Noticias globales: el mundo hoy.
La jornada del lunes cerró con una suba importante en el precio del petróleo (+6,4%) tras el anuncio de la OPEP+ de reducir la producción en 1,1 millón de barriles por día hasta 2024. Así, la cotización del petróleo WTI alcanzó los USD 80,5 el barril, registro máximo desde fines de enero. La noticia impulsó al sector energético y el ETF XLE avanzó un 4,5%, acumulando un incremento de 12,5% desde el 17 de marzo pasado. Ante este contexto, se conoció que Goldman Sachs elevó sus previsiones de precio del petróleo Brent a USD 95 y USD 100 dólares el barril para 2023 y 2024, respectivamente.
El índice PMI del sector manufacturero del Institute for Supply Management (ISM) disminuyó a 46,3 en marzo pasado. Es el registro más bajo desde mayo de 2020 y, sin considerar el periodo de pandemia, es el registro más bajo desde 2009. Estos datos muestran una señal en línea con una contracción de la economía norteamericana. Los datos de actividad son claves para determinar si la economía apunta a un escenario de soft landing o existe la posibilidad de una recesión más dura (hard landing).
Ante este contexto, según la herramienta del CME Group, las probabilidades de un nuevo hike de 25 pb en la tasa de la Fed se elevó a 61% (desde 40% la semana anterior), mientras que un 39% espera que no haya modificaciones en el rango de tasas de referencia.
En este escenario, los índices de renta variable tuvieron una jornada mixta. El S&P 500 avanzó un 0,4%, el Dow Jones subió 1%, mientras que el Nasdaq cedió 0,2%. Las acciones de Tesla Inc cayeron 6,1%, ante las crecientes preocupaciones sobre los márgenes de utilidad del fabricante de vehículos eléctricos después de que los agresivos recortes de precios (hasta 20% en enero pasado) se tradujeran en un modesto aumento de las entregas trimestrales (+4% contra trimestre anterior).
Por otro lado, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro tuvo una jornada con bajas. La tasa a 10 años cayó 10 pb, cerrando a un nivel de 3,41%, mientras que la tasa a 2 años bajó 13 pb hasta ubicarse en 3,97%. En este momento, el spread entre ambas se encuentra en 44 pb, por debajo de los 92 pb correspondientes al inicio de marzo pasado.
A su vez, el US Dollar Index cedió 0,9% a niveles de 102,03. En cuanto a los commodities, la soja avanzó 1,1% en el mercado de Chicago a un valor de 559 USD/tonelada, mientras que el oro subió 0,5%.
Los contratos futuros de dólar acumularon en marzo un alza de 5,7%...
Durante la semana pasada los contratos futuros de dólar subieron en promedio 0,6%, y acumularon en marzo una importante alza de 5,7%, concentrada en los contratos más largos. El contrato a febrero 2024 se encuentra en $480, lo que significa una devaluación anualizada de 149%.
Siendo fin de mes, el contrato de marzo cerró en $209,0 y el viernes tuvo el segundo mayor volumen diario del año con 2.285 miles de contratos. El contrato de abril se encuentra en $225,5, lo que significa un ritmo de devaluación del 7,9% para el mes. Dado que descartamos un salto devaluatorio en abril, el precio del contrato debería normalizarse a medida que durante esta semana recibamos novedades del nuevo esquema de dólar exportador.
Con esto, las tasas implícitas continúan al alza y ninguna opera por debajo de una TNA de 100%. Como se puede ver en el gráfico, la ampliación de esta semana vino acompañada de un ligero achatamiento de la curva debido a que el contrato de abril ya opera en TNA 100% (TEA 169%). Desde mayo hasta agosto las tasas quedan entre 106% y 118%, mientras que en el tramo restante hasta febrero 2024 se ubica entre 122% y 142%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
Otra buena semana para el mercado global. Con la crisis de los bancos contenida, los inversores se mostraron optimistas ante los datos de menor presión inflacionaria y de desaceleración del nivel de actividad. El soft landing vuelve al centro de la escena y aumenta las chances de que la Fed no realice nuevos ajustes de la tasa de interés. Los rendimientos de los bonos del Tesoro americano repuntaron, aunque terminaron por debajo de los niveles de febrero y lejos del pico que tuvieron a principios de marzo, previo a la crisis de los bancos, cuando Powell insinuó un ajuste monetario más severo. En este contexto, la tensión cedió y la semana cerró con subas generalizadas en acciones, bonos y commodities, mientras que el dólar se debilitó frente a la mayoría de las monedas. Se fue así un mes y un primer trimestre con extrema volatilidad pero con saldo positivo para la renta fija y para la renta variable, especialmente para las tecnológicas. La semana arranca con una importante suba en el precio del petróleo ante el anuncio de la OPEP+ de recortar la producción en más de un millón de barriles por día, lo cual es una amenaza para la desinflación global. En cuanto a los datos a publicarse, lo más importante pasará por el dato de empleo de marzo en el que se espera menor creación de puestos de trabajo y una tasa de desempleo estable.
La rápida reacción del Tesoro y de la Fed para proveer liquidez a los bancos contuvo la corrida de depósitos y, de a poco, las acciones del sistema financiero se fueron estabilizando. Si bien somos cautos, por el momento los temores de una crisis sistémica quedaron en segundo plano. Además de esto, los datos de consumo personal y del índice de precios implícitos de febrero –medida favorita de la Fed– le volvieron a dar aire al soft landing: cayó el consumo y la inflación fue menor a la esperada. Concretamente, en febrero el consumo de las familias cayó 0,1% m/m, dada la caída conjunta de bienes y servicios. En valores corrientes, el consumo subió 0,2% m/m (muy por debajo de 2,2% m/m del mes previo) en tanto que los ingresos subieron 0,5%, lo que llevó a la tasa de ahorro a 4,6%, la más alta desde enero de 2022. Más importante aún fue que el PCE subió menos de lo esperado al marcar un alza de 0,26% m/m y de 5,0% i.a. (desde el 5,3% i.a. de enero), mientras que el PCE core lo hizo al 0,3% m/m y al 4,6% i.a. En este contexto, el mercado se mantiene expectante ante un posible freno del ajuste de tasas en la reunión de la Fed del próximo 3 de mayo.
Con este marco de fondo, el mercado volvió a tener una semana positiva. Si bien los rendimientos de los bonos del Tesoro repuntaron respecto a la semana previa, la distensión en el sistema financiero le dio impulso a los bonos de menor calidad y a los emergentes, que anotaron un alza semana de 2,6% y 1,0%, respectivamente. Por su parte, los bonos del Tesoro y los de mayor calidad tuvieron una ligera caída. Con esto, todos los índices de renta fija cerraron el mes y el trimestre con subas generalizadas, aunque los Investment grade marcaron la mejor performance con un alza de 3,5% en marzo y de 4,0% en el trimestre. En cuanto a las acciones, todos los índices tuvieron una semana positiva en la que se destacó el repunte de las acciones del sector tecnológico y del financiero, que pudieron recortar las pérdidas que venían anotando en el mes. Con esto, a pesar de la gran volatilidad, los índices cerraron marzo y el trimestre con ganancias generalizadas: el SPX subió 3,3% en marzo y 7,0% en lo que va del año, mientras que el Nasdaq marcó la mejor performance con una ganancia de 9,3% en marzo y 20% en el trimestre.
También subió la renta variable global: tuvo un alza de 3,5% en la semana, de 3,3% en marzo y de 7,4% en los primeros tres meses del año. Europa marcó la mejor performance de la semana con una ganancia de 4,8% (3,4% en el mes y 14% en el primer trimestre). También Latam subió (6,0% en la semana, 0,4% en marzo y 4,3% en el trimestre) impulsada por Brasil que ganó 6,7% en la semana y le permitió cerrar el mes con una suba de 0,4%, aunque no le alcanzó para evitar la pérdida de 2,1% en el trimestre.
El buen clima financiero también se reflejó en el mercado de commodities donde se destacó el repunte de 9% en el precio del petróleo que prácticamente le permitió compensar las pérdidas del mes que venía marcado en marzo. La soja también subió (+5,4%). Por su parte, el dólar se debilitó frente a la mayoría de las monedas, entre las que se destacó el Real brasileño, que cerró en 5,02, 3,5% por debajo del cierre de la semana anterior.
En el mercado local tuvimos una semana de recuperación de los activos financieros, aunque no alcanzó: marzo cerró en baja y con la brecha cambiaria en alza. La caída en la liquidación del agro y el repunte de la demanda profundizó el deterioro del mercado cambiario y de las reservas internacionales netas. Pese a la mala performance del mercado cambiario, el BCRA no modificó su política y el tipo de cambio oficial se siguió atrasando. El buen clima financiero global y la debilidad del proyecto para que el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) canjee sus bonos soberanos le dieron impulso a los bonos soberanos que se recuperaron del derrumbe de la semana previa. A su vez, el riesgo país cayó y el Merval repuntó. A pesar de esto, en marzo los bonos soberanos y el Merval en dólares CCL marcaron una pérdida mayor al 10%, mientras que en los bonos en moneda local se destacaron los ajustables por tipo de cambio y los duales, que le ganaron a la inflación. Al cierre de la semana, el FMI aprobó las metas del 4Q22 lo que permitió el desembolso de USD 5.381 M que se usarán para pagar lo que venció la semana pasada y lo que vence en abril. Se publicarán nuevas metas trimestrales, aunque también vendrán más exigencias como la limitación para intervenir en el mercado cambiario paralelo y la de acelerar el ritmo de devaluación y tasas de interés que le ganen a la inflación sin relajar la meta de déficit fiscal. Las miradas de esta semana estarán en la evolución de las reservas internacionales y del lanzamiento del plan dólar soja III, a través del cual el BCRA espera que el agro acelere el ritmo de liquidación. También se publicará la recaudación de marzo, el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) y las estimaciones privadas de inflación. Estimamos que la inflación minorista de marzo podría ser de 7% m/m.
