Cierres del día anterior.
A pesar de la fuerte suba que habían registrado los mercados en el mes de julio, los índices norteamericanos no lograron sostener esta tendencia y cerraron un mes en rojo. La preocupación respecto a la suba de tasas de interés y a una futura recesión llevó a perder las ganancias producidas entre el 17 de junio y 12 de agosto. Esta mayor aversión al riesgo terminó impactando en todos los índices durante la última jornada del mes: Nasdaq (-0,6%), S&P (-0,8%) y Dow Jones (-0,9%).
Los mercados iniciaron el día al alza pero más comentarios hawkish por parte de miembros de la FED terminaron por revertir los resultados. Entre los sectores que componen al S&P sólo el de comunicaciones (0,2%) logró terminar la última jornada al alza favorecido por la suba tanto en Snap Inc (9.3%) como en Meta Platforms (3,8%). Por el contrario, el sector tecnológico (-1%) fue el más afectado de la jornada ubicándose así como el mayor perdedor del mes de agosto (-6%).
Con la inflación subiendo un nuevo escalón, la brecha cambiaria superando el 100% y las reservas internacionales al límite, la misión del nuevo ministro de economía será evitar un salto en el tipo de cambio y lograr una transición estable. Para ello, deberá lograr credibilidad en un plan fiscal que reduzca las necesidades financieras del Tesoro, así como también frenar el deterioro del balance cambiario y recuperar reservas internacionales.
La Misión. Tras el fugaz paso de Silvina Batakis, Sergio Massa asumió como ministro de Economía en un contexto en el que las reservas internacionales están en niveles muy bajos, la brecha cambiaria cómodamente por encima del 100% y con la inflación acelerando. Su designación fue una respuesta del gobierno para tratar de ordenar la coalición oficialista y hacer una transición más ordenada de cara al 2023. El nuevo ministro tiene un perfil más político que técnico. A priori, viene con más poder que sus antecesores; su principal misión económica será evitar un salto en el tipo de cambio oficial y evitar un desborde inflacionario. Para lograrlo, será clave plantear un programa que busque reducir el déficit fiscal y contener la pérdida de reservas internacionales.
Los primeros pasos. El foco de tensión de la economía tiene tres frentes: el monetario, el fiscal y el cambiario. Ante el pánico que generó la corrida contra la deuda de pesos entre junio y julio, las primeras medidas adoptadas apuntaron a descomprimir esta situación. En primer lugar, para despejar una pesada carga de vencimientos de deuda en Pesos, el Tesoro lanzó un canje de deuda por tres bonos Duales –pagan lo más alto entre inflación y devaluación– que vencen dentro de un año. Con ello logró despejar $2 Billones ($600 MM con privados) de los vencimientos de deuda en pesos de agosto a octubre de este año, aunque aumenta la carga para el año que viene en pleno contexto electoral. Por otro lado, confirmó que apuntarán a cumplir la meta de déficit fiscal primario de 2.5% de PBI. Para ello, con un déficit inercial en torno al 3% de PBI, necesariamente necesita avanzar en un plan fiscal creíble. En este sentido, las medidas son ambiguas dado que los recortes anunciados en subsidios –con consecuente incremento en las tarifas de luz y gas– tienen un efecto fiscal limitado (apenas 0.1% de PBI para este año y 0.4% para 2023) que se compensa en parte con bono a jubilados. Al mismo tiempo, se plantea el adelanto del impuesto a las ganancias, lo cual ayuda al resultado de este año pero complica al del año que viene. Será importante ver hasta dónde llega el poder del ministro para recortar partidas en áreas clave para el gobierno, como en infraestructura y transferencias a provincias. En cuanto al frente monetario, mostrando una ortodoxia un tanto tardía el BCRA dio un fuerte incremento a las tasas de interés (subió 650 pb la tasa de referencia y ya paga 95% anualizado) de manera de que compitan contra la inflación y la devaluación esperada, aunque la contrapartida es una mayor emisión monetaria por el pago de intereses de pasivos monetarios remunerados (Leliq y Pases cuyo stock supera los $8 billones –el 8% del PBI–); esto le deja un piso elevado a la inflación. Finalmente, el plano cambiario es el más urgente de todos y en el que menos avanzó, pues no se vieron modificaciones de la política anterior: se limitó a prometer el ingreso de divisas para reforzar las reservas, que poca probabilidad tiene de cumplirse.
Salto inflacionario. La crisis generada tras la salida de Guzmán y la fuerte emisión de pesos que hizo el BCRA para contener los títulos en Pesos (unos $1.3 billones de pesos o un tercio de la base monetaria) tuvo –y tiene– su consecuencia en la dinámica de los precios que en julio pegaron un nuevo salto. Concretamente, el IPC Nacional marcó un alza de 7.4% m/m, muy por encima al 5.3% m/m de junio, siendo el peor registro desde abril de 2002 cuando había marcado 10.4%. Con este resultado, en los primeros siete meses acumuló un alza de 46.2%, y de 71% en los últimos doce meses, el registro más alto desde enero de 1992 (76%). El alza del mes estuvo liderada por los precios estacionales que subieron 11.3% m/m (explicada principalmente por el comportamiento de Frutas y Verduras y turismo), seguida por IPC Núcleo que subió al 7,3% m/m, en tanto que los Regulados subieron 4.9% m/m. Así, la inflación corre al 99,3% anualizado en los últimos tres meses, con una velocidad promedio del 5,9% mensual. Con un piso de 6% para la inflación de agosto y de 5% mensual para lo que resta del año, 2022 cerraría con un alza de precios del 90%.
Pisando pagos. Para mostrar una mejor performance de las cuentas públicas, en junio y julio el Tesoro viene pisando pagos y aumentando la deuda flotante. En julio, el resultado primario marcó un déficit de $76.000 M, una importante mejora al que había registrado un año atrás cuando el déficit llegó a $124.000 M. Al igual que en junio, la mejora en la dinámica fiscal obedeció al freno que está mostrando el gasto primario (cayó 5.2% i.a. en términos reales) mientras que los ingresos (crecieron 2.1% i.a. real) mantienen un buen dinamismo de la mano de la recaudación tributaria. Con esto, mientras que en los primeros cinco meses del año el gasto primario creció al 14% i.a. real, en los últimos dos meses cayó al 2% real. Lo determinante en la caída del gasto fueron los subsidios (de +38% a -14%) y las transferencias a provincias (de +25% a -23%) como así también los programas sociales que fueron compensados en parte por la aceleración en el gasto de capital y salarios. Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit primario llegó a 1.5% del PBI mientras que en el mismo período del año pasado había sido de 0.9% del PBI. Será importante ver la evolución del gasto en provincias y en subsidios dado que hay parte del gasto que se devenga y no se paga, al tiempo que no es un dato político menor el ajuste a las provincias, pues la provincia de Buenos Aires tiene la mayor carga. Si bien el gobierno viene anunciando ajustes en otras partidas, para que el gobierno logre cumplir la meta fiscal de déficit primario 2.5% del PBI, deberá lograr que el gasto caiga 8 pp en términos reales y que los ingresos mantengan un ritmo de crecimiento como el actual.
Fragilidad externa. De la mano del fuerte crecimiento de las importaciones –especialmente de energía– y de la pobre performance de las exportaciones, el saldo comercial viene marcando un fuerte deterioro. Concretamente, en julio las exportaciones crecieron 7.7% i.a. (con caída de 5.6% i.a. en las cantidades) mientras que las importaciones lo hicieron al 44% i.a. (con alza de 12% i.a. en las cantidades), por lo que el saldo comercial marcó un déficit de USD 437 M. El resultado del mes estuvo explicado por el déficit de USD 1.867 M en el sector energético (vs -USD 334 M en julio de 2021) mientras que el resto de los sectores marcó un superávit de USD 1.427 M (vs USD 1.879 M en julio 2021). Con este resultado, en los primeros siete meses del año el superávit comercial acumulado llegó a USD 2.651 M, muy por debajo de los USD 8.350 M que había marcado en el mismo período del año pasado.
Faltan dólares. Este contexto de mayor dinamismo de las importaciones sobre las exportaciones también se reflejó en la balance cambiario base caja y el resultado no fue peor dado que comienzan a evidenciarse demoras en los pagos de importaciones. De hecho, en julio los pagos por importaciones de bienes representaron el 85% de las importaciones, lo que implica un aumento del financiamiento comercial que habrá que afrontar en los próximos meses. Con esto, el resultado del balance cambiario de julio marcó un déficit de USD 1.250 M, el peor resultado desde noviembre del año pasado explicado por un menor saldo comercial liquidado (USD 689 M vs USD 1.500 M en julio del año pasado) y un fuerte incremento en el déficit de la balanza de servicios reales (llegó a USD 1.065 M cuando en julio de 2021 había sido de USD 269 M). Dentro de esta última, lo más importante es el deterioro en el saldo de la cuenta de turismo (incluye los pagos con tarjeta de crédito en moneda extranjera) que marcó un rojo de USD 757 M (vs USD 195 M en julio del año pasado).
