Noticias globales: el mundo hoy.
Los mercados globales iniciaron la semana de manera positiva, con acciones al alza lideradas por tecnológicas y una mejora en las expectativas de inflación en EE. UU. Japón se destacó con subas significativas tras el resultado electoral, reforzando la expectativa de una política fiscal más expansiva, al tiempo que mostró un aumento en los rendimientos soberanos. En EE. UU., la tasa a diez años operó estable, en un contexto en el que el mercado continúa anticipando recortes graduales de la Fed hacia la segunda mitad del año. La debilidad del dólar favoreció a los metales y al petróleo, que registró una nueva suba.
Las acciones comenzaron la semana con un tono positivo, liderado por el sector tecnológico vinculado a IA, mientras que el sector de software extendió el selloff iniciado la semana pasada. El Nasdaq avanzó un 1,04%, el S&P 500 un 0,58% y el Dow Jones un 0,06%. Nvidia, Broadcom y AMD subieron cerca de 3% cada una, marcando el ritmo del sector de semiconductores, mientras que Palantir y Oracle saltaron 6,1% y 11,2%, respectivamente, reflejando el buen momento de los servicios de datos. En tanto, Intuit y Salesforce cayeron más de 2% cada una. Las acciones de Hims & Hers retrocedieron 15,8%, luego de que la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE. UU. (FDA) anunciara el viernes que planea adoptar “medidas decisivas” para reforzar el control sobre la venta de GLP-1s compuestos, como los comercializados por la compañía. Por otro lado, tras la victoria del Partido Liberal Democrático, la Bolsa de Japón avanzó un 5,2%, alcanzando máximos históricos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron sin cambios, con la UST10Y en un nivel de 4,20%. La estabilidad de las tasas en EE. UU. se dio en un contexto de suba de 5 pb en el bono a diez años de Japón luego de las elecciones del fin de semana, lo que genera preocupación por el creciente nivel de endeudamiento junto con una expectativa de política fiscal más laxa. El mercado descuenta un primer recorte de tasas por parte de la Fed para junio y un segundo recorte para la reunión de septiembre. Al mismo tiempo, la expectativa de inflación de los consumidores a un año cayó a 3,1% en enero, desde 3,4% en diciembre. En este contexto, el índice de bonos del Tesoro operó sin cambios. En corporativos, los Investment Grade se mantuvieron, mientras que los High Yield subieron un 0,1%. Por último, se destacó la deuda de mercados emergentes con una suba de 0,2%.
El US Dollar Index devolvió la suba de la semana anterior y retrocedió 0,72%, cerrando en 96,93. Perdió un 0,8% frente al euro y al yen, mientras que se depreció 0,5% ante la libra. A su vez, cayó un 0,4% frente al real brasileño y cerró en USD/BRL 5,20. El oro subió un 1,9% y cerró en USD 5.055 la onza. La debilidad del dólar se dio luego de que reguladores chinos aconsejaran a las instituciones financieras limitar su exposición a valores del Tesoro de EE. UU., en un esfuerzo por contrarrestar riesgos de concentración y el impacto de la incierta política económica de Washington, en una medida similar a la adoptada por varios fondos de pensiones europeos que recortaron sus tenencias del Tesoro tras la retórica agresiva de la Casa Blanca sobre Groenlandia.
El petróleo WTI avanzó un 1,5% hasta un nivel de USD 64,5 el barril, a pesar de la desescalada en el conflicto entre Irán y EE. UU., lo que redujo las probabilidades de que se intercepte el estrecho de Ormuz. La plata exhibió un rebote de 6,0% y cerró en USD 82,6 la onza, impulsada por la debilidad del dólar y una menor expectativa de inflación a un año. Por su parte, el cobre avanzó un 1,4% y cerró en USD 5,9 la libra. En agrícolas, la soja retrocedió un 0,5% y cerró en USD 408 la tonelada.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
Semana con alta volatilidad en los mercados globales, en la que se destacaron los fuertes movimientos en los precios de los metales preciosos. El nuevo shutdown, aunque muy breve, indica la fragilidad política que atraviesa la principal economía del mundo y, al mismo tiempo, impidió la publicación de indicadores clave, como los datos de empleo de enero. Mientras tanto, la coyuntura económica de EE. UU. continúa mostrando resiliencia, con un repunte de la actividad manufacturera y un mercado laboral que, si bien no se destaca, se mantiene estable en un contexto en el que los balances corporativos siguen sorprendiendo positivamente. En la espera por definiciones en torno a Kevin Warsh, los rendimientos de los bonos del Tesoro registraron bajas generalizadas, en tanto que las acciones mostraron un desempeño muy dispar, con una marcada caída en los sectores Growth y fuertes repuntes en las acciones Value. La rotación no solo se dio entre sectores, sino también a nivel geográfico, con las acciones del resto del mundo manteniendo un buen momentum, especialmente en Japón y Latam. Detrás de este comportamiento aparecen las dudas sobre el gasto de capital de las empresas de software y la incertidumbre política en EE. UU. El dólar repuntó y el oro corrigió, aunque se mantiene en niveles récord. El mercado de commodities operó a la baja, con la soja como excepción, impulsada por el acuerdo de compras entre EE. UU. y China. Las miradas de esta semana estarán puestas en los datos de empleo e inflación de EE. UU. y en los resultados de las elecciones legislativas en Japón, que marcaron un contundente triunfo de la coalición gobernante.
MACRO
Estados Unidos
Breve shutdown. El 31 de enero pasado, el gobierno federal de EE. UU. volvió a entrar en un cierre parcial –shutdown– debido a que el Congreso no logró aprobar a tiempo la ley de financiamiento necesaria. Esto se dio en el marco de un enfrentamiento político, especialmente en torno a cómo financiar el Departamento de Seguridad Nacional (DHS) y la agencia de inmigración ICE. El martes, el Congreso aprobó un proyecto de ley de gasto por USD 1,2 billones para financiar gran parte del gobierno y, con la firma de Trump, se pudo levantar el cierre, aunque aún quedan temas pendientes y plazos cortos para financiar completamente ciertas áreas del gobierno. Durante ese cierre parcial, agencias como Trabajo, Transporte y otras operaron con fondos limitados o quedaron paralizadas, y se retrasaron datos económicos relevantes, como el informe de empleo de enero.
Buenos datos de actividad. Los datos del ISM, tanto manufacturero como de servicios, volvieron a mostrar que la economía continúa creciendo. El ISM manufacturero en enero subió a 52,6 desde 47,9 en diciembre, superando las expectativas que apuntaban a 48,5. De este modo, la actividad económica del sector se expandió por primera vez en 12 meses y alcanzó su mejor registro desde 2022. En el caso de servicios, el índice se mantuvo en 53,8, replicando el dato de diciembre y ubicándose levemente por encima de lo esperado.
Empleo débil, pero estable. Sin los datos oficiales de enero por el shutdown, la agenda se concentró en los indicadores privados. En el caso del ADP –encuesta privada que mide el empleo privado no agrícola–, en enero se crearon 22 mil empleos, 15 mil menos que en el mes anterior y muy por debajo de las expectativas, que apuntaban a 48 mil. Por otro lado, las peticiones iniciales de desempleo en la última semana de enero subieron a 231 mil, desde 209 mil la semana previa, mientras que el consenso esperaba 212 mil, siendo el mayor registro en dos meses. Vale destacar que el aumento se atribuyó a las interrupciones en las actividades económicas tras la serie de tormentas invernales que azotaron varias partes del país, lo que impulsó a los hogares a solicitar prestaciones por desempleo y mantuvo la visión de que el mercado laboral de EE. UU. se mantiene en una tendencia de bajos despidos y bajas contrataciones.
Repunta la confianza. La primera estimación de febrero del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se ubicó en 57,3 pts., anotando su tercer aumento mensual consecutivo y superando las expectativas del mercado, que se ubicaban en 55 pts. Las mejoras se explicaron principalmente por los consumidores con importantes tenencias de acciones, en tanto que la confianza de los hogares sin exposición a la renta variable se mantuvo estancada en niveles deprimidos. La preocupación por la erosión de las finanzas de los hogares debido a los altos precios y al riesgo de pérdida de empleo sigue siendo generalizada. Por su parte, las expectativas de inflación para los próximos 12 meses registraron una fuerte caída, al pasar de 4,0% a 3,5%, el nivel más bajo desde enero de 2025, mientras que las expectativas para los próximos cinco años subieron por segundo mes consecutivo, de 3,3% a 3,4%.
Continúa la temporada de balances con buenos resultados. En la semana presentaron balances 130 compañías del S&P 500, equivalente al 26% del índice, y con ello el 58% del total ya presentó resultados. Entre los más relevantes se encuentran Alphabet, Amazon, Qualcomm, Palantir, Disney, PepsiCo, Eli Lilly, Novo Nordisk y Pfizer, entre otras. Se mantuvo el tono positivo, con un 79% de las compañías mostrando beneficios por encima de lo estimado por el mercado. En conjunto, los beneficios crecen un 13,6% i.a., con un desempeño destacado de los sectores industrial (+38,3% i.a.), materiales (+27,7% i.a.) y tecnología (+24,1% i.a.), al tiempo que bienes raíces muestra una contracción del 6,9% i.a.
Resto del mundo
Europa: baja la inflación y el BCE deja la tasa sin cambios. En enero, el IPC de la eurozona registró una caída de 0,5% m/m y acumuló en los últimos 12 meses un alza de 1,7%, desacelerando respecto al 2,0% i.a. de diciembre y anotando la menor suba desde abril de 2021. La desaceleración del IPC general estuvo vinculada a los precios de la energía, que cayeron 4,1% i.a., mientras que el IPC Core retrocedió 0,7% m/m, aunque en la comparación con enero de 2024 mostró un alza de 2,3%, levemente inferior al 2,4% i.a. del cierre del año pasado. Por su parte, los precios mayoristas cayeron 0,3% m/m y 2,1% i.a. A pesar de que la inflación del bloque ya se ubica por debajo del objetivo de 2,0% i.a. del Banco Central Europeo, en la primera reunión del año el comité decidió mantener sin cambios los tipos de interés, reiterando que se espera que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% a medio plazo. El tipo de interés de las operaciones principales de refinanciación se sostuvo en 2,15%, con los tipos de interés de la facilidad de depósito y de los préstamos marginales permaneciendo en 2,0% y 2,4%, respectivamente. El BCE afirmó que la economía de la eurozona se mantiene resiliente, aunque advirtió que las perspectivas siguen siendo inciertas, en particular por los riesgos asociados a la política comercial global y a las persistentes tensiones geopolíticas.
Brasil: actividad débil permite mejorar el balance comercial. En diciembre de 2025, la producción industrial retrocedió 1,2% m/m –la caída más pronunciada desde julio de 2024 y muy por debajo de las expectativas del mercado, que estimaban una baja de 0,7% m/m–, cerrando el 4Q25 con una contracción de 0,5% t/t. Pese a este resultado, el índice quedó 0,4% por encima del nivel de un año atrás y, en todo 2025, acumuló un alza de apenas 0,6%, lo que marca una importante desaceleración respecto de 2024, cuando se había expandido 3,4% i.a. Los datos de enero no son alentadores, ya que el índice PMI compuesto cayó a 49,9 desde 52,1 del mes anterior, lo que estaría indicando un estancamiento generalizado de la actividad –si bien la producción de servicios continuó expandiéndose, el crecimiento se desaceleró drásticamente y no logró compensar una contracción más profunda en la producción manufacturera, que bajó a 47–. Al mismo tiempo, la balanza comercial de bienes de enero marcó un superávit de USD 4.340 M, casi el doble del registrado en enero de 2025 –había sido de USD 2.330 M–, debido a que las importaciones cayeron 9,8% i.a. –las más golpeadas fueron las provenientes de Argentina, que retrocedieron 13,6% i.a.–, en tanto que las exportaciones bajaron 1,0% i.a. –las ventas a China subieron 17% i.a., mientras que los envíos a Argentina cayeron 35% i.a.–.
Japón: actividad en alza a la espera de las elecciones. El índice económico líder, que evalúa las perspectivas para los próximos meses en función de indicadores como la oferta de empleo y la confianza del consumidor, aumentó a 110,2 en diciembre de 2025 desde 109,9 en noviembre, por encima de las previsiones del mercado, que se ubicaban en 109,8. Esta última lectura marcó el nivel más alto desde mayo de 2024, impulsada por la confianza del consumidor, que a su vez superó el pico de abril de 2024. Al mismo tiempo, la presión de los costos disminuyó en diciembre, alcanzando su punto más bajo desde marzo de 2022. También fueron positivos los datos del sector financiero, dado que los préstamos bancarios crecieron 4,4% i.a. en diciembre de 2025, desde 4,1% i.a. en noviembre, superando las expectativas del mercado y marcando el mayor incremento desde abril de 2021. El buen dinamismo de la actividad del 4Q15 –el PBI había crecido 1,6% t/t anualizado luego de la caída del 3Q25– habría continuado en enero, dado que el índice PMI manufacturero subió a 51,5, el más alto en más de tres años. Las miradas de los inversores están puestas en las elecciones que fueron convocadas de forma anticipada el 23 de enero tras la disolución de la Cámara de Representantes por parte de la primera ministra, Sanae Takaichi, por lo que se trató de la campaña más corta de la posguerra, con el gobierno buscando consolidar una mayoría en la Cámara de Representantes en un contexto de debates sobre inflación, crecimiento y sostenibilidad fiscal.
MERCADOS
Tasas a la baja. Tras el repunte de enero, impulsado por las dudas sobre la dinámica fiscal y la incertidumbre respecto del rumbo de la política monetaria, en la primera semana de febrero la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro operó con bajas generalizadas, con un desempeño similar en todos los tramos. La UST2Y cayó 3 pb y cerró en 3,49%, al igual que la UST10Y, que finalizó en 4,21%. En tanto, la UST30Y retrocedió 2 pb hasta 4,86%. La inflación implícita en bonos a 5 años cedió 5 pb y cerró en 2,50% –aunque en el año acumula una suba de 26 pb–, al tiempo que la inflación implícita a 10 años se mantuvo en 2,28% –en el año sube 7 pb–. En cuanto al rumbo de la Fed, mientras los inversores intentan deducir el sesgo que tendrá la política monetaria con Kevin Warsh, el consenso continúa previendo dos recortes de tasas en 2025, de 25 pb cada uno, a realizarse en junio y septiembre –llevando la tasa a 3,25%, nivel en el que no se movería hasta fines de 2027–, aunque en la última semana aumentó la probabilidad de un recorte de 25 pb en la reunión de marzo –pasó de 13% a 23%, y la posibilidad de mantenerla sin cambios bajó de 87% a 77%–.
