Sector fiscal.
- Emergen dificultades en la gestión financiera del sector público nacional, como consecuencia de las tensiones políticas dentro del espacio de gobierno. La falta de acuerdo sobre un programa económico de estabilización se traduce en mayores costos e incertidumbre de mercado.
- El FMI comunicó que las metas anuales de orden cuantitativo establecidas en el acuerdo fueron cumplidas para el primer trimestre del año. Una vez completada la revisión, la Argentina tendrá acceso a unos US$ 4.030 millones.
- El contexto de incertidumbre derivado de factores externos e internos genera un mayor nivel de complejidad y restricciones sobre la gestión fiscal, esto se evidencia en las dificultades financieras, riesgo país y mercado cambiario.
- Las tensiones en el inicio de junio en el mercado de títulos públicos con efectos evidentes sobre el tipo de cambio y las reservas del Banco Central, son consecuentes de las restricciones que tiene el Tesoro al acceso de mercado de capitales.
- En efecto y dado que el acceso a financiamiento del Tesoro está supeditado al mercado local, la deuda en moneda local asciende al 17% del total de deuda pública, siendo el 15% pasivos ajustados por inflación minorista (CER), equivalentes a U$S 64.175 millones de abril 2022. ∙ Las restricciones de financiamiento del Tesoro se traducen en los costos de la incertidumbre política y de gestión que, a su vez, invalidan establecer un programa acordado de estabilización.
- EL FMI informó que las metas anuales establecidas en el acuerdo fueron cumplidas para el primer trimestre del año. Una vez finalizada la revisión, Argentina tendrá acceso a unos US$ 4.030 millones (equivalentes a 3.000 millones de DEG).
- La recaudación impositiva de mayo de 2022 totalizó $1.551.370 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 79,9% respecto de mayo de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de 19% debido a que la inflación interanual en ese mismo período se situó en 61%. Esto genera una recuperación relativa para los ingresos fiscales.
- El resultado primario de abril 2022 registró un déficit de $79.185 millones y un déficit financiero de $146.315 millones luego de incluir los intereses netos de deuda pública de $67.130 millones.
- Durante el primer cuatrimestre del año el déficit primario acumulado se sitúa en los $ 271.920 millones, mientras que el resultado financiero es de -$605.907 millones, lo cual constituye un aumento de 151% respecto al mismo período del año 2021.
- El contexto de incertidumbre determinado por factores externos e internos continúa generando un mayor nivel de complejidad y restricciones sobre la gestión fiscal, esto se evidencia en las dificultades financieras, las presiones sobre las Reservas Internacionales, el riesgo país y mercado cambiario. Es evidente que la sostenibilidad del proceso de recuperación es afectado por esas restricciones.
- Durante el inicio de junio se observan tensiones en el mercado de títulos públicos con marcados efectos sobre el tipo de cambio, las cuales son consecuentes de las restricciones que enfrenta el Tesoro al acceso de mercado de capitales.
- Dado que el financiamiento del Tesoro está supeditado al mercado local, la deuda en moneda nacional, principalmente ajustable por CER, asciende al 15% del total bruto lo que sería equivalente a U$S 64.175 millones.
- EL FMI informó que las metas anuales de orden cuantitativo establecidas en el acuerdo fueron cumplidas para el primer trimestre de 2022. Una vez completada la revisión, Argentina tendrá acceso a unos US$ 4.030 millones, equivalentes a 3.000 millones de DEG.
- La recaudación impositiva de mayo de 2022 totalizó $1.551.370 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 79,9% respecto de mayo de 2021. El aumento nominal interanual de la recaudación nuevamente estuvo por encima del aumento de precios del mismo período.
- El poder adquisitivo interanual de la recaudación tributaria evidencia una recuperación de 19% debido a que la inflación interanual anual del período se situó en 61%. Mientras que el crecimiento mensual de los ingresos registró 10,6% real. Esto genera una recuperación relativa para los ingresos fiscales.
- El resultado primario de abril registró un déficit de $79.185 millones donde las prestaciones sociales explican el 59,4% del gasto corriente total. Mientras que los intereses netos de deuda registraron $67.130 millones y, en consecuencia, el déficit financiero fue $146.315 millones.
- El déficit acumulado del primer cuatrimestre del año se registró en los $271.920 millones, por encima del mismo período del año pasado en $191.325 millones, es decir un crecimiento de 237%. Mientras que el déficit financiero se establece en los $605.907, acusando un crecimiento interanual de 151%, como consecuencia del aumento en 108% de los intereses pagados.
Actividad económica.
- La dinámica de la actividad económica se sostiene positiva en los primeros meses del año, aunque ante perspectivas inciertas. Emergen complejidades derivadas de los desequilibrios macroeconómicos, que exponen a la actividad frente a mayores dificultades.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) siguen dependientes de la gestión y los resultados en materia de estabilización. Debido a que los resultados no son los esperados, la recuperación no es evidente y emerge como un panorama de fragilidad.
- Si bien la actividad económica se sostiene en recuperación, también se sostiene el alto nivel de incertidumbre de mercado respecto al desempeño de la actividad, la escasez de divisas, los futuros ajustes de precios relativos y la dominancia política.
- Desde el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central se proyecta un crecimiento de la actividad aunque se sostiene dependiente de la coyuntura política e internacional. Se estima un crecimiento de 3,2% anual para este año y de 1,8% y 1,9% para los años 2023 y 2024, respectivamente.
- Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) en términos trimestrales proyectan un menor crecimiento para el primer trimestre respecto a la edición anterior que se sitúa en 1%. Mientras que para el segundo y tercer trimestre de 2022 se proyecta -0,8 y -0,3%, respectivamente.
- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) correspondiente a marzo de 2022 registró una nueva variación interanual positiva de 4,8%. Mientras que desde el indicador desestacionalizado se observó un descenso de 0,7% respecto al mes anterior.
- El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de abril 2022 registró un aumento de 4,7% respecto a igual mes de 2021. Mientras que durante este mes el índice de la serie desestacionalizada muestra una variación positiva de 5% respecto al mes anterior.
- De acuerdo a la CAME, durante abril de 2022 la producción de PYMES Industriales creció 3,4% respecto del mismo mes de 2021. Por otro lado, en la comparación respecto de marzo de 2022 la dinámica industrial muestra una retracción de 0,5%.
- Según el relevamiento de pymes realizado por la CAME las ventas minoristas a precios constantes registraron un aumento mensual de 8,9% durante mayo de 2022 y una retracción de -3,4% frente al mismo mes del año 2021.
- Se reitera que el desacuerdo y las tensiones sobre el curso de la gestión económica exponen al desempeño futuro de la actividad económica a un potencial frenazo (sudden stop). La evidente falta de cohesión sobre un programa de estabilización asociado al ajuste de variables nominales y la intensificación de las tensiones en el mercado de cambios, tienen efectos contractivos sobre el sostenimiento de la recuperación económica.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informó una proyección favorable sobre la actividad aunque con ajustes respecto a las ediciones anteriores. El crecimiento correspondiente al año 2022 sería 3,2%. Mientras que el correspondiente a los años 2023 y 2024 se sostuvo un desempeño similar al del mes anterior situándose en 1,8% y 1,9%, respectivamente.
- Nuevamente, las proyecciones de mercado respecto al crecimiento de la economía dependen de la coordinación de la política económica, del programa de estabilización macroeconómico y del espacio de gestión, incluido el político, para el cumplimento de las metas propuestas. En efecto, ante la ausencia de acuerdos y cohesión respecto al programa económico, menor será la probabilidad de éxitos de las políticas.
- Durante marzo de 2022 el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 4,8% respecto al mismo mes de 2021. A su vez, el indicador desestacionalizado presentó un descenso de 0,7% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una variación incipiente de 0,2%.
- Las actividades con mayor incidencia positiva en la variación anual del EMAE fueron Transporte, Comercio Mayorista, Minorista y Reparaciones e Industria Manufacturera. Mientras que el crecimiento de mayor dinámica estuvo en el rubro Hoteles y Restaurantes con una variación interanual de 33,1%. Por otro lado, la única rama de actividad con incidencia negativa y retracción anual fue nuevamente Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura, con un retroceso de -5,5%.
- El Índice de producción industrial manufacturero (IPI manufacturero) de abril 2022 registró una suba de 4,7% respecto a igual mes de 2021, acumulando un incremento de 4% durante el primer cuatrimestre del año. Ciertamente, un menor nivel al que se había observado en el acumulado del primer cuatrimestre de 2021, el cual había registrado 21,5%.
- Se destaca que once de las dieciséis divisiones de la industria manufacturera relevadas por el IPI presentaron subas interanuales. En esa dinámica, los desempeños en Vestimenta (40,4%), Equipos de Transportes (49,1%) y Vehículos Automotores (25,1%) fueron los de mayor crecimiento.
- La producción de PYMES Industriales, relevada por la CAME, presentó una recuperación interanual de 3,4% durante abril 2022, menor a la de los meses precedentes. En esa dinámica, el uso de la capacidad instalada se ubicó en 70,4%, lo cual se traduce en 1,2 puntos porcentuales por debajo de marzo.
- Desde ese relevamiento se desprende que el 62% de las pymes encuestadas evaluó la situación actual de su empresa como buena o muy buena, aumentando 1,4 puntos porcentuales en relación al mes anterior. No obstante, se destaca que los ajustes en los costos y desabastecimiento de insumos presionaron sobre los niveles de rentabilidad de cada empresa.
- De acuerdo al relevamiento sobre las ventas minoristas del segmento PYME realizado por la CAME, durante mayo se registró una retracción interanual de 3,4% a precios constantes y un crecimiento de 8,9% respecto de abril de 2022.
- En lo que respecta al panorama del sector y de acuerdo a la encuesta de CAME, de los 895 comercios relevados del país, el 49,9% de los empresarios informaron que sus ventas del mes fueron entre buenas y muy buenas, aunque el nivel de ventas fue -6,5% respecto de abril. A su vez, el 38,4% informó que las utilidades registradas en marzo fueron buenas o muy buenas.
¿Qué instrumentos Badlar adquieren mayor atractivo en el contexto actual?
En un escenario marcado por el retiro generalizado de Fondos Comunes de Inversión en pesos y con la curva CER estabilizada – con una demanda artificial de organismos públicos –, buscamos alternativas dentro de los bonos en pesos para escapar del riesgo soberano.
En primer lugar, en lo que va del mes, los retiros de Fondos Comunes de Inversión T+1 alcanzan los $120.426 M, mientras que los de fondos de renta fija ya totalizan $255.739 M ($203.683 M corresponden al rubro CER). Si bien los retiros son liderados por Pellegrini (vinculado al Banco Nación), el resto corresponde a sociedades gerentes vinculadas al sector privado, demostrando el hartazgo de los tenedores privados de letras y bonos en pesos.