En la última semana de marzo las reservas internacionales subieron en USD 1.448 M y cerraron marzo con un stock bruto de USD 39.055 M. Por su parte, las netas quedaron en USD 2.000 M. El alza de la semana estuvo determinada exclusivamente por el desembolso del FMI de USD 5.341 M (previa aprobación de las metas del 4Q21) de los cuales se usaron USD2.700 M y con los que se afrontarán los vencimientos de abril. Aún no hay especificaciones sobre las nuevas metas que acordarían con el gobierno para que pueda cumplir la del 1Q23, aunque el FMI ya avisó que será más exigente: sugiere acelerar el ritmo de devaluación, subir las tasas de interés y prohibir las intervenciones en el mercado cambiario paralelo mientras que no prevé cambios en la meta de déficit fiscal. Teniendo en cuenta la caída de ingresos por los efectos de la sequía, esto obligaría al gobierno a recortar más el gasto, especialmente en subsidios.
Más allá del ingreso de divisas del FMI, la situación de las reservas internacionales sigue siendo crítica debido a la fragilidad del mercado cambiario: el BCRA tiene que vender cada vez más divisas para contener la devaluación del tipo de cambio oficial. Concretamente, en la última semana, el BCRA vendió USD 442 M, en marzo acumuló ventas netas por USD 1.915 M y llegó a casi USD 3.000 M en el primer trimestre. El mal resultado de marzo, que duplicó las ventas respecto a febrero, obedeció al incremento en la demanda neta de divisas dado por los pagos de importaciones de bienes y servicios y de deuda de las provincias. Comparado con el 1Q22 cuando había marcado un saldo neutral, el deterioro se explicó por el derrumbe de la liquidación del agro (USD 6.000 M menos) compensado en parte por la caída de USD 3.000 M en la demanda neta (esto por menores pagos de importaciones) y no se notan cambios sustanciales en la cuenta de servicios pese al dólar Qatar.
Pese a la mala performance del mercado cambiario, el tipo de cambio oficial cerró marzo con una alza de 6,0%, levemente por encima de la dinámica de febrero, aunque nuevamente por debajo de la inflación minorista que en marzo habría sido del 7% m/m. Mientras tanto, los dólares financieros cerraron marzo con presión alcista: subieron 5% en la semana, 10% en marzo y 22% en lo que va del año, por lo que la brecha cambiaria subió al 90% en caso del MEP y al 95% en el caso del CCL.
La semana arranca con tensión en el mercado de petróleo debido al anuncio de la OPEP+ de reducir la producción en más de un millón de barriles por día. Esto le da un nuevo impulso al precio de petróleo: sube 5% y ya llega a USD 80 el barril. Así, vuelve al nivel de principios de marzo. En cuanto a la agenda de publicaciones de datos económicos, lo más importante se dará el viernes cuando se publiquen los datos de empleo de marzo: el mercado espera una creación de empleo en torno a 240 mil empleos (vs 311 mil en febrero) y que la tasa de desocupación quede en 3,6%. Será un buen test para el soft landing.
Para frenar el drenaje de divisas, el gobierno lanzaría esta semana el dólar soja III por el cual el sector sojero podrá liquidar las exportaciones a un tipo de cambio de $300. Si bien con esta medida el BCRA podría contar con mayores ingresos de divisas, estimamos que le restará ingresos en los siguientes meses.
El buen clima global para los emergentes y las pocas expectativas que tenemos en cuanto al canje de títulos del FGS –creemos que el gobierno desistiría de este proyecto– le dieron impulso a los bonos soberanos: en la semana se recuperaron de la caída de la semana previa aunque no le alcanzó para evitar una pérdida de 10% en marzo. También, la mejora en los bonos y la consecuente caída del riesgo país, impulsaron al Merval: subió 8% en la semana y cerró el mes en USD 603 (10% debajo de febrero). En la curva de pesos volvieron a destacarse los duales que subieron 1,7% y fueron los ganadores del mes con una mejora del 8,2%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 31/03/2023
La aceleración en la dinámica del mercado cambiario invita a dolarizar portafolios.
El mercado cambiario está cada vez más tensionado y el BCRA pierde reservas por minuto. La caída en la liquidación del agro no logra ser compensada por las restricciones a la demanda, motivo por el que el BCRA ya lleva vendidos USD 3.000 M. Esto se suma a que los pagos de deuda provocaron una fuerte caída de las reservas internacionales netas que se ubican en torno a los USD 3.000 M, muy alejados de la meta de USD 7.500 M acordada con el FMI. La tensión del mercado de cambios irá en ascenso a medida que se sienta el impacto de la sequía, dado que se espera una caída de USD 20.000 M en las exportaciones. Con tan bajo nivel de reservas, la presión sobre un ajuste más rápido o incluso un salto cambiario aumentan. Por esto sugerimos ir tomando coberturas.
Analizamos entre estas opciones:
De todas formas, es evidente que estos premios en las tasas tienen una razón de ser. Recientemente la coalición opositora Juntos por el Cambio se expresó “en contra de la utilización abusiva de instrumentos ajustados en dólares con tasas de interés imposibles de pagar”. Es muy posible que a medida que nos adentremos en el año electoral, reaparezca el ruido alrededor de la deuda en pesos como consecuencia de las tensiones políticas.
Pero la baja liquidez es un problema común tanto para los corporativos como para los provinciales. En los últimos 18 meses registramos tan solo 265 operaciones en BYMA de los instrumentos que seguimos, que seleccionamos según su calificación crediticia y su volumen operado. Esto adiciona un volumen promedio diario de tan solo $23 M o alrededor de USD 100.000 al tipo de cambio oficial. El monto operado diario por instrumento es sumamente irregular: hay semanas donde un bono específico se comercia en grandes cantidades para luego desaparecer completamente del mercado.
Esto significa que el mercado primario (licitaciones) es la principal fuente de instrumentos dollar-linked no soberanos, lo que otorga poca previsibilidad ya que las licitaciones se anuncian con tan solo dos o tres días de anticipación. Además, quita flexibilidad al inversor para seleccionar créditos específicos.
Si bien no consideramos un desdoblamiento formal del mercado de cambio, analizamos cuáles podrían ser los impactos sobre los bonos dollar-linked. Recordemos que el desdoblamiento es un esquema en el cual convive un tipo de cambio comercial, por donde se cursan las operaciones de comercio exterior –por lo general más bajo, de manera de que las importaciones no generen presiones inflacionarias a costa de perjudicar a los exportadores– y un tipo de cambio financiero por el que se cursan el resto de las operaciones, como pagos de deuda, que es más alto, de manera de evitar la pérdida de reservas internacionales. Podríamos describir este esquema como que el comercial sería el oficial A3500 de hoy y el dólar financiero sería el MEP. En la situación actual, esta medida podría ser un camino intermedio entre un ajuste discreto del tipo de cambio y evitar una devaluación mayor.
La mayoría de los prospectos corporativos señalan que este tipo de cambio de hoy –el A3500– deberá ser reemplazado por aquel aplicable a “la exportación de los Productos de Referencia”, es decir al modelo de negocio de cada empresa particular. Es posible que el tipo de cambio de liquidación varíe según el sector al que pertenezca la emisora.
Vale destacar que el desdoblamiento no hace desaparecer las presiones devaluatorias. Las experiencias históricas de estos esquemas fueron de corta duración, señalando que la brecha seguirá reduciéndose gradualmente y otorgando más atractivo a los activos dollar-linked más largos.
Un tercer aspecto a tener en cuenta es la hoja de balance: algunas empresas pueden verse obligadas a pagar deuda a un dólar financiero o un dólar de exportación. En tanto que un dólar financiero impacta mayormente en obligaciones negociables hard dollar, un dólar para exportaciones puede impactar directamente a los bonos dollar-linked. También existen empresas como Cresud que tienen parte de su deuda en hard-dollar y en dollar-linked, con las que habrá que estar doblemente atentos.
Noticias locales: el país hoy.
El acelerado deterioro de las reservas internacionales del BCRA forzaron a Massa a lanzar en los próximos días un nuevo esquema de tipo de cambio diferencial. El denominado dólar agro tendrá el objetivo incrementar la oferta de divisas en el mercado de cambios. Su alcance sería mayor que el dólar soja, ya que incluiría a las exportaciones de vino, manzana, arroz y maní, entre otros. Se estima que tendrá una cotización de $300 por dólar y la vigencia sería de 90 días para productos de las economías regionales y solo 30 días para la soja.
En el mercado cambiario, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 76 M –ya registró 18 jornadas consecutivas de ventas, con un promedio de USD 99 M diarios–. En marzo, acumula ventas netas por USD 1.817 M y en el acumulado de 2023 registró ventas netas por USD 2.899 M. Así, ayer el stock de reservas internacionales cayó en USD 287 M, hasta USD 36.563 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 5,1%, respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m (6% m/m punta a punta), 0,2% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con subas en sus cotizaciones implícitas. El MEP subió 1,3% y el CCL 1,7% –un alza de casi $7, hasta $402,8–, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 87,8%, mientras que la del CCL en 93,1%.
