Resultados de la búsqueda

Cierres del día anterior

El día de ayer cerró sin grandes movimientos de cara a nuevas negociaciones entre Rusia y Ucrania. Los mercados norteamericanos cerraron al alza, impulsados principalmente por la suba que marcó Tesla (8%). Bajo este contexto, el índice Nasdaq fue el que mostró el mejor rendimiento, al subir un 1,9%, seguido del S&P y del Dow Jones, que presentaron subas de 1% y 0,5% respectivamente. 

A pesar de que no se espera que las negociaciones logren un cese al fuego, el petróleo retrocedió 8,3% durante la jornada de ayer. Esto ocurrió luego de que China anunciara un aislamiento total en Shanghái producto de un nuevo brote de COVID-19 en el país. La incertidumbre respecto a cómo esto podría afectar en la demanda energética terminó por hacer retroceder tanto al crudo como al gas natural. 

Bajo este escenario, el sector energético fue el principal perdedor de la jornada (-2,5%), seguido por el de materiales (-0,4%). Entre los principales ganadores se ubicaron los sectores de consumo discrecional (2,7%) -impulsado por la suba de Tesla- y Real Estate (1,3%).

Con respecto a los bonos del Tesoro, continúa la preocupación respecto a la inversión de la curva de rendimientos, luego de que la tasa de 5 años supere brevemente a la de 30 durante el día de ayer. Esto se define como una señal de recesión, que cabe seguir de cerca. La tasa a 10 años cerró sin grandes variaciones, aunque se mantiene cercana a los máximos alcanzados durante este año.

Primeros movimientos del día

Durante el día de hoy se llevarán a cabo nuevas negociaciones entre delegados de Rusia y Ucrania. A pesar de que esto se considera como una señal optimista, el presidente ucraniano ya indicó que no espera avances en la reunión, a pesar de que Rusia indicó que levantaría varias de sus exigencias. 

Bajo este contexto, los futuros de los mercados norteamericanos continúan con el impulso de ayer y avanzan un promedio de 0,5% en lo que va de la mañana. Lo mismo ocurre con los principales índices europeos y asiáticos, a excepción de China, que retrocede en su segundo día de confinamiento total de la ciudad de Shanghái.

La tasa de Treasuries, por su parte, avanza hasta los 2,5%, mientras que el dólar se debilita frente al euro, con el índice DXY retrocediendo hasta los 98,7 puntos. Sin embargo, se mantiene cercano al máximo del año de 99,3.

Por el lado de los commodities, tanto el oro como la plata retroceden un promedio de 1,5%, mientras que el petróleo recupera parte de su pérdida de ayer y se acerca a los USD 107. Se espera que las tensiones geopolíticas y un desfavorable resultado en las conversaciones impulsen nuevamente al alza el precio del crudo durante el día de hoy.

De la curva, destacamos los bonos de cuatro provincias: Córdoba 2029 (CO27D), Mendoza 2029 (PMM29), Tierra del Fuego 2027 (TFU27) y Santa Fe 2027 (SF27D).

‍

Córdoba: CO27D

‍Actualmente presenta un rendimiento de 18%, con modified duration (MD) de 4 años y una paridad de 61%. El cupón corriente de 5% no es de los más elevados respecto a sus comparables, aunque a partir de agosto de 2022 asciende a 6,875%. 

En materia fiscal, mejoró operativamente, ya que los ingresos corrientes aumentaron por encima de los gastos corrientes (59% i.a. vs 40% i.a.) gracias a mayores ingresos por coparticipación y mayor recaudación tributaria. Al mismo tiempo, y gracias a la Reforma Previsional realizada en 2020, pudo moderar una de las aristas que impulsan su gasto corriente. En los últimos 4 trimestres -del 4Q20 al 3Q21- marcó un superávit primario equivalente al 14% de los ingresos, lo que implica una mejora significativa respecto al 7% que tenía hace un año atrás. Lo mismo se puede decir en cuanto a lo financiero: hoy, su ratio resultado financiero sobre ingresos totales es de 13%, cuando un año atrás era de apenas 3%.

Al cierre del 3Q21 la deuda pública de la provincia ascendía a USD 2.653 M, lo que representa el 45% de los ingresos de los últimos doce meses, al tiempo que la provincia cuenta con casi USD 1.000 M en el sistema financiero para ser utilizados. 

Mendoza: PMM29

Mendoza fue una de las provincias afectadas por la performance de los soberanos, ya que hoy posee una TIR de 18,5% -cuando meses atrás ha llegado a valores del 14%-, además de una paridad del 66%. No hay que dejar de lado su MD de 2,7 años, que representa un menor riesgo.

Al igual que Córdoba, en los últimos 4 trimestres, Mendoza mejoró su performance fiscal gracias a que los ingresos corrientes crecieron  50,1%, mientras que el gasto corriente lo hizo al 39% i.a. La buena performance de los ingresos se apoyó en ingresos coparticipados, que aumentaron 66% i.a., y de la recaudación tributaria, que crecieron 49%. Con esto, alcanzó un superávit primario de 11% de sus ingresos (vs 5% en 2020) y un superávit fiscal de 8% (vs 1,5% en 2020). Estos resultados le permitieron acumular liquidez en el sistema financiero por USD 292,8 M (USD 117,3 M en dólares y USD 175,6 M en pesos).

Sobre la deuda total, la misma es del 49% respecto a los ingresos totales, y a septiembre de 2021 llegaba a USD 1.255 M. Algo a tener en cuenta es que la deuda contraída con privados cayó 10,5% i.a. 

‍

Tierra del Fuego: TFU27

Es uno de los más interesantes de la curva, no sólo porque posee un rendimiento de 17% y una MD de 1,9 años, sino también porque su cupón corriente sobre precio actual (CY) es de 14,7% -de los más elevados del segmento y por encima de los soberanos- y, además, posee garantías por regalías.

En el último año, la provincia mejoró sus indicadores fiscales. Los ingresos subieron 64% i.a., mientras que el gasto primario lo hizo al 56% i.a. y el gasto total creció 54% i.a. Esto le permitió aumentar el superávit primario de 2% al 7% de los ingresos, además de revertir el resultado financiero de un déficit de 2% de los ingresos a un superávit del 5% de los ingresos.

A su favor, además podemos destacar su bajo nivel de endeudamiento. Al 30 de septiembre llegaba a USD 215 M, lo que representa el 27% de sus ingresos totales, al tiempo que cuenta con unos USD 118 M en el sistema financiero. También se destaca que la provincia fue la única en no haber defaulteado su deuda en la crisis de 2001, lo que le otorga un alto grado de seguridad crediticia a sus bonos.

Santa Fe: SFA27

La provincia cuenta con buenos números fiscales, a pesar de lo que ocurre a nivel político y social. El día miércoles realizó el pago de USD 125 M asociados a pagos de capital de su bono 2023, reduciendo su deuda a los USD 700 M. Particularmente, su bono SFA27 rinde 14,7%, con una paridad de 76,5% y un CY de 8,8%. Su deuda neta al 3T21 ascendía a USD 844 M -sin contemplar el último pago de capital del SF23- que, medida en relación a los ingresos totales, da un ratio de 16%, de los más bajos de la curva subsoberana. 

Operativamente no es de las mejores provincias, dado que, a diferencia de las anteriores, los gastos crecieron por encima de los ingresos. Concretamente, entre el 4Q20 y el 3Q21 el gasto primario creció 60% i.a., 3 pp por encima de los ingresos. Pese a esta performance, le alcanzó para registrar un superávit de 3% de ingresos (vs 5% en el mismo período del año anterior) y un superávit financiero de 2% de los ingresos, la mitad que el año anterior. 

Vale destacar que la provincia posee depósitos en el sistema financiero por USD 646 M y que tiene el fallo a favor de la Corte Suprema, ante la falta de pago que tiene la provincia contra Nación, por un monto equivalente a los USD 814 M, que se debe a un reclamo de coparticipación que había hecho la provincia y que había tenido sentencia a favor en 2015. Esto le da fortaleza para hacer frente a sus compromisos de deuda de ser necesario.

Hemos presentado 4 alternativas dentro del mundo provincial con potencial de corto plazo debido a sus rendimientos y paridades actuales, teniendo en cuenta su actual situación financiera, operativa y crediticia. En ellas, el ingreso por coparticipación resulta un sostén fundamental y, además, que la modificación de los porcentajes de cada provincia se realice mediante vías judiciales les otorga un plus, ya que no pueden alterarse arbitrariamente.

¿Qué pasó?

Internacional

La expectativa de una suba más rápida y pronunciada de las tasas de interés de la FED continuó golpeando al mercado de renta fija. Sin embargo, prevalece la idea de que, con estas medidas, la economía tendrá un crecimiento moderado y evitará la recesión. Esto le quitó volatilidad al mercado, y los principales índices bursátiles tuvieron una semana alcista, confirmando la recuperación que habían mostrado la semana previa. 

Sector sanitario en la mira. A pesar de que los contagios a nivel global continúan a la baja, la mira sigue puesta en China y Hong Kong, dado el pico en contagios que se está produciendo allí. La relajación de las restricciones llevó a que la alta contagiosidad de la variante Ómicron impacte en el sudeste asiático. Sin embargo, más del 80% de la población de estas regiones ya cuenta con la segunda dosis, por lo que no se espera que esta suba impacte fuertemente en la cantidad de muertes a futuro. 

A la espera de nuevas sanciones. El conflicto bélico continúa generando incertidumbre, ante la espera de nuevas sanciones a Rusia. En la última semana, la OTAN resolvió el envío de armas y tropas a la frontera ucraniana, mientras que también se debatió un acuerdo energético entre EE.UU y Europa. El mismo implicaría que el primero provea al continente europeo de una mayor cantidad de gas licuado natural, para así disminuir la dependencia hacia la energía rusa de forma más rápida. 

