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Los mercados registraron leves avances en acciones, mientras que los bonos del Tesoro y la renta fija en general retrocedieron, aun cuando se mantienen las probabilidades de tres recortes de tasas por parte de la Fed. El dólar se fortaleció a nivel global, el oro alcanzó un nuevo máximo histórico y el petróleo subió impulsado por tensiones geopolíticas y un ajuste menor al esperado de la OPEP+. En el plano económico, la revisión a la baja del empleo en EE. UU. confirmó un mercado laboral más débil de lo previsto, al tiempo que la inflación en China sorprendió al alza.

Las acciones volvieron a tener una jornada positiva, con avances de 0,43% en el Dow Jones, 0,37% en el Nasdaq y 0,27% en el S&P 500, estos dos últimos alcanzando nuevos máximos. Por sectores, energía lideró las subas, mientras que materiales quedó rezagado. Entre las grandes tecnológicas, Meta (+1,3%) y Alphabet (+1,7%) subieron, en tanto que Apple perdió 0,2% previo a la presentación de su producto estrella, el nuevo iPhone 17. En los mercados globales, los emergentes ganaron 0,6%, con China al frente (+0,8%) y Brasil en baja (-0,2%), en tanto que en Europa las acciones retrocedieron 0,1%.

Pese a la revisión a la baja de los datos de empleo, las tasas subieron 4 pb y 3 pb en la UST2Y y la UST10Y, respectivamente. Sin embargo, en las últimas cinco ruedas acumulan descensos de 12 pb y 20 pb, respectivamente. Así, la UST2Y cerró en 3,53% y la UST10Y en 4,07%. La rueda resultó negativa para los bonos del Tesoro, que cedieron 0,2%, al igual que para la renta fija en general. Los High Yield e Investment Grade cayeron 0,2% cada uno, mientras que los bonos de mercados emergentes bajaron 0,1%. Las probabilidades implícitas en los bonos reflejan tres recortes de tasas de 25 pb por parte de la Fed en lo que resta del año.

La dinámica de los bonos dio impulso al dólar, que subió a nivel global. El US Dollar Index avanzó 0,3% favorecido por la caída de 0,4% del euro, aunque en lo que va del año acumula una pérdida de 10%. En Brasil, el dólar se apreció 0,2% y cerró en USDBRL 5,43. En la misma línea, el oro ganó 0,3% y alcanzó USD 3.646, un nuevo máximo histórico, acumulando un alza de 38,9% en el año.

En commodities, el petróleo WTI tuvo una rueda positiva, con un alza impulsada por reportes de explosiones en Doha, Qatar, donde Israel afirmó haber atacado a altos dirigentes de Hamas, y por el menor incremento de producción anunciado por la OPEP+ para octubre, inferior a lo esperado. Al mismo tiempo, persiste el temor a nuevas sanciones de EE. UU. contra Rusia tras el mayor ataque aéreo sobre Ucrania en meses. Con este contexto, el crudo cerró con una suba de 1,0% hasta USD 62,9 por barril. Por su parte, la soja finalizó estable en USD 372 la tonelada.

El dato económico del día provino del Bureau of Labor Statistics, cuya revisión preliminar mostró que la economía de EE. UU. creó 911.000 empleos menos entre marzo de 2024 y marzo de 2025 de lo inicialmente informado, la mayor corrección a la baja al menos desde el 2000. El ajuste equivale a -0,6% del empleo total no agrícola, muy por encima de la variación promedio de la última década (0,2%). Las mayores caídas se concentraron en ocio y hospitalidad, servicios profesionales y comercio minorista y mayorista, en tanto que solo transporte y servicios públicos tuvieron revisiones al alza. Este resultado confirma que el mercado laboral está más debilitado de lo estimado previamente.

Por último, en julio de 2025 la inflación en China se mantuvo estable de forma interanual, sorprendiendo al alza frente a la caída prevista. Los precios no alimentarios aumentaron impulsados por subsidios al consumo, mientras que los alimentos retrocedieron con fuerza (-1,6%). La inflación núcleo avanzó 0,8%, su mayor nivel en 17 meses. En términos mensuales, el IPC subió 0,4%, la mayor alza desde enero, en parte explicada por fenómenos climáticos extremos.

Rueda negativa para los activos locales tras la derrota del oficialismo en las elecciones de la Provincia de Buenos Aires. Los bonos en dólares cayeron 9% en promedio, llevando al riesgo país a un nivel cercano a 1.000 pb. Los tipos de cambio y los futuros subieron entre 3,5% y 4,0%, ubicándose más cerca del techo de la banda. En las curvas en pesos, a excepción de los dollar-linked, se registraron bajas en todos los segmentos, resultando en una tasa real de 33% en el tramo corto. A su vez, la Secretaría de Finanzas anunció las condiciones para la próxima licitación, que se realizará el miércoles. El dato positivo de la jornada fue la inflación de CABA, que resultó menor a lo previsto.

El adverso resultado de LLA en las elecciones de PBA provocó una fuerte corrección en la deuda soberana en dólares, que retrocedió 8,7% y profundizó su desacople respecto del buen desempeño de la deuda emergente comparable. Las mayores pérdidas se concentraron en el tramo medio-largo, con bajas superiores al 9%, mientras que el tramo corto cedió alrededor del 6%. En este contexto, el riesgo país se habría ubicado cerca de 1.000 pb, unos 100 pb por encima del cierre previo. Por su parte, los BOPREAL retrocedieron 1,5% promedio, con un ajuste más pronunciado en el Serie 4, que cayó 6%.

Al igual que los bonos en dólares, la renta fija en pesos mostró un desempeño negativo, aunque revirtió parte de las bajas hacia el cierre. Los bonos CER fueron los más castigados, con pérdidas del 2,7%, en línea con el buen dato de inflación de CABA. De este modo, la inflación implícita corrigió a la baja, ubicándose en 1,7% m/m promedio entre agosto y octubre, frente al 2% m/m del viernes. La curva a tasa fija corrigió un 1,2%, presionada principalmente por el tramo largo, que cedió 2,5% promedio, al tiempo que el Bonte 2030 profundizó su caída al registrar pérdidas de 9,8%. Así, las tasas se mantuvieron bajo presión alcista: el tramo corto de la curva de Lecaps rinde 57,3% TNA promedio, la caución a un día cerró en 45,4% TNA y la tasa Repo promedió 61,8% TNA.

El tipo de cambio oficial subió 4,2% y cerró en $1.422, acercándose al techo de la banda (hoy en $1.470), en una rueda sin intervención del BCRA en el mercado de cambios. Los dólares financieros acompañaron con alzas de 3,3% en el MEP y 3,5% en el CCL, cerrando en $1.429,6 y $1.433,5, respectivamente. Por su parte, el stock de reservas brutas aumentó en USD 20 M, finalizando en USD 40.541 M.

En los futuros de dólar también se vio una fuerte suba de 3,24%, aunque el volumen y el interés abierto no mostraron grandes variaciones. El volumen operado aumentó en USD 54 M, en tanto que el interés abierto lo hizo en USD 91 M. Para diciembre de este año, el mercado descuenta un dólar a $1.590, lo que implicaría una devaluación mensual promedio de 3,0%. La TNA de septiembre finalizó en 21%, octubre cerró en 40% y desciende hasta 30% en agosto de 2026.

Por su parte, el Merval se desplomó 13,3% en pesos y 17,2% en dólares, finalizando en USD 1.196, mínimo desde agosto de 2024. El sector bancario fue el más golpeado, con caídas de 24% en dólares para Supervielle, Galicia y BBVA. Detrás se ubicaron energía y utilidades, también con fuertes pérdidas. En cuanto a las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, retrocedieron una media de 13,0%, un ajuste algo más moderado que en el mercado local, aunque igualmente significativo. Los mismos bancos lideraron con caídas de 24%.

En paralelo, la Secretaría de Finanzas anunció las condiciones de la licitación de este miércoles, en la que deberá afrontar vencimientos por $7,2 billones –excluyendo las tenencias del BCRA– correspondientes a la Lecap S12S5. El menú contempla la reapertura de tres Lecaps con vencimientos entre octubre y enero (S31O5, S10N5 y S16E6), la más corta con un plazo de 50 días. Además, una nueva letra TAMAR a diciembre (M15D5), la reapertura de un Boncer a marzo (TZXM6) y dos dollar-linked con vencimiento en octubre y diciembre (D31O5 y TZVD5). La oferta carece de instrumentos de muy corto plazo, al tiempo que la incertidumbre política podría limitar la captación de demanda en tramos más largos. En este escenario, el Tesoro podría apelar a nuevas subas de encajes para incentivar la demanda y, de no renovar el 100%, absorber el excedente de pesos vía la rueda de simultáneas en ByMA.

En cuanto a los datos económicos del día, la buena noticia vino del IPC de CABA de agosto, que subió solo 1,6% m/m, muy por debajo de los registros de junio y julio, cuando habían marcado alzas de 2,1% m/m y 2,5%, respectivamente, acumulando en los últimos doce meses un incremento de 37%. La desaceleración del mes se explicó por los precios de los servicios, que aumentaron apenas 1,7% m/m, en tanto que los bienes subieron 1,4% m/m. Desagregado por grandes rubros, el IPC Core avanzó 2,0% m/m, los precios regulados un 1,9% m/m y los estacionales retrocedieron 2,7% m/m. Con esta dinámica, ponderando estas variaciones con la metodología del INDEC, el IPC Nacional en agosto marcaría un alza de alrededor de 1,7% m/m.

La mala noticia la dieron los datos de actividad económica de julio, con caídas en la industria y la construcción. En detalle, la actividad industrial retrocedió 2,3% m/m –segunda baja consecutiva– y quedó 1,1% por debajo del nivel de un año atrás. En tanto, la construcción cayó 1,8% m/m, aunque se mantuvo 1,4% por encima del registro interanual. Con estos resultados, la economía habría ingresado en recesión técnica, que probablemente se profundice en los próximos meses.

El mercado comenzó la semana con tono positivo, impulsado por el avance de las tecnológicas y la caída en las tasas, que reforzó las expectativas de recortes más agresivos por parte de la Fed. El dólar se debilitó, los commodities subieron y el oro alcanzó un nuevo récord.

Las acciones avanzaron el lunes, lideradas por el Nasdaq (+0,5%), que se acercó a su máximo histórico gracias al buen desempeño de los fabricantes de chips y otras tecnológicas. El S&P500 y el Dow Jones subieron ambos 0,2%. Destacaron Amazon (+1,8%), Meta (+0,8%), Broadcom (+3,2%), Nvidia (+1,3%) y Oracle (+2,7%), mientras que Robinhood (+14,4%) y AppLovin (+11,6%) se dispararon tras su próxima incorporación al S&P500. En contraste, Apple cayó -1,2% y T-Mobile -3,7%.

De cara al dato de inflación que se publicará el jueves, las tasas siguieron en retroceso: la UST2Y bajó 1 pb a 3,50% y la UST10Y cayó 4 pb a 4,05%. El mercado descuenta con 89% de probabilidad un recorte de 25 pb en septiembre, aunque con los últimos datos de empleo también asigna 11% de chances a un recorte de 50 pb. Con este movimiento, los bonos del Tesoro subieron 0,3% y dieron impulso al Investment Grade (+0,4%), mientras que el resto de los segmentos se mantuvo estable.

El US Dollar Index retrocedió 0,3%, en línea con la suba del euro (+0,4%) y la libra (+0,3%). El oro volvió a marcar máximos al subir 1,3% y cerrar en USD 3.633 la onza, acumulando un alza de 38,5% en el año. Tras meses de lateralización, la expectativa de recortes y la tensión geopolítica reactivaron su demanda como refugio.

En commodities, el petróleo WTI subió 0,8% y cerró en USD 62,4 el barril, impulsado por el anuncio de la OPEP+ de un aumento de producción menor al previsto y las dudas sobre nuevas sanciones de EE. UU. a Rusia. El grupo acordó elevar la producción en 137.000 barriles diarios desde octubre, muy por debajo de los incrementos de 555.000 bpd en agosto y septiembre, y de 411.000 bpd en junio y julio. En agrícolas, la soja avanzó 0,7% a USD 372,4 la tonelada por compras récord de China a Brasil.

En cuanto a datos económicos, China registró en agosto un superávit comercial de USD 102,3 MM, por encima de lo esperado, con exportaciones creciendo 4,4% i.a. e importaciones 1,3% i.a., reflejando debilidad en la demanda interna. El superávit con EE. UU. se redujo por la fuerte caída del comercio bilateral. En Alemania, el superávit de julio fue de EUR 14,9 MM, el menor desde octubre de 2024, debido a menores exportaciones hacia EE. UU., mientras que las importaciones se mantuvieron estables.

En una semana marcada por la expectativa de las elecciones en la Provincia de Buenos Aires, el clima de incertidumbre política condicionó el comportamiento de los activos locales. El riesgo país superó los 900 pb y el tipo de cambio continuó presionado al alza, incluso con el Tesoro vendiendo divisas y con tasas de interés elevadas. El Gobierno priorizó la estabilidad cambiaria en detrimento de la actividad económica y de la acumulación de reservas, que aún no muestran señales de recuperación. La buena noticia es que la inflación de agosto volvería a ubicarse en niveles bajos, reflejando la fortaleza del proceso de desinflación pese a la suba del tipo de cambio. En el plano político, el oficialismo volvió a exhibir debilidad en el Congreso, ya no solo porque la oposición siguió controlando la agenda y limitando el poder de los DNU, sino también porque tuvo fisuras dentro de su propio bloque. La agenda de la semana estará marcada por la reacción de los mercados tras el resultado electoral, la licitación del Tesoro del miércoles y la publicación del IPC Nacional de agosto.

