La discrecionalidad en la gestión monetaria y financiera puede tener efectos no esperados...
- La discrecionalidad en la gestión monetaria y financiera puede tener efectos no esperados para la economía. Es esperable que, en un contexto de complejidad e inflación, la gestión política no se establezca con perspectiva relativamente discrecional.
- En un proceso inflacionario crónica la expansión monetaria genera un potencial riesgo sobre la dinámica inflacionaria. Si bien la reactivación económica puede impulsarse mediante la relajación monetaria, en este contexto no conforma una dinámica sustentable.
- Se presentan mayores tensiones sobre la política monetaria por la persistencia en dinámica inflacionaria mensual y por el nivel de incertidumbre que generan las regulaciones derivadas del contexto nacional.
- Un mayor nivel de incertidumbre derivado de decisiones discrecionales generan mayor complejidad en lugar de los efectos deseados. Así, las expectativas económicas no se coordinan alejando un potencial sendero de estabilización.
- Las modificaciones en las regulaciones financieras, tales como sobre la operación con tarjetas de crédito en el exterior, generaron mayor incertidumbre en el mercado y una disminución temporal de depósitos, esencialmente en moneda extranjera.
- En efecto, la salida de depósitos en dólares durante la última semana de noviembre ascendería a U$S 400 millones y durante el mes la disminución se registraría en U$S 800 millones.
- La asistencia al Tesoro Nacional en concepto de adelantos transitorios y utilidades durante noviembre se registró en $ 130.000 millones, acumulando $ 1,01 billones y representando el 50% del total del año 2020.
- El nivel de Reservas Internacionales brutas presentó una disminución de -3% respecto de octubre 2021 constituyéndose en el tercer mes consecutivo en disminución.
- Las Reservas brutas presentan un saldo de U$S 41.530 millones en cierre de noviembre lo cual representa una pérdida de U$S 1.287 millones lo cual se constituye en el mayor del año.
- Durante noviembre el Banco Central sostiene el nivel de tasa de interés de política en 38% y no se espera un aumento ante las derivaciones del rebrote del virus. Mientras que la tasa de referencia efectiva anual es de 45,44%.
- Con el objetivo de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo deuda con el sector bancario (LELIQ) la cual ascienden a $ 2,16 billones, nivel superior respecto al promedio del año, $ 1,6 billones.
- El tipo de cambio minorista continúa con variaciones diarias mínimas en el segmento formal en el intento de acompañar las variaciones del mercado informal. En efecto, la depreciación nominal acumulada enero-noviembre es 18%.
- Las presiones en la cotización del mercado cambiario informal continúan y siguen influenciadas por el ciclo político y la incertidumbre sobre la dinámica inflacionaria del resto del año.
- En efecto, desde septiembre emergieron mayores presiones sobre la cotización del mercado cambiario informal convergiendo en los $/U$S 201,5, lo cual representa una brecha de 89% respecto a la cotización oficial.
- El riesgo país medido por el EMBI+Arg aún se establece en un nivel alto respecto a la región llegando a 1914 p.b. durante el cierre de noviembre. Se espera mayor volatilidad durante el tercer trimestre dado el panorama político nacional y las condiciones macrofinancieras de nuestro país.
- El desempeño de la gestión monetaria estuvo evidentemente dominado por el accionar del sector político nacional en su objetivo expansivo. En consecuencia, se presentan mayores tensiones sobre la política monetaria por la persistencia en dinámica inflacionaria mensual y por el nivel de incertidumbre que generan las regulaciones que se derivan del contexto nacional.
- Concretamente, un mayor nivel de incertidumbre derivado de decisiones discrecionales generan mayor complejidad en lugar de los efectos esperados. Por lo tanto, las expectativas económicas no se coordinan alejando un potencial sendero de estabilización.
- En ese sentido, la asistencia del Banco Central durante el mes de noviembre 2021 registró $130.000 millones, acumulado $1,01 billones. Este monto representa 50% del total del año 2020 ($2,01 billones), monto elevado al compararlo con un año principalmente de confinamiento y de políticas vinculadas con la asistencia de ingresos.
- Las modificaciones discrecionales en las regulaciones financieras, tales como para la operación con tarjetas en el exterior, generaron mayor incertidumbre en el mercado y una salida temporal de depósitos principalmente de moneda extranjera.
- Las Reservas Internacionales brutas registran un saldo de U$S 41.530 millones en cierre de noviembre lo cual representa una pérdida de U$S 1.287 millones lo cual se constituye en el mayor del año.
- En efecto, la salida de depósitos en dólares durante la última semana de noviembre ascendería a los U$S 400 millones y, durante el mes, la disminución se registraría en U$S 800 millones.
- Las reservas internacionales netas totalizarían U$S 5.900 millones en el cierre de noviembre. Esto se traduce en una disminución sustancial luego del aumento registrado durante agosto debido a la recepción de los DEG del FMI de U$S 4.319 millones que se contabilizaron como aumento bruto de reservas. Asimismo, la estimación del nivel neto se corresponde con el descuento de asignaciones por derechos especiales de giro del FMI, las obligaciones monetarias con otras entidades (swaps) y los depósitos por encajes en moneda extranjeras de entidades financieras.
- El Banco Central sigue su gestión principalmente a través de los agregados monetarios y manteniendo sin variaciones las tasas de interés mínimas de plazo fijo y las de política monetaria en aras de no afectar el proceso de normalización de la actividad económica.
- Desde la estrategia de contraer la cantidad de dinero para digerir los excesos monetarios, el Banco Central sigue constituyendo pasivos con el sector bancario (LELIQ) devengando intereses. En ese sentido, los pasivos con los bancos en el cierre de noviembre se establecen en $ 2,16 billones, nivel superior respecto al promedio del año, $ 1,6 billones.
- El total de LELIQ en la última semana de noviembre representó un aumento de 90% respecto del inicio del año. Esto se traduce en una variación del pasivo del Banco Central de $ 1.025.172 millones.
- La depreciación nominal promedio noviembre se establece en 0,1%, nivel similar del año y menor a la dinámica mensual de los demás precios de la economía. Concretamente, el mercado minorista en el cierre de noviembre evidenció una depreciación de 18% respecto de principios de año, con una cotización promedio de cierre en $ 106,50 aunque luego del impuesto País y la nueva retención, la cotización efectiva resulta en $ 175,7.
- Si bien hasta agosto el mercado informal presentó cierta estabilidad, la cotización en este mercado está influenciada por el ciclo político y la incertidumbre sobre el rumbo inflacionario, todo lo cual genera una nueva fase de volatilidad en la cotización. En ese sentido, se produjo una reversión de tensiones desde septiembre estableciendo una cotización mayor, arribando a los $/U$S 201,50 hacia el final noviembre desde los $/U$S 197,50 de octubre.
- El nivel de tasa de política monetaria hacia el inicio de noviembre se sostiene en 38% situándose en un promedio similar al del año 2020. Las expectativas en relación a aumento del nivel de tasa ciertamente se desactivan dada la perspectiva económica del gobierno y la recuperación económica que no resulta en el nivel esperado.
- El riesgo soberano medido por el EMBI+Arg cierra noviembre en 1914 p.b. Esto nota un aumento respecto de fines de octubre cuando el índice se situó en los 1712 p.b. No obstante, se esperaría mayor volatilidad del índice durante el tercer trimestre del año dado el alto nivel de incertidumbre de mercado que generan factores como el panorama político nacional y el desarrollo macrofinanciero de nuestro país.
La balanza comercial se sostiene con superávit desde el inicio del año...
- La balanza comercial se sostiene con superávit desde el inicio del año. La recuperación del saldo exportable es positivo para una economía con una marcada necesidad de liquidez externa.
- El tipo de cambio real evidenció una disminución promedio mensual de 2,3% en el inicio de diciembre de 2021 (base 2010=1). Mientras que respecto del promedio del año 2020 se registró una apreciación de 12,6%.
- Ante la ascendencia de la dinámica inflacionaria en Estados Unidos, la FED estaría evaluando abandonar su política monetaria expansiva iniciada tras la crisis sanitaria mediante compras mensuales de activos financieros.
- Concretamente, el impulso monetario de las economías en respuesta al shock sanitario tiene efectos sobre la dinámica inflacionaria lo cual demandará recalibrar la estrategia de la autoridad monetaria de Estados Unidos.
- El inicio de esa gestión de política denominada tapering tiene potenciales efectos para las economías emergentes dada el abandono de la relajación monetaria lo que potencialmente se traduciría en un aumento relativo del costo del crédito.
- El crecimiento de Brasil ingresa en fase de recesión tras registrar caídas de -0,4% y -0,1% en el segundo y tercer trimestre del año. Los efectos potenciales serán una reducción en el intercambio comercial, principalmente para nuestro país.
- El intercambio comercial del período enero-octubre de 2021 se incrementó 43,3% en relación con igual período del año anterior, alcanzando un valor de U$S 116.342 millones en un contexto de precios de exportables relativamente favorables.
- El saldo de la balanza comercial el período enero-octubre de 2021 fue superavitario en U$S 13.940 millones representando un aumento de 11,5% (U$S 1.433 millones) respecto del mismo período del año pasado.
- El nivel acumulado de exportaciones en los nueve diez del año es U$S 65.141 millones representando un crecimiento de 39,1% respecto al año 2020 y un continuo proceso de ascenso desde el inicio del año.
- Mientras que el desempeño de las exportaciones de octubre 2021 registró U$S 6.848 millones, alejándose del buen desempeño que se había registrado en el período julio-septiembre de este año con un promedio de U$S 7.460 millones.
--Las estimaciones de mercado resultan en un saldo comercial positivo para este año de U$S 14.550 millones. Asimismo, el nivel de exportaciones se estima en U$S 75.721 millones, mientras que las importaciones se situarían en U$S 61.171 millones.
- El nivel del tipo de cambio real (TCR) promedio en la primera semana de diciembre registra una depreciación respecto de noviembre de 2021 de 2,3% (diciembre 2010=1).
- El tipo de cambio real (TCR) se ubica 18% por debajo del promedio histórico enero 1959-diciembre 2021, es decir, en promedio histórico, el nivel actual también registra una apreciación real.
- En consecuencia, se plantea la necesidad de una corrección en términos cambiarios al observar que el tipo de cambio real se encuentra en un nivel apreciado respecto del período analizado.
- Ante un ascenso de la dinámica inflacionaria en Estados Unidos, la FED estaría evaluando abandonar hacia el inicio de 2022 su política expansiva iniciada tras la crisis sanitaria mediante compras de activos financieros y el sostenimiento de la tasa de interés de referencia en un rango entre 0% y 0,25%.
- En ese sentido, el impulso monetario de las economías en respuesta al shock sanitario tiene efectos sobre la dinámica inflacionaria lo cual demandará recalibrar la estrategia de la autoridad monetaria de Estados Unidos a los fines de estabilizar la dinámica afectando, a su vez, relativamente al desempeño de la economía mundial.
- Esa potencial gestión de política denominada tapering tiene potenciales efectos para las economías emergentes dada el abandono de la relajación monetaria de la FED lo que se traduciría en un aumento relativo del costo del crédito internacional tras abandonar el rango bajo de la tasa de interés de referencia.
- El crecimiento de Brasil ingresa en fase de recesión tras registrar caídas de -0,4% y -0,1% en el segundo y tercer trimestre del año. Siendo que es el principal socio comercial de nuestro país representando entre el 14% y 18% de las exportaciones totales en los últimos 6 años, ante una recesión los potenciales efectos hacia nuestro país naturalmente se darán a través del comercio.
- Esto en un contexto de necesidad de dólares en nuestro país, se observa que en el primer semestre de este año las compras desde Brasil estuvieron en el límite inferior del rango promedio mencionado (14%) registrándose U$S 4.949 millones.
- El intercambio comercial (exportaciones más importaciones) correspondiente a los primeros diez meses del año evidenció un crecimiento de 43,3% alcanzando un valor de U$S 116.342 millones. Este desempeño nuevamente se deriva de un relativo aumento de nivel de precios de los exportables y la recuperación del comercio internacional que se traduce también en un aumento interanual de las importaciones. Ciertamente, se constituyen en factores favorables para el comercio exterior argentino, sobre la posición financiera y para administrar el mercado cambiario.
- Durante ese período las exportaciones alcanzaron U$S 65.141 millones y las importaciones, U$S 51.201 millones. En comparación al mismo período del año 2020, las exportaciones acumularon un aumento de 39,1% (U$S 18.302 millones) debido principalmente al aumento en 26% de los precios. Por el lado de las importaciones, durante ese período se registró un aumento interanual de 49,1% (U$S 16.868 millones) por suba en cantidades de 31,4% y un aumento de precios de 13,4%.
- La balanza comercial del período enero-octubre 2021 registró un superávit de U$S 13.940 millones lo cual representa un aumento de 11,5% (U$S 1.433 millones) respecto al mismo período de 2020. Se destaca que luego de que el segundo semestre de 2020 se haya tornado en una fase descendente, el saldo comercial de este año sostiene un mejor desempeño mensual, siendo sustancial para la oferta de divisas.