El petróleo se dispara. La continuidad del conflicto bélico volvió a disparar al petróleo WTI, que avanzó un 7,5% semanal, hasta los USD 112,5. Lo mismo ocurrió con el gas natural, que avanzó un 14%, a pesar de que se espera que EE.UU aumente sus exportaciones para así abastecer a Europa. Por el lado de los metales, tanto el oro como la plata terminaron con subas promedio de 2%, por su característica de reserva de valor ante escenarios inflacionarios. Bajo este contexto, el ETF que analiza las mineras, XME, avanzó un 8,1%, beneficiado por la suba en los precios de estos commodities.

Confianza a la baja. Dentro de los datos económicos, se dio a conocer la confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan correspondiente a marzo. Este índice, que mide el nivel de confianza de los consumidores en la actividad económica, resultó en 59,4 puntos -vs 59,7 proyectado y 62,8 del mes previo-, su nivel más bajo desde el año 2011. Esto demuestra una mayor disconformidad respecto a la inflación en alza y la recesión que podría afectar en los próximos meses.  

La FED endurece el tono. Las declaraciones que hizo el presidente de la FED, Jerome Powell, en las dos apariciones que tuvo en la última semana sorprendieron al mercado, dado que tuvo un tono más restrictivo al que había mostrado en la conferencia de prensa posterior a la reunión de la FED. Powell calificó a la inflación como elevada, e indicó que la FED está preparada para moverse de forma más agresiva y que podría subir la tasa de referencia 50 pb en la reunión de mayo. Además, estimó que, con la suba de tasas, la economía podría tener un aterrizaje suave. De esta forma, los mercados pasaron a pronosticar con un 60% de probabilidad una suba de 50 pb para la reunión de la FED de mayo -vs el 30% de probabilidades antes del discurso-. 

Bonos profundizan la caída. Los comentarios de Powell volvieron a golpear al mercado de renta fija, lo que afectó a todo el tramo de la curva, especialmente al tramo de hasta 5 años. La USD10YR aumentó 32 pb y cerró la semana en 2,47%, por debajo del rendimiento de los bonos a 5 años, que terminaron en 2,56% (vs 2,14% la semana previa), en tanto que la USD2YR avanzó 34 pb durante la última semana, hasta 2,28%. Esto es una señal cada vez mayor de la incertidumbre que sienten los mercados respecto al contexto inflacionario y recesivo actual. Este escenario perjudicó también tanto a los bonos de alto rendimiento como a los de mayor calidad, que terminaron con bajas de 1,5% y 2,1% -respectivamente- en sus precios.

Renta variable recupera terreno. A pesar de las declaraciones, los mercados de renta variable tuvieron una semana positiva, confirmando la recuperación que habían marcado la semana anterior. Concretamente, el S&P cerró la semana con un alza de 1,8%, acumulando desde el 14 de marzo una ganancia de 8,6%. Mejor desempeño tuvo el Nasdaq, que en ambos períodos subió 2,2% y 13% respectivamente. El sector energético fue el principal ganador de la semana (6,6%), seguido por el de materiales (3,7%), mientras que los únicos dos perdedores fueron los sectores de salud (-0,5%) y Real Estate (-0,2%), este último afectado por la suba de tasas que perjudicaría el costo de los créditos hipotecarios.

LATAM sigue destacándose. Mientras los mercados emergentes (EEM) retrocedieron 0,7% debido al ajuste de 3,6% que tuvo la bolsa de China, el índice de LATAM (ILF) volvió a diferenciarse, al avanzar un 6,8%. Dentro de los países, se destacan Chile, Peru y Brasil, este último subiendo un 8,8%, lo que se suma al 34,3% que viene logrando en lo que va del 2022. Petrobras, la gran petrolera brasileña, sigue impulsando al ETF del país, al alcanzar una suba semanal de 6,4%, y de 33% en lo que va del año. Con este resultado, en lo que va de marzo el ILF acumula una ganancia de 11,8%, y de 28,2% desde fines del año pasado. Vale destacar que este buen desempeño de las bolsas de la región se da en un contexto en el que las monedas se apreciaron frente al dólar, siendo el real brasileño el más destacado, al marcar una baja de 5,6% en la semana y de 8% en lo que va de marzo (cerró la semana con una cotización de USDBRL 4.72, la más baja de los últimos dos años).

Local

Con la firma del directorio del FMI, el acuerdo quedó cerrado. Si Argentina cumple las metas trimestrales establecidas, podrá refinanciar todos los vencimientos de deuda hasta el 2023 y esquivar la amenaza del default. Es una buena noticia, que contrasta con la incertidumbre política en el oficialismo.

Acuerdo firmado. Finalmente, sobre la hora y pidiendo tiempo adicional, con la aprobación del Congreso, el directorio del FMI aprobó el acuerdo de facilidades extendidas (EFF). El nuevo programa tiene una duración de dos años y medio, e incluye financiamiento por un monto aproximado de USD 44.400 millones (idéntico al Stand-by de 2018). El nuevo acuerdo permitirá refinanciar los USD 40.000 M de vencimientos del programa anterior -que mantiene inalterado su cronograma original de pagos- y además incluye un financiamiento neto equivalente a las amortizaciones ya realizadas de USD 4.400 M, que serán destinados al apoyo presupuestario. Se hará en 11 tramos, de acuerdo al cronograma de revisiones trimestrales de las metas comprometidas. En línea con las condiciones preestablecidas para los programas de la modalidad EFF, el financiamiento se repaga en doce cuotas semestrales a partir de los 4 años y medio posteriores a la fecha de cada desembolso, por lo que los pagos de capital comenzarían en 2026 y terminarían en 2034. Considerando que la deuda con el FMI devenga una tasa de 4,25% (incluye un componente variable, por lo que un alza en las tasas globales aumentará el costo), los pagos por intereses serán de USD 1.600 MM anuales hasta 2027. De marzo a diciembre de este año, los vencimientos son de USD 17.900 M, mientras que los desembolsos programados totalizarán USD 24.300 M, dejando un saldo a favor de USD 6.400 M. A partir del año que viene, y hasta 2034, la diferencia entre los desembolsos del EFF y los servicios de deuda por ambos programas resultaría en un flujo neto negativo (pagos netos) por un promedio anual de USD 4.900 millones, que llega a USD 8.100 millones entre 2028 y 2031.

Las reservas internacionales respiran. Con el acuerdo firmado, el FMI giró USD 9.700 M y, con eso, Argentina pagó el vencimiento de deuda con el organismo por USD 2.700 M, lo que permitió que las reservas internacionales cierren la semana con un stock bruto de USD 43.241 M, unos USD 6.307 M más que la semana previa. Dado que sólo USD 4.400 M del préstamo va destinado a fortalecer las reservas netas, el stock de reservas internacionales netas -que es lo que forma parte de las metas establecidas- salió del terreno negativo y quedó en USD 4.200 M.

Un mercado cambiario más tenso. Pese a que el alza de los precios de las materias primas aumenta las exportaciones, la demanda de divisas para importaciones y pagos de servicios y deuda sigue escalando a mayor velocidad. Concretamente, en los primeros dos meses del año el resultado de operaciones en el MULC marcó un déficit de USD 996 M, que contrasta con un superávit de USD 625 M en el mismo período del año pasado. La reversión en el resultado se explicó por el deterioro de la cuenta corriente cambiaria, dado el menor superávit comercial -de USD 2.500 M a USD 2.000 M-, mayor déficit en turismo -de USD 250 M a USD 850 M- y mayores pagos de otros servicios y rentas. En marzo se registraría cierta mejora debido al mayor control de cambios sobre las importaciones de bienes, que le permitió al BCRA comprar en un día USD 300 M.

La brecha cambiaria siguió en alza. Si bien el BCRA mantuvo el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial de 10 centavos por día, lo que implica una suba de 3,2% mensual y 43% anualizada, los tipos de cambio financieros confirmaron la tendencia de la semana pasada, y marcaron subas de 6,1% para el caso del CCL, que cerró en $206,4, y de 2,0% para el caso del MEP, que quedó en $200,3. Así las cosas, la brecha con el tipo de cambio oficial subió al 87% y 81% respectivamente, en tanto que el canje medido por GD30 cerró la semana en 0,1%, en línea con la semana previa. Los contratos futuros de dólar cerraron la semana con alzas generalizadas. En términos de TNA, marcaron un avance de 4,2% promedio, siendo los contratos de junio y agosto los que más subieron, mientras que el contrato de marzo cayó 2,9%, ubicándose en 39,1%

Retrocedieron los bonos soberanos. Los bonos en dólares volvieron a tener una semana negativa, con retrocesos del 1,5% para los legislación NY y de 1,6% para los legislación local. Los más afectados fueron el AL35 (-3%) y el GD38 (-2%). El riesgo país cerró en 1.798 pb, prácticamente sin cambios respecto a la semana previa.

Despertaron los DL. Dentro de la curva en pesos, en la semana los bonos CER subieron 0,8% en promedio, mientras que los dollar linked (DL) avanzaron 1,0% en promedio, con el TV23 a la cabeza (+1,9%). En el segmento Tasa Fija y Badlar, los movimientos tuvieron menos impulso, al subir 0,6%, donde se destacaron los bonos del tramo largo, con el PBA25 y el BDC28 como los protagonistas dentro de la curva, con incrementos de 1,9% y 2% respectivamente. Esto se puede vincular con la suba de tasas que aplicó el BCRA el martes pasado. 

Suba de tasas. El martes el BCRA volvió a modificar las tasas de referencia, subiéndolas 200 puntos básicos. De esta manera, la TNA de las Leliqs a 28 días pasa de 42,5% a 44,5% (TNA). Respecto a personas físicas, la tasa de plazos fijos a 30 días se ubica en 43,5% TNA, que resulta en una TEA de 53,3%, todavía por debajo de las proyecciones de inflación. Para el resto de los depósitos, el nuevo nivel será de 41,5% (TNA), equivalente a una TEA de 50,4%.

Repuntó el Merval. El Merval apenas subió 5,6% en moneda local, hasta alcanzar los 93.010 puntos, mientras que en USD CCL tuvo un alza de 3,1%, hasta los USD 464. 