Los resultados de la segunda vuelta de la tercera licitación de marzo del Tesoro mostraron un financiamiento extra de $7.500 M por la oferta de LEDE y LECER (no se ofrecieron instrumentos dollar linked). De esta forma, se logró un roll-over del 106,3%, un incremento marginal respecto del 103,6% de la primera vuelta.
Los bonos soberanos en dólares marcaron su tercera suba consecutiva de la semana. Los bonares cerraron con alzas entre 2,1% y 4,5%. Los más destacados fueron AL35 (4,5%), AL30 (3,6%) y AL29 (2,7%). Los bonos globales subieron entre 0,9% y 8% y el riesgo país cerró en 2.304 pb (-2,6%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,2%, en tanto que las Lecer avanzaron 0,6%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron hasta 2,6% y las Lede subieron 0,4%. Finalmente, los duales tuvieron un avance promedio de 0,4% y los DLK tuvieron subas por el lado de del TV23 (0,2%) y T2V3 (0,5%) mientras que el TV24 cedió 0,1%.
Las acciones argentinas siguieron al alza por cuarto día consecutivo. El índice Merval subió 1% medido en moneda local y cedió 0,7% en USD CCL, cerrando en USD 624. Acumula una suba de 6,4% en USD CCL en lo que va del año y cayó un 7,5% en USD CCL en lo que va de marzo. EDN +6,7%, VALO +4,4% e YPF +3,4% fueron las acciones con mayores subas, en tanto que TGNO4 -4,7%, TRAN -2,7% y CEPU -1,2% registraron las mayores bajas del panel líder.
Noticias globales: el mundo hoy.
El jueves se publicaron los datos definitivos del PBI de EE.UU. correspondientes al 4T22. La actividad económica mostró un aumento del 2,6% t/t anualizado, levemente por debajo del 2,7% t/t que marcaron las estimaciones previas. Con este resultado, el producto creció un 2,1% en 2022 a comparación de la expansión del 5% que tuvo en 2021. De acuerdo al Nowcast de Atlanta, para el primer trimestre de este año se espera que continúe creciendo, previendo un alza de 3,2% t/t, mientras que el consenso de las diez principales consultoras apunta a una suba menor al 1% t/t.
Adicionalmente, se informó que en la última semana se registraron 198.000 nuevas peticiones de subsidios por desempleo, superando a las 196.000 que se proyectaban. Esta señal de desaceleración del mercado laboral podría avalar el giro de la Fed hacia una política monetaria más laxa. A poco más de un mes para el inicio de la próxima reunión, la herramienta del CME Group asigna un 52% de probabilidades de un nuevo hike de 25 pb y un 48% a que no haya modificaciones en el rango de tasas de referencia.
Mientras los inversores esperan la publicación del resultado de la inflación PCE –medida más utilizada por la Fed–, los índices de renta variable cerraron una jornada positiva. El S&P 500 avanzó un 0,6%, con los sectores real estate (+1,3%) y tecnología (+1,2%) como los más destacados. A su vez, el Nasdaq subió un 0,7% y el Dow Jones un 0,4%.
Por otra parte, los rendimientos de los bonos del Tesoro tuvieron una jornada mixta. La tasa a 10 años cedió 2 pb a un valor de 3,54%, mientras que la tasa a 2 años avanzó 1 pb hasta 4,13%.
En este escenario, el US Dollar Index cedió un 0,5% y se encuentra cotizando a 101,9. Con respecto a los commodities, la soja retrocedió un 0,2% en el mercado de Chicago, cerrando ligeramente por debajo de los 542 USD, mientras que el petróleo y el oro avanzaron 1,9% y 0,7%, respectivamente.
House View local: marzo de 2023.
Con el pie izquierdo. El año no empezó bien para los fundamentals de la economía: en los primeros dos meses se observó un marcado deterioro de las cuentas públicas y de las cuentas externas. En el frente fiscal, el adelantamiento de ingresos, demora en los pagos realizados en el segundo semestre de 2022, se sintieron con fuerza en las cuentas públicas de los primeros dos meses de 2023: medidos en términos reales, los ingresos cayeron 5% i.a. mientras que el gasto subió 1,5% i.a. Con esta performance, en el primer bimestre, el déficit global subió a 5,5% del PBI cuando en el mismo período del año pasado había sido de 3,2%. Por el lado de las cuentas externas, las exportaciones cayeron 15% i.a., el triple de lo que lo hicieron las importaciones, por lo que el resultado comercial pasó de un superávit de 1,2% del PBI en los primeros dos meses del año pasado a un déficit de 0,3% del PBI en el arranque del año. Dado que el impacto de la sequía aun no se sintió con fuerza, esperamos que el desequilibrio fiscal siga en alza en tanto que las exportaciones profundizarán su caída debido a la baja conjunta de precios y cantidades.
Financiamiento corto y caro. El Tesoro continuó colocando deuda en moneda local pero a una tasa cada vez más elevada y con una tasa de roll-over cada vez más acotada. Concretamente, en enero consiguió una tasa de roll-over de 163%, en febrero de 136% y en marzo continuó cayendo hasta 109% por lo que en todo el primer trimestre el tesoro logró financiamiento neto por $495.000 M casi la mitad del déficit primario acumulado en el mismo período. Considerando la participación del sector público, la demanda del sector privado fue sólo para cubrir los vencimientos, demostrando el poco apetito privado por demandar bonos en pesos. Para lograr colocar más de lo que vencía, el Tesoro debió pagar tasas cada vez más caras que superaron el 125% de TEA, 12 pp por encima de la tasa de las Leliqs.
Subió el riesgo emergente y cayeron los commodities. Como lo venimos destacando en informes anteriores (ver A la espera del 22M), el escenario global no será un aliado de la transición. El último mes marcó una gran volatilidad e incertidumbre dada la combinación de ajuste monetario con temblor en el sistema financiero, que agitaron los fantasmas de una crisis sistémica. Si bien en la última semana hubo signos de distensión y recuperación, en el balance del mes se destaca que el riesgo emergente subió, los precios de las materias primas cayeron, mientras que la buena noticia la trajo el dólar que se debilitó a nivel global. En este contexto, el EMBI Latam subió 10%, el índice de precios de materias primas cayó 4% en tanto que el Tipo de Cambio Real Multilateral se mantuvo estable dada la estabilidad del dólar a nivel global –incluso con una leve caída–, al tiempo que la devaluación del tipo de cambio oficial contra todas las monedas compensó el diferencial de inflación entre la Argentina y sus principales socios comerciales.
Sequía histórica. La sequía es un shock negativo que no hace más que complicar el delicado equilibrio de la economía local. Con las altas temperaturas y falta de lluvias en marzo, los pronósticos de cosecha volvieron a corregirse a la baja. Definida la cosecha de trigo en 12,9 MT, 42% menos que la campaña anterior, las estimaciones para la de maíz y soja se redujeron a 35 MT y 25 MT, respectivamente, lo que implica una caída de 40% respecto a la cosecha del año pasado. De mantenerse este escenario la cosecha de los tres principales cultivos sería menor a los 73 MT, lo que implica una caída histórica de 42%, superando a la de 2009 y 2018 que habían marcado una baja de 38% y 20% i.a., respectivamente. Esto no sólo implica una fuerte caída del nivel de actividad, sino también que tendrá un importante impacto en las exportaciones y en la recaudación tributaria. Con este panorama de producción, suponiendo que los precios de los commodities se mantienen en los niveles actuales (8% más bajos a los del año pasado), la valorización de la cosecha de este año se reduce a USD 27.800 M, casi 50% menor a la de 2022. En términos de exportaciones, implicaría una caída de USD 20.000 M en las exportaciones agrícolas y de USD 8.000 M en recaudación por retenciones. Peor es el panorama para este año considerando que parte de los ingresos por retenciones de esta campaña fueron percibidos en 2022 con el dólar soja I y II.
Tensión en el mercado de cambios. La dinámica del mercado cambiario empeoró notablemente. Mientras que en enero el BCRA vendió USD 192 M, en febrero el saldo negativo se amplió a USD 890 M y marzo apunta a ventas netas por USD 1.900 M. Con este resultado, en los primeros tres meses del año, el BCRA vendió casi USD 3.000 M mientras que en el mismo período del año pasado había marcado un resultado neutral. Este marcado deterioro se explica principalmente por la caída de USD 6.000 M en la liquidación del agro –pasó de USD 8.700 M a USD 2.700 M–, compensado en parte por la caída en la demanda, que de acuerdo a nuestras estimaciones corresponde a la caída en los pagos de importaciones. Vale destacar que el derrumbe de 70% i.a. en la liquidación del agro se explica principalmente porque en el marco del dólar soja I y II se adelantó la liquidación para 2022 en tanto que la sequía sólo explicaría el 30% de esta baja debido a la caída en las exportaciones de trigo y cebada. Sumado a esto, continuaron los pagos netos a organismos internacionales y otras deudas por lo que las reservas internacionales cayeron USD 1.600 M en marzo (USD7.500 M en el trimestre) cerrando con un stock bruto de USD 37.200 M, mientras que el netas quedaron cerca de USD 3.000 M, muy alejada de la meta original con el FMI de USD 7.200 M. La clave de los próximos meses será el ritmo de liquidación del agro: si bien la estacionalidad le jugará a favor, seguirá muy por debajo de la del año previo por lo que el BCRA deberá seguir restringiendo la demanda para frenar el drenaje de reservas internacionales.