- Nuevamente notamos que si bien el aumento de los precios de bienes exportables es un factor favorable para la economía argentina, se presentan desafíos derivados de un contexto de mayor incertidumbre vinculado con las tensiones políticas, la recesión e inflación.
- Tomando solo el mes de octubre de 2021, las exportaciones aumentaron 46,5% respecto a igual mes de 2020 (U$S 2.174 millones), debido principalmente al aumento de los precios de 28% y las cantidades aumentaron 13,6%. A su vez, las importaciones aumentaron 31% en forma interanual (U$S 1.243 millones) y en menor nivel que el mes precedente, lo cual se explica por la suba en las cantidades de 11,1% y en los precios de 17,9%.
- Las estimaciones de mercado suponen un balance de comercio externo positivo para este año de U$S 14.550 millones que representaría una suba de 16,1% respecto al año 2020. Ciertamente la proyección de la balanza comercial es mayor respecto de la proyección del mes anterior donde se habían registrado en los U$S 14.358 millones.
- Mientras que se proyecta un nivel de exportaciones en U$S 75.721 millones, las importaciones serían de U$S 61.171 millones. Esto representaría un crecimiento interanual de 38% de las exportaciones y, a su vez, un crecimiento interanual de 44,4% en las importaciones.
- El tipo de cambio promedio mensual mayorista del Banco Central durante la primera semana de diciembre sostiene la tendencia de leve depreciación. Mientras que el promedio de cierre del mes de noviembre fue $ 100,3 el promedio mensual en lo transcurrido de diciembre se sitúa en $ 101,07, es decir, un nivel de depreciación de 0,8%. Ciertamente, un menor nivel de variación respecto al registrado durante el primer trimestre del año. No obstante, la comparación interanual respecto de diciembre de 2020 registra una depreciación nominal de 22,3%.
- El fuerte aumento de la demanda de dólares en el mercado informal genera una brecha cambiaria respecto a la cotización formal en torno al 90%. Esto se deriva principalmente de las tensiones políticas tras las elecciones legislativas, la descoordinación del espacio político de gobierno y el nivel de incertidumbre respecto a las variables nominales de la economía, como la dinámica de precios de corto plazo.
- En ese marco, la cotización oficial sigue situándose por debajo de la informal sosteniendo un nivel de brecha del 89%. Pues, la cotización de cierre en el mercado informal durante la primera semana de diciembre fue $/U$S 201,5 y del tipo de cambio oficial promedio minorista de $/U$S 106,5.
- El nivel del TCR del inicio del mes de diciembre, estimación para el comercio y la competitividad, se encuentra en un nivel menor respecto del promedio del año 2020, notando una apreciación de 12,6%. Esto debido a la ligera variación del tipo de cambio nominal y una elevada variación mensual del nivel de precios de la economía, es decir, que la variación de precios claramente deteriora a la ganancia de competitividad de la depreciación de la moneda nacional.
- A su vez, si se observa el promedio histórico de la cotización oficial del período enero 1959-diciembre 2021 (base diciembre 2010), se ubica un 18% por debajo de ese promedio, es decir, un nivel de TCR con una apreciación en perspectiva histórica.
- Por lo tanto, se presenta la necesidad de una corrección del tipo de cambio real a los efectos de evitar una mayor apreciación lo cual se traduciría en un encarecimiento de los bienes y servicios de la economía nacional respecto a la oferta internacional. Esta gestión de política debería generarse a través de una mayor pero controlada depreciación nominal de la moneda y evitando un mayor impulso inflacionario mediante coordinación de expectativas mediante un instrumento para ese objetivo.
- Nuevamente destacamos que un mejor nivel de precios de los bienes exportables agropecuarios, es un factor sustancial para el desempeño del intercambio comercial sector externo aunque será necesario un nivel inflacionario mensual descendente para sostener cierto espacio de depreciación real de la moneda. La continuidad del resultado comercial externo y, por ende, el canal sustentable de generación de divisas, se torna un factor importante para el programa de estabilización macroeconómica en una economía con tradición de demanda de dólares ante aumento de incertidumbre y recesión.
- Si en lugar de utilizar el valor promedio mensual del tipo de cambio del mercado mayorista, consideramos el valor de cierre del 3 de diciembre de 2021 de $ 101,15, el TCR bilateral evidenciaría una apreciación similar respecto al promedio de 2020 de 12,6% y también se ubicaría por debajo del promedio de la serie histórica enero 1959-diciembre 2021. Es decir, se registraría una apreciación real similar respecto a la serie histórica de 18%.
- El dólar de “equilibrio” estimado por el IAE-Austral (valor del dólar según el TCR promedio del período diciembre 2010-diciembre 2021) en la cotización formal efectiva del mercado minorista sería de $/US$ 177,7. Por lo tanto, el tipo de cambio actual estaría por debajo de ese valor en 1,1% y dependiente de la inflación futura.
La política fiscal sostiene su expansión, aún con las limitaciones de recursos del sector público...
- La política fiscal sostiene su expansión, aún con las limitaciones de recursos del sector público. Se evidencia un menor margen de recursos y la necesidad de limitar la expansión monetaria, a los efectos de evitar mayor fragilidad.
- Las negociaciones con el FMI parecen intensificarse a pesar de las complejidades que plantea la política. La necesidad de un acuerdo se traduce en condiciones iniciales para establecer un programa de estabilización en un marco de inflación sostenida.
- La gestión fiscal evidencia una dominancia sobre el gasto dado el objetivo de matizar la fuerte caída de los ingresos de algunos sectores de la población luego de la crisis del año anterior.
- En economías de inflación persistente y sin acceso al crédito externo, la expansión fiscal sin recursos genuinos se puede traducir en mayor fragilidad para la economía del sector público y potenciales crisis de liquidez.
- El gasto corriente fiscal registró un aumento interanual en octubre por encima de la inflación en 31%, pues el crecimiento de las erogaciones nominales fue 83% y donde los subsidios energéticos representaron 17% del total.
- La autoridad monetaria sigue siendo principalmente el ente de financiamiento de la política fiscal aún en una fase de mayor riesgo inflacionario y ante la necesidad de un programa de estabilización.
- En efecto, la gestión económica converge hacia una política fiscal expansiva prolongando el período de inflación futura e incertidumbre de mercado. En consecuencia, una mayor necesidad de instrumentos de gestión, por ahora ausentes.
- En ese sentido, el resultado primario de octubre registró un déficit de $209.169 millones y un déficit financiero de $277.094 millones con intereses de deuda de $67.926 millones.
- Consecuentemente, durante los primeros diez meses del año se acumula un déficit primario de $776.645 millones (1,8% del PIB) y un déficit financiero de $1.337.799 millones (3,1% del PIB), luego de excluir los ingresos extraordinarios correspondientes a los DEG.
- Las negociaciones en relación a un acuerdo con el FMI se reactivan con la reunión de los equipos técnicos con el objetivo de comenzar a coordinar factores técnicos para un potencial acuerdo y suavizar los vencimientos del año próximo en torno a los U$S 19.000 millones.
- La necesidad de un programa de estabilización de la economía en términos de crecimiento e inflación no es menor ante la escasez de recursos fiscales, un alto nivel de gasto y la incapacidad de acceso al mercado de crédito. A su vez, estimamos que será una condición determinante para un acuerdo con el FMI.
- La recaudación impositiva de noviembre de 2021 totalizó $1.034.964 millones lo cual se tradujo en un crecimiento de 59,5% respecto de noviembre de 2020. El aumento nominal interanual de la recaudación se sostiene por encima del aumento de precios.
- El incremento interanual de la recaudación de noviembre se vincula con cierta recuperación de la actividad económica, el mejor desempeño de los tributos al comercio exterior y la recuperación en seguridad social.
- En ese sentido, durante noviembre los tributos de comercio exterior mostraron un crecimiento de 84% interanual derivado de cierto mejor nivel temporal de precios internacionales, aunque menor al mes anterior.
- El poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria evidenciaría una contracción de 1,5% ante la inflación mensual de noviembre en torno al 3%, lo cual se materializa en una menor capacidad de gestión fiscal efectiva.
- Las elecciones de medio término establecieron un programa económico circunscrito esencialmente a una política de ingresos hacia los sectores más afectados por la crisis la cual está siendo financiada por emisión monetaria en una economía con inflación crónica.
- En economías de inflación persistente y sin acceso al crédito externo, la expansión fiscal sin recursos genuinos se puede traducir en mayor fragilidad para la economía del sector público y potenciales crisis de liquidez. Por este motivo, es determinante arribar a un acuerdo con acreedores y establecer un programa de crecimiento con menor inflación.
- El gasto público corriente registró un aumento interanual en octubre por encima de la inflación en 31%, pues el crecimiento de las erogaciones nominales fue 83%. En ese desempeño las asignaciones familiares y los subsidios económicos crecieron sustancialmente respecto al mismo mes de 2020 en 121,2% y 131,8%, respectivamente.
- El resultado primario de octubre registró un déficit primario de $209.169 millones y un déficit financiero de $277.094 millones. Mientras que los intereses en concepto de deuda pública se ubicaron en los $67.926 millones.
- Consecuentemente, durante los primeros diez meses del año se acumula un déficit primario de $776.645 millones (1,8% del PIB) y un déficit financiero de $1.337.799 millones (3,1% del PIB), luego de excluir los ingresos extraordinarios correspondientes a los DEG recibidos del FMI.
- En ese marco, la autoridad monetaria continúa siendo la principal fuente de financiamiento de la política fiscal aún en una fase de mayor riesgo inflacionario y ante la necesidad de un programa de estabilización.
- Las negociaciones con el FMI se reanudan durante la semana de diciembre a los efectos del entendimiento técnico y suavizar los vencimientos de U$S 19.000 millones para el año próximo. A su vez, estimamos que será necesario que el acuerdo se establezca en base a un programa de estabilización para la economía nacional, esencialmente en materia de inflación y crecimiento para generar recursos de repago.
- Insistimos en que la necesidad de una economía que se estabilice en términos de crecimiento e inflación no es menor ante la escasez de recursos fiscales, un alto nivel de gasto y la incapacidad de acceso al mercado de crédito.
- La recaudación impositiva de noviembre totalizó $1.034.964 millones representando un aumento nominal de 59,5% respecto al mismo mes de 2020. Se destaca que el mes de comparación, noviembre de 2020, fue de mayores restricciones sobre la actividad y, en tanto, menor recaudación. Si se ajusta por la inflación de ese mismo período, la recaudación evidencia catorce meses consecutivos de variación real positiva, es decir, se conforma una recuperación real del poder adquisitivo respecto del año anterior.
- En concreto, respecto de noviembre 2020 y en términos reales, se destaca un mejor desempeño de la recaudación del orden de 2%, es decir, se produjo un aumento nominal mayor de los ingresos tributarios por encima de la tasa de inflación.
- Mientras que en la comparación intermensual, la recaudación tributaria de noviembre aumentó 1,6% respecto de octubre, notando una contracción real de los ingresos tributarios. No obstante, se observa una mejora de los recursos vinculados con la actividad económica dado el aumento intermensual en el IVA en 5,2% y los tributos asociados a la Seguridad Social en 4,6% que registraron una aceleración con respecto al mes anterior por segunda vez consecutiva.
- Específicamente, el poder adquisitivo intermensual de la recaudación tributaria evidenciaría una contracción de 1,5% ante la inflación mensual de noviembre en torno al 3%, lo cual se materializa en una menor capacidad de gestión fiscal efectiva.
El desempeño de la actividad se sostiene en una fase de recuperación...
- El desempeño de la actividad se sostiene en una fase de recuperación, aunque impulsado por la expansión fiscal. El desafío de gestión es minimizar el nivel de incertidumbre y descoordinación generados principalmente por la política.
- Las proyecciones de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para este año indican un proceso de recuperación respecto a la caída del año anterior. Si bien se espera una recuperación de 9,5% para este año, continúa siendo de menor nivel respecto a la retracción del año 2020.
- La actividad económica continúa en fase de recuperación tras la gran contracción del año precedente, pero inmersa en un contexto de fuerte expansión fiscal que deberá ser limitada hacia el año próximo.
- Hacia el año entrante uno de los desafíos para los hacedores de política estará vinculado con la desaceleración del impulso del gasto público y la estabilización económica en términos de inflación, a los efectos de evitar una nueva contracción de la actividad.
- Se reitera la necesidad de un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.
- La descoordinación de expectativas acerca del sendero de la economía se sostiene, conformando un espacio de dificultades para la estabilización macroeconómica, más aun en un contexto de inflación crónica.
- El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central proyecta una recuperación de la actividad aunque dependiente de la coyuntura política. Se estima un crecimiento de 9,5% anual para este año, de 2,6% y 2% para los años 2022 y 2023.
- Las estimaciones del Producto Interno Bruto (PIB) para el tercer y cuarto trimestre de 2021 registran serían de 3,9% y 1,2%, respectivamente. Ciertamente, constituyen un mejor desempeño respecto a las estimaciones previas.
