suba de 1,1%, más moderada que en el mercado local. Bioceres, Galicia y TGS ganaron entre 2,6% y 3,6%, mientras que MELI exhibió una pérdida de 1,0%.

Hoy se llevará a cabo la primera licitación del mes, en la que el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $9,6 billones, al tiempo que cuenta con $3,2 billones en la cuenta del BCRA. El menú ofrecido contempla la reapertura de cuatro instrumentos a tasa fija con vencimientos entre abril de 2026 y enero de 2027 (S17A6, S31L6, S30N6 y T15E7), cuatro bonos CER (TZX26, TZXD6, TZX27 y TZX28), dos instrumentos TAMAR –uno de nueva emisión– y una letra dollar-linked (D30A6). Es probable que el Tesoro busque sostener un rollover alto o incluso absorber liquidez para contener la dinámica del tipo de cambio, sobre todo en un contexto de aceleración de la inflación.

Durante los últimos trimestres, el mercado local mostró un crecimiento sostenido tanto en la oferta como en la demanda de instrumentos de deuda corporativa denominados en dólares. En un contexto donde los inversores buscan alternativas para dolarizar carteras con rendimiento y menor volatilidad relativa frente a otros activos locales, el crédito corporativo emergió como una opción cada vez más relevante. En este proceso, los fondos comunes de inversión (FCI) se consolidaron como el principal canal de acceso al crédito corporativo en USD, cumpliendo un rol central al canalizar de forma eficiente el creciente interés por este segmento.

El momento resulta particularmente propicio para analizar esta dinámica. Actualmente, los fondos especializados en deuda corporativa en USD superan los USD 1.000 millones bajo administración, un umbral que no solo refleja un crecimiento cuantitativo significativo, sino que también confirma la consolidación del producto dentro del universo de inversión argentino.

¿Cuándo se aceleró el crecimiento de los fondos de deuda corporativa en dólares?

Si bien la tendencia alcista ya era visible con anterioridad, los gráficos muestran que el crecimiento se vuelve claramente exponencial a partir de las elecciones legislativas de octubre de 2025. Este evento funcionó como un punto de inflexión para el mercado, asociado a una mejora en las expectativas macroeconómicas, una mayor previsibilidad en el marco financiero y una percepción de menor riesgo sistémico, que contribuyeron a una compresión de spreads y a la reapertura del mercado primario para emisores corporativos.

En ese entorno, los FCI funcionaron como un vehículo natural para absorber la nueva oferta de crédito privado, combinando escala, diversificación y gestión profesional. Para muchos inversores, los fondos se transformaron en la forma más eficiente de ingresar al crédito corporativo en USD, especialmente en una etapa inicial de expansión del mercado.

¿Son todos los fondos de deuda corporativa en USD iguales?

Un aspecto clave que surge del análisis es que no todos los fondos de deuda corporativa en USD presentan el mismo perfil de riesgo-retorno. Existen diferencias relevantes entre fondos, explicadas por múltiples factores, entre ellos:

• calidad crediticia de los emisores incluidos en cartera;
• grado de concentración por emisor o sector;
• duración y estructura de vencimientos de los instrumentos;
• nivel de liquidez de los bonos que componen el portafolio.

En este contexto, la selección del fondo adecuado resulta determinante para el desempeño de la cartera. Para perfiles con mayor tolerancia al riesgo, existen productos con una estrategia más agresiva, mayor exposición a créditos de spread elevado y, por ende, mayor potencial de retorno, como el Consultatio Multimercado III. Este tipo de fondos puede resultar apropiado para inversores dispuestos a aceptar una mayor volatilidad dentro de su cartera a cambio de un rendimiento esperado superior.

Por el contrario, para perfiles más conservadores, que priorizan la preservación de capital y una menor variabilidad en los resultados, fondos con un enfoque más defensivo y mayor calidad crediticia promedio, como el Schroders Retorno Total IV, aparecen como una alternativa más alineada con esos objetivos.

Aquí resulta fundamental la labor del asesor financiero, quien debe definir qué rol cumplen estos fondos dentro del portfolio total del cliente, evitando decisiones aisladas y asegurando coherencia entre horizonte de inversión, tolerancia al riesgo y estrategia global.

El rol del gestor en los fondos de deuda corporativa en USD

Desde el lado de la gestión, el crecimiento del segmento plantea desafíos y oportunidades. Los gestores de fondos deben realizar un análisis exhaustivo de los créditos incorporados, evaluando no solo la solvencia financiera de las empresas emisoras, sino también la liquidez de los instrumentos y la coherencia del calendario de vencimientos con la estrategia del fondo.

En un mercado con asimetrías de información y alta dispersión entre emisores, la gestión activa se vuelve un diferencial clave para capturar oportunidades y, al mismo tiempo, mitigar riesgos.

¿Cuál es el emisor más presente en las carteras de deuda corporativa en USD?

Si se observara una “cartera promedio” dentro de este segmento, aparece un emisor dominante: YPF. La compañía combina una calificación crediticia relativamente sólida dentro del contexto local, acceso recurrente al mercado de capitales y, fundamentalmente, instrumentos con buena liquidez en el mercado secundario. Estas características explican por qué YPF suele tener una ponderación elevada en los fondos de deuda corporativa en dólares.