Por otro lado, la curva CER se sostiene gracias a la demanda de organismos públicos, a costa de mayor emisión y, en consecuencia, mayor inflación, solo con el fin de garantizar el refinanciamiento mensual del Tesoro. Por ejemplo, los Adelantos Transitorios en lo que va del mes acumulan $282 MM, que se suman a los $600 MM de intervención directa en la recompra de deuda por parte del BCRA a través del mercado secundario.
En lo que va del mes, la curva CER cae 13,5% en promedio, siendo el bono T2X2 el único que presenta rendimiento positivo (+2,1%), demostrando así que la tendencia no pudo revertirse, ni siquiera con los artilugios de las autoridades monetarias. Se trata de otra prueba más de fragilidad para los instrumentos en pesos con riesgo soberano.
Sin embargo, dicha caída no ocurrió en las LECER, donde toda la demanda – privada y pública – se concentra debido a la dinámica cortoplacista que tomó el mercado. De todas maneras, la intervención pública aquí sí suele ser más activa. Cabe destacar que, ruedas atrás, fuimos testigos de una suba de 9% en la LECER de abril (X21A3) y de 7% en la de mayo (X19Y3), con volúmenes atípicos para una jornada habitual. Que las autoridades intervengan también en las letras de corto plazo denota fragilidad, que se traduce en riesgo para el inversor ante cualquier imprevisto.
Los bonos dollar linked (de riesgo soberano) también presentaron pérdidas – en torno al 3% –, pese a que el BCRA aceleró el ritmo devaluatorio (del 60% al 70% anualizado).
En este escenario, hay considerar que el BCRA realizó una nueva actualización de tasas con el afán de no seguir profundizando los niveles negativos de tasas reales. *Dicha actualización incluyó una suba de 300 puntos básicos (pb) en la tasa de Leliqs, y de 500 pb en el resto de los depósitos a plazo – donde se encuentra la Badlar –.
Esto último implicó que los rendimientos de los bonos Badlar, vinculados a otro tipo de riesgo (el subsoberano), escalen al rango de 60 - 80%, posicionándose como una alternativa para aquellos que quieran seguir invertidos en pesos.
Dentro de la curva Badlar, el caso más destacado es el del PBA25, cuya TIR roza el 80%, con una modified duration (MD) de 1,13 años. Relegando rendimiento, pero con mejor historial crediticio, encontramos al BDC28 (74% de TIR y 1,49 de MD) y al BDC24 (66,7% de TIR y 1,06 de MD), ambos pertenecientes a CABA.
En conclusión, considerando los argumentos por los que los instrumentos en pesos de riesgo soberano lucen riesgosos para el inversor, el hecho de posicionarse en la curva Badlar emerge como alternativa. En algunos casos, se deberá relegar rendimiento en busca de un mejor historial crediticio. Aquí las opciones son: el PBA25 (TIR de 80%) o casos más relegados como el BDC28 y BDC24.
Además, debemos considerar que, en el corto plazo, podríamos tener mayores subas que continúen favoreciendo la posición de los instrumentos en cuestión.
Precios.
- La inflación mensual minorista de mayo tuvo un nuevo ascenso, aunque menor al mes anterior, ubicándose en 5,1%. En términos interanuales, el crecimiento del índice de precios registró una variación del 60,7%, siendo nuevamente la mayor desde enero de 1992.
- Las proyecciones de inflación se sostienen en un mayor nivel promedio respecto al año anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central estima un crecimiento anual sensiblemente mayor al nivel de precios respecto al mes anterior, situándolo en 73% para el año en curso.
- El nivel inflacionario mensual expone la necesidad de mayor espacio de gestión que solo lo puede generar un acuerdo sobre la gestión económica, al menos en el espacio político de gobierno.
- Si bien hay factores externos, aunque de menor importancia relativa como los derivados del conflicto en Europa, en las condiciones actuales la inflación doméstica se desprende, en gran medida, por la emisión monetaria del período de pandemia 2020-2021.
- De acuerdo al relevamiento (REM) del Banco Central este año la inflación se situaría en 73%, en el 2023 sería 59% y hacia el año 2024 se proyecta 48%. Las proyecciones del comportamiento de precios se sostienen elevadas frente a un año de ajustes tarifarios e impulsos por una nueva fase de inflación derivada de los costos energéticos futuros.
- El aumento de las proyecciones de mercado respecto a la inflación anual para los próximos tres años se circunscribe ante la falta de resultados en relación a la estabilización y la necesidad de una gestión de mayor alcance y cohesión.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registrado en mayo de 2022 registró una variación mensual de 5,1%. Mientras que en términos interanuales, el aumento fue 60,7%, constituyéndose en el mayor desde enero de 1992.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 51,9% en el mes de abril 2022 sosteniéndose en un nivel promedio de 50% desde principios de año.
- Los precios de los combustibles, factor determinante de costos, se incrementaron a nivel minorista 10% mensual, en promedio, durante el mes de mayo, acumulando un 31% en el año. En efecto las petroleras YPF, Axion y Shell registraron ajustes en precio final entre 9 y 12%.
- El sostenimiento del nivel inflacionario mensual es una señal no de falta de resultados en esta materia, por cierto pendiente desde el año 2006, sino también expone la necesidad de mayor espacio de gestión que solo puede generar un acuerdo sobre lo que hay que hacer. Esto parece algo lejano al notar la diversidad de opiniones en el espacio político de gobierno.
- No obstante, si bien hay factores externos, aunque de menor importancia relativa como los derivados del conflicto en Europa, en las condiciones actuales la inflación doméstica se desprenden, en gran medida, por la emisión monetaria para financiar la estructura de gasto del sector público nacional la cual tuvo efectos no esperados por la pandemia de 2020-2021.
- La inflación del mes de mayo de 2022 registra un aumento mensual de 5,1%, acumulando 29,3% en el año. Se destacan subas mensuales por encima del promedio en rubros tales como Salud (6,2%), Transporte (6,1%) y Vestimenta (5,8%).
- El registro de inflación mensual de mayo aún está en un nivel moderado-alto, similar al octubre 2018, período de disrupciones financieras y modificaciones abruptas del tipo de cambio.
- En términos interanuales la inflación de mayo se estableció en 60,7%, la mayor variación desde enero de 1992 cuando se había registrado en 76%. Mientras que el sostenimiento de la inflación por encima del 5% mensual en tres meses consecutivos, acumula 29,3% y registra el mayor aumento para los primeros cinco meses del año desde el año 1991.
- Desagregando el aumento interanual, se destaca nuevamente el crecimiento en Vestimenta (79,6%) y Alimentos y Bebidas (64,2%), rubros con mayor peso relativo de la canasta de ingresos bajos y medios lo cual deteriora la capacidad de consumo.
- Las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de junio sería 5,1%, nivel similar al promedio proyectado para el primer semestre del año, 5,3%.
- A su vez, las proyecciones correspondientes a los próximos tres años acusaron una nueva corrección al alza en la inflación. Por lo tanto, en la estimación para el año 2022 se informa un crecimiento promedio de precios de 73%, hacia el año 2023 la suba sería de 59% y para el año 2024 sería 49%.
- Las proyecciones para el tercer trimestre de 2022 reiteran un nivel ascendente en la dinámica de precios. En concreto, en el período julio-septiembre 2022, el aumento acumulado de precios minoristas se situaría en 12,7%, nivel superior al del mismo período de 2021 cuyo registro fue 9%.
- La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) correspondiente al mes de abril de 2022 registró un aumento del orden de 51,9% respecto del mismo mes de 2021. Mientras que en términos intermensuales la dinámica evidenció una leve desaceleración al registrar un aumento de 5,9% respecto de marzo 2022.
- La variación intermensual del IPIM se explica como consecuencia de la suba de 5,8% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento similar de 6,1%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 6,6% mensual.
- Mientras que los precios de los combustibles, factor determinante de costos, se incrementaron a nivel minorista 10% mensual, en promedio, durante el mes de mayo, acumulando un 31% en el año. En efecto las petroleras YPF, Axion y Shell registraron ajustes en precio final entre 9% y 12%. Asimismo, en los mercados internacionales el precio del crudo tuvo un comportamiento abrupto desde el inicio del año, en efecto el aumento del petróleo Brent europeo en los primeros cinco meses del año se situó en 71%.
Las crisis de deuda soberana se asocian con eventos de imposibilidad de pago...
Las crisis de deuda soberana se asocian con eventos de imposibilidad de pago de un conjunto de pasivos del sector público, ya sea en moneda extranjera o doméstica, algo que, de ocurrir, se materializa en el default de la deuda, con efectos adversos sobre la economía. Las complejidades económicas se realzan cuando los mercados financieros y los deudores no logran coordinar posiciones, se reconfiguran expectativas de los agentes y se generan incentivos distantes a los de un sendero estable de crecimiento macroeconómico, con posibles disrupciones de corto plazo, es decir, se demarcan y activan tensiones no deseadas en el funcionamiento de la estructura económica.
Esos eventos se observaron en diversos países luego de la irrupción de la crisis financiera internacional de 2007-2008 y en la recordada crisis de deuda de la década de 1980 en nuestra región. Si bien generalmente se asocian con deuda nominada en divisas, los peligros también se presentan cuando las disrupciones de deuda son en moneda local, a lo que se alude cuando se argumenta que la nominalidad de los stocks y flujos también importa. Indudablemente es contexto dependiente. En todos esos casos las economías tienen que reconfigurar decisiones de política e implementar programas de estabilización de los que previamente eran reticentes en aras de evitar el traslado hacia una morfología macroeconómica no sustentable. Mucho de esto ocurre actualmente en nuestro país.
El acuerdo entre Argentina y el Fondo Monetario Internacional (FMI) implica no solo evitar un evento de default con el organismo, sino también varios objetivos, por cierto esperables, para dar inicio a un proceso de sustentabilidad macroeconómica. Dos de esos objetivos, de gran vinculación y a la vista de los hechos de gran dificultad, son la disminución gradual del financiamiento al sector público por parte del Banco Central y la convergencia a un equilibrio fiscal primario en el período 2022-2024. Esto implica desafíos importantes para el gobierno, principalmente en materia de financiamiento, que pueden transformarse en mayores complicaciones o, contrariamente, en un corredor de estabilidad de largo plazo, como aludiría el prestigioso economista y académico A. Leijonhufvud en Information and Coordination: Essays in Macroeconomic Theory (1981).