- El último dato sobre actividad derivado del estimador mensual de actividad económica (EMAE) que corresponde al noveno mes del año registró una variación interanual de 11,6%. Mientras que en el indicador desestacionalizado se observó un aumento de 1,2% respecto al mes anterior.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el noveno mes del año se ubicó en 66,7%, nivel superior al del mismo mes de 2020 en el que se registró un 60,8% y similar al desempeño de septiembre 2017.
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de las escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante los primeros diez meses del año registró un crecimiento de 71,4% respecto al mismo período de 2020.
- En relación al consumo, las ventas totales en centros de compras de septiembre a precios constantes respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron -22,3%. Mientras que en supermercados y mayoristas se evidenció un crecimiento de 4%.
- De acuerdo a la CAME, la producción de PYMES Industriales creció 14,2% durante octubre 2021 respecto a igual mes del año 2020. Por otro lado, en la comparación intermensual la dinámica industrial muestra un aumento de 5,8%.
- La CAME informó que las ventas minoristas pymes a precios constantes registraron una disminución mensual de -2,9% en noviembre y una expansión de 8,9% frente al mismo mes del año 2020.
- La actividad económica continúa en fase de recuperación tras la gran contracción del año precedente. En esa dinámica, el efecto de la política fiscal expansiva se reducirá cuando se desactive el elevado nivel de gasto público lo cual deriva en la necesidad de sostener el crecimiento en forma genuina, principalmente desde el sector privado.
- Hacia el próximo año el desafío para los hacedores de política está vinculado con la desaceleración del impulso del gasto público y la estabilización de la economía en términos de inflación para evitar una nueva contracción de la actividad.
- Nuevamente destacamos la necesidad de un programa de estabilización macroeconómico con metas de corto y mediano plazo dado que las tensiones cambiarias e inflacionarias pueden converger a un nivel mayor con inestabilidad.
- La descoordinación de expectativas acerca del sendero de la economía se sostiene, conformando un espacio de dificultades para la estabilización macroeconómica y la dinámica inflacionaria, generando distorsiones de precios en determinados bienes y servicios.
- En las estimaciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) que realiza el Banco Central se informa una mejor proyección de crecimiento económico respecto a la edición anterior. El crecimiento sería de 9,5% para el año 2021, 2,6% en el año 2022 y 2% en 2023. Ciertamente un mejor panorama respecto a las proyecciones del mes anterior, aunque esto dependerá efectivamente de la coordinación de la política económica y el espacio de gestión para el cumplimento de esos objetivos.
- Durante septiembre el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) registró un crecimiento de 11,6% respecto al mismo mes de 2020. A su vez, el indicador desestacionalizado observó un aumento de 1,2% respecto al mes anterior, mientras que el indicador tendencia-ciclo registró una incipiente variación de 0,6%.
- En el desagregado del EMAE, la mayor recuperación interanual se registra nuevamente en los rubros Servicios Sociales y Comunitarios (66,9%) y Hoteles y Restaurantes (59,1%) y Construcción (27%), dada la mayor apertura de actividades respecto a la fase de confinamiento de septiembre 2020.
- La utilización de la capacidad instalada en la industria durante el noveno mes del año se ubicó en 66,7%, nivel superior al del mismo mes de 2020, en el que se registró un 60,8%. A su vez, el desempeño presenta una dinámica favorable respecto al mes anterior y se establece en un nivel similar al de septiembre 2017.
- Los sectores que presentan niveles de utilización de la capacidad instalada superiores al promedio fueron similares al del mes precedente. Concretamente, industrias metálicas básicas (83,8%), productos minerales no metálicos (79,1%), papel y cartón (78,5%), refinación del petróleo (75,8%), y productos alimenticios y bebidas (68,5%).
- Respecto a la demanda del sector de la construcción, la cantidad total de escrituras de compraventa de inmuebles en CABA durante octubre evidenció una suba de 1,8% respecto del nivel de octubre de 2020. Mientras que en la comparación con septiembre de 2021, los actos bajaron 8,5%. A su vez, la expansión interanual acumulada en el período enero-octubre fue 71,4%.
- La producción de PYMES Industriales creció 14,2% durante octubre 2021 respecto a igual mes del año 2020, sosteniendo un desempeño positivo desde enero 2021 y dada la comparación respecto a un mes de baja sustancial derivado del confinamiento. Por otro lado, en la comparación intermensual la dinámica industrial muestra un aumento de 5,8%.
- De acuerdo a la CAME, si bien la recuperación industrial PYME se sostiene, se iniciaría un proceso de recuperación respecto del nivel del año 2019. En concreto, en el acumulado de los primeros diez meses del año la industria PYME se presentó un alza de 23,3% frente a iguales meses de 2020 y un aumento incipiente de 1,4% frente al período enero-octubre de 2019.
- Por el lado del consumo masivo, las ventas totales en centros de compras, a nivel nacional, de septiembre (precios constantes) respecto al mismo mes de 2019, previo a la pandemia, se contrajeron -22,3%, menor nivel de caída desde el observado en febrero 2021-febrero 2019 (-25,5%). Mientras que en supermercados y para ese mismo período, se evidenció una expansión de 4%.
- De acuerdo con el relevamiento de la CAME sobre las ventas minoristas del segmento PYME, durante noviembre se registró una expansión interanual de 8,9% a precios constantes y una expansión de 2,8% en relación a igual mes del año 2019. Mientras que respecto de octubre 2021 se registró una disminución de -2,9%. A su vez, durante los once meses del año las ventas acumulan un alza de 12,7% frente a iguales meses de 2020 aunque se mantienen 8,5% debajo del mismo periodo de 2019, evidenciando el distanciando respecto al nivel anterior a la crisis.
La inflación mensual minorista de noviembre se registraría en 3,1%, acumulando 46% en el año...
- La inflación mensual minorista de noviembre se registraría en 3,1%, acumulando 46% en el año. La dinámica mensual se sostiene frente a un contexto económico signado por la dominancia de la política fiscal.
- Las proyecciones de inflación se sostienen en niveles mayores respecto al mes anterior. El relevamiento de expectativas de mercado (REM) del Banco Central proyecta un crecimiento anual mayor del nivel de precios de 51,1% durante este año.
- El control de una inflación crónica demanda mayores instrumentos de política económica que el control de precios, más aún en una economía con desequilibrios monetarios tras la abrupta expansión.
- Las inflaciones de dos dígitos, consideradas medias y relativamente altas, son complejas de gestionar ante la ausencia de medidas integrales que tengan un ancla, medidas ortodoxas como la contracción y siendo posible algún elemento heterodoxo como una política de ingresos hacia los sectores más vulnerables.
- Si no establecen anclas nominales, los desalineamientos inflacionarios respecto al objetivo de estabilización serán distantes y pueden seguir en una dinámica como la actual.
- Las expectativas de mercado se sostienen en un nivel alto de inflación dada la incertidumbre de mercado y la fuerte emisión monetaria. Estimamos que esta dinámica de precios se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022.
- Las proyecciones del comportamiento de precios son nuevamente mayores respecto del mes previo y para los próximos tres años. Para este año se registraría una inflación de 51,1%, en el año 2022 se situaría en 51,8% y hacia el año 2023 se proyecta 42,2% anual.
- Nuevamente destacamos que la evolución inflacionaria seguirá siendo la principal complejidad para la política económica dada la dinámica mensual que no se desacelera y, a su vez, un contexto de elevada incertidumbre de mercado y mayor necesidad de financiamiento fiscal.
- El nivel general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) registraría en noviembre una variación mensual de 3,1% y, en términos interanuales, un aumento de 57%. Las proyecciones de mercado establecen que el nivel promedio de variación mensual será mayor durante el resto del año, diferencia notoria respecto a las proyecciones previas.
- Durante los primeros once meses del año el aumento acumulado de precios sería de 46%, mientras que en el mismo período del año 2020 fue 30,9% y en el año 2019 fue 48,3%. El desempeño futuro estará determinado por la dinámica monetaria y el nivel de presión cambiaria.
- El Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) registró un crecimiento interanual de 56,4% en octubre de 2021 sosteniéndose un nivel mensual relativamente alto desde octubre de 2020.
- El nivel general del Índice de Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires de octubre 2021 registra un aumento intermensual de 3,9%, ciertamente una mayor dinámica respecto al mes anterior.
- La gestión sobre una inflación crónica demanda mayores instrumentos de política económica que los que se están observan actualmente. Ciertamente, el control de precios es un elemento de muy corto alcance y eficacia que no tendrá resultados de largo plazo si no se opta por mayores instrumentos como la tasa de interés y estabilizar la volatilidad de los tipos de cambio.
- Ante un régimen de tipo de cambio múltiple, mercado con varias cotizaciones, es determinante la convergencia a la estabilidad de todos los mercados cambiarios dado que las presiones en uno, como el tipo informal, deterioran expectativas de precios.
- Si no se establecen instrumentos de estabilización, los desalineamientos inflacionarios respecto al objetivo de desinflación serán distantes y pueden sostenerse en una dinámica como la actual.
- Las inflaciones de dos dígitos, consideradas medias y relativamente altas, son complejas de gestionar ante la ausencia de medidas integrales que al menos tengan un ancla, medidas ortodoxas como la contracción monetaria mediante el ajuste de tasa de interés y siendo posible algún elemento heterodoxo como una política de ingresos hacia los sectores más vulnerables. Todos estos elementos deben ser anunciados y acordados en un gran espectro político.
- La inflación del mes de noviembre de 2021 registraría un aumento mensual de 3,1%. Nuevamente, el ritmo inflacionario mensual se situaría en un nivel alto para el objetivo necesario de desinflar las expectativas en toda la estructura de precios de la economía y tras una caída inédita del PIB en el año 2020.
- El crecimiento del IPC acumularía 46% en el período enero-noviembre 2021. Esa dinámica sería similar al del período anterior a la pandemia, es decir, al acumulado durante los primeros once meses del año 2019 donde la inflación registró 48,3%.
- Nuevamente destacamos que economías con procesos inflacionarios de períodos prolongados deben gestionar ajustes de precios con sobrerreacciones que adicionan impulsos inerciales sobre la dinámica general de precios.
- Desde esos aspectos, las expectativas inflacionarias de los agentes siguen sosteniéndose en un nivel alto de inflación mensual frente a la incertidumbre del mercado. En efecto, estimamos que se sostendrá hasta fin de año y, al menos, el primer trimestre del año 2022. En efecto, las proyecciones inflacionarias informadas por el Banco Central se ajustaron a la suba
- En ese sentido, las proyecciones informadas en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM), realizado por el Banco Central, estiman que la inflación minorista de diciembre sería 3,4%, nivel promedio mayor de lo transcurrido del año. A su vez, la inflación anual para el año 2021 se proyecta en 51,1%, 0,7 puntos porcentuales por encima de la proyección anterior. Mientras que para el año 2022, la proyección es 51,8%, representando 2,6 puntos porcentuales de aumento respecto a lo informado por el REM de noviembre.
- Las proyecciones para el primer trimestre de 2022 registran un nivel mensual ascendente de la dinámica de precios. Concretamente, en el período enero-marzo 2022, el promedio de aumento de precios minoristas se situaría en 4%, nivel similar al registrado en el mismo período de este año, el cual fue 4,1%.
- Debemos notar que las estimaciones de mercado registran un crecimiento mayor de precios lo cual no es un aspecto favorable ante el objetivo de sustentar la dinámica macroeconómica. En efecto, ante un mayor desalineamiento de expectativas respecto de una gestión desinflacionario, se presenta mayor complejidad y necesidad de instrumentos para estabilizar esa coyuntura. Efectivamente esto es un escenario potencial para la economía argentina.
- La dinámica mensual del Índice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) durante octubre registró un nivel similar respecto del mes anterior. Concretamente, el aumento fue del orden de 2,8% respecto de septiembre 2021. Mientras que la dinámica del nivel mayorista general respecto al mismo mes del año anterior registró un crecimiento de 56,4%.
- La variación intermensual del IPIM se explica como consecuencia de la suba intermensual de 2,9% en los productos nacionales, donde el factor manufacturas y energía eléctrica presentó un crecimiento de 2,9%. Mientras que los precios de los productos importados ascendieron 2,3% mensual.
- El Índice del Costo de la Construcción (ICC) en el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de octubre de 2021 registra un crecimiento de 3,9% respecto de septiembre de 2021. Esto nota nuevamente una dinámica mayor al aumento intermensual del mes precedente, en el cual se había registrado una expansión de 3% en septiembre respecto de agosto. El crecimiento se conforma del alza de 3,5% en Materiales, Mano de Obra en 4,4% y 3,6% en Gastos Generales.
- Las consecuencias socioeconómicas de la inflación crónica que se traduce en pérdida de poder adquisitivo de los agentes económicos donde principalmente se ajusta el poder adquisitivo de los salarios. En simultáneo, los costos sociales se materializan en la contracción del consumo y menor cantidad de personas que acceden a la canasta alimentaria.
- En ese sentido, una medida parcial de ese ajuste puede notarse si se observa que en el período enero-septiembre del año 2021 el crecimiento acumulado de los ingresos totales de los asalariados fue 38,3%, mientras que la inflación acumulada de ese mismo período fue 37%.