Lo que viene

Internacional

La atención de esta semana estará en el dato de empleo de marzo, que se publicará el viernes: el mercado espera la creación de 475.000 nuevos empleos y que la tasa de desocupación caiga al 3,7%, lo que sería una nueva muestra de la tensión que padece el mercado laboral.

También se destaca la publicación de ingresos y gasto personal de febrero, además del índice de precios PCE, que sigue la FED (al igual que el IPC, marcará la mayor suba interanual de los últimos 40 años). Por otro lado, se conocerá la última estimación del PCPBI del 4Q21.

Local

Con el cierre de marzo, comenzarán a llegar las primeras estimaciones de IPC de consultoras privadas. Las estimaciones se fueron corrigiendo al alza, y se espera que superen el 5%. En esa línea, corregimos nuestras estimaciones a 5,2% para marzo y 4,8% para abril.

Además, mañana se publicará el EMAE de enero y el viernes la recaudación de marzo.

A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.

Descargar informe al 25/03/2022

Los contratos futuros de dólar cerraron la semana con alzas generalizadas. En términos de TNA, marcaron un avance de 4,2% promedio, siendo los contratos de junio y agosto los que más subieron, mientras que el contrato de marzo cayó 2,9%, ubicándose en 39,1%. 

Creemos que la curva de futuros reaccionó a la nueva suba de tasas de referencia por parte del BCRA (+200 pbs), acoplándose a las TIR observadas en las curvas del mercado secundario.

Si nos paramos desde el lado de la variación de tipo de cambio, los contratos siguen descontando en promedio una variación mensual en torno al 3,4%, lo que supone un incremento respecto a la variación actual (+2,8% m/m).

Con respecto al volumen acumulado en la semana, el mismo cayó 3,9% respecto a la semana anterior, en parte por tener un día menos de rueda. Pese a esto, el interés abierto avanzó levemente en relación al viernes de la semana pasada, un 4,7%.

En relación al BCRA, según lo informado al 28 de febrero, su posición vendida en el mercado de futuros alcanzaba los USD 2.736 M, una variación mensual respecto a enero (USD 3.829 M) de 28,5%.

Consideramos que dicho movimiento puede estar asociado a que el BCRA leyó, teniendo en cuenta la suba de tasas de referencia, que en el corto plazo las TNA implícitas de los contratos serían arbitradas para equiparse con dichas tasas, poniéndole un piso a los futuros.

‍

‍

‍

‍

La moneda japonesa marca su menor valor de los últimos 6 años -en comparación al dólar- este lunes. La postura de su Banco Central respecto a la poca intervención en comparación a la suba de tasas de la FED está revalorizando al dólar respecto al yen japonés. 

La entidad japonesa continúa eligiendo una política monetaria más laxa en comparación a otras entidades, indicando que la suba de precios se debe sólo al alza en las materias primas y no necesitaría intervención por el momento (cabe destacar que la inflación del país resultó en un 0,2% interanual). Sin embargo, la diferenciación de la entidad respecto a la FED o al Banco Central Europeo hace avanzar a los rendimientos de sus bonos a 10 años, que ya se ubican en 0,26%, su máximo valor desde el año 2016. 

Para frenar la suba de las tasas de los bonos, hoy el Banco Central Japonés (BOJ) ofreció la posibilidad de comprar una cantidad ilimitada de deuda con vencimientos mayores a 5 años y hasta 10 años. La medida empezaría hoy y se extendería hasta el miércoles inclusive, y tendría como objetivo fomentar la demanda de los activos para así frenar su caída.

‍

Cierres del 25/03/2022

Los mercados cerraron dispares el último viernes, con el Nasdaq retrocediendo levemente (-0,1%), mientras que el S&P (0,5%) y el Dow Jones (0,4%) terminaron al alza. Los tres índices acumularon resultados positivos a lo largo de la semana, al avanzar 2,2%, 1,8% y 0,4% respectivamente. 

Dentro de los sectores que componen el S&P, el energético fue el ganador de la jornada (2,5%) y también de la semana (6,6%), viéndose impulsado por la suba en el precio del petróleo. Los perdedores del viernes fueron el sector de consumo discrecional (-0,2%) y el tecnológico (-0,1%), que hicieron retroceder al índice Nasdaq. 

Cabe destacar el crecimiento que está marcando el ETF XME, que analiza mineras y minerales: avanzó un 8,1% durante la última semana y acumula así un 41,4% en lo que va del 2022. Su crecimiento proviene de la gran suba en los precios de los commodities gracias al conflicto bélico, lo que impulsa las ganancias de las compañías por sus altos costos fijos, por lo que la suba en los precios concluye casi en su totalidad en una suba de ganancias. 

El petróleo, por su lado, volvió a avanzar, impulsado por los nuevos ataques por parte de Rusia y la amenaza de nuevas sanciones. De esta forma, el crudo marcó un alza de 8,8% y volvió a alcanzar los USD 112, luego de que un almacenamiento de petróleo en Arabia Saudita, uno de los principales productores, fuera atacado el día viernes. 

Respecto a los datos económicos, el viernes se dio a conocer el dato de confianza del consumidor de la universidad de Michigan. Este resultó en 59,4 puntos, inferior al dato previo de 62,8 y a las expectativas de 59,7. Fue el menor resultado desde el año 2011, lo que demuestra la inconformidad por la suba de precios que está sufriendo actualmente el país. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los principales índices norteamericanos operan levemente al alza esta mañana, mientras la atención se ubica en el petróleo, que retrocede un 4,8% en lo que va del día. Esto se da luego de que los Emiratos Árabes Unidos indicaran que realizarán una colaboración con los miembros de la OPEP+, para así garantizar los suministros de crudo a lo largo del mundo. El ministro de energía del país aclaró que están intentando aumentar su capacidad productiva, aunque aún esperan que, pasado el conflicto bélico, la demanda se regularice y se ubique en los niveles de finales del año 2021. 

Por el lado de las Treasuries, las tasas se ubican en 2,50% y alcanzan así su mayor valor en los últimos tres años. La preocupación respecto a una nueva suba de tasas no deja de afectar al mercado de renta fija, que continúa marcando una caída en su demanda.

Con respecto a los datos económicos, esta semana la mira estará puesta en el informe de empleo del próximo viernes, donde se espera una tasa de desempleo de 3,7%. Indicios de un mercado laboral aún más sólido podrían aumentar las expectativas de suba de tasas, dado el contexto inflacionario actual. 

Los mercados europeos operan todos al alza esta mañana, impulsados por los buenos resultados de empresas alemanas, mientras que por el lado asiático los índices muestran resultados mixtos. Mientras Hong Kong encabeza las subas con 1,3%, Japón se ubica como el único perdedor de la zona asiática.

La actividad petrolera en Argentina está mostrando un fuerte dinamismo, la producción de petróleo se incrementó un 14% y la de gas un 12% interanual, según los últimos datos disponibles de la Secretaría de Energía. La reducción de costos -a partir de la mayor experiencia y economía de escala en Vaca Muerta- y precios favorables permite mejorar la rentabilidad del sector. Sin embargo, los precios no son iguales a los internacionales, y cada empresa tiene una realidad distinta en base a su segmento de negocios. Esta situación se observa en los fundamentos y en los precios de las acciones.

‍

La industria local de extracción de gas y la de petróleo son distintas entre sí. El gas producido en la Argentina está dolarizado -al tipo de cambio oficial- a precios promedios de USD 3,5 / MBTU, con contratos hasta 2024. Dicho importe es rentable para las petroleras, aunque no alcanza los precios internacionales. La producción se está incrementando, pero los gasoductos que parten desde Vaca Muerta hacia Buenos Aires quedarán al límite en el invierno del 2022, quedando sólo la posibilidad de vender a Chile. La solución será el gasoducto que se realizará entre Tratayén y Saliqueló, pero el mismo recién podría estar listo para 2023 o 2024.

La industria del petróleo no está regulada, sin embargo, YPF -que es controlada por el estado- lo hace en los hechos. Los bajos precios en surtidor limitan la rentabilidad de las refinerías y ponen un límite al precio local del crudo, al que acceden los productores. La industria es exportadora de barriles de petróleo, pero importadora de ciertos destilados del mismo. Los precios del barril interno llegan a estar entre los USD 55 y USD 60, un valor rentable para las petroleras, pero menor al que obtendrían en caso de exportarlo.

Dado este contexto, veamos cómo están paradas cada uno de las empresas locales que cotizan en bolsa: 

YPF (YPF)

Es la líder del sector, tiene un negocio diversificado en producción de gas, petróleo, refino, estaciones de servicios y petroquímica, además de subsidiarias en transporte de petróleo, generación de electricidad y distribución de gas.

Para cumplir con sus compromisos, la empresa compra a terceros parte de la producción de petróleo e importa productos refinados en gasoil y naftas premium. La actualización de los precios en surtidor por debajo del precio internacional lleva a la empresa a tener pérdidas respecto al producto importado, y limita la rentabilidad del resto de la cadena. Esto mismo se refleja en el precio de la acción en dólares, que aún se encuentran un 50% por debajo de valores prepandemia.

La empresa cotiza a un precio muy bajo, pero los aumentos de nafta por debajo de lo esperado y la desconfianza en el manejo de la empresa no permiten la suba. Por el momento, creemos que hay oportunidades más claras de inversión y preferimos evitar a la empresa.

Tenaris (TS)

Del lado opuesto aparece la empresa líder en producción de acero sin costura, uno de los insumos más importantes para las petroleras. La gran diversificación geográfica de la compañía le permite aprovechar los diferentes contextos y no depender de un solo mercado. Aunque sea un proveedor de la industria, consigue beneficiarse de su reactivación. Creemos que Tenaris se encuentra bien valuada, y seguirá reflejando el precio del petróleo. 

Vista (VIST)

La empresa se dedica en un 80% a la producción de petróleo, siendo una compañía no integrada. Al no necesitar el combustible para refinerías propias, la compañía exporta los excedentes luego de abastecer a la industria local. En 2022 Vista proyecta exportar el 40%, porcentaje que subiría al 60% en 2026.