Resultado adverso para el oficialismo. Ayer se llevaron a cabo elecciones legislativas en la provincia de Buenos Aires para renovar 46 bancas en la Cámara de Diputados y 23 en el Senado, además de cargos municipales y consejeros escolares. El peronismo, bajo el sello de Fuerza Patria, obtuvo una victoria contundente con aproximadamente 47% de los votos, sacándole más de 13 puntos de ventaja a la coalición oficialista La Libertad Avanza (LLA), que logró entre el 33% y 34%. El triunfo fue amplio en la mayoría de las secciones electorales –sobre todo en la Primera, Tercera, Segunda, Cuarta, Séptima y Octava– mientras que LLA solo se impuso en la Quinta y Sexta sección. Este resultado representa un duro revés electoral para el gobierno de Milei, y afianza la figura del gobernador Axel Kicillof como el principal líder opositor de cara al horizonte político de 2027. Como consecuencia, en la apertura de los mercados se vio una caída en los bonos de aproximadamente 10%, una suba en el tipo de cambio de 6% hasta $1.450 y caída en las acciones de en torno al 15%.

Baja recaudación. En agosto, la recaudación tributaria alcanzó $15,36 billones, lo que implicó un incremento del 30,6% i.a., aunque en términos reales reflejó una contracción del 2,4% i.a. El desempeño estuvo sostenido por la mayor contribución de los tributos vinculados al comercio exterior y por los recursos ligados a la actividad interna, aunque con un ritmo más moderado frente a la inflación. En el desglose, el IVA mostró una mejora real del 2,3% i.a., mientras que el impuesto a los combustibles (+47,3% i.a.), Ganancias (+11,6% i.a.) y los derechos de importación (+38,3% i.a.) tuvieron una incidencia positiva. En contrapartida, los mayores retrocesos se dieron en los derechos de exportación, con una baja del 30% i.a., y en Bienes Personales, que cayó 71,7% i.a.

Nuevo revés en el Congreso. Esta semana, el Senado avanzó en dos decisiones de impacto político. Por un lado, otorgó media sanción a un proyecto que establece que los DNU deberán ser ratificados por ambas cámaras en un plazo de 90 días para mantener su vigencia. Esto supone un límite importante para el Ejecutivo, que incluso con un eventual mejor resultado electoral en octubre tendría asegurado apenas un tercio propio y seguiría obligado a negociar. En paralelo, la Cámara alta rechazó el veto de Javier Milei y restableció la ley de emergencia en discapacidad. Con 63 votos a favor y solo 7 en contra, la norma volvió a tener vigencia hasta diciembre de 2026 –prorrogable por un año– e incorpora actualizaciones de pensiones, aranceles y compensaciones. La sesión evidenció la amplia alianza opositora, aunque el oficialismo asegura que judicializará el caso. Ambos episodios muestran un Congreso más activo frente al oficialismo y anticipan un escenario legislativo con mayores trabas para impulsar reformas y alcanzar consensos hacia adelante.

Tipo de cambio al alza. El tipo de cambio oficial subió 3,1% en la semana y cerró en $1.365,4, quedando 1,1% por encima respecto de un mes atrás. En línea con la estacionalidad del año y frente a la incertidumbre electoral, el agro liquidó menos de USD 300 M, la mitad de lo registrado en la última semana de agosto. Ante la amenaza de una dolarización preelectoral, el Tesoro explicitó su estrategia de intervenir en el mercado de cambios, lo que dejó un saldo vendedor neto de USD 520 M –esto se habría reflejado en los depósitos del Tesoro en el BCRA, que cayeron hasta USD 1.100 M–. La medida se enmarca dentro de las herramientas ya utilizadas por el Gobierno para contener la presión sobre el tipo de cambio, que combinan la intervención en futuros con el sesgo contractivo de la política monetaria, reflejado en la suba de encajes y la esterilización de pesos a través de la rueda de simultáneas en ByMA. 

Demanda de cobertura. En la previa a las elecciones en PBA prevaleció la demanda de cobertura. Los futuros de dólar en A3 subieron 0,4%, impulsados principalmente por los contratos de enero y febrero, que avanzaron 1,1% en promedio y se ubican por encima de la banda superior, al tiempo que los contratos de septiembre y octubre retrocedieron en torno al 1%. Tanto el volumen operado como el interés abierto bajaron respecto de la semana anterior: el volumen promedio cayó a 1,4 M de contratos y el interés abierto promedió USD 7.160 M frente a los USD 7.582 M de la semana previa. Las tasas implícitas volvieron a cerrar por debajo de las tasas de las Lecaps: 37% TNA en septiembre, 48% TNA en octubre y noviembre, para luego descender gradualmente hasta 34% TNA en julio de 2026. La curva descuenta una devaluación mensual de 3,1% en septiembre, 4% en promedio entre octubre y noviembre y 2,7% en promedio en 2026.

Tasas de interés estables. Las tasas operaron con relativa estabilidad a lo largo de la semana, aunque se mantuvieron en niveles elevados en términos reales. La caución a un día se ubicó en 43,2% TNA, la tasa Repo retrocedió cerca de 9,5 pp hasta 50,3% TNA, en tanto que la TAMAR cerró en 65,9% TNA. Esta mayor estabilidad en las tasas overnight se dio en un contexto en el que el BCRA comenzará a participar en la rueda de simultáneas en ByMA, fijando la tasa a un día y absorbiendo liquidez mediante este mecanismo. Estimamos que el BCRA continuará utilizando estas herramientas al menos hasta octubre, con el fin de moderar la volatilidad observada tras la finalización de las LEFI y aportar mayor previsibilidad a las tasas de corto plazo, un factor clave para evitar un mayor deterioro en las condiciones financieras que ya impactaron en el nivel de actividad.

Mala semana para los activos en pesos. A pesar de la estabilidad registrada en las tasas de corto plazo, la deuda en pesos mostró un desempeño negativo. La curva a tasa fija retrocedió 0,2%, con un mayor deterioro en el tramo largo, que cayó 0,9% y mantuvo la presión sobre los rendimientos: el tramo corto se ubicó en 52,4% TNA (4,4% TEM), mientras que el tramo largo alcanzó 40,3% TNA (3,4% TEM). El Bonte 2030 se desplomó 6,2%, con un rendimiento de 36,7% TEA. Por su parte, los bonos CER cedieron 0,3%, con rendimientos reales anuales en torno al 40% en el tramo 2025, 20% en 2026 y cerca del 15% en los plazos más largos. En este marco, la inflación implícita en bonos se ajustó al alza, ubicándose en torno al 2% m/m entre agosto y octubre y en 32,3% acumulado para 2025. Los duales fueron la excepción, con un alza del 0,8% y un rendimiento de 2,5% TEM en su versión a tasa fija y un margen del 11,5% sobre la tasa TAMAR. La dinámica del tipo de cambio impulsó a los dollar-linked, que se destacaron con una suba del 4,8% y rinden devaluación +6%, al tiempo que descuentan una devaluación implícita del 12,5% (3,6% m/m) hacia diciembre de este año.

El riesgo país alcanzó los 900 pb. Los soberanos en dólares retrocedieron por tercera semana consecutiva, comportamiento que se dio a pesar de un contexto favorable para la renta fija a nivel global. Los bonos del Tesoro en moneda extranjera retrocedieron 3,1% en la semana, acumulando en el último mes una baja de 6,3% y de 5,7% en lo que va del año. De esta manera, el riesgo país cerró en 901 pb, su nivel máximo desde abril, previo a la flexibilización cambiaria. La performance de los soberanos se movió en sentido contrario a los comparables, que registraron una suba de 0,36% en la semana. En cuanto a los corporativos CCC, ampliaron el spread en 122 pb, alcanzando los 414 pb respecto de los soberanos. Los bonos más castigados fueron el AL30 (-4,4%) y el AL35 (-3,5%). Con estas bajas, las curvas de rendimientos profundizaron su pendiente negativa: los Bonares operan desde una TIR de 17,2% en el tramo corto hasta 13,6% en el largo, en tanto que los Globales se ubican entre 14,4% en el corto y 12,9% en el largo. En paralelo, los BOPREAL mostraron menor volatilidad y cayeron 0,12% promedio en la semana –con una fuerte baja en el BOPREAL Serie 4, con vencimiento en 2028–, acumulando una ganancia de 9,4% en el año. Los BOPREAL rinden entre 2,2% TIR y 13,5%. Los bonos corporativos y subsoberanos retrocedieron 0,1% y 0,9%, respectivamente, en la semana, aunque en el año acumulan subas de 4,4% y 6,9%. Las caídas estuvieron lideradas por los bonos de Telecom 2031 (-1,5%) en corporativos y por Buenos Aires 2037 (-2,4%) en subsoberanos.

Merval en nuevos mínimos. En una semana volátil, el Merval avanzó 0,8% en pesos, pero retrocedió 1,6% en dólares y cerró en USD 1.448, nuevo mínimo del año. En línea con la performance de los bonos soberanos, en los últimos 30 días el Merval cayó 15% y extendió la baja en el año a 32,7%. Los sectores de comunicación, materiales y consumo básico fueron los más afectados, mientras que los bancos mostraron mejores retornos. Las acciones de COME (-8,3%), Aluar (-7,2%) y Transener (-6,8%) tuvieron el peor desempeño, en tanto que Galicia (5,3%), Supervielle (5,2%) y Edenor (4,1%) lograron destacarse en la semana. Por el lado de los activos que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la caída fue de 1,3% en la semana, acumulando una pérdida de 23,64% en el año. Los retrocesos más marcados se vieron en Globant (-7,3%), Telecom (-7,0%) e IRSA (-4,3%), que presentó un balance con una caída de 19% en el margen EBITDA. En terreno positivo, se destacaron Bioceres (2,2%), Ternium (1,9%) y BBVA (1,9%).

Lo que viene. Lo importante de la semana estará en el día después de las elecciones en PBA, que seguramente impactará en la evolución de los activos locales. En la agenda económica figura una nueva licitación del Tesoro, en la que deberá afrontar vencimientos por $7,2 billones correspondientes a la Lecap S12S5, dentro de un total de $16,3 billones en septiembre –excluyendo las tenencias del BCRA–. Además, hoy se publica el IPC de CABA y el miércoles el índice de precios a nivel nacional, para el cual esperamos un alza en torno al 2,0% m/m, en línea con el resultado de julio, confirmando el bajo pass through de la devaluación.

A pesar de las buenas perspectivas de crecimiento y del leve repunte de la inflación –aunque con la amenaza de mayor persistencia por el impacto de los aranceles–, la debilidad de los datos de empleo reforzó las expectativas de que la Fed empezará a recortar la tasa de referencia a partir de la reunión de la semana que viene. Esto le dio soporte a toda la curva de rendimientos e impulsó a la renta fija, mientras que las acciones tuvieron una semana mixta, pero con saldo mayormente positivo. A pesar de la incertidumbre por la política de Trump –no sólo por los aranceles sino también por su presión sobre la independencia de la Fed–, el dólar tuvo una semana estable, en tanto que los commodities, y el petróleo en particular, operaron a la baja ante dudas sobre la demanda y mayor presión de la oferta. El gran ganador fue el oro, que volvió a mostrarse como refugio y cerró en récord histórico. Las miradas de esta semana estarán en los datos de inflación de agosto, que pondrán mayor presión sobre la decisión de política monetaria.

El freno en el empleo. Los datos del mercado laboral de agosto confirmaron el marcado deterioro del empleo en los últimos tres meses. Concretamente, en agosto se crearon apenas 22 mil puestos de trabajo, muy por debajo de los casi 80 mil que esperaba el mercado y de los generados en el mes anterior. El pobre desempeño se explicó por la caída de 16 mil empleos en el sector público, mientras que el sector privado sólo sumó 38 mil nuevos puestos, la mitad de los que había generado en julio. Así, en los últimos cuatro meses la creación de empleo no agrícola promedió apenas 27 mil puestos por mes, frente a los 150 mil mensuales del año previo. Aunque el sector agrícola generó 266 mil empleos, como la población económicamente activa (PEA) aumentó en 436 mil personas, la cantidad de desocupados creció en 148 mil hasta 7.384.000, lo que implica una tasa de desempleo de 4,3% de la PEA, 1 pb por encima de julio y la más alta desde octubre de 2021 –aunque aún en un rango históricamente bajo–.

Salarios al alza. Pese al menor ritmo en la creación de empleo y el leve incremento en la tasa de desocupación, los salarios siguen creciendo por encima de la inflación, lo que sostiene la dinámica del consumo de los hogares. En agosto los salarios nominales repitieron la suba del mes previo con un avance de 0,3% m/m, acumulando en los últimos doce meses un alza de 3,7% contra 2,9% de los precios. Con el empleo creciendo al 0,9% i.a. y los salarios reales al 1,0% i.a., la masa salarial real mejoró 1,9% i.a. en el último mes, reflejando un suave soft landing.

Bonos en alza. Tras conocerse los datos de empleo, el mercado pasó a descontar tres recortes de tasas de 25 pb en lo que resta del año, frente a los dos que estimaba la semana previa. Para septiembre la probabilidad se ubica en 88,2%, mientras que para las reuniones de octubre y diciembre se descuentan recortes con 74% y 70% de probabilidades, respectivamente. Esto presionó a la baja a toda la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro, incluso al tramo largo que venía más presionado por expectativas de mayor debilidad fiscal. La UST2Y cerró en 3,51% (-10 pb), la UST10Y en 4,08% (-15 pb) y la UST30Y en 4,76% (-16 pb). Con esto, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,6% en la semana, los TIPS lo hicieron 0,3%, los Investment Grade subieron 1,3% y los High Yield quedaron sin cambios. Los bonos de mercados emergentes ganaron 0,7% y acumulan en el año una suba de 6,3%, siendo los de mejor performance.