El informe de la EPH del 1er. semestre 2021 arrojó un Índice de Pobreza (IP) de 31,2% de hogares...
El informe de la EPH del primer semestre 2021 arrojó un Índice de Pobreza (IP) de 31,2% de hogares y 40,6% de personas (11,7 millones pobres) y un Índice de Indigencia (II) de 8,2% de hogares y 10,7% de personas (3,1 millones indigentes).
Las comparaciones que siguen se refieren siempre a personas.
Los valores más altos se dan en NEA (IP 45,4%) y NOA (IP 44,7%).
Situación más crítica: ciudad de Concordia IP 56,1% e II 15,8%.
Otros aglomerados por encima del 50% de IP, son: Gran Resistencia (51,9%); Gran Santa Fe (50,5%) y Santiago del Estero–La Banda (50,2%). Los valores más bajos: CABA con 13,9 de IP y 2,2 de II.
Los aglomerados de menos de 500.000 habitantes tienen un IP algo superior a los de más de 500.000, pero un II 2,8pp menor.
Comparando con el semestre anterior, el IP cae 1,4pp. En CABA y Partidos de GBA cae 5,1pp. En el interior el IP aumentó 2,9pp. Los mayores incrementos de IP se dan en Formosa aumentó (11pp). Santiago del Estero–La Banda (10,8pp), Gran Santa Fe (10,7pp), Gran Catamarca (10,3pp) y Gran La Plata (9,8pp).
En los aglomerados de más de 500.000 hab., el IP se redujo 2,3pp. En los de menos de 500.000 habitantes se incrementó 2,8pp.
Respecto del II ha mostrado un mayor incremento en los aglomerados del interior (2,4pp). Si bien este incremento se ha dado en la mayor parte de los aglomerados, llama la atención la situación de Formosa que teniendo el II más bajo en el 2do semestre 2020 (3,8%) pasa a tener, en el 1er semestre 2021, uno de los valores más altos (15%) lo que significó el mayor aumento de este indicador (11,2pp).
Otros distritos con elevados valores de II son Gran Resistencia (16,9%) y Concordia (15,8%).
Los aglomerados de más de 500.000 habitantes disminuyeron levemente su II (-0,1pp). Los menores de 500.000, aumentaron 1,6pp.
Casi el 60% de los pobres tiene menos de 30 años.
El IP es mayor en las bandas etarias más bajas: 54,3 (0-14 años) y 13,8 (65 y más).
Para el segmento de niños, niñas y adolescentes (NNyA), el IP aumenta con la edad dentro de ese segmento, alcanzando los mayores valores para el grupo etario mayor (12-17 años) con un IP de 39,4%.
Respecto de la distribución del ingreso, en el 2do trimestre 2021 el decil 10 participa 20 veces más que el decil 1 en los ingresos. Este indicador mostró una mejora respecto del 1er. trimestre del mismo año en el que el valor fue 23. Esta mejora se observa también en el coeficiente de Gini que, de un trimestre a otro pasó de 0,445 a 0,434.
Todo lo dicho hasta aquí se refiere al criterio de medición de la pobreza en “términos monetarios”.
Para medir la pobreza multidimensional, el criterio de las NBI fue reemplazado por el método integrado de medición de pobreza (MIP) que combina la pobreza monetaria y la pobreza estructural.
Un hogar es considerado con pobreza multidimensional cuando presenta 2 o más carencias de diferentes dimensiones, tales como hacinamiento y rezago escolar por ejemplo. La pobreza multidimensional decrece por tramos de edades desde un 58,8% (0-3 años) hasta un 25,1% (65 años y más).
De esta forma, combinando ambos indicadores, el monetario (LP) con el multidimensional no monetario (IPM), puede segmentarse a la población en 4 categorías.
El último informe de SIEMPRO correspondiente al 1er. semestre de 2020, da los siguientes resultados:
Considerando que los valores de LP en el 1er. sem. 2021 (31,2) han sido prácticamente iguales a los del 1er. sem. 2020 (30,4) y la “escasa movilidad” que puede presentar el IPM de un año a otro es que, con poco margen de error, podríamos considerar vigentes los valores que se muestran en el cuadro, del que surgen los segmentos:
Para terminar, cabe señalar que la pobreza de la Argentina es más de tipo urbana. De modo que cualquier estrategia que apunte a su superación debería orientarse hacia los centros urbanos más que hacia zonas rurales.
Pronósticos de economistas no oficialistas: ninguno plantea que la macro no "explotará"...
En los últimos días hubo cierto debate en las redes sociales sobre los pronósticos apocalípticos de los economistas no oficialistas: ninguno plantea un escenario en el que la macro no “explote”; las diferencias se plantean sólo en cuanto a cómo y cuándo va a ser la explosión, de qué manera se van a sincerar el tipo de cambio y las tarifas (si gradualmente o con un “rodrigazo”), si es con acuerdo con el FMI o sin acuerdo, etc.
La pregunta que se hacen algunos es, entonces, si no estarán dejando de ver la posibilidad de que al gobierno le vaya bien, y la macroeconomía no explote, sino más bien que mejore: con crecimiento económico (ya alcanzados en 2021 los niveles prepandemia), una inflación relativamente estable en la magnitud actual, un acuerdo con el FMI para refinanciar los pagos a ese organismo, rollover del resto de la deuda en pesos y dólares, reservas en lenta recuperación, pobreza y desempleo en proceso de leve baja, etc.
¿Es posible un escenario así? Alguno podría decir que sí, sobre todo teniendo en cuenta la ya demostrada capacidad de los gobiernos k de postergar los problemas para que nunca les exploten en sus manos, y de contar con viento de cola (buenos precios internacionales de commodities y clima han logrado récord de exportaciones agroindustriales). La mayoría, por el contrario, dirá que no: los procesos que generarán la explosión ya no se pueden detener; por lo tanto, es inevitable algún tipo de cataclismo o ajuste violento de las variables distorsionadas. Estos últimos se apoyarán en la historia económica argentina para mostrar que siempre, siempre, el costo de los atrasos tarifarios y cambiarios, así como el excesivo déficit fiscal, termina pagándose con correcciones violentas y, en algunos casos, con hiperinflaciones, no planeadas ni administradas por el gobierno de turno (ver gráfico).
En realidad, ambas posturas son compatibles, si las planteamos de otra manera: en realidad, lo que algunos definen como que “le vaya bien al gobierno” no es una situación en la que se consigan buenos resultados económicos como fruto de aplicar medidas correctas y probadas en otras latitudes, que se saben efectivas a largo plazo (promoción de la iniciativa privada y las inversiones, menor presión tributaria para los actores de la economía formal, modernización de la legislación laboral, incentivos correctos para el consumo y la producción de energía, equilibrio en las cuentas fiscales, etc.).
En este caso, para que “le vaya bien al gobierno” alcanzaría con que no haya un estallido social, ni una hiperinflación, ni un colapso del sistema financiero. Nada más. No pidamos mercado único y libre de cambios, ni baja de impuestos y gastos, ni menor nivel de regulación del Estado. Sólo que no haya caos: le perdonaremos una inflación como ningún otro país tiene, salvo Venezuela, así como cualquier número de tipos de cambios distintos, y controles de exportaciones, importaciones, precios, etc. Eso sí, que haya “platita” en la calle para mover el consumo y el turismo interno, para que a muchas empresas y cuentapropistas les vaya bien, tomen más personal; y así, de a poquito, sube el PBI, aumenta la recaudación en términos reales, topeteamos un poquito el gasto y baja el déficit fiscal en porcentaje del PBI, baja algo la pobreza y el desempleo. Con este esquema, se cumpliría el escenario no previsto por casi ningún economista, no sólo evitándose la explosión macro sino además aumentando mucho las chances de que el Frente de Todos gane nuevamente la presidencia y la provincia de Buenos Aires en 2023.
Desde ya que no llamaríamos a esto una “economía sana”, ni parece que sea un modelo sostenible a largo plazo, como para salir del subdesarrollo y de verdad solucionar el problema de la pobreza. Para eso haría falta hacer una convicción ideológica y una voluntad de hacer correcciones (que afectarían en el corto plazo la capacidad de consumo de la clase media y baja y, en cambio, generarían incentivos para fomentar el ahorro y la inversión) que jamás hará un gobierno K. Esa sería tarea de Juntos por el Cambio, o de los liberales, si llegaran a ganar en el 2023. Ahí sí que levantaremos la vara, y les pediremos baja de impuestos, aumentos de jubilaciones, déficit cero, libre dólar y todo lo demás, sin retenciones y sin aumentar mucho las tarifas. La vara suiza será implacable, desde la profesión económica hasta los grupos de medios “concentrados”.
Tienen razón, entonces, ambas posturas del debate: hay muchas chances de que al gobierno actual le vaya relativamente bien (vara latinoamericana populista), sin colapso hasta el 2023; pero también es muy factible (casi inevitable) que haya una explosión, lo que pasa es que sucederá en el próximo gobierno, que con bastante probabilidad sea de la coalición alternativa (vara suiza). Y así, más tarde o temprano, se vuelve al período del populismo económico y político. El loop interminable en el que estamos hace 70 años.
Dicen que un optimista es un pesimista al que le faltan datos. Pero cabe una lectura optimista: tal vez, alguna vez, el costo político de hacer las correcciones necesarias no sea incompatible con ganar elecciones. Para lograr eso haría falta no sólo idoneidad política y técnica, sino también saber comunicar muy bien (sobre todo al diagnosticar la gravedad de la situación), no dar falsas expectativas (segundos semestres) y luego acompañar cada medida y etapa del proceso de cambio con las explicaciones y paliativos necesarios. Como Churchill convenció a los británicos de que iban a ganar la guerra, pero con sangre, sudor y lágrimas. ¿Será posible que nuestro mejor escenario sea parecido al de un país inmerso en la más terrible de las guerras?
2021 resultó ser el año de la recuperación para el empleo en Argentina...
Al igual que en la economía y en el ámbito sanitario, 2021 resultó ser el año de la recuperación para el empleo en Argentina. Pero atención: el cambio de tendencia tuvo casi todo de rebote y casi nada de solución. Se impone entonces distinguir y desmenuzar los números en cuestión para entender.
La última tasa de desocupación vigente del INDEC del segundo trimestre 2021 de 9,6% a nivel nacional mejora en 163.000 trabajadores vs la anterior del mismo período 2020 de 13,1%. Sin embargo, los ocupados demandantes de empleo empeoran de 11,6% a 17,0% en el mismo período y la subocupación de 9,6% a 12,4%. Sendos grupos de trabajadores formales reflejan pues que la calidad del empleo (en términos de tiempo realmente ocupado) ha caído. Fenómeno que también se confirma en este cuadro:
Tomando como base la era prepandemia de diciembre 2019, continúa cayendo el empleo privado asalariado (a priori el de mejor calidad) y los autónomos y crecen el empleo público y los programas sociales. La peor combinación. Y como si esto fuera poco, los salarios continúan su derrumbe: según datos de Invecq a septiembre 2021 la caída del salario promedio en pesos constantes alcanzó el 20% (cuarto año de pérdida consecutiva desde 2017). La explicación más llana y directa de porque cada día, cada trabajador se siente un poco más pobre que el día anterior.
Sin dudas el covid19 le espetó al mundo del trabajo una serie de cambios fundacionales. Un conjunto de tendencias que le movieron el piso a las bases del mercado laboral y que -no menor- aún se encuentran en proceso de asentamiento y consolidación:
¿Qué esperar del mercado laboral en el inminente 2022? Como siempre, nuestro país ofrece algunas (pocas) certezas y una inmensa mayoría de dudas. Dentro del primer grupo, e increíblemente a pesar de todo, es una realidad que resiste la tremenda oportunidad que Argentina tiene en el campo de las tecnologías de la información y su aplicación a través de productos o servicios a sectores como el financiero, la agro-industria, la salud, la logística o la educación. Un sector de genuina generación de empleos de calidad y exportación de dólares que confirma en sus unicornios el potencial y el talento del entrepreneurship rioplatense.
Del otro lado de la moneda, los eternos interrogantes de casi siempre y algunos nuevos:
El futuro por definición es incierto, en Argentina aún más. La decadencia laboral local es ya crónica, estructural e independiente de cualquier ideología política. Un mercado del trabajo debilitado y empantanado entre la informalidad, prohibiciones, regulaciones arcaicas y altos costos exige de cirugía mayor cómo única y posible salida. Una revisión que deberá, por un lado, revisar desde su génesis nuestro pobre sistema educativo, tanto en su contenido como en sus formas. Y, por el otro, entender, proyectar y abrazar el futuro del trabajo, con sus nuevas carreras, roles y tipos de relaciones empleado-empresa. Solución que inevitablemente deberá ser de largo plazo y articulando visiones e interés del sector privado y gobierno, ejercicio poco común en nuestra historia.
Creemos oportuno recordar algunas características sobre lo ocurrido desde una visión crítica...