El precio de la acción estuvo llamativamente bajo hasta principios de mayo de 2021, desde donde registra una suba del 240% en dólares. Actualmente cotiza a USD 9, pero los nuevos precios del petróleo y el crecimiento del sector nos llevan a valuar la acción en al menos USD 12. 

Para más detalle de la empresa, leé nuestro artículo Oportunidad local ante el contexto internacional: Vista Oil & Gas.

Transportadora Gas del Sur (TGSU2)

Si bien es la principal empresa de transporte de gas -un segmento regulado y poco rentable-, el negocio de líquidos llegó a representar el 69% de sus ingresos en el 4Q21. Este negocio implica la compra de gas a las petroleras locales para la obtención de etano, propano, butano y gasolina natural. Dentro de este segmento, llegó a exportar el 53% de su producción, por lo que la suba del precio internacional la favorece.

Dado el aumento en la tarifa de transporte de gas del 60% en 2022 y las mayores inversiones proyectadas para la empresa -como la construcción del nuevo gasoducto troncal para el próximo invierno-, creemos que la empresa tiene potencial de suba de un 50% en dólares, hasta los USD 9,5 por ADR.

Pampa Energía (PAMP)

La empresa, además de ser la controlante de TGS, posee un segmento de producción de gas y petróleo que representa el 29% de las ventas y un segmento de petroquímica que representa el 36% de las ventas. Del primer segmento, el 90% es gas, mientras que el segundo mejoró con los precios de los hidrocarburos, aunque no genera una rentabilidad significativa, por lo que la empresa es bastante inelástica a los precios internacionales. Sin embargo, la rentabilidad es bastante buena para la producción de gas.

Los buenos precios del gas, los precios pactados en dólares de la energía nueva y la planificación del nuevo gasoducto impulsaron a Pampa a cotizar en dólares un 75% de valores prepandemia, en una suba pareja desde septiembre de 2020. Las mejoras en las perspectivas por nuevas inversiones en producción de gas, dado el nuevo gasoducto, nos lleva a valuar a la empresa en los USD 32, un 42% desde los valores actuales.

Para conocer más sobre Pampa Energía, te invitamos a leer nuestro informe Pampa Energía, una empresa líder en el sector energético.

Comercial del Plata (COME)

Dos empresas energéticas forman parte de este holding. Por un lado, tiene un 30% de Compañía General de Combustibles (CGC), que representa el 26% del patrimonio neto de COME. La empresa participa activamente en la producción de gas y petróleo en las cuencas Austral y del Golfo de San Jorge. Si bien ambas cuencas actualmente están en declino, se estima que una mayor inversión, junto a la exploración en yacimientos no convencionales, podrían impulsar a la compañía.

A su vez, Comercial del Plata es dueña de Dapsa, que representa el 25% del patrimonio neto de COME, una empresa dedicada al refino de petróleo y distribución a través de 350 estaciones de servicio. La empresa logró un excelente desempeño del 175% desde mayo 2021, de la mano de nuevas inversiones, la compra de las operaciones de Sinopec y una mejor perspectiva del sector. En dólares, la compañía ya cotiza 82% por encima de valores prepandemia.

Si bien las proyecciones de CGC son buenas y vemos valor en dicha participación, creemos que la estructura y participación del holding le sacan potencial de suba a la misma.

Capex (CAPX)

Capex es una empresa integrada en el sector. Si bien su capitalización es reducida, tiene concesiones de gas y petróleo, de donde obtiene el gas para operar su central de ciclo combinado en Neuquén. A su vez, posee parques eólicos, a través de los cuales obtiene precios no regulados en USD al tipo de cambio oficial. En dólares, la empresa ya cotiza 10% por arriba de los valores pre pandemia, a partir de mejores perspectivas para sus negocios.

La compañía mantiene un potencial de suba interesante. Sin embargo, la baja capitalización y volumen que maneja genera que no sea apta para la mayoría de inversores. 

Phoenix Global Resources (PGR)

Esta empresa se dedica fundamentalmente a la producción de petróleo en Vaca Muerta. La mayoría de sus concesiones están en etapa exploratoria y no posee elevado nivel de producción, por lo que sufre pérdidas recurrentes. Su deuda es muy elevada en relación a su activo, si bien el acreedor es su controlante, y en algún momento deberá capitalizarse para poder hacer frente al desarrollo de sus concesiones.

Dicho estrés financiero se refleja en el precio de la acción, que acumula una caída del 60% en dólares de los valores prepandemia. No vemos atractivo en invertir en una compañía cuyo negocio no está consolidado, y tampoco está en la mira de serlo. Preferimos esperar a que se resuelva la capitalización de la empresa.

Por lo expresado anteriormente, vemos atractivo en la producción de hidrocarburos (upstream), fundamentalmente en las empresas enfocadas en Vaca Muerta, que no están integradas y puedan exportar. En ese sentido, Vista se consolida como nuestra favorita en el sector: la empresa se dedica casi exclusivamente al upstream en Vaca Muerta, bajó los costos de manera significativa en 2021 y tiene un plan de expansión para los próximos 5 años. TGS y Pampa son otras dos empresas que nos interesan: si bien están enfocadas al gas, el mismo es rentable para las empresas y podrán incrementar sus negocios a partir del nuevo gasoducto.

El índice Merval cayó 0,1% en moneda local, hasta alcanzar los 90.107 puntos. En USD CCL cayó 0,7%, hasta los USD 449,9. El sector que impulsó la baja del índice local fue el de materiales (-3,2%) -por las cementeras Holcim Argentina -3,6% y Loma Negra -3,1%-, seguido por el de la construcción (-3,1%).

Sin embargo, los sectores energéticos (2,2%) y de telecomunicaciones (1,5%) lograron tener un buen desempeño. En el exterior, Vista Oil & Gas subió 8,6% y acumula en lo que va del año un alza de 72,4%, incluso superando ampliamente al ETF internacional de empresas de exploración y producción de gas y petróleo, que acumula 33,7% en el año. Se trata de un hecho llamativo para una empresa que vende un 60% en el mercado local. Los excelentes números del 4Q21, el incremento de la producción de la empresa y del sector impulsan la acción.

‍

Más noticias

Resultados dispares en el mercado local

Por segundo día consecutivo, los bonos en dólares volvieron a flaquear, retrocediendo 1,9% pese a los avances que se están logrando en materia en relación a la deuda soberana. En este sentido, el riesgo país avanzó 1,2% para cerrar 1832 unidades.

Por el lado de los bonos en pesos, los CER cerraron dispares, donde los del tramo corto ajustaron y los de largo subieron levemente. Aquí se destacó lo del T2X4, que avanzó 0,8%, en lo que, consideramos, es un movimiento lógico, dada la tasa real que posee (CER +1,2%).

Los dollar linked también se comportaron dispares, teniendo una jornada similar a la del martes. Se mostraron al alza el TV22 y el T2V3 y retrocedió el T2V2. De esta manera, los rendimientos en relación a la devaluación quedan en +1,3%, +2,2% y -0,3%, respectivamente.

En la curva Badlar se mostró con poco flujo. Aún así, se vieron instrumentos demandados como el PBA25 (+0,6%) y el BDC28 (+0,5%). Dicha demanda, sumada al leve ajuste de los CER, puede haberse asociado a la suba de tasas realizada el martes.

Finalmente, los tipos de cambio financieros estuvieron levemente tomadores, con el MEP escalando un 0,5% y el CCL apenas 0,2%. Mientras uno cerró en $200,7, el otro lo hizo en $201,1. El canje, en consecuencia, finalizó en 0,2%.

TGS anuncia inversiones en Vaca Muerta

Transportadora Gas del Sur (TGS) suscribió un acta acuerdo con la Subsecretaría de Energía de Neuquén para la ampliación de la concesión de transporte: tiene por objetivo la construcción y operación del Tramo Norte Ampliado II del gasoducto del proyecto, que se extenderá desde el área Los Toldos hasta el área El Trapial. De esta manera, podrán captar y transportar -en una extensión de 32,1 Km- hacia los gasoductos troncales 17 Mm3/d de gas natural. La habilitación de la obra está prevista para el mes de junio de 2023, y requerirá una inversión de USD 60 M. 

Esta inversión se suma a la anunciada el 10 de marzo para ampliar su planta de acondicionamiento en la localidad de Tratayen. La misma requerirá una inversión de USD 82 M y se estima que estará finalizada para mediados de 2023. De esta manera, TGS sigue ampliando su presencia en Vaca Muerta y se prepara para poder captar, transportar y acondicionar el gas que luego se podrá trasladar por el nuevo gasoducto troncal Néstor Kirchner. Las inversiones se realizan en un segmento no regulado, por lo que impulsarán la rentabilidad de la empresa.

La suba en los costos de la energía en el mundo, tanto así como la dependencia de insumos provenientes de Rusia y Ucrania en productores no integrados, genera una fuerte presión al alza en los precios del acero y del aluminio.

La industria del aluminio y el acero se destacan por ser electrointensivas, ya que para obtener 1 tonelada de aluminio primario se necesitan 15 MWh, mientras que para 1 tonelada de acero desde un horno de arco eléctrico -que brinda mayor versatilidad y menores condicionamientos que los altos hornos tradicionales- se necesitan 6 MWh.  

La suba en el precio del gas en Europa y del carbón en el mundo ha llevado a que varios productores no integrados se vean forzados a discontinuar la producción. El precio del gas en Alemania se encuentra en los U$S 120 x MWh, luego de haber alcanzado los U$S 385 x MWh a comienzos de marzo. En cuanto al carbón, en Rotterdam el futuro se encuentra cotizando en los U$S 238 x TN métrica, luego de haber tocado los U$S 455 también a comienzos de marzo.  Aproximadamente, se necesitan 0,4 TN de carbón para generar 1 MWh, siendo un proceso contaminante que, hasta esta crisis energética, se trataba de reemplazar. A fines del 2020 y del 2021, ambos precios eran U$S 23,32 / U$S 87,4 x MWh en el caso del gas, y  U$S 68 / U$S 105 x TN métrica en el caso del carbón.