Dólar estable y oro en máximos. Las tensiones de Trump con la Fed y la incertidumbre sobre los aranceles siguen presionando al dólar, aunque la semana cerró prácticamente sin cambios. El US Dollar Index finalizó en 97,7, igual que la semana previa –en el año acumula una caída de 10,1%–. La ganancia de 0,2% frente al yen quedó compensada por el retroceso de 0,3% frente al euro, mientras que contra la libra y el yuan se mantuvo estable. Contra el real brasileño perdió 0,3% y en el año cae 12,6%, cerrando en USDBRL 5,4. Este contexto de incertidumbre alimentó el apetito por el oro como refugio de valor, que trepó 4,1% en la semana y cerró en USD 3.593 la onza, acumulando en el año un alza de 37,0%.

Acciones mixtas. Las acciones cerraron la semana con tono mixto, afectadas por las caídas del viernes tras conocerse los datos de empleo. El Nasdaq fue el de mejor performance con un avance semanal de 1,1% y acumula 12,3% en el año, impulsado por Alphabet –un fallo judicial le permitió conservar Chrome aunque con mayores restricciones– y Broadcom, que presentó un sólido balance y anunció su asociación con OpenAI. El S&P500 subió 0,3% y en 2025 acumula 10,3%, mientras que el Dow Jones retrocedió 0,3% y avanza 6,7% en el año. Las Small Cap ganaron 0,8% y muestran una suba anual de 7,3% –en los últimos tres meses superaron a los tres principales índices–. Por sectores, Comunicación subió 2,6% y Consumo Discrecional 1,5%, mientras que Energía cayó 3,3% y Financiero 1,7%. En lo que va de 2025, lideran Comunicación (+18,2%) e Industrial (+13,8%).

Emergentes lideran. En el resto del mundo, la semana fue positiva para Japón y los mercados emergentes, mientras que Europa retrocedió. Japón avanzó 1,3% (18,2% en el año), el índice de Mercados Emergentes ganó 1,2% (31,0% en el año), Brasil subió 0,2% (31,4% en el año) y China cayó 0,1% (sin embargo tuvo un alza de 30,7% en el año). En Europa las acciones retrocedieron 0,3% semanal, aunque en el año suben 23,6%.

Commodities a la baja. El petróleo WTI retrocedió 3,6% en la semana, presionado por señales de sobreoferta y menor demanda. El impulso inicial por tensiones geopolíticas se revirtió tras un aumento inesperado de inventarios en EE. UU., la posibilidad de mayor producción de la OPEP+ y mayores exportaciones rusas hacia China. El crudo cerró en USD 61,8 por barril, acumulando una caída de 13,9% en el año. La soja bajó 2,1% en la semana por la falta de compras de China, pronósticos climáticos favorables en EE. UU. y expectativas de cosecha récord, además de la creciente competencia de Brasil. Cerró en USD 373 la tonelada, con un alza de 1,7% en el año. El cobre cayó 0,8% en la semana, aunque acumula un alza de 12,5% en 2025.

Lo que viene. Lo más relevante de la semana serán los datos de inflación de agosto, que podrán definir el rumbo de la política monetaria en los próximos meses. Si bien se descuenta un recorte de tasas en septiembre tras otro débil informe laboral, los precios influirán en las próximas reuniones y en la dinámica de la curva de rendimientos. El consenso espera un alza de 0,2% m/m en el IPC general (vs 0,3% en julio), lo que implicaría una suba de 2,9% en doce meses, la más alta desde enero. Para el IPC core se espera un avance de 0,3% m/m y 3,1% i.a. También serán relevantes los precios al productor, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan y las expectativas de inflación de la Fed de Nueva York, junto al índice de optimismo empresarial de la NFIB.

Los contratos de dólar en A3 operaron al alza en la semana previa a las elecciones y avanzaron en promedio un 0,41%. Las mayores subas se dieron en los contratos de febrero (1,17%), enero (1,03%) y marzo (0,90%). 

El próximo contrato en vencer es el de septiembre, que cotiza en $1.390 y marca una devaluación directa de 1,8% y mensualizada de 2,2%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 3,2%: 3,5% en octubre ($1.455), 3,5% en noviembre ($1.505,5) y 3,2% en diciembre ($1.540). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,4% promedio hasta agosto de 2026.

La curva de tasas (TNA) se contrajo en todos los tramos. De septiembre a octubre las tasas suben de 26% a 43%, para luego continuar con una pendiente negativa hasta alcanzar un nivel de 33% en agosto de 2026.

El volumen operado cayó fuertemente frente a la semana anterior. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 7.030 M. El viernes 5 de septiembre el interés abierto cerró en  USD 7.493M, mostrando un alza de 28% m/m y 207% a/a.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 05/09/2025

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El jueves fue una rueda positiva para el mercado local. Con una leve suba del tipo de cambio oficial, se vio un desempeño positivo en la deuda en dólares. Por el lado de los pesos, todas las curvas mostraron avances. En cuanto a acciones, el Merval avanzó casi un 3% en dólares. En el plano político, el Senado aprobó el rechazo al veto de Milei a la ley de emergencia en discapacidad.

La renta fija en pesos operó con subas en todos sus segmentos, destacándose los dollar-linked con un alza del 1,4% –en línea con el repunte de los tipos de cambio–. Los duales acompañaron con subas del 1,2%, mientras que los CER ganaron 0,5%. Por su parte, la curva a tasa fija mostró incrementos más moderados del 0,3%, con rendimientos en torno al 54,4% TNA en el tramo corto. La tasa de caución a un día se ubicó en 42% TNA, al tiempo que la tasa TAMAR subió nuevamente hasta 66% TNA, luego de cerrar en 58,4% TNA el martes.

Los bonos soberanos en dólares subieron en el margen (+0,1%), aunque los Bonares cayeron un 0,1%, en promedio, en una rueda positiva para la deuda emergente y luego del rechazo del veto de la ley de emergencia en discapacidad en el Senado. El riesgo país se ubicó en la zona de 893 pb y los BOPREAL subieron en el margen.

El tipo de cambio oficial subió un 0,2% y cerró en $ 1.362,33, al tiempo que los dólares financieros registraron una suba marginal en el MEP y un aumento del 1% en el CCL, cerrando en $ 1.376 y $ 1.378,8, respectivamente. El stock de reservas brutas subió en USD 208 M, cerrando en USD 40.635 M.

Los futuros de dólar subieron un 0,56% en promedio, mostrando una caída en el volumen en USD 60 M hasta los USD 1.344 M, en tanto que el interés abierto se mantuvo estable en USD 7.111 M. Con esta suba, la TNA de octubre cerró en 52%.

El Merval avanzó un 3,0% en pesos y, en dólares CCL, un 2,8%, alcanzando un nivel de USD 1.452. En esta oportunidad, el impulso vino por el sector energético, los bancos y utilities, con Supervielle, Galicia e YPF subiendo entre 4,7% y 5,6%. Del otro lado, las mayores caídas se vieron en las acciones de IRSA, Holcim y COME, con bajas de entre 2,0% y 3,3%. De las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, las que más subieron fueron Edenor, Supervielle e YPF, avanzando entre 4,3% y 4,9%.

Por su parte, el Senado rechazó el veto de Javier Milei y restableció la ley de emergencia en discapacidad. Con 63 votos a favor y solo 7 en contra, la norma recuperó vigencia hasta diciembre de 2026 –prorrogable por un año– e incluye actualizaciones de pensiones, aranceles y compensaciones. La sesión evidenció la amplia alianza opositora, aunque el oficialismo afirma que judicializará el caso.

La jornada mostró un desempeño positivo en las acciones, impulsadas por consumo discrecional, industria y energía. Los bonos se vieron favorecidos por la expectativa de menores tasas, aunque el dólar se fortaleció frente al resto de las monedas. En commodities, el petróleo y la soja retrocedieron. En el plano económico, la creación de empleo privado se ubicó por debajo de lo previsto, lo que incrementó la preocupación sobre la debilidad del mercado laboral, mientras que el índice ISM Services reflejó que la actividad continúa en expansión.

Las acciones operaron al alza, con avances de entre 0,6% y 0,7% en los tres principales índices. El impulso provino de los sectores de consumo discrecional, industrial y energético. Amazon (+4,1%) y Meta (+1,6%) registraron sólidas ganancias, al tiempo que Broadcom subió 1,0% antes de publicar sus resultados trimestrales tras el cierre. En contraste, Salesforce se desplomó 4,8% luego de decepcionar con sus proyecciones.

Las señales de debilitamiento en el mercado laboral consolidaron las perspectivas de tasas más bajas, llevando a la UST10Y a 4,18%, en tanto que la UST2Y cerró en 3,59%. En este escenario, el índice de bonos del Tesoro avanzó 0,2%, beneficiando principalmente a los Investment Grade, que subieron 0,5%, seguidos por los bonos de mercados emergentes con un alza de 0,2% y los High Yield, que sumaron 0,1%.

A pesar de la baja en las tasas, el dólar se fortaleció a nivel global, con el US Dollar Index subiendo 0,2% hasta 98,35. Tanto el euro como la libra cedieron 0,1%, mientras que el dólar avanzó 0,3% frente al yen. Ante el real retrocedió 0,1% y cerró en USDBRL 5,44. Por su parte, el oro cayó 0,3% hasta USD 3.549 la onza, luego de haber alcanzado nuevos máximos en la rueda del miércoles.

En commodities se registró otra rueda negativa, con el petróleo WTI cayendo 1,0% hasta USD 63,3 por barril, tras un aumento inesperado de 2,4 millones de barriles en los inventarios de EE. UU., señal de menor demanda y altos stocks. A esto se suma que la OPEP+ planea incrementar la producción en octubre, al tiempo que la demanda de las refinerías se debilita al cierre del verano, en un contexto de desaceleración económica en EE. UU. y riesgo de exceso de oferta global. Por su parte, la soja retrocedió 0,4% y finalizó en USD 371,9 la tonelada.

El dato del día fue la creación de 54 mil empleos privados en agosto, tras una revisión al alza de 106 mil en julio y por debajo de las previsiones de 65 mil. Los sectores de ocio y hostelería, junto con la construcción, mostraron buen desempeño pese a la desaceleración generalizada de la contratación. El sector servicios sumó 42 mil puestos, si bien que se perdieron 17 mil en comercio, transporte y servicios públicos, 12 mil en educación y salud y 2 mil en actividades financieras. En tanto, los aumentos salariales se mantuvieron casi sin cambios, con un crecimiento de 4,4% i.a. para quienes conservaron sus empleos y de 7,1% i.a. para quienes cambiaron de trabajo. El mal dato de empleo fue compensado en parte por el ISM de Servicios, que subió a 52 pb en agosto, su nivel más alto en seis meses, impulsado por la actividad empresarial, nuevos pedidos e inventarios.

✅D A T O   P O S I T I V O   D E   L A   S E M A N A

Los préstamos al sector privado en moneda extranjera volvieron a tomar impulso y el stock de documentos subió USD 872 M en agosto, casi el doble a lo que lo había hecho los dos meses anteriores y hace un año. En lo que va del 2025, aumentaron en USD 5.300 M cuando en el mismo período del año pasado habían crecido en USD 2.700 M. Dado que estos préstamos se liquidan en la plaza cambiaria, son la segunda fuente de divisas del mercado luego de las exportaciones.

⚠️A   M O N I T O R E A R

Tras el fuerte aumento y la volatilidad generada por el apretón monetario posterior al desarme de LEFIs, las tasas de interés en pesos mostraron cierta estabilidad en la última semana. Las Lecap se mantuvieron en torno al 51% promedio, en tanto que la TAMAR se sostuvo en niveles de 66%. Una tasa estable podría brindar mayor previsibilidad en cuanto a los costos de financiamiento tanto para el Tesoro como para el sector privado. 

🚨R I E S G O

Desde inicios de agosto, el Bonte 2030 (TY30P) acumula una caída del 9,9%, con una TIR actual del 36,8%. En su debut a fines de mayo, el Tesoro logró colocar USD 1.000 M al 31,7% TIR y en la reapertura posterior otros USD 500 M al 28,5% TIR. Esto implica que un inversor que suscribió en la primera licitación a un tipo de cambio de $1.148 enfrenta hoy una pérdida del 17,9% en dólares. La mala performance desde su emisión refleja una mayor incertidumbre y un aumento en la percepción del riesgo cambiario de largo plazo. De persistir las tasas en estos niveles, el Tesoro debería convalidar un costo de financiamiento sensiblemente mayor en futuras emisiones.

La rueda del miércoles mostró un comportamiento mixto en acciones, con Alphabet impulsando al Nasdaq. En renta fija, los datos de empleo presionaron a la baja las tasas, reforzando las expectativas de un recorte de la Fed en septiembre, lo que debilitó al dólar e impulsó al oro a nuevos máximos históricos. En commodities, la rueda fue negativa, con bajas en petróleo y soja.

Las acciones operaron mixtas, con el S&P 500 neutral, el Nasdaq subió 0,6% y el Dow Jones retrocedió 0,5%. El impulso del Nasdaq se vio luego de que las acciones de Alphabet se dispararan un 8,6% después de que un juez federal dictaminara que la compañía puede conservar su navegador Chrome, pero deberá poner fin a los acuerdos de búsqueda exclusivos y compartir datos de búsqueda, evitando así el desenlace más severo de una posible desinversión de Chrome. En balances, las ganancias por acción de Macy’s superaron las previsiones, lo que llevó a sus acciones a subir un 18%.

Los últimos datos de empleo provocaron una presión a la baja en las tasas de interés. Concretamente, la UST2Y cayó 5 pb y cerró en 3,61%, la UST10Y retrocedió 6 pb alcanzando un nivel de 4,21% y, por último, la UST30Y cayó 8 pb cerrando en 4,9%. El mercado continúa esperando un recorte de 25 pb en septiembre con un 95% de probabilidades. Sin embargo, aún no hay una definición clara acerca de qué se espera para las reuniones de octubre y diciembre. Con esta caída en las tasas, el índice de bonos del Tesoro avanzó un 0,3%, mientras que Investment Grade subió un 0,6%, seguido de los mercados emergentes con una suba de 0,3% y, por último, los High Yield un 0,2%.