Bonos estables. En la semana, el índice agregado de renta fija cerró sin cambios y, en lo que va del año, apenas sube 0,2%. Los bonos del gobierno continuaron operando estables y el mejor desempeño correspondió a los TIPS, que avanzaron 0,1% en la semana y acumulan un alza de 0,7% en el año. En el segmento corporativo, la semana fue negativa, con una leve caída de 0,1% en Investment Grade (IG) y una baja de 0,5% en High Yield (HY) –en el año, los IG suben 0,2%, mientras que los HY aumentan 0,1%–. Por su parte, los bonos emergentes lograron ganar 0,1% en la semana y acumulan un alza de 0,4% en el año.
Dólar en alza y oro volátil. El US Dollar Index registró una suba de 0,7% en la semana, cerrando en 97,6 –nivel que mantiene desde abril del año pasado– y con ello achicó la pérdida del año a 0,7%. El fortalecimiento del dólar se explicó principalmente por el avance de 1,5% frente al yen japonés –con lo que en el año se aprecia 0,3%– y, en menor medida, frente a la libra y el euro, contra los que aumentó 0,5% y 0,2%, respectivamente. Distinto fue el desempeño frente al real brasileño, contra el cual perdió 0,7% en la semana, cerrando en USD/BRL 5,22. En una semana marcada por la volatilidad –el precio osciló entre USD 5.550 y USD 4.660–, el oro terminó con un incremento de 1,6%, cerrando en USD 4.940 la onza y acumulando en lo que va de 2026 una ganancia de 15,0% –algo similar ocurrió con la plata, que en la semana cayó 8,4%, aunque acumula una alza de 8,8% en lo que va del año–.
Commodities volátiles y a la baja. En una semana que también se caracterizó por la volatilidad, dominada por los vaivenes geopolíticos entre EE. UU. e Irán, por señales de oferta holgada y por factores climáticos, el petróleo WTI cerró el viernes en USD 63,3 por barril, 3,0% por debajo de la semana previa y con un aumento de 10,2% en lo que va del año. Hacia el cierre, el sesgo bajista se consolidó tras la decisión de Arabia Saudita de recortar los precios del crudo destinado a Asia, reforzando la percepción de sobreoferta en un contexto de demanda estacionalmente más débil. El cobre cerró la semana en USD 5,9 la libra, con un retroceso semanal de 0,6%, aunque aún acumula una suba de 4,1% en lo que va del año. La corrección estuvo vinculada a señales de debilitamiento de la demanda china y al aumento de inventarios en los principales centros de comercialización. En el segmento agrícola, la soja terminó la semana en USD 409,8 la tonelada, con un alza semanal de 4,8% y un avance acumulado de 8,2% en lo que va del año, impulsada por renovadas expectativas de mayor demanda por parte de China tras las declaraciones de Trump, quien señaló que el país incrementaría sus compras de soja estadounidense a 20 M de toneladas en la actual campaña y a 25 M en la próxima.
Avanza la rotación hacia las Value. Las acciones tecnológicas volvieron a ser golpeadas por las preocupaciones en torno a los elevados niveles de inversión de las grandes compañías de software, lo que aceleró la rotación de los inversores desde sectores Growth hacia Value –los primeros retrocedieron 2,3% en la última semana y 1,8% en lo que va de 2026, mientras que en el mismo período las Value subieron 2,1% y 4,6%, respectivamente–, lo que se reflejó en la dispar performance de los principales índices accionarios estadounidenses. Concretamente, en la última semana el Nasdaq cayó 2,2% –en el año retrocede 1,0%–, mientras que el Dow Jones se destacó con una suba de 2,3% en la semana –en el año sube 4,1%–, al igual que el índice que agrupa a las Small Cap, que avanzó 2,0% –en el año ganan 7,6%–. El S&P 500, con una composición sectorial más diversificada, perdió 0,3% en la semana y acumula un alza de 1,2% en el año. La dispersión también se evidencia al observar que el índice que agrupa a las primeras 50 empresas del S&P 500 retrocedió 1,3% en la semana y 1,7% en lo que va del año, en tanto que en el mismo período el índice equiponderado subió 1,9% y 5,4%, respectivamente. Por sectores, los más afectados en la semana fueron comunicación (-3,7%), consumo discrecional (-3,1%) y tecnología (-2,3%), compensados por los buenos resultados de consumo estable (+5,2%), industria (+4,6%), materiales (+4,5%) y energético (+4,2%). En lo que va del año, los sectores de comunicación, tecnología y consumo discrecional –donde inciden las mega caps– bajan 2% en promedio, mientras que los sectores cíclicos acumulan ganancias cercanas al 15%.
Y también la diversificación. El índice de acciones global excluyendo EE. UU. avanzó 1,7% en la semana y acumula en el año una suba de 7,2% –incluyendo EE. UU., la ganancia se reduce a 0,4% en la semana y a 3,2% en el año–. Dentro de los mercados desarrollados, el desempeño más destacado fue el de Japón, que registró un alza de 4,2% y muestra en el año una ganancia de 10,6%. Las acciones de Europa ganaron 0,8% en la semana, acumulando un +5,5% en el año. En mercados emergentes, el avance fue de 1,3%, por lo que en el año totalizan una ganancia de 9,4%, impulsados por Latam, que en la primera semana de febrero aumentó 1,6% y extendió la suba anual a 18% –Brasil ganó 1,3% en la semana y 18% en el año–, mientras que China cayó 1,5% aunque muestra una suba de 2,3% en el año.
Lo que viene
Pasado el shutdown, las miradas de los inversores en EE. UU. estarán puestas en los datos de empleo y de inflación de enero. En cuanto al mercado laboral, se pronostica que la creación de empleo no agrícola de enero alcance los 70 mil, acelerando respecto de los 50 mil del mes anterior, al tiempo que se espera que la tasa de desempleo se mantenga en 4,4% y que los salarios aumenten 0,3% m/m y 3,6% i.a., desacelerando desde el 3,8% de diciembre. En materia de inflación, se estima un alza del IPC de 0,3% m/m –en línea con el registro de diciembre–, y que el IPC Core pase de 0,2% m/m a 0,3% m/m. Otras publicaciones incluyen las ventas minoristas de diciembre –con un aumento proyectado de 0,5% m/m– y el resultado fiscal de enero. En cuanto a la temporada de balances, continúa con la presentación de McDonald's, Coca-Cola, Cisco Systems, Applied Materials, Vertex Pharmaceuticals y Palo Alto Networks, entre otras.
En China, la atención se centrará en los datos de inflación de enero –se espera que baje a 0,4% i.a. desde un máximo de casi tres años de 0,8% i.a. en diciembre–. En Japón, la semana arrancó con un fuerte salto en las acciones, con el Nikkei subiendo más de 5%, los bonos en baja y el yen relativamente estable, tras el contundente triunfo de la coalición gobernante liderada por Sanae Takaichi en las elecciones legislativas –el LDP y su aliado JIP obtuvieron 352 de los 465 escaños, marcando la victoria más contundente de la historia–. Este resultado refuerza el respaldo a la primera ministra para avanzar con su agenda, que incluye reformas fiscales, estímulo económico y un enfoque más firme en seguridad y defensa.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
La semana dejó un balance menos favorable para los activos locales. La negativa de volver al mercado de deuda por parte del gobierno interrumpió la mejora que venían mostrando los bonos; el riesgo país volvió a ubicarse por encima de los 500 pb y las acciones operaron con pérdidas, desacoplándose del desempeño de los índices de LATAM. En contraste, las curvas en pesos mostraron un mejor desempeño, apoyadas en una mejora en las condiciones de liquidez y en un tipo de cambio que se alejó del techo de la banda, al tiempo que el BCRA aceleró las compras en el mercado oficial, reflejo de un contexto de sobreoferta de divisas en el mercado de cambios. También fue una buena noticia la formalización del acuerdo comercial con EE. UU., que refuerza el marco de la relación comercial bilateral y se suma al acuerdo firmado con la UE y Mercosur el mes pasado. La mejora del frente externo convive con una coyuntura macro interna que no aporta buenas noticias: la recaudación volvió a caer en enero, la actividad no repunta y todo indica que la inflación de enero habría sido más alta de lo esperado. En el medio, el gobierno decidió postergar el nuevo IPC y, si bien no cambia la lectura de la dinámica de precios, golpea la institucionalidad y la credibilidad. La agenda de la semana estará marcada por el resultado del IPC de enero –y el debate posterior por la metodología– y por la licitación del Tesoro.
Mayor integración global. La semana pasada se formalizó un acuerdo de comercio e inversiones entre Argentina y Estados Unidos que establece un marco de cooperación orientado a facilitar el intercambio bilateral y mejorar el clima de negocios. Según el comunicado oficial, “EE. UU. eliminará los aranceles recíprocos para 1.675 productos argentinos en una amplia gama de sectores productivos”, lo que permitiría mejorar las exportaciones de esos sectores. En materia de cuotas arancelarias, para carnes se impone una cuota de 80.000 tn anuales y también se abren para quesos, vinos y otros alimentos. Argentina también elimina aranceles para una serie de productos, entre los que se destacan maquinarias, equipos mecánicos, máquinas y aparatos eléctricos y equipos médicos, entre los más importantes. En materia regulatoria, el país se compromete a adoptar estándares y procedimientos estadounidenses en comercio internacional, evitando la incorporación de regulaciones de terceros países. Asimismo, el acuerdo promueve el fortalecimiento de la propiedad intelectual, la eliminación de barreras al comercio de servicios y la prohibición de importar bienes producidos bajo condiciones laborales precarias. El acuerdo también impulsa la facilitación del comercio digital y tecnológico, y se prevén mecanismos de cooperación bilateral en controles comerciales y de ciberseguridad. El entendimiento también contempla instancias de diálogo para reducir barreras regulatorias, fortalecer la protección de inversiones y promover la participación de pymes. Si bien no se trata de un acuerdo de libre comercio, introduce avances específicos en materia arancelaria y refuerza el marco institucional de la relación bilateral.
Actividad estancada. Los últimos datos de actividad mostraron un desempeño dispar. Por el lado de la construcción, el Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) registró en diciembre una suba de 3,8% m/m y un avance de 2,9% i.a., con un crecimiento acumulado de 6,3% i.a. en 2025. En contraste, el IPI manufacturero cayó 0,1% m/m y 3,9% i.a. en diciembre, y el acumulado del año cerró con un aumento de 1,6% i.a. A nivel sectorial, diez de las dieciséis divisiones presentaron caídas interanuales, con descensos significativos en automotores (-21,6% i.a.), textiles (-25,7% i.a.) y maquinaria y equipo (-14,8% i.a.), parcialmente compensados por subas en industrias metálicas básicas (7,4% i.a.), madera y papel (4,6% i.a.) y refinación de petróleo (4,0% i.a.).
Nueva caída en la recaudación. En enero, la recaudación tributaria nacional cayó 7,5% real i.a., siendo el sexto mes consecutivo con resultado negativo. El mal desempeño fue generalizado entre todos los subgrupos, salvo en impuesto a las ganancias. Los tributos ligados al comercio exterior bajaron 29% i.a. real –debido a una caída de 41% i.a. real en retenciones y de 13% i.a. real en la recaudación por derechos de importación–. Los impuestos vinculados a la actividad retrocedieron 3% i.a. real, anotando la tercera caída mensual consecutiva, y el mismo desempeño mostraron los asociados al empleo, mientras que bienes personales aportó 13% i.a. real menos. Ganancias fue la excepción, con un alza de 0,4% i.a. real, gracias a los mayores ingresos provenientes de anticipos de ganancias de sociedades en relación con el año anterior. La baja en los ingresos tributarios, además de reflejar que la actividad sigue estancada, obliga al gobierno a profundizar el ajuste del gasto para mantener el superávit primario.
El agro liquida menos, pero el BCRA compra más. En la primera semana de febrero, el BCRA aceleró el ritmo de compra de divisas en un contexto en el que el agro moderó el ritmo de liquidación. Concretamente, el BCRA compró USD 317 M –un promedio de USD 63 M por día, contra USD 55 M promedio de enero– y el agro liquidó USD 327 M –un promedio de USD 65 M diarios, contra USD 85 M que había marcado el mes anterior–. Esto refleja un mejor balance del resto de las cuentas del balance cambiario, apoyado en un mayor ingreso por préstamos financieros y probablemente también en una menor demanda de importaciones y de dolarización de carteras. Con este resultado, en lo que va del año acumula compras netas por USD 1.475 M. A esto se sumó la revalorización del oro que, en la primera semana de febrero, le aportó más de USD 150 M –desde principios de año la ganancia llega a casi USD 1.300 M– y que, sumada a otros ingresos, compensó el pago al FMI por USD 800 M, permitiendo que las reservas internacionales brutas suban USD 437 M en la semana y cierren con un stock bruto de USD 44.940 M, en tanto que las reservas netas siguen siendo negativas, en torno a los USD -20.000 M de acuerdo con la definición del FMI, mientras que, en la definición tradicional, el saldo llega a USD -3.500 M.
El tipo de cambio se aleja del techo. Esta semana, el tipo de cambio registró una corrección del 1,2% –que se profundizó hacia el cierre del viernes– y finalizó en $1.430,6, ubicándose a un 10% del techo de la banda. La baja se sostuvo aun en un contexto de mayor distensión de tasas y con el BCRA acelerando las compras de divisas respecto de la semana previa, apoyada en una liquidación del agro que se mantuvo firme y en la persistente oferta de dólares asociada a colocaciones de deuda corporativa. Por otro lado, los dólares financieros también registraron caídas del 1,2% en el MEP y del 0,7% en el CCL, y cerraron en $1.443,5 y $1.492,3, respectivamente, mientras que el canje subió hasta el 3,4%. Los futuros de dólar acompañaron los retrocesos con una baja del 1,3%, con caídas más pronunciadas en los contratos de abril y mayo. En tanto, el volumen diario de contratos operados subió hasta los USD 921 M el viernes, mientras que el interés abierto cayó considerablemente respecto de la semana anterior y cerró en USD 4.907 M (vs. USD 6.038 M la semana previa), y las tasas se mantienen en el rango de 28%-29% TNA, levemente por debajo del rendimiento de las Lecaps.