Históricamente nuestro país ha tenido memorables crisis económicas, que han sido el resultado de políticas en un principio correctas, o bien, medidas que transitaron hacia caminos insostenibles, pero que en sus inicios se las observaba sin alarmas.
Desde los inicios de la globalización financiera, los países de América Latina han soportado un contexto poco favorable en materia de financiamiento y comercio. La internacionalización del capital y la apertura financiera experimentados desde principios de los `80 ciertamente se generó en un contexto de dudoso acondicionamiento de la estructura productiva del país, es decir, las modificaciones de la estructura macroeconómica indujeron mutaciones estructurales tal como argumentaban Fanelli y Frenkel (1994). En efecto, cualquiera sea la tipificación de ese o esos desbarajustes, el contexto macroeconómico es per se importante debido a que posee entidad causal suficiente como para condicionar las decisiones individuales de los agentes de todo el complejo económico. Así, la modificación del perfil productivo durante los últimos diez años del siglo XX, dio origen a un cambio radical en las relaciones económicas domésticas y con el exterior.
No hay dudas del sesgo de permanencia de la descoordinación de la política económica en los períodos anteriores a los hechos críticos. Estas condiciones llevaban inevitablemente a un escenario desfavorable para los contratos tanto de corto y largo plazo. El incumplimiento directo e indirecto de obligaciones contractuales es uno de los factores mediante los cuales se infiere un marco institucional deficitario más amplio aún que el de inicio. Una configuración que se retroalimentaría con el paso del tiempo y que se plantea como un hecho estilizado.
Luego de un período de crecimiento de la producción (1991-1994) pero con dificultades debido a la crisis mexicana y su transmisión denominado Efecto Tequila hacia finales de 1994, en 1998 se comenzó a transitar por una senda de desaceleración y posterior recesión económica. A partir de ese año la Argentina soportó una serie de eventos desafortunados que la trasladaron, junto con las políticas desacertadas, hacia una senda de fuerte inestabilidad. Principalmente, la moneda doméstica comenzó a apreciarse respecto de sus principales socios de comercio, esto indujo una pérdida de competitividad respecto al comercio con sus consecuencias sobre la cuenta corriente del Balance de Pagos y el aumento en la restricción de financiamiento externo. A su vez, se produjo una gran reducción en los términos de intercambio.
El sistema de tipo de cambio rígido se había transformado en un cepo sobre la gestión de política monetaria. Luego de años en funcionamiento, la economía había perdido competitividad principalmente por la apreciación real del tipo de cambio: precios de los factores altos y poco flexibles, en un contexto donde los socios comerciales habían depreciado sus monedas.
Finalmente, el descalce de deudas privadas era importante. Las hojas de balance de los bancos, principal fuente de financiamiento, estaban caracterizadas por préstamos otorgados en dólares frente a los ingresos de los deudores en moneda nacional.
La combinación de las desventajas del régimen bimonetario que colapsó en 2002 junto con los fenómenos intrínsecos de las crisis de confianza en los sistemas monetarios, respaldados arduamente en la experiencia latinoamericana de los `80 generaron un ciclo de contracción económica, salida de capitales y disrupción financiero que proveyó una arquitectura en el sistema de préstamos poco favorable para las necesidades del despegue posterior.
Este proceso que impulsó la incertidumbre de todos los agentes de la economía, puede sentar sus bases en varios hechos estilizados y características propias de Argentina:
A estos aspectos se agregan las principales características del sistema financiero de la década de 1990: una etapa de cambios en la cual existió un creciente rol en el sistema de pagos, índices de liquidez y solvencia razonables, exigencias de regulación prudencial, ingresos de nuevas entidades y aumento de la participación extranjera sobre lo cual se argumentaba que imprimía un rasgo de mayor oferta tanto de intermediación bancaria, ahorro bancario e inversión que suponía un mayor desarrollo en la oferta y demanda de crédito. En términos generales, si se toma el porcentaje del crédito como participación del PIB, el sistema parece haber llegado a su máximo en el año 1998 (23% del PIB) para luego entrar en el camino de contracción y derrumbe en 2001.
El contexto de incertidumbre iniciado hacia finales de la década de 1990 junto con el comienzo de un sendero de contracción del PIB doméstico, desencadenaron un proceso negativo del agregado de inversión. En efecto, tanto la dinámica de la inversión bruta (IBIF) como del IPAP (Índice de Precio de los Activos Productivos), indicador que anticipa entre uno y dos trimestres la evolución de la IBIF (Inversión Bruta Interna Fija) que elabora el IAE-Universidad Austral, eran contractivas. Esto contribuyó a que el crecimiento de la producción enfrente mayores dificultades ante el intento de estabilizar la economía.
Apoyando la naturaleza procíclica del sistema financiero internacional, los componentes de inversión extranjera del balance de pagos también mostraron un comportamiento similar al que ocurría en la economía doméstica. Los préstamos del Fondo Monetario Internacional y las reservas internacionales se contrajeron a lo que se agregó rebajas en las notas crediticias de la deuda soberana.
Mientras que desde la instauración del régimen de Convertibilidad o Caja de Conversión (Williamson, 1995) en Abril de 1991, el sistema monetario y la economía en su conjunto habían logrado superar varios shocks exógenos: el efecto "Tequila" en 1995, la crisis Asiática en 1997, el default de Rusia en 1998 y la devaluación de la moneda de nuestro principal socio comercial, Brasil en 1999; el impacto consecuente de la crisis política en nuestro país del año 2000 impulsó y potenció la crisis del año posterior. Una vez más hay evidencia de que la dinámica monetaria depende no solo en una dinámica equilibrada de los fundamentales macroeconómicos sino de la confianza de los agentes sobre la misma.
Desde el lado monetario también se observaron dinámicas contractivas. A lo largo de 2001 las condiciones macroeconómicas y políticas generaron una creciente incertidumbre implementando un papel muy importante en la configuración y explosión de la crisis.
Como en distintas ocasiones, la cadena de pagos y la monetización de la economía se vieron seriamente afectadas. La vigorización en la caída de depósitos fue acompañada por problemas de liquidez en el sistema bancario. El sistema financiero había sobrellevado las condiciones desfavorables mediante los instrumentos disponibles: cancelación de préstamos, liquidación de encajes y asistencia del Banco Central pero a finales de Noviembre de 2001 el comportamiento de los actores del sistema hizo que la caída de depósitos se profundice aún más y se transforme en sistémica.
Las decisiones que se desprendieron de la dinámica monetaria, llevaron a las autoridades a imponer restricciones transitorias para el retiro de dinero en efectivo de los bancos y para las transferencias al exterior, medida denominada Corralito con sus posteriores extensiones en 2002. Las medidas de política económica alteraron seriamente las reglas de juego agregando claros problemas de coordinación e información asimétrica que se replicaron, atenuando masivamente las expectativas de los agentes de todos los estratos sociales.
Durante el año 2001 se produjo un traspaso de fondos desde los depósitos a plazo hacia las cajas de ahorro y cuentas corrientes como resultado de la incertidumbre generalizada, es decir, una modificación de carteras hacia horizontes de tiempo más cortos, uno de los hechos estilizados mencionados. Otra de las principales consecuencias y de gran similitud en la historia de nuestro país, fue que los individuos se posicionaron en forma más líquida y pasaron a considerar al dólar billete como principal fuente de atesoramiento de riqueza. A la falta de liquidez y pérdida en la calidad de las carteras de activos bancarios, se le sumó la fuerte caída de las reservas internacionales del sistema en U$S 4.170 millones, principalmente durante el mes de noviembre de 2001.
En efecto, la evolución económica en su conjunto del último bienio 1998-2000, marcó el final del ciclo de crecimiento de los noventa y el comienzo de una progresiva caída en el nivel de actividad, tendencia que luego se profundizaría en el año de la crisis.
Todos estos hechos repercutieron sobre el posterior funcionamiento del sistema bancario doméstico y de la posición argentina en el mercado internacional. Respecto al sistema bancario, las dinámicas y la configuración que se fueron generando en el comportamiento de los agentes hacia el corto y largo plazo las cuales proyectaron las interrelaciones posteriores en todos los mercados aún en una recuperación fenomenal de todos los agregados económicos, incluidos los monetarios.
El costo de una ruptura generalizada de los contratos es bastante obvio, por lo que no vale la pena profundizar en este terreno. Sí señalar que ese costo será mayor cuando mayor la cantidad y el monto de esos contratos. Fue evidente que la dolarización de los instrumentos financieros sostuvo limitaciones afectando la situación patrimonial de los agentes con la depreciación real del peso argentino.
El desenlace, conocido por todos, se materializó en fuertes protestas sociales de finales de Diciembre de 2001 con sus conocidas medidas y graves consecuencias.
Las crisis son eventos particulares pero, en muchos casos, similares. Indudablemente están marcadas por las características particulares de cada nación, las condiciones iniciales de las economías, el contexto internacional y las medidas de política que se gestionan las cuales están influenciadas, a su vez, por las demandas sociales y por procesos políticos contractuales.
El caso argentino es tristemente aleccionador aunque muchos aspectos del aprendizaje todavía estén bajo el velo del escepticismo. No es posible adoptar un régimen cambiario fijo en el largo plazo sin evitar tener capacidad de endeudamiento en moneda doméstica ni mecanismo que diversifiquen el riesgo doméstico. Eliminar la incertidumbre cambiaria pocos años después de eventos de hiperinflación parecía un desafío cumplido. No obstante, los comportamientos endémicos de la economía no se deshacen en poco tiempo. Sin dudas, los hechos descritos nos invitan a repensarlos en la contemporaneidad no por ser críticos sino por su similitud.
Destacamos que los daños no solo estuvieron presentes en la dinámica de la economía sino que, como principal consecuencia, socavaron la confianza de los agentes hacia el funcionamiento del sistema económico en general y cambiario en particular. No es casualidad que actualmente el precio del dólar estadounidense sea una de las principales variables de observación de los agentes económicos. En este sentido, estas consecuencias están emergidas en la realidad de varias décadas del último cuarto del siglo XX, comienzos del corriente y en la coyuntura actual.
Al parecer el espíritu reiterativo de las lecciones de la historia no es tomado en cuenta para la conformación de los prospectos cognitivos de los encargados de la política económica y de los interesados en los escenarios que se sostienen. Seguramente estos últimos serán beneficiados en el corto plazo, pero el desarrollo de las riquezas debería ser sustentable en la realidad y no en una ficción creada desde una realidad de pocos días. Algo de esto sucedió para que a partir del año 2010 la crisis esté nuevamente entre nosotros.
En este sentido y desde una mirada propositiva desde la problemática actual, traemos el recuerdo de uno los mentores fundamentales que tuvo la ciencia económica, John Maynard Keynes (1883-1946) proponía en su artículo "Sugerencias Positivas para la Futura Regulación del Dinero" (1923) en Ensayos de Persuasión (1972): ``Un plan sólido y constructivo debe proporcionar:
I. Un método para regular la oferta monetaria y crediticia, con objeto de mantener, tanto como sea posible, la estabilidad del nivel de precios interiores; y
II. Un método para regular la oferta de moneda extranjera, para evitar las fluctuaciones puramente temporales causadas por influencias estacionales o de otra clase y no por una perturbación permanente de la relación entre el nivel de precios interiores y el de precios exteriores.
Finalizaremos estas notas con una especie de confesión que, a nuestro parecer, establece un marco de temporalidad respecto al desarrollo precedente. El gran escritor y novelista, Carlos Fuentes (1928-2012), en una entrevista para una revista especializada confesó que: "…leía El Quijote cada año porque en el calendario de la lectura del libro es siempre otro. De modo que leer es una forma de rehacer el tiempo y escribir es siempre otro…". Rehacer el tiempo para la economía argentina debería ser aprender las lecciones de la historia.
Se cumplen veinte años de la crisis de la Convertibilidad, que se constituyó como uno de los grandes eventos disruptivos de nuestro país. Creemos oportuno recordar algunas características sobre lo ocurrido desde una visión crítica y constructiva, más aún luego de la crisis sanitaria y económica del año pasado.
La economía argentina no está en una crisis terminal...
La economía argentina no está en una crisis terminal, sino que está dando vueltas sin poder salir en una rotonda de estancamiento desde 2012. La avenida, algo más modesta, o la autopista para salir del laberinto, se espera para el 2023 si pierde el kirchnerismo que, como dice Macri, secuestró al peronismo.
Gran desafío, porque Juntos fracasó en su gestión económica y va a tener al peronismo enfrente que suele ser poco cooperativo cuando está en la oposición. Recordemos los sindicatos contra Illia, Duhalde contra de la Rúa, la década de Alfonsín con 14 paros generales y las piedras del Congreso para Cambiemos.
Estamos en un mundo que va relativamente bien, Estados Unidos va a frenar la inflación con la clásica política monetaria contractiva. Biden quiere relanzar la democracia que está herida en Occidente. Va a liderar el mundo en 15 años un país sospechoso en lo institucional porque todavía no aceptó la división de poderes de Montesquieu, está en el siglo XVII. China con su partido único comunista, un modelo autoritario lejano a la sociedad abierta será el nuevo motor del capitalismo.