El financiamiento en moneda local tendrá restricciones en términos de tasas de interés ante un panorama inflacionario creciente. Si la gestión económica convalida una suba nominal de tasas con el objetito de tasas reales positivas tal como lo anunció el ministro Guzmán, el peso de los servicios de la deuda y capital en el esquema presupuestario del gobierno será creciente, es decir, implicará destinar mayor recursos fiscales para afrontar esos pagos en moneda doméstica. En efecto, un mayor volumen de necesidad de financiamiento en un escenario de alta inflación se traduce en un peso sustancial para las cuentas fiscales, generando la reversión hacia déficits fiscales y un potencial incremento del riesgo de pago, es decir, los ingresos fiscales tendrán dificultades para afrontar los pagos de deuda, conformando riesgo de incumplimiento de deuda interna. Adicionalmente, en ausencia de un programa de estabilización, la incertidumbre afecta los incentivos de los agentes económicos para sostener la actividad y un eventual proceso de desinflación. En ese contexto, la probabilidad de mayor inflación no es menor, las tasas de interés reales serían negativas y la irrupción de una devaluación de la moneda para licuar pasivos sería una de las opciones de política ante la posibilidad de un default en moneda doméstica.
Por otro lado, el panorama macrofinanciero puede situarse en un espacio de recuperación y crecimiento. El anuncio de un programa macroeconómico de estabilización principalmente sobre la inflación debería modificar expectativas y su eficacia dependerá de la confianza y la cohesión social. Las experiencias de estos programas se asocian con una recuperación de la actividad en el corto plazo y, posteriormente, la apertura a la inversión privada. Un inicio de desinflación y el sostenimiento de la actividad generaran ingresos fiscales y, por lo tanto, una menor fragilidad financiera del sector público. En este caso evitar la apreciación real de la moneda será otro elemento determinante para eludir una nueva crisis del sector externo. A su vez, un programa productivo con inclusión deberá ser otro objetivo, en efecto el proyecto de Productividad Inclusiva del IAE y la Universidad Austral se centran en esos aspectos (ver más información aquí). Muchas experiencias internacionales lograron programas de estabilización y crecimiento precedidos de alta inflación. De hecho, el régimen de Convertibilidad fue un plan exitoso en términos de eliminar la inflación crónica desde la década de 1970.
Por lo tanto, se plantean dos horizontes para la gestión económica. Uno de ellos (no esperado por nadie) es conducente a un potencial default de deuda local que puede determinar una nueva crisis macroeconómica fuera del corredor estable. El otro horizonte se asocia con el inicio de sostenibilidad pero que demanda un programa creíble que cohesione a la sociedad en su conjunto lo cual principalmente es responsabilidad de la gestión política y económica.
Si bien los datos del Censo 2022 son todavía provisorios, ya podemos sacar algunas conclusiones...
El día 18 de mayo se llevó a cabo en nuestro país el décimo primer Censo Nacional de Población, Hogares y Viviendas. Si bien los datos del Censo 2022 son todavía muy pocos y provisorios, ya nos permiten sacar algunas conclusiones.
La población total del país en 2022 resultó ser de 47.327.407 de habitantes, cifra que, comparada con la que resultó del Censo anterior, del año 2010 -que fue de 40.117.096 de habitantes representa un incremento del 18%. El valor resultante del Censo excede en algo más de un millón de habitantes, la población que el propio INDEC había estimado en su momento para el presente año 2022.
En el gráfico podemos observar la evolución de la población de nuestro país a través de los distintos censos, desde 1869 -año en que se realizó el primero- hasta la actualidad. Del mismo se desprende que la población en 2022, es ligeramente superior al doble de la registrada en el Censo de 1970. Es decir, que fueron necesarios 50 años para que se duplique nuestra población, el mismo tiempo transcurrido entre 1960 y 2010, período en el que también se duplicó la población.
Considerando los valores arrojados por el Censo 2022, la tasa media anual de crecimiento de la población entre ambos censos, es del 1,39% anual (redondeando, el 14 por mil anual).
En el gráfico adjunto se puede observar la evolución intercensal de esta tasa. La misma será el resultado de la “variación vertical” de la población dada por la tasa de crecimiento vegetativo (diferencia entre la tasa de natalidad y la tasa de mortalidad) a la que se debe sumar o restar - según corresponda- la “variación horizontal” de la población debida a la tasa de migración neta. La tasa del 36 por mil anual promedio entre 1895 y 1914 se debe a que unos 15 puntos de ese total corresponden al efecto de la inmigración. A medida que el fenómeno de la inmigración va perdiendo intensidad, la tasa media anual de crecimiento va disminuyendo y, en los últimos años, se debe casi íntegramente a la tasa de crecimiento vegetativo.
Si bien en 1991 y 2001 se produjo una fuerte caída de esta tasa, en 2010 se produjo un quiebre en esa tendencia bajista al pasar del 10 por mil al 11 por mil. En 2022 se consolidó esta nueva tendencia al llegar al 14 por mil anual. Es decir, que la población de nuestro país ha crecido entre 2010 y 2022 a un ritmo del 1,4 % promedio anual.
Entre los datos preliminares del Censo 2022 también figura el % de hombres y mujeres que surge en base a datos del censo digital. De acuerdo a este resultado, el 47,05% de la población corresponde al sexo masculino y el 52,83% al sexo femenino. De confirmarse estos guarismos, el índice de masculinidad de la población -que mide la cantidad de hombres que hay cada 100 mujeres- sería del 89,1, mostrando una importante reducción con respecto al valor de 2010, en el que fue de 94,8. Este índice viene bajando año a año. Esto se debe a que la esperanza de vida de la mujer es mayor que la del hombre. De hecho, para edades superiores a los 85 años este indicador se ubica por debajo de 50. Es decir, más de 2 mujeres por cada hombre. Por su parte, para los mayores de 95 años, el índice de masculinidad toma valores por debajo de 30. Es decir, más de 3 mujeres por cada hombre.
Como algo novedoso, en este Censo se incluyó a aquella población que no se identifica como hombre o mujer. El resultado fue que, este grupo fue de tan sólo el 0,12% de la población.
Muchos son los interrogantes que quedan pendientes para cuando se disponga de más información del Censo 2022: Habrá variado la población de CABA que, desde 1947, se mantiene en torno a los 3 millones de habitantes? Seguirá en aumento el índice de envejecimiento de la población? Se seguirá descentralizando la población a favor de las regiones geográficas del interior? Seguirá aumentando el porcentaje de población urbana respecto de la rural? En los próximos meses podremos encontrar respuesta a los mismos.
¿Llegará Alberto Fernández con nafta a las elecciones o se quedará con poco?
¿Llegará Alberto Fernández con nafta a las elecciones o se quedará con poco, como Lole en el autódromo?
En el texto de visión internacional queda claro el panorama complejo por la guerra y tasas que fueron bajas mucho tiempo. La guerra va para largo y los efectos en alimentos y energía persistirán. Las cadenas de valor se resienten por el proteccionismo de un capitalismo con fricciones, esto resta eficiencia al sistema. La globalización no va sobre ruedas como parecía en los 90 y tampoco la democracia. No hay fin de la historia como propuso Fukuyama
El Presidente en la Cumbre con guiños al bloque fuera de lo políticamente correcto con cuestiones que atrasan y, sobre todo, que no respetan los derechos humanos.
La crisis no se ha desatado en el país. Estamos lejos de un episodio traumático severo, como tuvimos en el salariazo del 75', el "rodrigazo", en 1989 con la hiperinflación por la inoperancia radical mezclada con el pánico al populismo del escenario menemista, o en el 2002 por la demora en rectificar la ficción del 1 a 1 sin los deberes fiscales hechos.
Se ha complicado el mercado de deuda en la que Guzmán se tenía fe en su primer trabajo no académico, la especialidad de Guzmán ya lleva tres bochazos, deuda privada, negociación con el Fondo muy demorada de dos años y ahora rechazo a bonos que puede complicar el blue, hasta hace muy poco tranquilo y planchado. Es una cotización de pánico en tiempos normales, pero en los episodios de crisis terminal sería bajito, tomó valores de 400 a precios de hoy como argumentó ayer Miguel Broda (de paso aclaramos, este texto se escribió el 16 de junio).
La paz social es cara, no hay desmanes ni saqueos, ni piedras en el Congreso ni muertos como en el final del 1 a 1, pero hay mucho clientelismo y dirigentes políticos, no sociales como Margarita Barrientos, pues tienen de rehenes a piqueteros que cobran planes y pagan un peaje al sistema. Transcurrieron veinte años de este método que sacude la cultura del trabajo por su corrupción y productividad tan baja sumada al corte inconstitucional de la vía pública que el gobierno de la CABA permite para minimizar conflictos muy severos.
El consumo es empujado por la inflación, la gente no ahorra, no puede y va a bienes. Hace unos meses el REM más nervioso y los organismos que lo forman están viendo más complejo el tema inflación. En mi perspectiva, no es la opinión del área de Economía del IAE que no tiene una mirada de consenso sino que respeta el pluralismo, este año cierra en 90% y el año que viene en 110% con bandas de varianza importantes. Cristina Fernández empujará paritarias. Hay temor a devaluar el oficial, que es fundamental para cerrar una brecha insoportable que estimula el deporte nacional de sacarle dólares al Banco Central. El Cepo es un colador, como dice la profesión, y esto va a peor. La idea es importar todo lo que se pueda porque se anticipa la devaluación no deseada por la Vicepresidente y, muchas veces, estimulada por el FMI.
El mercado hará en algún momento el ajuste si el gobierno no lo impulsa. La sociedad espera hasta las PASO. Es evidente la inacción del doble comando e inconsistencias crecientes por parte del Ejecutivo. Hay un tercio de chances que esto termine muy mal con salto fuerte de la cotización blue, caída importante de la demanda de dinero y aceleración de la estanflación en 70%, vamos viendo posible inflación de tres dígitos en el 2023 y recesión leve de 2% el año que viene. El segundo es un escenario de continuidad en el cual el Frente de Todos podrá dar pelea por tratarse de un país peronista desde el 17 de octubre 1945, donde Scioli puede ser un candidato de unidad respetado por gobernadores, sindicalistas y de cero conflicto con Alberto y Cristina por su característica de “vegetal” (SIC) que señaló hace años la Vicepresidente. Scioli, fiel a su estilo, empezó la campaña presidencial la semana pasada y todos los días trabajará en la misma con dudosa preocupación por la agenda de su cargo público.
Con el FMI podrían complicarse las cosas, pero ellos son, en parte, cómplices de esta gestión, en efecto no expresan lo que piensan por reconocer errores propios. Lo mismo ocurre en forma análoga con los sindicalistas que no salen a la calle con caída de 30% del salario real y 40% de pobreza creciente.
La línea natural de CFK para Economía es Augusto Costa. Massa podrá aspirar al mismo cargo si quiere corregir la gran imagen negativa con una buena gestión. Álvarez Agis es atractivo por cercanía al relato del círculo rojo de una persona que fue el 2 de la administración del cepo y de las falsedades en el INDEC, dirigiendo el deterioro de la política económica que denunció Kulfas albert hace muchos años en su libro Los tres kirchnerismos.