Fondos comunes vs. inversión directa en bonos corporativos

Desde la óptica de la construcción de portfolios, los FCI de deuda corporativa en dólares presentan ventajas claras frente a la inversión directa en bonos individuales:

• Liquidez, incluso en activos que, tomados aisladamente, pueden presentar menor profundidad de mercado.
• Diversificación, reduciendo el riesgo idiosincrático asociado a cada emisor.
• Gestión activa, tanto en la selección de créditos como en el manejo de vencimientos y flujos.

Estas ventajas explican la preferencia creciente por los fondos como vehículo de inversión, especialmente entre inversores que buscan exposición al crédito corporativo sin asumir el costo operativo y analítico de la selección individual.

Riesgos del crédito corporativo en dólares y perspectivas hacia 2026

Si bien el crecimiento del segmento es evidente, el crédito corporativo en USD no está exento de riesgos. La evolución de las condiciones financieras internacionales, la situación particular de cada emisor y la dinámica macroeconómica local seguirán siendo factores determinantes. La dispersión entre créditos continuará siendo elevada, lo que refuerza la importancia de la selección y la gestión activa.

Hacia 2026, la sostenibilidad de esta tendencia dependerá de la capacidad de las empresas para acceder al financiamiento en condiciones razonables y de que el contexto macro acompañe. Para el inversor, el desafío será identificar oportunidades de valor sin subestimar los riesgos, en un mercado que exige análisis y disciplina en la construcción de cartera.

En la rueda del lunes se dio a conocer el dato de inflación de CABA, que se ubicó por encima de lo esperado. A partir de esto, en las curvas en pesos, los bonos CER y los duales lideraron las subas, mientras que los dollar-linked y las Lecap operaron con bajas. El BCRA volvió a comprar dólares –completando 26 ruedas consecutivas–, en una jornada en la que además se observó una caída tanto en el tipo de cambio oficial como en los financieros. En dólares, se registró una mejora en los soberanos y también en las acciones, en parte impulsadas por la apreciación del peso. Por último, el Ministerio de Economía anunció las condiciones para la licitación que se llevará a cabo el día miércoles, en la que ofrecerá un abanico de instrumentos a tasa fija, ajustables por CER, por TAMAR y dollar-linked.

La inflación de CABA se aceleró a 3,1% m/m en enero (+0,4 pp vs. diciembre), el registro más alto de los últimos meses. Sin embargo, la núcleo desaceleró a 2,2% m/m y los regulados a 1,7% m/m. El impulso provino de los estacionales, que aumentaron 15,8% m/m por turismo y verduras, en tanto que indumentaria mostró una baja del 2% m/m. Hoy a las 16 hs se conocerá el IPC Nacional, que estimamos se ubique en torno al 2,7%-2,8% m/m.

Este resultado del IPC CABA repercutió en la deuda en pesos, que tuvo una rueda mixta. Tanto los bonos CER como los duales ganaron un 0,2%, con la curva a tasa fija retrocediendo un 0,1%, a excepción del Bonte 2030, que subió un 1,8%. No obstante, los dollar-linked cayeron un 0,2%, en línea con la baja en los tipos de cambio, y las tasas overnight operaron estables en torno al 25% TNA.

Por su parte, los bonos soberanos en dólares subieron un 0,4% promedio, destacándose por sobre el desempeño de la deuda emergente. Los Globales lideraron con alzas de 0,5%, con el GD35 destacándose con un avance del 0,8%, mientras que los Bonares ganaron un 0,4%. Con esta performance, el riesgo país bajó apenas unos 8 pb y cerró en 504 pb.

En paralelo, el tipo de cambio oficial bajó un 0,5% y cerró en $1.423,4, quedando a un 10,9% del techo de la banda. Los dólares financieros acompañaron con una caída del 0,1% en el MEP y del 0,7% en el CCL, finalizando en $1.442,6 y $1.482,5, respectivamente. La caída en el tipo de cambio se dio incluso con el BCRA extendiendo su racha de compras en el MLC por USD 176 M, acumulando compras netas por USD 1.651 M en el año. En tanto, el stock de reservas brutas subió USD 383 M hasta USD 45.323 M.

El Merval se mantuvo estable en pesos, mientras que en dólares registró un alza del 0,6%. Así, cerró en un nivel de USD 2.007, manteniéndose en los niveles de comienzo de año. Los sectores de comunicación, industria y construcción mostraron los mejores desempeños, con Edenor (5,9%), Supervielle (5,6%) y Transener (3,0%) entre las acciones más beneficiadas. Estas subas fueron parcialmente compensadas por las pérdidas de Aluar (-2,7%), Cresud (-2,6%) y Pampa (-1,2%). Por el lado de las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, avanzaron un 2,0%, exhibiendo una performance más alineada con el índice Latam (2,1%), encabezadas por Supervielle, Edenor y Bioceres, que ganaron entre 5,3% y 5,8%. En tanto, Cresud e IRSA cayeron un 1,3% y un 1,2%, respectivamente.

La Secretaría de Finanzas dio a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles, en la que deberá enfrentar vencimientos por $9,6 billones, al tiempo que cuenta con $3,2 billones en la cuenta del BCRA. El menú ofrecido contempla la reapertura de cuatro instrumentos a tasa fija con vencimientos entre abril 2026 y enero 2027 (S17A6, S31L6, S30N6 y T15E7), cuatro bonos CER (TZX26, TZXD6, TZX27 y TZX28), dos instrumentos TAMAR –uno de nueva emisión– y una letra dollar-linked (D30A6).