Resultados de la búsqueda

Primeros movimientos

Nueva rueda de bajas para los futuros norteamericanos. El S&P 500 acumula una caída de 2% en la semana y una variación de -3,2% desde máximos. El Nasdaq cae solo 1% en la semana, pero se encuentra 6% por debajo de sus máximos.

Más allá de ello, el 2021 se mantiene como un año favorable para las acciones, el Nasdaq se encuentra 4,7% arriba y el S&P 500 no pierde los dos dígitos de suba (+11%).

La tasa de Treasuries a 10 años ronda el 1,67% anual y el dólar se deprecia levemente, operando en valores que rondan los 90,1 puntos en la medición DXY.  Los commodities registran bajas generalizadas (el petróleo bajaba -1,45% hasta los USD 62,4 por barril).

A contramano de los futuros norteamericanos, las bolsas europeas operan con predominancia alcista. En Asia el cierre fue mixto, con Singapur y Japón registrando leves alzas.

Panorama Global

Señales de cautela en la FED

En las minutas de la última reunión de la Reserva Federal, se registró que varios participantes sugirieron “comenzar a discutir” un plan para ajustar el ritmo de inyección de dinero, siempre y cuando la economía continúe avanzando rápidamente hacia los objetivos de pleno empleo.

De momento la FED inyecta dinero comprando mensualmente USD 80.000 M en Treasuries y USD 40.000 M en créditos hipotecarios. Disminuir dicho nivel de expansión es el paso previo para comenzar a subir las tasas de interés, lo cual no se espera que suceda hasta fines de 2022 o principios de 2023.

La próxima reunión del comité de política monetaria de la FED tendrá lugar el 15 y 16 de junio y será de suma importancia ya que en su reunión previa aún no se habían publicado los últimos datos de empleo e inflación al mes de abril. Estos datos arrojaron señales contrarias ya que la creación de empleo fue menor a la esperada (266.000 mensuales vs 980.000 esperados), presionando por mantener el estímulo monetario, al tiempo que el dato de inflación fue mayor al esperado (0,8% mensual vs 0,2% proyectado), presionando por cautela monetaria.

Viento de cola para el sector financiero

La recuperación económica y las presiones inflacionarias desencadenaron un alza en el rendimiento de los bonos del Tesoro norteamericano con vencimientos a mediano y largo plazo. Los Treasuries a 10 años, referencia de este mercado, aumentaron su rendimiento: desde 0,5% a fines del año pasado hasta 1,65% en la actualidad.

Por otro lado, las tasas de corto plazo, fuertemente influidas por la tasa de política monetaria de la FED, se han mantenido inalteradas en torno al 0%.

Esta situación implica que el diferencial entre las tasas de corto plazo (a las que los bancos captan fondos) y las tasas de largo plazo (a las que los bancos colocan fondos) se encuentra en niveles que permiten una atractiva rentabilidad en el sistema financiero. No sucede lo mismo en países como Alemania, donde los bonos a 10 años rinden -0,1% o en Japón, donde rinden 0,08%.

Al diferencial de tasas favorable en Estados Unidos, se suma la dinámica propia de la recuperación económica, que implica mayor demanda de crédito y menores niveles de morosidad, generando un importante viento de cola para el sector financiero.

Nuestra cartera Cedear F (Financials), que combina los bancos Citigroup, JP Morgan, Bank of America, Wells Fargo y Goldman Sachs retornó 35,8% en dólares en lo que va del año 2021.

Panorama local

Se mantiene el superávit comercial

En abril, el saldo de la balanza comercial marcó un superávit de USD 1.470 M, prácticamente idéntico al registrado durante el mismo mes del año pasado. Las exportaciones tuvieron un aumento del 41,3% i.a, determinado por el alza del 25,2% i.a. en los precios y del 12,9% i.a. en las cantidades, totalizando USD 6.143 M. Las importaciones alcanzaron USD 4.673 M lo que implicó un alza de 61,5% i.a. explicada por suba de 52,6% i.a. en cantidades y 5.8% i.a. en los precios.

Con este resultado, en el primer cuatrimestre de 2021 la balanza comercial registró un excedente de USD 4.000 M, USD 900 M inferior al de los primeros cuatro meses del 2020. Las exportaciones aumentaron 21,8% i.a. como resultado subas conjuntas en los precios (16,3%) y en las cantidades (4,8%) en tanto que las importaciones crecieron 37,4% i.a. impulsadas por el incremento de 33,2% en las cantidades y de 3,1% en los precios.

Posibles nuevas restricciones presionan a los bonos

La media móvil de nuevos casos de coronavirus volvió a repuntar en los últimos días, arcando nuevos máximos que alzaron la señal de alerta. La media móvil de muertes también preocupa, con el registro más alto de la pandemia (casi 500 por día).

En este contexto, y ante rumores sobre inminentes nuevas restricciones más severas, los bonos soberanos cortaron su buena racha (en las últimas 5 ruedas habían marcado subas de más de 6%), marcando ayer bajas en torno al 1%.

La soja comienza a devolver la suba

Tras haber tocado los USD 600 por tonelada con un fuerte rally de USD 100 en un mes, la oleaginosa comienza a acentuar un rebote a la baja: ayer cerró en USD 567, un 6% por debajo de sus máximos de los últimos días.

Brechas cambiarias bajo presión

Llegando a operar incluso por encima de los 162,5, el CCL tuvo una jornada muy movida: intervenciones mediante (que se profundizaron en la última hora de mercado), finalizó en 161,2, marcando un alza del 0,6% con respecto al cierre anterior. 

El dólar MEP transitó el mismo sendero, registrando un alza diaria aún mayor (+0,9%), terminando en 156,5. 

En Banco Central sorprendió con una leve alza del tipo del cambio diario (subiendo 4,5 centavos en lugar de 3), aunque representa un ritmo devaluatorio anualizado de tan solo 20%.

Con los dólares financieros navegando a un ritmo mucho mayor al del dólar oficial, la brecha entre el CCL y el oficial superó el 70% por primera vez en más de 3 meses.

‍

Licitación agridulce

El Ministerio de Economía publicó los resultados de la licitación de ayer, adjudicando $249.000 M (vencían $305.000 M). Si consideramos que durante la primera licitación del mes el tesoro ya había obtenido cerca de $54.000 M, la renovación de deuda del mes estaría cercana al 100%.

Como punto adverso, el gobierno sigue sin obtener el financiamiento neto positivo requerido para la parte del déficit fiscal que proyectan financiar con deuda doméstica (de los $ 900.000 M que deberían obtener en todo 2021 de financiamiento neto, se viene obteniendo menos de la mitad de lo que ya se debería haber recaudado para esta altura del año).

Como punto positivo, se pudo estirar en buena medida los plazos: el 24% tiene vencimiento en 2021, el y 62% en 2022 y el restante 14% en 2023.

El instrumento más demando fue la nueva LECER X23Y2 con vencimiento 23 de mayo de 2022 ($ 62.000 M), seguido por el nuevo dollar linked T2V2 con vencimiento 30 de noviembre de 2022 ($ 35.000 M).

3,9%

Es el valor del costo del canje CCL/MEP, que continuó incrementando desde los valores de las últimas semanas. Esto se relaciona con el vencimiento de la LECER X21Y1, sobre la cual hay una importante tendencia de inversores no residentes a venderla para salir por CCL. Vemos alto el valor actual de este canje y, en caso de buscar emigrar dinero a través de bonos, esperamos que baje a la zona de 2,5%/3%.

6%

Es el aumento del bono GD30 desde sus mínimos de la semana pasada. Sin razones fundamentales que expliquen la suba, más que meros rumores sobre la postergación del pago del Club del París, vemos en esto un rebote técnico con poco margen para sostenerse. Queda en evidencia que mucho de “lo malo” ya está incorporado en los precios de los bonos y cualquier buena noticia tiene un gran potencial favorable. Igualmente, al no ver drivers en el horizonte, por ahora habrá que esperar.

USD 38

Es el valor del EWZ, principal ETF de acciones de Brasil, al cierre del martes. Este ETF, que viene en una clara tendencia alcista tras su fuerte caída con el inicio de la pandemia, quedó cerca de quebrar su valor máximo pospandemia (podría ser un indicador alcista). Al margen de esto, creemos que Brasil presenta una oportunidad para favorecerse del actual contexto global de commodities en alza y dólar en baja, debido también a la agenda de reformas estructurales que atraviesa el país.

Primeros movimientos del día

Los futuros norteamericanos auguran una tercera rueda consecutiva a la baja. El Nasdaq lideraba la caída con una variación de -1,3% mientras que el Dow Jones, más cíclico, caía solo -0,7%. Los Treasuries a 10 años suben su rendimiento y vuelven a valores de 1,66% anual, presionando por una leve suba del dólar que, sin embargo, se mantiene por debajo de los 90 puntos en su medición DXY.

Las bolsas asiáticas cerraron a la baja, con la excepción de Hong Kong, y Europa opera con igual tendencia. El índice europeo Stoxx 600 caía -1,1%.

El petróleo retrocede 2% y cotiza en torno a USD 64,1 por barril. El cobre y la plata registran una caída similar en magnitud mientras que el oro solo retrocedía levemente (-0,4%).

Las criptomonedas, que eran el “last man standing” dentro de los activos especulativos, finalmente parecen unirse a la corrección que están sufriendo segmentos de valuaciones elevadas, como el ETF ARK Innovation y los SPACs (Special Purpose Acquisition Companies). El Bitcoin llegó a perforar los USD 40.000 por unidad en la mañana y se encontraba 37% abajo desde máximos, el Ethereum caía 15% en el día y acumulaba una baja de 30% desde su máximo registrado a mediados de mes.

Panorama Global

Estímulo a la producción de chips

El líder de la bancada demócrata en el Senado, Chuck Schumer, presentó un proyecto de legislación elaborada en conjunto con los republicanos para destinar USD 52.000 M en aumentar la investigación, desarrollo y producción de chips dentro de Estados Unidos.

El plan implica desembolsar dicha suma en un lapso de 5 años y responde a la escasez de semiconductores que está afectando la producción de electrónica y vehículos a lo largo del mundo.

La noticia se presenta el mismo día en que el gobierno de Taiwán, en una batalla contra la sequía que afecta a toda la isla, anunció que podría aumentar las restricciones al uso de agua en los principales centros de fabricación de chips del país, Hsinchu y Taichung, afectando directamente la producción.

Dólar débil y commodities subiendo

El índice DXY, que mide la fortaleza del dólar, vuelve a encontrarse por debajo de los 90 puntos pasando a terreno negativo en el año 2021 y acumulando una baja de -7,3% desde inicios de 2020.

El correlato de un dólar debilitado son precios de commodities con presión alcista. El ETF Invesco Commodity Index Tracking Fund (DBC) se recuperó de una caída de -34% en los primeros meses de la pandemia y se encuentra actualmente un 16,2% por encima de los valores en que comenzó el año 2020.

A futuro, si los datos inflacionarios continúan transitoriamente elevados y la FED se mantiene intransigente con la inyección de liquidez y tasas en torno al 0%, podrían dispararse nuevas bajas en el valor internacional del dólar, agregando soporte a los elevados precios que presentan actualmente los commodities.

Latinoamérica es una de las regiones más beneficiadas por esta tendencia, dado que mejora drásticamente los términos de intercambio. Dentro de la región, Brasil es uno de los países mejor posicionados para aprovechar este viento de cola.

‍

Incertidumbre en Chile

En las elecciones para elegir los constituyentes que redactarán la nueva Constitución del país andino, la coalición gobernante de centro derecha sufrió una importante derrota mientras que los candidatos independientes y ajenos a los partidos políticos tradicionales fueron los más favorecidos. Contrariamente a lo esperado, la derecha no logró ni de cerca obtener los 52 escaños (o un tercio de la asamblea) que se necesita para influir en el contenido de nueva Carta Fundamental y vetar artículos. De hecho apenas cosechó el 21% de los votos con lo que obtuvo 37 de los convencionales. También fue un mal resultado para la ex Concertación que logró 25 convencionales quedando tercera por detrás de la lista de izquierda -que reúne al Partido Comunista y el Frente Amplio- que logró 28 convencionales. Los candidatos independientes son mayoría con 48 convencionales.

El oficialismo también tuvo malos resultados en las elecciones de alcalde, gobernador y municipales que se celebraron el mismo domingo lo que lo deja mal posicionado de cara a las elecciones generales que se celebrarán en noviembre.

Tras estos resultados la bolsa de Chile cayó un 10% retrocediendo a los niveles de fines del año pasado en tanto que el Peso se devaluó casi 2%.

Panorama local

Noticias vs momentum

La buena racha de los activos argentinos encontró ayer resistencia en noticias que no fueron bien digeridas por el mercado: se anunció un cierre de las exportaciones de carne por 30 días, que a su vez provocó una huelga de 8 días decretada por la Mesa del Enlace.

En este clima de mayor nerviosismo interno, los bonos operaron dispares, destacándose los bonos más largos (GD41 +2,8% y AE38 +0,9%), mientras que los cortos no anduvieron tan bien (GD29 -1,1%).

El riesgo país, igualmente, esbozó una leve baja de 0,2%, finalizando en 1514 puntos.

TX21: más arbitrado, pero no del todo

Tras el dato de inflación de abril de 4,1% revelado la semana pasada, tanto el TC21 como el TX21 (aunque sobre todo el TX21) habían quedado muy baratos. Si bien desde el viernes hasta ayer estuvieron ajustando su tasa (TX21 subió 0,6% de precio desde entonces), todavía se muestra como el activo en pesos más atractivo dentro de los del tramo corto (vence el 5 de agosto).  

El caso de que la inflación de mayo y la de junio se ubiquen en sintonía con el REM (3,2% y 3%), el TX21 otorgaría una TNA del 40,7%, por encima de la LEDE S31G1, que vence casi un mes más tarde y rinde una TNA del 40,3%. Considerando que vemos en las estimaciones del REM un piso de la inflación, seguimos viendo en este bono una buena oportunidad para colocaciones cortas.

Frenan al dólar CCL en 160

Con intervenciones mediante, el dólar contado con liquidación cerró en 160,15, apenas arriba de 160, valor que parece marcar el límite alcista al que permitirían subir dicha cotización.

Será clave la licitación de mañana para monitorear la dinámica. Una mala licitación podría generar un quiebre alcista o forzar intervenciones más abultadas. Igualmente, debido al amplio menú de instrumentos ofrecidos (que incluye un dollar linked nuevo y la reapertura del TV22) consideramos más probable un desenlace positivo.

‍

Merval neutro, pero agitado

El Merval finalizó prácticamente sin variaciones, aunque con comportamientos muy dispares entre varios papeles. Tanto Cresud como los bancos (que venían encabezando las últimas subas) mostraron tomas de ganancias (CRES -4,3%, BBAR -1,2%, GGAL y BMA -0,9%).

Dentro de los ADRs, se destacó TEO (Telecom Argentina) que mostró un indicador técnico positivo al quebrar la tendencia bajista que padecía el papel, subiendo 5,6%.

‍

Primeros movimientos

Futuros de los principales índices norteamericanos operaban alcistas esta mañana, liderados por un rebote en el Nasdaq. La tasa de Treasuries a 10 años se encuentra en torno a 1,65% y el dólar se deprecia hasta finalmente perforar los 90 puntos en la medición DXY (encontrándose cerca de los mínimos registrados 4 meses atrás).

Los mercados asiáticos cerraron con importantes subas, que llegaron al 2% en el índice Asia Dow. Europa operaba con igual tendencia y el Stoxx 600 subía 0,4%.

El petróleo sube hasta los USD 66,7 por barril, alcanzando valores de 2018. Los metales y commodities agrícolas también operan alcistas.

El PBI de Japón, la tercera economía más grande del mundo, se contrajo 1,3% en el primer trimestre del año respecto del trimestre previo, superando levemente la caída de 1,2% que se esperaba. El lento ritmo de vacunación (menor al 3,5% de la población) y las medidas de aislamiento frenaron la recuperación del consumo y los servicios, generando además un aumento en los inventarios que podría provocar una menor producción futura.

Panorama Global

Apuesta bajista sobre Tesla

Michael Burry, quien ganó amplio reconocimiento por anticipar la explosión de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos (año 2008) y ganar una fortuna apostando contra créditos hipotecarios, reveló en el desglose trimestral de su compañía que tiene una importante apuesta bajista contra Tesla.

Su firma, Scion Asset Management, compró opciones de venta sobre 800.100 acciones de Tesla, equivalentes a unos USD 530 M al cierre del primer trimestre. Dado que los reguladores no lo exigen, no se dio a conocer la fecha de expiración ni el precio de ejercicio de estas opciones. Tesla acumula una baja de 34,7% desde su máximo registrado el 26 de enero. 

Soros aprovechó la liquidación de Archegos

Soros Fund Management, el family office del legendario inversor George Soros, reveló que adquirió acciones en varias de las compañías que los grandes bancos vendieron durante la liquidación de Archegos Capital Management.

Archegos implosionó a fines de marzo, luego de que varias de sus apuestas apalancadas se muevan en su contra y generen cuantiosas pérdidas. Los bancos, a través de los cuáles Archegos invertía, debieron vender las posiciones de Archegos forzadamente y muchas veces a precios de remate, en una competencia apresurada por liquidar antes que el resto y recuperar así la mayor parte del capital expuesto.