El triunfo de Larreta o Bullrich con mayor probabilidad pero falta muchísimo, es para Cambiemos con la oportunidad histórica de enmendar el fracaso de la primera gestión por la gran estanflación, y para poner al país en la agenda en línea con casi todos los países de la región que están buscando un capitalismo con sentido social. Gran desafío porque la herencia será tremenda. Será un éxito llegar al 2027 con 35% de inflación sorteando los vencimientos crecientes del programa del FMI. El 98% del problema es político, la receta económica sin rumbo político es intrascendente. Para adelante, esperanza porque los pobres son los que más sufren con el modelo inflacionario que no crea puestos formales desde el año 2010 y van a reaccionar esta vez contra el populismo con más fuerza. Crecerá la izquierda como en la elección de primer término que fue la tercera fuerza y también los liberales. Para las empresas ponerse el casco. Errores no muy grandes pueden, como dice Kiguel, espiralizar la inflación como ya nos pasó.
El proyecto de ley para gravar la renta inesperada es prioridad en la política del gobierno...
El proyecto de ley para gravar la renta inesperada es prioridad en la política de gobierno. La discusión presenta una oportunidad para revisar la política fiscal, la recaudación y el gasto en la gestión actual.
Si bien al comienzo de la gestión el gobierno aumentó el ingreso fiscal por mayores retenciones al agro, compra de dólares (PAIS) y mayor impuesto a los bienes personales, lo que contribuyó en ingresos adicionales del 1.25% del PIB, este aumento no es suficiente para contrarrestar el aumento del gasto. Ya en la argumentación del mayor ingreso se presentaba la necesidad de mayor gasto social por medio de la tarjeta alimentaria y de bonos para jubilados y beneficiarios de programas sociales. Es decir, de hecho, la motivación no era mayor solvencia fiscal sino mayor nivel de participación del estado en la economía. Esta mentalidad es el mayor problema de filosofía política que tenemos en el país y que subyace al problema fiscal, que a su vez es la causa de la inflación y del estancamiento económico.
Cuando el estado es muy grande, intermedia en las actividades económicas excesivamente, reduciendo el dinamismo de la economía, ya que los emprendedores tienen un rol menor y los criterios de eficiencia pierden importancia. Los criterios más importantes pasan a ser los del estado, que suele despreciar el esfuerzo y el talento, y burocratiza la actividad económica, cuando no la dilapida como botín de una política corrupta. Un estado más grande lleva a menor ahorro, menor inversión, y menor productividad con el consecuente estancamiento. Como la economía no crece, aumentan las demandas sociales, y así el gasto público, y con él la presión tributaria, reforzando la menor inversión. Eventualmente, el déficit fiscal lleva al financiamiento espurio por emisión, que conduce a la inflación. El problema se refuerza y se agrava.
¿Pero no es bueno alimentar al pobre y dar subsidios a los necesitados? Sí, claro. Pero no en la medida en que el necesitado termina trabajando menos de lo que debería, ni en una medida en que disfrazado de política social encontramos gasto político y favoritismo partidario. Y lamentablemente hay mucho de eso en nuestro país. La solución es reconocer que el gasto social no debe debilitar el esfuerzo personal ni el incentivo a trabajar. Y tampoco debe ser politizado. Lamentablemente en nuestro país, el gasto es excesivo, debilita el incentivo a trabajar, y está excesivamente politizado.
Sabemos que en 2020 el gasto público creció además por las políticas en respuesta a la pandemia, lo que significó para el presupuesto un incremento de gasto de cerca del 4% del PIB. Debemos recordar que parte del gasto público fue generado por las restricciones a la actividad económica impuestas por el gobierno. Está claro ahora que los gobiernos de todo el mundo se excedieron en su respuesta con restricciones excesivas que eran ilegítimas y que además fueron perjudiciales para la población. Entre los perjuicios, si bien no los más importantes, debemos contabilizar aquellos que son económicos. Consumo e inversión que nunca se recuperarán, con las consecuentes pérdidas de bienestar para la población y su reflejo en las pérdidas financieras, y con el saldo negativo en las finanzas públicas, que sufrieron con menor ingreso, mayor gasto, y los consecuentes mayores niveles de inflación y deuda.
El año pasado observamos algunas iniciativas adicionales para aumentar la recaudación. El aporte solidario extraordinario contribuyó 0.5% del PIB a las arcas fiscales, y otras iniciativas de menor impacto, como cambios en impuestos a las ganancias y monotributo, se espera que sumen otro 0.1% del PIB. Sin embargo, estas iniciativas verán mitigado su impacto en el déficit, entre otras razones, por incrementos en la inversión pública en infraestructura de cerca del 0.3% del PIB. En total, el gasto primario ha subido 2% del PIB desde 2019, mientras la recaudación se mantuvo relativamente constante.
Se puede argumentar que parte del problema fiscal proviene de la alta evasión fiscal. Es cierto que la Argentina tiene un alto nivel de evasión comparado con países similares. Mientras en Uruguay y Chile la evasión del IVA es menor al 20%, en nuestro país es mayor al 30%. La evasión del IVA se estima en cerca del 3.5% del PIB. La evasión es alta también para los demás impuestos cuando es comparada con otros países latinoamericanos y emergentes. ¿Cuáles son las causas de la evasión? Podemos enumerar algunas: problemas administrativos, alta complejidad de los impuestos, frecuentes moratorias, e ineficiencia en el gasto. Esta última causa es muy importante porque, junto con el alto nivel de gasto, quita legitimidad a los impuestos y debilita el cumplimiento.
En conclusión, la solución al problema fiscal argentino no es con mayor recaudación, ya sea con menor evasión o con nuevos impuestos o más altas alícuotas. Si bien la evasión debe ser combatida y eliminada, a medida que la evasión se reduce, el sistema impositivo debería racionalizarse para hacerlo más eficiente y justo. El país necesita un nivel de recaudación más bajo, que de mayor espacio a la iniciativa privada. Es decir, la solución al problema fiscal tiene que venir con una reducción del gasto.
Los temblores vividos en las dos últimas semanas eran previsibles...
Como anticipamos aquí, los temblores vividos en las dos últimas semanas eran previsibles, dadas las excesivas subas de los mercados en los últimos años y el impulso de artificialmente bajas tasas de interés, mantenidas durante demasiado tiempo. Así se sorteó la pandemia, la recesión del 2020 y, en menor medida, la invasión de Rusia a Ucrania. Lo hicieron, sin embargo, a costa de una inflación creciente en casi todo el mundo occidental, incluyendo a los EEUU y, en menor medida, según es costumbre, también a Europa. La caída desde los máximos de acciones en EEUU se acerca al 30%. A esto se agregarían políticas más eficaces para reducir el cambio climático, con impacto probablemente negativo para el crecimiento futuro.
En el plano estrictamente económico se destaca la alta inflación en los EEUU, impulsada en gran parte por el retraso de la Fed en subir sus tasas, como lo hemos dicho desde hace tiempo. El resultado fue llevar allí la inflación anualizada a cerca del 9%. En mayo, el IPC saltó 1% mensual y llegó al 8,6% interanual, un record de 40 años. En tardía respuesta, quizás para mostrar que está dispuesta “a todo”, el 15 de junio la Reserva Federal aumentó 75 puntos básicos su tasa de interés de política monetaria.
Una luz amarilla vino también con el empleo, que aumentó en mayo a tasas decrecientes. Así, los puestos privados crecieron 330.000, muy por debajo de los últimos meses. Sin embargo, la tasa de desempleo se mantuvo en 3,6%, por menor oferta.
Las proyecciones del FMI de abril 2022, que ya incluyen algunos de los efectos de la invasión de Rusia a Ucrania (Cuadro 1), empeoraron para este año y el próximo salvo, para América Latina, sobre todo por el alza de las commodities de Argentina, Brasil y Paraguay. El mundo crecería 4,4% en 2022 (bajando del 5,9% en octubre pasado), y sólo 3,8% en el 2023. El aumento del PIB global en el cuatrienio 2020-2023, caería a 2,7%. No es poco, dada la caída del 2020 por la pandemia, pero sí lo es bajo comparando con la pre-pandemia. Para la Argentina el FMI corrigió fuerte al alza, ubicándolas en un crecimiento superior al de América Latina (1,8% anual en 2020- 23, el menor de los grupos del cuadro), y más que Brasil y Méjico.
En el cuadro 2 vemos que, previsiblemente, el dólar se afirmó fuertemente. De modo acorde, cayeron la mayoría de las monedas, salvo el dólar y las bolsas, éstas luego de subas excesivas; la mayoría de las commodities aumentaron fuertemente. Como insistimos casi siempre, no hay que omitir, en fin, los peligros que conlleva la gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial. En ese marco, será más difícil tomar deuda para evitar o moderar la recesión global en ciernes.
El contexto global mencionado, ayudará a la Argentina por los altos precios de los commodities, principalmente la soja. Como dijimos en el número anterior, la gran novedad para nuestro país es el acuerdo logrado con el FMI. Aunque no es el final de nada sino el inicio de una negociación permanente, al menos trimestre a trimestre, pondrá diques de contención de las excentricidades que promueve el ala K del gobierno. En una mirada de mediano y largo plazo, la Argentina necesita acuerdos básicos que todavía no se avizoran. Seguimos jugando entre las grietas y reacios a acordar. El distanciamiento del “albertismo” y el “cristinismo” no parece dar lugar a acuerdos imprescindibles, al menos todavía. Hace mucho tiempo que en esta columna sostenemos que sin acuerdos básicos será muy difícil, o aun imposible, dejar atrás la última década sin crecimiento sostenido, transcurrida desde 2012 y la decadencia respecto de otros países, que ya ha cumplido sesenta años. El ingreso per cápita de nuestro país ha caído desde un ranking cercano al vigésimo a principios de los setenta del siglo pasado, hasta debajo del sexagésimo puesto en la actualidad.
Insistimos hasta el cansancio que tener y mostrar un rumbo claro es esencial, pero la Argentina va en dirección contraria y pocas veces ha sido tan confuso nuestro ¿quo vadis? Esta carencia de rumbo impide maximizar la calidad y cantidad de las inversiones en capital humano y en capital físico, para así crear todos los empleos productivos necesarios para erradicar la pobreza y reducir, más lentamente, la desigualdad. Tal es una de las principales conclusiones del proyecto Productividad Inclusiva, en marcha hace más de dos años en el IAE y en la Facultad de Ciencias Empresariales, ambos de la Universidad Austral.