Reservas internacionales al límite. Si bien en agosto la mayor liquidación del agro mejoró y la demanda para pagos de energía se redujo notablemente, dada la mayor demanda de otros sectores, el saldo de operaciones cambiarias del BCRA continuó siendo negativo por lo que el BCRA acumula ventas netas (al 29 de agosto) por más de USD 500 M. Esto, sumado a los pagos de deuda en moneda extranjera y a la desvalorización del oro y del yuan, implicó una caída de USD 1.300 M en el stock bruto de reservas internacionales, que se ubican en USD 36.840 M, el nivel más bajo desde noviembre de 2020. Descontando los encajes, los préstamos Repo con otros bancos centrales y el swaps con China, el stock de reservas netas cae a apenas USD 300 M, muy alejado de la meta establecida en el acuerdo con el FMI.
Acelera la devaluación pero profundiza el atraso. Como a lo largo de todo el año, el BCRA siguió acelerando el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial: de 1.8% m/m (24% anualizado) en diciembre de 2021, en julio lo hizo al 4.8% m/m (75% anualizado) y en agosto lo está haciendo al 5.8% m/m (96% anualizado). Pese a este comportamiento, la dinámica del tipo de cambio siempre estuvo por debajo de la inflación, lo que golpeó –y golpea– la competitividad del peso, que ya está por debajo de su promedio histórico. A esto se suma que en los últimos dos meses el dólar se fortaleció contra las monedas emergentes, lo que profundizó la caída del TCRM; este acumula una baja de 20% en el último año y se ubica 25% abajo del promedio de los últimos 25 años. Si bien el precio de las materias primas que exporta el país sigue estando en niveles históricamente altos, la erosión que provoca la inflación sobre la competitividad es un factor de presión de la brecha cambiaria y con ello la probabilidad de un escenario de salto cambiario discreto del tipo de cambio oficial.
Performance de los activos. En el último mes, los activos locales tuvieron una mejor performance que en julio. La brecha cambiaria se estabilizó, aunque siguió muy elevada, quedando en torno al 110%. En cuanto a los bonos soberanos en moneda extranjera, si bien en la última semana mejoraron, el balance del mes marca una caída promedio del 1.9%, con los Bonares marcando una caída de 3.6%, mientras que en los globales la baja quedó acotada al 0.3%. Con esto, el riesgo país subió 1%, quedando por encima de los 2.400 puntos. En cuanto a los bonos en pesos, los bonos CER anotaron la mejor performance al registrar un alza promedio de 8.8% en el mes gracias al impulso que aportaron los bonos largos. Por su parte, las Lecer marcaron ganancias promedio del 4.8%. Los bonos Duales, desde que fueron emitidos (empezaron a cotizar el 12 de agosto), avanzaron 7.1% en promedio, siendo los que vencen en junio los de mejor desempeño al marcar suba de 8%. Las letras a descuento (las Ledes) tuvieron una performance similar al marcar una suba de 4.6%. Pese a la fragilidad del mercado cambiario, los bonos ajustables por tipo de cambio (los Dollar-Linked) tuvieron una suba de 2.0% en el mes, afectados por la caída de 0.8% en el TV24. En cuanto a la renta variable, el Merval anotó una suba de 15% en moneda local y 12% en moneda extranjera, llegando al nivel más alto desde noviembre de 2021. La combinación del avance de las empresas energéticas a nivel global con los sólidos resultados que presentaron las empresas permitió que el sector energético local avance un 43% en el mes, de la mano de YPF y Transportadora Gas del Norte que subieron 57% y 44% respectivamente.
Si bien el gobierno intenta mostrarse más alineado y más ortodoxo, la situación continúa siendo muy frágil, obligando a mantener la prudencia y a posicionarse en instrumentos de corto plazo.
Bonos soberanos en dólares: Si bien los bonos soberanos parecen haber alcanzado un piso luego de los mínimos de fines de julio, la recuperación del sendero alcista dependerá de definiciones concretas en cuanto a la política fiscal y a las reservas internacionales. Para aquellos perfiles dispuestos a asumir riesgos, inclinamos la recomendación por el GD35, que cotiza a paridad de tan solo 22,4% y en 2024 comenzará a pagar un cupón anual en forma semestral de 3,625%, el cual se irá incrementando. Entre los bonos ley local, nos inclinamos por el AE38, que vale USD 25,4 y pagará en 2023 un cupón anual en forma semestral del 3,875%.
Bonos Subsoberanos. Seguimos encontrando valor en bonos de provincias con buena performance fiscal, bajo nivel de deuda, y que cuentan recursos dentro del sistema financiero a fin de no depender del mercado para refinanciar vencimientos, como son los casos de Córdoba, Santa Fe, Tierra del Fuego y Mendoza. Por paridad, riesgo y rendimiento vemos atractivos los bonos Córdoba 2027, Santa Fe 2027, Mendoza 2029 y el bono garantizado con regalías Tierra del Fuego 2027.
Bonos corporativos. Mantenemos una visión positiva en Aeropuertos Argentina 2000 (ON 2027 / 2031), Pampa Energía (ON 2026 / 2027 / 2029), Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) e YPF 2026. Sin lugar a duda el balance al 2Q 22 presentado por YPF fue la gran sorpresa en esta presentación de resultados, que nos permite ser más optimistas en cuanto a su deuda. Además del bono garantizado con exportaciones 2026, existen bonos con paridades inferiores al 70% y altos cupones, que pueden llegar a ser una opción atractiva para tener en cuenta como el YMC1O (bono bullet, vto 2029, cupón anual 8,5%) o el YCAMO (bono bullet, vto 2027, cupón anual 6,95%).
Bonos en moneda local: La visión cortoplacista y la necesidad de cobertura del mercado profundizó los niveles negativos de tasas reales en los instrumentos ajustables. Esto fue lo que llevó a que los nuevos bonos duales tuvieran una gran recepción con elevada demanda por su dualidad de ajuste (lo mejor entre CER y/o devaluación). Por fuera de ellos, encontramos valor en los instrumentos CER con vencimiento pre-PASO, tales como el TX23 y las lecer de enero y febrero. En materia de cobertura devaluatoria hallamos niveles interesantes de tasas reales en el T2V3 que vence en julio de 2023.
Acciones. En el segmento de renta variable vemos oportunidades solo para aquellos inversores enfocados en el largo plazo. El rebote del Merval en dólares desde valores de U$S 333 a mediados de julio hasta los niveles actuales de USD 475 solo podría continuar en el corto plazo en caso de producirse una baja en el riesgo país, para lo cual serán clave las medidas económicas que anuncie el gobierno tendientes a mejorar el desequilibrio fiscal y la caída de reservas. Vemos valor en muchas acciones del sector de bienes transables que cotizan a ratios financieros muy bajos, poseen una amplia generación de caja y muy bajo apalancamiento, y son activos defensivos en contextos de alta inflación y elevado nivel de incertidumbre como el actual. La llegada de balances al 2Q 22 respalda dicha opinión. Para muchos, los sectores con alto nivel de regulación como bancos y/o Utilities son apuestas interesantes pensando en un cambio de mandato, pero consideramos que salvo casos puntuales es mejor esperar y ver de qué manera llega la economía al 2Q 23 donde seguramente dicho driver empezará a impactar en las carteras de inversión.
Noticias locales: el país hoy
Ante un contexto global que se mantuvo hostil, los bonos soberanos en dólares se mantuvieron erráticos. Los bonos cortos mostraron la mejor cara con subas de 1,3% mientras que del lado de las bajas, se destacó la caída del GD38 a 3,1%. En este escenario el riesgo país escaló 0,5% hacia las 2.418 unidades.
El flujo que no detiene su marcha va dirigido a la curva en pesos. Ayer los Boncer tuvieron un cierre promedio de 0,7% al alza con el T2X3 a la cabeza. Estos instrumentos se encaminan a cerrar agosto con un incremento de 5,4% con flujo generalizado en toda la curva. Hasta el momento, si bien operaron con menor volumen, los bonos del tramo largo son los que mejor performance han mostrado en lo que va del mes. Las Lecer por su parte reflejaron una demanda más moderada a raíz de lo negativa que se encuentran sus tasas y en consecuencia del flujo que perdieron a mano de los bonos duales.
En cuanto a lo duales se mantienen las posturas tomadoras que impulsan sus cotizaciones, en la jornada del martes los mismos avanzaron 0,3% sobresaliendo el TDS23 con una suba de 0,6%. Este último presenta un rendimiento de -3,8% respecto a devaluación y -1,7% respecto a la inflación. La diferencia de rendimientos respecto a sus comparables es la fecha de vencimiento, ya que vence luego de las PASO.
Los que tampoco pierden posturas a favor son los Dollar-linked, dentro de la curva el T2V3 fue el más demandado con un alza de 2,5% respecto al lunes. Actualmente posee una tasa real de -5,2% que se compara con la tasa real de -8,5% del TDL23, si es que lo miramos contra devaluación.
Respecto al ritmo devaluatorio, ayer el BCRA devaluó al 65% de TNA acelerando levemente en comparación a lo hecho en la jornada anterior. De todas maneras la autoridad monetaria se encamina a cerrar agosto con una devaluación de 5,8% respecto a fines de julio, lo cual representa una aceleración respecto al 4,8% de julio. En materia reservas, el BCRA apenas compro USD1 M.
Por último, se observó un repunte de los dólares financieros liderados por la suba de 2,8% del CCL que terminó en $298. El MEP avanzó 0,7% concluyendo la jornada en $283. La brecha por su parte sigue estable en valores de 115%.