En el desglose de posiciones llamado 13F, requerido trimestralmente por reguladores, la firma de Soros publicó posiciones por casi USD 200 M en ViacomCBS (VIAC), USD 77 M en Baidu (BIDU) y USD 46 M en VipShop (VIPS). Soros no mantenía posición en estas compañías en el trimestre previo.

Además de estas apuestas puntuales, Soros tambén aumentó su posición en Amazon y en la empresa de construcción de viviendas D.R. Horton Inc (DHI).

Desde sus máximos registrados entre febrero y marzo del año en curso, Viacom CBS perdió 62% de su valor, Baidu acumula una baja de 44% y VipShop, empresa china de e-commerce, cayó 47%.

Panorama local

Frenan las exportaciones de carne

Las exportaciones de carnes y derivados tuvieron un fuerte incremento en los últimos años. La apertura de mercados, especialmente el de China y Estados Unidos, permitieron al sector cárnico recuperar protagonismo a nivel mundial. Concretamente, mientras que en 2015 las ventas externas del sector fueron de USD 1.450 M, en 2019 totalizaron casi USD 4.000 M y en el último año bajaron a USD 3.400 M debido a la combinación de menor demanda global y caída de precios. La participación en las exportaciones supera levemente el 6%.

En cuanto a los precios internos, el rubro de carnes representa entre el 7% y 13% del IPC dependiendo de la región (de 7% en GBA al 13% en Noreste). En los últimos siete meses los precios de este rubro subieron al 6,2% mensual, muy por encima del 4.2% que lo hizo alimentos en general y del 4,0% del IPC general. Con esta performance, en los últimos 12 meses los precios de la carne en general subieron 64%, 20 pp que ios alimentos y del IPC general. Vale destacar que en un contexto de alta inflación como el que padece argentina, la dispersión en la dinámica de precios es un característica normal, dado que se nota precios como los de frutas e indumentaria que subieron más del 80% i.a.

Con este marco de fondo, el Gobierno decidió este lunes cerrar las exportaciones de carne durante 30 días, para intentar contener la suba de precios en los alimentos y controlar la inflación. Creemos que esta medida tiene más costos que beneficios y no vemos que con esta medida cambie nuestras perspectivas de inflación para este año y el próximo.

¿Apuesta al acuerdo con el FMI?

Tras un viernes de alto vuelo para los activos argentinos, sustentado en mayores expectativas sobre la posibilidad de que el Club de París acepte postergar el cobro de los USD 2.400 M que se deberían abonar durante este mes, esta semana comenzó con el mismo tinte positivo. Además, el presidente Alberto Fernández, en declaraciones televisivas, ratificó el domingo su intención de acordar rápidamente con el FMI, aunque también remarcó la importancia de las condiciones de dicho acuerdo.

En este contexto, los bonos anotaron otra excelente jornada, con subas promedio del 1,8% para los ley local y de 2,4% para los ley Nueva York. Algunos bonos (por ejemplo, el GD30) rompieron resistencias técnicas interesantes que indican que podría quedar margen de suba. El riesgo país bajó a 1517, su valor más bajo desde febrero, y se enfrenta al famoso piso de los 1500 puntos. 

Repunta el Merval

En un día de risk-off, con el VIX subiendo 5% y los principales mercados accionarios operando a la baja, el Merval medido en CCL subió 2% y ya se encuentra 15% arriba desde sus mínimos de abril.

Dentro del Merval, la acción que viene liderando las subas es Cresud, que tuvo ayer un alza del 11,7% y acumula en el mes una ganancia del 37,6%, viéndose beneficiada por el alza del precio de la soja. También apuntalaron los papeles bancarios, con Banco Macro subiendo 20% en lo que va del mes, Banco Francés 22% y Grupo Financiero Galicia 16%.   

Golpe a la cobertura

La mejora en las expectativas golpeó también a los activos de cobertura cambiaria, con los contratos de ROFEX ensayando caídas cercanas al 1% para los meses de la segunda mitad del año. Los bonos dollar linked cayeron cerca del 1%; de esta manera, el TV22 volvió a rendir positivo y ahora su tasa es de devaluación +0,8%. 

Por su parte, el BCRA mantuvo firme el ritmo devaluatorio en torno a los 3 centavos diarios (devaluando 9 el lunes, pero ajustando por los días transcurridos). 

Llamando a licitación

El Ministerio de Economía emitió un llamado a licitación para refinanciar $305.000 M en vencimientos (de los cuales un 20% aproximadamente se encuentra en manos de no residentes). 

- Los instrumentos que licitan son los siguientes:

- Reapertura de LEDES S31G1 (31-ago-21) sin precio mínimo. 

- Reapertura de LEPASE +1,75% SG311 (31-ago-21) sin precio mínimo. 

- Reapertura de LEDES S29O1 (29-oct-21) sin precio mínimo. 

- Reapertura de LEPASE +2,75% SO291 (29-oct-21) sin precio mínimo. 

- Nueva LEDES a 193 días (30-nov-21) con un precio mínimo de $821,83 cada VN$ 1.000 (TNA de 41%).

- Reapertura de LECER X28F2 (28-feb-22) sin precio mínimo. 

- Reapertura del Bono vinculado al dólar +0,1% TV22D (29-abr-22) sin precio mínimo. 

- Nueva LECER a 367 días (23-nay-22) con un precio mínimo de $980,29 cada VN$ 1.000 (TNA de 2% más CER).

- Nuevo Bono vinculado al dólar +0,2% a 558 días (30-nov-22) con precio mínimo de U$S 987,92 cada VN U$S 1,000 (TNA de 1%).

- Reapertura de BONCER +1,4% TX23 (25-mar-23) sin precio mínimo.

Internacional

¿Qué pasó?

En las últimas dos semanas los datos publicados en EE.UU estuvieron lejos de las expectativas. A la menor creación de empleos se sumó la aceleración de la inflación y el estancamiento que presentaron las ventas minoristas. Concretamente, el IPC de abril marcó una suba de 0,8%, la mayor desde 2009 y muy alejada del 0,2% previsto por el consenso: de esta manera, acumula en el último año un incremento del 4,2%. Peor aún fue el dato del IPC Core, que tuvo el peor resultado desde 1982 al marcar un alza de 0,9% m/m -el triple a la esperada- y 3,0% respecto a abril de 2020.

La presión también se sintió en los precios mayoristas, que en abril subieron 0,6% m/m y 6,2% respecto a un año atrás, tendencia que también marcó la medición core que subió 0,7% m/m y 4,6% i.a. Con este resultado, las expectativas ajustaron al alza y la inflación implícita de los bonos a cinco años que subieron a 2,72%, la más alta desde 2008. Por otro lado, las ventas minoristas de abril se estancaron, cuando el consenso esperaba un alza de 1%. Finalmente, el combo de malas noticias cerró con el indicador de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, que interrumpió la recuperación que venía mostrando y cayó a 82,8 (desde el 88.3 de abril).

Todo este entorno aumentó la volatilidad, presionó sobre la UST10 (cerró la semana en 1.64), el dólar se apreció levemente, los precios de las materias primas se estabilizaron y las bolsas cayeron de la mano de las tecnológicas que volvieron a sentir el impacto. De hecho, en lo que va mayo el Nasdaq acumuló una caída de 3,4%, mientras que el S&P lo hizo apenas 0,2% consolidando el reflation trade.

Lo que viene

Dado los últimos datos de inflación y empleo, cobra más relevancia la lectura que vaya a realizar la FED a través de las minutas del FOMC que publicará el miércoles. No esperamos cambios en la hoja de ruta que viene marcando Powell, quien volverá a destacar que la aceleración de precios es transitoria -se debe a la reapertura de la economía-, mientras que los últimos datos de empleo marcan que el mercado laboral está lejos de normalizarse y por ello requiere que continúen los estímulos monetarios.

Local

¿Qué pasó?

Aunque con mayor volatilidad, el contexto internacional sigue siendo muy favorable. El índice de precios de materias primas que exportamos (IPMP) subió 0,4% en la semana, acumulando en lo que va de mayo un 2,4% y 22% en lo que va del año. En este contexto, la liquidación de agrodólares tuvo la mejor semana de los últimos años, al totalizar USD 970 M acumulando en las primeras dos semanas del mes cerca USD 1.900 M (casi lo mismo a lo liquidado en todo mayo del año pasado), teniendo en cuenta que a esta altura del año el agro vende la mayor parte de la cosecha,

La mayor oferta del agro fue determinante para que, con control de cambios mediante, el BCRA siga comprando divisas: en la última semana adquirió USD 650 M, acumulando USD 1.250 M en lo que va del mes y USD 4.950 M en lo que va del año. Con estas operaciones, las reservas internacionales continuaron en alza, cerrando la semana en USD 40.988 M (USD 534 M más que la semana anterior). Así las cosas, el stock de reservas internacionales neta se ubica en torno a los USD 5.400 M. Con este marco de fondo, el BCRA bajó el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 12% anualizado.

La peor noticia de la semana vino por el lado de la dinámica de la inflación. Concretamente, de acuerdo al INDEC, el IPC Nacional de abril subió 4,1%, en tanto que el IPC Core tuvo peor resultado aún, al registrar una suba de 4.6%. Con esta performance, desde octubre de 2020 el IPC promedió un alza mensual del 3,92% y 4,2% para el IPC core, lo que hace prácticamente imposible que el gobierno pueda cumplir el 29% de inflación (previsto en el Presupuesto Nacional).

Con esta dinámica inflacionaria y con el BCRA tratando de sostener lo más estable posible el tipo de cambio nominal, el nivel de Tipo de Cambio Real Multilateral se sostiene por la debilidad del dólar a nivel global y en especial por el fortalecimiento que está mostrando el Real brasileño gracias a la suba de tasas de interés que viene marcando el Banco Central de Brasil que la semana pasada subió la tasa de referencia a 3,5%. El Presidente finalizó la gira por Europa en la que si bien no hubo noticias concretas en cuanto a un acuerdo con el Club de París, las expectativas apuntan a que logren un “puente” hasta que se logre algún acuerdo con el FMI y así evitar el default de deuda con este organismo.

Lo que viene

En la semana se conocerán datos económicos importantes, como los precios mayoristas, costo de la construcción, comercio exterior y resultado fiscal de abril. Además, se publicará el Estimador Mensual de Actividad (EMAE) de marzo. No será menos importante la licitación que realizará el Tesoro el miércoles, en la que ofrecerá un amplio menú de instrumentos -entre los que se incluye un nuevo bono ajustable por tipo de cambio- para así lograr colchón suficiente para afrontar los vencimiento de deuda en moneda local por $300 M del próximo viernes. Considerando que una parte importante de esa deuda está en manos de no residentes, el resultado de la licitación puede ser un factor que presione al CCL.

‍

Primeros movimientos

Luego de un cierre auspicioso el viernes (Nasdaq +2,3%, S&P 500 +1,5%), los futuros del mercado americano operan con leves bajas esta mañana. La tasa de Treasuries a 10 años vuelve a la zona del 1,63% anual y el dólar se deprecia levemente.

Las bolsas asiáticas cerraron la primera rueda de la semana con predominancia alcista, lideradas por una suba del 1,7% en el índice Sensex de la India. En Europa, por el contrario, la operatoria alcista inicial se revirtió y los índices registran leves bajas.

Datos de actividad económica en China registraron alzas por debajo de lo esperado. Durante abril la producción industrial creció 9,8% i.a. (se esperaba 10%) y las ventas minoristas resultaron 17,7% superiores a un año atrás (Vs 25% esperado).

Entre los datos importantes de esta semana, se publicarán indicadores de actividad en Europa, PBI de Japón y datos del mercado inmobiliario en Estados Unidos.

Panorama Global

Alianza entre AT&T y Discovery

La industria de medios y entretenimiento continúa reconfigurándose hacia las modalidades de streaming. El gigante AT&T está próximo a separar su segmento de medios y fusionarlo en una alianza con Discovery (DISCA).

La combinación de ambas compañías, que incluye canales como HBO, Cartoon Network, TNT, Animal Planet y Discovery Channel, junto con su transformación a servicios de streaming, implica el nacimiento de un nuevo gran competidor para Netflix y Disney.

El acuerdo aún no está cerrado y tiene pendiente la definición en las participaciones. AT&T está valuada en USD 230.000 M y Discovery en solo USD 20.000 M. De todas formas, la fusión no se haría con AT&T sino con su división de medios (Time Warner), que fue adquirida a fines de 2016 por USD 85.400 M.

El CEO de AT&T, John Stankey, está liderando un desprendimiento de activos en la firma con la finalidad de mejorar su posición financiera y concentrarse en el negocio de las telecomunicaciones. El foco de AT&T estará puesto en desplegar su red de 5G inalámbrico.

Potencial en activos ligados a la reapertura

Las aerolíneas (JETS), hoteles (HST) y compañías de cruceros (CCL) continúan por debajo de sus valores previos a la pandemia y han pausado su recuperación en los últimos meses.

El contraste con el S&P 500 es notable. Mientras el índice norteamericano retornó 31% desde inicios de 2020, la cadena de hoteles Host bajó 3%, las líneas aéreas valen 17% menos y Carnival Cruise Corp perdió el 46% de su valor.

Si bien en el acumulado de 2021 estos sectores acumulan subas de entre 17% y 26%, superando en todos los casos al S&P 500 (+12%), desde mediados de marzo se observa una pausa en la recuperación. El ETF de aerolíneas US Global Jets (JETS) y Carnival (CCL) bajaron alrededor de 8% desde el 15 de marzo, al tiempo que Host se encuentra 6% abajo en igual lapso.

Con la vacunación prácticamente finalizada en Estados Unidos y los contagios bajando a mínimos no vistos desde junio de 2020 (promediando 33.870 casos diarios), la vacunación avanzando a ritmo acelerado en la Eurozona y el pico de contagios en India quedando atrás (casos bajando 16% desde máximos), la reapertura global luce inminente y con ella deberíamos ver un nuevo escalón en la recuperación de precios de estas compañías.

‍

Menor actividad en Brasil

El indicador mensual de actividad económica de Brasil (IBC-BR) en marzo cayó 1,6% respecto a febrero -siendo la primera caída registrada desde abril del año pasado-, aunque quedó 6,3% por encima al nivel de un año atrás. Con este resultado, en los primeros tres meses del año la actividad creció 2,3% respecto al trimestre anterior y también respecto a los tres primeros meses del año pasado.

De acuerdo al relevamiento de expectativas que elabora el Banco Central de Brasil (BCB), se espera que este año el PBI se expanda 3,45% y 2,38% en 2022.

Panorama local

Subieron los bonos, ¿hay postergación con el Club de París?

Según medios, el Club de París estaría dispuesto a postergar el cobro de los 2.400 M USD que le correspondería a Argentina abonar durante este mes, a cambio de que el país cumpla ciertas condiciones, las cuales no fueron trascendidas.

Según los estatutos del Club de París, figura como requisito tener un acuerdo firmado con el FMI para refinanciar los saldos pendientes, por lo que el gobierno aspira a conseguir un puente de tiempo que le permita encausar primero la negociación con el FMI.

En este contexto, los bonos soberanos en USD tuvieron su segundo mejor día desde su reestructuración, con subas promedio de 2,8%. El único día en el que los bonos operaron mejor fue el 27 de octubre, cuando se produjo un fuerte rebote técnico (venían de caer 15% en 10 ruedas).

‍

El Merval se sumó al rebote

Con una suba del 4,2% durante el viernes, el Merval se sumó al día positivo de los activos argentinos. Se destacó el sector bancario, con subas de 5% para Banco Francés, 6,5% para Supervielle y 6,4% para Banco Macro.

Además de los buenos rendimientos, se destacó el volumen operado, que fue de $ 1.700 M, casi empatando la operatoria en CEDEARs ($ 1.715 M), algo que no sucedía hace muchísimas ruedas.

Con la inflación empujando, los CER cierran otra buena semana

El dato del IPC del jueves de 4,1% (superior a lo estimado por el REM, el cual proyectaba un 3,8%) reafirmó la difícil dinámica inflacionaria que atraviesa el país. 

Los bonos CER se beneficiaron del dato, obteniendo sumas promedio del 2,5% para la semana, siendo algunos de los más largos los más beneficiados (TX24 +3,8% y TX26 +4,2%). 

Se espera devaluación post electoral

En esta semana se marcó un nuevo máximo del diferencial de rendimiento entre los bonos dollar linked 2021 (T2V1) y 2022 (TV22), rindiendo el primero devaluación +7,6% y el segundo devaluación -0,4%. 

A través de este movimiento se puede inferir que el mercado espera una devaluación mucho mayor entre noviembre de este año (vencimiento T2V1) y abril del año que viene (vencimiento TV22).

Otra semana de devaluación en baja 

Durante la semana anterior el Banco Central esta había devaluado a razón de 4 centavos por día (17% anualizado); esta semana dicho ritmo fue aún menor: solo apreció el tipo de cambio 3 centavos por día (12% anualizado). De esta manera, se volvió a romper el récord como la semana con menor devaluación en todo el año, reflejando que, en vistas del dato del IPC de abril (4,1%) y con una soja cercana a los USD 600, la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación seguirá firme hasta las elecciones.