Evitando el riesgo de seguir bailando en el Titanic, hay que buscar acuerdos como los que permitieron salir de parecidos atolladeros, en el siglo pasado, a España en los setenta, a Israel en los ochenta, a Chile en los noventa y, en el siglo XXI, a Sudáfrica.
Noticias locales: el país hoy.
El BCRA finalizó la jornada de ayer con compras netas por USD 583 M, el monto más alto desde 2016, acumulando USD 983 M en la semana. Con este resultado, tras el endurecimiento del control de cambios, el BCRA logró revertir la tendencia negativa que venía registrando en las tres semanas previas, en las que había marcado ventas netas por más de USD 500 M. Estas operaciones permitieron que las reservas internacionales brutas aumenten USD 332 M en la jornada y cierren en USD USD 42.471 M.
También se conoció que el viernes pasado el BCRA emitió por $95 MM en concepto de Adelantos Transitorios al Tesoro (en lo que va de junio, por el mismo concepto ya lleva emitidos $377 MM), en tanto que las intervenciones para comprar bonos sumaron otros $97.000 M (al 24 de junio acumulaba $415.000 M desde que empezó a intervenir para contener la caída de precio de los bonos en pesos). Estas operaciones fueron esterilizadas con la colocación neta de pases pasivos.
En relación a lo ocurrido en el mercado secundario, los instrumentos de renta fija finalizaron la jornada del miércoles con subas generalizadas que no lograron mitigar las pérdidas del día anterior, ni mucho menos las de la semana.
La curva soberana en dólares presentó un alza promedio del 2,7%, con avances en todos sus instrumentos, a excepción del bono AE38 (cayó 0,6%). Esto contribuyó a que el riesgo país caiga 2%, quebrando las 2.500 unidades (cerró en 2.459 puntos).
Por el lado de los bonos CER, el balance fue positivo por apenas 0,3%, sin grandes movimientos por destacar. Lo mismo ocurrió con las LECER, que cerraron la jornada apenas 0,2% arriba. Respecto a los rendimientos de los bonos CER, a excepción del T2X2 (CER +0,4%) y del TX25 (CER +4,5%), todos se ubican por encima del 10% sobre la inflación.
Los instrumentos dollar linked, por su parte, también se mostraron al alza, con subas de 0,4%, siendo el T2V2 el que más avanzó (+0,6%). Vinculado al ajuste de estos bonos, el BCRA mantuvo el mismo ritmo devaluatorio del día anterior (64% anualizado).
En materia Fondos Comunes de Inversión en pesos, el día finalizó con retiros de $43.660 M, explicados en su totalidad por los $40.265 M que salieron de los fondos money market y los $5.830 M que se retiraron de fondos T+1, en tanto que los FCI apenas registraron suscripciones por $731 M.
Por último, y en relación al dólar MEP y CCL, la dinámica se mostró similar a la observada el martes. El primero avanzó 1,1%, mientras que el segundo ascendió 0,4%, quedando las cotizaciones en $245,67 y $251,03 respectivamente.
En cuanto a la renta variable, el índice Merval logró evitar fuertes caídas gracias al buen desempeño que marcó el sector de materiales ayer (2,4%). El mismo llevó a que el índice argentino retroceda solo un 0,1% – medido en moneda local – en la última jornada, mientras que medido en dólar CCL la baja fue de 0,5%.
El sector se vio beneficiado por la suba de Ternium Argentina (5%), seguido por la de Aluar (1,1%), mientras que otra empresa que logró posicionarse en terreno positivo fue Transportadora Gas del Norte (3%). Por el contrario, la mayor parte de las compañías que componen el panel líder cerraron con caídas. Entre ellas, Transportadora Gas del Sur (-3%), YPF (-2,4%) y Cresud (-2,4%) fueron las principales perdedoras de la jornada.
Respecto a los ADR que cotizan en EE.UU, todos cerraron con caídas, destacándose las bajas de Tenaris (-3,1%), Corporación American Airports S.A (-2,1%) y Vista Oil & Gas (-2,4%).
Con apenas $7.009 M adjudicados en la segunda vuelta, el Tesoro finalizó junio con un financiamiento extra de $24.309 M. De esta manera, en los primeros seis meses del año, emitió un total de $670.255 M de deuda nueva por encima de los vencimientos. Esto implica una tasa de refinanciamiento del 121% para el primer semestre. El monto ofertado en la segunda vuelta denota la poca demanda privada que existe sobre los instrumentos soberanos.
Noticias globales: el mundo hoy.
En la antesala de lo que sería el peor semestre de los últimos 50 años para los mercados, Jerome Powell compareció ayer ante el foro del Banco Central Europeo. En su discurso, enfatizó sobre la idea de que el peor error en el que podría incurrir la FED sería dejar actuar la suba de precios en sus niveles actuales.
Sin embargo, en busca de calmar la volatilidad, indicó que la economía norteamericana aún muestra un margen para que la FED suba las tasas sin caer en una recesión. Esta postura fue defendida por Powell a pesar de que la meta se ha vuelto mucho más difícil producto de un escenario internacional más desafiante entre el conflicto en Ucrania, el encarecimiento energético y el problema en la cadena de suministros.
De esta forma, el presidente de la Reserva Federal de EE.UU dejó en claro que continúan con el objetivo de disminuir la inflación, pero sin que esto implique necesariamente una contracción en la economía del país.
Cierres y primeros movimientos del día.
A pesar del intento del presidente de la FED, Jerome Powell, por calmar la volatilidad de los mercados, los resultados de la última jornada fueron casi neutros sta manera, datos que sorprendan negativamente en relación a las expectativas podrían generar más volatilidad en un mercado ya sensible ante una posible desaceleración económica.
entre los principales índices. Mientras el Dow Jones (0,2%) y el Nasdaq (0,1%) cerraron levemente al alza, el S&P 500 terminó retrocediendo (-0,1%), quedando nuevamente al borde de un “bear market”.
El discurso también terminó impactando en los bonos del Tesoro, que tuvieron una caída en sus rendimientos para todos los plazos de la curva. La mayor baja se dio en el largo plazo, con la USD10YR retrocediendo 12 pb hasta alcanzar un 3,09%. Por su parte, la USD2YR marcó una menor caída, llegando a 3,04%, nuevamente muy cerca de producirse una reversión en la curva.
El dólar también se vio favorecido ante los comentarios de Jerome Powell, quien defendió una política más agresiva de la entidad. La moneda norteamericana volvió a fortalecerse frente a su canasta de monedas comparables, principalmente frente al euro, lo que llevó al índice DXY a alcanzar los 105,1 puntos. Esto vuelve a acercar al índice a su máximo del año de 105,5 puntos, alcanzado a mediados de mayo.
Entre los sectores que componen el S&P, los resultados fueron dispares. Tanto el sector de salud (0,9%) como el de consumo no cíclico (0,6%) se ubicaron entre los principales ganadores, mientras que, por el lado opuesto, sobresalen el de materiales (-0,7%) y el energético (-3,5%). Este último terminó la jornada retrocediendo producto de la caída que marcó el crudo (-2,3%), luego de darse a conocer mejoras resultados de los inventarios de EE.UU en relación a lo esperado. La suba en los inventarios, tanto de gasolina como de destilados, dieron un respiro al WTI, que volvió al precio de USD 109.
Los futuros de los mercados norteamericanos operan a la baja en la última jornada previa al inicio del segundo semestre. En caso de seguir este sendero durante el día, los mercados marcarían el peor primer semestre de las últimas 5 décadas. El Nasdaq marca la mayor caída (-1,6%), seguido por el S&P 500 (-1,4%) y el Dow Jones (-1,2%). Las tasas de Treasuries, por su parte, marcan una menor variación, al ubicarse en 3,04% al momento de escribir este reporte.
La mira del día estará puesta tanto en la presentación del PCE de mayo como en el inicio de la reunión mensual de la OPEP+. Respecto al dato, ya se proyecta una leve suba en los precios de consumo personal, en relación al 0,2% m/m obtenido el mes previo. También se espera que el gasto mensual retroceda a 0,4%m/m, en relación al 0,9%m/m de abril. Por el lado de la reunión de la OPEP+, la misma finalizaría mañana, pero no se esperan cambios en el nivel de producción ya pactado el mes previo. Ante este contexto, los futuros del petróleo retroceden levemente (-0,5%) en lo que va del día.
La caída en los mercados también se expande a Europa, con todos sus principales índices operando con bajas promedio de 1,8%. Lo mismo ocurre en Asia, a excepción de China, que avanza un 1,2% producto de la expansión que marcó su actividad industrial, hecho que no ocurría desde febrero.
Los 3 datos clave para invertir de esta semana.
Es la tasa efectiva mensual a precios actuales de la LECER X16G2 – utilizando las proyecciones de inflación del REM –. Si la comparamos con el resto de las letras que vencen en 2022 y el T2X2, es la más atractiva para posicionarse en instrumentos CER de corto plazo. No consideramos las que vencen en 2023, ya que las proyecciones para tal año son muy estimativas, aunque de todas maneras las incluimos para los lectores – proyectando el CER con las estimaciones del REM –.
Es lo que viene retrocediendo el sector financiero medido en el ETF XLF en 2022. El mismo se vio afectado negativamente por el escenario inflacionario, que licúa sus ganancias e impacta directamente en los ingresos del sector. Sin embargo, el mercado ya está analizando que el contexto actual de suba de tasas más intensiva (promedio de 3,4% para los próximos 3 años) controlaría la suba de precios. Esto favorecería principalmente a los bancos, que aumentarían sus ganancias producto de una suba en el spread entre las tasas pasivas y activas. Ante este escenario, se espera que este sector vuelva posicionarse como una inversión atractiva, a pesar de la contracción que podría producirse en la economía norteamericana.
Es la baja de Vista Oil & Gas en el último mes, producto de la contracción del petróleo WTI (-4,9%). Sin embargo, el crudo revirtió esta situación en los últimos días, impulsado por una posible nueva sanción hacia el petróleo ruso por parte de los países del G7. En caso de confirmarse esta medida, que implica un tope para el precio del crudo de Rusia, se daría un encarecimiento en la energía que beneficiaría directamente al sector. Vista viene mostrando un aumento en sus ingresos, al tiempo que marcó una caída de su ratio P/E en los últimos meses, lo que posiciona a la empresa como una interesante opción para adquirir. Se puede hacerlo mediante Cedears tanto en moneda local como en dólares.
En una mitad de año marcada por incertidumbre, ¿dónde invertir el aguinaldo?
La mitad del año llega con gran incertidumbre para los mercados. En el plano local, existen dudas sobre el cumplimento de las metas del FMI, mientras el escenario internacional tampoco muestra un sendero claro respecto al control de la inflación. Ante estos contextos, ¿qué alternativas de inversión resultan recomendables para invertir el aguinaldo?