El índice de acciones argentino marcó una fuerte caída luego de alcanzar el día lunes su máximo valor del año medido en dólares (USD 493,88). Ante una fuerte caída del contexto internacional que se sumó a un alza de 2,8% del dólar CCL, el Merval cerró a la baja medido tanto en moneda local (1,9%) como en dólares (4,8%).
Los resultados dentro del panel líder fueron dispares con Aluar (2,3%) y Banco Supervielle (2,4%) marcando las mayores subas de la jornada mientras que por el lado contrario se ubicaron Cresud (-5,9%) y Transportadora Gas del Sur (-6,9%). Cabe destacar la mala performance que marcaron las firmas que cotizan como CEDEARs ya que sólo Despegar logró resultados positivos (2%). Entre las restantes, Adecoagro marcó la mayor caída de la jornada (-6,9%) ante la fuerte baja que tuvieron los commodities agropecuarios en el mercado internacional.
Noticias globales: el mundo hoy
A la espera del informe de empleo que se dará a conocer el día viernes, la mira del día de ayer estuvo puesta en la encuesta JOLTs de oferta de empleo de julio. Este dato, que es una aproximación de las nuevas vacantes generadas, resultó muy por encima de las estimaciones al dispararse a 11,239 M - vs. 10,475 M esperado y 11,040 M durante el mes de junio -.
A este dato se le sumó la confianza al consumidor de The Conference Board de Agosto que marcó una fuerte suba al alcanzar los 103,2 puntos en comparación a los 95,3 puntos de julio y al pronóstico de 97,9. Ambos datos mostraron que tanto el nivel de empleo como las expectativas del consumidor se recuperan y le otorgan un mayor margen de maniobra a la FED para poder avanzar con una mayor suba de tasas para la reunión de septiembre. Por esta razón, el mercado viene tomando a los datos de la economía como señales no tan optimistas ya que habilitan a una postura más agresiva de la Reserva Federal y reavivan el temor a la recesión.
Luego de darse a conocer estas publicaciones, los inversores se mantendrán expectantes al informe de empleo de agosto que se espera resulte sin variaciones en la tasa de desempleo (3,5%). Sin embargo, la mira estará puesta en la creación de nuevas nóminas ya que, en caso de superar fuertemente los pronósticos como ocurrió en julio, esta publicación podría volver a hacer retroceder a los mercados llevando a una nueva semana contractiva. Recomendamos mantenernos cautos dada la fuerte volatilidad que pueden marcar los índices a lo largo de la semana.
Cierres del día anterior.
Luego de marcar fuertes subas en julio, los principales índices se encaminan a recortar parte de esas ganancias durante el mes de agosto. El temor a un período más prolongado de suba de tasas hace dudar de que los índices hayan tocado fondo volviendo a ubicar a la volatilidad como la mayor protagonista de las últimas jornadas. Ante este escenario, tanto el S&P como el Nasdaq retrocedieron 1,1% durante la sesión de ayer mientras que el Dow Jones lo hizo en 1%.
Bajo este escenario, los 11 sectores que componen al S&P terminaron a la baja con el energético marcando la mayor caída de la jornada (-3,4%). Esto lleva a que el sector recorte parte de las fuertes ganancias que venía acumulando en los últimos días producto de preocupaciones respecto a los suministros energéticos. Sin embargo, los una posible recesión haría reducir la demanda energética. Esto impactó directamente en el crudo con el WTI desplomándose un 5%, perdiendo así la totalidad de la fuerte suba que había acumulado el día lunes. Lo mismo ocurrió con los commodities agrarios, donde tanto el trigo (-2,7%) como la soja (-1,4%) y el maíz (-0,8%) marcaron caídas luego de acumular varios meses de fuertes ganancias.
A pesar de que los índices habían iniciado la jornada al alza, la corrección se terminó dando con un sólido resultado de la encuesta de oferta de empleo sumado a más declaraciones hakwish de distintos miembros de la FED. Todos acompañaron los dichos de la semana previa de Jerome Powell, defendiendo la postura de que será necesario un mayor período de altas tasas con el fin de controlar la inflación que se muestra persistente a pesar de haber retrocedido en el último dato.
Noticias locales: el país hoy
La Fed continúa con su enfoque activo para contrarrestar la elevada inflación que atraviesa EE.UU. esta postura impacta en los mercados de riesgo como los emergentes y en consecuencia en nuestro país. Por este motivo los bonos soberanos en dólares tuvieron un comienzo semanal a la baja con retrocesos de 1,4%. En consecuencia, el riesgo país trepó 0,8% hasta las 2.418 unidades. El contexto internacional más hostil pone techo a la recuperación que habían mostrado los activos en cuestión producto de ciertas señales de prudencia fiscal.
En pesos, la demanda de instrumentos siguió a toda marcha con los duales marcando otra suba importante de 1,7%. Esta vez, la suba la lideró el TDL23 que cotiza -6,5% respecto a inflación y -8,2% respecto a devaluación. Desde que comenzaron a cotizar los duales pre-Paso acumulan un upside de 9%, ubicándose por encima de todos los instrumentos en el rendimiento mensual. Esto también llevó a que las tasas reales de los mismos se pongan muy negativo.
Otra curva que sigue con flujo generalizado a favor es la Dollar-linked, que ayer cerró 1% alza con el TV23 a la cabeza (+1,9%). En este sentido el T2V2 continúa con una tasa real negativa muy elevada de 24,3%. Respecto al TV23, hoy cotiza en devaluación -7,5% y se acerca a los valores observados un mes atrás cuando tocó devaluación -10%.
Por el lado de los bonos CER, los movimientos fueron más moderados dado que se movieron en promedio 0,5% en alza. Esta vez el tramo corto de la curva no presentó su habitual avance en conjunto dejando algunos de ellos un leve ajuste de precio respecto al viernes. Algo similar ocurrió en las Lecer donde si bien predominaron los cierres en verde, el movimiento global fue de apenas 0,2% al alza.
Los dólares financieros siguieron ajustando pese al mayor clima hostil que mencionábamos en el ámbito internacional. El MEP corrigió 0,3% hasta $281,8 y el CCL 0,9% hasta $290. La Brecha por su parte siguió retrocediendo hasta el 110%. Teniendo en cuenta los desplazamientos de los dólares financieros de la última semana, el avance de agosto para el MEP es de apenas 1,8% y de 0,6% para el CCL. Situación que marca la paz transitoria que firma el mercado.
La paz transitoria también llega al mercado cambiario donde el BCRA no pierde divisas pero tampoco compra a niveles que le permitan contrarrestar el negativo que acumula en el mes. Ayer solamente compró USD 11M al mismo tiempo que volvió a reducir el ritmo devaluatorio al 81% anualizado en comparación del 98% del viernes. La peor noticia fue que las reservas internacionales anotaron una caída de USD187 M y quedaron en USD36.840 M.
El índice de acciones argentino continúa viéndose beneficiado por el contexto local, llevando al índice a avanzar un 1,7% medido en moneda local y un 1,5% en dólar CCL. Dentro de las acciones que componen al panel líder, Banco Supervielle fue el más afectado (-1,8%) seguido por Grupo Financiero Galicia (-1%). Por el contrario, la suba del precio del crudo volvió a favorecer a YPF que se ubicó como la principal ganadora de la jornada (5,4%). Lo mismo ocurrió con las firmas que cotizan como CEDEARs con Vista Oil & Gas marcando la principal suba (5,3%). Por el contrario, el escenario internacional terminó afectando a las firmas tecnológicas con Globant (-1%) y MercadoLibre (-0,3%) marcando las únicas caídas en su grupo.
En la última licitación del mes, el Tesoro emitió $285 MM sobre los $88 MM que necesitaba para refinanciar los vencimientos remanentes. La nueva Lede correspondiente a diciembre ($163 MM) representó la principal fuente de emisión seguido por la nueva Lecer de junio 2023 ($90 MM). Con este resultado agosto cierra con la emisión neta de $212 MM.
La primera licitación de septiembre será el 16 de septiembre de acuerdo con el calendario de la Subsecretaría de Finanzas, un mes en el que vencen $239 MM monto que parece accesible para renovar.
En términos de tasa otorgó un adicional de 10 pp respecto a la TNA de cierre de la LEDE de octubre y noviembre. El premio fue mucho mayor si comparamos la tasa de corte de la Lecer (0,5%) con el dual de junio en relación a la inflación (-7,5%). No así si la comparación es contra la Lecer de mayo que cotiza en el secundario a una tasa real de -0,6%.
Noticias globales: el mundo hoy
A pesar del retroceso que marcó la inflación en el último mes, la suba que continúa marcando el petróleo vuelve a poner al encarecimiento energético en la mira. En la jornada de ayer el WTI avanzó un 4,7% hasta ubicarse nuevamente en USD 97.
Las razones de esta fuerte suba se debieron nuevamente a conflictos geopolíticos. Se dieron a conocer disturbios en la capital de Libia, uno de los mayores productores de petróleo del mundo y miembro de la OPEP. La preocupación respecto a una nueva guerra civil en el país derivó en los inconvenientes que esto tendría en su producción de crudo, dando así un mayor impulso al precio del commodity.
A esto se le sumó la noticia que un influyente religioso iraquí anunció su retirada definitiva del escenario político del país. Siendo Irak un país sumamente influyente por la religión musulmana, la noticia derivó en conflictos políticos y disturbios generalizados. Al igual que para Libia, en caso de continuar esto podría interrumpir parte de la producción de petróleo del país. Al ser el segundo mayor productor de petróleo del mundo, la noticia terminó por afectar aún más al precio del commodity.