Europa despide a Merkel, figura especial en un desierto de estadistas como es el mundo actual. En lo referente a lo sanitario, el Covid puede potencialmente hacer daño en vidas, salud mental y en la economía, no está el partido cerrado. Puede haber escenarios difíciles a nivel mundial. El virus nos desafía en el tercer año, sigue la guerra. La vacunación con tercera dosis es la herramienta para moderar la recesión, es la principal política de estado del mundo moderno.
La región floja de papeles en los últimos doce años, es la peor del mundo en crecimiento y siempre fue la peor en distribución, por eso tanto populismo en Latam para tratar de impulsar la equidad. La política regional está jugando por izquierda y por derecha. En enero el WEF va a mostrar los índices de competitividad de los países de la región que habitualmente son muy mediocres con la excepción de Chile. Si gana la izquierda en Chile puede descender y dejar su modelo productivo exitoso pero claramente perfeccionable porque la sociedad lo cuestionó fuerte en las urnas en la primera vuelta y en la reforma constitucional.
Argentina debe llegar al 2023 que mientras tanto no pasará nada importante, nada de rumbo valioso, lo clave es evitar una crisis que empuje 10 puntos más la pobreza, la cual ya está en el 45 %. En esto es clave que se reinvente el Presidente que hasta hoy está superado y sin estrategia clara, la Vicepresidente debe pensar en el bien común y no en evitar la cárcel de sus hijos, Manzur, que es un peronista de centro con cierto poder, puede traer cordura y sentido común al oficialismo, Guzmán que después de 13 viajes con Georgieva todavía no escribió en una página el esbozo de un plan parece no acertar en su enorme vocación de ser famoso por lograr la sustentabilidad de la deuda, su gran objetivo. El plan plurianual es un esquema que pinta voluntarista con un ministro en quien nadie cree por su falta de consistencia.
Considero que el acuerdo con el Fondo puede ser 6 puntos si obliga a ponerse a dieta con 2 puntos de déficit fiscal. Puede ser 3 puntos si se lo ve como letra muerta o la demagogia bolivariana lo rechaza. Recordemos que cumplimos solo 2 de 26 planes desde 1956 y que el 80% de los argentinos cuestiona al Fondo.
La inflación la veo personalmente en 75 % en el 2022 y puede trepar más si la devaluación inevitable en el próximo semestre se descontrola. Los bancos están sólidos, los dólares están allí pero las Reservas, en la práctica en cero, pueden repercutir en cuestiones extrañas que hemos escuchado estos días asociadas al evento final que precipitó el derrumbe del 1 a 1, el corralito.
La actividad en 9% este año suena alta, no es la sensación térmica para un consumo frio y un salario real bajísimo. Sin inversión, que es pésima y refleja el elevado riesgo país que es desconfianza, nadie espera crecimiento salvo el Ejecutivo. Si el poder Ejecutivo pone en su agenda de gestión al poder y a la cúpula empresaria para que vuelva lentamente, la confianza tiene chance de revertir la elección en 2023. Fue la decisión audaz de Menem para no perder el poder tras el fracaso dramático de la economía de Alfonsín, traicionando los genes del peronismo histórico y adaptando el Programa liberal de Alsogaray que era la moda después del muro en todo el mundo.
Cristina para mantenerse en el poder debe acercarse a la visión de Espert. Es muy improbable dada la influencia soviética del gobernador de Buenos Aires. Puede ayudar la soja al nivel de actividad pero no se espera un boom. En cuanto a sectores, el litio es marginal, no mueve el amperímetro, la cordillera tiene recursos pero no se van a sacar los próximos años, va para muy largo quizás 20 años, emular a Chile. Vaca muerta funciona a media máquina y exige mucha inversión.
El Fondo no creo esté nervioso por no arreglar con el país 40.000 millones no es plata para ellos. Para Argentina es importante porque si no arregla se sale más del mapa del capitalismo moderno. Va lenta la negociación. Creo va a salir pero no espero mucho, no será un punto de inflexión. El 23 puede ser para Juntos. Complican las internas del Pro y de la UCR pero la política es agonal y el conflicto es su esencia.
El FMI reclamará un déficit fiscal más bajo, ahora es cercano a 3, esto va ayudar a contener la inflación si se mantiene por muchos años. Seguramente buscará un sistema más normal en lo cambiario, quizás un doble mercado, el clásico de Argentina empleando el comercial y el financiero. Con este cepo Argentina no es viable aunque es difícil que lo anulen por el pánico a perder dólares. La tasa de interés debe ser consistente con la inflación y la devaluación, para cerrar la brecha hay que contener la base monetaria. Las tarifas deben sincerarse, retrasarlas es un típico error histórico del peronismo, un clásico en su modo de ver la política que en 1975 terminó en el Rodrigazo.
La dolarización no está en la agenda, es una solución de esquina para contener la inflación que la lógica nos dice no se va fácil en los próximos 20 años, lo esperable es más de dos dígitos hacia 2040, es enfermedad crónica de la política (la economía puede hacer muy poco).
El empleo formal no va a crecer si no llega la reforma laboral y el crecimiento sostenido. La pobreza puede ceder con un crecimiento de 4 % e inflación cerca de 10 %. Una agenda desafiante y un entorno difícil para las empresas y bienvenida la esperanza en el cambio de administración. Paciencia hasta entonces y a ponerse el casco.
En el marco de diversas amenazas, la economía norteamericana mostró indicadores mixtos...
En el marco de diversas amenazas, tales como la pandemia, la inflación en alza, la fuerte desaceleración de la compra de bonos (tapering) por parte de la Reserva Federal y la cercana suba de las tasas de interés, la economía norteamericana mostró indicadores mixtos. Por ejemplo, en el mercado laboral encontramos, simultáneamente, una caída brusca del pedido de seguros de desempleo –que se ubicaron en el bajísimo nivel de 1969- y, por otro lado, una creación pobre de empleos en noviembre: sólo 210.000. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo cayó 0,4 puntos, a 4,2%. Otro dato preocupante es que la inflación implícita en el consumo privado –la más mirada por la Reserva Federal fue de 0,6%.
De persistir la inflación en valores similares, la Reserva Federal (RF) se verá obligada a acelerar el tapering (menores compras de bonos del Tesoro, igual a menor emisión monetaria), y también a anticipar las subas de tasas en la próxima reunión de la Fed (14 y 15 de diciembre). La reducción de las compras de bonos ya está en marcha. No obstante, la RF consideraba que la inflación era transitoria, y no ha habido declaraciones que cambiaran ese parecer. En su último informe, del 3 de noviembre, la RF sostuvo que su Comité de Política Monetaria perseguía dos objetivos centrales: conseguir el máximo nivel de empleo y una inflación de 2% anual en el largo plazo. En nuestra visión, el segundo objetivo está en serio peligro. Estamos transitando un momento de gran incertidumbre, que dificulta la toma de decisiones. Hasta el presidente de la Reserva Federal, Powell, reconoció que “los riesgos están ahora, claramente, en cuellos de botella más largos y persistentes y, por lo tanto, en una inflación más alta”. The Economist escribió, por su parte, que “con las perspectivas de inflación empañadas por la incertidumbre, los inversores empiezan a apostar a que los bancos centrales tendrán que subir, pronto, las tasas de interés”.
El aumento del PIB de los EEUU, en la primera estimación del tercer trimestre, fue de sólo 2,1% anualizado, una marcada desaceleración respecto del segundo (6,7%). El menor crecimiento se debió a una caída importante del consumo. Más estructuralmente –y emblema del conflicto EEUU vs. China- el déficit comercial de bienes y servicios de EEUU dejó de aumentar y cayó de 80.000 a 67.000 millones de dólares.
Las proyecciones globales de octubre del FMI (Cuadro 1), acentuaron su optimismo, como puede verse allí en el predominio de los verdes, salvo para América Latina, impulsados, como es habitual, por los países emergentes. El mundo crecería 5,9% este año, más que recuperando la caída del 2020, el PIB global de 2021 sería bastante mayor al de 2019 y aumentaría, en promedio, 2,7% en el trienio 2020-22. A pesar de los ajustes al alza del FMI, a la Argentina le iría bastante peor, creciendo, en promedio, cero entre 2020 y 2022, siendo así uno de los países de peor desempeño global, aunque con crecimientos muy lentos en casi toda América Latina. Cabe preguntarse si la década en curso no estará perdida para el subcontinente o, al menos, para la mayoría de sus países. Es un tema que seguiremos con atención.
En el cuadro 2 se destaca, nuevamente, la fuerte valorización del dólar y, volviendo a la normalidad, junto a caídas de muchas commodities. Quizás anticipando una desaceleración de la economía global, la mayoría de las bolsas mostraron caídas. Pero la prueba de fuego para la economía global será cuándo podrá declararse la derrota de la COVID. Por ahora hay menor optimismo, por la extensión de la variante Ómicron.
Además, como siempre decimos, cabe recordar que acecha una gigantesca deuda global, pública y privada, que supera, por primera vez, el 350% del PIB mundial.
El devenir económico mundial, y de nuestra Argentina, tan vulnerable, dependerán en gran medida de la eficacia y la velocidad de difusión de las vacunas, aun contra nuevas cepas como la Ómicron. También parece auspiciosa la gradual difusión de píldoras anti-COVID.
En lo que se refiere a nuestro país, las elecciones recientes fueron las quintas que pierde el oficialismo. Pero la Argentina sigue “agrietada” y reacia a los acuerdos, aun dentro de las dos principales coaliciones. Como venimos sosteniendo hace tiempo, sin acuerdos será muy difícil dejar atrás la década sin crecimiento sostenido iniciada en 2012, y también resolver los acuciantes problemas de inflación, déficit fiscal, etc. Allí mostramos que tener y mostrar un rumbo es esencial. El mismo llevaría a maximizar le calidad y la cantidad de la inversión en capital humano y en capital físico, para así crear todos los empleos productivos necesarios para erradicar la pobreza y reducir la desigualdad. El principal obstáculo que impide esto es la falta de acuerdos como los que llevaron a salir de atolladeros peores a España en los setenta, a Israel en los ochenta, a Chile en los noventa y a Sudáfrica en los 2000. Ojalá la dirigencia argentina se dé cuenta que sin acuerdos será muy difícil o imposible interrumpir la decadencia de sesenta años, cuando teníamos el vigésimo nivel de vida de todos los países del mundo, y ahora estamos en el sexagésimo lugar.
El BCRA habilitó a los bancos a repartir hasta el 20% de sus ganancias acumuladas hasta el 31/12...
El BCRA habilitó a los bancos a repartir hasta el 20% de sus ganancias acumuladas hasta el 31 de diciembre de 2021, en 12 cuotas mensuales y consecutivas. En marzo del 2020, con las medidas adoptadas por la pandemia del COVID-19, el BCRA había adoptado la prohibición de repartir utilidades para garantizar la solvencia del sistema financiero.
La medida es positiva para el sector financiero, ya que permite hacer un uso más eficiente del capital. Sin embargo, deja gusto a poco, representando un porcentaje bajo del total acumulado y un plazo largo en el tiempo.
Después de mostrar una mala performance durante el año 2020, el índice Merval viene mostrando mejoras durante el 2021 y acumula una suba del 13,9%, acoplándose de esta manera al Índice Latinoamericano (ILF). Los países regionales se encuentran atravesando importantes caídas -con la excepción de México-, afectados especialmente por las difíciles situaciones políticas y la presión inflacionaria que afecta a las economías.
Hacia adelante, igualmente, quedan importantes subas para recuperar valores previos. Todo dependerá de factores internos.
Irsa Propiedades Comerciales vendió otro piso de la torre “Della Paolera 261”, con una superficie total de 1.215 m2 y 12 cocheras, por USD 9,2 M, a un valor promedio de USD 7.560 m2, conservando aún otros 20 pisos en dicho inmueble por 24.000 m2. La operación representa el 1,5% del valor de la empresa y el 0,27% de los m2 alquilables, demostrando la gran subvaluación de la empresa.
Pampa Energía anunció que invertirá más de USD 120 M en expandir en 81 MW su parque eólico Pampa Energía III, con la incorporación de 18 aerogeneradores adicionales, y se estima que la obra finalice en el segundo trimestre de 2023. De esta manera, Pampa Energía incrementa en un 39% sus parques eólicos, un negocio rentable, ya que depende de contratos entre privados, que se suman al importante incremento de la producción de gas del 24% que tiene previsto la compañía a partir del 2023 gracias al Plan Gas.Ar. Por lo comentado, es que mantenemos nuestro optimismo con la compañía.
La rueda de ayer se caracterizó por la corrección en las tecnológicas...
La rueda de ayer se caracterizó por la corrección en las tecnológicas (Nasdaq -2,5%) y las subas en compañías “value” (iShares S&P 500 Value ETF +0,6%).
Las compañías más grandes operaron con fuertes bajas. Nvidia (-6,8%), Tesla (-5%), Apple (-3,9%), Microsoft (-2,9%) y Amazon (-2,6%) cedieron en mayor medida que el índice Nasdaq.