Tasas estables. Las tasas de corto plazo mostraron una mayor distensión durante la semana, en un movimiento probablemente influido por la reciente flexibilización de los encajes, que habilita a los bancos a subintegrar hasta un 5% del requerimiento mensual de efectivo mínimo y trasladar esa porción al mes siguiente. En particular, la caución a un día y la Repo cerraron en niveles cercanos al 25% TNA, mientras que la TAMAR se ubicó en 32,2% TNA. En este contexto, los bonos CER fueron los más destacados de la semana, con una suba del 1,4%, aun con ruido en torno a la metodología del INDEC, reflejando que el mercado no ha puesto en duda la credibilidad de las estadísticas oficiales. A estos precios, los bonos CER rinden CER +6,5% en el tramo 2026 y CER +8,1% para el resto de los tramos. Los duales le siguieron con una suba del 1,1% y rinden un margen de TAMAR +5,5%, mientras que la curva a tasa fija avanzó apenas un 0,4%. A estos precios, la curva a tasa fija se encuentra aplanada y rinde, en promedio, 31,7% TNA (2,6% TEM). Por último, los bonos dollar-linked retrocedieron un 1,5%, reflejando una menor demanda de cobertura en el actual contexto de estabilidad en el tipo de cambio nominal, y rinden en torno a devaluación +4%.
Mercado vs. REM. El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de enero marcó que, en términos generales, se mantiene alineado con lo que hoy descuenta el mercado. Para enero, el REM ubica el IPC en 2,4% m/m, por encima del 1,8% m/m implícito en precios, mientras que para 2026 proyecta una inflación de 22,4% i.a., frente a una expectativa de mercado algo más elevada, en torno a 26%. En materia de tasas, el REM proyecta una TAMAR de 22,4% TNA para diciembre de 2026, por debajo del 24,6% que hoy descuenta el mercado, implícito en los bonos duales. En el frente cambiario, las expectativas aparecen prácticamente alineadas: la devaluación implícita en los bonos acumula cerca de 6% hacia abril, en línea con el REM, que proyecta una suba del tipo de cambio de 5,6% en ese período.
Pausa en los soberanos. La deuda soberana en dólares tuvo una semana negativa y se ubicó por debajo de sus comparables. Los soberanos cayeron en promedio 0,3% semanal, llevando el riesgo país a la zona de 511 pb. La baja estuvo liderada por la curva de Globales, que retrocedió 0,4%, con caídas más marcadas en GD35 (-1,0%) y GD41 (-0,6%), mientras que los Bonares mostraron descensos más acotados (-0,1%). En contraste, los comparables avanzaron 0,1% en la semana, ampliando el spread frente al EMBI Latam en 12 pb, hasta 220 pb. En la semana, tanto Caputo como Milei reiteraron que no prevén volver al mercado internacional de deuda. Señalaron que el objetivo es evitar que el Estado absorba el crédito disponible y favorecer un esquema de crowding in, en el que las empresas puedan financiar sus proyectos. En esa línea, Milei remarcó que la escasez de bonos soberanos ayudaría a seguir comprimiendo spreads, que los compromisos con multilaterales se cubrirán mediante la liquidación de activos del Estado, los intereses con superávit fiscal y que, para el capital, se buscarán fuentes alternativas de financiamiento o el rollover. A estos niveles, la curva de Globales conserva una pendiente marcadamente positiva, con rendimientos entre 6,3% y 9,2% TIR, mientras que la de Bonares presenta una pendiente levemente positiva, con TIR en el rango de 8,8% a 9,5%. En el segmento del BCRA, los BOPREAL cayeron 0,1% en la semana, con retrocesos más marcados en las Series 1-A y 1-C (-2,1%) y rendimientos que se ubican entre 5,1% y 7,9%. En subsoberanos, los precios se mantuvieron mayormente estables, con TIR entre 6,5% y 15,4%; Buenos Aires 2037 retrocedió 0,2%, mientras que Entre Ríos avanzó 0,4%. Por último, los corporativos registraron una suba semanal de 0,1%, con buen desempeño de la curva de YPF (+0,4% en el bono 2033 y +0,3% en el 2029). Así, las TIR de corporativos bajo ley extranjera se mantienen entre 6,0% y 9,5%, y entre 4,5% y 9,0% en el mercado local, con un spread promedio soberano-corporativo que se sostuvo en torno a 30 pb.
Desacoplados de Latam. El Merval retrocedió un 2,8% en pesos y 0,5% en dólares CCL en la semana, mostrando una performance por debajo de Latam, que anotó una suba de 1,2%. Con esto, cerró la semana en un nivel de USD 1.992, retornando a los niveles de comienzo del año, mientras que el índice Latam exhibe una suba de 17,5%. La caída estuvo motivada nuevamente por los sectores de construcción y materiales, que no logran repuntar. En dólares, las acciones que más cayeron fueron Holcim (-13,9%), COME (-12,7%) y BBVA (-9,8%). En tanto, únicamente Transener (6,4%) y ByMA (2,2%) lograron mostrar subas en la semana. Entre las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la caída fue de 7,8% semanal, con un impacto más fuerte que en el mercado local a raíz del desplome de 32,5% de Bioceres. Detrás de Bioceres, BBVA (-11,2%) y Telecom (-11,0%) también mostraron rendimientos negativos. En tanto, Ternium registró una suba de 3,9%.
Lo que viene. Este lunes, la Secretaría de Finanzas dará a conocer las condiciones de la licitación que se llevará a cabo este miércoles, en la que el Tesoro enfrenta vencimientos por $9,6 billones. El Tesoro cuenta con $4,3 billones en la cuenta del BCRA, por lo que es probable que busque sostener un rollover elevado, convalidando tasas altas para preservar la estabilidad en el tipo de cambio. En cuanto al calendario de publicaciones, se destaca el IPC de la Ciudad de Buenos Aires de enero, que se publica el lunes y que será un preludio de lo que pueda arrojar el IPC Nacional que se conocerá el martes, con la particularidad de que tiene una canasta con mayor peso de servicios –es lo que el gobierno se negó a actualizar–. Recordemos que el REM elevó su proyección de 2,1% a 2,4% m/m y el ministro Caputo declaró que rondará el 2,8% m/m. Respecto de los indicadores de actividad, se destaca la publicación del Índice de Producción Industrial Minero de diciembre, que mostraría la muy buena performance del sector en el último año, siendo uno de los pilares del crecimiento. Por último, el jueves se publicará el índice de salarios de diciembre, que permitirá evaluar la dinámica de los ingresos en un contexto en el que la inflación aún muestra resistencia.
Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas promedio de 1,34% en la semana...
Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas promedio de 1,34% en la semana, manteniéndose por debajo del techo de la banda cambiaria. Se observaron pérdidas mayores a 1,50% en el tramo corto, mientras que el tramo largo bajó en torno a 1,00%.
El próximo contrato en vencer es el de febrero que cotiza en $1.454, por lo que marca una devaluación directa de 1,6% e implícita mensual de 2,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 2,3%: 2,4% en marzo ($1.491), 2,3% en abril ($1.525) y 2,3% en abril ($1.557). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,2% promedio hasta diciembre del 2026.
Las tasas implícitas no mostraron cambios significativos y se mantuvieron en torno a 29% TNA. De esta manera, cerraron nuevamente por debajo de lo que ofrece la curva de Lecap.
El volumen operado retrocedió fuertemente. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 2.641 M. El viernes 6 de febrero el interés abierto cerró en USD 4.907 M, mostrando una baja de 14% m/m y una suba de 41 a/a.
House View local: enero 2026
El gobierno arranca el tercer año de mandato con un objetivo claro: acumular reservas internacionales y continuar con el proceso de desinflación. Todo esto, cumpliendo con los vencimientos de deuda y manteniendo el superávit fiscal primario con una combinación de reducción de gastos y de impuestos. Cumplir con estas premisas permitirá bajar el riesgo país, agilizar el ingreso de capitales, recomponer el crédito y dinamizar el nivel de actividad, que desde febrero del año pasado viene estancado.
Para lograr el primer objetivo, el BCRA anunció un cambio en el programa que le permite comprar divisas en el mercado de cambios aun cuando el tipo de cambio se ubique entre las bandas de flotación. La expansión monetaria generada por la compra de divisas no sería inflacionaria, considerando que la economía se va remonetizando y que parte de esta sería compensada por las intervenciones del Tesoro, que con superávit fiscal podrá comprar dólares para pagar deuda. En este marco, las tasas de interés deberían actuar de manera endógena. Para que la estrategia del BCRA no presione sobre el tipo de cambio, necesita que el mercado cambiario se mantenga con exceso de oferta de divisas, para lo cual será necesario sostener el superávit comercial y un mayor ingreso neto de capitales, alcanzable con una caída de la dolarización de carteras y un mayor ingreso por emisiones de deuda.
El balance del primer mes de 2026 fue positivo para los activos argentinos, con subas generalizadas en bonos y acciones, mientras que los dólares financieros retrocedieron. El pago de deuda, la compra de reservas y un contexto internacional favorable para los emergentes permitieron romper la barrera de los 500 pb de riesgo país y acercan al gobierno –y al sector privado– a los mercados internacionales. Aunque con menos holgura que en enero, el ingreso de dólares financieros permitirá mantener la oferta de divisas para que el BCRA siga comprando y recomponiendo reservas, sin ajustes bruscos en el tipo de cambio.
En este marco, y con una inflación que aún muestra resistencia, las estrategias en pesos se concentran en instrumentos CER y Duales, al mismo tiempo que mantenemos posiciones de cobertura cambiaria. En dólares, con la compresión que ya mostró el riesgo país, el upside de la curva soberana se vuelve más acotado y gana atractivo relativo la rotación hacia bonos corporativos y subsoberanos. El contexto sigue siendo favorable para las acciones, con el Merval buscando volver a los máximos de enero del año pasado, aunque seguimos siendo muy selectivos, con potencial en los sectores energético, financiero y de materiales.
Coyuntura macro
El compromiso de equilibrio fiscal se cumplió en 2025, logrando el segundo año consecutivo de superávit primario, aunque en el margen se nota cierto deterioro debido a la caída de los ingresos –combinación de menor actividad y reducción de impuestos– y a un ajuste del gasto que comienza a mostrar ciertos límites. Concretamente, en diciembre los ingresos del sector público nacional cayeron 7,1% i.a. real, mientras que el gasto primario subió 1,7% i.a., lo que derivó en un déficit mensual de $2,9 billones, 68% i.a. real más alto que el de diciembre de 2024. En términos del PBI, el déficit primario fue de 0,35% vs. 0,23% de un año atrás. Con este resultado, en 2025 los ingresos bajaron 3% i.a. real, al tiempo que el gasto retrocedió 1% real, por lo que el año terminó con un superávit primario de 1,4% del PBI y uno financiero de 0,2% del PBI, cumpliendo con la meta del FMI. Vale remarcar que, si bien los intereses pagados –base caja– fueron de 1,2% del PBI en 2025 (vs. 1,5% en 2024), si se ajusta por la capitalización de intereses de instrumentos a tasa fija, el resultado fiscal pasa a un déficit de 1,2% del PBI a 4,4% del PBI según el criterio –aunque en ambos casos menor a los de 2024, que fueron de 6,7% del PBI y 1,8% del PBI–. Así las cosas, en los primeros dos años de gestión de Milei, el gasto primario se redujo 27% i.a. real, recorte determinado por la caída en obra pública (-79%), subsidios (-54%), transferencias discrecionales a provincias (-59%), programas sociales excluyendo AUH (-51%), salarios (-27%) y jubilaciones con bonos (-7%), en tanto que la única partida que aumentó fue la AUH (+71%).
En el frente externo, el año comenzó con indicadores positivos. Apoyado por el mayor ingreso de dólares financieros de las empresas, que más que compensó la demanda por dolarización de carteras y el déficit de la cuenta corriente, el mercado cambiario de enero fue superavitario, lo que le permitió al BCRA comprar USD 1.200 M sin presionar sobre el tipo de cambio. Este es un arranque alentador, aunque por los pagos netos de deuda el impacto sobre el stock de reservas internacionales netas fue marginal, por lo que mantienen un saldo negativo de más de USD 19.400 M, muy alejado de la meta con el FMI y USD 3.000 M por debajo del cierre de 2025 –incluso con una definición más “tradicional” que solo resta los pasivos del BCRA, quedaron en USD 250 M negativas–. La suba del 13% del precio del oro revalorizó las tenencias del BCRA en más de USD 1.000 M que, sumado al ingreso de préstamos Repo con otros bancos comerciales del exterior, compensaron los vencimientos de deuda pública. De esta forma, el stock bruto de reservas internacionales terminó enero en USD 44.502 M, USD 3.300 M por encima de fines de 2025.
Como comentamos, el principal motivo de la mayor oferta de divisas viene del lado de la cuenta financiera de las empresas, explicado por el dinamismo del crédito local en moneda extranjera –que luego se liquida en el MLC– y el ingreso por colocaciones en el exterior. En cuanto a esto último, en enero el monto emitido alcanzó los USD 3.109 M –USD 2.725 M correspondieron a emisiones bajo legislación extranjera y USD 384 M al mercado local–, entre las que se destacaron YPF (USD 550 M a 2034), Banco Macro (USD 400 M a 2031), Telecom (USD 600 M a 2036), Pan American Energy (USD 375 M a 2037) y la Provincia de Córdoba (USD 800 M a 2035). Las emisiones del mes reflejaron una extensión de plazos y una leve baja en las tasas en el mercado internacional, en contraste con una dinámica opuesta a nivel local, caracterizada por plazos más cortos y tasas más elevadas. En particular, las colocaciones realizadas en Nueva York mostraron un plazo promedio de 8,6 años y una tasa del 8,1%, mientras que en el mercado local el plazo promedio fue de 3,0 años, con una tasa del 7,5%. Con esto, desde noviembre se emitieron USD 9.828 M.
El tipo de cambio oficial operó estable, con una leve caída y quedando más alejado del techo de la banda. Concretamente, en enero el oficial terminó en $1.448, apenas por debajo del cierre del mes anterior y a un 8% del techo de la banda. De esta manera, desde el pico registrado en la rueda previa a las elecciones legislativas, cuando había tocado los $1.490, obligando al BCRA a vender divisas para contenerlo dentro de las bandas cambiarias, la cotización oficial se mantiene estable, con una leve caída que, junto con el diferencial de inflación entre Argentina y sus socios comerciales, implicó una baja de 7% en el TCRM.
Las tasas de interés subieron y, si bien el modelo parte de que son endógenas, el piso lo fija la inflación y las licitaciones del gobierno, que con el objetivo de retirar pesos del mercado pagó tasas más altas. De hecho, en enero el Tesoro renovó el 110% de los vencimientos –colocó $19,7 M contra vencimientos de $17,9 M–, pero convalidando tasas más elevadas, por encima de las del mercado secundario, y concentrando las emisiones en instrumentos de menor plazo. En promedio, las colocaciones del mes se realizaron a un plazo de 126 días, con una TNA de 35,4%, frente a diciembre, cuando el plazo promedio había sido de 416 días y una tasa de 28,3% TNA. Estas operaciones, sumadas a la compra de divisas que realizó el Tesoro para pagar deuda, actuaron como absorción de pesos, compensando la expansión de base generada por la compra de divisas del BCRA –de hecho, la base monetaria en enero no aumentó–. Esto siguió presionando sobre la liquidez del sistema financiero, lo que se reflejó en un alza de la TAMAR, que promedió 33,7% TNA (2,8% TEM), 6 pp por encima de diciembre y prácticamente igualando los niveles de noviembre.