Cabe destacar la suba que viene teniendo el petróleo desde mediados de julio. Nuevos conflictos geopolíticos sumados a un posible recorte de producción por parte de la OPEP+ llevaron al crudo a avanzar un 10% en lo que va del mes de agosto. Esto vuelve a poner en la mira el efecto del encarecimiento energético sobre la presión inflacionaria global y, en caso de avanzar con esta tendencia, las políticas más agresivas que deberán tomar los bancos centrales para controlarla.
Cierres del día anterior.
El efecto de los comentarios de Jerome Powell continuó en la jornada de ayer haciendo retroceder nuevamente a los principales mercados norteamericanos al mismo tiempo que volvió a fortalecer al dólar. Ante una mayor aversión al riesgo, el Nasdaq marcó la mayor caída de ayer (-1%) seguido por el S&P (-0,9%) y el Dow Jones (-0,7%).
Entre los sectores que componen al S&P sólo los sectores energético (1,5%) y de utilidades (0,3%) terminaron con resultados al alza mientras que los restantes promediaron caídas de 0,7%. El sector tecnológico fue el más afectado ante una proyección de suba de tasas por períodos más prolongados, lo que terminó haciéndolo retroceder un 1,3%. En línea con esto, las compañías growth fueron las más afectadas (-1,1%), principalmente las de mayor capitalización, mientras que las value marcaron una caída más moderada (-0,4%).
Ante este contexto el dólar volvió a fortalecerse, volviendo así a acercarse al máximo de los últimos 20 años alcanzado la semana previa. Ante una FED que continúa mostrándose agresiva a pesar del retroceso en el último dato del IPC, la moneda norteamericana se mantiene sólida con el índice DXY en 108,8 puntos. Actualmente, el mercado ya pronostica con un 75% de probabilidades una suba de 75 para la reunión del mes siguiente, llegando a que las tasas finalicen el año en torno al 3,7%.
Los bonos del tesoro marcaron subas en todos los tramos de la curva de rendimiento, principalmente en el largo plazo. Menores expectativas de crecimiento para el largo plazo producto de una política monetaria más agresiva impactó directamente en los rendimientos de los Treasuries que cerraron en 3,11%.
Respecto a los commodities, la fortaleza del dólar hizo mantener sin variaciones al oro mientras que el petróleo mostró una fuerte suba al avanzar un 4,2% hasta los USD 97. Esta suba favoreció a las compañías energéticas que se mantienen como las únicas ganadoras de la última semana al acumular una suba de 6%.
El volumen operado marcó una suba de 16%.
La semana pasada nos dejó un leve aumento en la curva de futuros de Rofex a raíz de que nos acercamos al vencimiento de los contratos de agosto. El mayor volumen de operaciones comenzó a reflejarse entre el jueves y viernes con montos de 541 y 1080 contratos respectivamente. Junto con lo operado en el resto de los días de la semana el volumen en relación a la semana anterior marcó una suba de 16%.
De todas maneras, el interés abierto se mantuvo constante lo que hace suponer que las operaciones estuvieron vinculadas a una renovación de los contratos que vencen esta semana.
En cuanto a precios se observaron dos dinámicas, los contratos que van de agosto a noviembre (son los que mayor volumen operan) tuvieron un movimiento promedio de apenas 0,03%, esto se debe a que en materia de tasas de devaluación mensual se mantienen como los más elevados. Por otro lado, en los contratos que van desde diciembre a julio las subas fueron de mayor magnitud con incrementos de 1,8%.
Con estos movimientos, las tasas nominales se mantienen en el rango de 95%-115%. Lo mismo pasa con las tasas de devaluación mensual implícita, septiembre y octubre lideran el top con valores superiores al 9%.
Durante la semana se conoció también el balance de futuros del BCRA a fin de julio, la cual arrojaba una posición vendida de USD7.100 M, escenario que consideramos se habría mantenido durante agosto. De esta manera, y pensando en lo que puede ocurrir esta semana, si la entidad monetaria desea realizar un salto discreto el tipo de cambio debería aguardar hasta el jueves cuando hayan vencido los contratos vendidos que posee de agosto.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional
Pese a los buenos indicadores económicos publicados, las declaraciones de Jerome Powell golpearon fuerte al mercado con un cierre muy negativo. Las tasas volvieron a subir y los principales índices de renta fija y variable tuvieron la segunda semana consecutiva de caídas. La mira de esta semana estará puesta en el informe de empleo de agosto, donde una mayor solidez del mercado laboral acentuaría las expectativas del mercado de una suba de 75pb para la reunión de septiembre.
Consumo creció más de lo previsto. La segunda estimación del PBI de EE.UU del 2Q 22 trajo una buena y una mala noticia. La buena fue la moderación de la caída a 0.6% t/t – 0.3 pp menor a lo que había marcado la primera estimación –, en tanto que la inflación implícita se corrigió a 9% desde el 8.7%. La mejora en el PBI real fue producto de una corrección al alza en el gasto real de los consumidores, que terminó resultando en un aumento de 1,5% t/t en comparación al dato inicial de 1% t/t. Por su parte, tanto el mercado laboral como la tasa de ganancia empresarial (9,1% t/t.) se mantuvieron sólidos, lo que fue tomado como una señal optimista a pesar de haber alcanzado la recesión. La mira continúa en los inconvenientes de las cadenas de suministros que afectan fuertemente a los inventarios – estos resultaron en USD 83,9 MM vs. USD 188,5 MM en 1Q22 –.
Des-inflación confirmada y consumo en alza. Repitiendo la tendencia que había marcado el IPC, el índice de precios implícitos del gasto del consumidor de julio (el PCE que es el que toma la FED como referencia) marcó un retroceso de 0,1% m/m, resultando en un 6,3% i.a. – vs. 6,8% i.a. en junio –. Lo mismo ocurrió con el PCE core que apenas subió 0.1% en el mes y 4.6% en los últimos doce meses. La desaceleración del PCE fue generalizada, aunque lo más destacado fue la caída en bienes no durables que presentaron una contracción de 0.5%, mientras que los servicios subieron sólo 0.1% m/m, el mejor resultado desde enero de 2021. Si bien en términos nominales el gasto personal resultó en un 0,1% m/m, muy por debajo tanto de las expectativas de 0,4% m/m como del 1% m/m en junio, en términos reales marcó un alza de 0.2% de la mano del mayor impulso del consumo de bienes.
Mejoran las expectativas del consumidor. La confianza del consumidor de la Universidad de Michigan volvió a avanzar en agosto: el resultado fue de 58,2 puntos, superando así tanto a las expectativas de 55,1 como al dato de julio de 51,5 puntos. Es el mejor resultado desde mayo, mostrando una mejora en las expectativas luego de darse a conocer un retroceso en la inflación del mes. Esto hizo retroceder también a las expectativas de inflación de un año, que se ubicaron en 4,8% – vs. el pronóstico de 5% y 5,2% –, el mínimo de ocho meses. Lo mismo ocurrió con las previsiones de inflación de 5 años que se ubicaron en un 2,9%.
La actividad industrial no alcanza las expectativas. El PMI manufacturero de agosto resultó en 51,3 puntos – vs. 52 que esperaba el mercado, siendo el más bajo desde julio de 2020 –, mientras que el de servicios marcó 44,1 puntos – el peor resultado desde diciembre de 2020 y muy por debajo del 49.2 que esperaba el mercado –. De esta manera, el dato marca su tercer resultado consecutivo sin avances, mientras que el índice compuesto, que tiene en cuenta a ambas mediciones, resultó en 45 puntos vs 49 estimados y 47,7 en julio.
Balances empresariales: vuelven a retroceder las ganancias esperadas. Con el 98% de los balances presentados, la tasa de ganancias retrocedió hasta 8,5% i.a. – vs 8,8% i.a. la semana previa –, mientras que la tasa quedaría en -2,2% i.a. sin contar al sector energético. Esto ocurrió debido a las débiles presentaciones a lo largo de esta semana, llevando a que el 69,8% de las firmas presenten resultados por encima de las expectativas – vs. un 78,5% el promedio de los últimos 4 trimestres –. De esta manera los sectores energético e industrial se mantienen entre los de mayores tasas de ganancias, de 296,7% i.a. y 31,5% i.a. respectivamente. Por el contrario, el de comunicaciones y el financiero se ubicaron como los principales detractores al marcar caídas en sus ganancias de 20,3% i.a. y 19,1% i.a. Sin embargo, la mayor preocupación continúa en los recortes de ganancias que varias empresas ya anunciaron para el 3Q 22. Esto lleva a que las estimaciones ubiquen a la tasa de crecimiento del S&P para el trimestre actual en 5,3%i.a. – con el energético siendo el principal impulsor al tener una tasa de ganancias proyectada de 120% i.a. –.