En línea con lo ocurrido en la renta fija, el dólar se depreció a nivel global y el US Dollar Index cayó un 0,2% gracias a que el euro y la libra subieron un 0,2% y 0,3% respectivamente, en tanto que el dólar perdió un 0,2% frente al yen. Esta debilidad en el dólar le dio impulso nuevamente al oro que subió un 0,8% y anotó, por segunda rueda consecutiva, un máximo histórico alcanzando un nivel de USD 3.563 la onza. De esta manera, el oro sube un 35,8% en el año, en tanto que el dólar retrocede un 9,5%.

En commodities, la jornada fue negativa, con el petróleo devolviendo la suba del martes y perdiendo un 2,7%, por lo que cerró en USD 63,8 por barril, acumulando una baja del 11,0% en el año. El miércoles trascendió que la OPEP+ evalúa subir la producción en su próxima reunión, lo que sorprendería al mercado y se sumaría a los incrementos ya aplicados este año. En paralelo, las exportaciones marítimas de crudo ruso a China repuntaron con fuerza, mientras que la demanda india se retrajo por los aranceles de EE. UU. En agrícolas, la soja perdió otro 1,0% y terminó la rueda en USD 373,3 la tonelada por tensiones comerciales y mejores pronósticos climáticos en EE. UU. La falta de compras de China, la incertidumbre sobre el acuerdo comercial y la expectativa de una cosecha récord presionaron al precio a la baja.

En la noticia económica del día, se publicó el informe JOLTS, el cual mostró que las vacantes laborales en EE. UU. cayeron en 176.000 hasta 7,18 millones en julio de 2025, el nivel más bajo desde septiembre de 2024 y muy por debajo de las expectativas del mercado de 7,4 millones. Las mayores disminuciones provinieron del sector salud y asistencia social (-181.000), artes, entretenimiento y recreación (-62.000) y minería y explotación forestal (-13.000). Por regiones, las vacantes cayeron principalmente en el Sur (-161.000), seguido del Noreste (-101.000) y el Medio Oeste (-27.000), mientras que el Oeste rompió la tendencia con un aumento de 113.000 vacantes.

El miércoles los bonos en dólares se mantuvieron neutrales, mientras que el Merval borró las ganancias de la rueda del martes. El dólar oficial operó a la baja, en tanto que los financieros mostraron un desempeño mixto. En las curvas en pesos, la performance fue mayormente negativa: las Lecap se mantuvieron neutrales, al tiempo que los CER, dollar-linked y duales retrocedieron entre 0,4% y 0,5%.

La jornada fue mayormente negativa para la deuda en pesos. El Bonte 2030 volvió a caer 1,8%, segunda rueda consecutiva cotizando por debajo de los $100 y rinde casi 37% TEA al vencimiento. La curva a tasa fija mostró leves retrocesos, con rendimientos aún elevados en torno al 54% TNA en el tramo corto y 40% en el largo. A su vez, la caución a un día se mantuvo en 43% TNA y la TAMAR retrocedió por debajo de 60% TNA para ubicarse en 58,44% TNA. Por su parte, los bonos CER continuaron golpeados, con bajas de 0,5%, similar a los dollar-linked que cedieron 0,4%.

Los bonos soberanos en dólares se mantuvieron neutrales en promedio, aunque el tramo medio-largo se destacó con subas del 1% en una rueda también favorable para la deuda emergente. El riesgo país aumentó 69 pb hasta 898, mientras que los BOPREAL retrocedieron 0,5%.

En paralelo, el tipo de cambio oficial bajó 0,6% y cerró en $1.360,17, en tanto que los dólares financieros registraron una suba del 0,8% en el MEP y una caída del 0,3% en el CCL, cerrando en $1.376,1 y $1.365,33, respectivamente. El stock de reservas brutas aumentó en USD 82 M y finalizó en USD 40.843 M.

Los futuros de dólar se mantuvieron sin cambios, con una caída en el volumen operado de USD 472 M. La mayor baja se dio en el contrato de septiembre (USD -700 M), que cedió 0,43% hasta $1.400. Además, este contrato mostró un alza en el interés abierto de USD 18 M. De esta manera, la TNA de septiembre cerró en 40,0%, por debajo del 53,6% que ofrece la Lecap del mismo mes.

El Merval, que había comenzado la rueda con subas, retrocedió 2,1% en pesos y 2,4% en dólares CCL. Con esta caída cerró en USD 1.413, impulsado por los sectores de consumo básico, materiales y construcción. Aluar (-5,1%), BYMA (-3,4%) y Cresud (-3,3%) fueron las acciones que más cayeron, en tanto que se registraron leves ganancias en Ternium (1,1%), IRSA (0,8%) y Mirgor (0,4%). Por el lado de las acciones que cotizan en la Bolsa de Nueva York, la pérdida promedio fue de 1,9%, liderada por IRSA (-3,9%), Supervielle (-3,6%) y TGS (-3,1%).

En el último mes, los activos locales operaron con bajas generalizadas. La estabilización cambiaria se dio a costa de un fuerte apretón monetario que disparó las tasas de interés y que probablemente impactará en una actividad que ya muestra signos de estancamiento. El gobierno mantiene el ancla fiscal y la inflación no sintió el efecto del salto del tipo de cambio, aunque en el margen tuvo cierto repunte. El frente externo sigue frágil, con reservas internacionales que no repuntan y se mantienen muy lejos de la meta con el FMI. En el plano político, el oficialismo no logra hacer pie en el Congreso, donde la oposición impuso la agenda y pone cada vez más en duda su capacidad para sostener los vetos ante proyectos fiscalmente expansivos. A esto se suma la caída en el nivel de aprobación –aunque todavía elevada– y posibles casos de corrupción que generan preocupación de cara a las elecciones. Así, el gobierno encara la carrera electoral más debilitado que un mes atrás, por lo que los activos locales enfrentan un doble riesgo: el político y el económico, ambos interrelacionados y que pueden potenciarse. Con este marco de fondo, se abren distintos escenarios para posicionarse según el resultado de las elecciones provinciales bonaerenses y de las nacionales. Nuestro escenario base sigue siendo constructivo y, si bien perdió algo de probabilidad, estimamos que el oficialismo tendrá una buena elección que dará soporte a las valuaciones locales, aunque esto no quita que, pasados los comicios, el programa económico deba buscar un nuevo equilibrio entre tasas de interés y tipo de cambio.

La actividad se estancó. Si bien el nivel de actividad está muy por encima del registrado un año atrás, desde febrero viene retrocediendo, tendencia que se acentuó en los últimos meses. En junio, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) subió 6,4% i.a. –con mejoras en casi todas las ramas, destacándose servicios financieros (+28,7%), minería (+11%), comercio (+11,5%) y construcción (+9,9%)– y en el primer semestre creció 6,2% i.a. Sin embargo, cayó 0,7% m/m, acumulando dos meses consecutivos de bajas, y se ubicó 1,3% por debajo del nivel de febrero y 0,6% inferior a diciembre de 2024 –retornando al nivel de noviembre del mismo año–, lo que deja un arrastre estadístico de apenas 0,5% (esto es, si la actividad no registrara cambios hasta fin de año). La volatilidad cambiaria de julio y la fuerte suba de las tasas de interés activas anticipan un mayor freno en los próximos meses, lo que podría derivar en una recesión técnica. En este contexto, corregimos a la baja nuestras perspectivas de crecimiento para 2025 de 5% i.a. a 4% i.a., explicado principalmente por el arrastre del primer semestre (+6,2% i.a.), mientras que en la segunda mitad del año el ritmo se moderaría a 1,8% i.a.

‍Se mantuvo el ancla fiscal. A pesar de la menor recaudación derivada de la baja de algunos impuestos –impuesto PAIS y retenciones–, el gobierno mantiene la disciplina fiscal, al menos para lograr superávit primario. Julio no fue la excepción y el Sector Público Nacional registró un superávit primario de 0,2% del PBI y un déficit financiero de 0,02% del PBI (el primero desde diciembre de 2024). El buen resultado del mes obedeció a que los ingresos crecieron 3% real i.a., impulsados por contribuciones a la seguridad social (+10%) y derechos de exportación (+51%). En simultáneo, el gasto primario cayó 1% real, principalmente por menores subsidios económicos (-27%), programas sociales sin AUH (-12%), salarios (-6%) y obra pública (-28%), compensado en parte por mayores transferencias a provincias (+100%), jubilaciones con bonos (+10%) y AUH (+20%). Los intereses se redujeron 7% real i.a. por el mayor peso de instrumentos con intereses capitalizables. Con este resultado, en lo que va del año acumula un superávit primario de 1,1%, 0,4 pp más bajo al registrado en el mismo período del año pasado, dado que los ingresos retrocedieron 1% real mientras que el gasto primario subió 4% i.a. real, traccionado por jubilaciones con bono (+15%), AUH (+33%) y transferencias a provincias (+127%). El resultado financiero –sin contar los intereses capitalizados por Lecaps– alcanzó un superávit de 0,4% del PBI, idéntico al del mismo período del año pasado gracias a la caída de 27% i.a. real de los intereses pagados.

‍Inflación estable. El IPC Nacional de julio marcó un alza de 1,9% m/m (25,4% anualizada), acumulando en lo que va del año un incremento de 17,3% y de 37% en los últimos doce meses. La suba del mes estuvo explicada por los precios estacionales, que anotaron un aumento de 4,1% m/m —impulsados por incrementos en verduras, frutas y turismo, aunque en el último año solo subieron 15%—, y por los regulados, que avanzaron 2,3% m/m a partir del alza de 2,8% m/m en transporte. En tanto, el IPC Core subió apenas 1,5% m/m, el menor incremento desde enero de 2018, acumulando en los últimos doce meses +39%. Por grandes grupos, los precios de los bienes aumentaron 1,4% m/m y 28% i.a., mientras que los de los servicios lo hicieron 3,1% m/m y 58% i.a. Los rubros que registraron mayores subas fueron recreación y cultura (+4,8%), transporte (+2,8%) y hoteles y restaurantes (+2,8%), al tiempo que los precios de los alimentos avanzaron 1,8% m/m y los de indumentaria cayeron -0,9% m/m. Con el resultado de julio, si bien los precios prácticamente no sintieron el alza del tipo de cambio nominal, marcaron el segundo mes consecutivo de aceleración tras el 1,5% m/m de mayo y el 1,6% m/m de junio. Estimamos que esta tendencia continuaría en agosto y septiembre, con un piso de inflación de 2,0% m/m.

Récord de ingresos y de salidas de dólares. El frente externo sigue siendo la mayor debilidad del programa, más allá de que en los últimos meses el mercado cambiario haya mostrado el mejor resultado del año, dado que el mayor ingreso por la cuenta corriente fue contrarrestado con una mayor salida por dolarización de cartera. En julio se registró un superávit de cuenta corriente de USD 2.623 M –USD 300 M más que en junio y el mejor resultado desde enero de 2024– gracias a un saldo positivo de casi USD 3.900 M en la cuenta de bienes, apoyado en un superávit de USD 4.500 M en el agro —que adelantó liquidaciones por la baja temporaria de retenciones—, compensado en parte por un déficit de USD 1.250 M en servicios y rentas. En la cuenta financiera, con flujos muy acotados por Inversión Extranjera Directa e Inversión de Cartera (apenas USD 90 M netos), se destacó un ingreso neto por préstamos de USD 1.631 M —el mayor desde febrero—, que fue más que compensado por el récord de formación de activos externos por USD 5.432 M. La demanda también estuvo presionada por compras del Tesoro por USD 1.240 M —que se suman a los USD 175 M de junio—. Estas operaciones, junto con pagos netos de deuda y movimientos en las PCG de los bancos por USD 1.100 M, fueron determinantes en la caída de las reservas internacionales en julio.

‍Más lejos de la meta de reservas internacionales. Durante agosto, con el ingreso de USD 2.000 M del FMI —compensado por pagos a otros organismos internacionales y ventas de divisas a provincias—, las reservas internacionales brutas tuvieron un leve respiro y cerraron el mes con una suba de casi USD 1.100 M, alcanzando un stock de USD 39.963 M. La mala noticia es que, dado que los flujos del FMI no computan para la meta de reservas, todos los pagos netos realizados golpearon de lleno a las reservas netas, que finalizaron el mes con un saldo negativo de USD 7.300 M. Para cumplir con lo estipulado en el acuerdo con el FMI, será necesario acumular más de USD 4.000 M de aquí a fin de año.

‍Restricción monetaria y suba de tasa de interés. Ante la mayor volatilidad y el salto del 13% en el tipo de cambio durante julio, el BCRA respondió con un fuerte apretón monetario que derivó en tasas de interés cada vez más altas y en niveles récord en términos reales. Con el objetivo de “secar” al mercado de pesos, modificó cuatro veces el esquema de encajes, elevándolos del 45% al 53,5% y cambiando el cómputo mensual por la integración diaria, además de recurrir a licitaciones extraordinarias para absorber liquidez. Con estas operaciones, la base monetaria subió $4,1 billones, explicado por la expansión generada por las operaciones del Tesoro y la compra de Lecaps por parte del BCRA (para sostener los precios), que se destinó íntegramente a sumar encajes, los cuales ya representan casi la mitad de la base monetaria. Asimismo, el BCRA operó activamente con pases pasivos y operaciones de mercado abierto para marcar un techo a las tasas. Con toda esta batería de medidas, la caución a un día cerró el mes en 48% TNA (vs. 30% TNA a fines de julio), la tasa Repo quedó en 59,8% TNA, casi 20 pp más alta respecto del mes anterior. En este contexto, las tasas de interés siguieron en alza y la TAMAR terminó en 66,5% TNA (vs. 40% a fines de julio), mientras que la tasa de adelantos pasó de 57% a 78% TNA.