Acelera la inflación. Continuando con la tendencia de los meses anteriores, en febrero la inflación volvió a acelerarse. Concretamente, el IPC Nacional subió 6,6% m/m y fue de 102% i.a. La suba fue explicada por los precios de los alimentos que subieron al 10% m/m y de la carne en particular que los hizo al 21% –recordemos que los precios en el segundo semestre del año pasado estuvieron estables dada la liquidación de stock ante como consecuencia de la sequía–, lo que derivó en que el IPC Core registre un alza récord de 7,8% m/m. Los precios regulados, de la mano de los ajustes de tarifas, subieron 5,1% m/m, mientras que los estacionales fueron los de menor contribución al subir sólo 3,3% m/m. Las perspectivas para marzo no son mejores, pues estimamos un alza de 7,0% m/m dada que a la suba de alimentos se suman ajustes de precios regulados y estacionales. Así las cosas, la inflación alcanzó un nuevo piso de 6,5% mensual que podría subir en caso de evento de alza abrupta en la brecha cambiaria.
La carrera nominal: Pese a la constante pérdida de reservas, el BCRA no modificó su política de tipo de cambio. En marzo, si bien aceleró el ritmo al 5,9% m/m desde el 5% del primer bimestre, la devaluación siguió estando por debajo de las tasas de interés y de la inflación, que sigue liderando cómodamente la carrera nominal. En cuanto a las tasas de interés, luego de ocho meses sin moverlas, el BCRA ajustó la tasa de referencia en 300 puntos básicos hasta 78% nominal anual lo que implica una tasa efectiva mensual de 6,4%, por lo que la tasa Badlar subió al 6,0%.
Performance de los activos locales. Con un contexto financiero global mucho más complejo, con elevada volatilidad, con caídas generalizadas en los mercados emergentes y aumento de spreads entre la deuda High Yield vs. Treasuries, los bonos soberanos sintieron el impacto y tuvieron pérdidas en torno al 12%, acotando la ganancia que habían tenido hasta enero. Las paridades se derrumbaron a 25,4% en promedio marcando una fuerte caída respecto a fines de enero cuando llegaban a 33,7%. Considerando el Embi + Argentina, dicha caída llevó a que el Riesgo País suba 559 puntos básicos desde los 1.806 alcanzados el 30 de enero hasta los actuales 2.365 puntos.
Los bonos subsoberanos y corporativos tuvieron una caída mucho más acotada reflejo de la menor volatilidad que suelen tener estos instrumentos respecto al soberano. En la curva de pesos, todos tuvieron una buena performance con alzas que van levemente por debajo de la inflación y donde se destacaron los bonos ajustables por tipo de cambio (los DLK) que subieron 6,4% en lo que va del mes. Sin embargo, el año el lugar más alto del podio lo ocupan los bonos ajustables por inflación que acumulan un alza del 12%. Con el CCL mostrando una leve caída, la brecha cambiaria con el tipo de cambio oficial cayó por debajo del 90%. Finalmente, en cuanto a las acciones, el Merval hizo una pausa al rally alcista que venía teniendo hasta mediados de enero y en febrero cerró prácticamente estable.
Perspectivas
La toma de decisiones financieras se vuelve más compleja a medida que nos adentramos en 2023. La intención del gobierno de desprenderse de bonos Hard dollar Ley Argentina en manos de distintos organismos públicos vía subastas a privados para indirectamente intervenir en la cotización de los dólares tanto MEP y CCL, a pesar del impacto que dicha medida podría generar en las paridades, generó una desconfianza en el crédito que será difícil reestablecer en el corto plazo. Mantener posiciones en pesos es un filo de navaja, las tasas de 125% de las Lede son atractivas solo en tanto el gobierno siga logrando contener los dólares financieros. En este sentido, estimamos una baja efectividad del anuncio de venta de Bonares para sostener al MEP y al CCL. Los bonos ajustables por tipo de cambio (DLK) cobran relevancia a medida que aparece temor a un salto devaluatorio en el segundo semestre del año y se suman a la pareja competencia entre Ledes y Lecer.
*Los datos utilizados en el presente informe tienen fecha de cierre 30 de marzo de 2023.
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En la tercera licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $294.500 M, consiguiendo financiamiento neto por $10.500 M y un roll-over de 103,6%. Más del 90% de los instrumentos que vencían estaban en manos del sector privado. En el caso de las LEDE, el Tesoro pagó un rendimiento récord con una TEA de 125% para los meses de junio y julio de 2023. La tasa con la que logró fondearse el Tesoro es 1.200 pb mayor a la que pagan las Leliqs del BCRA (TEA de 113%).
El 41% de las colocaciones se adjudicó a instrumentos ajustados por dollar linked, el 31% letras a tasa fija y el 28% restante se colocó en instrumentos indexados por CER. A su vez, los instrumentos que vencen antes de las PASO 2023 concentraron el 60% del monto adjudicado y el 40% restante optó por el instrumento 2024 (ajustado por dollar linked). Con el resultado de esta licitación, el primer trimestre del año cierra con un financiamiento neto de $471.950 M.
En enero la actividad económica subió 0,3% m/m, rompiendo con 4 meses de caídas consecutivas y quedó 0,7% por encima del nivel del mismo mes de 2022 (serie desestacionalizada). Catorce de los quince sectores relevados por el EMAE reflejaron incrementos interanuales, destacándose pesca (+81,2%), explotación de minas y canteras (+11,5%), hoteles y restaurantes (+8,6%) e industria (+7,1%). Mientras que el agro, afectado por la sequía, fue el único sector que cayó en enero pasado (-15,5%). Pese al dato mensual positivo del EMAE, en los próximos meses se espera que la actividad vuelva a terreno negativo por el impacto de la sequía (con pérdidas estimadas en más de USD 20.000 M) y un cepo importador más ajustado.
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 41 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 95 M –ya registró 17 jornadas consecutivas de ventas, con un promedio de USD 100 M diarios–. En marzo, acumula ventas netas por USD 1.737 M y en el acumulado de 2023 registró ventas netas por USD 2.819 M. Ayer, el stock de reservas internacionales cayó en USD 224 M, hasta USD 36.850 M. Desde octubre de 2022 que no caía por debajo de los USD 37.000 M. Y en el acumulado del 2023 la caída es de USD 7.748 MM .
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,1%, respecto del día previo. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m (6,1% m/m punta a punta), 0,2% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con subas en sus cotizaciones implícitas. El MEP subió 0,8% y el CCL 1,3% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 85,7%, mientras que la del CCL en 90,1%.
Los bonos soberanos en dólares se contagiaron del rally de acciones y marcaron la segunda suba consecutiva de la semana. Los bonares cerraron con subas entre 3,8% y 8,2%. Las principales subas fueron del AE38 (8,2%), AL30 (6,2%) y AL29 (6%). Los bonos globales subieron entre 1,8% y 6,7% y el riesgo país cerró en 2.365 pb (6,2%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,7% en tanto que las Lecer avanzaron 0,1%. En la curva de tasa fija, los Botes cedieron hasta 0,3% y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, los duales tuvieron resultados mixtos (entre -0,9% y +0,3%) y los DLK tuvieron bajas por el lado de del T2V3 (-0,3%) y TV24 (-0,6%) mientras que el TV23 subió 0,4%.
Las acciones argentinas siguieron al alza por tercer día consecutivo. El índice Merval subió 2,8% medido en moneda local y 1,4% en USD CCL, cerrando en USD 629. Acumula una suba de 7,2% en USD CCL en lo que va del año y acumula una caída de 6,8% en USD CCL en marzo. VALO +4,9%, TXAR +4,6% y ALUA +4,4% fueron las acciones con mayores subas, en tanto que MIRG -0,7%, EDN y LOMA -0,3% registraron las mayores bajas del panel líder.
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El índice de ventas de viviendas pendientes –medida que refleja el nivel de actividad en el mercado de viviendas de segunda mano– subió un 0,8% m/m en febrero, superando a las estimaciones que preveían una caída de 2,3%. Este indicador se encuentra al alza por tercer mes consecutivo, lo que podría ser una señal de freno en la caída del mercado inmobiliario, uno de los más presionados en los últimos meses por la política monetaria restrictiva impulsada por la Reserva Federal.
En línea con lo planteado por los legisladores el martes, el vicepresidente de supervisión de la Reserva Federal reconoció posibles fallas de los supervisores durante el monitoreo al Silicon Valley Bank antes de su colapso. El funcionario también afirmó frente al senado que se necesita una regulación más fuerte de los bancos regionales.
En este escenario, los índices de renta variable tuvieron una jornada positiva. El Nasdaq tuvo el desempeño más destacado con un aumento del 1,8%, encaminándose a cerrar su mejor trimestre desde 2020. Por su parte, los sectores de real estate (+2,4%) y tecnología (+2,1%) lideraron una suba del 1,4% en el S&P 500, mientras que el Dow Jones avanzó un 1%.