¨El trabajo aún no está hecho¨. Pese a los buenos resultados que tuvieron en el margen la inflación y la actividad económica, Jerome Powell volvió a dejar en claro esta semana que la economía norteamericana necesita mantener una política monetaria agresiva por más tiempo para así lograr controlar la inflación. A pesar de que esto implicaría una desaceleración en el crecimiento y un mercado laboral más débil, el presidente de la FED defendió esta postura más hawkish aumentando así las perspectivas de una suba de 75pb por parte del mercado. Luego de sus comentarios en el simposio de Jackson Hole, el mercado pasó a estimar tasas de 3,25% con un 60% de probabilidades luego de la reunión de septiembre. Cabe destacar que esta suba dejaría poco margen para alcanzar el objetivo de tasas de 3,4% que estableció la FED para el año 2022. Durante la semana, distintos miembros de la entidad dejaron abierta la posibilidad de alcanzar tasas de hasta 4% con el objetivo de acercar a la inflación a su target de 4,3% según el pronóstico de la entidad publicado en junio.
Débil semana para la renta fija. A pesar de haber iniciado la semana al alza, las declaraciones de los miembros de la FED hicieron desplomar a la demanda de bonos. Todo el tramo de la curva de bonos del tesoro terminó al alza con las mayores subas en el corto plazo. Mientras la USD 2 YR avanzó 11pb hasta 3,38%, la USD 10 YR subió 3 puntos hasta 3,03% pronunciando aún más la reinversión que mantiene la curva. El alza de las tasas golpeó a todos los índices de renta fija: el de bonos del Tesoro cayó 0.2%; los Investment Grade, 0.4%; mientras que los bonos de alto rendimiento (High Yield) y emergentes se llevaron la peor parte con caídas de 1.5% y 1.6% respectivamente.
Índices de acciones en rojo. La volatilidad volvió a sacudir a los mercados en la última semana, con el índice VIX subiendo 5 puntos hasta alcanzar 25,6 puntos, su mayor valor del último mes. Este escenario afectó a los tres principales índices norteamericanos, con el Nasdaq marcando el mayor retroceso (-4,8%), seguido por el Dow Jones (-4,2%) y el S&P (-4%). Entre los sectores, sólo el energético marcó un avance (4,3%) favorecido por la suba en el precio del petróleo. Por el contrario, los 10 sectores restantes que componen al S&P promediaron caídas de 4%, con el tecnológico siendo el más afectado de la semana (-5,6%). Cabe destacar que las compañías tecnológicas suelen ser las más afectadas ante un contexto de suba de tasas, por lo que las declaraciones del viernes pasado terminaron golpeando fuertemente a este sector.
Commodities en alza. Las complicaciones climáticas a nivel global terminaron impulsando a los commodities agrarios: el maíz, la soja y el trigo avanzaron 6,8%, 7,8% y 4,2% respectivamente. A pesar del aumento en las exportaciones por parte de Ucrania, las sequías que afectan a EE.UU, India y Europa generan preocupación respecto a la presión sobre la inflación a nivel global. Por su parte, el petróleo subió 2.5% luego de que la OPEP+ indique que podría recortar parte de su producción energética. Cabe destacar que aún está en la mira el acuerdo nuclear con Irán, lo que permitiría que el país acceda a mayores mercados y aumente así la oferta energética global. En caso de aprobarse, se espera que haga retroceder al precio del crudo. La buena semana para los commodities también se reflejó en los metales: el cobre subió 0.8% mientras que el aluminio lo hizo 4.7%.
Cae el mundo, avanzan los emergentes. El MSCI All World cerró la semana un 3,2% a la baja impulsado principalmente por las caídas en EE.UU. y Europa (-4%). Sin embargo, los países emergentes lograron diferenciarse (0,3%), con LATAM marcando la mayor suba (2,7%). La región se vio favorecida por un menor pronóstico de suba de tasas al principio de la semana, lo que llevó a que países como Brasil (2,7%) y Chile (8,5%) impulsen al índice latinoamericano.
Buena semana para el mercado local. Si bien los indicadores económicos continúan marcando una economía frágil y que empeora en el margen, las señales de ajuste fiscal contribuyeron a mejorar las expectativas. Mejoraron los bonos, cayó la brecha cambiaria y el Merval siguió subiendo. Las miradas de esta semana seguirán puestas en el mercado cambiario, dado que las reservas internacionales se mantienen muy bajas y continúa la tensión sobre el tipo de cambio. También serán importantes las primeras estimaciones de inflación de agosto.
Pisando pagos. El resultado fiscal de julio marcó un déficit primario de $76.000 M y de $205.600 M si consideramos el pago de intereses. Vale destacar que el resultado primario marcó una importante mejora respecto al de un año atrás, cuando había sido de $124.000 M. Al igual de lo ocurrido en junio, la mejora en la dinámica fiscal obedeció al freno que está mostrando el gasto primario, mientras que los ingresos mantienen un buen dinamismo de la mano de la recaudación tributaria. Concretamente, si en los primeros cinco meses del año el gasto primario creció al 14% i.a. real, en los últimos dos meses cayó al 2% real. En la caída del gasto fueron determinantes los subsidios (de +38% a -14%) y las transferencias a provincias (de +25% a -23%), así como también los programas sociales que fueron compensados en parte por la aceleración en el gasto de capital y salarios. Con este resultado, en los primeros siete meses del año el déficit primario llegó a 1.5% del PBI, mientras que en el mismo período del año pasado había sido de 0.9% del PBI. Será importante ver la evolución del gasto en las provincias y en los subsidios dado que hay parte del gasto que se devenga y no se paga, al tiempo que no es un dato político menor el ajuste a las provincias, pues la provincia de Buenos Aires tiene la mayor carga. Si bien el gobierno viene anunciando ajustes en otras partidas, para que el gobierno logre cumplir la meta fiscal de déficit primario de 2.5% del PBI, deberá lograr que el gasto caiga 8 pp en términos reales y que los ingresos mantengan un ritmo de crecimiento como el actual.
Volvió el déficit comercial. De la mano del fuerte crecimiento de las importaciones de energía y la pobre performance de las exportaciones, el saldo comercial de julio marcó un déficit de USD 437 M, siendo el segundo resultado negativo consecutivo. Concretamente, las exportaciones crecieron 7.7% i.a. (con caída de 5.6% i.a. en las cantidades) mientras que las importaciones lo hicieron al 44% i.a. (con alza de 12% i.a. en las cantidades). El resultado del mes estuvo explicado por el déficit de USD 1.867 M en el sector energético (vs –USD 334 M en julio de 2021) mientras que el resto de los sectores marcó un superávit de USD 1.427 M (vs USD 1.879 M en julio 2021). Con este resultado, en los primeros siete meses del año el superávit comercial acumulado llegó a USD 2.651 M, muy por debajo de los USD 8.350 M que había marcado en el mismo período del año pasado.
Mercado cambiario bajo tensión. Además del deterioro en el balance comercial, Argentina padece un marcado deterioro del resto de las cuentas externas, especialmente en la balanza de servicios reales. Esto obliga al BCRA a vender divisas para contener la presión sobre el tipo de cambio a fin de evitar un salto de este último. Concretamente, el resultado del balance cambiario de julio marcó un déficit de USD 1.250 M, el peor resultado desde noviembre del año pasado. Esto obedeció a un menor saldo comercial liquidado (USD 689 M vs USD 1.500 M en julio del año pasado) y un fuerte incremento en el déficit de la balanza de servicios reales (llegó a USD 1.065 M cuando en julio de 2021 había sido de USD 269 M). Dentro de esta última, lo más importante es el deterioro en el saldo de la cuenta de turismo (incluye los pagos con tarjeta de crédito en moneda extranjera) que marcó un rojo de USD 757 M (vs USD 195 M en julio del año pasado).
Siguen cayendo las reservas internacionales. Si bien la mayor liquidación del agro y la menor demanda para pagos de energía dieron aire al BCRA para comprar algo de divisas, no fue suficiente para contener las reservas internacionales que en la última semana cayeron USD 38 M, cerrando con un stock bruto de USD 37.027 M, en tanto que las reservas netas se mantuvieron en torno a los USD 400 M. Concretamente, en la última semana el agro liquidó USD 871 M, la demanda de energía fue de apenas USD 120 M y el BCRA logró comprar USD 158 M. Así, en lo que va del mes, el saldo de operaciones del BCRA en el mercado cambiario marca ventas netas por USD 534 M.
Se achica la brecha. Si bien los dólares financieros se mantuvieron volátiles durante la última semana, en el neto semanal ajustaron de forma considerable. El MEP concluyó en $282 (-3,9%) y el CCL en $292 (-2,6%) permitiendo que, ante un BCRA que mantiene el ritmo devaluatorio (en torno al 87% anualizado), la brecha se reduzca al 113%.
Buena semana para los soberanos. Con señales de querer moderar el gasto, los soberanos en dólares lograron cerrar la semana con rendimientos positivos generalizados, con la excepción del GD41 que retrocedió 2,6%. El balance global arrojó una suba de 5,4%. Esto ayudó a que el riesgo país se tomara un respiro al cerrar en los 2.400 pbs (-2,8%). Desagregadas por ley, la de Bonares se posicionó sobre su par de Globales con un upside de 6,3% vs. el 4,5% de los segundos. Con este impulso la cotización promedio de los bonos se estableció en los USD 25,5.