Durante la semana pasada el Banco Central había devaluado a razón de 4 centavos por día (17% anualizado); esta semana dicho ritmo fue aún menor: solo apreció el tipo de cambio 3 centavos por día (12% anualizado). De esta manera, se volvió a romper el récord como la semana con menor devaluación en todo el año, reflejando que, en vistas del dato del IPC de abril de 4,1% el jueves y con una soja cerca de los USD 600, la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación seguirá firme hasta las elecciones.

Con este marco de fondo, los contratos de dólar futuro mostraron caídas en torno al 1,7%, siendo los meses del segundo semestre del año los más afectados. De esta manera, la curva de tasas implícitas revirtió parte del empinamiento que venía exhibiendo las últimas semanas: pasó de un rango de 29-51% (para los contratos de mayo-febrero) a un rango de 29-47%.

Vemos que esta tendencia a la baja podría mantenerse, sobre todo para los contratos más cercanos a las elecciones (septiembre-octubre-noviembre) debido a esta fuerte diferencia entre el ritmo devaluatorio actual (12%) y lo que esperan esos contratos (entre 36% y 41%).

‍

‍

‍

‍

‍

Panorama Global

Resultados de Disney

El conglomerado de medios y entretenimiento caía alrededor de 4% luego de presentar resultados.

Los ingresos totalizaron USD 15.610 M, por debajo de los USD 15.870 M esperados y representando una baja de -13,3% i.a., que se explica en parte por la comparación contra un trimestre en el que la pandemia aún no había afectado su operatoria en parques temáticos y centros de entretenimiento. La ganancia por acción aumentó 31,7% i.a. y resultó mayor a la esperada, siendo de USD 0,79 vs USD 0,27 proyectado, en este campo afectaron las limitaciones a rodajes y producción de contenidos, que mantuvo los costos artificialmente bajos.

Más allá de lo anterior, el foco estuvo puesto principalmente en la captación de nuevos usuarios y es en este campo donde la compañía registró un desempeño que decepcionó las ambiciosas expectativas que tenía el mercado. Se esperaba que los usuarios pagos de Disney+ asciendan hasta 109 M y la compañía alcanzó los 103.6 M.

La compañía mantuvo su guidance de alcanzar entre 230 M y 260 M de usuarios en Disney+ para finales de 2024 y remarcó que las expectativas del mercado fueron demasiado altas, ya que apenas un mes antes de cerrar el trimestre (principios de marzo) había anunciado que Disney+ superaba la marca de los 100 M de usuarios.

Sumando el resto de sus servicios de streaming, como ESPN+ y Hulu, la compañía alcanzó los 158.8 M de suscriptores, también por debajo de lo que esperaba el mercado (161.7  M).

Con la baja de hoy en el pre-market, la cotización de Disney pasa a terreno negativo (-3,5%) en lo que va del año 2021.

Panorama Tech: desacople de Alibaba

Luego de un 2020 con excelentes rendimientos, el 2021 se presenta como un año de corrección y rezago para los diferentes segmentos tecnológicos. Solo el Nasdaq se mantiene en terreno alcista, aunque con un alza de 2% en lo que va del año, contrastando con la suba de dos dígitos del S&P 500 en igual lapso. El ETF ARK Innovation se encuentra -20% desde que comenzó el año y el ETF Invesco China Technology cayó -9%.

Los segmentos de mayores valuaciones están sufriendo la presión alcista en las tasas de interés que genera la recuperación económica y los temores inflacionarios. En algunas tecnológicas con posición dominante se suma también una tendencia global a mayor escrutinio e intenciones de fragmentación al tiempo que en China se agrega el impacto del comienzo en la normalización de las políticas monetarias y fiscales.

Alibaba, además de la presión generada por estos factores, presenta un desacople adicional que comienza en noviembre de 2020. El inicio de esta tendencia coincide con el momento en que su CEO y fundador, Jack Ma, realiza una importante critica al modo en que se comportan los reguladores chinos, lo cual desató represalias que van desde un mayor escrutinio y el freno en la salida a bolsa de Ant  Group (su brazo de pagos) hasta la imposición de una multa por USD 2.800 M por parte del regulador antimonopolio en China.

Producto de esta última multa, la compañía presentó ayer en sus resultados trimestrales la primera pérdida operativa desde que cotiza públicamente, cayendo -6,3% y pasando a terreno negativo (-6,2%) en el acumulado desde inicios de 2020.

Más allá de esta pérdida operativa por un evento de única vez, la compañía reportó ingresos por USD 28.600 M (+64% i.a.) y, excluyendo el impacto de la multa, la firma habría obtenido una ganancia operativa de USD 1.640 M (+48% i.a). La ganancia ajustada por acción fue de USD 1,58 (+12% interanual).

Alibaba cuenta con un modelo de negocios en rápida expansión y es líder en comercio virtual y pagos dentro de China, no obstante, producto de los castigos recientes y su enfrentamiento con reguladores, su crecimiento no se ha traducido en un aumento en su cotización. Lo anterior genera un importante descuento de valor. Para poner en perspectiva, Alibaba cotiza a 24 veces las ganancias mientras que Amazon lo hace a 60 veces.

‍

Panorama local

Inflación: meta incumplible

Desde que la actividad económica comenzó a normalizarse (a partir del cuarto trimestre del año pasado), la inflación minorista fue ganando impulso, subiendo muy por encima del tipo de cambio, tasas de interés y salarios. Concretamente, ayer el INDEC publicó que el IPC Nacional del mes de abril marcó un alza de 4,1% (nuevamente por encima del 3,8% que esperada la media del último Relevamiento de Expectativas de Mercado –REM- del BCRA) promediando en los últimos siete meses un alza de 3,9% mensual (60% anualizado).  Con resultado de abril, en el primer cuatrimestre del año el IPC Nacional acumuló un alza de 17,6% y 46,3% respecto a abril del año pasado.

La dinámica de abril estuvo explicada por el alza de 4,6% del IPC Núcleo (no incluye ni precios regulados ni precios con comportamiento estacional) promediando desde octubre un alza de 4,2% mensual. Por su parte, los precios regulados subieron 3,5% en el mes debido al alza en combustibles y prepagas mientras que los precios estacionales que moderaron su marcha marcaron cierto alivio al registrar un incremento de 2,2%, la mitad de velocidad que lo venían haciendo desde octubre.

Considerando que las primeras mediciones de mayo marcan que la dinámica de precios no da señales de moderación, previendo un alza nuevamente en torno al 4% mensual, la meta de 29% de inflación para 2020 planteada en el Presupuesto es prácticamente incumplible dado que para alcanzar el 29% i.a. el IPC debería un alza inferior al 1% por mes.

El dato de inflación empujó a los bonos CER

Los bonos CER habían comenzado la jornada con subas promedio en torno al 0,3% y, una vez conocido el dato del IPC, subieron otros 500 puntos básicos, finalizando con subas promedio de 0,8%.

La soja tomó respiro

El increíble rally de la oleaginosa (había subido USD 100 en un mes), tuvo un respiro en el día de ayer, cayendo 3,6%, a USD 581 por tonelada. El ajuste fue mayor en el maíz, que tuvo una baja de 5,5%.

Bonos sin tendencia definida

A la espera del desenlace de la reunión de Alberto Fernández en Europa, los bonos soberanos en USD operaron dispares, aunque neutros en promedio. El riesgo país marcó una leve baja, llegando a 1596 (-0,6%).

Reuniones en Roma

El presidente se reunió ayer con el primer ministro de Italia, Mario Draghi. Según fuentes del gobierno argentino, Draghi se mostró de acuerdo con Alberto Fernández sobre la propuesta de baja de interés y la anulación de las sobretasas del 2% que el Fondo Monetario Internacional (FMI) le cobra a los países con deudas superiores al monto de la cuota que abona a ese organismo. Además, el primer ministro le recomendó al presidente que esos temas sean presentados por la Argentina en la próxima reunión del G-20, en octubre.

Se confirma la reunión con Georgieva

Según los medios, estaría confirmada la reunión entre el presidente argentino y la titular del FMI, Kristalina Georgieva. El encuentro sería hoy en Roma, en el marco del seminario "Soñando un mejor futuro".

Primeros movimientos

Futuros de los principales índices norteamericanos sugieren una cuarta rueda consecutiva de bajas, presionadas por el reajuste del mercado a una mayor expectativa de inflación y, por lo tanto, de potencial retiro en los estímulos monetarios antes de lo esperado.

El Nasdaq bajó ayer -2,67% y caía en torno al -0,5% esta mañana, acumulando una baja de -8% desde sus máximos de mediados de abril.

El cierre en los mercados asiáticos registró bajas de hasta -2,5%, lideradas por el Nikkei japonés. En Europa la operatoria presenta igual tendencia, con el Stoxx 600 cediendo alrededor de -1,4% y acumulando una baja de -3% desde el máximo alcanzado el lunes.

El petróleo cae más de 2% y se ubica por debajo de USD 64,5 influido por el restablecimiento de la distribución en el oleoducto de Colonial Pipeline, previamente afectado por un hackeo a su sistema. El resto de los commodities también operan predominantemente a la baja, destacándose correcciones mayores al 1% en cobre y plata.

Panorama Global

Inflación por encima de lo esperado

Con un alza de 0,8% durante abril, los precios al consumidor norteamericano registraron su mayor alza desde el año 2009. La inflación núcleo sorprendió aún más, con una suba de 0,9% mensual, no vista desde 1982. 

Ambos datos resultaron muy por encima de lo proyectado por el mercado, que promediaba 0,2% para la inflación minorista y 0,3% para la medición núcleo. La diferencia entre el valor esperado y el dato efectivo fue la más alta en al menos una década, marcando las dificultades que implica proyectar en una economía que experimenta una reapertura acelerada con estímulos aún presentes.

Una proporción importante del salto en el nivel de precios se explicó por segmentos directamente ligados a la reapertura, como tarifas de aerolíneas, hoteles, alquileres de transporte y costo de vehículos usados.

La consecuencia más inmediata fue un sell off en acciones, principalmente en tecnológicas y de valuación elevada, así como un salto en la tasa de Treasuries, que en el plazo a 10 años ascendió hasta 1,68% anual. A mayor plazo, el dato fortalece la postura del partido republicano sobre las consecuencias negativas de continuar aprobando planes importantes de gasto fiscal, como el paquete de infraestructura y el de asistencia social. En otras palabras, la sorpresa inflacionaria presiona por reducir la magnitud y ambiciones de los programas fiscales propuestos por Biden.

Se consolida el reflation trade 

Luego de un viernes en nuevos máximos para el S&P 500, las tres primeras ruedas de la semana cerraron con bajas, tanto en el índice mencionado como en el Nasdaq.

Más allá de lo anterior, continúa viéndose un mejor desempeño relativo en los papeles cíclicos, en contraste con caídas más pronunciadas en segmentos que cotizan a ratios de valuación elevados.

En este sentido, mientras que el Nasdaq cayó -5,2% en lo que va de la semana, el sector industrial (XLI) perdió -3,8%, el financiero (XLF) -2,9% y el industrial (XLI) un -2,6%. Activos de valuaciones considerablemente altas, como el ETF ARK Innovation o Tesla, cayeron -6,9% y -12,3% respectivamente.

En el probable caso de datos inflacionarios transitoriamente elevados en los próximos meses, es de esperarse que las tasas de Treasuries continúen con presión alcista y los segmentos cíclicos, que cuentan con menor valuación relativa y viento de cola por la recuperación económica, se mantengan con mejores rendimientos relativos.

‍

Corea del Sur apuesta fuerte a semiconductores

En un proyecto nacional diseñado por el gobierno de Corea del Sur, Samsung y SK Hynix (conocida también como Hyundai Electronics) destinarán USD 450.000 M en investigación, desarrollo y producción de semiconductores en los próximos 10 años.

La iniciativa de aumentar la producción nacional y buscar el liderazgo en esta sensible industria va en línea con una tendencia general que se observa en Estados Unidos, Europa y China luego de que la escasez de chips, insumo clave para la electrónica, deje en evidencia la dependencia del suministro en unos pocos productores asiáticos.

Panorama local

Día positivo para los bonos en USD

Ayer fue un día positivo para la gira del presidente Fernández en Europa, en la que continuó cosechando apoyos: tras reunirse con Macrón, el presidente de Francia expresó que comprende las dificultades que atraviesa el país, aunque también demandó que los compromisos con el Club de París se hablen de forma constructiva con los acreedores. Algunos medios hablaron ayer incluso de un principio de acuerdo, el cual no fue confirmado de manera oficial. Todavía restan definiciones de países que serán fundamentales en la decisión: Alemania, Japón y Holanda; estos 3 países concentran dos tercios de los pasivos sobre el crédito argentino. Serán claves los próximos días, puesto que se baraja la posibilidad de una reunión con Kristalina Giorgieva, titular del FMI, durante el viernes; y también una videoconferencia con la canciller alemana, Angela Merkel, durante el fin de semana.

En este contexto más constructivo, los bonos soberanos en USD finalmente reaccionaron, marcando alzas promedio del 0,9% (mayor alza promedio en un mes).

Sintético ROFEX noviembre y T2V1

La soja volvió a operar al alza: ayer el contrato de julio subió 2%, alcanzando los USD 604 (el martes el contrato de mayo ya había superado la barrera de los USD 600 por tonelada). Con este fuerte rally de trasfondo, el BCRA mantuvo sin cambios el ritmo devaluatorio de 3 centavos diarios (12% anualizado). 

La contracara de este rally se ve en la caída de las expectativas devaluatorias de ROFEX: los contratos de la segunda mitad del año en adelante ya esbozaron caídas de 3 o 4% desde sus valores máximos registrados el 28 de abril. 

Considerando que la tasa implícita del contrato de noviembre se encuentra en un 40% y que llegó a estar en 35%, vemos un margen de que los contratos pre electorales sigan comprimiendo, contemplando que los nuevos valores de la soja tornan más probable que el ritmo devaluatorio se mantenga bajo.

Una manera de aprovecharlo es con el sintético ROFEX noviembre y T2V1: no sólo que genera una TNA en torno al 50% anual, la cual es mucho mayor que los demás instrumentos de mercado, sino que también vemos una posible ganancia financiera por la compresión de tasa implícita del contrato de noviembre (si bien esta ganancia de ROFEX se compensa con una pérdida en el T2V1, la posibilidad de reinvertir estos montos le da un atractivo adicional al sintético).

‍

Bonos CER suben: hoy hay dato de inflación

A sólo un día del dato de inflación minorista de abril, los bonos CER mostraron subas en torno al 0,7% promedio, siendo los más largos los más beneficiados. En lo que va del año, con subas promedio del 20,5%, fueron los activos que más subieron. Detrás de ellos sigue el TO21 (+20,5%); los bonos Badlar (+14%) y el dólar CCL (+12,6%).

34,6%

Es la paridad promedio de los bonos argentinos. Esta paridad contiene un escenario muy pesimista o de default de características muy agresivas. Analizando algunos escenarios sobre posibles reestructuraciones, notamos que si el país entra en default en 2024 (antes sería difícil, puesto que el calendario de pagos es relajado y representa erogaciones menores a los 2.000 M USD anuales hasta ese entonces), los bonos terminarían igualmente con ganancias en casi todos los casos. Por el otro lado, la mala posición técnica de los bonos y la falta de drivers marcan un techo a rebotes sustanciales: somos optimistas para el largo plazo, pero preferimos la prudencia para el corto/mediano.

‍

12,4%

Fue la devaluación anualizada de la última semana, la más baja de todo el año. Con la soja superando los USD 600, sumado a la estacionalidad en la liquidación del agro y que el Real brasileño se apreció 12% desde sus mínimos de marzo, el Banco Central encuentra respaldo para afianzar su estrategia de anclar el tipo de cambio para contener la inflación.

1600 BPS

Es la diferencia de tasa implícita entre los contratos de mayo y de noviembre de ROFEX. Dicha diferencia es la más alta registrada y muestra que la búsqueda de cobertura para meses lejanos es mucho más solicitada. Si consideramos que la tasa implícita de noviembre del 41% es exagerada (al ver el ritmo de devaluación actual y los drivers que la sustentan), una buena forma de beneficiarse es a través del sintético que se genera vendiendo dólar futuro noviembre y comprando el bono T2V1. Para más información pueden visitar nuestra nota: “Buena tasa en el sintético dollar linked - Rofex noviembre”.

Primeros movimientos

Los elevados precios de commodities y la escasez persistente de semiconductores alimentan los temores inflacionarios, que se suman al nerviosismo sobre el dato de la inflación norteamericana a publicarse hoy.

Futuros del S&P 500 sugieren una tercera baja consecutiva, que dejaría al índice un 2% por debajo de sus máximos registrados el último viernes. El índice Nasdaq, más castigado, también opera a la baja y se encuentra 5% por debajo de sus máximos registrados a fines de abril. En Europa, por el contrario, los principales índices de acciones suben esta mañana.

Oro y plata operan con bajas moderadas al tiempo que el cobre lo hace alcista y el petróleo se acerca nuevamente a los USD 66 por barril. Los commodities agrícolas suben y la soja supera los USD 600 por tonelada.