El contexto internacional viene mostrando un débil primer semestre, afectado tanto por la inflación como por el escenario de suba de tasas a nivel global. Esto provocó un fuerte incremento en la volatilidad, que impacta sobre los principales índices norteamericanos, como por ejemplo el S&P 500, que ya retrocede un 18% en lo que va del año.
Respecto al mercado local, a pesar del avance que vienen marcando las liquidaciones del sector agropecuario, el Banco Central no logra acumular las reservas netas acordadas con el FMI que, con el último desembolso de la entidad, se ubicaron en torno a los USD 3.000 M. A pesar del ajuste de metas que realizó el Fondo esta semana, el cumplimiento de las mismas sigue resultando muy difícil ante el escenario actual. Sumado a esto, el contexto inflacionario continúa afectando negativamente a los ahorros en moneda local, con un acumulado interanual que superó el 60% en el mes de mayo. De esta manera, la incertidumbre económica actual no pasa desapercibida, provocando una fuerte rotación hacia activos de menor plazo para así disminuir la incertidumbre de cara a períodos más largos.
Al momento de establecer un portfolio de inversiones, buscaremos disminuir la volatilidad ante los diversos escenarios que puedan darse, además de priorizar la liquidez de los activos seleccionados. Bajo estas premisas, presentamos la siguiente propuesta de inversión:
Con la inflación navegando por encima del 4% mensual, para aquellos que quieran invertir en renta fija, la recomendación se basa en instrumentos ajustados por inflación. Aquí encontramos letras de corto plazo, como las LECER, o el bono TX23, que actualmente tiene un rendimiento de inflación +13%. El objetivo de estos activos es lograr una cobertura respecto a la inflación al alza, que ya acumula más de un 60% interanual, por lo que representan un 30% del portfolio sugerido.
En segundo lugar, para obtener una cobertura en pesos respecto a cualquier aceleración o salto discreto en el tipo de cambio mayorista, sugerimos bonos dollar linked como el T2V2 o TV23. Estos presentan un rendimiento por encima de la devaluación de 2% y 1% respectivamente, lo que los convierte en interesantes alternativas a la hora de buscar cobertura ante un escenario de devaluación.
Dada la baja acumulación de reservas que está teniendo el país, sumado al aumento en las restricciones, consideramos que es óptimo exponer un 25% de la cartera a activos de esta categoría.
En tercera instancia, si la opción es estar protegidos ante el avance de los tipos de dólares financieros, el inversor puede optar por el MEP (dólares en Argentina) o el CCL (dólares en el exterior) mediante la compra / venta de bonos GD30. Esta opción implica adquirir una tenencia en dólares, aunque cabe destacar que, dada la inflación de EE.UU, estos activos implican una pérdida del poder adquisitivo de 8,3% i.a. Sin embargo, por su liquidez y mayor estabilidad, son opciones recomendables, principalmente para aquellos perfiles más conservadores.
Cabe tener en cuenta además que, para poder realizar esta operación, no se deben haber comprado dólares mediante una entidad bancaria en los últimos 90 días.
Estos activos representan participaciones accionarias de distintas compañías o índices, y pueden comprarse fácilmente tanto en moneda local como en dólares. De esta manera, estos instrumentos varían según los movimientos del activo subyacente, así como también del dólar contado con liquidación. Dado que son tendencias representadas en dólar CCL, logran cobertura ante un posible aumento de este dólar financiero
A pesar de la caída que viene marcando el mercado norteamericano, vemos oportunidades en determinadas empresas, aunque recomendamos posicionarse con cautela, dada su volatilidad. Por esta razón, establecemos un 15% de la cartera en estos activos, entre los que se destacan compañías como Coca-Cola (KO) y Berkshire Hathaway Inc. (BRKb) o índices como el S&P 500 (SPY).
También, mediante estos activos, es posible armar una cartera como nuestra cartera G -Gold-, que agrupa a las principales mineras a nivel global (leé nuestra nota para conocer más acerca del oro y sus oportunidades: Contexto inflacionario: ¿momento del oro?).
Las obligaciones negociables son bonos que emiten las empresas tanto en pesos como en dólares para obtener financiamiento. Este activo resulta interesante para aquellos inversores que busquen obtener un mayor retorno, principalmente en inversiones dolarizadas. Entre las distintas ONs, recomendamos Vista 3,5% con vencimiento en 2024 (VSC30) y Pampa Energía 9,125% con vencimiento en 2029 (MGC30).
Nuestra ponderación implica colocar un 10% de la cartera en este activo, dado su mayor riesgo – por basarse en empresas argentinas –, pero a cambio de un rendimiento que incluso puede superar la inflación estadounidense.
Las empresas argentinas pueden generar importantes rendimientos pero, dada la volatilidad intrínseca a la compañía y al mercado local, es un activo que se recomienda para perfiles más agresivos y de mayor plazo.
Entre las empresas que vemos atractivas, se destacan Ternium Argentina, Pampa Energía y Mirgor. Las tres muestran resultados dispares en lo que va del año pero, dado su buen management y habilidad para captar beneficios – por sus áreas de producción –, las consideramos interesantes al momento de optar por invertir en el índice Merval.
Noticias locales: el país hoy.
En una licitación con muchos trasfondos de pasillo, el Tesoro logró renovar los vencimientos del mes, consiguiendo financiamiento extra. En total, recaudó $248 MM (sobre $242 MM que vencían), que le permiten, hasta el momento (resta la segunda vuelta de hoy), conseguir una tasa de refinanciamiento del 106%.
Voces del mercado sostienen que para alcanzar la meta mensual…
I) La participación del sector público fue elevada.
II) El BCRA intervino en el mercado secundario por un monto de $80.000 M.
III) Los entes públicos desarmaron posición para, de esta forma, poder acceder a la licitación. Dichas ventas eran absorbidas por el BCRA – como mencionamos en el punto II –.
En cuanto a la demanda de instrumentos, los del tramo corto (vencimientos 2022) fueron los grandes protagonistas, al concentrar el 85% de lo licitado, mientras que el 15% restante se volcó a vencimientos en 2023. En cuanto al tipo de ajuste, el 51% correspondió a instrumentos CER, el 34% a tasa fija y el 15% restante a dollar linked.
La próxima licitación tendrá lugar el miércoles 13 de julio, en un mes donde los vencimientos totalizan los $596.484 M.
Ayer también tuvo lugar un nuevo desembolso del FMI por USD 3.980 M, luego de aprobarse la primera revisión del programa. Esto contribuyó a que las reservas brutas finalicen en USD 42.139 M. Sin embargo, en una jornada en la que el foco principal estuvo en la licitación del Tesoro, el riesgo país superó los 2.500 puntos (+3,2% en el día), alcanzando su valor más alto en dos años. Esto se dio en una rueda muy volátil, donde los bonos soberanos en dólares habían comenzado con caídas en torno al 4%, que luego pudieron revertir, para finalizar apenas 0,4% en alza. El rebote intradiario solo alcanzó a los bonos del tramo corto (a excepción del GD29), que cerraron el día 3% arriba.
Por el lado de los instrumentos en pesos, la curva CER volvió a mostrarse dispar, ya que el tramo corto / medio concluyó apenas 0,3% al alza y el tramo largo retrocedió 1,2%. Por el lado de las LECER, los cierres positivos promediaron el 0,3%, sin la elevada intervención que vimos la jornada anterior.
En este sentido, el saldo diario a Fondos Comunes de Inversión cerró $45.626 M en positivo, gracias a los $54.071 M que ingresaron a los money-market, mientras que el segmento de renta fija registró rescates por $14.403 M ($11.127 M corresponden al rubro CER), liderados por Provinfondos.
Los bonos dollar linked, por su parte, también se movieron levemente, ya que el T2V2 y el TV23 subieron 0,5% y 0,2% respectivamente, mientras que el TV24 cerró casi neutro. Este último tuvo la particularidad de quedar desierto en la licitación.
En cuanto al mercado cambiario, el BCRA cerró el día con un saldo a favor de USD 150 M, en un marco en el que diversas fuentes del mercado sostuvieron que la demanda de divisas para la importación de energía superó los USD 100 M. En este contexto, el tipo de cambio oficial subió al 64% anualizado.
Por el lado de los tipos de cambio financieros, tanto el dólar MEP como el CCL volvieron a mostrarse demandados, aunque en menor medida que el lunes. El MEP escaló 0,6%, cerrando en $243, y el CCL avanzó 1,6%, finalizando en $250. El canje, por su parte, avanzó 1% y finalizó el día en 2,9% – medido en GD30 –.
En cuanto a las acciones, el Merval se diferenció tanto del mercado local como del contexto internacional: avanzó 2,9% en moneda local (superó los 88.000 puntos) y 1,3% medido en dólar CCL. Todas las acciones que componen el panel líder terminaron con resultados positivos, donde se destacaron Aluar (6,2%) y Transportadora Gas del Sur (5,3%).
Respecto a las compañías que cotizan como Cedears, los resultados fueron dispares, con Bioceres (1,4%) y Tenaris (1,3%) marcando las mayores subas, mientras que en sentido contrario se ubicaron Mercado Libre (7,5%) y Globant (5,1%). Estas dos últimas se vieron afectadas por el golpe que sufrió el sector tecnológico y de consumo discrecional a nivel internacional.
Noticias globales: el mundo hoy.
El día de ayer se publicó el dato de confianza del consumidor de la asociación de investigación The Conference Board, que analiza las perspectivas del consumidor respecto al crecimiento económico. El resultado de 98,7 puntos terminó sorprendiendo negativamente a los mercados, al ubicarse por debajo de las expectativas (100,4 puntos) y del dato de mayo (103,2 puntos).
Se trata del dato más bajo desde febrero de 2021, lo que demuestra la preocupación de los consumidores ante una posible recesión económica. Esto impactó directamente en los mercados, principalmente en el sector de consumo discrecional, que suele verse más afectado en los escenarios recesivos – por su característica cíclica –.
La principal caída del índice se exhibió en las expectativas a corto plazo sobre las condiciones de ingresos, los negocios y el mercado laboral. Ante el escenario de inflación y suba de tasas actual, este índice retrocedió hasta los 66,4 puntos, desde los 73,7 en mayo, marcando así su valor más bajo desde el año 2013.
Una lectura por debajo de los 80 puntos implica unas expectativas débiles para el segundo semestre del año por parte de los consumidores, lo que llevó a que los principales índices bursátiles terminen en rojo la jornada de ayer.
Cierres y primeros movimientos del día.