Demanda de cobertura. Ante la evidente tensión sobre las reservas internacionales, el mercado no dejó de demandar cobertura. La Dollar-linked mostró el mejor desempeño con un incremento de 4,8%, impulsado por el avance que tuvo el TV24 (+7,8%). Lo acompañaron el T2V3, con 4,3%, el T2V2 y el TV23, con 3,5%. El movimiento que tuvieron los bonos en cuestión implicó una recuperación frente a la pérdida de demanda que habían tenido ante los bonos duales. Si los observamos respecto de la devaluación, los dollar-linked del tramo 2023 se encuentran en mejor posición que sus pares duales, con un rendimiento promedio de -3,9% frente al 5,8% de los segundos.
Se mantiene la demanda de los Duales. Más allá de continuar profundizando los valores negativos de sus tasas reales, los bonos duales pudieron concluir otra semana con subas generalizadas. El alza exhibida fue de 2,1% y nuevamente el TDJ23 (vence en junio) se llevó el mayor flujo. La demanda que tuvieron estos bonos respondió al nivel de tolerancia al riesgo que posee el mercado, a mayor plazo menor demanda. Ocurre que el TDS23 que vence en septiembre cae luego de las PASO, lo cual despierta la desconfianza de un mercado que recuerda el default selectivo de 2019.
Los bonos recuperan demanda. Si bien la curva CER no concluyó con grandes movimientos (avanzó 1,2%), se destaca el flujo tomador recuperado respecto a semanas anteriores. Para algunos bonos de la curva esto implicó un cambio de tendencia y les permitió cerrar la semana con un balance positivo, tanto en el caso de los del tramo medio y largo de la curva. De todos modos el mayor flujo se concentra en el tramo corto, donde se presentan las mayores subas (+1,9%). Al mismo tiempo el mercado empieza a animarse a las letras que vencen en 2023. Estas estaban bajo el foco luego de la crisis que implicó para la curva el retiro generalizado de FCI CER en el mes de junio.
Fuerte avance del Merval. El índice de acciones argentino se diferenció del contexto internacional y terminó marcando una suba de 8% medido en moneda local, y de 11,4% en dólar CCL hasta USD 483, su máximo valor en esta moneda de los últimos cuatro meses. A pesar de las caídas en la última jornada, la mayor parte de las compañías que componen al panel líder terminaron la semana al alza, a excepción de BYMA (-3,4%) y Edenor (-5,7%). Por el contrario, entre las mayores ganadoras se destacaron YPF (16,3%), favorecida por los sólidos resultados empresariales del 2Q 22 que presentó en la semana, y Central Puerto (13,5%). Entre las compañías que cotizan como CEDEARs, Bioceres Corp logró un fuerte avance (15,2%) producto de alentadoras proyecciones de crecimiento por parte de Ospraie Management, tenedor del 10% de sus acciones.
Luego de darse a conocer una sólida postura de Jerome Powell, los inversores estarán atentos al resultado del informe de empleo de agosto que se dará a conocer el próximo viernes. Mientras que la tasa de desempleo se pronostica sin variaciones respecto al mes previo (3,5%), se proyecta una desaceleración en el ritmo de creación de empleo no agrícola al estimarse 285.000 nuevos puestos, muy por debajo a los 528.000 creados en julio. En caso de volver a superar las expectativas, como ocurrió el mes previo, la solidez del mercado laboral daría un mayor margen a la FED para avanzar con su política monetaria contractiva. Por esta razón, es posible que el mercado marque una fuerte volatilidad en la semana a la espera de esta publicación.
Hoy, el Tesoro buscará superar la última prueba del mes en materia de vencimientos mediante la oferta de cuatro instrumentos. Por un lado ofrecerá las habituales Lelites, de exclusividad para los FCI, acompañadas por dos Ledes y una Lecer. Dentro de las Ledes se abren dos vencimientos, el de diciembre y el de enero, mientras que en la Lecer ampliará la oferta actual con una colocación a junio. La entidad utilizará el mismo mecanismo de no indicar precio mínimo de manera de establecer el corte en base a el flujo que necesita ($88 MM). Por otro lado, las miradas de la semana seguirán puestas en la evolución en el mercado de cambios, dado que la última semana de cada mes la presión sobre la demanda aumenta sensiblemente. También se conocerán las primeras estimaciones privadas de inflación de agosto, que de acuerdo a nuestras estimaciones se mantendrán en un rango de 6.5% y 7%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 26/08/2022
¿Cómo armar un portfolio de CEDEARs para lograr cobertura de ambos escenarios?
En julio, la inflación de EE.UU. retrocedió (0% m/m vs 1.3% en junio) gracias a la caída en los precios de los commodities energéticos, a la normalización en las cadenas de suministro y a los efectos de la suba de tasas iniciada a principios de año. Sin embargo, no se espera que la FED dé un giro rotundo en su política más agresiva hasta tanto la inflación no acumule varios meses a la baja, lo que lleva al mercado a pronosticar que los tipos de tasas finalizarán el año por encima del 3,5%. Este escenario se completa con el mal desempeño que viene marcando la actividad económica con caída en los últimos dos trimestres. El alza en las tasas de interés sumado a los conflictos geopolíticos continuarán impactando negativamente en la actividad económica que se espera continúe bajo presión durante el segundo semestre del año.
En el plano local, la fragilidad del mercado cambiario y la amenaza continua de un endurecimiento del control de cambios le ponen presión a la brecha cambiaria, que se ubica muy por encima del 110%. En los últimos dos meses el resultado del mercado cambiario fue negativo, obligando al BCRA a combinar venta de divisas con aceleración de la devaluación. Con un muy bajo nivel de reservas internacionales netas y con la inflación acelerando, obligan a tomar medidas. Creemos que un salto discreto del tipo de cambio oficial será la última alternativa que tome el gobierno, por lo que esperamos un endurecimiento del control de cambios. Ante este contexto, esperamos mayor presión sobre la brecha cambiaria.
Ambos escenarios concluirán en una mayor volatilidad tanto a nivel internacional como local, por lo que se espera que los inversores requieran mayores retornos con el objetivo de tolerar estas fluctuaciones. Por esta razón, a pesar del fuerte impulso que marcaron los mercados en el mes de julio, aún es recomendable mantener una estrategia de inversión defensiva de cara a los próximos meses.
Recomendación de inversión
Luego de haber marcado un débil primer semestre al ubicarse en terreno de bear market, los mercados señalaron una fuerte recuperación en julio producto de sólidos resultados empresariales. Sin embargo, pasado este shock y dado el escenario actual, no se considera que el mercado haya manifestado un cambio de tendencia, sino que aún es esperable una fuerte volatilidad de cara al segundo semestre.
Ante este contexto, consideramos que aún es prudente no sólo mantener una cartera diversificada sino también optar por un portfolio de baja volatilidad.
Por esta razón es que recomendamos posicionarnos en nuestra cartera de CEDEARs BV - Baja Volatilidad -, la cual tiene como objetivo disminuir las oscilaciones de precio a costa de un menor potencial de retorno. Para ello se seleccionaron CEDEARs de compañías de gran capitalización y que ya logran una generación de ganancias estables en el tiempo. Entre las empresas que componen a la cartera, destacan Johnson & Johnson (JNJ), Coca- Cola (KO) y Procter & Gamble (PG) entre otras. Cabe destacar que para el contexto actual, una mayor calidad entre las firmas sigue siendo clave en lo que respecta al posicionamiento en renta variable. La selección se basó en la baja volatilidad que presentan respecto a su sector, estableciendo así una estrategia más defensiva. A su vez se seleccionó también Apple (AAPL) con el objetivo de aumentar el ratio riesgo/retorno sin afectar fuertemente a la volatilidad de la cartera. Por su lado también se agregaron los ETFs S&P 500 (SPY) y Dow Jones (DIA) administrándolos de tal manera que las proporciones logren disminuir la volatilidad con el máximo rendimiento posible.
A esto se le suma la cobertura ante un aumento de la brecha cambiaria que mantiene la cartera. Al ser activos valorizados en dólares, los CEDEARs pueden adquirirse en moneda local pero están cubiertos ante un aumento del dólar CCL - el cual avanza un 3,2% en la última semana-.
Noticias locales: el país hoy.
El índice de acciones argentino volvió a tener una jornada favorable con importantes volúmenes operados, concluyendo a un alza de 1,8% medido en moneda local y un 1% medido en dólar CCL. De esta manera, el índice se acerca a los USD 485 (USD 482,5) su máximo valor de los últimos cuatro meses y que sólo alcanzó dos veces en los últimos dos años.
Dentro del panel líder, BYMA (-2,8%) volvió a ubicarse como la mayor detractora, siendo así la única perdedora de la última semana al retroceder un 4,3%. Por el contrario, CEPU (7,4%) y Cresud (5,3%) se ubicaron como las mayores ganadoras acumulando subas en lo que va de la semana de 17,5% y 11,9% respectivamente. Dentro de las compañías que cotizan como CEDEARs los resultados fueron dispares, con Bioceres retrocediendo 3,3% luego de la fuerte suba que marcó en la jornada del miércoles mientras que por el contrario Ternium (5,8%) y Vista Oil & Gas (5,6%) fueron las mayores ganadoras de la jornada.
Luego de tres subas consecutivas, los soberanos en dólares presentaron toma de ganancia. De todos modos, la caída promedio de 0,9% no logra revertir la buena actuación que estos acumulan en lo que va de la semana (7%). Entre ellos, el GD35 es el que más avanza en la semana con un alza de 10%. En términos de paridades, el AL30 es el más retrasado con un valor de 22%. Más allá de lo mencionado con los bonos, el riesgo país pudo retroceder hasta los 2.316 pbs marcando una caída de 1,6% respecto a la jornada anterior.