‍Licitaciones y vencimientos. En agosto, el Tesoro enfrentó vencimientos por casi $22 billones y logró refinanciar $20,6 billones, lo que implica una tasa de refinanciación de 91%, generando expansión de la base monetaria —ver párrafo anterior—. Tras la primera licitación, en la que solo se renovó el 61%, el Gobierno reforzó la absorción de pesos mediante una licitación extraordinaria en la que retiró $3,8 billones, en tanto que con las modificaciones de encajes del BCRA —habilitando a los bancos a integrar parte de las exigencias con títulos a más de 60 días suscriptos en el mercado primario (en compensación redujo los encajes en efectivo de 40% a 35%)—, en la última licitación el Tesoro colocó $7,66 billones frente a vencimientos por $7,72 billones. De esta manera, en el balance del mes el Tesoro logró extender la duration promedio de sus obligaciones desde 1,6 meses en julio hasta 3,5 meses en agosto, al tiempo que la tasa promedio convalidada se elevó a 49% TNA desde 36,3% TNA en julio. Septiembre y octubre no lucen particularmente exigentes en términos de vencimientos, con compromisos por $16,3 billones y $3,9 billones, respectivamente, sin contemplar las tenencias en manos del BCRA. Aun así, es probable que tanto el Tesoro como el BCRA sostengan este endurecimiento monetario, posiblemente con mayores incrementos de encajes, con el fin de contener las presiones sobre el tipo de cambio.

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Forzada calma. De la mano del apretón monetario y probablemente con menores pagos de importaciones –por el menor nivel de actividad–, el tipo de cambio oficial mantuvo la volatilidad durante agosto y cerró el mes en $1.323, 2% por debajo del cierre de julio –aunque la variación promedio del mes fue del 5%–. Dado que el dólar a nivel global volvió a debilitarse, el TCRM prácticamente no mostró cambios respecto de julio, acumulando en lo que va del año una mejora de 23,6%, mientras que la ganancia frente al dólar es del 13,2%.

‍Marcado deterioro en el frente político. En la previa a las elecciones, el gobierno no mostró buenas noticias. En el plano legislativo, la oposición reunió los votos necesarios para bloquear el veto a la Emergencia en Discapacidad —con un costo fiscal de 0,2% del PBI este año y 0,5% en 2026; ahora, el proyecto pasa al Senado, donde el gobierno necesita 1/3 de los presentes para que no se convierta en ley—, aunque “zafó” de la suba en las jubilaciones, ya que por una ajustada votación logró mantener el veto —este proyecto implicaba un costo de 0,3% del PBI en 2025 y 0,8% en 2026—. Al mismo tiempo, el bloque de LLA se dividió, dejando a la bancada oficialista con menor peso y reducida a los aliados del PRO. En el plano interno, se conocieron posibles casos de corrupción que golpean al núcleo más duro. Como si todo esto fuera poco, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) elaborado por la Universidad di Tella cayó 13,6% en agosto —aún sin medir el impacto de la última crisis interna—, acumulando en lo que va de 2025 una baja de 20%. Cabe destacar que el gobierno ya atravesó episodios de fuerte caída en el ICG y logró recuperarse rápidamente, por lo que será clave la evolución de los problemas internos, los presuntos casos de corrupción y el desempeño de la actividad para determinar si lo ocurrido en el último mes fue el inicio de una tendencia o solo ruido de corto plazo. La buena noticia para el oficialismo es que, pese a este resultado, la imagen del gobierno quedaría en 42,4%, un nivel relativamente alto de cara a las elecciones. De hecho, la estadística muestra que cuando este indicador se ubicó por encima del 40%, el oficialismo tuvo un buen desempeño en las elecciones de ese año. 

‍Mal desempeño de los activos locales. En un contexto de tasas reales elevadas, desaceleración económica y tensiones políticas, los activos locales tuvieron un mes con caídas generalizadas. Los bonos soberanos en dólares retrocedieron en promedio 3,2%, a contramano de los bonos de países comparables que subieron 1,6% y de los corporativos de calificación CCC que operaron al alza —el spread frente a estos se amplió 199 pb, hasta 287 pb—. El ajuste estuvo liderado por los Bonares, que cedieron 4,0%, lo que llevó al riesgo país a subir 121 pb, hasta 837 pb, el valor más alto desde abril. En lo que va del año, los soberanos acumulan una caída de 2,7%, con los bonos AL35 (-5,1%) y AE38 (-5,5%) entre los de peor desempeño. La mala performance dejó al tramo corto de Bonares en 14,7% TIR, en tanto que el tramo largo rinde 13,3% TIR. En la curva de Globales, la pendiente pasó de levemente positiva a negativa, con rendimientos entre 13,4% y 12,5% TIR. En contraposición, los BOPREAL destacaron con un avance mensual de 0,9% y un acumulado anual de 9,5%, consolidándose como el activo en dólares de mejor desempeño en 2025 —el BOPREAL Serie 3 (+2,7%) y el Serie 1-C (+1,8%) fueron los más dinámicos y la curva de rendimientos va desde -0,3% hasta 12,4%—. Un escalón por debajo se ubicaron los subsoberanos que, si bien en agosto retrocedieron 0,2%, acumulan en 2025 una ganancia de 7,8% —el bono Buenos Aires 2037 lideró las bajas del mes con una baja de 3,1%, aunque en el año aún sube 3,1%—. Los corporativos ganaron 0,3% en agosto, impulsados por el YPF 2033 (+0,7%), y estiraron la ganancia a 4,4% en 2025. El Merval se llevó la peor parte, con una caída en el mes de 14,1% en dólares, hasta USD 1.466, acumulando una baja de 31,5% en el año, arrastrado por las acciones del sector industrial, consumo masivo y bancos.

En el segmento en pesos, los duales se destacaron con un avance del 2,0% m/m (+9,0% en 2025), ofreciendo un rendimiento de 2,6% TEM / TAMAR +12%. Las Lecaps subieron apenas 0,1% m/m (+16,2% en el año), con rendimientos de 3,8% TEM en el tramo corto, 3,9% TEM en el medio y 3,5% TEM en el largo. Los dollar-linked retrocedieron 0,7%, aunque siguen siendo el activo en pesos de mejor performance en el año (+30,4%), con rendimientos de devaluación +8%. La curva CER cayó 1,1% en agosto (+14,1% en el año), con mayores bajas en el tramo largo. Las tasas reales se ubican en 20% para los tramos corto y medio, y 15% para el largo. Por su parte, el Bonte 2030 perdió 3,0%, ofreciendo 28,0% TNA. En el mercado de futuros, los contratos bajaron en promedio 0,29%, aunque al excluir el de agosto (-5,78%) subieron 0,26%. Este último cerró con una TNA negativa, es decir, por debajo del tipo de cambio A3500. El volumen operado se incrementó 67%, hasta USD 2.615 M, mientras que el interés abierto subió 43,8%, hasta USD 7.949 M, con fuerte concentración en mayo 2026, que representa el 15% del total. De esta manera, se estima una posición vendida del BCRA para fin de agosto de USD 6.300 M, con lo cual le restan unos USD 2.700 M para alcanzar el límite que impone A3.

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Estrategia

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• Bonos soberanos en moneda extranjera. A pocos días de las elecciones en la Provincia de Buenos Aires y a menos de dos meses de las legislativas nacionales, el riesgo político comienza a pesar más fuerte, haciendo que la espera se torne cada vez más tensa en los mercados. Si bien creemos que el principal riesgo argentino pasa por la falta de reservas internacionales, es claro que el resultado electoral podría ser un punto de inflexión para que el riesgo país ceda y le allane el camino al Tesoro para recuperar acceso a los mercados internacionales. De cara al trade electoral, nuestro escenario base contempla una victoria moderada de la LLA que contribuya a reducir la percepción de riesgo político y habilite una compresión en los spreads soberanos. En este escenario, el riesgo país podría comprimirse hasta la zona de 600 pb y generar retornos potenciales en dólares de entre 6% y 13%, según el instrumento, beneficiando en mayor medida al tramo medio-largo bajo ley extranjera, en particular el GD35 (12,2% TIR) y GD41 (12,6% TIR). En un escenario más adverso, el riesgo país podría elevarse hacia la zona de 1.000 pb y generar pérdidas más pronunciadas en los tramos más largos. De allí la relevancia de diversificar a través de otros instrumentos en dólares para evitar la plena exposición a los bonos soberanos y mantener oportunidades de retorno en un escenario desafiante.

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• Bonos subsoberanos. El desempeño de la deuda provincial estará igualmente atado a la evolución del riesgo país. No obstante, estos instrumentos han exhibido, en general, una menor volatilidad que la deuda soberana, respaldados por una posición fiscal relativamente sólida y un nivel de endeudamiento moderado en relación con sus ingresos, tal como reflejaron los resultados del 1Q25. En este marco, aún conservan margen de compresión en caso de que el resultado electoral sea favorable al oficialismo. Como parte de una estrategia diversificada, destacamos los créditos de Salta 2027 (10,6% TIR), Córdoba 2032 (9,7% TIR), Mendoza 2029 (8,5% TIR), Neuquén 2025 (8,6% TIR) y Santa Fe 2027 (7,3% TIR).

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• BCRA. En el actual escenario preelectoral, que se ha tornado más adverso e incierto de cara a octubre, consideramos prudente adoptar estrategias más conservadoras. En este contexto, la deuda del BCRA se presenta como una alternativa atractiva, dado que históricamente ha mostrado mayor resiliencia y estabilidad en períodos de alta volatilidad. Su principal fortaleza radica en la combinación de corta duration y rendimientos competitivos. Recomendamos el BOPREAL Serie 1-C, con duration de 1,8, TIR de 9,2% y vencimiento en noviembre de 2027, dentro de la actual gestión de LLA. Asimismo, identificamos valor en el BOPREAL Serie 4, con duration de 3 y TIR de 12,4%. Si bien su vencimiento ocurre con posterioridad a la gestión de LLA (octubre de 2028), el bajo monto de emisión —de USD 900 M— reduce la incertidumbre sobre la capacidad de pago del BCRA, configurando una relación riesgo-retorno atractiva.

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• Corporativos. Al igual que los BOPREAL, los bonos corporativos ofrecen una menor volatilidad y una exposición más acotada al riesgo político local. En este sentido, priorizamos los corporativos bajo ley extranjera. Estos instrumentos presentan combinaciones atractivas de rendimiento y convexidad, lo que mejora su perfil riesgo-retorno frente a los corporativos bajo ley local. Además, cumplen con mayores exigencias de la legislación extranjera a la hora de colocar deuda, lo que brinda mayor seguridad jurídica al acreedor. Recomendamos YPF 2029 (YMCIO; TIR 7,42%), Telecom 2031 (TLCMO; TIR 8,62%) y TGS 2031 (TSC3O; TIR 7,43%).

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• Deuda en pesos. La dinámica de la deuda en pesos estará condicionada por el sendero de las tasas de interés, que hoy permanecen en niveles elevados. Tras las elecciones legislativas de octubre, nuestro escenario base contempla un giro hacia una política monetaria más distendida, con tasas que tenderían a normalizarse en términos reales. En paralelo, el tipo de cambio podría desplazarse hacia el techo de la banda ante la necesidad de acumular reservas, lo que implicaría un reacomodamiento cambiario con cierta presión inflacionaria en el corto plazo, aunque sin interrumpir el proceso de desinflación en curso. En este escenario, el mayor atractivo estaría en los instrumentos dollar-linked y en los duales, en tanto que la tasa fija y los CER quedarían más rezagados. En el caso de los duales, la reducción en la tasa TAMAR no alcanzaría para que estos instrumentos paguen al vencimiento un rendimiento inferior al de su alternativa a tasa fija, razón por la cual priorizamos este tipo de instrumentos dentro de la estrategia en pesos. De cara a las elecciones, sugerimos una estrategia con mayor peso en activos en dólares, complementada por una proporción de bonos en pesos, privilegiando los duales —en particular el TTM26 (2,6% TEM / TAMAR +10,5%)— y, en segundo lugar, los instrumentos a tasa fija como el T15D5 (4,1% TEM) y el T30J6 (3,7% TEM), que podrían beneficiarse de una compresión en las tasas.

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• Futuros. El mercado de futuros finalizó agosto con una curva de TNA por debajo de la de las Lecaps en el tramo corto, lo que hace que la estrategia de sintético dollar-linked pierda atractivo, al menos mientras persista esta relación. Actualmente, los precios descuentan una devaluación mensual implícita promedio del 2,8% hasta diciembre de 2025, lo que equivale a un salto cambiario cercano al 11,8%. A partir de ese período, podrían incrementarse las presiones cambiarias poselectorales. De esta manera, para cobertura cambiaria recomendamos el contrato de noviembre, con una TNA de 50,8%.