Por otro lado, la curva de rendimientos de los bonos del tesoro tuvo una jornada mixta. La tasa a 10 años cayó 1 pb, cerrando a un nivel de 3,56%, mientras que la tasa a 2 años subió 3 pb hasta ubicarse en 4,12%. En este momento, el spread entre ambas se encuentra en 56 pb, por debajo de los 68 pb correspondientes al promedio del último mes.
A su vez, el US Dollar Index avanzó 0,2% hasta 102,65. En cuanto a los commodities, la soja avanzó 0,52% en el mercado de Chicago a un valor de 542 USD/tonelada, mientras que el petróleo y el oro cedieron 0,4% y 0,5%, respectivamente.
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Después de un retroceso en febrero, la confianza del consumidor repuntó en marzo. El indicador elaborado por The Conference Board alcanzó un valor de 104,2 puntos, superando los 101 que se esperaban. Sin embargo, en estos niveles se mantienen por debajo de los 104,5 que corresponden al promedio del año 2022. El reporte señala que la expectativa de inflación para los próximos 12 meses se ubica en un 6,3% (misma proyección que el mes anterior). Mientras tanto, según la herramienta del CME Group las probabilidades de que la Fed decida no modificar el rango de tasas de referencia en su reunión de mayo ascienden al 58%.
Durante la jornada de ayer también se publicó el resultado de la balanza comercial de Bienes, que arrojó un déficit de USD 91.630 M, un resultado ligeramente negativo respecto de lo que se estimaba (USD -91.000 M).
A su vez, Bloomberg reportó que los legisladores de ambos partidos exigieron a la Reserva Federal una explicación de los motivos por los cuales “no utilizó los poderes que tenía” durante la quiebra del Silicon Valley Bank. En la misma sesión, un grupo de senadores demócratas solicitó la aplicación de reglas financieras más estrictas.
En este escenario, los índices de renta variable cerraron la rueda en forma levemente negativa. El S&P 500 cedió 0,16%, en una jornada en la que tuvo lugar una recuperación en el sector energético (+1,6%), que había estado entre los más afectados en las últimas semanas. Por su parte, el Nasdaq y el Dow Jones cayeron 0,45% y 0,12%, respectivamente.
Asimismo, se registró un leve aumento en los rendimientos en toda la curva de renta fija norteamericana. La tasa a 10 años alcanzó un nivel de 3,57% (suba de 4 pb respecto del cierre anterior) y la tasa a 2 años llegó a un valor de 4,09% (aumento de 8 pb).
El US Dollar Index se mantuvo estable en un valor de 102,7, registrando una caída del 2% en el último mes. Con respecto a los commodities, la soja avanzó 1,7% en el mercado de Chicago –alcanzando una cotización de 539 USD–, el petróleo ganó un 1% y el oro cerró la jornada sin modificaciones.
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En el 4Q22, la cuenta corriente arrojó un superávit de USD 1.732 M, marcando un incremento respecto al mismo trimestre del año previo de USD 1.442 M, cuando había registrado un superávit de USD 291 M. Así, el 4Q22 fue el único trimestre de 2022 con saldo superavitario. El resultado de la cuenta corriente se explica por un mayor saldo comercial en el intercambio de bienes (subió en USD 1.896 M contra mismo período de 2021) mientras que el déficit de servicios fue USD 228 M mayor (USD -1.199 M en 4Q21 vs USD-1.427 M en 4Q22). En la cuenta ingreso primario se registró una caída de USD 884 M y el saldo del ingreso secundario USD 202 M. En el acumulado de 2022, la cuenta corriente registró un déficit de USD 3.788 M.
Hoy se realizará una nueva licitación de deuda en pesos. El Tesoro Nacional deberá hacer frente a vencimientos por $284.000 M, se estima que más del 90% está en manos de privados. En la licitación pasada, el Tesoro logró un roll-over del 114%, obteniendo un financiamiento neto por $67.000 M. Es clave, en un contexto de deterioro de los ingresos tributarios por el efecto de la sequía, que el Tesoro obtenga un elevado nivel de roll-over para evitar recurrir a la emisión monetaria. Al respecto, el 17 de marzo pasado, el BCRA volvió a financiar al Tesoro vía adelantos transitorios por $130.000 M (hacía 8 meses que no sucedía). El menú de instrumentos que ofrecerá la nueva licitación será: una LELITE con vencimiento en abril de 2023 (solo para Fondos Comunes de Inversión-FCI-), dos LEDES con vencimientos en junio y julio de 2023 y dos LECER que vencen en julio y septiembre de 2023 y, por último, bonos dollar linked, con vencimiento en julio próximo y otro en abril de 2024. Todos los instrumentos vencen antes de la elección general presidencial (a excepción del dollar linked 2024) por lo que se espera que continuarán concentrando los vencimientos y probablemente, esto obligue a Sergio Massa a lanzar un nuevo canje de deuda (antes de las PASO) para descomprimir el perfil de vencimiento de deuda en moneda local.
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 65 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 75 M, ya registró 16 jornadas consecutivas de ventas (con un promedio de USD 100 M diarios). En marzo, acumula ventas netas por USD 1.642 M y en el acumulado de 2023 registró ventas netas por USD 2.724 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 83 M, hasta USD 37.074 M y acumuló una caída de USD 7.524 M en 2023.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial aceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,5%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con resultados mixtos en sus cotizaciones implícitas. El MEP subió 1,9% y el CCL cayó 0,5% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 84,5%, mientras que la del CCL en 87,9%.
Después de cinco jornadas con caídas, los bonos soberanos rebotaron el martes y se sumaron a la tendencia de las acciones. Los bonares cerraron con variaciones entre -0,2 y 2,7%. Las principales subas fueron del AE38 (2,7%), AL41 (1%) y AL35 (0,7%). Los bonos globales cayeron entre 0,5% y 1% y el riesgo país cerró en 2.521 pb (-0,4%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,1% en tanto que las Lecer cayeron 0,3%. En la curva de tasa fija, los Botes se mantuvieron estables y las Ledes subieron 0,2%. Finalmente, en promedio los duales subieron 0,6%y los DLK avanzaron un 0,4%.
Las acciones argentinas no se acoplaron al contexto global y continuaron con su rally. El índice Merval subió 3,7% medido en moneda local y 4,2% en USD CCL, cerrando en USD 620. Acumula una suba de 17,4% en USD CCL desde el 15 de marzo pasado. Todos los papeles del Merval cerraron con alzas. TECO2 +7,8%, CVH +5,6%, TGNO4 +5,4% y TRAN +4,7% fueron las acciones con mayores subas en tanto que BMA +0,3%, SUPV +0,4% y VALO +0,4% registraron las menores subas del panel.
Noticias locales: el país hoy.
El anuncio de Mauricio Macri de que no participará en las próximas elecciones presidenciales generó un rally en las acciones argentinas. El mercado entiende que la noticia potencia y hace más competitivas las elecciones PASO del espacio de Juntos por el Cambio. Además, condiciona al FDT, que aún tiene que definir a sus candidatos (es muy probable que Cristina Fernández no sea candidata presidencial en este contexto) y una estrategia electoral a menos de 140 días para las primarias.
Contrariamente, los bonos registraron caídas al continuar afectados por el DNU que obliga a la venta de tenencias en dólares con legislación local por parte de los organismos públicos, con el objetivo de cerrar el programa financiero del Gobierno.
Ante la sequía histórica que vive el país, Sergio Massa anunció una serie de medidas de alivio fiscal para el sector agropecuario. Las medidas incluyen la suspensión del pago de anticipo de ganancias, beneficios fiscales ante la venta forzosa de ganado y la suspensión de intimaciones y embargos de las cuentas bancarias.
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 101 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 95 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 1.562 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas por USD 2.644 M. Así, ayer el stock de reservas internacionales cayó USD 443 M, hasta USD 37.157 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos 5 días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,8% m/m, 0,2% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron con subas en sus cotizaciones implícitas. Sobre el final de la operatoria hubo una marcada intervención para bajar las cotizaciones. El MEP subió 0,2% y el CCL 0,6%, por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 81,5%, mientras que la del CCL en 89,3%.
Los bonos soberanos sumaron una nueva jornada con caídas (la quinta consecutiva). Los bonares cerraron con variaciones entre -0,4 y-2,2%. Las principales caídas fueron del AL30 (-0,4%), AL29 (-1%), AL35 y AE38 (-2,2%). Los bonos globales se hundieron entre -1,6% y -2,2% y el riesgo país cerró en 2.531 pb. (-0,7%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER subieron 0,5% en tanto que las Lecer cayeron 0,4%. En la curva de tasa fija, los Botes se mantuvieron estables y las Ledes subieron 0,5%. Finalmente, en promedio los duales cerraron sin variaciones y los DLK cayeron un 0,2%.
Las acciones tuvieron un rally por el efecto Macri en el arranque de la semana. El índice Merval subió 6,6% medido en moneda local y 5,9% en USD CCL, cerrando en USD 595. Igualmente, en lo que va de marzo, acumula una caída de 11,8% en USD CCL. Todos los papeles del Merval cerraron con alzas. PAMP 9,2%, CEPU +8,9%, TGSU y TXAR +7,1% fueron las acciones con mayores subas en tanto que MIRG 0,3%, BYMA 0,8% y ALUA 1,3% registraron las menores subas del panel.
Noticias globales: el mundo hoy.