En el caso del aluminio, otro componente clave es la alumina, que se obtiene de la bauxita. Son necesarios entre 1,9/2 TN de alumina para obtener 1 TN de aluminio. En el caso del acero, el componente clave es el mineral de hierro, y son necesarios en promedio 1,5 TN de hierro por una tonelada de acero. 

Varias noticias que se han conocido recientemente confirman que la caída en la oferta de aluminio & acero se agravará por el conflicto bélico, siendo necesarios mayores precios para generar una retracción en la demanda:

Aluminio:

• La producción mundial de aluminio primario en Feb-22 vuelve a registrar una caída interanual del -2,3% a pesar de la fuerte suba en los precios. Mientras que la producción en Europa Occidental cayó -11,2%, países asiáticos (excluyendo a China) han podido registrar una suba del +4,7%. India que explica el 80% de dicho subgrupo y posee el 70% de su parque de generación eléctrica a base de centrales térmicas a carbón, pronto será forzada a disminuir su producción.  La empresa estatal CIL que administra la oferta de carbón en India decidió disminuir suministros del mineral a empresas que no sean generadoras de energía en un 23,6%, perjudicando fuertemente a las fundidoras de aluminio que se verán obligadas a apagar cubas electrolíticas.  Hasta ahora cuentan con stock para solo 4 días de consumo cuando lo prudente es manejar un stock de 15 días. China había decidido discontinuar gran parte de su capacidad de producción por problemas similares a fines de 2021. 

‍

• Australia prohibió las exportaciones de Alumina a Rusia el pasado domingo 20 de Marzo. Australia provee casi el 20% del consumo del insumo utilizado por la empresa United Company Rusal que maneja el monopolio de aluminio ruso. Otro 20% del consumo ruso de alumina se obtenia desde Ucrania. En definitiva ambos factores implican una caída del 40% en la producción rusa de aluminio que se suma a la caída de la producción en Ucrania. Rusia y Europa del Este explicaban el 6,2% de la producción primaria de aluminio en 2021.

Acero:

• La producción mundial de acero cayó -5,7% en Feb-22 en YoY en donde se destaca una caída del -10% interanual de la producción China. En el caso de Europa la caída fue de solo -2,5%.  Es importante recordar que en el pasado 2021 Rusia produjo 76 mill TN, Ucrania 21,4 mill TN, Europa 203,7 mill de TN, y China 1.032,8 TN sobre un total de 1.911,9 TN producidas en el mundo. La agenda por el cambio climático impulsada desde el gobierno chino buscaba no incrementar la producción de productos electrointensivos llevando a aplicar aranceles a las exportaciones.  

‍

• Arcelor Mittal, principal productor de acero en Europa, ha decidido eliminar los insumos provenientes de Rusia de su cadena de suministro luego de su invasión a Ucrania. Otras se verán obligadas a tomar una actitud similar por imposibilidad de pago o por conflictos con entrega. Hay que tener en cuenta que la Unión Europea compra de Ucrania + Rusia el 25% del mineral de hierro y el 55% de pellets que consumen sus acereras por año. Europa ha prohibido la importación de aceros finales desde Rusia pero no de insumos como cobre, aluminio, carbón y hierro. El precio del acero laminado en caliente en Europa ha alcanzado nuevos máximos de U$S 1585 por TN, mientras que los futuros del acero laminado en caliente en los EUA cotiza a U$S 1537 por TN.

Cierres del día anterior

Las miradas del día de ayer estuvieron puestas en dos reuniones de gran trascendencia: la del G7 y la de los miembros de la OTAN. En esta última se estableció el envío de armas y tropas a la frontera ucraniana, mientras que aún se encuentran pendientes las nuevas sanciones contra Rusia. Sin embargo, los avances hacia un acuerdo energético que ayude a proveer gas natural a Europa alentaron a los mercados: mientras el Nasdaq avanzó 2,2%, el S&P y el Dow Jones lo hicieron 1,4% y 1,1% respectivamente.  

Todos los sectores del S&P terminaron al alza, encabezados por el de materiales (2%) y el tecnológico (2,6%). Cabe destacar, además, la suba que impactó en todo el sector de semiconductores y terminó impulsando al alza a los principales índices. El ETF SOXX, que mide al sector, avanzó un 4,8%, y ya acumula una suba de 7,5% en el último mes. Dentro del sector, se destacaron las subas de NVIDIA (9,8%), INTEL (7%) y QCOM (3,7%). Las grandes Big Tech tampoco se quedaron atrás con, APPLE avanzando 2,3% y Google 2%.

Las tasas de Treasuries se mantuvieron sin variaciones, en 2,37%, aunque no logran disminuir desde la suba de tasas establecida por la FED.

Por el lado de los principales commodities, el petróleo retrocedió 3,2%, hasta los USD 111, favorecido por la ola de optimismo del mercado respecto a la asistencia hacia Ucrania por parte de la OTAN. Sin embargo, se esperan avances en la reunión que puedan afectar aún más al precio del crudo.

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente a la baja esta mañana. Las expectativas del día de hoy estarán puestas principalmente en la cumbre de líderes de la Unión Europea, donde se están debatiendo nuevas sanciones o medidas respecto a la invasión a Ucrania. 

Dentro de las principales novedades, aparece un acuerdo entre Estados Unidos y la Unión Europea, donde el país norteamericano proveería al continente europeo de una mayor cantidad de gas licuado natural. El objetivo del acuerdo sería frenar más rápidamente la dependencia hacia la energía rusa. Bajo este contexto, los futuros del petróleo retroceden un 2% en lo que va de la mañana. 

Las tasas de Treasuries retroceden levemente, hasta 2,35%, mientras que el euro se fortalece frente al resto de las monedas, haciendo retroceder al índice DXY hasta los 98,6 puntos. 

Por otra parte, los mercados europeos operan mixtos en lo que va del día, con Reino Unido marcando la mayor caída e Italia la principal suba. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, con Singapur encabezando las subas y Hong Kong retrocediendo más de un 2%. 

Respecto a los datos económicos, hoy se dará a conocer la confianza del consumidor de Michigan, que se proyecta en 59,7 puntos, el valor más bajo de los últimos 5 años. La suba de precios y la inconformidad se ven reflejadas en este dato, que viene descendiendo desde diciembre del 2021.

+20,3%

Es lo que avanzó Alibaba medido en USD en la última semana, mientras que con la suba de 3,1% del dólar CCL, el Cedear avanzó un 23,3%. La mayor empresa de e-commerce asiática logró un repunte luego de que el gobierno anuncie que levantaría parte de las restricciones aplicadas sobre el mercado de capitales. Estas sanciones afectaron a la empresa durante el 2020, haciendo que, a pesar de la suba, la compañía aún se mantenga un 60% por debajo de su precio en esa fecha. Sin embargo, dados los sólidos datos de la compañía -sumado a la recompra de acciones-, se espera que se mantenga al alza, por lo que recomendamos posicionarse en la compañía. Recordamos que la empresa puede comprarse como Cedear en pesos en el mercado local.

‍

+63,1%

Es lo que sube Cresud en dólares en lo que va del año. La empresa se vio beneficiada por los mayores precios de los commodities -en su negocio agropecuario- y, a su vez, por la mayor apertura de los centros comerciales y oficinas que tiene su controlada IRSA. 

‍

Devaluación +1,1%

Es lo que rinde el T2V2. Menores expectativas de un salto devaluatorio tras el acuerdo con el FMI, en conjunto con el contexto inflacionario -que prioriza instrumentos CER-, expandieron las tasas de rendimientos de los bonos dólar linked, que ya se ubican por encima de la devaluación. De cara a los próximos meses, y considerando los rendimientos históricos, creemos que es interesante seguir el desempeño de estos instrumentos, en particular del T2V2, que vence en noviembre de este año.

‍

El BCRA volvió a modificar las tasas de referencia, subiéndolas 200 puntos básicos, tal como descontábamos tras el dato del IPC. De esta manera, la TNA de las Leliqs a 28 días pasó de 42,5% a 44,5%. En cuanto a personas físicas, la tasa de plazos fijos a 30 días se ubicó en 43,5% TNA, que resultó en una TEA de 53,3%, todavía por debajo de las proyecciones de inflación. Para el resto de los depósitos, el nuevo nivel será de 41,5% (TNA), equivalente a una TEA de 50,4%. Pese a esta suba, aún se encuentra muy por debajo de las expectativas de inflación y de devaluación.

Esperamos que, de todas maneras, haya una demanda que temporalmente se ubique sobre los instrumentos Badlar, T. Fija e incluso Rofex, para arbitrar tasas en el secundario.

‍

Más noticias

Reacciones dispares en el mercado local

Los bonos soberanos continúan mostrándose inestables, pese a los avances que se registraron tanto a nivel acuerdo con el FMI -que tendría el visto bueno final el próximo viernes- como en lo realizado con el Club de París. En esta línea, las caídas promedio fueron del 1,2%, siendo el AL35 (-3,4%) y el AL29 (-2,3%) los más castigados.

Respecto a lo mencionado con el Club de París, habría acuerdo para extender por dos años el entendimiento alcanzado el año pasado. De todas maneras, cerrado el acuerdo con el FMI, se espera llegar a un entendimiento definitivo con la entidad hacia fines de junio. En líneas generales, lo que se buscaría es tener un período de gracia de 3 años y reducir la carga de interés al 1,5%.

En los bonos en pesos, los que ajustan por CER tuvieron un leve avance de 0,2%, en una jornada dispar, donde el DICP tuvo la mayor suba (0,9%) y el TX28 la mayor caída (-0,7%). Esto ocurrió en un día en el se conoció que la inflación mayorista de febrero fue de 4,7%, el valor más alto en diez meses. Los rubros que más impulsaron al índice fueron energía eléctrica (10,9%) y productos nacionales (4,9%).