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• ‍Acciones. Al momento de escribir estas líneas, el Índice Merval cotizaba en USD 1.466, tras una fuerte caída del 13,5% en solo un mes. Teníamos una visión optimista para agosto, creyendo que el mercado se anticiparía al resultado de las elecciones nacionales del 26 de octubre, tomando como referencia que el gobierno iba a contar con un escenario más constructivo para el riesgo local luego de las elecciones bonaerenses, considerando que el kirchnerismo perdió en las últimas cuatro intermedias en PBA. Entre los factores que afectaron esta percepción resaltamos dos: i) el estancamiento del nivel de actividad, condicionado por tasas de interés reales en máximos históricos —insostenibles en el largo plazo y que presionan sobre la renta variable—, y ii) la creciente percepción del mercado de que existe una alta probabilidad de un triunfo del kirchnerismo, cuando antes se descontaba lo contrario —con intendentes impulsando listas propias en territorios ajenos a la influencia libertaria y una baja participación que alimenta esa visión—. Claramente, un escenario en el que el kirchnerismo supere el 42% de los votos y/o logre una diferencia mayor al 7% frente al oficialismo complicaría el escenario hacia las elecciones del 26 de octubre. Sin embargo, de acuerdo con los análisis políticos que recibimos, pese a la fragilidad del oficialismo, el gobierno retendría el apoyo de los sectores que lo votaron en 2023, lo que permite proyectar un escenario más constructivo. En consecuencia, creemos que en el mercado de renta variable local está pesando más las consecuencias en el precio de los activos en caso de confirmarse el escenario adverso –recreando recuerdos de lo ocurrido tras las PASO de 2019– que la probabilidad real de que se concrete. Por ello, vemos la baja como una oportunidad, aunque para aumentar exposición sugerimos utilizar calls para minimizar el riesgo de pérdida. Nos siguen resultando atractivas PAMP (cotiza a 1x valor libro, EV/EBITDA ’25 de 4x, con expectativa de un buen 3Q25 por mayor producción de gas y petróleo) y TGNO4 (cuenta con un dividendo pendiente del 5% de su valor actual, con ratios trailing bajos de EV/EBITDA 3,4x, PER 6,8x y P/VL de 1,3x, con perspectivas de mayores ingresos por el aumento de transporte de gas desde Vaca Muerta). Asimismo, nos gustan BYMA (capitalización de USD 1 billón, activos financieros propios de USD 370 M y EBITDA trailing de USD 166 M, cotizando a EV/EBITDA 3,9x y PER 3,8x) y el CEDEAR de VISTA en cuanto a exposición exclusivamente local, además de los CEDEARs de Tenaris, Ternium y Nubank.

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^{*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 3 de septiembre de 2025.}

La rueda del martes estuvo marcada por una fuerte volatilidad y un contexto global que no favoreció a los activos locales. Los soberanos en dólares y la deuda en pesos cerraron a la baja, mientras que el Merval, tras comenzar con importantes retrocesos, logró terminar en alza. En cuanto a los tipos de cambio, luego del anuncio de Pablo Quirno sobre la participación activa del Tesoro en el Mercado de Cambios, los dólares financieros cedieron.

Particularmente sobre este punto, el secretario de Finanzas, Pablo Quirno, informó que desde ayer el Tesoro participa activamente en el mercado libre de cambios, con el objetivo de aportar liquidez y contribuir al normal funcionamiento del mercado. Esta medida se suma a las herramientas ya utilizadas por el Gobierno para contener la presión cambiaria –intervención en futuros, suba de encajes y absorción de pesos–.

El tipo de cambio oficial retrocedió 0,2% y cerró en $1.368,25, mientras que el MEP (GD30) y el CCL bajaron 1%, hasta $1.365,5 y $1.369,2, respectivamente.

Las reservas brutas aumentaron en USD 731 M hasta USD 40.761 M, principalmente por la recomposición estacional de encajes a comienzos de mes, compensada en parte por ventas de divisas del Tesoro.

La deuda en pesos volvió a mostrar debilidad, con el Bonte 2030 liderando las caídas (-3%), perforando los $100 y rindiendo 35,8% TIR al 2030. Los bonos CER bajaron 0,8% –con mayor presión en el tramo largo–, mientras que los duales y dollar-linked cedieron 0,6%. La curva a tasa fija retrocedió 0,3%, con rendimientos de 53,2% TNA en el tramo corto. La tasa de caución se mantuvo estable en torno al 48% TNA. 

La deuda soberana en dólares continuó bajo presión en la previa de las elecciones en PBA y en un marco de debilidad para emergentes, con bajas cercanas al 1%. Los retrocesos se concentraron en el tramo largo bajo ley local (-1,4%). El riesgo país se mantuvo en torno a 829 pb, mientras que los BOPREAL se mantuvieron neutrales.

Los futuros de dólar cerraron con una baja promedio de 0,18%, con descensos en el tramo corto y subas en el largo. El volumen aumentó en USD 717 M, con los mayores incrementos en los contratos de septiembre y octubre, mientras que el interés abierto subió apenas USD 26 M. La curva de TNA finalizó en 45% para octubre y descendió a 33% para julio de 2026.

El Merval repuntó 1,5% en pesos y 2,7% en dólares, cerrando en USD 1.445, aunque acumula una caída de 32,5% en el año. El rebote estuvo impulsado por bancos, construcción y energía, con Galicia, BBVA y Loma Negra subiendo entre 3,5% y 4,0%. En contraste, Aluar, Transener y Telecom retrocedieron entre 1,7% y 2,3%. En Nueva York, las acciones argentinas cayeron en promedio 1,6%, destacándose las bajas de Telecom, Globant y CEPU, que oscilaron entre 3,8% y 5,4%.

Los mercados globales cerraron en rojo en una jornada marcada por la toma de ganancias en tecnológicas y la creciente preocupación fiscal en EE. UU., lo que impulsó una fuerte suba en las tasas largas del Tesoro y fortaleció al dólar a nivel global. Mientras tanto, el oro alcanzó un nuevo máximo histórico como refugio, el petróleo extendió ganancias ante mayores riesgos geopolíticos y la soja retrocedió presionada por tensiones comerciales y perspectivas de una cosecha abundante. En lo macro, el ISM manufacturero mostró señales de debilidad, reforzando el impacto de los aranceles sobre la actividad.

Las acciones cerraron con una marcada baja el martes, siguiendo la caída de los mercados globales en medio de renovadas preocupaciones sobre una sobrevaloración del sector tecnológico y el contexto fiscal. El S&P 500 y el Nasdaq 100 cedieron en torno al 1%, en tanto que el Dow Jones perdió 0,7%. Nvidia y Qualcomm cayeron entre 2,5% y 3,0%. Por su parte, Kraft Heinz se desplomó 7,1% tras anunciar que se dividirá en dos compañías. Asimismo, Constellation Brands retrocedió 7,0% después de recortar su guía de resultados. En Europa y Japón las pérdidas fueron de 1,5% y 0,3%, respectivamente, al tiempo que los mercados emergentes retrocedieron 0,3%, con China subiendo 0,1% y Brasil bajando 1,3%.

A pesar de las altas probabilidades de un recorte de 25 pb en la tasa este mes por parte de la Fed, los bonos del Tesoro operaron con alzas generalizadas en las tasas de interés. La UST2Y subió 2 pb hasta 3,66%, mientras que la UST10Y y la UST30Y avanzaron 6 pb hasta 4,28% y 4,98%, respectivamente. El impacto fue mayor en el tramo largo, debido a la preocupación fiscal y el riesgo de una inflación persistente. Con esto, el índice de bonos del Tesoro retrocedió 0,6%, generando un efecto negativo aún más fuerte en los bonos de mercados emergentes (-1,0%), Investment Grade (-0,7%) y High Yield (-0,7%).

Con la marcada suba en los rendimientos de los bonos, el dólar se fortaleció a nivel global. El DXY avanzó 0,6% y cerró en 98,36, impulsado por la caída del euro y la libra en 0,6% y 1,2%, respectivamente, y una ganancia de 0,8% frente al yen. Así, acumula en el año una baja de 9,3%. En Brasil, la divisa estadounidense subió 0,4% hasta USDBRL 5,46, con una caída acumulada de 11,5% en 2025. Al igual que el dólar, el oro también registró un alza de 1,6%, alcanzando un nuevo máximo histórico de USD 3.531 la onza. La demanda de refugio del metal precioso se sostiene ante las persistentes dudas sobre la independencia de la Fed y la incertidumbre respecto de los aranceles de Trump. La legalidad del despido de la gobernadora de la Fed, Cook, por parte de Trump sigue en disputa, luego de una audiencia el viernes que concluyó sin fallo sobre si bloquear temporalmente la destitución. Al mismo tiempo, un tribunal de apelaciones de EE.UU. dictaminó que la mayoría de los aranceles de Trump son ilegales, aunque permitió que sigan en vigor hasta el 14 de octubre para dar lugar a nuevas apelaciones.

En commodities, el petróleo WTI aumentó 2,5% hasta USD 65,6 por barril a raíz del creciente conflicto entre Rusia y Ucrania, que podría seguir interrumpiendo la oferta de crudo ruso. En las últimas semanas, ambas naciones intensificaron ataques aéreos, en los que Ucrania habría inhabilitado instalaciones que representan al menos el 1% de la capacidad de refinación de Rusia. Además, el buen dato de actividad manufacturera de China generó expectativa de mayor demanda global, lo que también respaldó la suba del crudo. En tanto, la soja bajó 1,1% y cerró en USD 377 la tonelada, afectada por tensiones comerciales con China, mejores pronósticos de lluvias en el Medio Oeste y expectativas de cosecha récord. La falta de compras chinas y la ausencia de avances en el acuerdo comercial EE.UU.–China presionaron aún más los precios, mientras que la amplia oferta global y factores geopolíticos continúan debilitando al mercado.

En la noticia económica del día, el ISM Manufacturero de EE.UU. subió a 48,7 en agosto, aunque se mantiene en contracción por sexto mes consecutivo. La caída en producción y empleo fue parcialmente compensada por un repunte en nuevos pedidos, en tanto que los precios de insumos continúan elevados. Los encuestados señalaron que los aranceles afectan los costos, la competitividad y las cadenas de suministro.

El lunes continuó la suba del dólar y la caída en los activos locales. Nuevamente se observó una fuerte baja en los soberanos en dólares, dejando al riesgo país en 829 pb. Por su parte, el Merval alcanzó nuevos mínimos del año tras retroceder 4,4% en dólares. En pesos, se destacaron únicamente los dollar-linked, mientras que los duales, tasa fija y CER operaron a la baja.

La deuda en pesos comenzó la semana con un tono negativo, con los bonos CER liderando las caídas (-0,7%). La curva a tasa fija también retrocedió (-0,4%), con un tramo largo más castigado (-1,1%) y el Bonte 2030 cayendo 2,2%. En este contexto, el tramo corto de la curva rinde 48% TNA (4% TEM) y el largo 39,8% TNA (3,3% TEM), mientras que la caución a un día cedió 4 pp hasta 43% TNA. Los duales cerraron con pérdidas de 0,4%, mientras que los dollar-linked fueron los más destacados con subas de 2%.

La deuda soberana en dólares cayó 2,2%, siendo los Bonares los más perjudicados (-2,4%). Con esto, el riesgo país cerró en torno a 829 pb. El tramo corto de los Bonares se aproxima a un rendimiento de 16% TIR. Por su parte, los BOPREAL retrocedieron 2,4%.

En el mercado de cambios, el stock de reservas brutas subió en USD 64 M, cerrando en USD 40.030 M. El tipo de cambio oficial repuntó 3,6%, cerrando en $1.371,17. Por su parte, el MEP (GD30) avanzó 0,9% y cerró en $1.378,7, mientras que el CCL subió 2% y finalizó en $1.383,3.

Los futuros de dólar aumentaron 0,88% con subas parejas en todos los tramos. El volumen operado retrocedió 44,1% hasta USD 1.159 M, mientras que el interés abierto subió 15%, alcanzando USD 7.030 M. El mayor aumento del interés abierto se observó en el contrato de septiembre, que avanzó USD 453 M, cerró en $1.419 y marca una devaluación implícita de 3,5%. La curva de TNA cerró en 44% para septiembre, 49% para octubre y, a partir de allí, desciende a 32% para julio de 2026.

El Merval cayó 2,3% en pesos y 4,4% en dólares CCL, alcanzando USD 1.402, nuevo mínimo del año. Los sectores más afectados fueron comunicación, consumo básico y construcción, con IRSA, Telecom y Pampa retrocediendo entre 3,6% y 4,5%, mientras que Aluar se destacó con una suba de 3,6%.

La jornada del lunes se presentó con menor volumen debido al feriado en EE. UU. por el Día del Trabajador. En este contexto, el dólar se mantuvo estable frente a las principales monedas y el oro subió 0,8%. El WTI se sostuvo en USD 64 por barril en medio de tensiones geopolíticas por la guerra en Ucrania y la presión de EE. UU. sobre India por sus compras de crudo ruso. En el plano económico, el PMI manufacturero de China alcanzó 50,5 en agosto, su mayor nivel en cinco meses, con señales de recuperación en la producción y la demanda interna, aunque con debilidad en el sector externo y ajustes en el empleo.

En el mercado de monedas, el dólar se mantuvo estable, con un DXY en torno a 97,68. La libra y el euro avanzaron 0,2% y 0,3%, respectivamente, en tanto que el dólar ganó 0,1% frente al yen y 0,3% ante el real, cerrando en USDBRL 5,44. Por su parte, el oro anotó una suba de 0,8% hasta USD 3.476 la onza.

Asimismo, el petróleo WTI se mantuvo en USD 64 por barril en medio de preocupaciones por interrupciones de suministro derivadas del conflicto entre Rusia y Ucrania. El presidente ucraniano, Volodímir Zelenski, prometió el domingo ampliar los ataques más profundamente en territorio ruso tras los bombardeos con drones a instalaciones energéticas en Ucrania. Los operadores también evalúan si India cederá a la presión de EE. UU. para poner fin a las compras de petróleo ruso, luego de que Washington impusiera aranceles secundarios a Nueva Delhi la semana pasada.

En el dato económico del día, el PMI manufacturero de China subió a 50,5 en agosto de 2025, máximo en cinco meses y por encima de lo esperado. La producción volvió a crecer gracias a más pedidos y compras, aunque la demanda externa siguió débil. Las empresas acumularon trabajo pendiente, pero redujeron el empleo por quinto mes consecutivo. Los costos de insumos subieron al mayor ritmo desde noviembre de 2024, al tiempo que los precios de venta se mantuvieron estables. La confianza empresarial mejoró, impulsada por expectativas de mejores condiciones y mayores ventas.

Los contratos de dólar en A3 operaron levemente al alza en la semana y avanzaron en promedio un 0,22%. Las mayores subas fueron para los contratos de octubre (1,24%), septiembre (1,18%) y noviembre (0,54%). 