Del lado de la economía real, las noticias fueron menos alentadoras. En noviembre de 2025 la actividad económica retrocedió 0,3% m/m y registró la misma variación respecto del mismo mes del año anterior, siendo la primera vez desde septiembre de 2024 que marca una caída anual. Intermediación financiera, agro y minería (incluye el sector energético) fueron los sectores de mejor performance, marcando una expansión de 14% i.a., 10% i.a. y 7% i.a., respectivamente, mientras que los de peor desempeño fueron la industria manufacturera, comercio y construcción, que retrocedieron 8% i.a., 6% i.a. y 2% i.a., respectivamente. Si bien para diciembre esperamos un leve repunte, el 4Q25 habría quedado estancado respecto del trimestre anterior y apenas 1,1% por encima del 4Q24. No obstante, gracias al buen desempeño del primer semestre en el que se expandió 6% i.a., el año terminó con un crecimiento de 4,1% i.a., con alzas en la mayoría de los sectores, entre los que se destacaron la intermediación financiera y el sector energético. Además de esto, es importante destacar que, si bien el crédito fue un aliado del crecimiento, se observan dificultades para el repago de préstamos por parte de los hogares, en un contexto de tasas de interés altas y presiones sobre los ingresos reales de las familias. Esto generó un importante aumento en la mora de los créditos personales y de consumo, que en noviembre subieron al 8,8%, su mayor nivel desde 2010, en tanto que los de las empresas llegaron al 2,3%, dejando una morosidad total de 5,2%.
Por otro lado, la inflación volvió a acelerarse en diciembre, anotando la séptima suba consecutiva al marcar un 2,8% m/m, acumulando en todo el año un alza de 31,5%. La aceleración del IPC se debió al mayor dinamismo de los precios regulados, así como de la Core, que en el último mes de 2025 aumentaron 3,3% m/m (34% i.a.) y 3,0% m/m (33% i.a.), respectivamente, solo contenidos por los precios estacionales, que apenas avanzaron 0,6% m/m (17% i.a.). Para enero esperamos que, por los ajustes de precios regulados y cierta presión en los precios de algunos alimentos –especialmente la carne–, el IPC haya escalado por encima de 2,5% m/m y 32% i.a. Si bien esto marca un nuevo repunte de la inflación, creemos que este año será otro año de desinflación, aunque a una velocidad más lenta que la prevista por el gobierno en el Presupuesto 2026.
El Mercado en enero
ESTRATEGIA
Renta Fija
Renta Variable
*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 4 de febrero de 2026.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 06/02/2026
Noticias locales: el país hoy.
La rueda fue mixta para los activos en dólares, con soberanos neutrales y caídas en acciones. En cuanto a pesos, las curvas operaron mixtas, con mejoras en los títulos CER y los duales, mientras que la tasa fija y los dollar-linked operaron a la baja. El tipo de cambio oficial exhibió una leve baja en una rueda con fuertes compras por parte del BCRA y una caída en las reservas brutas. En tanto, los dólares financieros operaron al alza.
La deuda en pesos tuvo un desempeño mixto: los bonos CER lideraron con una suba del 0,5%, traccionados por el tramo largo (+0,7%), seguidos por los duales (+0,1%). En contraste, la curva a tasa fija quedó rezagada al caer un 0,2%, mientras que los dollar-linked retrocedieron un 0,4%. Este desempeño se dio en un contexto en el que las tasas cedieron levemente: la caución a un día promedió 26,3% y la Repo cerró en 26,3% TNA.
La deuda en dólares tuvo una rueda estable, con los Bonares subiendo un 0,1% y los Globales retrocediendo en la misma medida, en una rueda positiva para la deuda emergente. Con esta performance, el riesgo país subió unos 14 pb hasta los 516 pb. Por otro lado, los BOPREAL retrocedieron un 0,8%.
El tipo de cambio oficial cayó un 0,1% y cerró en $1.445,6, quedando a un 8,8% del techo de la banda. En este contexto, los dólares financieros operaron con subas del 0,6% en el MEP y del 0,9% en el CCL, ubicándose en $1.464,5 y $1.507,3, respectivamente. La brecha MEP–oficial volvió a ampliarse hasta el 1,3%, mientras que el canje subió hasta el 2,9%. En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 126 M, acumulando compras por USD 1.424 M en el año. Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó en USD 667 M y cerró en USD 44.750 M, explicado principalmente por la caída en el precio del oro.
El Merval cayó un 1,9% y un 3,3% en dólares CCL, cerrando en USD 1.953 y extendiendo la caída en el año al 2,5%. El impulso a la baja provino de los sectores de bancos, industria y consumo básico, mientras que la construcción mostró una mejor performance. Los activos más afectados fueron IRSA (-6,1%), COME (-6,0%) y BBVA (-5,9%). Del lado de las subas, únicamente se destacó LOMA con una suba del 2,2%. Por el lado de las acciones que cotizan en Nueva York, se observó una caída promedio del 3,6%, liderada por Bioceres (-7,1%), Globant (-6,7%) y BBVA (-6,6%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El mercado global profundizó el tono negativo, con una nueva corrección de las acciones. En contraste, la renta fija mostró un mejor desempeño, apoyada en datos laborales más débiles que reforzaron las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed. En commodities, se observaron fuertes movimientos, con caídas en metales y petróleo ante una menor tensión geopolítica, mientras que los agrícolas continuaron mostrando firmeza.
En acciones, continuó el selloff y retrocedieron por tercera rueda consecutiva. El Nasdaq cayó un 1,3%, en tanto que el S&P 500 y el Dow Jones retrocedieron ambos un 1,0%. La baja fue impulsada por los sectores de consumo discrecional, materiales y tecnológico. En este contexto, Alphabet perdió 2,2% tras advertir un fuerte aumento del gasto en inteligencia artificial durante el año. Qualcomm se desplomó 8% luego de presentar una guía decepcionante, y Amazon cayó 3,9% en la previa de la publicación de sus resultados tras el cierre de la rueda. Microsoft (-3,2%), Apple (-0,7%), Tesla (-1,8%) y Eli Lilly (-6,3%) también operaron a la baja.
Por otro lado, los rendimientos de los bonos soberanos retrocedieron luego de un informe JOLTS (sobre la dinámica laboral) más débil de lo esperado, que se sumó a la señal de desaceleración ya evidenciada por el dato de empleo privado de ADP de la rueda previa. Este conjunto de datos reforzó las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed, con el mercado pasando a descontar que el segundo recorte tendría lugar en la reunión de septiembre y no en octubre. En este contexto, los rendimientos cayeron alrededor de 7 pb a lo largo de toda la curva, con la UST10Y cerrando en 4,21%, lo que impulsó una suba de 0,4% en el índice de bonos del Tesoro. La mejora se extendió a la renta fija en general: la deuda de mercados emergentes subió 0,2% y los corporativos Investment Grade avanzaron 0,4%, aunque los High Yield cedieron 0,2%.
El US Dollar Index aumentó por segunda rueda consecutiva un 0,2%, impulsado mayormente por la apreciación del dólar frente a la libra. El Banco de Inglaterra mantuvo la tasa de interés, aunque su discurso fue interpretado como “dovish” por el mercado, lo que le dio soporte al dólar frente a la moneda británica. En tanto, avanzó un 0,1% frente al euro, donde también se mantuvo la tasa de interés, y operó sin cambios ante el yen. En Brasil, la moneda norteamericana anotó una nueva suba de 0,2% hasta USDBRL 5,25. El oro retrocedió un 2,2% y profundizó su caída hasta un nivel de USD 4.857 la onza.
En paralelo, el petróleo WTI cayó un 2,6% y cerró en USD 63,4 por barril luego de una distensión en el conflicto entre EE. UU. e Irán, en el cual este último confirmó que en el día de hoy mantendrá negociaciones con EE. UU. Esto alivió las preocupaciones respecto del suministro de crudo a nivel global. Por su parte, la plata bajó un 13,9% y finalizó en USD 75,8 la onza, mientras que el cobre retrocedió 0,7% hasta USD 5,8 la libra, tras señales de mayor oferta por parte de China. En tanto, en agrícolas, la soja subió otro 1,8% y alcanzó los USD 409 la tonelada, continuando con el impulso generado tras conocerse que China incrementaría sus compras a EE. UU. a 20 M de toneladas para la actual campaña y 25 M para la siguiente.
En el dato económico del día, se publicó el JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) de diciembre de 2025, que mostró que las vacantes laborales en EE. UU. cayeron en 386.000 y se ubicaron en 6,542 M, el nivel más bajo desde septiembre de 2020 y muy por debajo de las expectativas del mercado, que apuntaban a 7,2 M. Esta disminución se debió principalmente por una menor cantidad de vacantes en servicios profesionales y empresariales (-257.000), comercio minorista (-195.000) y finanzas y seguros (-120.000). En tanto, las contrataciones y las separaciones totales se mantuvieron prácticamente sin cambios, en torno a 5,3 M cada una.
El Banco Central Europeo mantuvo sin cambios la tasa de interés en un nivel de 2,15% y reiteró que la inflación se encamina a converger al objetivo de 2% en el mediano plazo. Si bien destacó la resiliencia de la economía de la Eurozona, advirtió sobre un escenario aún incierto por los riesgos asociados a la política comercial y las tensiones geopolíticas, remarcando que la inflación podría mostrar una dinámica irregular y que las decisiones de política monetaria no deben depender de un único dato.
¿Qué variables macro avanzan de manera positiva y cuáles se encuentran bajo tensión?
✅DATO POSITIVO DE LA SEMANA
En las últimas semanas, el Bonte 2030 (TY30P) –emitido en junio de 2025 a una tasa del 29,5% TNA como instrumento en pesos orientado a la captación de financiamiento en dólares– viene ganando tracción en el mercado. El bono alcanzó paridades máximas desde junio del año pasado, reflejando una compresión relevante de rendimientos. A estos niveles, rinde en torno al 25% TNA valuado a vencimiento y acumula una ganancia cercana al 8% en el año medida en dólares MEP. Este comportamiento refleja una mejora en la percepción de riesgo y mayor apetito por duration en pesos, lo que sugiere margen para futuras colocaciones a tasas menos exigentes.
⚠️A MONITOREAR
El Merval se mantiene lateralizado en torno a los USD 2.000 y ya ingresó en terreno negativo en lo que va de 2026. Tras la fuerte suba posterior a las elecciones de medio término de octubre de 2025, las acciones argentinas comenzaron a mostrar un desacople frente al índice de acciones de Latam, que acumula una ganancia de 17% en el año, mientras que el Merval retrocede 2,5% en dólares. Este comportamiento está explicado principalmente por la debilidad de los sectores de la construcción, materiales y la industria, que cayeron entre 15% y 11%, en tanto que los bancos retrocedieron 4%. En cambio, el sector de bienes raíces compensó con un alza de 5%.
🚨RIESGO
En enero, la recaudación tributaria nacional cayó 7,5% real i.a., siendo el sexto mes consecutivo con resultado negativo. El mal desempeño fue generalizado entre todos los subgrupos, salvo en impuesto a las ganancias. Los ligados al comercio exterior bajaron 29% i.a. –debido a un 41% i.a. real menos de retenciones y 13% i.a. real menos de recaudación por derechos de importación–. Los ligados a la actividad retrocedieron 3% i.a. real, anotando la tercera caída mensual consecutiva, y el mismo desempeño tuvieron los impuestos asociados al empleo, al tiempo que bienes personales aportó 13% i.a. real menos. Ganancias fue la excepción, con un alza de 0,4% i.a. real gracias a los mayores ingresos provenientes de anticipos de ganancias de sociedades con relación al año anterior. La baja en los ingresos tributarios, además de marcar que la actividad sigue estancada, obliga al gobierno a profundizar el ajuste del gasto para mantener el superávit primario.
Orden macro, carry selectivo en pesos y mayor foco en corporativos ante menor upside soberano.
En el último mes se consolidó un escenario de mayor estabilidad en el tipo de cambio nominal, sostenido por una liquidación del agro que se mantuvo firme –casi USD 1.800 M en el período– y por una oferta adicional de divisas asociada a colocaciones de deuda corporativa y provincial, que alcanzaron USD 3.109 M. Dentro de ese total, USD 2.736 M se realizaron en el mercado externo y, en conjunto, estos flujos compensaron la demanda neta asociada a importaciones de bienes y servicios y a la formación de activos externos. Bajo este esquema, la dinámica cambiaria se mantuvo contenida y, de mantenerse estas condiciones, se abre espacio para estrategias de carry en el corto plazo.
A esta dinámica se sumó, en la última semana, un mayor tensionamiento de las tasas en pesos, particularmente luego de la última licitación del Tesoro, en la que se retiraron cerca de $2 billones del sistema. Esta absorción compensó la expansión monetaria derivada de las compras de divisas del BCRA en el mercado oficial, condicionando la liquidez del sistema. Esto se reflejó en las tasas overnight: la caución a un día y la tasa Repo subieron desde niveles en torno al 20% TNA hasta 34% y 31% TNA, respectivamente. Al mismo tiempo, las curvas en pesos mostraron un desempeño más débil, con caídas promedio del 0,2% tanto en tasa fija como en los bonos CER.
ESTRATEGIAS EN PESOS
Bajo el actual nivel de tasas en pesos y con un tipo de cambio nominal que se mantiene estable, en un contexto en el que la inflación aún muestra resistencia, priorizamos los bonos CER y los instrumentos Duales dentro de las estrategias de carry de corto plazo. En este sentido, destacamos el Boncer TZXM6 (CER +3,9%), cuya inflación implícita para enero se ubica en torno al 2,3% m/m. Al mismo tiempo, resaltamos el dual TTM26 (TAMAR +2%), cuya TAMAR breakeven promedio se acerca al 28% TNA, por debajo de la TAMAR actual de 32,7% TNA. Para estrategias de mediano plazo, continuamos priorizando el segmento CER, en particular el TZX26 (CER +6,3%) y el TZXD6 (CER +8,1%), que descuentan una inflación promedio del 2% m/m entre febrero y abril y del 1,7% m/m entre mayo y octubre de 2026.