Los conflictos en oriente medio escalan con Israel, realizando cientos de ataques aéreos en Gaza esta mañana, en respuesta a los más de 1.000 cohetes lanzados hacia su territorio por parte del grupo islámico Hamas y otras organizaciones militares palestinas.

Panorama Global

Gesto positivo de Biden con China

El fabricante chino de smartphones, Xiaomi Corp, subió 6,1% hoy en Hong Kong luego de llegar a un acuerdo con el gobierno norteamericano para que la compañía sea retirada de “la lista negra” (creada durante el mandato de Donald Trump), en la que había sido incluida a principios del año en curso.

La firma había sido calificada en los últimos días de Trump como colaboradora del ejército chino y, al estar incluida en la lista mencionada, los inversores norteamericanos no tenían permitido invertir ni financiar sus operaciones.

Coberturas frente a la concentración del S&P 500

El índice S&P 500 se encuentra concentrado en un 21% por las tecnológicas incluidas en el acrónimo FAANG+ (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google y Microsoft). 

Del mismo modo en que estas 6 tecnológicas impulsaron al índice a recuperarse rápidamente luego del sell off de marzo/2020, las mismas podrían presionarlo en sentido opuesto ante una corrección mayor en empresas de alta capitalización.

Es por esta razón que comienzan a ganar popularidad instrumentos que neutralizan dicha concentración. Uno de ellos es el ETF Invesco S&P 500 Equal Weight (RSP), que pondera por igual a todos los constituyentes. Un instrumento más polémico es el ETF Reverse Cap Weighted U.S. Large Cap (RVRS), que invierte las ponderaciones asignando un mayor peso a las empresas más pequeñas del S&P 500.

En lo que va del año 2021, el S&P 500 acumula un retorno total de 12,7%, mientras que su alternativa de igual ponderación para todos los componentes rindió 19,3% y el ETF de ponderaciones inversas a la capitalización retornó 24,5%.

Dado que las empresas más pequeñas del principal índice norteamericano son más volátiles que aquellas de mayor capitalización, a la hora de buscar cobertura frente a la concentración en tecnológicas del S&P 500 resulta más prudente optar por el ETF de ponderaciones iguales, en lugar de aquel de ponderaciones inversas.

‍

Panorama local

El precio de la soja llegó a USD 600 

En el día de ayer el contrato de mayo en el CME (Chicago Mercantile Exchange) llegó a los USD 605 por tonelada, valor récord del año, y que a su vez representa un 92% más de lo que cotizaba la oleaginosa hace un año, cuando llegaba a los USD 313. El contrato de julio, que es el que más volumen tiene, está en USD 596.

En caso de querer invertir en la oleaginosa, contamos con una serie de posibilidades: el ETF “SOYB”, que invierte en futuros de la oleaginosa en el CME -a través de futuros agropecuarios en ROFEX- y a través de la criptomoneda “SOYA”, la cual es una stablecoin colateralizada por soja. 

Soja sin techo, bonos sin piso

Poco importó el apoyo recibido por Portugal y España durante la gira del presidente Fernández en Europa, el increíble rally de la soja y el anuncio de nuevas vacunas: ayer los bonos soberanos en USD marcaron su propio rumbo y tuvieron bajas promedio del 1,3%. Algunos bonos, con las bajas de ayer, llegaron a récords de yield, como el AL29 (22,1% de yield), el AL30 (21,4%), el AL41 (17,4%) y el GD35 (17,5%). 

Para poner en perspectiva lo que ya está incorporado en los precios actuales de los bonos soberanos, en caso de que el país ingrese en 2024 en un default de características extremadamente agresivas que arrojen un valor presente neto de USD 33 por nominal (tal como lo fue el default del año 2001, el cual fue uno de los más agresivos de la historia de las reestructuraciones soberanas), todos los bonos -menos el GD29 y el GD30, que incurrirían en leves pérdidas- tendrían ganancias, que hasta en algunos casos se acercarían al 20% en USD (AL41 ganaría un 22%). 

A menos que el país incurra en un escenario de radicalización extrema, vemos muy difícil perder dinero a largo plazo a estos valores de ingreso. Sin embargo, el problema de fondo radica en que no se vislumbran drivers de corto/mediano plazo que puedan encausar con firmeza las expectativas. 

JP Morgan espera mayor brecha cambiaria

Según un informe elaborado por el banco de inversión, mayores restricciones en la segunda mitad del año podrían provocar que una parte de las compras del exterior se canalicen a través del dólar CCL, aumentando, de esta manera, la brecha entre esta cotización y el dólar oficial.

Importante anuncio de vacunas

Según la ministra de Salud, Carla Vizzoti, el país recibirá 3.960.000 de dosis de la vacuna de AstraZeneca durante el mes de mayo. A esto se le sumarán las 861.000 dosis que también llegarían durante este mes por la iniciativa COVAX.

Hasta el momento se aplicaron 9.120.000 dosis en el país, por lo que, de concretarse el arribo de estas 4.821.000 vacunas, implicarían un fuerte aumento del ritmo de vacunación.

Resumen Bursátil

Merval

‍El Merval cerró el martes con rendimientos negativos. El índice marcó una baja del 1,26% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 25,18% ($637.081.874) y para Cedears fue del 74,82% ($1.892.971.494) sobre el total de operaciones de renta variable.

Panel Líder

‍En el panel líder nos encontramos con 3 compañías en alza y 18 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Telecom Argentina (TECO2) con 2,55%, CableVisión (CVH) con 1,58% y Holcim Argentina (HARG) con 0,6%. Banco Macro (BMA) con -3,57%, Yacimiento Petrolífero Fiscales (YPFD) con -3,43% y Supervielle (SUPV) con -2,95%.

Cedears

‍Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Caterpillar (CAT.BA), Mercado Libre (MELI) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): United Steel Corp. (X.BA) con 4,78% y VALE (VALE.BA) con 2,79%. Peor desempeño (con volumen relevante): Exxon Mobil (XOM.BA) -3,83% y Berkshire Hathaway (BRKB.BA) -2,43%.

ADR

‍Cerraron con rendimientos negativos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: Bioceres (BIOX) con 2,20%, Telecom Argentina (TEO) con 1,72% y Edenor (END) con 1,14%. Peor rendimiento: Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPF) con -4,18%, IRSA Inversiones y Representaciones con -2,51% y Banco Macro (BMA) con -2,49%.

Primeros movimientos

Futuros norteamericanos nuevamente en rojo y liderados por las tecnológicas. El Nasdaq cae más de 1% luego de perder -2,55% ayer. La tasa de Treasuries a 10 años supera el 1,6% ante la expectativa de un dato elevado de inflación a publicarse mañana. El dólar se deprecia y se encuentra cerca de romper los 90 puntos en su medición DXY.

Los principales mercados de Asia cerraron con fuertes bajas esta mañana, presionados por el cierre previo de Estados Unidos y los datos de inflación. El Nikkei Japonés cedió -3,1%. En Europa el Stoxx 600 baja más de 2%.

El petróleo cede y perfora los USD 64,5 luego de que se registren avances para restablecer la provisión desde la red hackeada a Colonial Pipeline. El oro, la plata y el cobre operan alcistas.

Los datos de inflación en China presionan por una nueva jornada de corrección en los mercados. Los precios al productor saltaron 6,8% interanual en abril, superando el 6,5% esperado por el mercado y, de esta manera, se aceleran desde el 4,4% registrado el mes previo. Más allá de ello, el índice de precios al consumidor ascendió solo 0,9% interanual (Vs 1,0% esperado).

Panorama global

Aumenta la inflación esperada por el mercado

La inflación, descontada por el mercado de Treasuries Vs TIPS a 5 años, subió ayer hasta 2,7% anual, valores que no se veían desde mediados de 2008. Esto implica que un Treasury a 5 años rendirá más que su par ajustable por inflación (a menos que los precios suban): en promedio, a un ritmo de 2,7% anual en los próximos 5 años.

Resulta alentador el hecho de que la inflación descontada a 10 años es menor (2,5%), lo cual sugiere que el mercado ve un salto inflacionario transitorio que no se mantiene en el largo plazo. El mercado descuenta una mayor inflación, pero no espera un caos monetario.

Mañana se publicará la inflación minorista norteamericana al mes de abril. El mercado espera un salto interanual del 3,6%, superando al 2,6% interanual registrado el mes previo. La inflación núcleo rondaría el 2,3% interanual, desde 1,6% en marzo.

Tecnológicas incipientes, las más castigadas

El producto estrella de la gestora Cathie Wood, ARK Innovation ETF, que se especializa en tecnológicas altamente innovadoras, perdió ayer un 5,2% de su valor ante los temores inflacionarios que asoman de cara al dato del miércoles (inflación USA), así como también por el salto en el valor de los commodities.

El fondo hace apuestas concentradas en compañías disruptivas que apuntan a revolucionar diferentes industrias. Sus cuatro principales holdings son Tesla, Teladoc, Square y Roku, explicando conjuntamente un 26% del ETF. Estas cuatro compañías cedieron ayer entre -5,5% y -7,25%. En el caso más extremo, dos firmas de biotecnología que explican 2% del ETF, Twist Bioscience (-17,5%) y NanoString Technologies (-11,7%) registraron caídas de dos dígitos en la rueda de ayer.

Luego de un exitoso 2020, en que ARK Innovation rindió 150%, el ETF se encuentra bajo presión en 2021, acumulando una caída de -33,6% desde sus máximos de febrero y un rendimiento de -16,6% en lo que va del año.

El evento deja en claro que las empresas de valuaciones elevadas son las más sensibles a cambios en los niveles de liquidez y tasas de interés que se avecinan entre fines de 2022 y principios de 2023.

‍

‍

Panorama local

El riesgo país, casi en 1600

Nueva suba del riesgo país, que marcó un alza del 0,4% y alcanzó a los 1594 puntos, quedando a sólo 56 puntos del máximo postreestructuración.

De esta manera, los bonos soberanos en USD se encuentran a solo 5% (en promedio) de sus mínimos históricos. Además, para regresar a la media de precios bajo la cual operaron desde su reestructuración, deberían obtener ganancias promedio del 10%.

Finalmente, el MEP cortó la racha

Primera baja del dólar MEP en 14 ruedas: ayer cayó un 0,3%, para finalizar en 153,95. El CCL, por su parte, subió un 0,3%, terminando en 158,47.

El BCRA pone a prueba las expectativas de mercado

La semana pasada el Banco Central marcó el ritmo devaluatorio más bajo del año (17% anualizado), y esta semana comenzó con una apuesta incluso más agresiva: solo 9 centavos de devaluación el lunes (al contemplar el fin de semana, representa 3 centavos por día o 12% anualizado). 

Detrás de esta estrategia, hay dos factores que la apoyan: el rally de la soja de 12% desde inicios de abril (que implica más divisas y recursos fiscales); y la apreciación del real de un 11% desde sus máximos de marzo (generando que el tipo de cambio real argentino no se atrase tanto).

Los contratos de dólar futuro acusaron impacto de manera progresiva: con leves caídas para los contratos más cortos, y bajas en torno al 1% para los contratos post electorales. 

Opera pesado el T2V1

En línea con lo mencionado previamente, el T2V1, bono dollar linked 2021, cayó 0,5%; aunque el TV22 subió 0,2%. 

Hace unas semanas les mencionábamos que veíamos al T2V1 en zona de venta y que una opción era migrar al TV22. De las últimas 15 ruedas, el TV22 obtuvo un mejor rendimiento relativo que el T2V1 en 13 de ellas. De esta manera, el diferencial de rendimiento entre estos dos bonos se encuentra en 857 puntos básicos, siendo esta la marca más alta registrada (el T2V1 rinde devaluación +8,4%, mientras que el TV22 rinde devaluación -0,2%). 

‍

Resumen Bursátil

Merval

‍El Merval cerró el lunes con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 0,64% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 32,13% ($1.132.296.079) y para Cedears fue del 67,86% ($2.372.526.432) sobre el total de operaciones de renta variable.

Panel Líder‍

En el panel líder nos encontramos con 11 compañías en alza, 9 en baja y 1 sin cambios. Las que mejor se desempeñaron fueron Cresud (CRES) con 5,96%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,75% y Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPFD) con 2,24%. Aluar (ALUA) con -1,71%, Telecom (TECO2) con -1,29% y Transener (TRAN) con -1,04%.

Cedears‍

Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron United Healthcare Group (UNH.BA), Tesla (TSLA) y Petrobras (PBR). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Bioceres (BIOX.BA) con 3,27% y Colgate-Palmolive (CL.BA) con 2,81%. Peor desempeño (con volumen relevante): Square, Inc. (SQ.BA) -7,25% y Tesla (TSLA.BA) -6,70%.

ADR

‍Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño positivo: Cresud (CRESY) con 5,35%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,58% y YPF (YPF) con 2,01%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -6,53%, Grupo Financiero Supervielle con -1,67%, Banco Macro (BMA) con 1.29%.

La economía mundial va dejando atrás la pandemia aunque a distintas velocidades entre las regiones. El rápido avance de la vacunación y el fuerte estímulo fiscal ubican a EE.UU como la gran locomotora de la recuperación global, mientras que el resto del mundo irá acelerando la marcha en los próximos trimestres. Pese al mayor crecimiento y al impulso que toman los precios, las expectativas de inflación lucen contenidas y se extiende la idea de que es producto de la normalización del nivel de actividad. Esto le da aire a la FED, que mantiene sin cambios el rumbo de la política monetaria asegurando liquidez y tasas bajas por los próximos dos años. El rendimiento de los bonos del tesoro americano se estabilizó en torno a 1,60% y los mercados reaccionaron al alza, con mejoras tanto en renta fija como en variable. El dólar se debilitó contra la mayoría de las monedas y los commodities volvieron a subir, siendo una gran noticia para los mercados emergentes. En este contexto de tasas de interés en mínimos históricos y con valuaciones elevadas, los inversores deben asumir mayores riesgos o aceptar menores rendimientos. La diversificación y la búsqueda de alternativas menos convencionales se torna fundamental.

Recuperación desigual

‍Durante el 1Q21, la actividad económica global continuó mejorando de la mano del fuerte dinamismo de la economía americana, que se consolida como la gran locomotora de la recuperación pospandemia. Concretamente, con el rápido avance de la vacunación, el reopening y el estímulo fiscal, en los primeros tres meses del año el PBI de EE.UU creció 1,6% (6,4% anualizado) con respecto al cuarto trimestre del 2020, y quedó 0,4% por encima del nivel de un año atrás. El buen desempeño se apoyó principalmente en el consumo privado, tanto de bienes como de servicios que se recuperan a medida que se van relajando las restricciones. También se destacó el gasto público y la inversión en maquinaria y construcción, mientras que las exportaciones netas y los inventarios -debido al fuerte aumento del consumo interno- tuvieron una contribución negativa al crecimiento. La buena performance de EE.UU contrastó con el desempeño que tuvieron en el mismo período la Eurozona y Japón, donde el PBI de 1Q21 marcó una caída de 0,6% y 1,0% respectivamente. China, que había sido la que más rápido había vuelto a crecer durante la pandemia, empezó el año con un modesto crecimiento de 0,6%, en tanto que Brasil hizo lo propio al 0,3%, marcando la dificultad que tienen las economías en vías de desarrollo para recuperarse de la pandemia. La buena noticia es que, en base al avance en las vacunas, se espera que la economía global acelere su marcha en los próximos trimestres, ya no sólo con EEUU (que aprovechará el impulso de la recuperación del empleo y las transferencias del gobierno), sino también del resto del mundo.

‍

Inflación acotada

‍Mientras la economía se recupera y la tasa de desocupación cede, las miradas se enfocan en la dinámica de la inflación, dado que esta es la que le marcará el ritmo a la política monetaria de la FED. Concretamente, en los últimos meses la marcha de los precios se aceleró: de subir al 0,5% anualizado a fines del 2020, en marzo pasado subió al 4,1% anualizado, acumulando en los últimos doce meses un alza del 1,6%. Por ahora, está por debajo del nivel objetivo de la FED, que entiende que la dinámica que tuvieron los precios en los últimos meses no implica el riesgo de entrar en un espiral inflacionario, sino que es producto del acomodamiento de precios relativos. Por ello, por ahora no ve razones para modificar su hoja de ruta en cuanto al retiro del estímulo monetario ni para mover la tasa hasta fines de 2023. Si bien en los próximos meses los precios seguirán en alza y seguramente tendremos períodos con la inflación “core” por encima del 2,5% anual, hay consenso de que será transitoria. Así lo indica la inflación implícita en los bonos del Tesoro americano ajustable, que para los próximos 5 años se estabilizaron en torno al 2,5% luego de un primer trimestre en el que habían marcado un importante crecimiento. 