El próximo contrato en vencer es el de septiembre, que cotiza en $1.409,5 y marca una devaluación directa de 6,5% y mensualizada de 6,1%. Para los tres meses siguientes, los precios reflejan que el aumento en el dólar correría en niveles en torno al 3,6%: 5,0% en octubre ($1.467), 4,2% en noviembre ($1.502) y 3,6% en noviembre ($1.532,5). A partir de ahí, señalan una devaluación que continúa al ritmo de 2,6% promedio hasta julio del 2026.

Por su parte, la curva de tasas (TNA) subió en el tramo corto. Toda la curva luce con pendiente negativa, ya que de septiembre a diciembre las tasas retroceden de 74% a 46%. A partir de enero, donde la TNA es de 42%, la caída es más gradual y llega hasta 36% en julio. De esta manera, solo desde diciembre las Lecap superan en TNA a los futuros.

El volumen operado subió fuertemente frente a la semana anterior. En las últimas cinco ruedas se comerciaron USD 10.008 M. El viernes 29 de agosto el interés abierto cerró en  USD 7.949M, mostrando un alza de 11% m/m y 261% a/a.

A pesar de la mejora en la curva de pesos y en la estabilidad del tipo de cambio, el riesgo país se disparó en la última semana de agosto y las acciones tuvieron un marcado retroceso. La pax cambiaria se apoya en una política monetaria más restrictiva con un nuevo incremento en los encajes. Asimismo, parece condición necesaria, pero no suficiente, para asegurar una victoria del oficialismo en las próximas elecciones. El éxito del ajuste fiscal y de la desinflación está amenazado por la suba de tasas de interés y una actividad económica que se estancó en los últimos meses. No menos importante es el clima político, con un gobierno que perdió imagen –aunque se mantiene elevada– y está golpeado por posibles casos de corrupción. El objetivo central es evitar que la inestabilidad cambiaria afecte las chances políticas del oficialismo. Pasada la incertidumbre electoral, el gobierno deberá buscar un nuevo equilibrio entre tasas de interés y tipo de cambio. La agenda de la semana arranca con todas las miradas puestas en los comicios de PBA, dado que el resultado será determinante para las elecciones nacionales. En el plano económico, la atención estará en el mercado cambiario, con inversores que buscarán cobertura.

Alerta por la situación política. El índice de Confianza en el Gobierno (ICG) que elabora la Universidad Di Tella cayó 13,6% en agosto, acumulando en lo que va de 2025 una baja de 20%. La caída mensual fue generalizada entre los cinco componentes: la Honestidad de los funcionarios bajó 9,9%; la Capacidad para resolver los problemas del país 14,6%; la Eficiencia en la administración del gasto público 13,2%; la evaluación general del gobierno 12,8% y la preocupación por el interés general 18,2%. Vale destacar que el gobierno ya tuvo episodios de fuerte caída en el ICG y se recuperó rápidamente, por lo que será muy importante la evolución de los problemas internos, los presuntos casos de corrupción y el desempeño del nivel de actividad para concluir si el resultado del último mes fue el inicio de una tendencia o ruido de corto plazo. La buena noticia para el oficialismo es que, pese a este resultado, la imagen del gobierno quedaría en 42,4%, por lo que sigue siendo relativamente alta de cara a las elecciones. De hecho, la estadística marca que cuando este indicador estuvo por encima del 40%, el oficialismo tuvo un muy buen desempeño en los comicios de ese año. 

Récord de ingresos y de salidas de dólares. El resultado del balance cambiario de julio reflejó la debilidad de las cuentas externas, que generó un salto de 13% en el tipo de cambio y la dificultad para acumular reservas internacionales, dado que toda la mejora que la cuenta corriente mostró en los últimos dos meses fue compensada por el mayor déficit de la cuenta financiera. Concretamente, mirando solo el mercado cambiario –la diferencia con el balance cambiario es que no incluye las operaciones del sector público y financiero–, en julio se registró un superávit de cuenta corriente por USD 2.623 M, USD 300 M más alto que en junio y siendo el mejor resultado desde enero de 2024. Estuvo determinado por el saldo positivo de casi USD 3.900 M en la cuenta de bienes, apoyado en un superávit de USD 4.500 M en el saldo del agro –que adelantó la liquidación por la baja temporaria de retenciones–, contrarrestado en parte por el mayor déficit en la cuenta de servicios y rentas por USD 1.250 M. Por el lado de la cuenta financiera, en un contexto en el que los flujos por Inversión Extranjera Directa e Inversión de Carteras fueron muy acotados (apenas USD 90 M netos), se destacó el ingreso neto por préstamos de USD 1.631 M –el mayor desde febrero–, que fue más que compensado por el récord de formación de activos externos de USD 5.432 M. Vale destacar que la demanda también estuvo presionada por las compras del Tesoro por USD 1.240 M –que se suman a los USD 175 M de junio–. Estas operaciones, junto a los pagos netos de deuda y el movimiento en las PCG de los bancos por USD 1.100 M, fueron los determinantes de la caída que registraron en julio las reservas internacionales.

Cada vez menos reservas internacionales. Sin el ingreso de préstamos internacionales ni emisiones de deuda del Gobierno Nacional, y mucho menos de compra de divisas del Tesoro, las reservas internacionales siguen “olvidadas”. Las reservas brutas cayeron USD 1.541 M en la última semana –principalmente por la baja típica de fin de mes en los encajes en moneda extranjera, aunque tampoco ayudaron las operaciones del Tesoro, que fueron levemente contractivas sobre las reservas, posiblemente por venta de divisas– y cerraron en USD 39.963 M. Cabe aclarar que en todo agosto subieron en USD 1.097 M gracias a los ingresos del FMI. Diferente fue el caso de las reservas netas que, si bien en la última semana no registraron cambios, en el mes cayeron USD 1.100 M y quedaron con un saldo negativo de USD 7.800 M. 

Encajes y endurecimiento monetario. Las tasas de interés mostraron en agosto un marcado sesgo alcista y una fuerte volatilidad, aunque en la última semana estuvieron más estables. La caución a un día pasó de 37% TNA a fines de julio a 47% TNA hacia fin de agosto; la tasa Repo subió de 40,3% TNA a 59,8% TNA, mientras que la TAMAR se disparó de 40,25% a 66,1% TNA. Este movimiento respondió a un endurecimiento monetario, con el BCRA modificando cuatro veces el esquema de encajes —del cómputo mensual a la integración diaria—, recurriendo a licitaciones extraordinarias para absorber liquidez y aplicando incrementos sucesivos en los encajes (de 45% a 53,5%), incluida la suba de 3,5 pp previa a la última licitación. Con esta batería de medidas, en la última semana las tasas tendieron a estabilizarse: la caución a un día promedió en torno al 50% TNA y cerró el viernes en 47% TNA, en tanto que la tasa Repo retrocedió 11 pp hasta 59,8% TNA. Este comportamiento se dio en un contexto de mayor intervención del BCRA, que operó activamente con pases pasivos y operaciones de mercado abierto, con el objetivo de marcar un techo a las tasas.

El Tesoro despeja vencimientos. En la última licitación, el Tesoro colocó $7,66 billones frente a vencimientos por $7,72 billones, logrando un rollover del 100%, al tiempo que refinanció el 95% en todo el mes (considerando los vencimientos del TG25 por $1 billón). El resultado estuvo apuntalado por el aumento de encajes del BCRA, que habilitó a los bancos a integrar parte de las exigencias con títulos de más de 60 días suscriptos en el primario (en compensación, redujo los encajes en efectivo de 40% a 35%). Esto impulsó la demanda por plazos más largos y permitió extender la duration promedio a más de cuatro meses, despejando vencimientos de 2025 a una tasa del 51,3% TNA, más alineada con las tasas del mercado secundario.

Tasas de interés para contener el tipo de cambio. El tipo de cambio oficial cerró agosto en $1.366, con un alza de 0,2% en la semana y una caída de 2,1% en el mes. La fuerte suba de tasas registrada durante agosto favoreció el posicionamiento en activos en pesos, lo que se tradujo en un mercado cambiario más estable en gran parte del mes —aunque, tomando el promedio, avanzó casi 5% m/m—. No obstante, la incertidumbre política generó mayor presión sobre los tipos de cambio en la última semana. En este contexto, los dólares financieros aumentaron 2,9% en el MEP y 1,7% en el CCL, cerrando en $1.366,6 y $1.355,6, respectivamente. En paralelo, los futuros de dólar registraron alzas promedio de 0,2%, con los mayores avances en los contratos de septiembre (+1,2%) –coincidiendo con el vencimiento de agosto– y octubre (+1,2%). Tanto el volumen operado como el interés abierto subieron de manera considerable: el interés abierto aumentó en USD 900 M en la última semana y alcanzó USD 7.580 M, mientras que el volumen superó los 2 M de contratos en las últimas ruedas frente a un promedio de 1,1 M en la semana previa, lo que sugiere intervención por parte del BCRA. En términos de tasas, cerraron con una TNA de 74% en septiembre, 63% en octubre y un sendero descendente hasta 36% en julio de 2026. La curva descuenta una devaluación mensual de 6,1% en septiembre, 5% en octubre y en torno al 3% promedio para el resto de los plazos –a partir de diciembre, la curva ya pone en precios un tipo de cambio superior al techo de la banda–.

Se recupera la curva de pesos. Con la mayor estabilidad observada en las tasas hacia el cierre del mes, la renta fija en pesos mostró signos de recuperación. El mejor desempeño lo tuvieron los bonos CER, que avanzaron 3,5% en la semana, aunque cerraron el mes con una baja de 1,1%. En este marco, las tasas reales comprimieron 5 pp en los tramos 2025 y 2026 hasta CER +25% y CER +20%, respectivamente, mientras que en los plazos más largos se mantuvieron en torno a CER +15%. Así, el mercado pasó a descontar una inflación implícita de 1,9% m/m entre agosto y octubre (vs. 1,6% m/m la semana previa) y una inflación acumulada de 30,2% para 2025 (vs. 27,7% la semana anterior). La curva a tasa fija revirtió las caídas de la semana previa y subió 1,2% en el período, aunque apenas 0,1% en el mes. Las tasas, por su parte, comprimieron 9,5 pp en promedio en el tramo corto hasta 45,7% TNA, en un panorama que sugiere intervención del BCRA en la curva en pesos, a juzgar por los elevados volúmenes operados. Con ello, la curva a tasa fija ya rinde por debajo de 4% TEM en todos los tramos. Los duales también se destacaron con un avance de 1,1% en la semana y una ganancia acumulada de 2% en el mes; actualmente rinden 2,6% en su versión a tasa fija y ofrecen un margen de 11,3% sobre la TAMAR. Por último, los dollar-linked acompañaron el movimiento del tipo de cambio y ganaron 1,5% en la semana, acumulando una baja marginal de 0,7% en el mes, con una devaluación implícita de 14% hacia diciembre –en promedio, rinden devaluación +8%–.

Se disparó el riesgo país. En una semana cargada de tensiones políticas, sumadas a los aumentos en encajes y a las altas tasas reales en pesos, los bonos soberanos en dólares sintieron el impacto y cayeron 2,3%, acumulando en todo el mes un retroceso de 3,2% y del 2,7% en el año. La performance local estuvo desacoplada del resto de los emergentes, que en la última semana subieron 0,13% y ampliaron el spread en 121 pb (hasta 287 pb) respecto de los corporativos CCC. Los bonos más perjudicados fueron el AL35 (-3,4%) y el GD41 (-2,8%). Tanto la curva de Globales como la de Bonares muestran una pendiente negativa de rendimientos que van desde 14,0% TIR en el tramo corto hasta 12,5% en el tramo largo. Así, el riesgo país cerró en 837 pb, 84 pb más que al cierre de la semana anterior y 121 pb más que a fines de julio, alcanzando el nivel más alto desde abril. Diferente fue el caso de los BOPREAL, que mostraron mayor solidez al subir un 1,2% promedio en la semana, cerrando agosto con un leve aumento de 0,9% y acumulando una ganancia de 9,5% en el año. El alza semanal fue impulsada por el BOPREAL Serie 3 (2,4%) y el Serie 1-A (1,1%). Los BOPREAL rinden entre 5,5% TIR y 12,4%. En cuanto a corporativos y subsoberanos, ambos cayeron en promedio 0,1% en la semana. Los corporativos en agosto subieron 0,3%, en tanto que en el año avanzan 4,4%. Por el lado de los subsoberanos, en agosto perdieron 0,2% y en el año ganan 7,8%.

Marcado retroceso del Merval. El Merval sufrió un duro golpe en la semana al retroceder 5,6% en pesos y 7,5% en dólares CCL, al tiempo que el EWZ avanzó 3,0% y el S&P 500 cedió apenas 0,1%. Esta fuerte baja lo deja en USD 1.466, muy cerca de los mínimos del año alcanzados en abril. El Merval cerró agosto con una pérdida de 14,1% en dólares, acumulando una caída de 31,5% en lo que va del año. Los sectores más perjudicados fueron bancos, industria y consumo básico. Entre las acciones, COME (-18,7%), Holcim (-15,5%) y Supervielle (-12,4%) fueron las de peor desempeño, mientras que Aluar (4,6%), Ternium (1,8%) y Telecom (0,8%) se destacaron. La semana también fue dura para los activos que cotizan en la Bolsa de Nueva York, con bajas promedio de 1,4%, lideradas por Supervielle (-12,3%), Galicia (-12,1%) y Macro (-9,1%). El mal desempeño de los bancos respondió a balances más débiles de lo esperado, con márgenes netos de interés bajos y ROEs por debajo del 10%, a excepción de Macro. Con esto, los bancos son el tercer sector que más cae en el año con una variación de -36,54%. Industria (-53,81%) y materiales (-36,55%) son los sectores más golpeados.