De todos modos, aun cuando el tipo de cambio nominal se mantiene estable en el corto plazo, continuamos priorizando estrategias de cobertura cambiaria. El ritmo de la inflación podría profundizar la apreciación real, lo que hacia adelante reabre las expectativas de corrección del tipo de cambio. En este marco, consideramos prudente sostener posiciones en instrumentos dollar-linked como el D30A6 (devaluación +6%), que actualmente descuenta una devaluación implícita directa del 6% hacia abril de 2026.
ESTRATEGIAS EN DÓLARES
Si bien seguimos manteniendo una visión constructiva sobre los bonos soberanos, el hecho de haber alcanzado la zona de los 500 pb de riesgo país acota el potencial de upside y vuelve relativamente más atractivas otras alternativas de inversión en dólares. Aun así, el escenario global continúa siendo favorable para los mercados emergentes, con una Fed que proyecta dos recortes de 25 pb a lo largo del año y un dólar que se muestra más debilitado a nivel global.
En el plano local, este panorama externo se ve reforzado por un BCRA que logra comprar divisas en el mercado oficial sin generar presiones cambiarias, al tiempo que refuerza las reservas internacionales. En lo que va del año, el BCRA acumula compras por USD 1.254 M y las reservas brutas alcanzan los USD 45.673 M, impulsadas tanto por estas compras como por la apreciación del oro.
En este contexto, cabe preguntarse si, ante una eventual compresión adicional de spreads, resulta más conveniente permanecer posicionados en la curva soberana o migrar hacia otros instrumentos en dólares. Dada la estructura de flujos de los bonos soberanos –caracterizada por cupones bajos y amortizaciones periódicas de capital– se vuelve más relevante el riesgo de reinversión; es decir, la posibilidad de que el capital cobrado deba reinvertirse a rendimientos sensiblemente más bajos. En este marco, con la curva soberana rindiendo actualmente entre 6,5% y 9,5% de TIR, priorizamos instrumentos que ofrezcan retornos comparables, pero con cupones más elevados y estructuras de amortización tipo bullet o con pagos concentrados hacia el vencimiento.
De esta forma, los bonos corporativos bajo legislación extranjera ganan atractivo como alternativa de inversión en dólares. Además de ofrecer cupones más elevados y estructuras de amortización más favorables, presentan perfiles crediticios sólidos, con calificaciones elevadas. En particular, destacamos los créditos de YPF, Pluspetrol y Loma Negra, con calificación AAA, y de Telecom Argentina, con calificación AA+. Concretamente, priorizamos YPF 2029 (YMCIO, 5,4% TEA), YPF 2031 (YMCXO, 7,1% TEA), Pluspetrol 2032 (PLC5O, 7,3% TEA) y Telecom 2033 (TLCPO, 7,7% TEA). Estos instrumentos ofrecen rendimientos corrientes en un rango de 7,2% a 8,5%, frente a rendimientos corrientes de entre 0,6% y 6,5% en la curva soberana, lo que refuerza su atractivo relativo.
A su vez, favorecemos la exposición a bonos subsoberanos de provincias con bajo nivel de endeudamiento y cuentas fiscales equilibradas. En este sentido, destacamos Córdoba 2032 (CO32, 8,1% TEA), CABA 2033 (BDC33, 7,6% TIR) y Santa Fe 2034 (SFD34, 8,6% TIR). Adicionalmente, incorporamos Río Negro 2028 (RND25, 9,3% TIR), una provincia con endeudamiento acotado y fundamentos fiscales relativamente sólidos, que amortiza el 22,2% del capital en los próximos 12 meses, mejorando el perfil de riesgo del instrumento, al tiempo que ofrece un rendimiento atractivo.
Análisis de instrumentos de financiamiento.
A continuación podrás descargar el informe mensual del mercado de Financiamiento, en el que analizamos los distintos productos que ofrece el mercado y su evolución durante el último mes.
Noticias locales: el país hoy.
El miércoles fue una rueda con tono positivo para los activos locales de renta fija, mientras que las acciones volvieron a caer. Los soberanos en dólares subieron liderados por la curva de Bonares, destacándose por sobre la deuda de emergentes. El tipo de cambio oficial operó estable, en una rueda en la que el Central volvió a comprar dólares, mientras que los dólares financieros subieron. Las tasas en pesos retrocedieron y, en línea con esto, se observó una mejora a lo largo de todas las curvas.
En una rueda marcada por una mayor distensión de las tasas de corto plazo —con la caución a un día operando en 27,9% TNA y la tasa Repo en 25,8% TNA— las curvas en pesos mostraron un repunte. Los bonos CER lideraron las subas al avanzar un 0,6%, seguidos por los Duales, que ganaron un 0,4%, mientras que la curva a tasa fija subió un 0,3%. En este contexto, los dollar-linked quedaron más rezagados al retroceder un 0,1%.
La deuda en dólares subió un 0,2%, en una jornada estable para la deuda emergente. Los Bonares lideraron las subas con avances del 0,4%, mientras que los Globales subieron un 0,1%, destacándose el GD38 con ganancias del 0,7%. Con esta performance, el riesgo país cerró en 503 pb. Por otro lado, los BOPREAL operaron sin cambios.
El tipo de cambio oficial cerró en $1.447,6, prácticamente sin cambios respecto de la rueda anterior, y quedó 8,5% por debajo del techo de la banda. En este contexto, tanto el dólar MEP como el CCL operaron con leves subas del 0,2%, ubicándose en $1.456,1 y $1.493,9, respectivamente, mientras que el canje se mantuvo en 2,6%. En el mercado de cambios, el BCRA compró USD 44 M, acumulando compras por USD 1.298 M en el año. Por otro lado, el stock de reservas brutas cayó en USD 256 M y cerró en USD 45.417 M.
El Merval, en línea con los índices globales de acciones, volvió a retroceder. Perdió un 1,1% en pesos, mientras que en dólares cayó un 1,3% y cerró en un nivel de USD 2.013. La industria, la construcción y la comunicación fueron los principales sectores afectados, mientras que, a nivel acciones, las mayores bajas correspondieron a Holcim, BBVA y Edenor, con caídas de entre 4,0% y 5,0%. Del lado de las subas, se destacaron YPF (2,0%) y Ternium (1,0%). En las acciones que cotizan en Wall Street se observó una caída promedio del 1,8%, liderada por BBVA, Edenor y Telecom, que retrocedieron entre 5,0% y 7,0%. En tanto, Bioceres mostró un rebote del 4,8%, seguida por Globant con una suba del 3,9% y, por último, Vista, que avanzó un 1,7%.
Noticias globales: el mundo hoy.
El mercado global volvió a operar con tono negativo, nuevamente liderado por una fuerte corrección en el sector tecnológico, tras resultados y guías que no lograron convalidar las expectativas. El segmento de bonos mostró un desempeño más estable, donde los datos de empleo reforzaron la señal de desaceleración gradual, aunque sin generar tensiones adicionales en la curva. En el plano macro, la moderación de la inflación en Europa fortaleció las expectativas de recortes de tasas por parte del Banco Central Europeo y dio soporte al dólar, mientras que en commodities se destacó el repunte del petróleo por tensiones geopolíticas, con movimientos dispares en metales y agrícolas.
Las acciones tuvieron una mala rueda, nuevamente afectadas por el sector tecnológico. El Nasdaq retrocedió un 1,1%, de manera que en el año cae un 0,9%. El S&P 500 bajó un 0,2%, aunque en el año exhibe una leve suba de 1,2%; y, por último, el Dow Jones logró revertir las bajas y ganó un 0,6%, mostrando la mejor performance en el año dentro de los tres principales índices, con un alza de 2,9%. En particular, AMD se desplomó un 17% tras decepcionar con sus proyecciones. Nvidia (-3,7%), Meta (-2,9%), Broadcom (-6,8%), Oracle (-6,0%) y Micron Technology (-12,5%) también registraron caídas significativas. Del lado positivo, las acciones de Eli Lilly saltaron un 9,8% tras presentar ganancias e ingresos por encima de lo esperado y una guía positiva para 2026. Las acciones a nivel global también cedieron, con pérdidas de 3,8% para el índice Latam, liderado por el retroceso de Brasil (-3,2%). A su vez, mercados emergentes retrocedió un 1,4%, con China mostrando una caída de 1,6%; y, en desarrollados, Europa bajó un 0,2%, mientras que la Bolsa de Japón logró destacarse con un aumento de 0,7%.
En paralelo, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron estables, con la UST10Y manteniéndose en 4,27%. En tanto, la UST2Y cayó 2 pb hasta 3,55%, influenciada por el dato de empleo de ADP, que se ubicó por debajo de las proyecciones, mientras que la UST30Y subió 1 pb y cerró en 4,91%. Con esto, el índice de bonos del Tesoro no mostró cambios. En cuanto a corporativos, tanto High Yield como Investment Grade perdieron un 0,1%. La deuda de mercados emergentes no mostró variaciones.
Por su parte, el DXY exhibió una suba de 0,3% y finalizó en 97,69. El buen dato de inflación de Europa aumentó las expectativas de recortes de tasas por parte del BCE, lo que dio soporte al dólar. En concreto, la moneda estadounidense mostró una apreciación de 0,2% frente al euro y de 0,3% ante la libra. El mayor aumento se dio frente al yen japonés, contra el cual avanzó un 0,6% en la previa a las elecciones anticipadas para la cámara baja de Japón de este fin de semana, cuando se espera una victoria del Partido Liberal Democrático, liderado por Takaichi, lo que implicaría políticas fiscales expansivas en Japón. Por otro lado, el dólar subió un 0,3% frente al real brasileño y se ubicó en un nivel de USDBRL 5,26. En cuanto al oro, retrocedió un 0,5% y cerró en USD 4.914 la onza.
En commodities, el petróleo WTI aumentó un 3,3% motivado por la escalada en el conflicto entre Irán y EE. UU. Los planes que había para retomar negociaciones nucleares entre ambos países estarían volviendo hacia atrás luego de que drones iraníes que se dirigían hacia un portaaviones estadounidense fueran interceptados. Con esto, crecen las probabilidades de sanciones a Irán por parte de EE. UU., lo que podría llevar a Irán a interceptar nuevamente el Estrecho de Ormuz, cortando el suministro de crudo. Además, del lado de la oferta, se observó una caída en inventarios de 3,5 M de barriles la semana pasada. En agrícolas, la soja avanzó un 2,4% hasta un nivel de USD 401 la tonelada, impulsada por declaraciones de Trump señalando que China incrementaría sus compras a EE. UU. a 20 M de toneladas en la actual campaña y a 25 M en la próxima. La plata subió un 1,5% hasta USD 86,3 la onza. En tanto, el cobre bajó un 3,6%, finalizando en USD 5,9 la libra, en un contexto de aumento de inventarios en los principales centros de comercialización de Shanghái, Londres y Nueva York.
En el dato económico del día, el informe ADP de empleo privado mostró que en enero de 2026 las empresas de EE. UU. crearon 22.000 empleos, luego de una suba revisada a la baja de 37.000 en diciembre y por debajo de las expectativas de un aumento de 48.000 puestos. En un contexto de débil creación de empleo, el sector de salud lideró con +74.000 puestos, seguido por actividades financieras (+14.000) y construcción (+9.000), mientras que comercio, transporte y servicios públicos y ocio y hotelería aportaron +4.000 empleos cada uno. En sentido contrario, servicios profesionales y empresariales registraron una fuerte caída de -57.000 puestos, y la industria manufacturera perdió -8.000 empleos, acumulando bajas ininterrumpidas desde marzo de 2024.
Asimismo, el PMI de Servicios del ISM de EE. UU. se mantuvo en 53,8 en enero de 2026, el mismo nivel que el 53,8 revisado a la baja de diciembre y por encima de las expectativas de 53,5. El dato volvió a señalar una expansión sólida del sector servicios, con una aceleración en la actividad/producción (57,4 vs. 55,2), a la vez que se moderaron los nuevos pedidos (53,1 vs. 56,5), el empleo (50,3 vs. 51,7) y los tiempos de entrega de proveedores (54,2 vs. 51,8). Los inventarios (45,1 vs. 54,2) y la cartera de pedidos (44,0 vs. 42,6) continuaron en zona de contracción, al tiempo que las presiones de precios se intensificaron (66,6 vs. 65,1).
Por último, se conoció el dato de inflación de enero para la Eurozona. Concretamente, los precios cayeron un 0,5% m/m durante enero, luego de haber registrado un aumento de 0,2% m/m en diciembre de 2025. En términos interanuales, la inflación fue de 1,7%, desacelerándose desde el 1,9% i.a. registrado en diciembre de 2025. En cuanto a la inflación núcleo, que excluye energía y alimentos, se desaceleró a 2,2% i.a. en enero, luego del 2,3% i.a. del mes previo.
Noticias globales: el mundo hoy.
Jornada negativa para el mercado global, con bajas en las acciones tecnológicas y vinculadas a inteligencia artificial, tras un renovado cuestionamiento sobre valuaciones y resultados corporativos. En renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro se movieron levemente al alza, mientras el dólar volvió a perder terreno frente a las principales monedas. En contraste, los commodities registraron un rebote significativo, con los metales preciosos recuperándose y el petróleo estabilizándose en un escenario de oferta holgada y atención puesta en el frente geopolítico y comercial.
Las acciones retrocedieron, arrastradas por las bajas en las grandes tecnológicas y en las compañías vinculadas a IA. El Nasdaq lideró las caídas al perder un 2,2%, mientras que el S&P 500 cayó un 1,4% y el Dow Jones un 0,9%. Los productores de semiconductores y las compañías asociadas a inteligencia artificial registraron bajas significativas, de entre 4% y 11%, en nombres como Micron, Broadcom, Oracle e Intuit. En paralelo, PayPal se desplomó cerca de 20% tras presentar sus resultados del cuarto trimestre y anunciar un cambio en su conducción ejecutiva.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron levemente al alza, con subas de 1 pb en la UST10Y, que cerró en 4,29%. De esta manera, el índice de bonos del Tesoro operó sin cambios, mientras que el resto de los segmentos de renta fija registraron bajas. En corporativos, los Investment Grade cayeron un 0,1%, mientras que los High Yield perdieron un 0,2%. En tanto, la deuda de mercados emergentes cayó un 0,1%.
El índice dólar DXY retrocedió un 0,2% hasta un nivel de 97,40. Concretamente, el dólar cayó un 0,2% frente al euro y la libra, y un 0,1% ante el yen japonés. En Brasil, el dólar sufrió un revés más pronunciado y cayó un 0,5% frente al real, por lo que cerró en USDBRL 5,23. En contraposición, el oro rebotó un 5,8% —su mayor ganancia diaria desde 2008— alcanzando un nivel de USD 4.934 la onza, acumulando así una suba de 14,4% en lo que va del año.