Por su parte, los dollar linked recuperaron levemente terreno, tanto en el TV22 como en el TV23, con subas de 0,4% y 0,7%, respectivamente. El T2V2 cerró sin variaciones, en un contexto en el que los tipos de cambio siguieron recuperando terreno perdido. Así, el MEP cerró en $199,8 (+1%) y el CCL en $200,6, ubicando la brecha respecto al mayorista por encima del 80%.

En el plano bonos tasa fija y Badlar, los movimientos fueron en su mayoría al alza, destacándose lo hecho por el BDC28 (+1,5%) y el TB23(+0,9%), en lo que fue la antesala de una nueva suba de tasas por parte del BCRA.

Mala licitación del Tesoro

En la licitación de ayer el Tesoro  buscaba extender vencimientos por $84 mil M y apenas consiguió $44 mil M. En lo que parecía una licitación accesible teniendo en cuenta lo realizado en las ventanas anteriores el mercado señaló pulgar hacia abajo ante un menú de instrumentos poco atractivos. La sorpresa de incluir una LEPASE ante una nueva suba de tasas no regeneró el atractivo deseado y terminó cortando en 14% de margen (49,5% de TNA incluyendo la reciente suba) por sobre la tasa de referencia (lepase a 1 día) con apenas $5.300 M adjudicados.  

La necesidad de cobertura y las expectativas de que la inflación 2022 se ubicará por sobre el resto de los instrumentos hace que el mercado no convalide la demanda de otros instrumentos que no sean los CER. De hecho, lo más demandado fue el TX24 con un valor adjudicado de $12.238 M y una tasa de corte de CER +1,27%. No caben dudas que esto le marcará un poco el camino al Tesoro de cara a los vencimientos de fin de mes y lo que se aproxima que es el vencimiento del TV22 en abril.

Mercado Libre se recupera 

El índice Merval subió 0,1% en moneda local, hasta alcanzar los 90.170 puntos. En USD CCL, por la suba del tipo de cambio, cayó 1,8%, hasta los USD 452,9. El sector que impulsó al índice local fue el de telecomunicaciones (4,1%) -por la suba de Cablevisión Holding del 7,8%-, seguido por el industrial (2,5%). Sin embargo, los sectores que tuvieron peor desempeño fueron el de materiales (-3,2%) -con Ternium Argentina cayendo 4,3% y Aluar 3,3%- y consumo discrecional (-1%).

En el exterior, Mercado Libre sigue recuperando terreno y subió 5,3%, la empresa anunció que invertirá en 2022 17.000 M de reales -unos USD 3.400 M- en Brasil (de allí proviene la mitad de sus ventas), un 70% más que el año anterior. La compañía busca ampliar la oferta de productos de Mercado Pago y seguir potenciando su capacidad logística con cuatro nuevos centros de distribución. De esta manera, se prevé que cerrará el año con  12 centros de distribución y 17 centros de despacho.

‍

Se abren nuevas oportunidades para Mirgor

Mirgor fue certificada con resultados sobresalientes en manufactura de productos Clase 3, el nivel más alto de exigencia requerido por IPC. De esta manera, la empresa puede ingresar al mundo de la fabricación de placas electrónicas para la industria aeroespacial y al reducido segmento de fabricantes de placas electrónicas de seguridad para vehículos, como lo son: los sistemas ABS, BAS, TCS, ESP, LDA, Airbags y los módulos de iluminación led.

Mirgor continúa siendo una de las tres empresas en América Latina certificadas en estándares IPC 2, y la única en Clase 3, formando parte de un reducido grupo de plantas en el mundo con dichas capacidades. Esto se da en un contexto en el que la compañía busca ser un proveedor de piezas que actualmente son importadas en la industria automotriz, algo muy buscado por dichos clientes, a partir de beneficios impositivos asociados a la sustitución de importaciones en sus vehículos.

El gigante del e-commerce asiático anunció ayer que aumentará por segunda vez en un año su plan de recompra de activos, que pasaría de USD 15.000 M a USD 25.000 M, es decir una suba de 67%. Este plan, que estaría efectivo por los próximos dos años, hasta marzo de 2024, es la mayor recompra proveniente de la compañía china. 

El anuncio coincide con el momento de la empresa, que avanzó un 25% durante la última semana, luego de que el gobierno chino indicara que disminuirá las restricciones sobre el mercado de capitales, para así aliviar la presión sobre las grandes empresas. La compañía había marcado el 15 de marzo mínimos desde 2016, al cotizar por debajo de los USD 100. A esto se le suma la desaceleración en el crecimiento que viene transitando China desde 2021, lo que viene dificultando las ventas de la empresa durante los últimos meses. En sus últimos datos, Alibaba publicó un crecimiento en sus ganancias interanuales de sólo un 10%, el peor dato desde el 2014, y es la primera vez que la compañía proyecta un crecimiento menor al 20%.  

Los inversores coinciden en que el precio de la acción no refleja actualmente los valores sólidos de la compañía. Sin embargo, la empresa no logra repuntar por las restricciones que el país aplicó durante los últimos años sobre las grandes empresas tecnológicas. Estas medidas, aplicadas especialmente sobre las compañías que operan en internet, se dictaminaron hacia finales de 2020 para evitar grandes monopolios. El escenario perjudicó a la compañía de e-commerce, que se vio fuertemente afectada y retrocedió más de un 60% desde ese entonces.

Sin embargo, tras el anuncio de ayer, Alibaba subió un 11,2% y viene avanzando un 2,35% en lo que va de la mañana. Se espera que la compañía logre un repunte, aunque el mayor crecimiento se dará en caso de que el gobierno chino relaje las restricciones sobre las grandes empresas tecnológicas.

Cierres del día anterior

Los mercados norteamericanos finalizaron la jornada de ayer al alza: el Nasdaq subió 1,9%, el S&P 1,1% y el Dow Jones 1%. 

Durante el día de ayer continuó el eco del discurso que dio Jerome Powell el lunes, con un tono cada vez más hawkish, al indicar que, en caso de ser necesario, realizarían una suba más abrupta de tasas y sin previo aviso. De esta forma, los mercados comenzaron a descontar una suba de 50 pb para mayo, con un 64% de probabilidades. Esto alertó a los inversores, que vendieron activos de renta fija, impulsando así la tasa de Treasuries hasta 2,38%. Esto ocurre en un contexto en el que continúa la preocupación respecto a que se invierta la curva de rendimientos. 

A excepción del sector energético, que retrocedió 0,7%, todos los sectores que componen el S&P terminaron al alza, encabezados por el de comunicaciones (1,9%) y el de consumo discrecional (2,5%). Este último se vio impulsado por Tesla, que avanzó 7,9% luego de abrir su nueva fábrica y entregar sus primeros vehículos producidos en Alemania. 

Por el lado de los commodities, a pesar de haber empezado el día al alza, el WTI terminó retrocediendo 0,7%. La razón es que el mercado no cree posible que la Unión Europea pueda avanzar con la prohibición del petróleo ruso, dada la dependencia que aún mantiene. 

Primeros movimientos del día

Los futuros de los mercados norteamericanos operan levemente a la baja esta mañana, promediando caídas del 0,2%. Hoy volverá a comparecer Jerome Powell, por lo que se espera que dé más detalles sobre las subas de tasas pronosticadas para mayo. Sin embargo, no se espera que se diferencie de su discurso del lunes, por lo que no debería afectar en gran medida a los mercados el día de hoy. 

Las tasas de Treasuries retroceden levemente hasta 2,37%, aunque aún se mantienen cercanas a los máximos de los últimos dos años. El dólar, por su parte, se fortalece frente al euro y a la libra luego de los comentarios del presidente de la FED, lo que lleva al índice DXY hasta los 98,6 puntos. Los comentarios más hawkish de Jerome Powell superaron la señal de calma que intentó enviar el Banco Central Europeo, lo que impulsó al dólar frente al euro. 

El petróleo retrocede 1,3% en lo que va de la mañana. Sin embargo, se espera que esta semana Joe Biden se reúna con miembros de la Unión Europea para avanzar con un nuevo paquete de medidas contra Rusia.

Los mercados europeos operan al alza esta mañana, encabezados por Reino Unido. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, a excepción de India, que es el único que retrocede en lo que va de la mañana.

En el 2021 los precios de los inmuebles crecieron a su mayor registro histórico real, y superaron los niveles anteriores a la crisis inmobiliaria de los 00s. El índice de precios S&P / Case-Shiller U.S. presentó una suba real de 11% i.a. en el 2021, la mayor anual desde al menos 1987. En línea con el precio de las viviendas, el ETF vanguard Real Rstate presentó una suba del 37%.

‍

Varios factores impulsaron la suba, y la pandemia tuvo una contribución importante. En 2020, la FED realizó un impulso monetario récord que llevó a las tasas a mínimos históricos, y las hipotecarias no fueron la excepción. En enero de 2021 las tasas fijas de créditos hipotecarios a 30 años se situaron en 2,7%. Adicionalmente, aumentó la demanda por mayores espacios en medio de cuarentenas. Además, surgieron dificultades para aumentar la oferta, la construcción sufrió contratiempos en medio de restricciones a la movilidad y un fuerte aumento del precio de insumos por problemas logísticos. Estos problemas de oferta llevaron a que el stock de viviendas respecto a ventas se ubique en 1,7 veces, siendo el mínimo desde que se tienen registros y menor a la mitad de los niveles pre pandemia (3,6 en febrero del 2019).

Pero el final del 2021 marcó el comienzo del retiro de estímulos monetarios, y con ello un fuerte aumento en las tasas de crédito hipotecario. La inflación más alta en 40 años lleva a que la FED impulse una política monetaria más contractiva. Desde el mínimo histórico de 2021, actualmente las tasas hipotecarias a 30 años se ubican en 4,2%, el registro más alto desde mayo de 2019. Es muy difícil que esta suba no se traduzca en una fuerte caída de la demanda por viviendas. Adicionalmente, se espera que la fuerte suba de la inflación disminuya el poder adquisitivo de los consumidores y enfríe la economía. La coyuntura tiene cierta similitud con lo que surgió en la crisis financiera del 2008.