Lo que viene. La agenda de la semana arranca con el impacto de las elecciones en Corrientes, donde el oficialismo provincial (UCR) se impuso por amplia diferencia, dejando a la LLA en cuarto lugar con apenas 10%. Si bien no es un resultado determinante a nivel nacional, marca preocupaciones sobre las dificultades del gobierno nacional para lograr mayor territorialidad. Sin duda, el humor del mercado estará centrado en la previa de las elecciones en PBA. El mercado espera paridad –a la luz de la historia, sería un muy buen resultado para el oficialismo–, por lo que toda encuesta tendrá efecto en los activos, ya sea positivo o negativo. En el plano económico, se anticipa que continúe la tensión cambiaria y de tasas de interés. En cuanto a la agenda, se publicará la recaudación y las primeras estimaciones privadas de inflación de agosto, que se espera se ubiquen en un rango de entre 2,1% y 2,3%, impulsadas por el precio de la carne y otros alimentos.

Semana positiva para los mercados globales, que cerraron otro mes con ganancias generalizadas. Si bien los principales índices americanos prácticamente no registraron cambios en la última semana, agosto concluyó en niveles máximos históricos. Con la expectativa de que en la próxima reunión de septiembre la Fed recorte la tasa de referencia, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a ceder, lo que impulsó a la renta fija y a los commodities, mientras el dólar volvió a debilitarse. Los datos económicos de la última semana mostraron que la actividad crece a buen ritmo, especialmente el consumo, aunque con una inflación más alta. De este modo, el escenario ya no es de estanflación sino de reflación. En este contexto, las miradas de esta semana estarán puestas en los datos del mercado laboral de agosto, que podrían disipar los temores de un enfriamiento del empleo, aunque también traer más dudas sobre la necesidad de que la Fed baje la tasa de referencia por primera vez en el año.

La economía creció más. La segunda estimación del PBI del 2Q25 de EE. UU. mostró que la economía se recuperó más rápido de la caída de -0,5% t/t anualizado del 1Q25, al marcar un alza de 3,3% t/t anualizado, 0,2 pp por encima de lo informado en la primera estimación y 2,1% por encima del 2Q24. La revisión al alza fue determinada por un mejor desempeño de la inversión fija (de 0,4% t/t a 3,3% t/t, gracias al mayor impulso de la inversión no residencial, que se expandió 5,7% t/t, 3,8 pp más de lo estimado previamente, principalmente por la corrección en la inversión en propiedad intelectual, que creció 12,8% t/t, el doble de lo previsto) y del consumo privado (de 1,4% t/t a 1,6% t/t, de la mano del mejor desempeño de los bienes durables). Esto fue compensado por la revisión a la baja del consumo del sector público (de 0,4% t/t a una caída de -0,2% t/t) y de las exportaciones netas (las importaciones cayeron -29,8% t/t frente al -30,3% de la primera estimación, mientras que las exportaciones retrocedieron -1,3% t/t, 0,5 pp menos de lo estimado en julio). La variación de inventarios, que en el 1Q25 había aportado 2,6 pp al PBI, en el 2Q25 le restó 3,3 pp. Excluyendo este último componente –conocido como demanda final–, el PBI marcó una expansión de 6,7% t/t frente a la caída de -3,0% en el 1Q25, promediando en la primera mitad del año un crecimiento de 1,7% anualizado, 1 pp por encima del ritmo observado hasta 2024.

El consumo privado toma más impulso. A medida que la confianza del consumidor se fue recuperando del shock del Liberation Day y de la suba de aranceles que dispararon las expectativas de inflación, el consumo de las familias recobró dinamismo. Tras el alza de apenas 0,5% t/t anualizado en el 1Q24, como comentamos más arriba, en el 2Q25 subió a 1,6% t/t anualizado y en julio consolidó esta tendencia con un incremento de 4,0% m/m anualizado, impulsado por el fuerte aumento en el consumo de bienes, que compensó la moderación en el consumo de servicios. Medido en términos nominales, el consumo creció 0,5% m/m (4,6% i.a.) y los ingresos lo hicieron 0,4% m/m (4,5% i.a.), por lo que la tasa de ahorro quedó prácticamente sin cambios en 4,4% de los ingresos, apenas por encima del nivel de julio de 2024.

Más inflación. Coincidiendo con lo señalado semanas atrás por el IPC, en julio el índice de precios PCE subió 0,2% m/m, levemente por debajo del 0,3% m/m de junio y en línea con las expectativas de los analistas. Los precios de los bienes bajaron -0,1% m/m, tras un aumento de 0,4% m/m en junio, mientras que los precios de los servicios subieron 0,3% m/m frente al 0,2% m/m del mes anterior. El índice PCE core, que excluye alimentos y energía, volvió a acelerar al marcar un alza de 0,3% m/m, igual que en junio, coincidiendo también con las previsiones. Respecto de un año atrás, el PCE subió 2,6% en julio y el PCE core 2,9%, su nivel más alto en cinco meses. De esta manera, la dinámica de precios se mantiene alejada del objetivo de política económica de alcanzar una inflación anual del 2%, aunque en línea con el escenario planteado por la Fed en su último tablero de proyecciones.

Subió el déficit comercial. En julio, la estimación provisoria de comercio exterior mostró que el déficit comercial de bienes superó las expectativas de los analistas –que lo ubicaban en USD 89,5 MM– y se amplió a USD 103,6 MM frente a los USD 84,8 MM de junio. Esto se debió al inesperado repunte de 7,1% m/m en las importaciones, que alcanzaron USD 281,5 MM, mientras que las exportaciones cayeron -0,1% m/m a USD 178,0 MM. Respecto de un año atrás, las ventas externas crecieron 3,4% y las importaciones lo hicieron 1,5%, por lo que el déficit comercial prácticamente no mostró cambios. Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit de la balanza comercial alcanzó USD 835,6 MM, frente a USD 673,5 MM en el mismo período del año pasado.

Mejoran las perspectivas del 3Q25. Con este resultado, sumado a otros indicadores de actividad publicados en la última semana, la estimación del Nowcast de la Fed de Atlanta elevó la proyección de crecimiento para el 3Q25 a 3,5% t/t anualizado, muy por encima del 2,3% t/t que estimaba una semana atrás. Las previsiones del consumo privado y de la inversión privada subieron de 2,2% y 4,4% t/t a 2,3% y 6,1%, respectivamente, mientras que la contribución de las exportaciones netas al crecimiento del PBI real pasó de restar -0,36 pp a sumar 0,59 pp.

La curva de bonos del Tesoro normaliza la pendiente. Pese a que los últimos datos marcaron mayores desafíos para la Fed al combinar más inflación con mejor actividad –incluso disipando dudas respecto de la debilidad que asomaba ante los malos datos de empleo–, los inversores siguen confiando en que en septiembre Powell comenzará a bajar la tasa de manera gradual, previendo dos recortes de 25 pb en lo que resta del año y cuatro adicionales en 2026, proyectando que terminaría ese año en un rango de 2,75%–3,00% (hoy en 4,25%–4,50%). Si bien este escenario favorece al tramo corto de la curva, las dudas sobre la dinámica de la inflación y la sostenibilidad fiscal presionan sobre los tramos medio y largo. En este contexto, la UST2Y cerró en 3,62%, marcando una caída de 6 pb en la semana, 33 pb en agosto y 63 pb en lo que va del año. Igual tendencia mostró la UST10Y, que terminó en 4,23% con una baja de 3 pb en la semana, 6 pb en el mes y 35 pb desde fines del año pasado. Diferente fue el caso de la UST30Y, que en la última semana subió 4 pb hasta 4,92%, acumulando en agosto un alza de 3 pb y de 14 pb en lo que va del año.

Bonos estables. En este marco de normalización de la pendiente de la curva del Tesoro, los bonos tuvieron una semana estable, con una ligera ganancia en los bonos del Tesoro (+0,2%) y un leve retroceso en los corporativos Investment Grade (-0,4%). Con esto, en agosto el índice agregado avanzó 0,9%, acumulando en el año una ganancia de 2,6%. Entre los bonos públicos, los ajustables por inflación –los TIPS– fueron los de mejor desempeño, con un alza de 1,4% en agosto y de 4,3% en el año, impulsados por las mayores expectativas de inflación (la expectativa implícita en los bonos a 5 y 10 años subió a 2,51% y 2,36%, respectivamente). Los bonos emergentes prácticamente no mostraron cambios respecto de la semana anterior, aunque cerraron agosto con una ganancia de 1,3%, acumulando en el año una suba de 5,7% y consolidándose como el mejor segmento de la renta fija.

Temporada positiva de ganancias. Durante la semana presentaron sus resultados solo 15 compañías que integran el índice S&P500 –entre ellas, Nvidia–. El 98% de las empresas ya publicó los balances del 2Q25. La sorpresa en los beneficios continuó en el 81% de los casos, uno de los porcentajes más altos de los últimos años. Las ventas crecieron 6,25% i.a. y los beneficios 12,4% i.a., aunque con un desempeño heterogéneo: excelente en los sectores de comunicación, tecnología y financiero, con alzas de 44% i.a., 23% i.a. y 15% i.a., respectivamente, mientras que el sector de energía registró una caída cercana al -20% i.a.

Acciones en récord. Las acciones transitaron la semana con subas e incluso tocaron nuevos máximos, aunque en la rueda del viernes se observó una toma de ganancias, por lo que todos los índices americanos cerraron prácticamente sin cambios –con leves bajas–. El Nasdaq retrocedió -0,2% semanal, cerrando agosto con una suba de 1,6% y acumulando 11,5% en el año. Por su parte, el Dow Jones cayó -0,1% en la semana, pero concluyó agosto con una ganancia de 3,3% y en el año avanza 7,2%. A su vez, el S&P500 exhibió una baja de -0,1% semanal, con lo cual en agosto subió 2,1% y en el año acumula 10,1%. En cuanto a las Small Cap, retrocedieron -0,1% en la semana, aunque se destacaron como la clase de activo con mejor performance en agosto al avanzar 7,0%, mientras que en el año suben 6,2%. Por sectores, los más perjudicados en la semana fueron consumo no cíclico (-2,2%), utilidades (-1,8%) y salud (-0,9%), mientras que el energético logró destacarse con una ganancia de 2,5%. El miércoles Nvidia presentó resultados, superando expectativas en el 2Q25 con ingresos de USD 46,7 MM y un EPS de USD 1,05. Sin embargo, los ingresos de centros de datos quedaron por debajo de lo esperado, lo que presionó la acción, que cerró la semana con una caída de -2,3%, aunque en el año mantiene un gran desempeño con un alza de 30%, consolidándose como la mejor de “las 7 magníficas”.

Latam lidera las ganancias. Excluyendo EE. UU., las acciones globales operaron mayormente a la baja en la semana, aunque Latam –y Brasil en particular– se diferenciaron del resto con un muy buen desempeño. Concretamente, el índice global sin EE. UU. retrocedió -1,5% en la última semana, aunque no impidió cerrar un buen agosto con un alza de 4,1% y acumular una ganancia de 20,3% en lo que va del año. A pesar del mal cierre semanal, en agosto todos los mercados operaron al alza: entre los desarrollados, Japón y Europa ganaron 6,3% y 3,0%, ampliando la suba de 2025 a 16,7% y 26,7%, respectivamente, mientras que los emergentes avanzaron 2,7% en el mes y 19,2% en el año. Entre estos últimos se destacaron China y Latam, que subieron 6,8% y 8,9% en agosto, estirando la ganancia acumulada en el año a 30%. Dentro de la región, Brasil volvió a mostrar un excelente desempeño con una suba de 3,0% en la semana, 11,1% en el mes y 31% en el año, impulsado por las acciones de bancos, que en agosto subieron más de 12% y en los ocho meses de 2025 acumulan un alza promedio de 50% –con Itaú liderando con un 63%–.

Dólar estable. La incertidumbre sobre la independencia de la Fed y la tensión con Trump continúan presionando sobre la cotización del dólar. En la última semana de agosto, el DXY operó prácticamente sin cambios, acumulando en el mes una baja de -2,2% y de -9,9% en el año. Si bien en la semana el euro y la libra cedieron -0,1% frente al dólar, la divisa estadounidense cayó -0,5% frente al yen. Contra el real brasileño ganó 0,2% en la semana, aunque en agosto se debilitó -3,1% y en lo que va del año acumula una baja de -12,1%. La debilidad del dólar continuó favoreciendo al oro, que cerró en USD 3.444 la onza, lo que implicó una suba semanal de 2,2%, de 4,8% en el mes y de 31,3% en el año.

Commodities al alza. El petróleo WTI cerró la semana en USD 64 por barril, con un alza semanal de 0,5%, sostenido principalmente por factores geopolíticos –el mercado reaccionó a los ataques ucranianos sobre infraestructura energética rusa y a la presión de EE. UU. con nuevos aranceles del 50% a India por sus compras de crudo ruso–. Sin embargo, concluyó agosto con una caída de 7,6% y acumula en el año una baja de 10,7%. La soja operó estable, aunque registró el mejor mes del año con un alza de 7,8%, ubicándose 3,9% por encima del nivel de un año atrás. Finalmente, el cobre ganó 1,6% en la última semana y, pese a la volatilidad generada recientemente por la suba de aranceles anunciada por Trump, en agosto avanzó 4,3%, acumulando en el año una suba de 13,4%.

Lo que viene. La atención estará puesta en el informe de empleo de agosto, que dará continuidad a las drásticas revisiones a la baja del mes pasado y constituirá la última tanda de datos laborales antes de la decisión de la Fed sobre las tasas de interés en septiembre. El consenso prevé la creación de 88 mil empleos no agrícolas y un repunte de la tasa de desempleo al 4,3%, mientras que los salarios volverían a mostrar un alza de 0,3% m/m. Entre los principales indicadores adelantados se incluyen los PMI del ISM, que se espera prolonguen la tendencia de contracción en las fábricas y de expansión en los proveedores de servicios. En cuanto a las ganancias, los resultados de Broadcom y Salesforce servirán para evaluar la confianza en el sector tecnológico, de gran relevancia para el mercado.