El contraste Growth-Value se evidenció con claridad en Berkshire Hathaway. La nave insignia de Warren Buffett, cuya principal tenencia es Apple, subió 1,9% y marcó nuevos máximos, a pesar de la fuerte baja en la compañía de la manzana. Ello fue posible gracias al rendimiento de sus tenencias más “value”, como Bank of America (+2,4%), Verizon (+4,3%) y Kraft Heinz (+3,2%).
A medida que el mercado incorpore el escenario de mayores tasas y menor liquidez, es de esperarse que las compañías de menores ratios de valuación se muestren más resistentes a la baja.
Luego de que la Reserva Federal de Estados Unidos anuncie que acelera el ritmo de retiro de estímulos monetarios -proyectando 3 subas de tasas en 2022-, siguieron anuncios divergentes desde Inglaterra y Europa.
El Banco de Inglaterra operó en línea con el tono más hawkish de la FED, convirtiéndose ayer en el primer banco central importante en subir tasas luego de la pandemia. En concreto, la tasa de política monetaria inglesa aumentó 15 puntos básicos, hasta 0,25% anual.
El Banco Central Europeo, por el contrario, anunció que resulta altamente improbable que sus tasas de interés de referencia aumenten en 2022. La entidad, presidida por Christine Lagarde, recortó su programa de compra de bonos con expiración en marzo de 2022, sin embargo, anunció que extenderá en el tiempo un programa separado de inyección de euros. La tasa de depósitos del BCE se mantuvo en -0,5%.
Los mercados norteamericanos cerraron en rojo el día de ayer...
Los mercados norteamericanos cerraron en rojo el día de ayer, con el S&P marcando una caída de 0,8%, el Dow Jones del 0,08% y el Nasdaq del 2,4%. Esta última se explica por una baja en el sector tecnológico, ocasionada especialmente por empresas como Apple, Microsoft, Tesla y Amazon, que promediaron una caída de entre 2% y 4%.
Con respecto a Europa, finalizó la reunión del BCE, donde indicó que reducirá su programa de estímulos monetarios durante el primer trimestre del año 2022, pero que no llevará a cabo un aumento de sus tasas de interés. La entidad indicó que igualmente pronostican una suba de la inflación (5,1% para este año y 3,2% para el 2022), dado el alza que han tenido los precios de la energía.
En el marco local, se dio a conocer el PBI correspondiente al 3Q21, que marcó un alza de 4,1% t/t, logrando de esta forma una suba de 11,9% i.a. El Merval subió 2,5% en moneda local y 3,4% en USD, mientras que el riesgo país se ubicó en los 1.683 puntos. Con respecto a la renta fija, los globales cerraron promediando una baja de 0,2%, mientras que los CER casi no mostraron variaciones en el tramo corto, pero sí cerraron con subas en el largo (2% el DICP).
Los futuros norteamericanos inician la jornada de hoy con bajas de 0,4% para el S&P y de casi 1% para el Nasdaq. Además de los efectos generados por las reuniones de los bancos centrales de esta semana, la variable Ómicron sigue afectando a los mercados: este es el caso de los commodities, donde los futuros del petróleo marcan una caída del 2%, mientras que el gas retrocede un 2,4%. Las tasas de Treasuries, por su parte, se muestran casi sin variaciones -en 1,42%-, mientras que el DXY marca una leve suba, hasta ubicarse en los 96,06 puntos.
Las bolsas asiáticas empiezan la jornada en rojo, encabezadas por India (1,54%) y Japón (1,8%), este último afectado también por la decisión de su banco central de mantener las tasas en -0,1%. Los índices europeos muestran resultados mixtos, con Italia marcando un alza de 0,3%, en tanto que el resto promedian bajas de 0,8%, también luego de que el BCE -Banco Central Europeo- decida mantener sin variación sus tasas de interés.
El gran aliado que tuvo el mercado cambiario local en el último año fue el salto en los precios de las materias primas que exporta el país. De la mano del fuerte incremento en las cotizaciones de los productos agrícolas, el índice de precios de materias primas (IPMP) se ubica 40% por encima del de fines de 2019. Esto, sumado a la liquidación de stocks y de la buena cosecha, generó un fuerte aumento de la liquidación de divisas del agro, y compensó a su vez la pérdida de 17% en la competitividad que tuvo el peso debido a que la aceleración inflacionaria -que pasó del 36% en 2020 al 50% en 2021- no fue acompañada por el tipo de cambio oficial -que subió 25%-. Así las cosas, en los primeros 10 meses del año las exportaciones de bienes marcaron un incremento de 39% i.a., explicado por el alza de 26% i.a. en los precios, mientras que las cantidades lo hicieron al 10% i.a. Esto permitió mantener el excedente comercial pese al mayor incremento que tuvieron las importaciones que, en el mismo período, marcaron un alza de 49% i.a., principalmente explicado por la suba de 31% en las cantidades, mientras que los precios aumentaron 13% i.a.
Pese al buen dinamismo de las exportaciones -que destacamos más arriba-, dado el adelanto que hubo en las liquidaciones del agro en la primera mitad del año, en el segundo semestre el ingreso se moderó, al tiempo que aumentó la demanda de divisas por importaciones: esto se deba tanto al aumento de actividad como al adelantamiento de los pagos. Así las cosas, el excedente comercial se redujo notablemente, y no fue suficiente para abastecer la mayor demanda neta por servicios reales, pagos de intereses y el déficit en la cuenta capital, debido a la demanda de dólar ahorro y cancelaciones de deuda. Concretamente, desde agosto a noviembre, el BCRA vendió a razón de USD 500 M por mes, y diciembre arrancó con igual tendencia. Con esta performance, las reservas internacionales brutas cayeron hasta los USD 41.300 M, en tanto que las reservas netas retrocedieron hasta los USD 4.500 M.
Con las reservas internacionales en baja, un cargado perfil de vencimientos en moneda extranjera y un control de cambios cada vez más estricto, el tipo de cambio oficial comenzó una gradual aceleración en el ritmo de devaluación, desde el 15% anualizado -durante el período de mayo a octubre- al 26% anualizado, registrado en la primera semana de diciembre. Pese al repunte, aún sigue muy por debajo del ritmo de la inflación, que no sólo no baja, sino que se acelera por encima del 3% mensual. El CCL libre de regulaciones continuó en alza (en el año acumuló una suba de 50%) y la brecha cambiaria con el tipo de cambio oficial se mantuvo por encima del 100%. Sin dudas, es una dinámica insostenible para el corto y el mediano plazo.
En 2022 los vencimientos con el FMI suman más de USD 19.000 M, a los que se agregan USD 2.100 M de deuda con el Club de París. Sin acceso al financiamiento en el mercado, ni a utilizar las reservas internacionales para afrontar los vencimientos, la única manera de evitar un default con el organismo es llegando a un acuerdo por un nuevo programa. A lo largo del año no hubo avances en la negociación, dado que los objetivos de cada una de las partes eran contrapuestos, al tiempo que el contexto electoral limitaba los incentivos. Los principales puntos de discusión son: la reducción del déficit fiscal -lo cual requerirá un ordenamiento del gasto y de los subsidios a los servicios públicos-, menor emisión monetaria para financiar el déficit, tasas de interés que le ganen a la inflación y un ordenamiento del mercado cambiario que permita acumular reservas internacionales de manera sostenible. Creemos que, más allá de las dificultades, a más tardar en marzo se lograría cierto acuerdo “light”, en el que se lograría estirar los vencimientos de deuda, aunque esto también implicaría un ajuste más rápido del tipo de cambio y un ajuste de tarifas que le darían un nuevo impulso a la inflación.
Bonos soberanos. La falta de avances en la negociación con el fondo muestra su correlato en los precios, con las paridades alcanzando en noviembre sus valores más bajos desde la reestructuración. No recomendamos sumar posiciones, dado que creemos que todavía se verán rispideces, debido a que los tiempos operativos y el reloj juegan en contra. Aún queda mucho por hacer. Seguimos creyendo que el mayor valor dentro de la curva se encuentra en los globales indenture 2005 (GD38 y GD41), el GD35 -por su baja paridad- y el AE38. En caso de mayores ajustes de precio, veríamos como oportunidad paridades por debajo de 30% para el AE38 o de 35% para el GD38. Habiendo hecho las menciones pertinentes, quienes deseen especular con el eventual acuerdo y asumir el riesgo deberían optar por el AL30, puesto que la ganancia potencial que obtendría en tal caso sería la más alta.
Bonos CER. La tendencia alcista de los CER viene muy firme, con algunos bonos alcanzando los rendimientos más bajos de su historia y el resto quedando no muy lejos de ellos. Esto encuentra su correlato en una percepción inflacionaria cada vez peor: ya van 7 meses seguidos en los que el REM (relevamiento de expectativas de mercado) eleva sus pronósticos para la inflación de 2022. Si bien hay un piso de demanda que se basa en la rigidez del cepo y en la alta emisión monetaria, que termina desembocando en rendimientos artificialmente bajos para los activos en pesos, los precios actuales invitan a la cautela para ciertos tramos de la curva CER (vale mencionar que, en abril de este año, el tramo largo sufrió caídas de precios cercanas al 10%). Creemos que el mayor valor se encuentra en los activos que vencen entre junio y septiembre de 2022, entre los cuales destacamos las LECER X30J2 (vence el 30/6/22), X29L2 (29/7/22), X16G2 (16/8/22) o el BONCER T2X2 (vence el 20/9/22); debido a que estos activos permiten devengar los meses que, estimamos, serán más alcistas para la inflación, pero sin asumir un riesgo duration considerable.
Dollar linked. Noviembre se coronó como el mes récord de ingresos a fondos dollar linked, con suscripciones netas por $56.000 (desde $44.000 en octubre y $21.000 en septiembre), reflejando un fuerte apetito por cobertura, que se evidenció sobre todo en la semana previa a las elecciones legislativas. Tras no convalidar un ajuste cambiario luego de los comicios, el asset class sufrió ajustes de precios, aunque la frágil dinámica de las reservas del BCRA volvió a repercutir en un renovado interés en el asset class. Dentro de los dollar linked, vemos con mayor interés el TV22, puesto que su próximo vencimiento (30/4/22) nos protege de un escenario en el que, luego de una devaluación significativa, puedan haber fuertes ventas de dollar linked que mitiguen las ganancias del evento devaluatorio.
Carteras Cedears. También son instrumentos de cobertura ante escenarios de aceleración del tipo de cambio y, al mismo tiempo, aprovechan el crecimiento del contexto internacional. En este momento, nuestra mayor recomendación está en la cartera A -que replica el índice S&P-, ya que es la que más logra optimizar la relación riesgo/retorno (todo lo que tenés que saber sobre la cartera A). La cartera F -que replica el sector financiero- sigue estando en nuestras recomendaciones pese a la caída del último, el contexto internacional de alza de tasas que beneficia a este sector (todo lo que tenés que saber sobre la cartera F).
Conocé, además, el rendimiento de nuestras carteras Cedears en el mes de noviembre.
Carteras en pesos diversificadas. Dentro de nuestras recomendaciones están nuestras carteras, tanto la de Cobertura como la Balanceada, las cuales ambas se destacan por incluir activos que logran la diversificación y así la baja del riesgo intrínseco. Las dos incluyen en sus activos una gran proporción de activos indexados, lo que los vuelve una gran oportunidad de cobertura ante los escenarios futuros comentados anteriormente. Ambas carteras lograron superar en lo que va del año al benchmark y sólo en Marzo no pudieron superar a este índice.
Acciones. El Merval respetó la dinámica del riesgo país durante el último mes. Es claro que el trade electoral ya fue licuado por el mercado y el sector bancario fue el gran perdedor bajo el contexto actual. Las acciones que venimos recomendando tuvieron un mejor desempeño que el índice en general, con la única excepción de Vista Oil & Gas, que se vio castigada por la caída internacional del crudo. Dentro de nuestras recomendaciones destacamos a Ternium Argentina, que, a pesar de la ganancia acumulada en lo que va del año, sigue teniendo potencial alcista superior al 60%. Pampa Energía es otra opción interesante, dado que viene mejorando sus balances de la mano del plan GasAr y otras actividades; además, tiene un upside de al menos el 50%. Por último, vemos valor en Mirgor y Vista Oil & Gas, empresas que, dadas sus características y el contexto internacional, esperamos que tengan un alza respecto a sus valores actuales de 35% y 85% respectivamente.
Tras el dato de noviembre, con una cifra menor a la esperada, los bonos reaccionaron a la baja...
Tras la publicación del IPC de noviembre, con una cifra menor a la esperada (2,5% vs 3,2%), los bonos CER reaccionaron a la baja. El martes, el tramo corto cayó un 0,1%, y el largo hizo lo propio un 2% en promedio. Ayer, ajustaron otro 1% y 2,5% respectivamente. Sin embargo, consideramos que esta desaceleración de la inflación es transitoria, por lo que mantenemos nuestras recomendaciones sobre estos bonos, especialmente los de vencimiento entre junio y septiembre.