Sin embargo, la situación del sistema financiero es mucho más sólida. La calidad crediticia de los deudores es, en promedio, considerablemente mejor a la de la gran crisis financiera. Según Equifax Credit, las hipotecas con calificación crediticia más baja representan menos del 2% de nuevos otorgamientos, vs 14% en el 2005, pero más que nada el sector financiero está considerablemente más sólido. Luego de la crisis financiera se incorporaron nuevas medidas, como el aumento del capital y un mayor aprovisionamiento, que llevan a que los bancos sean considerablemente más sólidos para enfrentar una caída del sector inmobiliario.

Adicionalmente, hay problemas de oferta que no se resolverán en el corto plazo, lo que aporta cierto sostén al precio. Al aumento del costo de materiales de construcción y los contratiempos logísticos que trajo la pandemia se agregan las complicaciones que trae la guerra en Ucrania sobre la disminución de la oferta (níquel, madera o indirectos, como el gasto en combustible). Por otro lado, pese a que se levantaron restricciones a la movilidad, el mercado laboral sigue muy ajustado, con el desempleo cerca de mínimos históricos. 

En resumen, incluso con niveles de stock de vivienda en mínimos, una política monetaria más contractiva, aumento de costos y una economía mucho más débil, es bastante probable que el sector no mantenga su buen desempeño. En lo que va del año, el ETF Vanguard Real Estate muestra algo de este desempeño, cayendo -8%. Sin embargo, hay oportunidades en la construcción, vinculadas con obras públicas, de la mano del programa de obras públicas de Biden, que contempla USD 1,2 mil millones en modernización de infraestructura (carreteras, puentes, generación y transmisión de energía, puertos, etc). En este contexto, hay empresas dentro del sector que se verán beneficiadas. Adicionalmente, la desaceleración de la construcción privada puede ayudar a disminuir presiones en costos a las empresas de infraestructura pública. En cuanto a instrumentos, se destaca el ETF - PAVE Infrastructure Development. 

‍

- El programa monetario de este año se trasladaría hacia un sesgo contractivo, dado el acuerdo con el FMI. Es esperable que, en un contexto de complejidad e inflación persistente, la gestión de la política monetaria no se establezca en una perspectiva discrecional y expansiva.

- Las reservas internacionales netas se sitúan en el mínimo nivel de la última década. Las estimaciones de los activos netos resultan en negativo a pesar de los DEG recibidos en 2021 y el ingreso de divisas por exportaciones.

‍

Resumen

• Durante febrero el nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una nueva disminución en torno a -1,5% respecto de enero 2022. Se constituye en el sexto  mes consecutivo de retracción y en el nivel más bajo desde abril de 2016. 
• Las Reservas brutas se registran en los U$S 37.018 millones en el cierre de febrero, representando una pérdida acumulada de U$S 2.109 millones respecto de diciembre 2021. 
• La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades durante el primer bimestre del año resultó en $ 122.000 millones lo cual representó un menor nivel respecto del promedio del último trimestre de 2021.
• El Banco Central reiteró la suba del nivel de tasa de interés de política a los efectos de intentar establecer incentivos en el mercado local situándola en 42,5%, mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 51,93%. 
• En el objetivo de contraer la cantidad de dinero la autoridad monetaria sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) la cual asciende a $ 4,09 billones en el cierre de febrero, nivel sustancialmente superior respecto al promedio del año 2021, $ 2,01 billones. 
• El tipo de cambio minorista continuó con variaciones diarias del 0,1% promedio en el segmento formal durante febrero aunque en el transcurso de las primeras semanas de marzo se situó en 0,2%.    
• Desde septiembre 2021 se sostienen las presiones sobre la cotización del mercado cambiario informal cuyo valor converge hacia el final de febrero en $/U$S 211, constituyendo una brecha de 87% respecto a la cotización oficial.  
• El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región arribando a 1.807 p.b. en el promedio de marzo. Se espera mayor volatilidad durante el primer trimestre del año dado el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.       
• Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 37.018 millones en cierre de febrero lo cual se traduce en una pérdida mensual de U$S 571 millones. Si bien en términos absolutos la disminución fue menor al promedio registrado durante el último trimestre de 2021, representa una nueva disminución que se sostiene desde septiembre 2021.    
• La estimación del nivel neto de reservas internacionales correspondiente con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras resultaría en -U$S 1.950 millones en el cierre de febrero. Esto a pesar del aumento registrado durante agosto debido a la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas.
• Durante el primer bimestre del año la asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades se registró en $ 122.000 millones, representando  una disminución respecto del promedio del último trimestre de 2021, el cual se había situado en los U$S 195.000 millones. Esto se traduce en la anulación de uno de los canales de expansión monetaria en virtud del acuerdo con el FMI. 
• En el contexto de estabilizar el mercado monetario vía la eliminación gradual de la asistencia al sector público, el desafío del Tesoro será captar recursos financieros en el mercado local para lo cual se demandará la convergencia de tasas de interés reales positivas. Aspecto que en el mediano plazo no está libre de riesgo en relación a incumplimientos derivados de un mayor peso relativo de los servicios de deuda. 
• Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ/NOTALIQ) devengando intereses. En efecto, los pasivos con los bancos en el cierre de febrero se establecen en $ 4,09 billones, representando un 103% por encima del nivel promedio del año 2021, $ 2,01 billones. 
• La depreciación nominal promedio de febrero continuó en 0,1%, nivel similar de enero y menor a la dinámica de los demás precios de la economía. Concretamente, el mercado minorista en el cierre de febrero evidenció una depreciación de 4% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 112,95 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 186,4.
• Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado sigue influenciada por el ciclo político, la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario y económico, generando una nueva fase de volatilidad en la cotización. En concreto, la cotización informal en el cierre de febrero registró $/U$S 211 desde los $/U$S 213 de enero.    
• El nivel de tasa de política monetaria hacia el final de febrero reiteró la suba estableciéndose en 42,50%, es decir, por encima del 40% de enero. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa vuelven a activarse dada la necesidad del programa monetaria del año en curso. 
• El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg se establece en 1.807 p.b. en el cierre de la segunda semana de marzo 2022. Esto nota cierta disminución respecto de fines de febrero 2022 cuando el índice se situó en los 1.816 p.b. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.  

- El conflicto Rusia - Ucrania genera perspectivas ambivalentes en el desempeño de la economía mundial: países exportadores de alimentos con perspectiva de mejora e importadores netos de energía con potenciales restricciones de intensidad.

- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 1,6% durante el mes de febrero de 2022 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2021 se registró una apreciación de 10%.

Resumen

• Emergen potenciales complejidades en la economía internacional derivadas del conflicto Rusia-Ucrania aunque dependientes de su extensión temporal. Principalmente el aumento el costo de la energía y costos transaccionales asociados pueden constituirse en impulsos inflacionarios de mayor escala. 
• La dinámica ascendente de la inflación en Estados Unidos se sostiene en febrero 2022 con un registro interanual de 7,9%, constituyendo otro mayor aumento desde febrero de 1982. 
• En ese contexto, la Reserva Federal subió las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual, proyectando un rango de tasa entre el 1,75% y el 2% a finales de año.
• El intercambio comercial de enero 2022 se incrementó 23,3% en relación con el mismo el año 2021, alcanzando un valor de U$S 10.798 millones, el mayor nivel desde el año 2012 dado el mejor nivel de los precios de exportables. 
• El saldo de la balanza comercial de enero 2022 fue superavitario en U$S 296 millones representando una disminución de 72% (U$S 772 millones) respecto del mismo período del año anterior. 
• El nivel de exportaciones del inicio del año registró un incremento interanual de 12,7% respecto de 2021, alcanzando los U$S 5.547 millones. Debido principalmente a un incremento interanual de los precios de 20,5%. 
• Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 11.419 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 79.181 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 67.763 millones. 
• El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio durante febrero 2022 registró una apreciación respecto de enero de 2022 de 1,6% (diciembre 2010=1). 
• El tipo de cambio real (TCR) se ubica 19% por debajo del promedio histórico enero 1959-febrero 2022, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
• Emergen potenciales complejidades para la economía internacional derivadas del conflicto Rusia-Ucrania, aunque dependientes de la extensión del mismo. Esencialmente por un potencial aumento sostenido del costo de la energía y costos transaccionales asociados que pueden constituirse en impulsos inflacionarios de mayor escala.   
• La dinámica inflacionaria en Estados Unidos se sostiene en niveles altos al registrar un nuevo ascenso durante febrero. El aumento del índice de precios fue 0,8% respecto a enero 2022. Mientras que la dinámica interanual registró un crecimiento de 7,9%. Se constituye en un nivel similar al de febrero de 1982. 
• En consecuencia la Reserva Federal decidió subir las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual para proyectar un rango de tasa entre el 1,75% y el 2% a finales de año. De acuerdo a las proyecciones de la FED, se espera una tasa promedio del 1,9% para fines de este año, antes de elevarla al 2,8% en 2023. Sin embargo, la autoridad monetaria podría aumentar tasas más rápidamente si la inflación no se modera. 
• El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a enero 2022 presentó un crecimiento interanual de 23,3% alcanzando un valor de U$S 10.798 millones, dado el mejor nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones.
• Durante enero 2022 las exportaciones alcanzaron U$S 5.547 millones y las importaciones, U$S 5.251 millones. En comparación al mismo período del año 2021, las exportaciones aumentaron 13% (U$S 635 millones) debido principalmente al aumento en 20,5% de los precios. Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 36,6% (U$S 1.407 millones) por suba en cantidades de 20,5% y un aumento de precios de 13%.
• La balanza comercial en el inicio del año registró un superávit de U$S 296 millones lo cual representa una contracción de 72% (U$S 772 millones) respecto de enero 2021. Se observa que si hubiesen prevalecido el nivel de precios de ese mes el saldo de comercio habría arrojado un déficit de U$S 47 millones. 
• En esas condiciones de precios similares a las del inicio de 2021 y debido a que el índice de precios de las exportaciones tuvo una suba de mayor magnitud que el Índice de importaciones, se registró una ganancia en los términos del intercambio de U$S 309 millones.
• Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 11.419 millones que representaría una caída de -22,6% respecto al año 2021; esto se traduciría en una pérdida en un menor ingreso de divisas comerciales por –U$S 3.330 millones.   
• Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 79.181 millones, las importaciones serían de U$S 67.763 millones. En comparación con el año 2021 ese desempeño representaría un crecimiento interanual de las exportaciones en 1,6% y, por otro lado, un crecimiento de 7,2% en las importaciones.
• Nuevamente destacamos que el aumento de la demanda de dólares en el mercado informal continúa generando una brecha cambiaria respecto a la cotización formal de 87%. Esto se deriva principalmente de las tensiones políticas, la descoordinación del espacio político de gobierno y el nivel de incertidumbre respecto a las variables nominales de la economía, como la dinámica de precios de corto plazo.    
• En ese marco, la cotización oficial sigue situándose por debajo de la informal, pues, la cotización de cierre en el mercado informal en el cierre de febrero se situó en $/U$S 211 y del tipo de cambio oficial promedio minorista fue $/U$S 112,95.  
• El nivel del TCR del inicio del mes de febrero, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2021, notando una apreciación de 10%. Esto debido a la incipiente variación mensual del tipo de cambio nominal y una elevada variación mensual del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional. 
• A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-febrero 2022 (base diciembre 2010), se ubica un 19% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica. 
• El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-febrero 2022) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 188,5. Por lo tanto, el tipo de cambio actual estaría por debajo de ese valor en 1,1% y dependiente de la inflación futura.