‍

‍

Se estabilizaron las tasas, se debilitó el dólar y subieron los commodities

‍Con las expectativas de inflación estabilizadas, la presión sobre las tasas de interés del tesoro americano cedió. Concretamente, luego de que la tasa del bono americano a 10 años (UST10) pasara de 0,9% a 1,7% (entre principios de enero y fines de marzo), en abril la tasa se estabilizó y navegó en torno al 1,6%. Esto tranquilizó los mercados y las acciones tecnológicas en particular. Al mismo tiempo, le quitó presión a un dólar que quebró la tendencia que había mostrado en los meses previos y se debilitó contra la mayoría de las monedas, en especial frente al Euro. En este contexto, los commodities volvieron a subir con fuerza. Esto se debe a la mayor demanda -derivada de más crecimiento- y, además, el alza en la demanda prevista por el plan de infraestructura de Biden: se destacaron el cobre y la soja, que alcanzaron la cotización más alta desde 2013.

‍

‍

Abril en verde

‍La mejora en las perspectivas para la economía global, la estabilidad en la UST10 y los muy buenos balances del primer trimestre dieron impulso a los mercados tanto en renta fija como en renta variable. En cuanto a esto último, es destacable que la mejora fue generalizada en todos los sectores, sobresaliendo las tecnológicas: a pesar de haber sufrido una toma de ganancias durante los primeros tres meses del año, lograron recuperarse. El buen clima financiero también se reflejó en los mercados emergentes: destacamos el muy buen desempeño que viene mostrando el EWZ de Brasil que, de la mano de la minera Vale, viene recuperando terreno tras el bajón que padeció entre enero y febrero pasado (cuando el contexto político se deterioró, minando las chances de que el país vecino aproveche las oportunidades del escenario global de la pospandemia).

‍

‍

Diversificar y buscar nuevas alternativas. En un contexto caracterizado por tasas de interés que se mantienen en mínimos históricos (con valuaciones elevadas en los principales sectores del mercado norteamericano), la disyuntiva entre riesgo y rendimiento se profundiza. Los inversores deben asumir mayores riesgos o aceptar menores rendimientos, por lo que la diversificación y búsqueda de alternativas menos convencionales se torna fundamental. Por ello, planteamos los siguientes instrumentos para armar una cartera diversificada:

1. Bonos cortos. Dado el nivel actual de tasas y la expectativa de inflación, dentro de la renta fija vemos atractivo ponderar en mayor medida la liquidez y los bonos cortos, a la espera de mayores tasas de interés para aumentar exposición a títulos más largos. En este segmento despierta interés el rendimiento de fondos high yield de corta duración al vencimiento, con tasas promedio que van desde 3% hasta 6% anual en los productos de casas como Axa, Neuberger Berman y Barings.
   

2. Sectores cíclicos. Dentro de la renta variable, el mercado norteamericano de 2021 se caracteriza por el rezago relativo de las tecnológicas y demás sectores que cotizan a ratios de valuación elevados. Lo anterior convive con una recuperación notable en las compañías más dependientes del ciclo económico, como la construcción, la industria y las finanzas. La persistencia de estímulos fiscales, la laxitud monetaria y una economía global en franco crecimiento contrastan con un nerviosismo generado por dos factores: los aumentos impositivos propuestos por Biden y, asu vez, la expectativa del momento en que finalmente se frene la inyección de dólares desde la FED, preludio de una suba de tasas. Bajo este contexto, es altamente probable que la tendencia observada en lo que va del año persista en los meses venideros.
   

3. Oportunidad para los mercados emergentes. Por fuera del equity norteamericano, nuestra preferencia se centra en los mercados emergentes. El atractivo de las acciones en países emergentes radica en que suelen rendir mejor que el S&P 500 en tiempos de dólar débil y commodities alcistas, lo que se combina con un importante rezago acumulado en la última década: se generan así valuaciones relativas muy interesantes. El índice MSCI Emerging Markets está constituido en un 75% por economías asiáticas, principalmente China, Hong Kong, Taiwan, Corea del Sur e India. Brasil, un mercado especialmente atractivo, es la principal economía no asiática en este índice, con una participación que ronda el 5%.
   

4. Real Estate. En la búsqueda de diversificación, cobertura inflacionaria y dividendos que compensen las tasas bajas en renta fija, encontramos valor en real estate. Se puede acceder al mismo a través de instrumentos como Vanguard Real Estate Index Fund ETF o Vanguard Global ex-US Real Estate Index Fund ETF. La combinación de tasas de créditos hipotecarios en mínimos, los precios en ascenso y la construcción reducida durante los años posteriores a la crisis subprime en 2008 ofrecen un punto de entrada interesante de cara a los próximos años.
   

5. Oro para seguridad. Finalmente, el oro es un pilar fundamental de toda combinación de activos dada su correlación reducida con las acciones, que suele tornarse en negativa durante las crisis.

‍

‍

Cartera Recomendada

‍Bajo estos lineamientos generales, nuestra recomendación para portfolios de riesgo moderado consiste en destinar 30% a bonos corporativos Investment Grade, 24% en Treasuries, 15% en renta fija high yield, 14% en acciones norteamericanas, 5% en acciones internacionales, 5% en Real Estate, 5% en liquidez y 2% en oro. Acorde a las volatilidades históricas, correlaciones entre activos y rendimientos ajustados por los niveles de tasas del presente, esta combinación cuenta con un rendimiento esperado que se estima en 3,6% anual y una volatilidad del 4,9%. Se trata de un rendimiento reducido para los estándares históricos de quienes invierten en combinaciones similares. Como comentamos, esto se debe a que el contexto actual de tasas y valuaciones aumenta la disyuntiva histórica entre riesgo y rendimiento. Debemos prepararnos para aceptar menores rendimientos, o correr mayores riesgos.

Internacional

¿Qué pasó? 

Los datos económicos en EE.UU fueron buenos, aunque estuvieron por debajo de las expectativas. Con el antecedente de la caída en las peticiones iniciales de desempleo por debajo de los 500 mil -muy por debajo de marzo que, había sido de 720 mil-, sumado a las encuestas del ADP (marcaron la creación de 742 mil nuevos puestos en el último mes), las perspectivas del mercado sobre la creación de empleo no agrícola (NFP) en abril apuntaban a casi 1 millón. El dato oficial de NFP publicado el viernes fue de apenas 266 mil, casi un tercio de lo que había marcado en marzo, lo que implica un freno en el empleo industrial y de la construcción. 

Dado que aumentó la cantidad de personas buscando trabajo, el desempleo interrumpió la caída que venía marcando y subió a 6,1%. Esto le da aire a la política expansiva de la FED, dada su visión de que el mercado laboral aún está lejos de normalizarse y tiene mucho camino por recuperar. Más allá de esta moderación, el PMI compuesto de abril cerró en un máximo histórico de 62,2 con muy buen desempeño tanto de manufacturas como de servicios, lo que marca que la economía americana sigue creciendo con fuerza. En la Eurozona, tras haber marcado una caída del PBI en los primeros tres meses del año, los primeros datos del segundo trimestre son más alentadores: el PMI compuesto, subió a 53,8 en abril desde 53,2 de marzo, con el sector de servicios pasando a la fase expansiva al marcar 50,5 mientras que el sector industrial continuó mejorando y en abril subió a un máximo histórico. 

China también dio señales de buen ritmo de actividad al marcar en abril un alza de 32% i.a. en las exportaciones, mientras que las importaciones lo hicieron al 43% i.a. Con este marco de fondo, los mercados arrancaron mayo alcanzando nuevos máximos, con las UST10 bajando, el dólar debilitándose frente a las principales monedas y con los commodities en alza. Esto último se reflejó en S&P, que en la semana avanzó 0,4% impulsado por los papeles del sector energético y de materials que registraron alzas de 6,7% y 4,8% respectivamente, mientras que las tecnológicas tuvieron nuevas caídas. Un dólar débil, commodities en alza, el endurecimiento de la política monetaria (el COPOM subió la tasa SELIC otros 0,75 puntos para llegar a 3,5%) y la mejora en el plano sanitario le volvieron a dar impulso a la bolsa de Brasil (EWZ), que arrancó marzo con una suba de 4,1% acumulando una mejora de 13% desde finales de marzo.

Lo que viene

El dato más importante de la semana se conocerá el miércoles, cuando en EE.UU se publique el IPC de abril. El mercado espera un alza de 0,2% respecto a marzo y un 3,6% en un año -el más alto desde septiembre de 2011-, mientras que para el IPC core se espera una suba del 0,3% mensual y del 2,6% respecto a abril del año pasado. Será importante analizar el impacto que tendrá en el mercado: el consenso apunta a que la aceleración de la inflación sea más transitoria que permanente.

Local

¿Qué pasó?

El contexto internacional fue más que favorable para el país. El índice de precios de materias primas que exportamos (IPMP) arrancó el mes con un alza del 1%, acumulando en lo que va del año una mejora del 21% (y del 76% en comparación con el nivel de un año atrás). El alza de los commodities es generalizada, aunque por su importancia dentro del IPMP se destacaron el precio de la soja que subió 3,5% -cerró la semana en USD 584 la tonelada- y el del maíz (saltó 10%). 

Con este marco de fondo, la liquidación de divisas del agro en el mercado cambiario tuvo la mejor semana del año al superar los USD 900 M. Esto fue determinante para que el BCRA adquiera USD 600 M. Al mismo tiempo, se pagaron USD 350 M de intereses por la deuda con el FMI y con ello las reservas internacionales sumaron USD 190 M, cerrando la semana con un stock bruto de USD 40.454 M, mientras que las netas subieron a USD 4.800 M. 

El contexto global también jugó a favor de la estabilidad cambiaria: si bien el BCRA moderó el ritmo de devaluación al 17% anualizado -4 centavos por día-, la debilidad del dólar a nivel global -y contra el Real Brasileño en particular- permitió que el Tipo de Cambio Nominal Multilateral (TCNM) se deprecie 1,9% en la primera semana: con esto se modera en parte la pérdida de competitividad por la mayor inflación. Pese a este entorno, los bonos soberanos siguieron en baja, marcando una caída promedio de 2% y el riesgo país aumentó 40 pb, cerrando la semana en 1579 pb. El dólar MEP y CCl continuaron con tendencia alcista, marcando subas de 1,5%, y la brecha con el tipo de cambio oficial se amplió al 64,5% (desde 62,7%) y 68,4% (desde 66,5%). 

En cuanto a los datos publicados, se destacó que la recaudación tributaria de abril marque un alza de 7% real de la mano de los mayores ingresos por retenciones, impuestos patrimoniales y por el impacto de la recuperación del nivel de actividad. A esto se sumó que en la primera licitación de mayo, el Tesoro obtuvo financiamiento por $53.724 M y afrontó pagos $9.000 M.

Lo que viene

Con la situación sanitaria compleja, las novedades pasarán por la confirmación -o no- de la baja en la cantidad de contagios y descompresión de la cantidad de camas ocupadas. Con el presidente de gira por Europa, se esperan novedades en cuanto a la deuda con el Club de París. Sin dudas, lo más importante de la semana pasará por la publicación del IPC de abril que, de acuerdo los relevamiento de las consultoras privadas, apuntan a un alza del 4%.

Primeros movimientos

Futuros del mercado norteamericano operaban mixtos esta mañana, con el Nasdaq a la baja y el Dow Jones liderando las subas. La tasa de Treasuries a 10 años recuperaba parte de la baja posterior al mal dato de empleo publicado el viernes, ubicándose en torno al 1,59% anual. El S&P 500, que cerró el viernes en nuevos máximos, volvería a romper récords en el primer día de la semana.

Los mercados asiáticos cerraron con predominancia alcista, liderados por el índice Sensex de India (+0,6%), que acumula un alza cercana al 10% desde el 20 de abril impulsado por signos de que los contagios habrían encontrado techo. En Europa las bolsas operaban neutrales, con el índice Stoxx 600 sin cambios desde el cierre previo.

El petróleo WTI subía hasta superar nuevamente los USD 55 por barril luego de que un ciberataque fuerce a Colonial Pipeline, un importante operador del mercado en Estados Unidos, a cerrar una red de combustible crítica que abastece a Estados del este del país, -incluido Nueva York- por tercer día consecutivo.

El mercado estará atento esta semana a datos de inflación en China, a publicarse el martes, y al dato de inflación norteamericana para abril, que se dará a conocer el miércoles. Para mañana se espera un nuevo día agitado en el mercado de petróleo ante la publicación del reporte mensual de la OPEC con proyecciones de oferta y demanda globales.

Panorama global 

Se frena el ascenso de contagios en India

El rápido ascenso en los contagios de coronavirus en India, donde se encuentra el principal foco global del virus, está dando señales de agotamiento. Los contagios diarios se han estabilizado en los últimos 10 días e incluso la media semanal de contagios registró un leve descenso (hasta 391.000 diarios) por primera vez desde que se inició la segunda ola en el país. La nación asiática alcanzará hoy la marca de 10 dosis administradas por cada 100 habitantes.

Esto permitió que los contagios globales, que promediaban 826.000 diarios a fines de abril, desciendan 5% durante los primeros días de mayo, en lo que se considera el inicio de una tendencia que irá descendiendo a medida que las vacunas norteamericanas comiencen a distribuirse en el resto del mundo (sumándose a las producidas por Europa y las principales potencias asiáticas). A nivel global se llevan aplicadas 8,3 dosis por cada 100 habitantes.

Luego de un freno en los activos más beneficiados por la vuelta a la normalidad, el viernes se registraron importantes subas en Carnival Corp (+3,1%), Host Hotels (+2,7%) y Hilton Hotels (+2,2%), así como también en las líneas aéreas (JETS +2,1%).

Nuevo salto en commodities metálicos

Los futuros del mineral de hierro llegaron a saltar 10% esta mañana en Asia, luego de cerrar en valores récord la semana pasada. El cobre, por su parte, subía 2,6%, también hasta nuevos máximos, y acumulando un salto del 8% en las últimas tres ruedas.

Los motivos detrás del ascenso más reciente se deben a asuntos puntuales, como el deterioro de la relación entre Austrialia y China o las reglamentaciones ambientales más estrictas que impondría China, así como también al contexto altamente favorable de recuperación económica (con persistencia de estímulos monetarios y fiscales en Estados Unidos).

El hierro y el cobre se encuentran entre los principales beneficiados por el plan de infraestructura de Biden, que implicaría no solo una fuerte demanda de hierro para construcción, sino también de cobre para un mayor desarrollo de energías renovables y vehículos eléctricos.

En línea con esta tendencia, los fondos mutuos de materias primas captaron nuevos flujos por USD 7.900 M en los primeros cuatro meses del año, una entrada de fondos sin precedentes en la última década.

Adicionalmente, el viernes de la semana pasada se dio a conocer que Estados Unidos sumó en abril sólo 266.000 nuevos puestos de trabajo, muy por debajo de los 980.000 esperados por el mercado. Ello implica estímulos por más tiempo y se tradujo en menores tasas y, a su vez, menor presión vendedora para el dólar, que en los primeros 10 días de mayo acumula una baja de -1,3% en su medición DXY, lo que es alcista para los commodities.

El ascenso de precios en el caso del cobre es del 69% desde inicios de 2020 mientras que el hierro, por su parte, acumula en igual lapso un alza del 124%. La minera Vale subía 6,7% en el pre-market de esta mañana.

‍

‍

Panorama local

Los bonos no reaccionan

Otra semana espectacular para la soja: subió un 3,5% en el mercado de Chicago, para cerrar en USD 584 la tonelada para el contrato de julio. También fue una excelente semana para los bonos de países comparables con Argentina: Zambia subió un 4,8%, Ecuador 2,1% y Turquía 2,2%; también los ETFs de bonos de países emergentes operaron al alza. Pese a este contexto, no bastó para encarrilar el sendero de los bonos soberanos argentinos, que operaron casi todos en rojo, con pérdidas promedio en torno al 2%. El ruido político continúa siendo el ancla que no permite despegar a estos activos.

Activos indexados: la clave para navegar la tormenta

Con una inflación de abril que no descendería al ritmo que deseaba el gobierno, los bonos CER del tramo corto y medio de la curva operaron con subas promedio del 0,6% (el tramo largo operó en rojo). Con respecto a los dollar linked, el TV22 subió 1% en la semana, mientras que el T2V1 finalizó neutro.

Devalúa al 17% anualizado

Tras una semana en la que el Banco Central había impreso cierta volatilidad al tipo de cambio y había devaluado en mayor medida por algunos días, en la primera semana de mayo retomó la estrategia de contención cambiaria, y lo hizo al ritmo más bajo del año: solamente 4 centavos por día (implica un ritmo del 17% anualizado). 

En caso de mantener este ritmo por el resto del año, el dólar finalizaría en torno a $103,3. Nuestras estimaciones lo proyectan algunos escalones por encima, en torno a 114.

Vuelve al terreno negativo

Por primera vez en más de dos meses, el bono dollar linked TV22 vuelve a rendimientos negativos. Somos muy constructivos con este bono dado que captura el potencial ajuste cambiario post electoral y creemos que todavía tiene recorrido al alza. Llegó a cotizar en una tasa negativa del 5% y, según nuestras proyecciones de devaluación (2021 en 34% ia y el primer trimestre de 2022 en torno al 5% mensual), obtenemos una TNA proyectada del 44,4%, la cual vemos atractiva.

‍

Se abonó la cuota al FMI

El jueves de la semana pasada se abonó la cuota trimestral al FMI por USD 336 M. Para lo que resta del año quedan pagos por casi USD 4.500 M: dos cuotas más (agosto y noviembre) y dos pagos de capital (septiembre y diciembre). 