Los bonos dollar linked corrieron la misma suerte y en la última jornada sufrieron bajas: 0,5% para el TV22, 0,6% para el T2V2 y 1,4% el TV23. Esto se dio luego del ajuste que mostraron el MEP y el CCL, el primero cayendo un 1,4% y alcanzando un valor de $194, y el segundo -medido en GD30- marcando una baja de 1,7% y llegando a un valor de $201. De esta forma, el CCL viene marcando una baja de 7% en lo que va de diciembre, pero una suba del 40% en lo que va del año. El riesgo país, por su parte, no mostró variaciones y cerró el día en 1.688 puntos, a la espera de nuevos avances con el FMI.
El Merval cerró la jornada a la baja, marcando una caída de 1,5% en moneda, pero a la vez una suba de 0,2% en USD CCL. De esta forma, se ubicó en 80.939 puntos, levemente por encima de los mínimos alcanzados este mes. Cabe destacar que sólo el sector de salud mostró un resultado positivo (1,3%), mientras que el resto de los sectores cerraron la rueda en rojo, encabezados por el sector tecnológico (-2,57%).
Entre los mejores desempeños encontramos a Holcim Argentina (HARG), con un alza de 9,55% y a Cablevisión (CVH), con 2,52%, mientras que los peores de la rueda fueron encontraron Aluar (ALUA), con una caída de 5,91% y Telecom (TECO2), que cayó 4,51%.
La entidad anunció ayer que duplicará el ritmo de retiro de estímulos monetarios...
La Reserva Federal dio un giro hawkish, señalando que su objetivo inflacionario ha sido traspasado y es tiempo de actuar.
Luego de su última reunión de 2021, la entidad anunció ayer que duplicará el ritmo de retiro de estímulos monetarios, desde USD 15 Bn hasta USD 30 Bn mensuales, alcanzando la neutralidad en marzo de 2022.
Adicionalmente, los funcionarios pronosticaron una inflación de 2,6% para 2022, con un desempleo que se reduciría hasta 3,5%. Si la trayectoria del mercado laboral acompaña, la FED pronostica tres subas de tasas para el año que viene, por un total de 0,75%.
El mercado, que luego de la exposición de Powell en el Congreso ya había incorporado en precios la noticia, reaccionó al alza. El índice Nasdaq cerró con una suba de 2,15%, que se dio en su totalidad luego de que la FED publique el resultado de la reunión.
Si bien la aceleración del Tapering implica que también se duplicará el retiro de inyecciones en créditos hipotecarios, iShares US Home Construction ETF (ITB) subió 1,75% ayer y Vanguard Real Estate Index Fund ETF (VNQ) escaló 1,4%. Ambos instrumentos se movieron en línea con el S&P 500 (+1,6%).
La tasa promedio de un crédito hipotecario norteamericano a 30 años ronda actualmente el 3,1% anual fijo, un valor ligeramente positivo frente a la inflación que proyecta la FED para 2022 (2,6%).
Se espera que, en busca de cobertura inflacionaria, la demanda de propiedades se mantenga firme. Al mismo tiempo, la construcción de viviendas se encuentra en niveles sanos -no especulativos-, con 1,6 M de permisos de construcción otorgados en octubre (vs más de 2,2 M mensuales registrados en la burbuja previa a la crisis subprime).
El Real Estate norteamericano acumula un alza de 34,3% en lo que va del año, superado por las compañías de construcción de viviendas (+46,6%). El S&P 500 retornó 27,1% en igual lapso.
El S&P marcó una suba de 1,6% en el día de ayer, mientras que el Nasdaq cerró 2,1% al alza...
La principal noticia del día de ayer fue la decisión de la FED de duplicar la recompra de activos, en un intento por controlar la creciente inflación. De esta forma, el organismo tomó una de las medidas más contractivas, además de las tres posibles subas de tasas de interés durante el 2022, y se espera que alcancen un 2% para el 2023.
A pesar de mantener las tasas actuales, se esperaba que esta noticia afecte negativamente a la renta variable. Sin embargo, el S&P marcó una suba de 1,6%, mientras que el Nasdaq cerró 2,1% al alza, impulsado especialmente por la suba del sector tecnológico (2,37%). Dentro de este sector, se destacó semiconductores, que marcó subas de 7,5% para el caso de Nvidia y de 8% para AMD, ante un contexto de escasez de chips y tarjetas gráficas.
Los commodities también reaccionaron de forma favorable durante la rueda de ayer. El oro subió un 0,4%, en tanto que el petróleo escaló un 1%, impulsado también por la alta demanda del crudo y la escasez de inventarios que presentó Estados Unidos. La tasa de Treasuries se mostró sin variaciones luego de la reunión de la FED, lo que demuestra que los inversores decidieron posicionarse en activos de renta variable y no migrar a bonos del tesoro norteamericano.
Durante el día de ayer, se publicó el índice de actividad económica -IBC- de Brasil correspondiente al mes de octubre, con un resultado de -0,4% m/m (vs expectativas de -0,2%, y -el 0,45% marcado en septiembre). Brasil, de esta manera, acumula su tercer mes consecutivo a la baja, y muestra una contracción tanto en servicios y ventas minoristas como en la producción industrial.
Por el lado local, el BCRA acumuló su tercera rueda consecutiva sin ventas, mientras que el Merval cerró con una baja de 1,2% en moneda local, pero con un alza de 0,2% en USD.
Los futuros norteamericanos inician el día al alza, con subas de 0,6% para el S&P y de 0,7% para el índice Nasdaq. Los commodities también recibieron impulso luego de las medidas de la FED: los futuros del oro cotizan 1,3% arriba esta mañana, mientras que los futuros del petróleo lo hacen en 1,1%. Las tasas de Treasuries se mantienen sin variación en 1,43%. El dólar, por su parte, se debilita levemente, hasta ubicar al índice DXY en 96,27 puntos.
Las bolsas asiáticas operan alcistas esta mañana, encabezadas por Japón, que viene marcando un alza de 2,1%. Los índices europeos marcan el mismo camino, promediando subas de 1,2%. Durante el día de hoy, tanto el Banco central europeo como el Banco de Inglaterra darán a conocer sus decisiones sobre las tasas de interés, por lo que las bolsas europeas se mantendrán expectantes ante estos resultados.
Además, durante la jornada de hoy se publicará el dato correspondiente al PBI de Argentina del 3Q21. El mercado pronostica un resultado de 0,6%, vs el -1,4% que resultó el trimestre previo. Un crecimiento por sobre las expectativas favorecería la situación actual y, a su vez, daría una señal optimista sobre un posible acuerdo con el FMI.
Es la baja del ADR de YPF en lo que va del año. La mala performance se da incluso con importantes subas de empresas petroleras en el año y un precio del petróleo que le genera importantes utilidades a la compañía. Creemos que el problema está más ligado a dudas sobre el management, la retribución al accionista e incertidumbre sobre el precio de la nafta en surtidor. Dentro del sector, seguimos prefiriendo Vista Oil & Gas y Pampa.
Es la baja del ADR de Edenor en el transcurso de diciembre. Después de un gran desempeño del papel en lo que fue el “trade electoral”, el ADR no levanta cabeza y es la empresa del panel líder que más viene cayendo en el mes. Creemos que hay más valor en otros papeles, entendiendo la dificultad de ajustar tarifas para reducir subsidios y mejorar los ingresos de las empresas.
Es la suba de la acción de Ternium Argentina medida en USD CCL en lo que va de diciembre. De esta manera, TXAR sigue siendo el papel de mejor desempeño dentro del panel líder. Seguimos siendo positivos con un papel que, en un contexto de altos precios internacionales del acero, tiene una caja neta importante, además de participaciones internacionales.
Dicho índice sorprendió al marcar un alza de 2,5% m/m...
El IPC de noviembre sorprendió al marcar un alza de 2,5% m/m, por debajo del 3,2% que esperaba el mercado y 1 pp menor al registro de los dos meses previos. Con este resultado, la variación interanual se ubicó en 51,2%. Dentro de las distintas categorías, restaurantes y hoteles (5%) y prendas de vestir y calzado (4,1%) fueron las que mayor aumento mostraron en el mes, mientras que educación y comunicación se ubicaron al final, con un alza de 0,8%.
La desaceleración del IPC se explicó principalmente por los precios estacionales, que subieron apenas 0,8% (vs 7,2% m/m de los 2 meses previos) y los regulados, que lo hicieron al 1,0% (vs 2,4% m/m de septiembre y octubre). Distinto fue el caso del IPC Core ,que aceleró su marcha al 3,3% m/m, acumulando en los últimos 12 meses un alza de 56%.
Bajo este contexto, los bonos CER se vieron afectados, especialmente los del tramo corto, que cerraron en rojo, promediando bajas de 0,1%. Por su parte, los de tramo largo, como DICP o PARP, marcaron bajas de 1,5% y 3% respectivamente.
Si bien el IPC de noviembre estuvo por debajo de nuestras expectativas, esperamos que la inflación se acelere en los próximos meses, marcando subas muy por encima del 3%, por lo que seguimos recomendando los bonos CER, especialmente los que tienen vencimiento entre julio y septiembre.
El día lunes finalizó la primera licitación de diciembre del Ministerio de Economía, logando colocar un valor total de $129.000 M. La entidad convalidó las tasas al adjuntar $123 M de los $130 M que se habían ofertado el día lunes. De esta forma, acumuló un financiamiento neto de $100 M, ya que el valor restante correspondía a vencimientos de Lelites.
Los resultados con sus tasas de corte fueron los siguientes:
Con esta gran variedad de instrumentos, el ministerio logró colocar un 20% de la licitación en bonos dollar linked, un 24% en bonos CER y un 37% en Ledes. El restante 19% se explicó por las Lelites, aunque no llegó a renovar los $29.000 M de vencimientos (sólo se colocaron $25.000 M, de los cuales $23.000 correspondieron a la lelite con vencimiento en enero 2022).
El resultado pareció muy satisfactorio para el Tesoro, ya que logró colocar el 44% de los instrumentos a vencimientos entre 2023 y 2024, lo que le permite disminuir las renovaciones para los meses futuros. Sin embargo, la mayoría de los vencimientos del mes se darán en la próxima licitación, por lo que el mercado se mantendrá expectante a los resultados de la misma.
El Merval en USD CCL no repunta, y ayer bajó 0,9%, hasta los USD 394,6. La dinámica internacional no ayuda, con el S&P500 bajando un 0,7% y el índice de países emergentes (EEM) cayendo un 0,2%. A pesar de lo anterior, la renta variable local va a responder en mayor medida a los factores locales, en donde el acuerdo con el FMI va a ser el principal catalizador hacia adelante.
Sin embargo, la relación entre el Merval en USD CCL y nuestro teórico -calculado a partir del riesgo país- se mantiene a favor del primero, y creemos que puede ser un buen momento para sumar renta variable a la cartera.
Según la agencia Bloomberg, el BCRA evalúa una posible suba de tasas para frenar la inflación. Esto se da a conocer luego de una declaración del FMI indicando la necesidad que el país tenga tasas reales positivas, algo que ayudaría bastante a los balances de los bancos locales. La razón es que las entidades financieras verían una suba en sus rendimientos gracias al aumento del spread entre sus tasas activa y pasiva.
Sumado a esto, el resultado del IPC publicado durante el día de ayer -2,5% m/m- favoreció a este sector, dado que el ajuste por inflación es uno de los ítems que más pérdidas le produce a las entidades bancarias dentro de sus balances. Gracias a la publicación del dato por debajo del 3,2% esperado, el sector financiero marcó una suba de 1,2% durante el día de ayer, siendo así el único que registró resultados positivos en el mercado local.
Si bien seguimos siendo cautos con el sector, nos parece interesante el impacto de una medida así, en un contexto de inflación elevada proyectada para 2022.
El Banco Santander Río decidió elevar el precio de la Oferta Pública de Acciones (OPA) obligatoria de $32 a $34. Recordamos que el Banco Santander Río aprobó el 12 de octubre la OPA y retiro voluntario de las acciones de la Oferta Pública. Actualmente, el proceso se encuentra en la Comisión Nacional de Valores para su aprobación y retiro definitivo.
Mercado Libre anunció la adquisición de Redelcom, una empresa chilena que opera en el sector de medios de pagos, especialmente en el mundo físico para las PyMEs, y que a partir de 2019 comenzó a ofrecer terminales de punto de venta (POS) con la última tecnología a los minoristas. Chile ha presentado un importante crecimiento en la región, y esto ha llevado a la empresa a buscar alternativas para potenciar la oferta para las pymes. A su vez, Redelcom tiene el mejor producto del mercado y, aprovechando la experiencia del ecosistema de Mercado Libre, continuará consolidando los servicios financieros en Chile.
Después de una suba muy importante en 2020, Mercado Libre no logra tener una buena performance en 2021 y lleva una caída acumulada del 30,6% en lo que va del año. Un patrón similar al que realizaron empresas de alto crecimiento en el mundo. Creemos que estos momentos de incertidumbre están más asociados a las empresas de alto crecimiento que a Mercado Libre en particular, que viene presentando balances mejor de lo esperado.
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