La semana arrancó con la noticia de que First Citizens BancShares Inc (FCNCA) acordó comprar la totalidad de los depósitos y préstamos de Silicon Valley Bank (SVB) –entidad financiera que protagonizó la segunda mayor quiebra bancaria desde la crisis de 2008–. Según la Corporación Federal de Seguros de Depósitos de EE.UU. (FDIC), la absorción del SVB fue por un monto total de USD 72.000 M en activos con un descuento de USD 16.500 M.
Tras conocerse la información, la cotización de FCNCA se disparó 53,8% en la jornada del lunes. En tanto, la reacción de las principales acciones del sector bancario fue positiva. El XLF (ETF del sector financiero) cerró con un alza del 1,4%. De esta manera, disminuyeron los temores sobre el sector bancario y la posibilidad de un mayor contagio en el sistema financiero.
Ante ese contexto, los índices de renta variable cerraron mixtos. El S&P 500 finalizó la jornada con una suba de 0,2%, el Dow Jones avanzó un 0,6% y el Nasdaq cedió un 0,5%. Las acciones del sector energético avanzaron 2,1%, impulsadas por la disparada del petróleo (el WTI superó los USD 73) y el sector financiero, que recuperó un 1,4%.
A su vez, tuvo lugar una suba en la curva de rendimientos de renta fija. La tasa a 10 años avanzó 14 pb, cerrando en un nivel de 3,54%, mientras que la tasa a 2 años subió 20 pb retomando un valor de 4%. Así, el spread entre ambas, que era de 90 pb hace solo un mes (con un registro máximo de 108 pb el 8 de marzo pasado), se ubica actualmente en 46 pb.
Por su parte, el US Dollar Index disminuyó un 0,2%, llegando a una cotización de 102,75. Los commodities tuvieron una jornada con resultados mixtos: la soja avanzó un 1% en el mercado de Chicago, el petróleo WTI se disparó 4,8%, mientras que el oro cedió 1%.
Noticias y mercado: lo que pasó y lo que viene en el plano local e internacional.
De nuevo la Fed fue determinante para el mercado. En la reunión del 22 de marzo quedó bien con todos: subió la tasa 25 pb hasta 5%, tal como esperaba el mercado y, si bien no se modificó la proyección de tasa de 5,25% para fin de año, abrió la posibilidad de interrumpir el ciclo de subas. Para asistir a los bancos, ya emitió USD 400 MM y consumió el 65% del ajuste de balance que había realizado en el último año. A pesar de la incertidumbre sobre el sistema financiero, las tasas cedieron y el mercado festejó: espera que la Fed baje las tasas a partir de junio. Mientras tanto, el dólar se debilitó, los commodities subieron y las acciones y bonos cerraron al alza luego de dos semanas a pura tensión. La situación del sistema financiero seguirá acaparando la atención de los inversores. A su vez, en la agenda de esta semana aparece la publicación del PCE de febrero, que puede volver a ubicar a la inflación en el centro de la escena.
La inestabilidad del sistema financiero de EE.UU. le ahorró trabajo a la Fed. Aunque destacaron la fortaleza de las entidades financieras, con la caída de bancos regionales y el aumento de la incertidumbre auguran condiciones crediticias más restrictivas que impactarán en el crecimiento, en el empleo y servirían para bajar la inflación. Con este marco de fondo, tal como esperaba el mercado, la Fed definió un alza de 25 pb en la tasa de referencia (que llegó a 5%) y mantuvo su pronóstico de que terminará el año en 5,25%, aunque dejó abierta la posibilidad de interrumpir la suba de tasas si las condiciones actuales empeoran. Esta versión más dovish contrasta con la que había tenido Powell hace apenas dos semanas atrás cuando habló en el Congreso de EE.UU. Mientras esperamos la llegada de nuevos datos de inflación y desempleo, el mercado festejó esta versión más light de la Fed y se ilusiona con que el ciclo de subas esté terminando con una perspectiva de que en junio comience el ansiado pivote (con una proyección de tasa en torno al 4% a fin de 2023). Como venimos remarcando, la confianza del mercado estará interpelada por la evolución de la inflación que, recordemos, muestra una resistencia a la baja mayor a la esperada, incluso con aceleración en el margen.
Así, la Fed volvió a ser la gran aliada de los mercados: no sólo se mostró menos agresiva con la política de tasas, sino que también no dudó en interrumpir el ajuste de balance que venía haciendo en el último año por USD 620.000 M y en emitir en apenas dos semanas casi USD 400.000 M. Esto volvió a presionar a la baja a los rendimientos de los bonos del Tesoro que retrocedieron a los niveles de septiembre de 2022: la UST10Y cerró la semana en 3,38% y la UST2Y en 3,78% reduciendo el spread a la mitad respecto a principio de mes. El dólar se debilitó frente a todas las monedas y los precios de los commodities operaron al alza, salvo la soja y el oro. En este contexto, en un mes de gran volatilidad y tensión, el mercado tuvo una semana con subas generalizadas. En renta fija, la mejor performance la tuvieron los bonos Investment Grade y Emergentes que subieron 1,4%. En cuanto a las acciones, el S&P 500 subió 1,5% y recuperó lo que venía perdiendo impulsando a las Big Tech que aprovechan la baja en las tasas. Por su parte, las acciones de bancos y energéticas tuvieron una performance estable luego del derrumbe de las semanas previas. A nivel global, si bien en la última jornada volvieron a sonar las alarmas por la salud de los bancos europeos, también fue una semana positiva: hubo un alza global de 1,7% impulsado por Europa (2,7%) y China (3,7%). La peor performance fue para Latam con una caída de 0,5% impulsada por la baja de 2,7% de Brasil que compensó el repunte de 4,5% de México.
En el mercado local volvimos a tener una semana negativa. A la falta de divisas derivada de la sequía se suman las crecientes necesidades en pesos del Tesoro Nacional ante el deterioro que vienen mostrando las cuentas públicas como consecuencia del mayor dinamismo del gasto respecto a los ingresos. En este contexto, el BCRA vende cada vez más divisas para no acelerar el ritmo de devaluación, lo que le provoca seguir perdiendo reservas internacionales. El objetivo es “aguantar” hasta que llegue la temporada alta de liquidación del agro que, si bien estará muy por debajo de la del año pasado, permitirá aumentar la oferta y con ello regular las restricciones a la demanda de divisas. No será fácil y la contrapartida será una mayor caída del nivel de actividad, que ya viene en baja desde agosto del año pasado. En el plano interno, el resultado fiscal de febrero, al igual que el de enero, volvió a mostrar un marcado deterioro dado que el gasto crece por encima de los ingresos. De esta manera, las metas de reservas internacionales y de déficit fiscal del primer trimestre acordadas con el FMI no podrán ser cumplidas. Esto obligará a recalibrar el acuerdo. Con perspectivas de mayor faltante de divisas y mayores necesidades financieras en moneda local, el gobierno decretó que los organismos públicos vendan su tenencia de bonos en moneda extranjera de manera de tener mayor financiamiento y poder contener la brecha cambiaria. Hasta el momento, dicha medida logró reducir la brecha cambiaria pero a costa de una fuerte caída de las paridades de los bonos que llevó el riesgo país a los 2.500 pb. Las miradas de esta semana seguirán puestas en la evolución de la brecha cambiaria –no esperamos que siga en baja– y de las ventas del BCRA en el mercado cambiario. No será un dato menor, incluso con fuerte contenido político, la publicación del nivel de pobreza del segundo semestre del año pasado que se espera supere el 42% de la población.
La sequía sigue empeorando el panorama. Las últimas estimaciones de cosecha de soja y maíz volvieron a corregirse a la baja: ahora se esperan menos de 25 MT de soja y 35 MT de maíz. A esto se suma que la buena cosecha de Brasil presiona a la baja sobre los precios de la oleaginosa: en la última semana cayeron más de 3% acumulando en el año una pérdida de 6% (de 16% respecto a marzo del año pasado). Estas son dos muy malas noticias para las cuentas externas argentinas dado que las exportaciones tendrían una baja no menor a USD 20.000 M. Esto, sumado al adelantamiento de la liquidación de soja que se hizo el año pasado, redujo notablemente las liquidaciones del agro en el mercado cambiario: en la última semana totalizaron USD 249 M y en el mes acumulan menos de USD 900 M, 70% menos que un año atrás. Con la demanda para pagos de deuda privada y de provincias, el BCRA tuvo que vender USD 578 M en el mercado cambiario y en lo que va de marzo ya lleva vendidos USD 1.500 M para no acelerar el ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial al 6% mensual. Las reservas internacionales cayeron sólo USD 72 M porque ingresaron préstamos de otros organismos internacionales. Así las cosas, las reservas internacionales siguen en niveles críticos y se encuentran muy alejados de la meta con el FMI. A su vez, será un gran desafío para el gobierno compensar la caída de la oferta por la sequía. Por el momento no esperamos un salto del tipo de cambio antes de las elecciones, pero la contrapartida será una mayor caída del nivel de actividad.