- Las derivaciones del conflicto bélico actual pueden representar mayores costos para la política fiscal. Ante un potencial mayor costo de la energía, se presenta la necesidad de destinar mayores recursos fiscales, dificultando el programa con el FMI.

- El acuerdo con el FMI establece un mejor espacio financiero para la economía en virtud de gestionar un programa de estabilización. Es necesario avanzar en el entendimiento y en las metas acordadas para evitar una intensificación de las complejidades actuales.  

‍

Resumen

• La política fiscal deberá optar por un sesgo no expansionista en el transcurso del año en aras de evitar el crecimiento de las necesidades financieras dado el contexto inflacionario y de emisión. 
• El acuerdo con el FMI, con media sanción en el Congreso, establece un mayor espacio financiero pero aún emerge la necesidad de un programa económico para el cumplimiento de las metas fiscales.    
• La recaudación impositiva de febrero de 2022 totalizó $1.166.514 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 62,8% respecto de febrero de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una expansión de 10,5% debido a que la inflación interanual en ese período se situó en 52,3%. Esto genera una recuperación relativa para los ingresos fiscales. 
• El resultado primario de enero 2022 registró un déficit de $16.698 millones y un déficit financiero de $150.664 millones luego de incluir los intereses netos de deuda pública de $133.966 millones. 
• De acuerdo a las estimaciones oficiales del producto, el déficit primario del año se ubicaría en torno al 3% del PIB, mientras que el déficit financiero sería de 4,5%, lo cual representaría una mejora sustancial respecto del año anterior. 
• El nivel de gasto primario fiscal del inicio del año registró un aumento mayor al de la inflación del mismo período. El crecimiento de las erogaciones nominales fue 57% donde los subsidios energéticos evidenciaron un crecimiento de 76%. 
• El panorama para la política fiscal se presenta con dificultades derivadas de la necesidad del ajuste para cumplir las metas del acuerdo con el FMI y, simultáneamente, de mayor necesidad de recursos dado el aumento del costo enérgico mundial. 
• Una economía mundial de mayor inflación deberá ser gestionada potencialmente con un aumento de las tasa de interés de referencia lo cual puede generar mayores costos en términos de liquidez para los países con mayor peso relativo de deuda externa.
• Si bien el acuerdo con el FMI establece un mayor espacio financiero, es imperativa la necesidad de un programa económico no solo para el cumplimiento de las metas fiscales, sino principalmente en lo que respecta a definir medidas antiinflacionarias de mayor intensidad.
• La recaudación impositiva de febrero de 2022 totalizó $1.166.514 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 63% respecto de febrero de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios del mismo período.
• El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación  de 10,5% debido a que la inflación interanual anual del período se situó en 52,3%. Esto genera una recuperación relativa para los ingresos fiscales. 
• El gasto público primario corriente registró un aumento interanual durante enero de 2022 de 57%, por encima de la inflación minorista de ese período, 51%. En ese desempeño las asignaciones familiares y los subsidios económicos crecieron sustancialmente respecto de enero de 2021 en 53% y 76%, respectivamente.   
• El peso relativo de los subsidios energéticos ante un panorama de un aumento súbito de los costos derivados del conflicto Rusia-Ucrania, dependientes de su extensión temporal, puede determinar una mayor necesidad de recursos fiscales, pues los últimos años el peso promedio fue del 2% del PIB. Esto circunscripto en el programa de meta fiscal puede ser un factor de desalineamiento sustancial y nueva necesidad de emisión monetaria. 
• El resultado primario del inicio del año registró un déficit de $16.698 millones donde las prestaciones sociales explican el 57% del gasto total. Mientras que los intereses netos de deuda registraron $133.966 y, en consecuencia, el déficit financiero fue $150.664. 
• Estimaciones oficiales del producto ubicarían al déficit primario del año 2021 en torno al 3% del PIB, mientras que el déficit financiero sería de 4,5%, lo cual representa una mejora sustancial respecto del año 2020 cuando el déficit primario representó casi el 6,5% del PIB. 

- El desempeño de la actividad presenta desafíos derivados de las dinámicas fiscales y monetarias acordadas con el FMI. El desafío para la gestión será establecer un programa para el intento de coordinar expectativas.

- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) están sujetas al potencial ajuste macroeconómico de este año. Si bien se espera una expansión de 3,2% en 2022, esto dependerá estrechamente de la gestión económica en relación a la estabilización.

‍

Resumen

• Se establece un panorama de ambivalencia para la actividad económica y el sostenimiento de su recuperación. El programa económico para el cumplimiento de las metas acordadas con el FMI y el conflicto bélico representan dificultades en materia de inflación y desactivación de la gestión económica expansiva.  
• El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta un  crecimiento de la actividad aunque se sostiene dependiente de la coyuntura política e internacional. Se estima un crecimiento de 3,2% anual para este año, de 2,2% y 2,1% para los años 2023 y 2024.     
• Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en términos trimestrales proyectan un crecimiento para el primer trimestre de 2022 de 0,7% y de -0,3% durante el segundo  trimestre del año.
• El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde a diciembre de 2021 registró una variación interanual de 9,8%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó un aumento de 0,9% respecto al mes anterior.
• El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de enero 2022 registró una suba incipiente de 0,3% respecto a igual mes de 2021. Mientras que durante el mes el índice de la serie desestacionalizada muestra una variación negativa de -5,5% respecto al mes anterior.
• De acuerdo a la CAME, durante enero de 2022 la producción de PYMES Industriales creció 13% respecto del mismo mes de 2021. Por otro lado, en la comparación respecto de diciembre de 2021 la dinámica industrial muestra una disminución por efectos estacionales de 6,7%.
• La CAME informó que las ventas minoristas pymes a precios constantes registraron una disminución mensual de 3% en febrero de 2022 y una expansión de 20,7% frente al mismo mes del año 2021.
• Se establecen restricciones importantes para el desempeño de la actividad económica de este año. Por un lado el conflicto bélico actual puede impulsar los costos de la energía a escala mundial lo cual redundaría en un contexto de mayor inflación y, en efecto, mayor costo para los países importadores netos de esos bienes. Esto se agravaría ante un inverno de intensidad mayor derivando en una restricción en el suministro de energía para las actividad industriales. 
• Por otro lado, el acuerdo con el FMI establece revisiones sobre las metas acordadas en materia fiscal y monetaria. En ese sentido, la contracción fiscal y monetaria, o al menos la desactivación de la gestión expansiva, necesarias para ese cumplimiento, tendrán un sesgo contractivo para la actividad económica. En efecto, captar financiamiento en el mercado local se traduce en una tasa de interés real positiva y, ante el ajuste de tarifas anunciado, el ingreso disponible se contraerá con efectos potencialmente negativos sobre la demanda agregada.  
• En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central mensualmente se informa una nueva proyección favorable sobre la actividad. El crecimiento del año 2021 cerraría en 9,9%, para este año sería 3,2%, durante el 2023 de 2,2% y 2,1% en 2024. Ciertamente esto dependerá de la coordinación de la política económica, el programa de estabilización macroeconómico y el espacio de gestión, incluido el político, para el cumplimento de esos objetivos.   
• Durante diciembre de 2021 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 9,8% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó un aumento de 0,9% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una incipiente variación de 0,5%.   
• El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de enero 2022 registró una disminución de 0,3% respecto a igual mes de 2021, donde se desprende que nueve de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera presentaron caídas interanuales. Mientras que el un mayor crecimiento se registró en la categoría textil y prendas de vestir (9,2%). 
• La producción de PYMES Industriales creció interanualmente 13% durante enero 2022 pero cayó 6,7% respecto de diciembre 2021 principalmente dado el efecto estacional. Se sostiene un desempeño interanual positivo desde enero 2021. En esa dinámica, el uso de la capacidad instalada se ubicó en 68,7%, 4 puntos por debajo de diciembre, pero 1,2 puntos arriba de enero de 2021. 
• De acuerdo con el relevamiento de la CAME sobre las ventas minoristas del segmento PYME, durante febrero se registró una expansión interanual de 20,7% a precios constantes y una expansión de 13% en relación a igual mes del año 2020. Mientras que respecto de enero 2022 se registró una disminución de -3%. 
• En lo que respecta al panorama del sector y de acuerdo a la encuesta de CAME, el 56,3% de los empresarios informaron que sus ventas del mes fueron entre buenas y muy buenas, y para otro 36,6% fueron regulares. Si bien todavía las pymes están en proceso de recuperación, solo el 7,1% calificó a sus ventas como malas o muy malas.