Ayer se dio a conocer el índice de confianza del consumidor de la asociación de investigación The Conference Board de junio, que resultó por debajo de las expectativas. Ante este resultado, Wall Street cerró con resultados negativos, producto de una mayor preocupación por una posible recesión. El sell off en el mercado de renta variable llevó a que el Nasdaq marque la mayor caída (-3,1%), seguido por el S&P 500 (2%) y el Dow Jones (1,9%). En caso de seguir en este sendero, el S&P alcanzaría el peor primer semestre desde el año 1970.
Solo el sector energético terminó al alza (2,7%), favorecido por la nueva suba del petróleo WTI (1,9%). El crudo terminó al alza, con el impulso de una mayor apertura en China y de los avances en las sanciones que aplicaría el grupo de países del G7 sobre el precio del petróleo ruso. A esto se le suma que únicamente países como Arabia Saudita o Emiratos Árabes Unidos se muestran con capacidad para aumentar la producción petrolífera, lo que sería un límite en caso de que la OPEP+ establezca un nuevo incremento en las cantidades producidas.
Los 10 sectores restantes que componen el S&P terminaron en terreno negativo, con el de consumo discrecional (-4%) y el tecnológico (-3%) marcando las mayores caídas. Las principales compañías se vieron influenciadas por esta desconfianza del consumidor, con empresas como Apple (-3,2%) o Google (-3,5%) marcando fuertes retrocesos.
Estos movimientos no se reflejaron de la misma manera en los bonos del Tesoro, que se mantuvieron casi sin variaciones en el tramo completo de la curva.
Los futuros de los mercados norteamericanos continúan el sendero de ayer, operando a la baja en lo que va de la mañana. De esta forma, el Nasdaq marca la mayor caída (-0,3%), seguido por el S&P 500 (-0,2%) y el Dow Jones (-0,2%), al tiempo que tanto el oro (0,4%) como el petróleo (1%) muestran avances.
La mira del día de hoy estará puesta en las declaraciones de los presidentes de los tres principales bancos centrales: FED, BCE y Banco de Inglaterra. A pesar de la caída en los mercados y los temores a una recesión, se espera que las tres entidades continúen defendiendo una política más agresiva, con el objetivo de disminuir la inflación que impacta a nivel global.
Bajo este escenario, los mercados europeos operan a la baja, con España marcando la mayor caída, luego de presentar su peor dato de inflación de los últimos 35 años. Lo mismo ocurre con los principales índices asiáticos, que operan todos en rojo en lo que va de la mañana.
Con el déficit fiscal y la inflación en alza, los activos locales siguen en baja, quizás, con la única buena noticia de que los precios agrícolas – pese a la baja reciente – continúan en niveles altos. Pero esto resulta insuficiente si el gobierno no muestra un sendero fiscal sostenible. Aunque el FMI permite desvíos del programa original, la película de fondo sigue siendo un deterioro de los fundamentals que pone en el radar el riesgo de crédito, ya no solo de la deuda en dólares, sino también la de la de pesos. El déficit fiscal sigue subiendo y el Tesoro presenta complicaciones para refinanciar los vencimientos de deuda. Todo esto recae en una mayor presión para que el BCRA emita más. La inflación de mayo – si bien bajó – continúa muy elevada, y todo indica que en junio volverá a subir. En el frente cambiario, la demanda de divisas sigue subiendo y el BCRA no logra acumular reservas internacionales. El ritmo de devaluación aumenta levemente, aunque sigue lejos de la inflación, mientras que la brecha con el MEP y el CCL sigue en alza. El BCRA intenta contener la demanda de pesos con una suba mayor en las tasas de interés. Con este marco de fondo, sumado a un contexto internacional más complejo para los países emergentes, los activos argentinos continuaron en baja, con el ajuste de los bonos en moneda local como lo más trascendente en el mes, mientras el riesgo país sigue escalando y superó los 2.400 puntos. Para transitar este escenario, recomendamos ir aumentando la dolarización de las carteras a partir de bonos subsoberanos, corporativos y dólar CCL. Para la deuda en moneda local, aún vemos valor en los bonos ajustables por inflación y por tipo de cambio con un plazo menor al año. En materia de acciones, mantenemos la selectividad que ya veníamos teniendo.
Las cuentas públicas no brindan señales alentadoras y volvieron a marcar un fuerte retroceso. En mayo, el resultado primario registró un déficit de $162.400 M (contrasta con el superávit de $25.000 M de mayo del año pasado), en tanto que, considerando el pago de intereses, el déficit global llegó a $230.000 M – casi 4 veces superior al de un año atrás –. Esto obedeció a que el gasto primario creció al 88% i.a. nominal, mientras que los ingresos lo hicieron al 59% i.a.
Con este resultado, en los primeros cinco meses del año el déficit primario llegó a 0,6% del PBI ($430.000 M) y el déficit global a 1,2% del PBI ($835.000 M). Este resultado empeora si se excluyen los ingresos por rentas de emisiones primarias por 0,5% de PBI ($285.000 M), una operación que está avalada por el FMI pero que carece de sentido macroeconómico, ya que al fin del día no son fondos que el Tesoro pueda utilizar para pagar otros gastos. La mala performance fiscal se explica porque el gasto creció al 78% i.a., mientras que los ingresos – netos de ingresos extraordinarios como el impuesto a la riqueza y las rentas por colocaciones de títulos – lo hicieron al 65% i.a.
Si bien – con el fuerte incremento de los precios internacionales del petróleo y la falta de actualización de las tarifas – los subsidios económicos fueron el rubro del gasto que más creció (-110% i.a.), el resto de las partidas también mostraron un fuerte dinamismo, al crecer al 74% i.a. en los primeros 5 meses del año.
El mayor deterioro fiscal le pone más presión al mercado de deuda en pesos dado que, además de financiar el desequilibrio mensual, se debe afrontar una pesada carga de vencimientos de deuda en moneda local. Cuanto mayor es el desequilibrio y menor el roll-over de la deuda en pesos, mayor es la presión para el BCRA, ya que será el encargado de financiar este desequilibrio aumentando la emisión monetaria por asistencia al fisco.
En los primeros tres meses del año, apoyado en la colocación de deuda ajustable por CER, el Tesoro logró una tasa de refinanciamiento de 150%, que significó un endeudamiento neto por más de $645.000 M. En abril el Tesoro ensayó ofrecer instrumentos con vencimientos posteriores a agosto de 2023 y a menor tasa: la consecuencia inmediata fue que cubrió apenas el 90% de los vencimientos. En mayo, con más ayuda de los bancos y tasas más atractivas, la performance fue mejor, aunque insuficiente, al lograr una tasa de refinanciación del 110%.
Esta situación se complicó en junio tras el fuerte rescate de los Fondos Comunes de Inversión que invierten en instrumentos ajustables por CER (el patrimonio neto cayó 25%, unos $157.000 M), que golpeó la curva en pesos con caídas en la cotización de todos los títulos en moneda local. Esto pone en jaque al programa financiero, el riesgo más importante a seguir en las próximas semanas.
Pese a que continúa la temporada alta de liquidación del agro, el mercado cambiario se complicó antes de lo previsto a causa de una importante aceleración en la demanda de divisas, especialmente por energía – debido al salto de precios y cantidades – y por los mayores pagos de servicios reales – con fletes y turismo a la cabeza –. Este escenario obliga al BCRA a vender divisas (USD 500 M en las primeras 3 semanas de junio).
Con esta performance, en lo que va del año el BCRA acumula compras netas por USD 550 M, muy por debajo a los USD 6.300 M que había adquirido en el mismo período del año pasado. Con esto, el stock de reservas internacionales no logra despegar, y hace prácticamente imposible el cumplimiento de la meta original con el FMI. Concretamente, el stock de reservas netas – considerando el desembolso del FMI – se ubica en torno a los USD 3.000 M, mientras que la meta recalibrada apunta a USD 3.500 M para fines de junio y USD 5.800 M para fin de año.
En un intento por contener la pérdida de competitividad que genera la inflación local y la apreciación reciente del dólar – especialmente frente a las monedas emergentes –, sumado a la pérdida de reservas internacionales, el BCRA continúa acelerando el tipo de cambio.
En lo que va de junio, el ritmo de devaluación aumentó al 4% (75% anualizado). Sin embargo, esto sigue siendo insuficiente para disciplinar las expectativas dado que, considerando la fuerte caída de los activos argentinos, la cotización del dólar CCL subió 13%, por lo que la brecha con el tipo de cambio oficial volvió a rozar el 100%. Al mismo tiempo, Tipo de Cambio Real Multilateral sigue en baja y, en lo que va de junio, acumula una pérdida de 3,5% (8% en lo que va del año).
Luego de que en marzo y abril el IPC marcara subas promedio del 6,5% mensual, la inflación de mayo trajo algo de “alivio”, al registrar un alza de 5,1%, confirmando las expectativas del mercado por primera vez en el año. Con este resultado, en los primeros cinco meses del año el IPC subió 29,3% – casi 10 pp más que en el mismo período del año pasado –, mientras que en el acumulado anual subió 60%, el registro más alto desde 1991.
La suba del mes estuvo explicada por los precios regulados, que subieron 5,7% (vs 3,9% en abril) impulsados por combustibles y prepagas, en tanto que los precios estacionales aumentaron 3,4% y el IPC core avanzó 5,2%. Pese a la desaceleración registrada en mayo, las expectativas para junio no son alentadoras, pues los primeros relevos marcan que los precios de alimentos volvieron a acelerarse, por lo que prevemos un piso de 5% m/m.
Ante este contexto inflacionario, el BCRA dispuso una nueva suba en las tasas de referencia de política monetaria (las Leliq), aunque con la particularidad de que quedó por debajo de las tasas que pagan los bancos por plazos fijos.
Esta vez la actualización fue de 300 pbs (50 pb por encima de lo que esperaba el mercado) y llegó a 66% de TEA. El ajuste fue más significativo en la tasa de plazos fijos de hasta 10 millones de pesos del sector privado, que subió 500 pb hasta una TEA de 68%, mientras que para el resto de los depósitos a plazo la suba fue de 400 pb. La tasa Badlar, por su parte, tendrá un nuevo rendimiento de 63,2%.
Pese a este incremento, las tasas siguen por debajo de la inflación esperada tanto para el corto como para el largo plazo. Si bien esta medida intenta contener el alza en el tipo de cambio, también busca que los bancos tengan más incentivo para suscribir bonos del Tesoro, dado que la tasa de Leliq quedó por debajo de la de los plazos fijos.
Los activos argentinos profundizaron la caída. A la mala performance que ya venían mostrando los bonos soberanos en moneda extranjera, se sumaron los bonos ajustables por CER – los grandes ganadores de los primeros 4 meses del año – y los demás títulos en moneda local, especialmente los de vencimientos más largos.