Por el lado de los commodities, el petróleo anotó una suba de 1,3%, cerrando en un nivel de USD 63,0 el barril. El mercado sigue de cerca la posibilidad de un acuerdo comercial entre EE. UU. e India. Trump señaló que los aranceles a India podrían reducirse si el país deja de adquirir petróleo ruso. Si bien esta estrategia no fue confirmada oficialmente, las importaciones de crudo ruso por parte de India ya descendieron a su nivel más bajo en más de tres años, lo que incrementó el volumen de barriles rusos sin destino claro a nivel global. En este contexto, la OPEP+ reafirmó su decisión de mantener estable la producción en marzo, sosteniendo un escenario de oferta holgada tras haber pausado los aumentos de producción en un marco de debilidad estacional de la demanda. La plata también mostró un fuerte rebote al avanzar un 4,9% hasta un precio de USD 83,2 la onza. Por su parte, el cobre subió un 3,5%, cerrando en un nivel de USD 6,0 la libra, impulsado por una mayor demanda estacional por parte de China.
Noticias locales: el país hoy.
En la rueda del martes, los bonos soberanos en dólares volvieron a retroceder y el riesgo país cerró por encima de los 500 pb. Las curvas en pesos mostraron un mejor desempeño, lideradas por los dollar-linked y los duales, mientras que los CER registraron mejoras en el tramo corto. En tanto, las Lecap operaron neutrales, con subas en el tramo corto y caídas en el largo. En este contexto, el tipo de cambio oficial retrocedió, mientras que el BCRA continuó con la compra de divisas en el mercado.
La deuda en dólares volvió a registrar un mal desempeño, con pérdidas del 0,5%, más acentuadas en la curva de Bonares que retrocedió un 0,8%. Los Globales cayeron un 0,2%, en una rueda también negativa para la deuda emergente. De esta manera, el riesgo país superó los 500 pb y se ubicó en 503 pb. Por otro lado, los BOPREAL tuvieron una buena performance, al subir un 1,7%.
En paralelo, la deuda en pesos operó con mayor estabilidad a lo largo de la jornada, con los dollar-linked como los más destacados, ganando un 0,5%. Los duales le siguieron con un alza del 0,3% y los CER avanzaron un 0,1%, al tiempo que la curva a tasa fija operó prácticamente sin cambios. Este resultado se dio en un contexto en el que la tasa de caución a un día se mantuvo en torno a 34,4% TNA y la Repo cedió unos 4,7 pp para finalizar en 31,3% TNA, mientras que la TAMAR se sostiene en torno a 32,7% TNA.
El tipo de cambio oficial experimentó caídas del 0,3% hasta $1.447,7, manteniéndose a un 8,4% del techo de la banda. Por su parte, los dólares financieros operaron mixtos, con el MEP cerrando sin variaciones y el CCL cayendo un 0,2%, ubicándose en $1.452,7 y $1.490,2, respectivamente, en tanto que el canje se redujo hasta el 2,6%. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a registrar compras netas por USD 57 M, acumulando compras por USD 1.254 M en el año. Asimismo, las reservas brutas se incrementaron en USD 564 M y finalizaron en USD 45.673 M, explicado principalmente por la revalorización del oro.
Por último, las acciones operaron nuevamente con caídas y el Merval perdió un 2,2% en pesos y un 2,0% en dólares. Así, cerró en un nivel de USD 2.039, aunque en el año muestra una suba de 1,8%. Los sectores de materiales, bancos y construcción impulsaron la baja del Merval, con los títulos de Holcim, Edenor y COME entre los que más retrocedieron, con pérdidas de entre 5% y 10%. En las acciones que cotizan en Nueva York el impacto fue mayor, con una caída promedio de 4,1%, impulsada por el desplome de 28,8% de Bioceres, seguida por la baja de 13,5% en Globant y 7,1% en Vista.
Noticias globales: el mundo hoy.
La semana comenzó volátil, con las acciones revirtiendo las bajas iniciales y un liderazgo claro del sector tecnológico, mientras el mercado continúa procesando el cambio de expectativas en torno a la política monetaria en EE. UU. En renta fija, los bonos del Tesoro operaron con presión vendedora ante señales de mayor dinamismo en la actividad manufacturera. En este contexto, el dólar recuperó fortaleza y los commodities profundizaron la corrección iniciada la semana pasada, con caídas generalizadas en energía y metales, en un entorno de menor prima por riesgo geopolítico y toma de ganancias tras los fuertes avances previos.
Las acciones comenzaron la rueda con bajas que fueron revertidas con el correr de la jornada. La mayor suba fue para el Dow Jones, avanzando un 1,1%, seguido del Nasdaq, que subió un 0,9%, y, por último, el S&P 500, que exhibió una ganancia de 0,7%. El avance del mercado estuvo encabezado por el segmento tecnológico. Palantir mostró una suba de 2,0% en la previa de la presentación de resultados, mientras que AMD, Alphabet y Amazon operaron con tono firme a la espera de sus balances de la semana. En sentido contrario, Nvidia retrocedió un 0,7% luego de indicar que se habría frenado su proyecto de inversión por USD 100.000 M en OpenAI. En paralelo, las acciones vinculadas a minería y energía mostraron caídas, afectadas por el fuerte descenso en los precios del oro, el petróleo y el gas natural.
Mientras el mercado digiere la noticia del futuro presidente de la Fed, Kevin Warsh, los rendimientos de los bonos del Tesoro operaron al alza en todos los tramos de la curva, influidos también por el dato positivo de PMI manufacturero. Tanto la UST2Y como la UST10Y y la UST30Y avanzaron 4 pb, cerrando en niveles de 3,57%, 4,28% y 4,91%, respectivamente. Si bien el mercado continúa descontando dos recortes de 25 pb en 2026 —uno en junio y otro en octubre—, considera a Warsh como un candidato de perfil más contractivo, que ha manifestado su oposición a expandir el balance de la Fed. Con estas variaciones, el índice de bonos del Tesoro cayó un 0,4%. En corporativos, los Investment Grade retrocedieron un 0,3%, mientras que los High Yield operaron neutrales. Por su parte, la deuda de mercados emergentes cayó un 0,3%.
En este contexto, el US Dollar Index recuperó un 0,7% y cerró en 97,71, impulsado por una apreciación de 0,6% frente al euro y al yen japonés, y de 0,3% frente a la libra. A su vez, el dólar se apreció levemente frente al real, un 0,1%, cerrando en un nivel de USDBRL 5,26. En cuanto al oro, continuó con la corrección iniciada hacia el final de la semana pasada y retrocedió un 3,7% hasta un nivel de USD 4.701 la onza.
La rueda fue negativa para los commodities en general, con el petróleo retrocediendo un 4,8% hasta un nivel de USD 62,1 el barril. Trump señaló que Washington mantiene conversaciones con Irán, lo que redujo los temores a interrupciones inmediatas en el suministro en Medio Oriente. En la misma línea, funcionarios iraníes se mostraron abiertos a negociar, contribuyendo a calmar a un mercado que había incorporado el riesgo de un conflicto. En metales, la plata retrocedió otro 4,6% y cerró en USD 80,5 la onza, mientras que el cobre perdió un 1,7% y cerró en USD 5,8 la libra.
En el dato económico del día, el PMI manufacturero del ISM de EE. UU. sorprendió al alza en enero de 2026, al subir a 52,6 desde 47,9 en diciembre y ubicarse muy por encima de las previsiones de 48,5. El dato mostró que la actividad del sector manufacturero volvió a expandirse por primera vez en 12 meses y al ritmo más alto desde 2022. En paralelo, las presiones de precios se mantuvieron prácticamente sin cambios (59 vs. 58,5).
Noticias locales: el país hoy.
La rueda fue negativa para los activos locales, con caídas principalmente en las acciones y en las curvas en pesos a tasa fija y CER. Los soberanos en dólares también operaron con bajas y el riesgo país cerró en 495 pb. A su vez, los dólares financieros retrocedieron, en una rueda en la que las tasas tendieron levemente al alza. Por otro lado, el Gobierno concretó el pago de intereses con el FMI, operación que se realizó con DEGs (Derechos Especiales de Giro) adquiridos al Tesoro de EE. UU.
El pago fue por aproximadamente USD 800 M correspondiente a un vencimiento de intereses. Según confirmó Caputo en los medios, la transacción se realizó utilizando pesos del Tesoro para comprar dólares al BCRA y, con esos dólares, adquirir los DEGs al Tesoro estadounidense, que luego se utilizaron para saldar el compromiso con el FMI.
La deuda soberana en dólares operó con caídas del 0,5%, en una rueda también negativa para la deuda emergente. Los Globales fueron los más afectados, al retroceder un 0,6%, mientras que los Bonares bajaron un 0,3%. De esta manera, el riesgo país se ubicó en 495 pb. Por otro lado, los BOPREAL perdieron un 0,8%.
En simultáneo, la deuda en pesos volvió a operar con debilidad al comienzo de la semana, con mayores pérdidas en los bonos dollar-linked, que cayeron un 0,4%. Le siguieron los bonos CER con una baja del 0,3%, mientras que la curva a tasa fija cedió un 0,2% y los duales casi no registraron cambios. Este desempeño se dio en un contexto de suba en las tasas overnight: la tasa Repo promedió 35,9% TNA y la caución a un día 35,5% TNA, desde niveles por debajo del 30% al cierre del viernes.
El tipo de cambio oficial subió un 0,3% hasta $1.451,7 y se mantiene a un 8% del techo de la banda. En contraste, los dólares financieros cerraron con caídas del 0,6% en el MEP y en el CCL, ubicándose en $1.452,3 y $1.493,8, respectivamente. De esta manera, la brecha respecto al MEP quedó prácticamente nula, mientras que el canje continúa en niveles del 2,9%. En el mercado de cambios, el BCRA volvió a registrar compras netas por USD 39 M, acumulando compras por USD 1.197 M en el año. Por otro lado, las reservas brutas se incrementaron en USD 600 M y cerraron en USD 45.109 M, explicado principalmente por la recomposición estacional de encajes a fin de mes, que fue contrarrestada de forma parcial por la baja en el precio del oro.
Por su parte, los futuros en A3 avanzaron un 0,2% y el volumen operado cedió en USD 367 M hasta USD 253 M. En tanto, el interés abierto subió USD 65 M hasta USD 4.884 M, impulsado por el contrato de febrero, que aumentó USD 56 M. Las implícitas se mantienen entre 27% y 29% TNA.
El Merval retrocedió un 2,9% en pesos y un 2,3% en dólares CCL, finalizando en un nivel de USD 2.080. Los sectores que más incidieron en el índice fueron construcción, utilidades y energía. COME, Holcim y Supervielle fueron las acciones más afectadas, con caídas de entre 4,5% y 7,0% en dólares. En cuanto a las subas, se destacaron Ternium y ByMA, con ganancias de 1,8%. Entre las acciones que cotizan en Nueva York, las mayores caídas correspondieron a Supervielle, Telecom e YPF, con pérdidas de entre 3,0% y 5,0%, mientras que Bioceres subió un 4,0% y Ternium un 2,7%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local.
La semana volvió a mostrar una dinámica favorable para los activos locales, con el riesgo país perforando la barrera de los 500 pb, en un contexto externo más propicio para los mercados emergentes y reforzado a nivel local por la continuidad de las compras de divisas del BCRA. En ese marco, los bonos soberanos en dólares extendieron las subas y las acciones acompañaron el movimiento. Este mejor clima financiero también habilitó nuevas colocaciones en los mercados internacionales, tanto corporativas como provinciales, a las que se sumó la provincia de Córdoba con una nueva emisión. En el frente cambiario, el tipo de cambio oficial tuvo un leve repunte en la semana, pero cerró el mes por debajo de diciembre, mientras que los dólares financieros no mostraron cambios. Al mismo tiempo, la curva en pesos tuvo un desempeño positivo, acompañando la baja de las tasas de corto plazo, aun cuando en la última licitación el Tesoro convalidó tasas por encima del mercado secundario. Las miradas de esta semana estarán puestas en los datos de recaudación de enero y en las primeras estimaciones privadas de inflación, donde se observa cierta dispersión, con subas que van de 2,4% a 2,9%. Al respecto, el jueves se publicará el REM, en el que se destacan las proyecciones de inflación, tipo de cambio y tasas. En paralelo, el mercado seguirá de cerca la dinámica cambiaria y, en particular, si el BCRA logra sostener durante febrero la racha de compras de divisas en el MLC.
El BCRA compra. En la última semana de enero, el BCRA compró USD 179 M en el mercado cambiario –un poco menos que la semana anterior–, acumulando en todo el mes compras netas por USD 1.158 M, siendo el mejor resultado desde febrero del año pasado, cuando había comprado casi USD 2.000 M. La compra de divisas estuvo apoyada por la oferta del agro, que en la semana liquidó USD 434 M y casi USD 1.800 M en el mes, y por el ingreso neto por emisiones de deuda de empresas, que más que compensaron la demanda neta por importaciones de bienes, servicios y de activos externos. A pesar de estas intervenciones, las reservas internacionales brutas retrocedieron USD 1.063 M en la semana debido a la caída de encajes en moneda extranjera –típico de cada cierre de mes– y al retroceso semanal del precio del oro, que le restó USD 250 M. Con este resultado, en todo enero las reservas brutas subieron USD 3.335 M, apoyadas por la compra de divisas comentada más arriba, otros USD 1.000 M por la suba del oro y USD 1.000 M por otras operaciones netas –las operaciones del sector público terminaron neutrales, dado que los pagos de deuda se compensaron con el ingreso de Repo–. Así las cosas, las reservas internacionales cerraron con un stock bruto de USD 44.502 M, en tanto que las reservas netas siguen siendo negativas en torno a USD -19.700 M, de acuerdo con la definición del FMI, mientras que, en la definición tradicional, el saldo llega a USD -2.400 M.
Más emisiones de deuda. La provincia de Córdoba se sumó a la reciente ola de colocaciones en el exterior y emitió USD 800 M a un plazo de 9 años, con un rendimiento de 8,6% para rescatar deuda de corto plazo –logró mejorar sensiblemente las condiciones respecto de su colocación de julio de 2025, cuando había emitido USD 600 M a 7 años con una tasa de 9,75%–. Considerando además los USD 80 M colocados en el mercado local, la semana cerró con un total de USD 880 M en emisiones, por lo que en enero el total de deuda emitida por empresas y provincias alcanzó USD 3.109 M –de los cuales USD 2.736 M se realizaron en el mercado externo– y casi USD 10.000 M desde noviembre –USD 8.126 M bajo legislación extranjera–. En conjunto, las emisiones de enero reflejan una extensión de plazos y una leve baja de tasas en el mercado internacional, frente a una dinámica opuesta a nivel local, con plazos más cortos y tasas más elevadas. En particular, las colocaciones en Nueva York alcanzaron un plazo promedio de 8,6 años con una tasa del 8,1%, mientras que en el mercado local el plazo promedio fue de 3,0 años y la tasa se ubicó en 7,5%. Hacia adelante, Entre Ríos y Chubut –ambas con autorización para emitir hasta USD 500 M en los mercados internacionales– podrían avanzar con nuevas colocaciones, aunque todo sugiere que esperarían una mayor compresión del riesgo país para optimizar condiciones.