Las curvas de pesos concluyeron con subas generalizadas. En el caso de los CER la suba fue de 0,5% en promedio con flujo a favor en todos los tramos. Las LECER, alineadas con este marco, subieron 0,3%. Para el caso de los dollar-linked, el ascenso fue de 0,8%, destacándose lo realizado por el TV24 que avanzó 1,5%. Por el momento dichos bonos acumulan un incremento semanal de 2,9%. Los bonos duales, mantuvieron las posturas tomadoras concluyendo la jornada con un alza de 0,9%. Las tasas de los mismos se tornan cada vez más negativas, haciendo que en cualquier momento los inversores comiencen a optar por los bonos de un solo ajuste.
En los dólares financieros se vio al CCL recuperar 0,8% para cerrar en $295 y al MEP cerrar en el mismo nivel que el miércoles ($286). La brecha respecto al tipo de cambio oficial continúa estable en 115% y el canje en 3%.
Las reservas internacionales sumaron USD 25 M y cerraron en USD 37.026 M. Esto fue principalmente porque el BCRA logró comprar USD11 M en el mercado cambiario, siendo la onceava rueda consecutiva con saldo favorable, aunque en el acumulado del mes suma ventas netas por USD 535 M. El tipo de cambio oficial subió al 86% anualizado, promediando en las últimas cinco ruedas un ritmo del 89% anualizado.
Ayer también se conocieron los instrumentos con los que el Tesoro buscará renovar los últimos vencimientos de agosto, que se componen en su mayoría por LELITES gracias al megacanje realizado con los duales. Para esta ocasión ofrecerá una LELITE al 30 de septiembre, dos nuevas LEDES (al 16 de diciembre y al 31 de enero) y una nueva LECER al 16 de junio. La licitación no cuenta con precio de referencia ya que será determinado en la misma, por lo que el Tesoro seguro juegue con esta herramienta para acomodar la demanda en base a sus necesidades. De esta ventana el monto a renovar es de apenas $41 MM.
Noticias globales: el mundo hoy.
Ayer se dio a conocer una mayor corrección a la esperada en el PBI del 2Q22 de Estados Unidos, resultando en una contracción de 0,6% t/t - vs. estimaciones de 0,8% t/t y dato previo de 0,9% t/t -. De esta manera la economía norteamericana marcó una reducción más moderada que la publicada inicialmente, producto de una corrección al alza en el gasto real de los consumidores. Este dato terminó resultando en un aumento de 1,5% t/t en comparación al dato inicial de 1% t/t. Por su parte, tanto el mercado laboral como la tasa de ganancia empresarial (9,1% t/t.) se mantuvieron sólidos, lo que fue tomado como una señal optimista a pesar de haber alcanzado la recesión.
Estos resultados terminaron impulsando a los mercados en el día de ayer luego de que una mejora en el consumo disipara las preocupaciones respecto a la recesión para el segundo trimestre. Sin embargo, la mira continúa en los inconvenientes de las cadenas de suministros que afectan fuertemente a los inventarios, los cuales resultaron en USD 83,9 MM, luego de alcanzar USD 188,5 MM durante el primer trimestre.
Cierres del día anterior.
Los principales índices norteamericanos cerraron al alza ayer luego de que los inversores pronosticaran comentarios no tan agresivos de Jerome Powell en el simposio que comenzará hoy. Los mercados no especulan fuertes declaraciones por parte del presidente de la FED, lo que impulsó a los índices llevandolos a su segundo día consecutivo al alza. A esto se le sumó una corrección al alza del PBI del 2Q22, lo que terminó impulsando a los índices con el Nasdaq encabezando la suba de la jornada (1,7%), seguido por el S&P (1,4%) y el Dow Jones (1%). Sin embargo, a pesar de este impulso los tres índices aún acumulan bajas en promedio de 2% en lo que va de la semana.
Este escenario optimista favoreció a todos los sectores que componen al S&P, con el de materiales (2,3%) marcando el mayor avance de la jornada, seguido por el de comunicaciones (2%) y el tecnológico (1,7%). A su vez, este escenario impulsó tanto a las compañías de pequeña como de mayor capitalización, mientras que las compañías growth y value promediaron ambas subas de 1,5%.
Los mercados norteamericanos lograron recortar parte de sus pérdidas semanales a pesar de las declaraciones de James Bullard, presidente de la FED de St. Luis. El funcionario indicó que aún proyectan una inflación persistente de cara a los próximos meses, por lo que se podría esperar que las tasas de interés cierren el 2022 entre 3,75% y 4%. Por su lado, el presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, Patrick Harker, también defendió la postura de superar la meta de 3,4% que estableció la FED para el año actual. A su vez agregó que esta suba podría mantenerse en el mediano plazo, descartando así la posibilidad de conservar las tasas en alto por un corto período. Cabe destacar que en caso de que Jerome Powell avale esta postura los mercados podrían marcar una fuerte volatilidad durante la jornada de hoy, profundizando así las pérdidas semanales que ya acumulan.
Por su parte, toda la curva de rendimientos cerró a la baja ayer, marcando mayores caídas en el tramo largo de la misma. Ante una caída en las expectativas de alza de tasas, el largo plazo marcó un aumento en su demanda llevando a que la USD 10 YR cierre el día 9pb por debajo hasta 3,02% mientras que la USD 2 YR lo hizo en 3,37%.
Este escenario hizo retroceder al dólar, lo que terminó impulsando al oro un 0,4% al cierre de la jornada. Por el contrario, el petróleo cerró un 2,5% a la baja luego de mayores avances en el acuerdo con Irán. Esto permitiría al país recuperar parte de su mercado internacional e inyectaría una importante oferta energética al mercado mundial. De esta manera el crudo recortó la racha alcista de la semana, aunque aún se mantiene un 2,2% por encima respecto a la semana previa.
¿Qué está sucediendo en los mercados? Conocé los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Es el diferencial de tasas entre el TX23 y el T2X2. Actualmente el primero posee una tasa real de -0,1%, mientras que el segundo una de -24,2%. El foco de cobertura para el muy corto plazo lleva a que el BONCER que vence en septiembre tenga una tasa demasiado negativa, pese a que ya se conoce el dato de inflación con el que va a vencer. Por otro lado, la desconfianza sobre la curva de pesos con vista a 2023 lleva a que el TX23 posea menor demanda que en el paso donde llegó a cotizar a -10%. Consideramos que aquellos que tengan T2X2 no necesariamente deban quedárselo a vencimiento pudiendo optar por un bono con menor duración y vencimiento antes de la primera mitad de 2023.
%2012.21.46.avif)
Es donde se encuentra actualmente el ratio entre los índices DIA/SPY. El fuerte impulso que tuvieron las firmas value en la última semana llevó al índice Dow Jones (DIA) a elevarse por encima del ratio histórico, dada su mayor ponderación de estas compañías. Esto da un margen de entrada para ingresar al índice S&P 500 (SPY) que cotiza como CEDEAR y da un margen ratio/volatilidad más eficiente que el Dow Jones. Para aquellos inversores que busquen una inversión a mediano plazo esta es una interesante alternativa dada su mayor diversificación de compañías en comparación al índice Dow Jones que agrupa mayormente empresas value, las cuales tuvieron una mayor expansión en el primer semestre.
Es el ratio de conversión entre la compañía CAAP (Corporacion America Airports SA) y el ETF que mide a las mayores aerolíneas globales (JETS). El resultado por encima del promedio del 2022 (0,3) se da por la fuerte suba de 11% que marcó la compañía en la última semana, producto de sólidos resultados empresariales del 2Q22. Sin embargo, la empresa recortó expectativas de crecimiento para el próximo trimestre por lo que se espera que el ratio vuelva a su valor histórico. Dicho esto, es recomendable tomar ganancias de la firma y rotar hacia un sector más anticíclico ante el escenario internacional actual.
%2012.29.47.avif)
Noticias locales: el país hoy.
Los soberanos en dólares siguen gozando de su verano semanal acumulando otra rueda con subas generalizadas. Ayer marcaron un avance de 3,4% en promedio y la curva de Bonares fue la más impulsada con 4,2% vs. 2,5% que lo hicieron los Globales. De esta manera, el riesgo país continúa en descenso y ya registra una caída de 4,9% en la semana. Ayer el índice finalizó en los 2.347 pbs (-2%), alineándose a los valores pre-renuncia de Guzmán. Con los movimientos de esta semana tenemos algunos bonos de la curva que estarían concluyendo el mes de agosto con subas superiores al 2%. Esto no quita la mala performance que mantienen desde comienzo de año (en promedio 28% abajo).
Otro de los segmentos donde continúa el flujo de demanda son los bonos dollar-linked, que acumularon una suba de 0,6%, siendo el TV24 el que nuevamente lideró las subas (+0,9%). A diferencia de lo ocurrido con los soberanos, el resultado en lo que va del mes es negativo en casi su totalidad a excepción del T2V2 que presenta un alza de 1,2%. A su vez, este último cotiza con una tasa real de -18,2%.