Por el lado fiscal, las cuentas públicas de febrero volvieron a mostrar un marcado deterioro. ¿La razón? Los ingresos caen más que el gasto primario. Concretamente, en febrero el déficit primario fue de casi $230.000 M –el triple que en febrero de 2022– acumulando en los dos primeros meses del año un rojo de $432.000 M contra $110.000 M del mismo período del año pasado. Por su parte, el déficit global llegó a $1.024.000 M, más de tres veces mayor al de enero y febrero de 2022. El deterioro de las cuentas públicas se irá agudizando a medida que se sienta la caída en la recaudación de retenciones así como por la suba del gasto de cara a las elecciones. Con este contexto, el Tesoro se ve cada vez más necesitado de financiamiento. El decreto para que las entidades públicas canjeen los bonos globales y bonares por duales 2036 y pesos, va en esta dirección. Si bien la primera reacción de la brecha cambiaria fue a la baja, al final la medida implica más emisión del BCRA y, por ende, mayor presión futura en la brecha cambiaria.
Los activos locales acusaron recibo de este contexto con una fuerte suba del riesgo país que cerró muy cerca de los 2.500 pb. De hecho, la brecha cambiaria se redujo debido a que las cotizaciones en pesos cayeron más que las de dólares (8% vs 5%). El Merval medido en moneda local continuó en baja, aunque medido en USD CCL subió 3% y cerró en USD 564. En cuanto a los bonos en moneda local, todos operaron al alza: en la performance semanal ganaron las Ledes con un alza de 1,7% mientras que en lo que va de marzo el mejor desempeño lo marcan los títulos ajustados por tipo de cambio.
Para la semana que arranca, la situación del sistema financiero americano y europeo seguirán siendo prioridad en la atención de los inversores. La agenda de datos económicos importante comienza el jueves con la publicación de la última estimación del PBI del 4Q22, donde no se esperan modificaciones. El viernes traerá las noticias más relevantes con la publicación de ingresos y gastos del consumidor de febrero y, con ellos, el PCE de febrero, los indicadores preferidos de la Fed para medir la inflación. Recordemos que este último tiene espacio para subir por encima de lo que lo hizo el IPC, por lo que puede volver a poner a la inflación en el centro del debate.
Las miradas de la semana seguirán puestas en la evolución tanto del mercado cambiario, así como del comportamiento de la brecha cambiaria y de las paridades de los bonos soberanos. En la agenda de la semana también aparece la publicación del nivel de actividad de enero y del nivel de pobreza del segundo semestre del año pasado. Sin dudas, dos indicadores claves para el contexto político que ya comenzó agitado la semana: Mauricio Macri anunció que no será candidato a presidente. También será importante la visita de Alberto Fernandez a Biden, su primera a la Casa Blanca.
La incertidumbre respecto al programa de venta de bonos por parte del Tesoro impactó en el Rofex...
Durante la semana pasada todos los contratos continuaron con importantes alzas, en línea con la creciente incertidumbre respecto al programa de venta de bonos anunciado por el Tesoro. Los contratos subieron en promedio 3,2%, con las mayores subas concentrándose en los contratos más largos. Entre diciembre de 2023 y febrero de 2024, las subas fueron de entre 4,8% y 5,6%. Los precios parecen asignar una mayor probabilidad a un salto devaluatorio a lo largo del año y/o una aceleración en el ritmo de inflación.
El contrato de marzo fue el único en registrar una caída y cotiza en $209,6, implicando un ritmo de devaluación esperada del 7,0% para el resto de marzo, bastante por encima del 6,1% que mantuvo en la semana. A partir de abril, los contratos señalan un marcado aumento en el ritmo de devaluación, saltando a un 7,7% promedio. Alcanzando un máximo de 8,5% en diciembre.
Con esto, las tasas implícitas subieron en promedio unos 10,0 puntos. Como se puede ver en el gráfico, esta importante ampliación vino marcada por un marcado empinamiento en la curva. En tanto que la tasa del contrato de marzo se ubica en 83%, desde abril hasta julio quedan entre 98% y 109%. El tramo restante hasta febrero 2024 se ubica entre 115% y 139%.
Análisis de instrumentos de renta fija y variable.
A continuación podrás descargar el informe semanal del mercado local, en el que analizamos los distintos instrumentos de renta fija con posibles escenarios de sensibilidad. Además, mostramos los índices de mercados accionarios locales e internacionales, y finalmente el mercado de renta variable local.
Descargar informe al 23/03/2023
¿Qué implicancias comerciales, financieras y diplomáticas tiene la expansión de China?
Hace unas semanas, la Representante María Elvira Salazar (Florida, Republicana), en una exposición en el Comité de Relaciones Internacionales de la Cámara de Representantes de los Estados Unidos, se refirió a la penetración de China en Latinoamérica. Dijo que la seguridad nacional (de los Estados Unidos) estaba en peligro, y que los chinos no estaban para comerciar, sino para la guerra. En particular, dijo que la Argentina estaba considerando abrir una fábrica de jets de combate JF-17 chinos, y recordó que la Argentina había cedido el “control total de las operaciones de una estación espacial” en la Patagonia, sobre la que no existe ningún acuerdo de supervisión.
¿Qué hay de cierto sobre la expansión de China en la región y en la Argentina? ¿Qué implicancias comerciales, financieras y diplomáticas tiene? Exploraremos estas preguntas en esta nota.
La influencia de China en los países emergentes y en particular en Latinoamérica tomó una dimensión importante en las últimas décadas, tanto a través de la Inversión Extranjera Directa (IED) como a través de la expansión del financiamiento a gobiernos. Los números son impresionantes.
China se convirtió en los últimos años en una de las principales fuentes de IED del mundo. Sus empresas invirtieron en el extranjero 143 mil millones de dólares por año en promedio de 2013 a 2020. En Latinoamérica, el stock de IED pasó de 20 mil millones de dólares en el 2006 a más de 250 mil millones en 2017. En sus inicios, la IED de China en Latinoamérica estuvo dirigida a sectores primarios. El foco estaba en recursos como metales, petróleo y alimentos, necesarios para sostener su fuerte expansión. Con el tiempo, la IED China en la región se expandió a otros sectores como telecomunicaciones, manufacturas, transporte y energía.
Una parte de dicha IED proviene de empresas estatales y otra de empresas privadas. Aunque, distinto de casi cualquier otro país, es importante destacar que la diferencia entre ambas es casi nula en China dado que, al final de cuentas, todas están bajo la supervisión del Partido Comunista Chino (PCC). Esto ocurre por varias razones. En primer lugar, muchas empresas que parecen privadas en realidad son mixtas, con una gran participación estatal. Pero, además, la capacidad del gobierno en materia regulatoria, de subsidios y de préstamos de los grandes bancos, todos en manos estatales, deja a las empresas privadas sometidas al gobierno como en pocos lugares en el mundo.
Más recientemente, el rol de China como acreedor internacional ha crecido fuertemente, aunque este fenómeno es mucho menos estudiado, dada la opacidad de los datos. Pero los datos no dejan de ser impresionantes. Hoy China es el principal acreedor oficial del mundo, sobrepasando al Banco Mundial y al FMI. Sus préstamos comerciales y de comercio crecieron de casi cero en 1998 a 1,6 billones de dólares en 2018. Según los economistas del Banco Mundial Sebastian Horn, Carmen Reinhart y Christopher Trebesh, quienes compilaron una base de datos de préstamos de China al resto del mundo, la mitad de estos préstamos no están registrados en las bases de datos estándar internacionales. En la región, por ejemplo, este fue el caso de los adelantos que China otorgaba a los gobiernos populistas de Ecuador y Venezuela, a cambio de entregas futuras de petróleo. La Argentina, según The Dialogue, es el cuarto receptor en la región de préstamos del China Development Bank (CDB) y del China Export-Import Bank (Ex - Im Bank), con 17 mil millones de dólares desde 2005 hasta 2021. Solo nos superan Venezuela, Brasil y Ecuador.
Parte de esta inversión y de estos préstamos internacionales se enmarcan en una de las iniciativas más importantes del presidente chino Xi Jinping (2012-Presente): el Belt and Road Initiative (BRI), lanzado en 2013. El BRI es un plan de infraestructura para conectar a China con otras partes del mundo a través de puertos, ferrocarriles, carreteras e infraestructura energética. Abarca alrededor de 147 países y más de 200 mil millones de dólares en inversión. Su objetivo va mucho más allá de lo económico.
Esto nos lleva a la principal pregunta que busca responder esta nota. ¿Qué busca China con esta expansión económica y financiera internacional?
Una joven investigadora argentina, Evelyn Simoni, estudió datos de IED China hacia Latinoamérica entre 2005 y 2018, y encontró que la inversión está sesgada hacia “países con democracias liberales percibidas como más débiles, proveyendo evidencia a la hipótesis de que la IED es parte esencial de la política exterior China.” Pero esto no solo aplica a la expansión china en Latinoamérica. Según Elizabeth Economy, autora del libro The Third Revolution. Xi Jinping and the New Chinese State, "Xi también ha concebido el BRI como un conducto a través del cual China puede transmitir sus valores políticos y culturales".
En mi opinión, China no busca expansión territorial, con excepción de Taiwán. (Xi prometió “completar la reunificación de China” y dijo que era un problema que no dejará a la próxima generación.) Tampoco busca expandir la ideología Marxista-Leninista, a diferencia de la Unión Soviética hasta 1989. Lo que busca China, en cambio, es forjar un nuevo orden internacional. Busca, como argumentan Charles Edel y David Shullman en un artículo en la prestigiosa revista Foreign Affairs (How China Exports Authoritarianism), “promover su estilo de autoritarismo a actores iliberales alrededor del mundo.” El PCC busca, en sus palabras, “poder, seguridad, influencia global para China y para sí mismo”.