Nueva gira en busca de la renegociación

En el marco de la renegociación con el Club de París, el presidente Alberto Fernández, acompañado por el ministro Guzmán, partirán mañana sábado con destino a Europa para realizar una gira por Portugal, España, Francia e Italia, donde se reunirán con los mandatarios de dichos países. El 30 de julio vence el periodo de gracia de 60 días para abonar el pago pendiente que el país adeuda desde el 30 de mayo. 

Resumen Bursátil

Merval

El Merval cerró el viernes con rendimientos muy positivos. El índice marcó una suba del 4,11% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 41,6% ($1.253.748.843) y para Cedears fue del 58,4% ($1.759.189.140) sobre el total de operaciones de renta variable. 

Panel Líder

En el panel líder nos encontramos con todas las compañías en alza. Las que mejor se desempeñaron fueron Banco Macro (BMA) con 8,45%, Banco BBVA Francés (BBAR) con 6,56% y Pampa Energía (PAMP) con 5,76%. 

Cedears

Los Cedears terminaron el día con rendimientos positivos en su mayoría. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), Mcdonalds (MCD) y PepsiCo (PEP). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Corporación América Airports (CAAP.BA) con 7,49% y Embraer (ERJ.BA) con 7,18%. Peor desempeño (con volumen relevante): Bioceres (BIOX.BA) -1,59% y PepsiCo (PEP.BA) -1,01%.  

ADR

Cerraron con rendimientos muy positivos. Mejor desempeño positivo: Banco Macro (BMA) con 9,29%, Banco BBVA Frances (BBAR) con 6,08% y YPF (YPF) con 5,94%. Peor rendimiento: Bioceres (BIOX) con -0,67%.

La semana pasada el BCRA había aumentado por algunos pocos días el ritmo devaluatorio de 5 centavos a 8, significando esto una suba en términos anualizados del 22% al 38%. Sin embargo, esta semana volvió a reducirlo y devaluó en torno a 4 centavos diarios, finalizando como la semana con menor devaluación en todo el año (representando un ritmo anualizado del 17%).

Esta estrategia ya había sido usada por el BCRA en febrero: allí aumentó el ritmo devaluatorio durante la última semana del mes y, una vez en marzo, volvió a reducirlo. De esta manera, consiguió aumentar temporalmente las tasas implícitas de los contratos más cortos, encareciendo el costo de cobertura de los inversores para renovar sus contratos tras el cierre de mes (el BCRA, al ser el principal vendedor de estos contratos, obtiene ganancias de esta manera).

Las tasas implícitas de ROFEX para el período mayo-febrero se continuaron empinando durante esta semana, pasando del rango 32-50% al 29-50%. En resumen, los contratos preelectorales (mayo-octubre) operaron con pérdidas promedio del 0,5%, mientras que los poselectorales operaron casi neutros.

Si se compara la devaluación esperada por ROFEX (la cual contempla un riesgo asimétrico por parte del vendedor con respecto al comprador del contrato) contra la esperada en el mercado de bonos, podemos obtener cuál es la “prima de cobertura” que se abona al comprar un contrato de dólar futuro de ROFEX. Esta prima de cobertura finalizó la semana en 12,86%, el valor más alto en todo el año. Esta prima expresa que, si bien el escenario base se mantiene (la devaluación esperada implícita en bonos se mantiene en 35%) la probabilidad que el mercado asigna a un evento cambiario adverso ha aumentado.

‍

‍

‍

‍

‍

‍

‍

‍

Primeros movimientos

Futuros de USA operaban alcistas esta mañana, con el S&P 500 aproximándose a cerrar la semana en un nuevo máximo. Los Treasuries a 10 años operan rindiendo 1,58% y el dólar se deprecia, volviendo a valores por debajo de los 91 puntos en el índice DXY.

En Asia los principales índices cerraron alcistas, con China siendo la excepción. En Europa la operatoria es unánimemente alcista. El índice Stoxx 600 subía 0,5% hasta nuevos máximos, rindiendo 10,4% en lo que va del año.

El número de norteamericanos pidiendo seguros por desempleo se redujo en 92.000, hasta totalizar 498.000 en la última semana, perforando el medio millón de personas por primera vez desde el inicio de la pandemia. El dato fue mejor a lo esperado, los sondeos marcaban una expectativa de unas 540.000 solicitudes. Antes de la pandemia, el dato semanal rondaba las 215.000 solicitudes.

Los últimos datos de comercio exterior en China fueron alentadores tanto para el país como para el resto del mundo. Sus exportaciones crecieron 32,3% i.a, sugiriendo que las mayores cuotas de mercado obtenidas durante la pandemia podrían mantenerse más tiempo de lo esperado. Sus importaciones subieron aún más, un 43,1% i.a., sostenidas por una mayor demanda interna, así como también por un mayor precio de los commodities. El resultado final fue un superávit comercial de USD 42.850 M en abril, dato superior a lo esperado.

Panorama global

Nuevos cruces en la relación USA-China

Si bien aún no hay una decisión formal, el equipo de Biden optaría por mantener las restricciones impuestas por Trump a las inversiones norteamericanas en determinadas compañías chinas vinculadas al gobierno, entre las cuales se encuentran tres de las principales firmas de telecomunicaciones del país asiático.

La “lista negra” de Trump, que define compañías chinas en las cuales los inversores norteamericanos no están habilitados a invertir, fue planteada en noviembre del año pasado e inicialmente fue pensada para evitar que se financie con capital norteamericano a empresas ligadas en abusos de prácticas comerciales o que se encuentran en estrecha colaboración con segmentos sensibles del gobierno chino, principalmente con su ejército.

Los reguladores chinos, por su parte, están considerando implementar reglas más estrictas para las compañías chinas que cotizan en el exterior, alegando la búsqueda de evitar que las mismas filtren información que podría ser sensible para la seguridad nacional. Estas medidas contrastarían con la exigencia norteamericana de que las compañías chinas cotizantes en Nueva York deban permitir la auditoría de sus finanzas por parte de reguladores norteamericanos.

Estos roces entre las dos potencias serán habituales en el futuro y son propios a la nueva realidad impuesta por un liderazgo en disputa. Más allá de esto, la volatilidad desatada por estos eventos genera oportunidades de entrada a valores interesantes en empresas como Baidu, Alibaba y Tencent.

A modo de ejemplo, influida por la tensión comercial entre ambos países, Apple (que finaliza la mayoría de sus iPhones en China) llegó a caer más de 33% a fines de 2018, cotizando a ratios de valuación deprimidos para una compañía de sus características. Desde entonces su cotización acumula un alza de 250%.

Commodities en valores récord

El cobre sube más de 1% esta mañana luego de marcar nuevos máximos ayer, superando el récord previo registrado en 2011. A la elevada demanda, propia de una economía global que se recupera a buen ritmo, se suman fuentes adicionales de consumo en rápida expansión, principalmente ligadas a electrónica, turbinas eólicas y vehículos eléctricos.

Varios commodities cíclicos también presentaron subas importantes ayer y en la mayoría de los casos vuelven a operar alcistas esta mañana. El mineral de hierro y el acero marcaron nuevos récords de precio. La minera Vale, una de las principales beneficiadas por esta tendencia, subió 5,4% ayer.

El oro, que se encuentra 4,2% abajo en 2021 ante el mayor apetito por riesgo del mercado, recuperó casi 2% ayer, superando los USD 1.800 por onza. La minera Barrick saltó 5,8% en la bolsa de Nueva York.

Desde Argentina podemos aprovechar esta tendencia con Cedears de empresas como Vale (VALE +31,3% en 2021), Gerdau (GGB, +47% en 2021), la minera Rio Tinto (RIO +23,5% en 2021) y el productor asiático de acero Posco (PKS +41,7% en 2021).

‍

‍

Temporada de balances

Pfizer

En el primer trimestre de 2021, Pfizer reportó resultados netos por USD 4877 M, los cuales representan un 45% i.a. y 24,8% superior a lo esperado por el consenso de analistas. Dicho resultado se explica por el alza de 45% i.a. en sus ventas, que principalmente destacaron en el segmento de vacunas, oncología y enfermedades poco comunes.

Para el 2021 la compañía mejoró su rango de expectativa de ingresos por ventas un 18%, (ente USD 70.5 y USD 72.5 MM). Esta suba en el guidance de la empresa se debe a actualizaciones en sus expectativas ingresos por las vacunas que serán entregadas en 2021. Se destacaron además el anuncio de acuerdos con el gobierno de Canadá e Israel para suministro de la vacuna contra el covid, BNT16b2, para periodos posteriores al 2021 y se continúan entablando negociaciones por el mismo asunto con otros países. La empresa mantiene su dividendo para el segundo trimestre en 39 centavos de dólar por acción.

La acción cotiza hoy en 39.19 USD. Si bien en los últimos 3 meses subió 16%, sigue por debajo de sus máximo de USD 43 registrado en 2018, lo que muestra que los inversores de largo plazo en este laboratorio no fueron beneficiados durante la pandemia. El consenso de analistas espera que la acción ronde entre los USD 40 y USD 50 para los próximos 12 meses y sostienen posición de mantenimiento en su mayoría.

Mercado Libre

La compañía de Ecommerce latinoamericano, arrancó el primer trimestre del año con buen crecimiento en sus ventas y operaciones, aumentando un 158% i.a, pero no le alcanzó para evitar pérdidas de USD 34 M que no era esperadas por el mercado.

Las principales razones fueron márgenes brutos un 48% más bajos i.a., debido a costos generados por el crecimiento del negocio del modelo de recolección de datos de “first party” y la expansión del negocio de manejo de redes. A eso se le suman pérdidas de USD 15 M por tipo de cambio desfavorable, USD 91 M por intereses de financiación, impuestos por USD 43.5 M  de Argentina y Brasil por distribución de dividendos y por último, USD 49 M relacionados con gastos no recurrentes por recompra de su deuda convertible.

Desde el reporte de resultados, la acción cayó 7.8%, cotizado hoy en 1446.34 USD. De igual manera, la mayoría de las analistas siguen sosteniendo posición de fuerte compra y manejando un precio objetivo de entre los USD 2000 y USD 1800 para los próximos 12 meses.

Paypal

La compañía de pagos electrónicos Paypal reportó el miércoles el mejor trimestre de su historia. Sus ingresos por acción fueron de USD 1,22 y mejoraron un 84% i.a. Esto fue impulsado por un aumento del 29 % i.a. en sus ventas.

Lo más destacable fue el alza de 21% i.a. de nuevas cuentas agregadas, lo que representan 14.5 millones de nuevos usuarios. El monto de las transacciones también aumentó en casi un 34% i.a.

En Abril, la compañía expandió sus servicios para compra/venta de criptomonedas tanto con casas de cambio oficiales y entre usuarios. Para el segundo trimestre la empresa espera que sus ventas sean levemente superiores a las actuales y contar con EPS de 1.12, considerando una baja de siete centavos por el aumento provisiones relacionadas a condiciones macroeconómicas poco favorables, pero sin considerar los resultados de las inversiones en el porfolio de PayPal.

El precio de Paypal hoy es de USD 252. Existen altas expectativas por parte de los analistas, la gran mayoría mantiene posiciones de compra atractiva y prevén que para los próximos 12 meses que el precio de la acción ronde entre los USD 310 y USD 340.

Gerdau

La acerera brasileña Gerdau presentó el miércoles un EBITDA de R$4318 M, lo que implica un crecimiento del 267% i.a. y un 41% más que el trimestre anterior. Si bien su producción fue ligeramente menor, sus envíos aumentaron un 15% i.a. y sus márgenes de ganancia fueron 13.9pp superiores.

El mejor margen fue explicado en parte por una apreciación del dólar frente al real del 23% en los últimos 12 meses y en parte por el aumento del precio internacional del acero. Los segmentos que más crecieron en cuanto a ventas y mérgen de EBITDA fueron los de Brasil y Sudamérica .

El 4 de mayo la empresa aprobó la distribución de dividendos de 40 centavos de real por acción pagaderos el 26 de mayo y la fecha ex-dividend será el 17 de mayo.

El precio de la acción alcanzó USD 6.85. Los analistas siguen indicando posiciones de compra y contemplan el precio de la acción para los próximos 12 meses que ronde los USD 7.5.

Panorama local

Desaprovechando la buena suerte

Para los bonos soberanos, el día de ayer tenía todos los condimentos para ser muy alcista: la soja subió 2% (hasta USD 576), siendo este el valor más alto del año. En tanto, casi todos los bonos soberanos de países comparables gozaron de un buen día, con Zambia subiendo 2%, Ecuador 2.6% y Ucrania 0.6%. Sin embargo, no fue así: el riesgo país argentino subió casi 1% y se encuentra ahora en 1579. Los ruidos políticos acerca de la posible utilización de los DEGs para financiar nuevos programas de asistencia pandémica fueron la principal causa.

GD38/GD30: se amplió el spread

El miércoles mencionamos que el spread entre estos bonos se encontraba barato y era un buen momento para pasarse del GD30 al GD38: en estos dos días el GD30 cayó y el GD38 subió, por lo que el spread incrementó del 3,3% -mencionado el miércoles- a un 6,3%.

Bonos CER: todavía hay potencial

Los bonos CER volvieron a operar casi todos en verde, con subas promedio del 0,5% para el tramo corto y medio de la curva: desde finales de marzo, marcan subas promedio del 7%.  

Al margen de su buen rally, todavía vemos potencial: en promedio, las yields todavía se encuentran unos 300 puntos básicos por encima de los mínimos que marcaron el 17 de febrero. El bono que es la excepción es el TX21, puesto que, al pasar a tener una duración muy corta, fue arbitrado con el resto de los activos cortos en pesos y muestra ahora una tasa más negativa de lo que mostraba en esa fecha.

El bono que más lejos se encuentra de su mínimo de tasa es el TX22, que rinde ahora inflación +1.5% y llegó a rendir inflación -3,5%, es decir, todavía puede comprimir 500 puntos básicos para volver a sus mínimos. Esto llevado a precios representaría un alza del 4,5%.

Igualmente, el bono CER con el que más somos constructivos es el TX23, puesto que ajusta por toda la inflación del año 2021 y 2022, las cuales estimamos en 45% y 52% respectivamente.  

‍

‍

Sigue barato el costo del canje

El costo del canje MEP/CCL se mantiene en valores atractivos para emigrar fondos al exterior. Este ratio se encuentra en 2,8% (medido en GD30) y en 2,1% (medido en AL30).

Resumen Bursátil

Merval

‍El Merval cerró el jueves con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 0,48% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 23,72% ($641.897.521) y para Cedears fue del 76,27% ($2.064.190.322) sobre el total de operaciones de renta variable.

Panel Líder

‍En el panel líder nos encontramos con 11 compañías en alza y 10 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) con 5,46%, Cresud (CRES) con 5,06% y Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 2,28%. La peor performance vino de la mano de Telecom Argentina (TECO2) con -2,49%, Edenor (TRAN) con -1,62%, y Trasportadora de Gas del Norte (TGNO4) con -1,37%.

Cedears

Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Mercado Libre (MELI.BA), UnitedHealth Group (UNH) y Tesla (TSLA). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Ambev (ABEV.BA) con 9,65% y VALE (VALE.BA) con 5,58%. Peor desempeño (con volumen relevante): Etsy (ETSY.BA) -15,88% y Mercado Libre (MELI.BA) -5,47%.  

ADR

‍Cerraron con rendimientos mixtos. Mejor desempeño positivo: CRESUD (CRESY) con 6,23%, Grupo Financiero Galicia (GGAL) con 2,47% y Banco BBVA Francés (BBAR) con 3,54%. Peor rendimiento: Mercado Libre (MELI) con -5,50%, Bioceres (BIOX) con -1,09% y Pampa Energía (PAM) con -0,66%.

‍

Hace años que los contratos de dólar futuro, sobre todo en los momentos de alta incertidumbre en el país -como el actual-, explican una parte de su tasa implícita en su prima de cobertura. Esto significa que el precio al cual se pactan no refleja la expectativa certera de mercado sobre cuánto estará el dólar a cierta fecha, sino que está un escalón por encima. Esto se da porque, en el caso de un evento negativo que afecte fuertemente la economía, la pérdida potencial que el vendedor de dólar futuro afrontaría por una disparada del tipo de cambio sería sustancial. Esta mencionada prima de cobertura actúa como un termómetro de mercado: mientras mayor sea, mayor es el temor sobre un escenario negativo.

‍

Una manera de estimar esta prima de cobertura es comparar la devaluación esperada por ROFEX con la devaluación implícita que se calcula a través de los bonos T2V1 y TO21 (al comparar un bono cuyo rendimiento es de tasa fija y otro indexado al dólar, podemos obtener una devaluación esperada que no contempla una prima de cobertura). Para esto se usa el contrato de noviembre, puesto que vence el mismo día que el T2V1 (30/11/2021). 

Como podemos ver en el siguiente cuadro, la prima de cobertura se amplía en el mes de abril desde 5,4% al 12,2%; sin embargo, la devaluación esperada a través de bonos para ese periodo subió solo del 30,5% al 33,2%. Concluyendo, el mercado ve que el escenario no cambió mucho, aunque sí se ampliaron los riesgos.