La explicación respecto a la tendencia mensual de los dollar-linked se encuentra en la aparición de los nuevos bonos duales. Desde que comenzaron a cotizar llevan un alza de 4,2%, donde el más corto de ellos, el TDJ23, es el que más flujo recibió (+5,2%). Si lo miramos por inflación, el TDJ23 cotiza a una tasa real de -4,5% y si lo medimos en base a la devaluación, -5,9%. Eso no es más que una consecuencia de su “seguro”, el ajustar su capital en base a lo que más avance a su vencimiento, inflación más un interés que gira en torno al 2% o devaluación, convirtiéndolos en los preferidos de los importadores. Más allá del recuerdo de lo ocurrido con los AF20.
A su propia dinámica van los CER, con tasas muy negativas y flujo selectivo. El mercado sigue distribuyendo entre las LECER y los BONCER 2023, sin dar lugar a un mayor riesgo con el tramo medio y largo de la curva. Ayer la dinámica siguió lateral con un alza de apenas 0,3%. En el global, las LECER se comportaron levemente mejor (+0,4%). La novedad respecto a las semanas anteriores es que los rendimientos negativos cubren toda la curva, señalando que el mercado poco a poco extiende duración.
Los dólares financieros están transitando una semana volátil, ayer el MEP cayó 0,5% cerrando en $286,6 y el CCL 1,8% para hacerlo en $293, luego de haber superado los $300. Como es de esperarse y ante la ausencia de una aceleración en el dólar oficial, la brecha se reduce y queda en 114%.
Por último, mencionar que el BCRA cerró la jornada con compras netas de divisas por USD 5 M, lo que redujo el saldo negativo de lo que va del mes a USD 545 M. Recordemos que el viernes por la tarde conoceremos el informe del Mercado Cambiario, donde podremos obtener más detalles sobre la dinámica de los dólares que maneja el BCRA correspondiente al mes de julio. En cuanto al ritmo de devaluación la entidad monetaria mantiene el mismo en 64% anualizado (TNA).
La empresa de biotecnología se ubicó con la mayor suba dentro de las empresas argentinas que cotizan como CEDEARs luego de avanzar un 13,8% el día de ayer. Esto se dio producto de las declaraciones del Managing Partner de Ospraie Management. El fundador indicó que espera que la firma duplique o hasta triplique su precio en los próximos dos años gracias al desarrollo que está teniendo la compañía en el mercado internacional de tecnología agraria. Cabe destacar que Ospraie Management acumula el 10% de las tenencias de Bioceres, por lo que luego de sus comentarios la firma vio impulsado el precio de su acción.
Por su parte, el índice Merval se ubicó en terreno positivo al avanzar un 2,4% medido en moneda local y un 4,3% en USD CCL. Mientras que BYMA (-2,9%) y COME (-1%) fueron las únicas perdedoras entre el panel líder, Transportadora Gas del Sur (5,6%) y Cresud (5,6%) se ubicaron como las mayores ganadoras de la jornada de ayer.
Noticias globales: el mundo hoy.
La gigante productora de semiconductores presentó sus resultados empresariales del 2Q22 luego del cierre de mercado. Dada la fuerte escasez de materiales que sufrió la industria durante el primer semestre del año, la firma no logró alcanzar las expectativas del mercado y terminó decepcionando para el segundo trimestre del año.
De esta manera, NVIDIA presentó ganancias por acción de USD 0,51 – vs. expectativas de USD 0,52 – y ventas por USD 6,7 MM, también por debajo del pronóstico de USD 6,83 MM. Los inconvenientes en la cadena de suministros se sumaron a la suba de costos por la presión inflacionaria, afectando así los márgenes de ganancias de la firma. Esto llevó a que la acción retroceda un 5% en el after market luego de publicar estos datos.
Según directivos de la firma, el mercado de juegos online se vio fuertemente afectado por la caída en la demanda durante el segundo trimestre. A esto se le suma el desplome de diversas criptomonedas, lo que hace caer fuertemente a la demanda de chips para el minado de estos activos.
Cabe destacar que la firma ya retrocede un 41,4% en lo que va del año, al igual que lo hacen otras grandes compañías de semiconductores como Broadcom (-20,2%) o Intel (-34,3%).
Cierres del día anterior.
Favorecidos por los resultados empresariales de distintas firmas tecnológicas, todos los sectores que componen al S&P terminaron al alza ayer. Las sólidas ganancias dieron un respiro al mercado, que tomó como una señal optimista las buenas perspectivas para el 2023 de las firmas Intuit Inc y Salesforce Inc. Ante este escenario el S&P y el Nasdaq avanzaron un 0,3% mientras que el Dow Jones lo hizo en 0,2%.
El sector energético volvió a ser el principal ganador de la jornada (1,2%), favorecido por el nuevo impulso que marcó el precio del petróleo (1,8%). Esto lo deja como el único ganador de la última semana al avanzar un 7,5%, mientras que los sectores restantes que componen al S&P promedian recortes de un 3,5%. El energético sigue en línea con el avance del 7,7% que viene marcando el crudo para el mismo período. A pesar de los avances respecto al acuerdo nuclear con Irán, los posibles recortes de producción que puede establecer la OPEP+ llevaron al crudo a revertir su tendencia bajista, volviendo a alcanzar los USD 95 para el caso del WTI. A esto se le sumaron los datos semanales de las reservas de crudo de Estados Unidos, los cuales mostraron una caída respecto a las tenencias de la semana previa.
Estos datos vuelven a poner en la mira las necesidades a largo plazo de aumentar la producción de energía renovable. Por esta razón, el aumento en el petróleo también impulsa a estos sectores de energías alternativas, como lo son la solar medida en el ETF TAN (2,1%) o la demanda de uranio según el ETF URA (11,7%).
Por su parte, cabe destacar el avance que marcó el real estate (0,8%) luego de publicarse los resultados semanales de viviendas por encima de las expectativas. La venta de viviendas pendientes retrocedió sólo un 1% m/m - vs una contracción de 4% m/m esperada y un 8,9% m/m en junio -. Esto impulsó principalmente al sector de construcción de viviendas medido en el ETF ITB, que avanzó un 1,4% en la jornada de ayer.
Noticias locales: el país hoy.
Por segunda rueda seguida los soberanos en dólares finalizaron la jornada con subas generalizadas. El AL35 tuvo la mejor performance, con un alza de 3%, mientras que el GD41 fue el que más cayó con un retroceso de 3,3%. En las dos primeras ruedas de la semana los soberanos acumulan un ascenso de 3,5% que, si no fuera por lo mencionado sobre el GD41, sería de 4,2%. El comportamiento que mostraron los bonos el martes, que le valió para que el riesgo país caiga 1,8% y se ubique por debajo de los 2400 pbs (2.396 unidades), estuvo en línea con la apreciación que tuvieron los mercados emergentes a nivel global.
Los que también tuvieron su segundo día positivo fueron los dollar-linked que mostraron un avance de 0,8% siendo el TV24 (+1%) el que lideró las subas. Sin contemplar el T2V2, las tasas reales de los bonos remanentes de la curva se ubican en: -2% (TV23), -0,9% (T2V3%) y 7,6% (TV24).
Los duales empezaron a mostrar una menor demanda con un cierre global que se ubicó sin variación respecto al día anterior, a excepción del TDJ23 que tuvo un alza de 0,5%. Dicho bono, que vence en junio de 2023, rinde -4% en relación a la inflación y -5,49% sobre devaluación.
La curva CER se mostró mixta, donde el T2X2 y el TX23 junto con los bonos del tramo largo subieron y los del tramo medio cayeron o se mantuvieron sin cambios. De todos modos el global de la curva, al igual que los duales, concluyó sin variaciones. Esto mismo aplica a las LECER que hace días no muestran un movimiento diferente.
Por el lado de los tipos de cambio financieros, el MEP avanzó 0,5% y el CCL cayó apenas 0,1%. Esto deja a las cotizaciones en $288 y $299 respectivamente con una brecha en 118%. Si observamos el desempeño que tuvieron desde que comenzó el año, los dólares financieros superan levemente a los bonos CER cortos con un alza de 47% vs. un 45% de estos últimos.
BYMA y S&P Global dieron a conocer dos nuevos índices CEDEARs ayer: el índice S&P/BYMA CEDEARs y el S&P/BYMA Ingenius. El primero está compuesto por aquellos CEDEARs de mayor volumen y que cumplen con el objetivo de representar más del 90% de liquidez del mercado local, mientras que el segundo índice está conformado por varias empresas tecnológicas de mayor capitalización dentro del índice Nasdaq.
Cabe destacar que estos índices no son operables como sí lo son los ETFs CEDEARs, sino que tienen como objetivo utilizarse como referencia a la hora de analizar y participar en el mercado de CEDEARs. Estos se agregan a los índices ya existentes en BYMA, entre los que se destacan el S&P Merval y diversos índices sectoriales del mercado accionario argentino.
Por su parte, a diferencia de las fuertes caídas que se dieron a nivel global, el Merval volvió a cerrar una jornada alcista al avanzar un 3,6% en moneda local y un 4,1% medido en dólar CCL. Sólo Sociedad Comercial del Plata (-0,9%), BYMA (-0,7%) y Loma Negra (-0,3%) terminaron a la baja dentro del panel líder, mientras que YPF (7,8%) y Cresud (5,7%) marcaron las mayores subas de la jornada. Dentro de las compañías argentinas que cotizan como CEDEARs, Vista Oil & Gas (7,4%) logró destacarse al avanzar producto de la fuerte suba que marcó el petróleo.
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