Tipo de cambio al alza. El tipo de cambio oficial registró una suba del 1% en la semana, aunque en el acumulado del mes bajó 0,8%. El cierre se ubicó en $1.447,67, manteniéndose aproximadamente a un 8% del techo de la banda. Los dólares financieros, en cambio, registraron una caída del 0,7% en el MEP y del 0,2% en el CCL, cerrando en $1.461,4 y $1.503,3, respectivamente, mientras que el canje sigue elevado, en torno al 2,9%. Los contratos de dólar futuro en A3 también registraron bajas a lo largo de la semana, con una caída promedio del 0,3%, explicada principalmente por los vencimientos de noviembre y diciembre. Este movimiento estuvo acompañado por un marcado incremento en el volumen operado, que promedió USD 883 M diarios, con una fuerte concentración el martes –cuando alcanzó un pico de USD 1.462 M–, frente a los USD 567 M de la semana previa. En paralelo, el interés abierto se expandió en USD 309 M y cerró en USD 6.038 M. Con este desempeño, las tasas implícitas se ubican en torno al 26% TNA para el contrato de febrero y luego se estabilizan en el rango de 28%–29% TNA para los plazos más largos. El mercado descuenta una devaluación implícita del 2,1% m/m para febrero y de entre 2,1% y 2,3% m/m para el resto de los contratos, niveles que continúan ubicándose por debajo del rendimiento ofrecido por las Lecaps.
Rollover alto pero más costoso. En la última licitación de enero, el Tesoro adjudicó $10,3 billones frente a vencimientos por $8,3 billones, alcanzando un rollover del 124%. Sin embargo, la colocación se realizó convalidando tasas por encima del mercado secundario, con una tasa promedio del 35,4% TNA frente a niveles cercanos al 33% TNA en el mercado. En paralelo, el plazo promedio de la licitación se redujo de manera significativa –126 días frente a 416 días en la licitación previa–. Tras la liquidación de la subasta, el Tesoro retiró $2 billones del sistema, por lo que resta ver si tiene impacto en las tasas en los próximos días. De esta forma, enero cerró con financiamiento neto positivo por $1,82 billones, equivalente a un rollover del 110% de los vencimientos del mes. Este resultado se alcanzó con una tasa promedio superior a la convalidada en diciembre –35,4% TNA frente a 28,3% TNA–.
Las tasas ceden. A pesar de que el Tesoro convalidó tasas elevadas en la última licitación, la deuda en pesos sostuvo el interés durante la semana y mostró un desempeño favorable. Este comportamiento se dio en un contexto de distensión en las tasas de muy corto plazo, con una corrección a la baja de las tasas overnight respecto de la semana previa. En particular, la caución a un día promedió 26,4% TNA y la tasa de Repo se ubicó en 22,7% TNA, desde niveles superiores al 30% TNA una semana atrás. En la misma línea, la TAMAR continuó corrigiendo a la baja y se ubicó en 31,8% TNA, frente al 37,8% TNA registrado la semana anterior. En este contexto, la curva a tasa fija lideró los avances, con una suba del 1,2% semanal y un rendimiento acumulado del 2,4% en el mes. Los retornos se mantienen en torno al 32% TNA (2,7% TEM) en el tramo corto y al 30,4% TNA (2,5% TEM) en el tramo largo. En paralelo, el Bonte 2030 mostró un desempeño destacado, con una suba del 2,4% en la semana y una ganancia acumulada del 5,6% en el mes —7% medida en dólares—. Por su parte, los bonos CER acompañaron el movimiento, con un avance del 1% semanal y una suba acumulada del 2,6% en el mes. A estos precios, rinden CER +7% en el tramo corto y CER +8% en el tramo largo. En tanto, los títulos dollar-linked mostraron un avance más acotado, con una suba del 0,4% en la semana, ofreciendo rendimientos en torno a devaluación +5%, aunque aún acumulan una caída del 0,4% en el mes. Por último, los Duales quedaron relativamente rezagados, con una suba semanal del 0,3% y un incremento acumulado del 3,2% en lo que va del mes, y rinden un margen del 6% sobre la tasa TAMAR.
El riesgo país perforó los 500 pb. La deuda soberana en dólares volvió a registrar una semana positiva, con un desempeño superior al de sus comparables y una nueva compresión de spreads. Los soberanos avanzaron en promedio un 1,7% semanal y acumularon en enero una suba del 3,7%, llevando el riesgo país a la zona de 496 pb —mínimos desde junio de 2018— y reforzando la expectativa de una eventual reapertura del acceso a los mercados internacionales. El movimiento estuvo liderado por la curva de Globales, que subió 1,9% en la semana, con destacados avances en GD35 (2,8%) y GD41 (2,6%), mientras que los Bonares acompañaron con subas más moderadas del 1,4%. En contraste, los comparables avanzaron 0,6% semanal y 0,9% en el mes, lo que permitió una compresión del spread frente al EMBI Latam hasta 208 pb, desde 236 pb. El impulso respondió a un contexto externo favorable para emergentes, reforzado a nivel local por las compras sostenidas de divisas del BCRA. En ese marco, la colocación de Ecuador —USD 4.000 M a 7 y 10 años, con tasas de 8,75% y 9,25% y una demanda que cuadruplicó el monto— contribuyó a mejorar el tono regional. A estos niveles, la curva de Globales mantiene una pendiente marcadamente positiva y reflejó en enero una compresión de rendimientos, que se ubican entre 6,2% y 9,1% TIR. La curva de Bonares, por su parte, también se sostiene por debajo del 10% TIR, con una pendiente levemente positiva y rendimientos en el rango de 8,7% a 9,4% TIR. En el segmento del BCRA, los BOPREAL mostraron una dinámica más moderada, con una suba semanal del 0,7% y un avance acumulado del 2,6% en el mes, destacándose el BOPREAL Serie 1-C, que subió 2,6% en la semana. En conjunto, estos instrumentos rinden entre 5,1% y 9,4%. En subsoberanos, los bonos avanzaron 0,8% en la semana y 2,9% en enero, con rendimientos que oscilan entre 6,5% y 15,4% TIR; se destacó Buenos Aires 2037, con una suba semanal del 1,4% y una TIR del 11,2%. Finalmente, los corporativos registraron un avance semanal del 0,3% y acumulan en el año una ganancia del 1,0%, con mejor desempeño en el sector energético —TGS 2031 y Vista 2035 (+0,6%)— y Aeropuertos 2000 2031 (+0,7%). Así, las TIR de corporativos bajo ley extranjera se mantienen entre 6,0% y 9,5%, mientras que en el mercado local oscilan entre 4,5% y 9%. En promedio, el spread soberano–corporativo se comprimió durante enero de 40 pb a 27 pb.
Acciones al alza. El Merval volvió a cerrar una semana positiva, con una suba de 4,5% en pesos y de 6,3% en dólares, alcanzando los USD 2.133. De esta manera, en enero acumuló una ganancia de 6,4%, superando la performance del S&P 500, que avanzó 1,4% en el mes, aunque quedando rezagado frente al índice de acciones de Latam y al de mercados emergentes, que subieron 17%. En la semana, el impulso provino principalmente de los sectores de bancos, energía y comunicaciones. Entre las acciones de mejor desempeño se destacaron Transener, YPF y Cresud, con subas de entre 8,1% y 12,6%. En contraste, los sectores de construcción y materiales compensaron parcialmente las subas, con Ternium liderando las caídas al retroceder 6,6%. A lo largo de enero, el desempeño del Merval estuvo explicado por el buen comportamiento de acciones como BBVA, IRSA e YPF, que avanzaron 25%, 15% y 10%, respectivamente, mientras que Ternium retrocedió 12% en el mes. Las acciones argentinas que cotizan en Wall Street marcaron una suba semanal promedio de 2,1%, lideradas por Vista, YPF y Telecom, que avanzaron entre 7% y 14%. En sentido contrario, Bioceres volvió a presionar el promedio a la baja, con una fuerte caída del 29%. En el acumulado del mes, las acciones que operan en el exterior con mejor desempeño fueron Vista, Telecom y Banco Macro, con subas de entre 13% y 25%. Del otro lado, Bioceres acumuló una caída de 35% en el mes, mientras que LOMA cayó 11%.
Lo que viene. La semana tendrá varios datos macro relevantes. Se publicará la recaudación de enero y el jueves se difundirá el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), con las primeras estimaciones privadas de inflación y tipo de cambio. En paralelo, el viernes se conocerán los índices de actividad de la construcción y de la industria manufacturera correspondientes a diciembre de 2025. Al mismo tiempo, el mercado seguirá de cerca la evolución del tipo de cambio y, en particular, si el BCRA logra sostener durante febrero la racha de compras de divisas en el MLC.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano internacional.
En una semana marcada por el salto y posterior derrumbe de los precios de los metales, especialmente el oro y la plata, los mercados tuvieron un buen cierre y terminaron enero con subas generalizadas. Los buenos datos económicos de EE. UU. y la solidez de los balances corporativos funcionan como una barrera de contención frente a la incertidumbre que generan las medidas de Trump y los riesgos geopolíticos. El S&P 500 quebró la racha de dos semanas negativas y cerró enero al alza, con ganancias en la mayoría de los sectores. Los bonos operaron estable y en enero acumularon leves subas, en un contexto en el que el dólar se debilitó contra todas las monedas, aunque con recuperación en el margen. Los commodities avanzaron, destacándose el petróleo, que tuvo un fuerte repunte ante el aumento de las tensiones con Irán y en el estrecho de Ormuz. Si bien no hay certeza sobre la línea que marcará el próximo presidente de la Fed –creemos que tendrá una postura más “Halcón” que “Paloma”–, mientras la actividad siga mostrando un buen desempeño y la inflación se mantenga por encima del objetivo, estimamos que la política monetaria continuará con un tono restrictivo, pese a los reproches públicos de Trump. El mercado sigue esperando que este año se concreten solo dos recortes de tasas de 25 pb cada uno, a efectivizarse en las reuniones de junio y octubre. Fuera de EE. UU., la situación en Japón mostró señales de distensión con la estabilización de los bonos del Tesoro, lo que también es una buena noticia para los bonos del Tesoro americano. En el plano político, las miradas de esta semana estarán puestas en las negociaciones en el Congreso para salir del shutdown parcial y en la situación en Irán, que podría descomprimir el mercado de petróleo, en tanto que en el plano económico se destacan la publicación de los datos de empleo de enero y la continuidad de la temporada de balances de las empresas del último trimestre de 2025.
MACRO
La Fed deja sin cambios la tasa. Luego de tres reuniones consecutivas en las que había recortado 25 pb en cada una la tasa de referencia, en la primera reunión del año la Fed mantuvo la tasa de fondos federales sin cambios en el rango objetivo del 3,5% al 3,75%, tal como lo venían anticipando las propias autoridades, así como el consenso de analistas. Nuevamente hubo disidencia entre los miembros de la Fed, con 10 votos a favor y dos gobernadores –Stephen Miran y Christopher Waller– votando en contra y planteando un recorte de 25 pb. Los responsables de la política monetaria señalaron que la actividad económica se ha expandido a un ritmo sólido, que la creación de empleo se ha mantenido baja y que la tasa de desempleo ha mostrado algunos signos de estabilización, mientras que la inflación se mantiene algo elevada. Durante la conferencia de prensa, Powell destacó que la economía estadounidense llega a 2026 con una base robusta y que las tasas de interés actuales son adecuadas para impulsar el progreso hacia ambos objetivos de la Reserva Federal.
Kevin Warsh, el elegido. Donald Trump nombró a Kevin Warsh para suceder a Jerome Powell al frente de la Fed a partir de mayo, cuando expira su mandato. Con esto, se pone fin a meses de especulaciones sobre el próximo líder de la Fed, que habían generado mucha volatilidad entre los inversores debido a la orientación que podría darle a la política monetaria en un entorno de fuerte presión de Trump y dudas sobre la independencia de la institución. El nombramiento, que debe ser confirmado por el Senado, supone el regreso de Warsh a la institución, de cuya junta formó parte entre 2006 y 2011. Warsh es abogado, fue el gobernador más joven de la historia con apenas 35 años y actualmente es investigador en la Hoover Institution, de tendencia conservadora, y profesor en la Escuela de Negocios de Posgrado de Stanford. Warsh fue muy crítico de las políticas recientes de la Fed bajo Powell, dado que consideró que no actuó con la suficiente rapidez para controlar la inflación, al tiempo que cuestionó la fuerte expansión monetaria –el Quantitative Easing–. Si bien se muestra como un “Halcón”, no se aprecia una postura contundente en cuanto a la tasa de interés, dado que también mostró apoyo a la idea de bajar tasas en el contexto económico actual, alineándose parcialmente con la posición de Trump. Tras su designación, los inversores no modificaron sus expectativas sobre la dinámica que tendrá la tasa de referencia de la Fed, previendo dos recortes de 25 pb para este año, a realizarse en la reunión del 17 de junio –es decir, no esperan modificaciones en las próximas reuniones de marzo y abril– y otro en la del 28 de octubre –no haría cambios en las reuniones de julio y septiembre–.
Los datos de la semana en EE. UU. Los datos económicos presentados en la última semana en EE. UU. fueron mixtos. Por un lado, el saldo comercial de noviembre empeoró respecto al mes anterior, aunque la tendencia sigue siendo de mejora debido al mayor dinamismo de las exportaciones y al freno de las importaciones por efecto de la suba de aranceles. Concretamente, en noviembre el déficit comercial fue de USD 56,8 MM, casi el doble que en octubre, pero 30% inferior al de noviembre de 2024, ya que las exportaciones subieron 7% i.a. y las importaciones cayeron 1% i.a. Con esto, en lo que va del año el saldo comercial se mantiene estable respecto al registro de 2024, con un comportamiento muy dispar entre los primeros cuatro meses –el déficit subió con fuerza por el adelanto de importaciones previo a la puesta en vigencia de los aranceles– y los últimos siete meses –mejoró por el retroceso de las importaciones y el avance de las exportaciones–. En cuanto a los datos de empleo, las peticiones iniciales de desempleo mostraron un leve incremento, aunque mantuvieron una tendencia general a la baja: cayeron hasta las 209.000, en tanto que las solicitudes continuas descendieron en 38.000, hasta las 1.827.000 en la última semana, lo que refleja el nivel más bajo de desempleo pendiente desde septiembre de 2024. En materia de precios, el índice de precios mayoristas IPP avanzó 0,5% m/m en diciembre, el mayor incremento en tres meses, acelerándose desde el 0,2% m/m de noviembre y superando las expectativas del 0,2% m/m, mientras que el IPP Core aumentó 0,7% m/m, el mayor incremento desde julio, luego de no registrar cambios en noviembre y también por encima de las previsiones del 0,2% m/m. Con este resultado, en los últimos doce meses el IPP subió 3% –el mercado esperaba que desacelere a 2,7%–, al tiempo que el IPP Core se aceleró a 3,3% desde el 3%, superando los pronósticos del 2,9%.