‍

‍

La mala dinámica inflacionaria fue una de las razones, con un dato del IPC de marzo de 4,8% y estimaciones para abril que señalan que rondará un 4%. También afectaron las malas licitaciones de deuda: mientras el presupuesto estima un financiamiento neto del déficit de 2021 en $900.000 M con deuda doméstica, en el primer cuatrimestre sólo se obtuvieron $148.000 M, es decir, la mitad de lo que se proyectaba que debería haber recaudado para esta altura del año. Además, hay que agregar el desate de la segunda ola de casos, que trajo consigo temores sobre mayores programas de asistencia que ampliarían aún más el déficit. Finalmente, la falta de novedades acerca de la renegociación de deuda con el Club de París a poco tiempo de su vencimiento también suma tensión al escenario.

Nuestra recomendación

Con respecto a inversiones en pesos, les recomendamos leer nuestra nota Carteras en pesos: dos propuestas para hacer rendir tus ahorros, la cual muestra dos carteras posibles de inversión, las cuales cuentan con un 90% del portafolio indexado (a través de bonos CER, dollar linked y CEDEARs).

Con respecto a inversiones en USD, una alternativa para sortear el riesgo argentino es invertir en fondos LATAM, puesto que la brecha para enviar fondos de la plaza local al exterior (lo cual es necesario para invertir en estos fondos) se encuentra en menos del 3%, mientras que en las últimas semanas llegó a estar en el doble. Dentro de este universo, tenemos el fondo Cohen Renta Fija Dólares, el cual invierte en bonos corporativos latinoamericanos en USD; su TIR es del 2,3% y su duration de 3,6 años; sus principales exposiciones son a Brasil (34%), Chile (34%) y EE. UU. (9%). Con un perfil más conservador y un mandato de alta calidad crediticia, también tenemos el Delta Renta Dólares Plus; su TIR es del 1,4% y su duration de 2,1 años (por mandato debe oscilar cerca de 2, lo cual lo vuelve un fondo poco volátil).

Otra alternativa, también en USD, son las obligaciones negociables. Destacamos como las más conservadoras a Tecpetrol 2022 (TTC1D) y Arcor 2023 (RCC9D), la primera con una TIR del 3,8% y la segunda del 5,6%. Vemos valor en la primera por contar con una casa matriz y negocios en el exterior para respaldar sus obligaciones; mientras que Arcor, al ser una empresa exportadora, cuenta con la posibilidad de ofrecer dichas ventas como colaterales para conseguir nuevo financiamiento. 

Primero y principal, debemos destacar el gran resultado mostrado por la cartera Cedear Q (rindió un 7%), la de mayor rendimiento en este período, apalancada en los excelentes resultados de las empresas líderes (Google, Amazon, Facebook y Microsoft). Al podio lo completan la cartera Cedear T (5,8%) y la cartera Cedear G (5,5%), esta última impulsada por la buena performance y rebote técnico que presentaron las empresas mineras.

Cedear A - una cartera diversificada

El riesgo total de una cartera de inversión está conformado por el riesgo sistémico o “de mercado” y el riesgo no sistémico o “diversificable”. La Teoría del Portafolio Moderno afirma que es posible para los inversores crear un amortiguador frente al riesgo, invirtiendo en distintas industrias o clases de activos para garantizar que las pérdidas en un área del portfolio se equilibren con las ganancias de otra.

Es por estas razones que el riesgo diversificable no es valorado por el mercado, y el invertir en acciones individuales de manera recurrente considera un riesgo que no será capitalizable en el largo plazo.  Lo que permite la diversificación de la cartera es estrictamente olvidarnos del propio riesgo de cada activo individual.

La idea de combinar segmentos responde a la búsqueda de explotar los beneficios de la diversificación, principalmente en materia de reducción de riesgos.

Nuestra cartera “Cedear A” combina 17 Cedears de empresas multinacionales que representan diversas industrias. Entre estas se encuentran las de tecnología, comunicaciones, consumo discrecional, cuidado personal, productos básicos de consumo, financieras, industriales, energía y materiales. Esta combinación puede ser replicada a partir de $109.000.

Esta cartera, con ponderación relativamente igualitaria entre los tres segmentos que la componen, demuestra de mejor manera cómo los resultados de los distintos sectores impactan en el resultado final de la misma. El segmento Growth (se trata de empresas en crecimiento, con ganancias en expansión y que habitualmente cotizan a múltiplos de valuación más altos que el promedio del mercado) representa el 34,4% de la cartera, en tanto que el segmento Stable Business (contiene empresas con márgenes de rentabilidad e ingresos estables, independientes del ciclo económico y que suelen presentar menos volatilidad) y el segmento Cyclical (compuesta por empresas cuyas ganancias oscilan dependiendo del ciclo económico, más ligadas al a la “vieja economía”) tienen una ponderación del 32% y 34% respectivamente.

En abril esta cartera tuvo un rendimiento del 2,7%, 2,3 pp por debajo de su benchmark (el S&P500). El mayor impulso se lo dio la estrategia growth, que subió 6,1% impulsada por el muy buen desempeño de Google (14,1%) y de Amazon (+12,1%). Tanto Google como Amazon presentaron este mes excelentes los balances correspondientes al primer trimestre del año, en los que marcaron que sus ingresos crecieron al 34,4% i.a. y 120 % i.a. El segmento de negocios estables subió 2,2%, con rendimientos mixtos entre las empresas que la componen, aunque se destacó Pfizer con una suba de 6,6%. Finalmente, la estrategia Cyclical, en contraste con el mes anterior, mostró una baja de 1,3%, donde las compañías United States Steel Corp y Boeing mostraron pérdidas de valor en sus acciones de 11,9% y 8,1% respectivamente. En el caso de la acerera, el mercado había apreciado abruptamente a la acción durante marzo, alcanzando un 43% de suba. 

Con la marca de abril, durante los últimos 3 meses la cartera tuvo un alza 12,0%, 0,8 pp por debajo del S&P500. A pesar de los rendimientos del último mes, las Cyclicals siguen siendo las más destacadas al marcar una suba del 22,1% de la mano de la muy buena performance de los bancos, en especial de JP Morgan y Citigroup. Le siguieron las Growth, con un alza de 9,3% impulsado por Google que tuvo una rentabilidad de 28,8 %.  Las compañías del segmento Stable quedaron sin cambios significativos, a excepción de Coca-Cola, que marcó un rendimiento de 13% recuperándose de su baja de precio al inicio del año (por malas perspectivas sobre sus ventas por la continuación de la pandemia).

Con este resultado, en los últimos seis meses -período en el que el mercado tuvo un fuerte repunte de la mano de las vacunas y los nuevos paquetes de estímulo fiscal de EE.UU- la cartera A acumuló un alza del 33,6%, superando a su benchmark (+27,8%). De la mano de la recuperación de la actividad económica global, las grandes protagonistas de esta performance fueron las Cyclicals que marcaron un incremento del 68,9%, seguidas por las Growth que lo hicieron al 26,8%, mientras que los negocios estables, acordes a su menor volatilidad, subieron 12,2%.

En el marco de una economía americana que va dejando atrás la pandemia, acelerando su crecimiento de la mano del mayor estímulo fiscal (se espera que en el segundo y tercer trimestre el PBI se expanda por encima del 7%) y con la inflación bajo control, esperamos que la Cartera A continúe dando buenos rendimientos de la mano de las Cyclicals. 

‍

‍

Cedear B – Una cartera para explotar el potencial de Brasil

Brasil es la principal economía de América Latina y la 8va más grande del mundo, cuenta con una población que supera los 210 millones de habitantes y el quinto territorio más grande del planeta. Si bien en los últimos años el contexto político y la falta de reformas estructurales afectaron el desempeño económico y oscurecieron las grandes fortalezas de su economía,  el potencial del país sigue siendo excepcional. 

Nuestra cartera Cedear B combina 9 Cedears de empresas líderes de Brasil, disponibles en el mercado local que permiten seguir al ETF iShares MSCI Brazil con una correlación superior al 97%. Las entidades financieras tienen participación mayoritaria en la cartera, con una ponderación del 40%, seguida por las del segmento de materiales, cuya participación alcanza el 26%, y las energéticas (representan poco más del 20%). El resto se reparte entre compañías de consumo y de comunicación. Se pueden replicar los resultados de nuestra cartera a partir de $199.000. 

En abril, la cartera repitió la buena performance del anterior y marcó un alza del 3,2%, con rendimientos positivos en todos los segmentos. Este resultado fue determinado principalmente por los Cedears de Vale y Gerdau, que subieron 15%. La fuerte demanda global en el hierro y acero en alza siguen siendo importantes drivers de estos incrementos. De igual manera, las empresas siguen mejorando su atractivo por méritos propios: Vale presentó sus resultados netos del primer trimestre del año, que fueron de 650% superiores a los del trimestre anterior. Las razón de esto no es únicamente la suba del precio del hierro (del 15% en el mes), sino que también contribuyó que ya se hayan contabilizado la gran mayoría de los gastos relacionados con Brumadihno en el cuarto trimestre del 2020. A esto se le sumó el anuncio de un plan de recompra de acciones de 270 millones de acciones, la venta de una sus minas de carbón por parte de Mitsui&Co y el fallo favorable acerca de la presunción de corrupción y manejo de influencias.

El buen resultado de marzo y abril alcanzaron para revertir la pérdida del mes de febrero por lo que la cartera en los últimos tres meses marcó con una suba del 1,9%. El mejor desempeño lo marcaron Gerdau y Vale, con alzas del 45% y el 25% respectivamente, mientras que la peor performance la marcó Petróleo Brasileiro, cuyo precio de acción cayó 16% debido a la mala reacción del mercado luego que el gobierno reemplace al CEO de la empresa.

Con una mirada más amplia, el rendimiento acumulado en los últimos 6 meses sigue subiendo. La suba fue del 41,6%. El rally que tuvo todo el mercado comenzó a partir de fines de octubre del año pasado tras la aprobación de la vacuna contra el COVID y el resultado de las elecciones en EE. UU. La minera Vale fue la gran protagonista de esta cartera al marcar un alza de 90,4% debido a la alta demanda de hierro global y en especial por parte de China.

Las perspectivas para esta cartera son positivas para el mediano y largo plazo. Si bien Brasil transita una crisis sanitaria y la situación política sigue siendo frágil, la actividad económica se recupera gradualmente y este año crecería en torno al 3,7%. La inflación tenderá a bajar de la mano de una política monetaria más restrictiva que le permitirá estabilizar el tipo de cambio nominal. Con este marco de fondo y con valuaciones con mucho recorrido alcista, creemos que es una cartera que puede aportar muy buenos resultados, aunque dada la volatilidad a la que está expuesta, recomendamos que la exposición no supere el 10% del total de la cartera del inversor.

‍

‍

‍

Cedear G - Cobertura inflacionaria

El oro siempre fue considerado como el activo de reserva de valor por excelencia. El comportamiento de su cotización es prácticamente anticíclico y su valor asciende durante periodos de inestabilidad económica, guerras y recientemente, pandemia.

Es por esta razón que los portfolios bien diversificados suelen contar con entre 2% y 7,5% en activos ligados al metal precioso. Esto permite que contemos con correlación negativa con respecto al resto de las acciones, ante momentos de pánico.

El atractivo adicional de este activo viene dado por su condición de commodity. Debido al enorme estímulo monetario que han estado aplicando las principales economías mundiales para apaciguar las consecuencias sanitarias y económicas de la pandemia, las expectativas de inflación son elevadas, y el oro es una buena manera de refugiarse de ella. 

Nuestra cartera Cedear G (Oro) combina 4 Cedears de empresas mineras de primer nivel especializadas principalmente en la extracción del metal precioso. La misma puede replicarse con aproximadamente $9.600.

El precio del oro durante el mes de abril subió 5,0%, lo que acompaña al rendimiento de nuestra cartera, que marcó un alza de 5,6%. Esta leve mejora se explica por el apalancamiento de las empresas. El mejor desempeño vino de la mano Barrick Gold con una rentabilidad en el mes del 7,3% (se destacó por el anuncio preliminar de sus resultados para el primer trimestre del año, que siguen en línea con sus objeticos para 2021, y también por el anuncio de que la mina Kibali empezó a producir fuertemente, alcanzando aproximadamente 190.000 onzas de oro para el primer trimestre).

Con el desempeño de los últimos dos meses, la cartera pudo compensar la pérdida sufrida en febrero, por lo que en el último trimestre cerró con resultado neutral. En los últimos 6 meses, la cartera acumuló pérdidas del 11,5%, levemente por debajo de su benchmark. Con un análisis amplio, notamos que el precio del commodity tiene una alta correlación con el de sus productores, que desde comienzos de agosto del año pasado llegó a su tope y viene mostrando desde entonces una lenta pero sostenida baja hasta comienzos de marzo.

En el marco de una economía global que se va normalizando de la pandemia, acelerando su crecimiento sin una dinámica inflacionaria que le cambie el curso a la política monetaria expansiva, no vemos al oro con buenas perspectivas en el corto plazo. Sin embargo, la ventaja de esta cartera no se apoya en el rendimiento que puede aportar sino en la baja volatilidad. Es por ello que no recomendamos que esta cartera supere el 10% de la posición en acciones.

Cedear C - Una cartera para apostar por el fin de la pandemia

Las compañías cíclicas son aquellas que suelen mostrar una mayor correlación de sus ganancias y desempeño bursátil con las fases del ciclo económico. Estos activos son los más perjudicados durante periodos de crisis y también los más beneficiados cuando comienza la recuperación.

En 2020 la economía global sintió el golpe de una pandemia que provocó el mayor retroceso del nivel de actividad de la historia. El mercado no fue ajeno a este fenómeno y, entre febrero y marzo de 2020, experimentó una baja superior al 30%. No obstante, gracias a los estímulos monetarios y fiscales, la economía se fue normalizando hacia el tercer trimestre y, apoyada también en la aprobación de las primeras vacunas, logró terminar el año con una recuperación económica en curso. Aunque a un ritmo heterogéneo entre países, la economía global está dejando atrás lo peor de la pandemia y en 2021 marcaría una expansión del 6,0%.

La vacunación llegó a números avanzados para varias economías clave y existe una mayor disponibilidad de fármacos y tratamientos, la cual permitió reducir los casos graves y la tasa de fatalidad. La liberación de la demanda reprimida durante las cuarentenas (viajes, turismo, consumo, recreación) impulsará además a otras industrias cíclicas relacionadas.

Nuestra cartera Cedear C combina 18 empresas multinacionales pertenecientes a sectores cíclicos. Las mismas son agrupadas en Industria y Bancos (48% de la cartera), Consumo (36% de la cartera) y Commodities (16%). El objetivo de esta cartera es brindar exposición a las compañías más sensibles a la reactivación de la economía. Esta combinación puede ser replicada a partir de $176.526.

Durante abril el rendimiento de la cartera fue de 1,3%, 4,0 pp por debajo de su benchmark (S&P 500). Este resultado fue impulsado por un alza de 1,7% en el segmento Commodities, en tanto que el segmento ligado a bancos e industriales mostraron un rendimiento del 1,1%: los buenos desempeños de bancos como Wells Fargo (+15,3%) se vieron opacados por las pérdidas de los industriales como Boeing (-8,0%). 

Wells Fargo, siendo el mayor exponente de suba durante el mes de la cartera, logró destacarse aún sobre el resto de los bancos, a pesar de que todos presentaron resultados extraordinarios con respecto al primer trimestre del año. La razón principal es el mayor contraste entre los desempeños trimestrales interanuales del banco, que habían sido muy pobres en comparación al resto. Similar fue lo que ocurrió dentro del sector de Consumer Orientated, con un rendimiento de 1,1% marcado por los extremos de Home Depot (+6,1%) y Twitter (-13,3%). Twitter tuvo un buen rendimiento a principios de mes con los rumores de la compra de red social ClubHouse, pero tras el estancamiento de las discusiones y la presentación de resultados que no dejaron satisfecho a los analistas, estos se vieron opacados durante la última jornada del mes, registrando una baja de casi el 18%.

Con el resultado de abril, en los últimos tres meses la cartera tuvo un excelente desempeño, marcando un alza de 19,2%, 6,7 pp por encima del S&P 500 en igual lapso. Esto fue posible gracias al alza de 25,2% que marcó la estrategia de compañías ligadas a los Bancos e Industria. Estos últimos habían arrancado el año con el pie izquierdo, reportando ingresos por acción que no lograban satisfacer a los inversores, tendencia que comenzó a cambiar a inicios de febrero cuando la reserva federal liberó la prohibición de recompra de acciones. Además, siguieron en aumento cuando las expectativas de crecimiento para el país alcanzaron el 6,5% y la presentación de balances con resultados muy superiores a lo esperado por analistas.

En los últimos 6 meses, la Cartera C registró un alza de 42,6%. Pasó a ser así la tercera mejor performance detrás de la Cartera F y B. El rendimiento, al igual que para los lapsos más recientes, fue impulsado por “Industria y Bancos”, que acumularon una mejora del 60,9%.  Los buenos desempeños se deben en mayor medida a las expectativas de recuperación económica, la subida de las tasas de interés, la velocidad del programa de vacunación en Estados Unidos y la presentación de resultados -en su mayoría- superiores a los esperados por analistas.