En la posguerra, el orden internacional se organizó alrededor de un conjunto de reglas dictadas por las democracias liberales de occidente, y por lo tanto se abocaron a defender la democracia, los derechos humanos y el libre comercio. Los organismos multilaterales como las Naciones Unidas y la ley internacional fueron diseñados para hacer avanzar estos principios. China busca cambiar este paradigma, ofreciendo una nueva opción a los líderes de países que quieren desarrollarse sin someterse a los checks and balances de la democracia liberal.
Esta aspiración global es relativamente reciente. El cambio de política exterior se dio durante la presidencia de Xi. Antes de Xi, el leitmotif de la política exterior china era “esconder las propias capacidades y esperar el momento oportuno”. La idea era desarrollarse para ganar poder. Bajo Xi, en cambio, la dirigencia del PCC empezó a hablar de China como “una gran potencia”. Bajo Xi, al mismo tiempo, el régimen se volvió mucho más autoritario de lo que ya era. Esto se vio en varias dimensiones, incluyendo desde el ataque a las libertades políticas e individuales en Hong Kong, hasta los sucesivos ataques a distintos empresarios y sectores de la economía.
¿Qué consecuencias tiene todo esto? Desde el punto de vista geopolítico, está claro que los dirigentes liberales del mundo ahora tienen una nueva opción tanto de financiamiento e inversión, como también una fuente de know-how represivo. Desde el punto de vista más prosaico de los inversores individuales, lo que queda claro es que comprar tanto bonos del gobierno como acciones de empresas chinas implica financiar una autocracia con aspiraciones globales. Y que, como comentó la Representante Salazar, tiene un impacto en nuestro país.
Para saber cuál es nuestra exposición a autocracias como la china en nuestros portafolios, la Human Rights Foundation creó una herramienta que nos permite ver la exposición de los principales Exchange Traded Funds (ETFs) de mercados emergentes que están listados en los Estados Unidos a autocracias: el sitio Defund Dictators. Lo que podemos descubrir en este site es que ETFs populares como el iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) tienen cerca del 30% de sus activos invertidos en China.
Pero invertir en autocracias como China es, además de cuestionable, peligroso. El crackdown a las empresas de educación y tecnología durante 2021 costó cientos de billones de dólares al mercado. Al día siguiente que el mundo observó cómo removían a Hu Jintao, ex secretario del PCC, de la sala donde se llevaba a cabo el 20° congreso del Partido Comunista Chino en 2022, las acciones del Hang Seng China Enterprise Index cayeron 7,4%, ante el temor de que Xi Jinping extienda aún más su poder. Es decir, la falta de derechos de propiedad implica un costo para los inversores.
En síntesis, el crecimiento del poder chino es una realidad que vino para quedarse, y tendrá un impacto muy importante en la geopolítica, en la política local, y hasta en nuestros portafolios de inversiones.
Noticias locales: el país hoy.
En el último trimestre del año pasado, el PBI subió 1,9% respecto al 4Q21, por encima de las expectativas del mercado (+1,7%). Sin embargo, en la medición desestacionalizada, el PBI cayó 1,5% respecto al trimestre anterior. En relación a la caída del trimestre, con excepción de las exportaciones que subieron 8,7%, el resto de los componentes de la demanda cayeron: la inversión bajó 7,2%, el consumo privado disminuyó 1,5%, el consumo público cedió un 0,3% y las importaciones cayeron 8,6%. Con este resultado, en todo 2022 el PBI se expandió 5,2% siendo el segundo año consecutivo de expansión (en 2021 el PBI creció 10,4%). La suba del PIB en el acumulado de 2022 respondió a un incremento de todos los componentes de la demanda: el consumo privado subió 9,4% i.a., el consumo público avanzó 1,8% i.a., la formación bruta de capital fijo se incrementó 10,9% i.a. y las exportaciones 17,7% i.a. En cuanto a las importaciones, disminuyeron 18,1% respecto de 2021. Los números marcan que la economía ya comenzó a desacelerar con fuerza a fin del 2022 y en 2023 se consolida el escenario de estanflación, agravada por el impacto de la sequía (al menos USD 20.000 M de caída en las exportaciones) y una inflación que supera el 6% promedio mensual.
En la segunda licitación del mes, el Tesoro Nacional logró colocar $416.500 M consiguiendo financiamiento neto por $67.000 M y un roll-over de 114%. Se estima que el sector público tuvo una participación del 20% del total adjudicado. El 60% de los instrumentos colocados tienen un vencimiento menor a cuatro meses y el 30% se colocó en Lecer con vencimiento en julio. De esta manera, el Gobierno logró aumentar la duration promedio ponderada de las colocaciones a 5,8 meses (contra 3,6 meses en el año).
La tasa de interés de la Lede de julio se colocó a una TEA de 123,6% (una TEM 6,8%), mientras que la Lede de junio cortó con una TEA de 123% (aumentó 400 pb respecto a la licitación anterior). Estos instrumentos del Tesoro Nacional tienen un rendimiento de 1000 pb por encima de la TEA de las Leliqs del BCRA (TEA 113%).
En el mercado cambiario, en una jornada en la que el agro liquidó USD 77 M, el BCRA continuó mostrando resultados negativos al vender USD 140 M, acumulando en lo que va del mes ventas netas por USD 1.380 M. En el acumulado de 2023, el BCRA realizó ventas netas de por USD 2.462 M. Por otro lado, el stock de reservas internacionales cayó en USD 243 M, hasta USD 37.594 M.
En cuanto a la política cambiaria, el dólar oficial desaceleró su ritmo de devaluación mensualizado al 6,5%. De mantener el ritmo del crawling peg de los últimos cinco días hasta fin de mes, marzo cerrará con una suba promedio de 5,9% m/m, 0,3% por encima de lo esperado en el REM.
Los dólares financieros cerraron mixtos en sus cotizaciones implícitas, en una jornada llena de rumores sobre el decreto que obligará a los organismos del sector público a desprenderse de sus tenencias de bonos soberanos en dólares (con legislación local). El MEP subió 0,3% y el CCL bajó 0,6% por lo que la brecha entre el MEP y el dólar oficial quedó en 88,4%, mientras que la del CCL cerró en 93,3%.
Los bonos soberanos cerraron con caídas muy fuertes. Los bonares tuvieron variaciones de entre 2,7% y 5,4%. Las principales caídas fueron del AL29 (-5,4%), AL30 (-5,3%) y AE38 (-4,8%). Los bonos globales se hundieron entre -3,6% y -4,6% y el riesgo país cerró en 2.458 pb. (5,3%).
En las curvas soberanas en pesos, los bonos CER bajaron 0,8% en tanto que las Lecer aumentaron 0,8%. En la curva de tasa fija, los Botes subieron 0,6% y las Ledes subieron 0,7%. Finalmente, en promedio los duales subieron un 0,2% y los DLK un 0,4%.
Las acciones volvieron a caer en la jornada del miércoles. El índice Merval cayó 1,7% medido en moneda local y bajó un 1,1% en USD CCL, cerrando en USD 566. En lo que va de marzo, acumula una caída de 16,1% en USD CCL. ALUA +1,5% y TGSU +0,1% fueron las únicas dos acciones que cerraron en alza en tanto que CRES -4,7%, Superville -4,3% y BMA -3,6% fueron las principales caídas.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la tarde de ayer la Reserva Federal subió 25 pb las tasas de referencia a un rango de 4,75-5%. Es la novena suba consecutiva y el nivel máximo desde 2007. Este movimiento estuvo en línea con lo esperado tras la volatilidad de las últimas ruedas, impulsada por las severas dificultades que están enfrentando los bancos regionales en EE.UU.
En el comunicado, los miembros del comité definieron al sistema bancario estadounidense como “sólido y resistente” y advirtieron que de continuar las tensiones se podría dar lugar a condiciones crediticias más restrictivas para los hogares y las empresas. Sin embargo, el texto tiene una modificación relevante respecto de los documentos anteriores: se reemplazó la frase “aumentos continuos en el rango objetivo” por “podría ser apropiado un endurecimiento adicional de la política”. Esto es una señal de que los funcionarios están transmitiendo una postura más dovish (haciendo referencia a una política monetaria menos restrictiva).
Al mismo tiempo, no se modificaron las proyecciones para 2023 del Dot Plot –diagrama que muestra los niveles de tasa de interés que esperan los funcionarios para el mediano plazo– por lo que de mantenerse estas condiciones solo restaría un alza de 25 pb para la finalización del actual ciclo de suba de tasas de referencia.
La reacción de los índices de renta variable fue negativa. Tras llegar estable al momento de la noticia, el S&P 500 finalizó la jornada con una baja del 1,7%, con los sectores de real estate, consumo discrecional y financiero como los más afectados. Por su parte, tanto el Nasdaq como el Dow Jones cayeron un 1,6%.
A su vez, la curva de rendimientos de renta fija tuvo una caída general. La tasa a 10 años cedió 10 pb, cerrando en un nivel de 3,5%, mientras que la tasa a 2 años retrocedió 20 pb tomando un valor de 3,95%.
En línea con lo anterior, el US Dollar Index disminuyó un 0,7%, llegando a una cotización de 102,55. Los commodities tuvieron una jornada mixta: mientras que la soja perdió un 1,3% en el mercado de Chicago, el petróleo y el oro avanzaron un 0,5% y un 0,1%, respectivamente.
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