Señales de estabilización en Japón. Tras la histórica ola de ventas de bonos generada a mediados de mes, luego de que la primera ministra Takaichi propusiera un plan fiscal más expansivo, suspendiendo el impuesto sobre las ventas de alimentos durante dos años, y en un contexto de panorama político complejo con el llamado a elecciones anticipadas para la Cámara Baja el próximo 8 de febrero, los bonos japoneses lograron cierta estabilización en la última semana. El rendimiento del bono a 10 años cerró la semana en 2,25%, levemente por debajo del nivel de la semana previa, ayudado por la venta de bonos a 40 años, que atrajo la mayor demanda desde marzo del año pasado, al tiempo que una subasta de bonos a 2 años también superó su promedio de los últimos 12 meses, gracias a los elevados rendimientos que atrajeron a los inversores. Mientras tanto, las actas de la reunión de política monetaria de diciembre del BoJ mostraron que los miembros de su junta directiva se manifestaron a favor de continuar con el ajuste de tasas, siempre que la actividad económica y las tendencias de precios evolucionen según las previsiones del banco.
Crecimiento en la Eurozona. La primera estimación del PBI del 4Q25 mostró que la actividad creció 0,3% t/t (1,2% anualizado), igualando el ritmo del trimestre anterior y ubicándose levemente por encima de las expectativas, y 1,3% i.a. Con este resultado, en todo 2025 la economía de la eurozona aceleró su expansión a 1,5% i.a., desde el 0,9% i.a. en 2024. Para este año, tanto la Comisión Europea como el BCE esperan que el crecimiento se modere al 1,2% i.a., mientras que en 2027 lo haría al 1,4%. Cabe recordar que la mejora del crecimiento europeo se dio con una inflación en desaceleración, desde el 2,4% i.a. en 2024 al 1,9% i.a. –la Core bajó de 2,7% i.a. a 2,3% i.a.–, quedando por debajo del objetivo del BCE. También se destaca que este desempeño se dio con un mercado laboral estable, con la tasa de desocupación cediendo a 6,2% al cierre del año –vs. 6,3% de diciembre de 2024–, marcando el nivel mínimo desde la creación del bloque.
Brasil mantiene la tasa. En la primera reunión del año, como viene ocurriendo desde junio pasado, el banco central de Brasil (BCB) mantuvo su tasa de referencia en 15,0%, argumentando que es necesario sostenerla por un período prolongado para mantener la inflación convergiendo hacia la meta en un contexto de elevada incertidumbre. Factores externos como las condiciones económicas de EE. UU. y la volatilidad financiera global continúan afectando a los mercados emergentes. A su vez, el crecimiento interno se está moderando, aun cuando el mercado laboral se mantiene resiliente (desocupación en 5,2%, 1 pp por debajo de la de 2024) y la inflación ha mejorado (cerró el año en 4,3%, cediendo 0,5 pp respecto a la del año previo), aunque se mantiene por encima de la meta. Las expectativas de inflación se sitúan en 4,0% para 2026 y 3,8% para 2027, y el Copom (Comité de Política Monetaria) proyecta una inflación de 3,2% para 2027. La contrapartida de esta política de tasas de interés reales tan altas es que la carga de intereses de la deuda pública resulta determinante para el resultado fiscal: en 2025 la carga de intereses subió 6% i.a. nominal y quedó en 7,9% de PBI que, sumado al déficit primario de 0,4% de PBI –igual al de 2024–, cerró el año con un déficit total de 8,3% de PBI (vs. 8,5% en 2024), en tanto que la deuda pública neta se mantuvo en 65% de PBI (la bruta en 78% de PBI vs. 76,5% en 2024).
Escala el petróleo por tensiones geopolíticas. La situación en Irán volvió a estar en el centro de la escena geopolítica, luego de que Trump instara al régimen iraní a entablar conversaciones nucleares mientras Teherán advertía sobre posibles represalias. La atención del mercado se centra en el impacto potencial de estas tensiones sobre el transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, un estrecho paso entre Irán y la Península Arábiga, crucial para los flujos energéticos mundiales, por el que transitan a diario petroleros que transportan crudo y GNL. A comienzos de este mes, los precios del petróleo también se vieron impulsados por las tensiones geopolíticas en Venezuela, las interrupciones de la producción en Kazajistán, la congelación de la producción estadounidense y el endurecimiento de las restricciones de EE. UU. a la compra de petróleo ruso, factores que han presionado los precios al alza en lo que va del año, a pesar de las expectativas de sobreoferta.
MERCADOS
Se empina la curva. Los rendimientos de los bonos soberanos operaron de manera mixta, con presión a la baja en el tramo corto y presión al alza en la parte larga. La UST2Y cayó 8 pb hasta 3,48%, mientras que la UST10Y mantuvo el nivel de la semana previa, cerrando en 4,24%, en tanto que la UST30Y subió 5 pb hasta 4,87%. Con este comportamiento, enero finalizó con subas en todos los tramos de la curva: la UST2Y avanzó 6 pb, la UST10Y 9 pb y la UST30Y 4 pb. Con esto, el diferencial entre la tasa de los bonos a 10 años y la de los bonos a 2 años se amplió a 0,71 pb, 3 pb más que a principios de mes y casi el doble que un año atrás. Vale destacar que la inflación implícita en los bonos a 5 y 10 años tuvo un leve incremento: la de 5 años subió 10 pb en la semana y 31 pb en el mes, cerrando en 2,55%, y la de 10 años quedó en 2,30%, marcando un alza de 2 pb en la semana y 8 pb en el mes.
Bonos estables. La semana fue neutral para la renta fija, aunque enero cerró con leves subas. Concretamente, el índice agregado operó estable en las últimas cinco ruedas y ganó 0,3% en enero. Los bonos del Tesoro no registraron cambios, en tanto que los TIPS –ajustan por inflación– subieron 0,2% en la semana y 0,5% en el mes. Los corporativos tuvieron un mejor desempeño, con los Investment Grade ganando 0,3% en el mes y los High Yield 0,8%. Por su parte, la deuda de mercados emergentes retrocedió 0,1% en la semana, aunque en enero ganó 0,3%.
Persiste la debilidad del dólar. Aunque se recuperó en la rueda del viernes –luego de haber llegado al nivel más bajo desde 2022–, el dólar cerró la semana y el mes a la baja. El US Dollar Index terminó enero en 97,1, 0,6% por debajo del viernes previo y, en todo el mes, retrocedió 1,4%. A nivel semanal, el movimiento estuvo explicado por el retroceso de 0,6% frente al yen japonés, luego de rumores que indicaban que la Fed intervendría para fortalecer la moneda nipona, mientras que contra el euro y la libra perdió 0,2% y 0,3%, respectivamente. La moneda también se debilitó frente al real brasileño, con una baja semanal de 0,5% y una caída acumulada de 4,0% en el mes, cerrando en USDBRL 5,25. En paralelo, el oro finalizó la semana con una corrección de 2,4%, afectado por una marcada toma de ganancias en la última rueda, y finalizó en USD 4.837 la onza, luego de haber alcanzado máximos históricos en torno a USD 5.500 la onza, aunque cerró enero con una ganancia de 12,8%.
Los balances vienen sólidos. La semana vino cargada de balances de compañías con peso en el S&P 500 y relevantes como Apple, Microsoft, Meta, Tesla, Visa, Mastercard, Amex, GM y UNH, entre otras. Si bien la temporada de balances continúa con un tono más que positivo, en la semana se observó un deterioro en la proporción de compañías que mostraron sorpresas en sus beneficios. Con los balances del 33% del índice publicados, un 79% superó las expectativas, mientras que en la semana anterior el 81% de los balances venía sorprendiendo positivamente. En comparación con el 4Q24, los beneficios muestran un crecimiento de 15,31% (vs. 17,65% que mostraban la semana anterior) y las ventas avanzan 7,43% (vs. 7,73%). Dentro de los balances presentados, el de mayor impacto fue el de Microsoft, que mostró una desaceleración en el crecimiento de su negocio de cloud, pese a un nivel récord de gasto de capital.
Resistió el S&P 500. El mercado accionario estadounidense atravesó una semana volátil, en la que volvieron a surgir cuestionamientos sobre las valuaciones del segmento tecnológico y de las large cap, luego del balance de Microsoft, que acumuló una caída semanal de 7,6% y de 11% en enero. A pesar de este contexto, el S&P 500 cerró con una ganancia semanal de 0,4% y terminó enero con un alza de 1,5%. El Nasdaq cerró la semana con una caída de 0,1%, aunque en el mes subió 1,0%, mientras que el Dow Jones retrocedió 0,4% pero avanzó 1,8% en enero. El más golpeado fue el índice que agrupa a las empresas de menor capitalización, que en la última semana retrocedió 1,9%, aunque en el mes fue el de mejor performance, con una ganancia de 5,5%. A nivel sectorial, 7 de los 11 sectores marcaron subas semanales –principalmente el energético y el de comunicación, con alzas de 4% y 3%, respectivamente–, en tanto que entre los de peor desempeño estuvo el de salud, que perdió 1,7%. En el mes, solo cerró con pérdidas el sector financiero –retrocedió 2,4%–, a diferencia del energético que se destacó con una ganancia mensual de 14%, seguido por materiales, que aumentó 9%, y por el industrial y consumo estable, que avanzaron 8%.
Mejor el resto del mundo. El índice de acciones global que excluye a EE. UU. volvió a mostrar una mejor performance relativa frente al mercado estadounidense, al avanzar 0,3% en la semana y terminar enero con una ganancia de 5,4%. El desempeño más destacado volvió a observarse en LATAM, que registró una suba semanal de 1,0%, llevando la ganancia mensual a 16,1%. Dentro de la región, Brasil lideró con un aumento de 1,4% en la semana y de 16,8% en enero. Entre los mercados desarrollados, Europa avanzó 0,7% semanal y totalizó una ganancia de 4,6% en enero, mientras que Japón subió 1,5% y 6,3%. Por su parte, el índice de mercados emergentes también mostró un rendimiento positivo, con una suba semanal de 0,2% y una ganancia de 8,2% en el mes. Dentro de este grupo, China registró una caída de 0,4%, aunque cerró enero con un alza de 4,0%.
Corrección en los metales y petróleo al alza. En commodities, lo más relevante de la semana fue el salto y la posterior corrección en el segmento de metales. La plata fue el caso más destacado, ya que, tras alcanzar máximos históricos de USD 122 la onza, cerró la semana con una baja de 19,4%, en un precio de USD 83,0 la onza, aunque en enero acumuló una suba de 16,5%. En la misma línea, el cobre mostró una dinámica volátil a lo largo de la semana, con alzas que lo llevaron a marcar nuevos máximos históricos en USD 6,2 la libra, pero hacia el cierre cayó 0,2% hasta USD 5,9 la libra, aunque enero finalizó con un avance de 4,7%. El petróleo aumentó 7,7% y cerró en USD 65,8 el barril, el nivel más alto de los últimos cuatro meses, lo que le permitió extender las ganancias del mes a 15,6%. El movimiento estuvo explicado principalmente por un incremento de la prima de riesgo geopolítico que comentamos más arriba. En agrícolas, la soja mostró una corrección semanal de 0,3% y terminó en USD 391 la tonelada, aunque mantuvo una suba mensual de 3,3%. El mercado continuó balanceando señales de demanda desde China –que habría cumplido su objetivo de compras de soja estadounidense tras la tregua comercial– con expectativas de abundante oferta sudamericana, aunque las perspectivas para la cosecha argentina se vienen deteriorando por la falta de lluvias.
¿Otro shutdown? El 30 de enero venció el plazo legal para financiar al gobierno federal, por lo que se produjo un cierre parcial del gobierno, dado que la Cámara de Representantes no votó a tiempo los proyectos de ley de gastos aprobados por el Senado. Esto implica que los servicios no esenciales quedan sin financiamiento hasta que se apruebe una nueva ley. Hay expectativa por una tregua de al menos dos semanas para evitar un shutdown formal, y los principales puntos de la negociación están vinculados a temas de inmigración y financiamiento de la seguridad interna.
Lo que viene. Los inversores seguirán centrados en una nueva ola de resultados corporativos, entre los que se destacan Amazon, Alphabet, Qualcomm, PepsiCo y Pfizer. En cuanto a los datos, la atención se concentrará en el mercado laboral de enero: el mercado espera la creación de 70 mil puestos no agrícolas, frente a los 50 mil de diciembre, mientras que se prevé que la tasa de desempleo se mantenga estable en 4,4% y que el salario medio por hora vuelva a aumentar 0,3% m/m. No es un dato menor que la Oficina de Estadísticas Laborales también publicará sus revisiones anuales de referencia y los factores de ajuste estacional actualizados. Además, se conocerán el informe de empleo de ADP y los datos de recortes de empleo de Challenger. También se publicarán los PMI manufacturero y de servicios de enero y la primera estimación del Índice de Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan, junto con los datos de crédito al consumidor de diciembre.
Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas de 0,26% promedio en la semana...
Los contratos de dólar en A3 operaron con caídas de 0,26% promedio en la semana, manteniéndose por debajo del techo de la banda cambiaria. Se observaron bajas mayores a 1% en el tramo largo, mientras que el tramo corto operó sin cambios.
El próximo contrato en vencer es el febrero que cotiza en $1477, por lo que marca una devaluación directa de 2,0% e implícita mensual de 2,1%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 2,2%: 2,3% en febrero ($1.514), 2,3% en marzo ($1.549) y 2,2% en abril ($1.582). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,1% promedio hasta diciembre del 2026.
Las tasas implícitas mostraron caídas en todos los tramos, y se mantienen por debajo de la curva de Lecap. Concretamente, la curva muestra una pendiente plana desde febrero hasta diciembre, con rendimientos en torno a 28%, mientras que enero cerró con TNA negativa.
El volumen operado subió hasta niveles no vistos desde finales de noviembre. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 4.413 M. El viernes 30 de enero el interés abierto cerró en USD 6.038 M, mostrando una suba de 11% m/m y de 45% a/a.
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