En el marco de una economía que va consolidando su recuperación, con menores restricciones a la movilidad y aceleración del crecimiento, la Cartera Cedear C se encuentra entre las de mejores perspectivas. La recuperación del consumo y la inversión serán los soportes para las empresas que la componen, que aún tienen mucho terreno por recuperar respecto a los demás carteras.

‍

Cedear F - Una cartera para apostar por la recuperación económica

Dentro las industrias consideradas cíclicas, las entidades financieras se diferencian de otras industrias principalmente por 2 particularidades: la primera y principal, es su importancia sistémica para el desarrollo fluido de la economía en general, actuando como intermediarios entre proveedores y demandantes de capital. La segunda es que estas se encuentran altamente reguladas en todos los países.

Desde el inicio de la pandemia, las regulaciones a estas han sido más estrictas que antes. Se realizaron constantes cambios a las tasas de referencia, se prohibió la distribución de dividendos, se flexibilizaron las condiciones de préstamo y también la manera de reconocer la incobrabilidad, todo con el fin de apaciguar las consecuencias de la pandemia y la cuarentena.

Nuestra cartera Cedear F combina 5 Cedears de los bancos americanos más importantes en cuanto a capitalización de mercado. Estos activos logran replicar en un 98,9% el ETF Invesco KBW Bank, uno de los instrumentos más utilizados por los inversores internacionales que buscan exposición en el sector. Se puede acceder a los rendimientos de esta cartera a partir de $22.000.

Perteneciente al segmento de las industrias cíclicas, que potencian sus rentabilidades durante los periodos de recuperación económica, el sector financiero es el que mejores resultados obtuvo en los últimos meses, dado que la expectativa de una fuerte recuperación económica fue acompañada por una suba en las tasas de interés largas, mejorando su rentabilidad. 

Concretamente, durante abril nuestra cartera F obtuvo un rendimiento de 4,1%, 2 pp por debajo del ETF de referencia. El banco que mejor rindió en el mes fue Wells Fargo, con un alza de 15,3%. Los bancos durante el 1 Q de 2021 reportaron extraordinarios balances en Estados Unidos. De todos ellos, Wells Fargo es aquel que marcó un mayor crecimiento de su resultado neto con respecto al 1Q del 2020, siendo 626% superior. 

El buen desempeño de abril se suma al excelente rendimiento de los dos meses previos, permitiendo un retorno total de 30,0% en el último trimestre, en línea con su benchmark. Más destacada aún fue el alza de 74,9% en los últimos 6 meses, muy por encima de la performance del KBW Nasdaq Bank Index, que subió 65,3%, siendo la cartera que mejor performance mostró. Nuevamente, Wells Fargo sigue resaltando en ambos periodos con alza de 51% y 110% en los últimos 3 y 6 meses (el banco había atravesado un par de duros años debido a escándalos de fraude, con penalidades por parte del “Consumer Federal Protection Bureau” y Reserva Federal).

Las perspectivas para esta cartera siguen siendo alentadoras dado que el sistema mantiene una elevada liquidez y podrán dinamizar el crédito para aprovechar la recuperación del consumo. 

‍

‍

‍

‍Cedear Q - Empresas de calidad para el largo plazo

Para el inversor con horizonte temporal de largo plazo, que busca empresas sólidas, pero orientadas a la innovación y diferenciación de sus competidores, la estrategia “Quality” puede ser una opción recomendada.

Este segmento abarca compañías que presentan rentabilidades resilientes al ciclo económico, bajos niveles y costo de apalancamiento, crecimiento demostrado de activos y ganancias en el largo plazo, así como también un management profesional y comprometido con un modelo de negocios que avanza y se adapta al cambio tecnológico. Nuestra cartera Cedear Q -Quality- combina 17 Cedears de empresas de buena calidad en sus negocios y balances. Esta cartera se puede replicar a partir de $147.517.

Esta cartera comprende tres segmentos. Con una ponderación de 78,4%, la estrategia “Growth” abarca compañías de las industrias de tecnología, comunicaciones y consumo discrecional. La segunda en orden de impacto es la estrategia “Stable Business”, con 17,9% de ponderación: incluye las industrias de cuidado personal, tecnología, consumo masivo y discrecional. Por último, “Cyclical business”, con sólo 3,7% de ponderación, incluye únicamente a la fabricante de aeronaves Boeing.

En abril la cartera marcó una rentabilidad de 7,4%, 2,1 pp mayor al rendimiento del benchmanrk (S&P 500). A diferencia de lo ocurrido durante el primer trimestre, en abril las compañías de la estrategia Growth sobrepasaron en rendimiento a la estrategia Cyclical. Por su participación en el total, Amazon y Google fueron los activos que más aportaron al rendimiento de la cartera, registrando subas del 12,1% y 14,1%. En el caso de Amazon, esta reportó en sus balances del primer trimestre resultados netos 120% superiores al mismo periodo del 2020, impulsando un aumento en sus ventas del 41% i.a. Los rendimientos aportados por las estrategias Business Stable y Cyclcical Business fueron bajos y en algunos casos negativos, pero sus ponderaciones combinadas sólo representan el 21,6% de los rendimientos de la cartera.

Entre febrero y abril, la cartera acumuló un alza de 9,2%, mientras que el S&P 500 rindió 12,8%. Las empresas del segmento Growth tuvieron un alza de 10,5%, aunque con comportamiento muy heterogéneo entre sus componentes (se destacaron Google, Facebook y Nvidia). En el caso de esta última, aún no presentó el balance del primer trimestre del 2021, pero alcanzó rendimientos superiores al 15% en el mes (lo logró tras anticipar su ingreso en el mercado de procesadores destinados a centros de datos, con un nuevo producto capaz sacar participación de mercado al líder Intel). A pesar del tropiezo de abril, el segmento de cíclicas aún sigue siendo el más dinámico con un alza del 20,5%, de la mano de los buenos resultados de Boeing durante marzo (superó la expectativa de venta de aeronaves). Business Stable sigue mostrando bajos beneficios: de 6,7% en el último trimestre. 

En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 28,3%, levemente por encima al rendimiento del S&P 500. Los tres segmentos tuvieron rendimientos positivos, aunque por su participación en el total se destacó el Growth marcando un alza de 28,3%, de la mano de Google, que acumuló un alza de 45%. El segmento Stable subió 18,7% y la mejor performance la tuvo el segmento Cyclicals ,  subiendo 62% de la mano de la recuperación de las compañías aéreas. 

Como vemos, es una cartera con mucha participación de las compañías tecnológicas que presentan valuaciones muy elevadas. Si bien el año pasado tuvieron excelentes resultados, para este año -si bien las perspectivas para esta cartera son buenas- se contempla un riesgo de corrección bajista, tal como pudimos observar en febrero y marzo, aunque pueden presentar sorpresas positivas como ocurrió en abril. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras es el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado.

‍

‍

Cedear T: una cartera para replicar al Nasdaq

El sector tecnológico siempre se ha caracterizado por tener la habilidad de encontrar nuevas industrias y alterar las estructuras establecidas de las viejas. A diferencia del resto de los sectores, la valuación de estas compañías suele encontrarse sujeta más al valor de sus activos intangibles que tangibles. El año pasado, pese al contexto de pandemia y la caída de la actividad económica global, esta cartera tuvo un rendimiento de casi el 50%.

Nuestra cartera Cedear T combina 18 Cedears que explican prácticamente un 60% del Nasdaq. Está compuesta en un 72% por compañías del segmento Growth, el 15% del Stable Business y el 12% restante por compañías Cyclicas. La selección de instrumentos permite replicar al índice Nasdaq 100 con una correlación superior al 95%. Los rendimientos de esta cartera pueden replicarse a partir de $407.075.

En marzo la Cartera Cederar T registró un rendimiento de 5,8%, igualando al rendimiento que marcó el benchmark. La mejora en el rendimiento se explica por el aporte que hicieron las compañías Growth, que subieron 7,3% impulsadas principalmente por los buenos balances presentados por Google, Amazon y Facebook (reportaron ingresos netos USD 9,497 M, +94% i.a. superando con creces las expectativas). En tanto, las Cyclicals subieron un 4,9%, destacándose PayPal, que tuvo un alza de 8% y logró atraer inversores gracias a su porfolio de buen momentum en criptomonedas y su alianza con Coinbase (permite comprar criptomonedas a través de tarjetas de débito). En último lugar, el segmento de Stable Business apenas se movió un 0,1% en el mes debido a los bajos rendimientos de empresas de las industrias de consumo masivo. 

En los últimos tres meses la cartera marcó un alza de 9,8%, 2,4 pp por encima del Nasdaq 100. Los determinantes fueron básicamente los mismos que marcaron en la evolución del último mes, pero tras la época de presentación de balances, muchas de las expectativas se confirmaron y/o acentuaron. Concretamente, las compañías Growth fueron las de mejor desempeño al acumular un alza de 12,9%, mientras que las Cyclicals subieron 8,1% y las Stable sólo 1,2%.

En los últimos seis meses, la cartera acumula un incremento de 24,5%, levemente por debajo del Nasdaq. El principal determinante fueron las Cyclicals, que aumentaron 45,2% impulsadas por Tesla y Disney, en tanto que las Growth hicieron lo propio al 24,6% y las Stable subieron sólo 8,3%. 

Las perspectivas para esta cartera siguen siendo favorables aún bajo el supuesto de que las compañías de mayor ponderación presentan valuaciones muy elevadas. Durante el último mes, estas compañías demostraron que pueden seguir superando las expectativas cuando presentan resultados tangibles en sus números y marcan perspectivas concretas y razonables. El alza de la tasa americana golpea a estas compañías y favorece la rotación hacia las compañías cíclicas. El potencial para este tipo de carteras está en el avance de nuevas tecnologías que tengan un efecto más disruptivo en el mercado, lo cual suele suceder para las empresas seleccionadas en esta cartera.

‍

‍

Panorama global 

Bezos vende acciones de Amazon

Según reportes de la Securities and Exchange Commission (SEC), el fundador y principal accionista de Amazon vendió 739.000 acciones la última semana, valuadas en alrededor de USD 2.500 M. 

Jeff Bezos, que viene de vender unos USD 10.000 M en acciones durante 2020, planea vender un total de 2 M de acciones este año. A pesar de ello, continúa siendo el principal accionista con más de 10% del capital.

Los fondos recaudados por la venta de acciones tienen como destino financiar a su compañía de transporte aeroespacial Blue Origin, que rivaliza en la carrera espacial con la firma SpaceX de Elon Musk. También se destinará parte de los fondos a la fundación Bezos Earth Fund, en la cual el fundador de Amazon se comprometió a destinar USD 10.000 M para combatir al cambio climático.

Con un retorno total de 76%, Amazon fue una de las estrellas del 2020. No obstante, en lo que va del año 2021 solo subió 2,6%.

Escasez de semiconductores más allá de 2021

La falta de chips está afectando la producción de automóviles y electrónica, generando preocupación tanto en las grandes tecnológicas como en los propios gobiernos.

La fabricación de un solo chip suele llevar más de tres meses e involucra un proceso costoso y complejo. Las instalaciones del sector llevan años en construirse y requieren inversiones que se miden en miles de millones de dólares que incluso pueden quedar fuera de mercado rápidamente ante un avance tecnológico por parte de productores rivales.

En vista de que la escasez de semiconductores se extenderá más allá del año en curso, el gobierno de China definió a la fabricación interna de chips como una de sus principales prioridades nacionales en el plan quinquenal más reciente. Por otro lado, el presidente Biden prometió desarrollar una cadena de suministro segura y estable de chips para Estados Unidos, aumentando la producción interna de los mismos. Los líderes de la Unión Europea, con su rezago habitual, aún están debatiendo medidas para lograr un mayor abastecimiento interno.

El liderazgo que Intel mantuvo en la industria desde su primer chip en 1971 se terminó entre 2015 y 2020 con los chips superiores diseñados por NVIDIA  fabricados por Samsung así como también por aquellos diseñados por Apple, fabricados por Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSM).

Se estima que, en la actualidad, el costo de una instalación competitiva para fabricar chips asciende a USD 15.000 M, lo cual genera concentración en la industria ya que pocas compañías pueden afrontar el costo de construir varias plantas. En 2020, los tres mayores productores (Intel, Samsung y TSM) facturaron USD 188.000 M, prácticamente lo mismo que los siguientes 12 mayores fabricantes de semiconductores.

TSM fabrica la gran mayoría de los 1.400 M de procesadores para teléfonos inteligentes que se producen por año. Intel tiene casi 80% del mercado de procesadores para computadoras y Samsung, que no cuenta con cotización en USA, domina en chips de memoria.

La forma más diversificada de apostar por escasez y mayores precios en semiconductores es a través de VanEck Vectors Semiconductor ETF (SMH), que desde 2020 acumula un rendimiento de 65,8%.

El principal holding de este ETF, con 15% de participación, es Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSM), que retornó 98% desde inicios de 2020. Cuarto en importancia, con 5,5% de participación, se encuentra Intel, una compañía que ha perdido la vanguardia en diseño de chips y se encuentra fuertemente castigada por el mercado (-4% desde 2020).

Desde Argentina, con los Cedears de TSM, NVIDIA (NVDA), Intel (INTC), Texas Instruments (TXN), Qualcomm (QCOM) y Advanced Micro Devices (AMD) se obtiene exposición al 43% del ETF mencionado. 

‍

‍

Panorama local

Bonos operan dispares

El riesgo país subió hasta 1568 (+0,3%) y los bonos soberanos en USD operaron dispares. Los ley local mostraron caídas en torno al 0,5% mientras que los globales indenture 2005 -ayer mencionamos que habían sido exageradamente castigados- tuvieron subas en torno al 1,2%.

Alerta de inflación

Según los medios, desde el gobierno admiten que la inflación de abril rondaría el 4%. Los bonos CER operaron con subas promedio del 0,2% y acumulan ganancias de hasta 2,6% en la última semana. 

‍

‍

Lo siguen conteniendo

Tanto el dólar MEP como el CCL mostraron leves subas, en torno al 0,1% (MEP finalizó en 153,82 y CCL en 157,05). Siguen las intervenciones oficiales sobre el final de la jornada: el MEP cayó 50 centavos en la última media hora de rueda, mientras que el CCL cayó $1.

Dólar como ancla

El Banco Central volvió a devaluar 4 centavos en el día de ayer. Este nuevo ritmo devaluatorio, que representa un 17% anualizado, refleja el refuerzo a la estrategia de usar el tipo de cambio como ancla nominal para contener la inflación.

Buena señal desde EE.UU.

Gregory Meeks, presidente de la Comisión de Relaciones Exteriores del Congreso estadounidense, mencionó durante la 51° conferencia anual de Washington sobre las Américas que la Casa Blanca debería “hacer más” en la negociación de la Argentina con el Fondo Monetario Internacional y que es necesario “encontrar una solución lo más rápido que se pueda”. 

Resultados de licitación

El Ministerio de Economía informó que se obtuvieron $ 53.724 M en la licitación de ayer. Solamente vencían $ 9.000 M y, por lo tanto, se obtuvo un financiamiento neto de $ 44.721 M. Igualmente, al afrontar durante el mes un total de vencimientos por casi $ 320.000 M y considerando que solo restan dos licitaciones el resultado luce malo.

Con respecto a las tasas, las LEDES convalidaron una TNA de 37,48% (la de julio) y 40,50% (la de octubre); las LEPASE de 38,46% (la de julio) y 40,05% (la de octubre); mientras que la LECER convalidó una TNA positiva del 2%.

Resumen Bursátil

Merval

‍El Merval cerró el miércoles con rendimientos positivos. El índice marcó una suba del 1,02% con respecto al cierre anterior. El porcentaje operado en acciones locales fue del 21,34% ($518.011.100) y para Cedears fue del 78,62% ($1.908.956.341) sobre el total de operaciones de renta variable.

Panel Líder

‍En el panel líder nos encontramos con 12 compañías en alza y 7 en baja. Las que mejor se desempeñaron fueron Yacimientos Petrolíferos Fiscales (YPFD) con 3,65%, Grupo Financiero Valores (VALO) con 2,00% y Pampa Energía (PAMP) con 1,76%. La peor performance vino de la mano de Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con -0,76%, Transener (TRAN) con -0,65%, y Telecom Argentina (TECO2) con -0,62%.

Cedears

‍Los Cedears terminaron el día con rendimientos mixtos. Los instrumentos que más se destacaron en cuanto a volumen efectivo fueron Apple (AAPL), Mercado Libre (MELI.BA) y United Health Group (UNH). Mejor rendimiento (con volumen relevante): Tenaris (TEN.BA) con 5,06% y Petrobras (PBR.BA) con 4,44%. Peor desempeño (con volumen relevante): Biogen (BIIB.BA) -9,547% y Visa (V.BA) -4,42%.

ADR

‍Cerraron con rendimientos positivos en su mayoría. Mejor desempeño positivo: Mercado Libre (MELI) con 3,63%, Pampa Energía (PAM) con 2,17% y Bioceres (BIOX) con 1,10%. Peor rendimiento: Edenor (EDN) con -1,40%, Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) con 0,46% y Loma Negra (LOMA) con -0,34%