Los temores de un reperfilamiento, reestructuración o cesación de pagos aumentan a medida que las cotizaciones no detienen la caída. Concretamente, los bonos soberanos en USD volvieron a mostrar importantes pérdidas llegando y ya cotizan a precio de default, con el riesgo país superando los 2.400 puntos. Por caso, el GD30 bajó 20% en el último mes (30% en lo que va del año) y su cotización llegó a USD 24 (39% de paridad).
En cuanto a la curva de pesos, los bonos ajustables por CER cayeron 17%, lo que se explica por el derrape de los más largos, mientras que los cortos tuvieron una baja más acotada (4%), gracias a la intervención del BCRA y otros organismos públicos. En tanto, los bonos ajustables al tipo de cambio oficial tuvieron una caída promedio del 1,6%.
Finalmente, el Merval no escapó a la tendencia general: marcó una caída del 9% en moneda local y del 19% medido en dólar CCL, llegando a USD 350, el nivel más bajo del año.
La desconfianza de los inversores se profundizó a raíz de la mala performance que muestran las reservas internacionales, lo que pone en duda el futuro pago de intereses – escenario que por lo pronto descartamos –. Esto se potencia con la baja estructura de cupones que presentan los soberanos, en un contexto en el que la inflación en EE.UU ronda el 8% anual.
De todas maneras, para aquellos perfiles dispuestos a asumir riesgos, inclinamos nuestra recomendación hacia los bonos 2038 y 2041, cuyo interés corriente, a precios actuales, ascendería a los dos dígitos con el próximo reseteo de cupones (9/7).
Si bien vienen teniendo un excelente 2022, superando el rendimiento de los bonos Investment Grade y de alto rendimiento de países desarrollados y emergentes, los bonos subsoberanos empezaron a registrar leves caídas a partir de fines de mayo.
Seguimos considerando como buenas opciones a Córdoba (CO25 y CO27), Tierra del Fuego – cuya deuda está garantizada por regalías petrolíferas – y Mendoza. Mendoza 2029 es una excelente combinación de baja paridad (USD 66), alto rendimiento (19,5% de TNA), fuerte cashflow en el corto plazo (USD 22,2 entre capital e interés hasta fines 2023) y un emisor con bajo nivel de deuda con privados, además de un alto superávit financiero.
Dados los ingresos trimestrales de USD 51 M que la provincia viene recibiendo de Nación hasta octubre de 2024 por la obra hidroeléctrica Portezuelo del Viento, Mendoza contaba con USD 393 M de depósitos en el sistema financiero a fines de abril, de los cuales USD 225 M son en dólares, que le permitirían cancelar pagos de deuda hasta fines de 2024.
Mantenemos la recomendación de cautela. La deuda soberana cada vez vale menos, empinando fuertemente la curva de rendimientos. El rendimiento de los bonos corporativos norteamericanos continúa subiendo, ampliando el diferencial respecto a los bonos del Tesoro ante temores de fuerte desaceleración económica.
El índice Bloomberg Caa US High Yield posee un rendimiento del 13%, comparable con el 6,82% de inicios de año. Seguimos recomendando ONs de emisores con alto nivel de solvencia y/o garantizados por estructuras (ya sea exportaciones, tasas aeroportuarias, recursos específicos, etc.), manteniendo liquidez en cartera para futuras oportunidades. En este contexto, mantenemos una visión positiva en Aeropuertos Argentina 2000 (tanto ON 2027 como 2031), Pampa Energía (ON 2027 / 2029), Transportadora de Gas del Sur (ON 2025) e YPF 2026 garantizada.
Respecto a la oferta realizada por Pampa Energía en 2023, en caso de aceptar la opción B (canjear el 100% por el bono 2026), obtendríamos un bono con una TNA del 9%, vs rendimientos respectivos de TNA del 11,7% y 12,2% para los bonos Pampa 2027 y 2029. Sugerimos vender el título y pasarse a Pampa 2027 o, en su defecto aceptar, la opción A.
El escenario de retiros generalizados en Fondos Comunes de Inversión (caen un 24% los de renta fija y 22% los T+1) golpea a los instrumentos en pesos, que caen un 11% en lo que va del mes.
La dinámica ha impactado con mayor intensidad en el tramo largo, donde la presencia de organismos públicos es casi nula. Al mismo tiempo, la inflación continúa navegando en niveles elevados (5,1% m/m en el último mes y 60,7% a/a), sin muchas perspectivas de ajuste en los próximos meses.
Por este motivo, recomendamos posicionarnos en letras CER de corto plazo, y sugerimos un complemento en dollar linked (TV23) debido al aumento devaluatorio del BCRA (del 60% anualizado en la semana al 75%).
No sugerimos cambios en las recomendaciones realizadas en los anteriores House View. La fuerte suba del riesgo país, en conjunto con las caídas en los precios internacionales de los commodities, afectaron el rendimiento de los activos sugeridos, en un contexto en el que el Merval en dólares cayó 30% – desde los USD 495 registrados el 1 de abril –.
VIST, ALUA y TXAR, CEPU, PAMP y MIRG poseen una muy sólida posición financiera y cotizan con ratios que descuentan completamente el difícil contexto local.
Noticias locales: el país hoy.
En un contexto en el que la demanda de divisas sigue subiendo muy por encima de la oferta, el BCRA anunció nuevas medidas que apuntan a endurecer el control de cambios, especialmente en las importaciones de bienes. Se baja el límite para las exclusiones de las categorías para acceder al mercado de cambios y se equipara el tratamiento de licencias automáticas y no automáticas en materia de financiamiento. También se elimina la adición del equivalente del 20 % del límite anual.
Las nuevas normativas limitan el acceso al mercado de cambio oficial y fuerza a las empresas a conseguir financiamiento – ya sea con bancos, entidades del exterior, proveedores o sus casas matrices – para pagar sus importaciones. Establece, según el tipo de importación, plazos de financiamiento obligatorio de entre 180 y 360 días para gran parte de las importaciones. Las PyMEs y las compras de bienes de capital tienen un trato más laxo. El mayor control también aplica a la importación de servicios.
El esquema actual para las licencias automáticas permitirá el acceso por un monto promedio mensual del año 2021 más un 5%, o del promedio mensual de 2020 más el 70%. También se amplió el universo de bienes considerados suntuarios de la norma. Para el caso de las PyMEs, aquellas que importaron hasta 1M de USD en 2021 pueden aumentar sus compras en un 15%.
Los servicios, por su parte, solo podrán tener acceso al mercado de cambios si el monto no supera el del año anterior o se verifican ciertas condiciones sobre los niveles respecto al año anterior (quedan excluidos fletes y primas de riesgo).
En lo que creemos que fue una consecuencia de las maniobras de organismos públicos para la licitación que se llevará a cabo hoy, los bonos y las letras que ajustan por CER rebotaron considerablemente.
Los bonos mostraron una suba promedio del 3,4% y las letras del 2,5%, aunque lo llamativo en esta ocasión fue el avance del tramo medio, donde el TX24 escaló 10,1% y el T2X4 8,3%. Por el lado de las LECER largas, también se registraron movimientos llamativos, ya que la X21A3 subió 9% y la X19Y3 7,1%.
Esto se dio en un contexto en el que el saldo de retiros en Fondos Comunes de Inversión en pesos volvió a ser negativo, ya que los FCI T+1 tuvieron salidas por $10.041 M y los de renta fija por $24.974 ($20.500 M corresponden a CER), lo que habla de lo llamativos que viene resultando los movimientos diarios en el mercado secundario.
Por el lado de los bonos dollar linked, la jornada volvió a ser negativa, ya que retrocedieron 0,8% en un día en el que el BCRA devaluó el tipo de cambio oficial al 55% anualizado. Por el lado del balance cambiario y las reservas, la autoridad monetaria finalizó el día con un saldo a favor de USD 250 M, lo que ubica las reservas internacionales en USD 38.121 M. Si bien la demanda de divisas por el pago de importaciones energéticas fue de USD 100 M, las nuevas normativas que restringen el acceso al MULC habrían contribuido al resultado mencionado.
En este sentido, otra de las novedades del día fue lo ocurrido con los tipos de cambio financieros, que rompieron la tendencia negativa que acumulaban en las últimas ruedas para subir 4,7% el dólar MEP y 4,1% el CCL. De esta manera, las cotizaciones quedaron en $241,71 y $246,15 respectivamente.
Finalmente, los bonos soberanos en dólares tuvieron otro día para el olvido, con descensos que se ubicaron en torno al 3,1%, dejando no solo la paridad promedio en 24%, sino la TIR de los bonos cortos muy cerca del 50%. En consecuencia, el riesgo país continuó escalando y cerró en los 2.430 puntos.
En cuanto a la renta variable, el índice Merval inició la semana con una suba de 3,8% medido en moneda local, aunque retrocedió un 0,4% medido en dólares, producto de la suba de 4,1% que marcó el dólar CCL.
Dentro del panel líder, el sector energético fue el principal ganador de la jornada. Pampa Energía (12,5%) fue el principal impulsor del sector, seguido por YPF (6,7%) y Transportadora Gas del Sur (5,7%). Entre los cinco perdedores del día, Aluar (-1,2%) y Mirgor (-0,9%) marcaron las mayores caídas.
Dentro de las empresas argentinas que cotizan como Cedears, los resultados fueron dispares, con Vista Oil & Gas marcando la mayor suba del día (5,5%), mientras que, por el contrario, Mercado Libre registró la mayor pérdida (-3%), acompañada por la caída de Globant (-1,6%).
Noticias globales: el mundo hoy.
El gigante de indumentaria deportiva presentó sus resultados, cuyos ingresos superaron las estimaciones de los analistas. Sin embargo, sus beneficios netos mostraron un retroceso respecto al mismo período del año anterior, lo que provocó que la firma avance y luego retroceda en el after market.
Las ventas provenientes de Oriente Medio, África y Europa marcaron una suba del 9% respecto al trimestre previo, alcanzando así un valor de USD 3.250 M. Esto permitió que Nike mantenga resultados positivos, a pesar de la caída del 19% que registró en las ventas de China. De esta manera, los ingresos se ubicaron en USD 12,2 MM en el trimestre finalizado el 31/5, superando así las expectativas del mercado en un 1,4%.
Sin embargo, el beneficio neto de Nike retrocedió a USD 1.440 M – o USD 0,90 por acción – en el último trimestre respecto al mismo período del año anterior, donde registró USD 1.510M. A pesar de que los efectos de la inflación a nivel global no impactaron tanto a sus ventas como se esperaba, el crecimiento de Nike continúa moderado, al igual que gran parte de las empresas pertenecientes al sector discrecional.
Por esta razón, luego de presentar sus resultados, la empresa retrocedió casi un 3% en el after market. Sin contar esta caída, la firma acumula una pérdida de 4,7% durante el último mes y de 33,7% en lo que va del año.
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